公司理財(cái)知識重點(diǎn)

1、第一篇 價 值第一章 公司理財(cái)導(dǎo)論1. 公司理財(cái)是對以下三個問題的研究：1) 資本預(yù)算（Capital Budgeting）：長期資產(chǎn)的投資和管理2) 資本結(jié)構(gòu)（Capital Structure）：公司短期及長期負(fù)債與所有者權(quán)益的比例3) 凈營運(yùn)資本（Net Working Capital）：現(xiàn)金流量的短期管理（流動資產(chǎn) 流動負(fù)債）2. 財(cái)務(wù)管理目標(biāo)：最大化現(xiàn)有股票的每股價值（最大化現(xiàn)有所有者權(quán)益的市場價值）。因此，可以把公司理財(cái)定義為研究企業(yè)決策和企業(yè)股票價值的關(guān)系。第二章 會計(jì)報(bào)表與現(xiàn)金流量資產(chǎn)負(fù)債表：流動性、負(fù)債與權(quán)益、市價與成本流動資產(chǎn)：現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨固定資產(chǎn)：廠房及設(shè)備、無形

2、資產(chǎn)流動負(fù)債：應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)計(jì)費(fèi)用長期負(fù)債：遞延稅款、長期債務(wù)所有者權(quán)益非現(xiàn)金項(xiàng)目：折舊 遞延稅款（會計(jì)利潤與應(yīng)稅所得的差額）公司財(cái)務(wù)決策考慮邊際稅率1. 財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量 （FCFF 企業(yè)自由現(xiàn)金流、資產(chǎn)的現(xiàn)金流）= 經(jīng)營性現(xiàn)金流量 資本性支出 凈營運(yùn)資本的增加= EBIT1-tc+折舊-資本性支出 - 凈營運(yùn)資本的增加其中：經(jīng)營性現(xiàn)金流量 = EBIT1-tc+折舊 = (營業(yè)收入 - 營業(yè)支出)×1-tc+折舊×tc資本性支出 = 購入的固定資產(chǎn) 賣出的規(guī)定資產(chǎn) = 期末固定資產(chǎn)凈額 期初固定資產(chǎn)凈額 + 折舊凈營運(yùn)資本的增加 = 期末凈營運(yùn)資本 期初凈營運(yùn)資本注

3、：EBIT = 銷售收入 銷售成本 銷售費(fèi)用、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用 折舊 + 其他利潤這里，可以看出NOPAT = NOPLAT2. 計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流：看第六章。3. 會計(jì)現(xiàn)金流量表 = 經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 + 投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量 + 籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量第三章 財(cái)務(wù)報(bào)表分析與財(cái)務(wù)模型1. 盈余的度量指標(biāo)：1 ) Net Income: 凈利潤 = 總收入 總支出2) EPS: 每股收益 = 凈利潤/發(fā)行在外的總股份數(shù)3) EBIT: 息稅前利潤 = 經(jīng)營活動總收入 經(jīng)營活動總成本 = 凈利潤 + 財(cái)務(wù)費(fèi)用 + 所得稅（可排除資本結(jié)構(gòu)（利息支出）和稅收的影響）4) EBITDA: 息稅

4、及折舊和攤銷前利潤 = EBIT + 折舊和攤銷財(cái)務(wù)比率分析一、變現(xiàn)能力比率 1、流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負(fù)債 2、速動比率=（流動資產(chǎn)存貨）÷流動負(fù)債 3、營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)流動負(fù)債 二、資產(chǎn)管理比率 1、存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=主營業(yè)務(wù)成本÷平均存貨 2、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=主營業(yè)務(wù)收入÷平均應(yīng)收賬款 3、營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/總資產(chǎn)三、負(fù)債比率 1、產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額÷股東權(quán)益 2、已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤÷利息費(fèi)用=EBIT/I 四、盈利能力比率 凈資產(chǎn)收益率=凈利潤÷平均凈資產(chǎn) 銷

5、售利潤率=凈利潤/銷售額ROA資產(chǎn)收益率=凈利潤/總資產(chǎn)權(quán)益收益率ROE=凈利潤/總權(quán)益五、杜邦財(cái)務(wù)分析體系所用指標(biāo) 1、權(quán)益收益率=資產(chǎn)凈利率ROA×權(quán)益乘數(shù)=ROA*（1+負(fù)債權(quán)益比）=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù) =資產(chǎn)收益率/權(quán)益乘數(shù)2、權(quán)益乘數(shù)=資產(chǎn)/總權(quán)益 六、上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告分析所用指標(biāo) 1、每股收益（EPS）=（EBITI）（1T）/普通股總股數(shù)=每股凈資產(chǎn)×凈資產(chǎn)收益率（當(dāng)年股數(shù)沒有發(fā)生增減變動時，后者也適用） 2、市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益 3、每股股利=股利總額/年末普通股股份總數(shù) 4、股利支付率=股利總額/凈利潤

6、總額=市盈率×股票獲利率（當(dāng)年股數(shù)沒有發(fā)生增減變動時，后者也適用） 5、股票獲利率=普通股每股股利/普通股每股市價（又叫：當(dāng)期收益率、本期收益率） 6、股利保障倍數(shù)=每股收益/每股股利 7、每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益/年度末普通股數(shù) 8、市凈率=每股市價/每股凈資產(chǎn) 9、凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/年末凈資產(chǎn) 七、現(xiàn)金流量分析指標(biāo) （一）現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)分析 經(jīng)營活動流量=經(jīng)營活動流入經(jīng)營活動流出 （二）流動性分析（反映償債能力） 1、現(xiàn)金到期債務(wù)比=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/本期到期債務(wù) 2、現(xiàn)金流動負(fù)債比（重點(diǎn)）=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/流動負(fù)債（反映短期償債能力） 3、現(xiàn)金債務(wù)總額比（重點(diǎn)）=經(jīng)營現(xiàn)

7、金流量凈額/債務(wù)總額 （三）獲取現(xiàn)金能力分析 1、銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/銷售額 2、每股營業(yè)現(xiàn)金流量（重點(diǎn)）=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/普通股股數(shù) 3、全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/全部資產(chǎn)×100% （四）財(cái)務(wù)彈性分析 1、現(xiàn)金滿足投資比率 2、現(xiàn)金股利保險(xiǎn)倍數(shù)（重點(diǎn)）=每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額/每股現(xiàn)金股利 （五）收益質(zhì)量分析 現(xiàn)金營運(yùn)指數(shù)=經(jīng)營現(xiàn)金的凈流量/經(jīng)營現(xiàn)金毛流量比率分析法相關(guān)指標(biāo)詳解1、變現(xiàn)能力比率 變現(xiàn)能力是企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力，它取決于可以在近期轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的流動資產(chǎn)的多少。（1）流動比率 公式：流動比率=流動資產(chǎn)合計(jì) / 流動負(fù)債合計(jì) 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：2 意

8、義：體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)的能力。流動資產(chǎn)越多，短期債務(wù)越少，則流動比率越大，企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)。 分析提示：低于正常值，企業(yè)的短期償債風(fēng)險(xiǎn)較大。一般情況下，營業(yè)周期、流動資產(chǎn)中的應(yīng)收賬款數(shù)額和存貨的周轉(zhuǎn)速度是影響流動比率的主要因素。 （2）速動比率 公式 ：速動比率=（流動資產(chǎn)合計(jì)-存貨）/ 流動負(fù)債合計(jì) 保守速動比率=0.8（貨幣資金+短期投資+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款凈額）/ 流動負(fù)債 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：1 意義：比流動比率更能體現(xiàn)企業(yè)的償還短期債務(wù)的能力。因?yàn)榱鲃淤Y產(chǎn)中，尚包括變現(xiàn)速度較慢且可能已貶值的存貨，因此將流動資產(chǎn)扣除存貨再與流動負(fù)債對比，以衡量企業(yè)的短期償債能力。 分析提示：低

9、于1 的速動比率通常被認(rèn)為是短期償債能力偏低。影響速動比率的可信性的重要因素是應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力，賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變現(xiàn)，也不一定非?？煽?。 變現(xiàn)能力分析總提示： （1）增加變現(xiàn)能力的因素：可以動用的銀行貸款指標(biāo)；準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)；償債能力的聲譽(yù)。（2）減弱變現(xiàn)能力的因素：未作記錄的或有負(fù)債；擔(dān)保責(zé)任引起的或有負(fù)債。 2、資產(chǎn)管理比率 （1）存貨周轉(zhuǎn)率 公式： 存貨周轉(zhuǎn)率=產(chǎn)品銷售成本 / （期初存貨+期末存貨）/2 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3 意義：存貨的周轉(zhuǎn)率是存貨周轉(zhuǎn)速度的主要指標(biāo)。提高存貨周轉(zhuǎn)率，縮短營業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。 分析提示：存貨周轉(zhuǎn)速度反映存貨管理水平，存

10、貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨的占用水平越低，流動性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容。 （2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù) 公式： 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360/存貨周轉(zhuǎn)率 =360*（期初存貨+期末存貨）/2/ 產(chǎn)品銷售成本企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：120 意義：企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)到銷售出去所需要的天數(shù)。提高存貨周轉(zhuǎn)率，縮短營業(yè)周期，可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。 分析提示：存貨周轉(zhuǎn)速度反映存貨管理水平，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強(qiáng)，存貨轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度越快。它不僅影響企業(yè)的短期償債能力，也是整個企業(yè)管理的重要內(nèi)容。 （3）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 定

11、義：指定的分析期間內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。 公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入/（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：3 意義：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其收回越快。反之，說明營運(yùn)資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。 分析提示：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，要與企業(yè)的經(jīng)營方式結(jié)合考慮。以下幾種情況使用該指標(biāo)不能反映實(shí)際情況：第一，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式；第三，大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。 （4）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 定義：表示企業(yè)從取得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項(xiàng)、轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金所需要的時間。 公式：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=360

12、 / 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2 / 產(chǎn)品銷售收入企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：100 意義：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高，說明其收回越快。反之，說明營運(yùn)資金過多呆滯在應(yīng)收賬款上，影響正常資金周轉(zhuǎn)及償債能力。 分析提示：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，要與企業(yè)的經(jīng)營方式結(jié)合考慮。以下幾種情況使用該指標(biāo)不能反映實(shí)際情況：第一，季節(jié)性經(jīng)營的企業(yè)；第二，大量使用分期收款結(jié)算方式；第三，大量使用現(xiàn)金結(jié)算的銷售；第四，年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。 （5）營業(yè)周期 公式：營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=（期初存貨+期末存貨）/2* 360/產(chǎn)品銷售成本+（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2* 360/產(chǎn)品

13、銷售收入 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：200 意義：營業(yè)周期是從取得存貨開始到銷售存貨并收回現(xiàn)金為止的時間。一般情況下，營業(yè)周期短，說明資金周轉(zhuǎn)速度快；營業(yè)周期長，說明資金周轉(zhuǎn)速度慢。 分析提示：營業(yè)周期，一般應(yīng)結(jié)合存貨周轉(zhuǎn)情況和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)情況一并分析。營業(yè)周期的長短，不僅體現(xiàn)企業(yè)的資產(chǎn)管理水平，還會影響企業(yè)的償債能力和盈利能力。 （6）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 公式：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/（期初流動資產(chǎn)+期末流動資產(chǎn)）/2 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：1 意義：流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)速度越快，會相對節(jié)約流動資產(chǎn)，相當(dāng)于擴(kuò)大資產(chǎn)的投入，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力；而延緩周轉(zhuǎn)速度，需補(bǔ)充流動資產(chǎn)參加周轉(zhuǎn)，形

14、成資產(chǎn)的浪費(fèi)，降低企業(yè)的盈利能力。 分析提示： 流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率要結(jié)合存貨、應(yīng)收賬款一并進(jìn)行分析，和反映盈利能力的指標(biāo)結(jié)合在一起使用，可全面評價企業(yè)的盈利能力。 （7）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 公式：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入/（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.8 意義：該項(xiàng)指標(biāo)反映總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，周轉(zhuǎn)越快，說明銷售能力越強(qiáng)。企業(yè)可以采用薄利多銷的方法，加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，帶來利潤絕對額的增加。 分析提示：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)指標(biāo)用于衡量企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)賺取利潤的能力。經(jīng)常和反映盈利能力的指標(biāo)一起使用，全面評價企業(yè)的盈利能力。 3、負(fù)債比率 負(fù)債比率是反映債務(wù)和資產(chǎn)、凈資產(chǎn)關(guān)系的比率。它反映企業(yè)償付到期長

15、期債務(wù)的能力。 （1）資產(chǎn)負(fù)債比率 公式：資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額 / 資產(chǎn)總額）*100% 企業(yè)設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)值：0.7 意義：反映債權(quán)人提供的資本占全部資本的比例。該指標(biāo)也被稱為舉債經(jīng)營比率。 分析提示：負(fù)債比率越大，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，獲取利潤的能力也越強(qiáng)。如果企業(yè)資金不足，依靠欠債維持，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率特別高，償債風(fēng)險(xiǎn)就應(yīng)該特別注意了。 資產(chǎn)負(fù)債率在6070，比較合理、穩(wěn)??；達(dá)到85及以上時，應(yīng)視為發(fā)出預(yù)警信號，企業(yè)應(yīng)提起足夠的注意。 三個指標(biāo)：1、息稅前利潤=EBIT；2、息前稅后利潤=EBIT（1T）；3、息稅后利潤=凈利潤。息稅、折舊及攤銷前利潤率EBITDA2. 股利支付率 = 現(xiàn)

16、金股利/凈利潤 = 1 留存收益增加額/凈利潤 = 1 留存比率b3. 內(nèi)部增長率：沒有任何外部融資的情況下公司能實(shí)現(xiàn)的最大增長率內(nèi)部增長率 = ROA ×b1-ROA×b4. 可持續(xù)增長率：在沒有外部股權(quán)融資且保持負(fù)債權(quán)益比不變的情況下可能實(shí)現(xiàn)的最高增長率可持續(xù)增長率 = g=ROE ×b1-ROE×b實(shí)際中，g=ROE ×b，其中Equity用的是期初數(shù)。因此，一個企業(yè)的增長來自追加的投資量b和投資的效果ROE?？偨Y(jié)：一家公司的增長率取決于四個因素（與b相關(guān)的一個和與ROE相關(guān)的三個）1) 股利政策2) 銷售利潤率3) 融資政策（是否提高公

17、司的財(cái)務(wù)杠桿）4) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率第二篇 估值與資本預(yù)算第四章 折現(xiàn)現(xiàn)金流量估價1. 凈現(xiàn)值法2. 內(nèi)部收益法3. APR Annual Percentage Rate 名義年利率 = 每期利息 X 一年中的期數(shù)市場中公布的利率都是APR4. EAR Effective Annual Rate 實(shí)際年利率 =(1+rm)m-1，其中r=APR連續(xù)復(fù)利：limm1+rmm-1=er-1，若多年：erT-1，T為年數(shù)5. 貨幣的時間價值First basic principle of finance: A dollar today is worth more than a dollar in the

18、 futureSecond basic principle of finance: A safe dollar is worth more than a risky dollarIf future cash flows are not certain:Use expected future cash flowsAnd use higher discount rate (expected rate of return on other investments of comparable risk)6. A bank will lend you money at 8% for the projec

19、t. Is 8% the cost of capital for the project?No. The bank is offering you a 8% loan based on the overall financial condition of your firm.7. 現(xiàn)金流折現(xiàn)的簡化（最好看一遍課件第三講）1) 永續(xù)年金 PV=Cr2) 永續(xù)增長年金 PV=Cr-g 注意：分子C是現(xiàn)在起一起后收到的現(xiàn)金流，而非當(dāng)前的現(xiàn)金流3) 后付年金：每期期末有等額現(xiàn)金收付的年金。PV=C1r-1r 1+rT=Cr1-11+rT=C*年金系數(shù)第六章 投資決策（NPV）1. 關(guān)鍵：決定要不要投資

20、于某個項(xiàng)目時，對項(xiàng)目產(chǎn)生的增量現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)是關(guān)鍵。從整體評價一家公司時，對股利進(jìn)行折現(xiàn)，因?yàn)楣衫峭顿Y者收到的現(xiàn)金流。2. 在計(jì)算項(xiàng)目現(xiàn)金流時，不考慮其若采用債務(wù)融資而產(chǎn)生的利息費(fèi)用，即公司通常在項(xiàng)目中依據(jù)全權(quán)益融資的假設(shè)計(jì)算項(xiàng)目的現(xiàn)金流，對債務(wù)融資的任何調(diào)整都反映在折現(xiàn)率中。3. 在計(jì)算項(xiàng)目NPV中，采用名義現(xiàn)金流或?qū)嶋H現(xiàn)金流計(jì)算得出的結(jié)果是一致的。因?yàn)槿舴肿佑妹x現(xiàn)金流，分母就要用名義折現(xiàn)率；若分子用實(shí)際現(xiàn)金流，分母就用實(shí)際折現(xiàn)率。折回當(dāng)期計(jì)算的NPV與未來通脹無關(guān)。4. 項(xiàng)目的現(xiàn)金流（NPV中的分子）= 投資性現(xiàn)金流 + 經(jīng)營性現(xiàn)金流 + 凈營運(yùn)資本的變化其中：投資性現(xiàn)金流包括固定資產(chǎn)

21、投資（與殘值）、機(jī)會成本經(jīng)營性現(xiàn)金流 = EBIT1-tc+折舊第八章 利率和債券估值1. 債券現(xiàn)值公式：1) Discount Bonds零息債券：PV=F/(1+r)T2) Coupon Bonds 平息債券：PV=Cr1-11+rT+F/(1+r)T2. 上式中，r = YTM = Yield to Maturity，為到期承諾收益率，指持有到期，且不考慮利率風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)的收益率。3. 利率風(fēng)險(xiǎn)：利率浮動帶來的風(fēng)險(xiǎn)1) 在其他條件相同的情況下，距離到期日時間越長，利率風(fēng)險(xiǎn)越大；2) 在其他條件相同的情況下，票面利率越低，利率風(fēng)險(xiǎn)越大。（因?yàn)檩^低票息債券在其存續(xù)期內(nèi)的早期現(xiàn)金流更少，其價

22、值對折現(xiàn)率的變動更敏感）注：利率風(fēng)險(xiǎn)以遞減的速率增長。E.g.: 10年期債券所包含的利率風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于1年期債券，而30年期債券所包含的利率風(fēng)險(xiǎn)只略高于10年期債券。4. 債券收益率的決定因素1) 實(shí)際利率2) 通貨膨脹溢價3) 利率風(fēng)險(xiǎn)溢價4) 違約風(fēng)險(xiǎn)溢價5) 應(yīng)稅溢價6) 流動性溢價注：1,2,3點(diǎn)為國債收益率的決定因素第七章 風(fēng)險(xiǎn)分析、實(shí)物期權(quán)和資本預(yù)算1. 敏感性分析、場景分析2. 實(shí)物期權(quán)第五章 資本預(yù)算法則的比較1. 其他資本預(yù)算法則（了解即可）：1) 回收期法2) 平均會計(jì)收益率法3) 內(nèi)部收益率法4) 盈利指數(shù)法 資本配置條件下的資本預(yù)算2. NPV凈現(xiàn)值法相對于上面各方法的優(yōu)

23、點(diǎn)：1) 凈現(xiàn)值使用了現(xiàn)金流量2) 凈現(xiàn)值包含了項(xiàng)目的全部現(xiàn)金流量3) 凈現(xiàn)值對現(xiàn)金流量進(jìn)行了合理的折現(xiàn)第十章 風(fēng)險(xiǎn)與收益的度量1. 收益率 = Divt+1Pt+Pt+1-PtPt=股利收益率+資本收益率2. 持有期間收益率 Holding Period ReturnHPR=1+R1×1+R2×1+RT-13. 一般來說，收益率高的風(fēng)險(xiǎn)（用標(biāo)準(zhǔn)差度量，指收益的波動性）也大第十一章 現(xiàn)代投資組合理論、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）和的含義一、 現(xiàn)代投資組合理論1. R=R+U=R+m+，其中R：實(shí)際總收益；R：期望收益；U：非期望收益部分，即風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)分為m：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和：非

24、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2. 多元化的本質(zhì)：3. 標(biāo)準(zhǔn)差衡量資產(chǎn)或資產(chǎn)組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；衡量資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)4. 投資組合的方差和收益之間的關(guān)系：只要<1，兩證券投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差就小于這兩種證券各自標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均。當(dāng)只涉及兩種證券時，所有組合位于一條曲線上；當(dāng)設(shè)計(jì)多種證券時，所有組合位于一個區(qū)域中。事實(shí)上，投資者只會選擇從MV到B這一邊界組合（有效集）上的點(diǎn)，包括多種證券的各種組合。上圖為未考慮無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)時，每個人根據(jù)自己的效用函數(shù)的無差異曲線選擇對自己效用最大的點(diǎn)。如果能以無風(fēng)險(xiǎn)利率借貸，任何投資者都會持有市場組合M（Sharpe Ratio最高）。而持有M與無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的比例則取決

25、于其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。市場組合包括了所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，其中每個資產(chǎn)的權(quán)重 = 該資產(chǎn)市值占總市值的比例。二、 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）1. CAPM 主要假設(shè)1) All investors are Markowitz efficient investors (理性投資者)2) All investors have homogeneous expectations (共同期望假設(shè))3) Perfect Markets (可放松的假設(shè))a) Perfect competitionb) No taxes & no transaction costsc) All assets are trade

26、d and perfectly divisibled) No short sale constraintse) Borrow and lend at the same rate2. 當(dāng)以上假設(shè)滿足時現(xiàn)實(shí)中，在中國的RF用一年期定存。3. CML和SML之間的關(guān)系1) CML只描述有效投資組合如何被定價。有效投資組合既位于CML上，也位于SML上。單個證券與無效組合僅位于SML上，在CML以下。2) SML揭示了市場上所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的均衡期望收益率與風(fēng)險(xiǎn)之間的替代關(guān)系。這些風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)包括：單個證券、證券組合和有效證券組合（M）即每一種證券或證券組合，無論它們是否有效，只要被正確定價，都將位于SML上

27、。3) 兩圖的對應(yīng)：知道了security 1在圖A 的位置 知道security 1在圖B的位置。反之不行。在CML圖中同一個Ri水平線上，對應(yīng)的都是SML中同一個點(diǎn)。4. 資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）的涵義1) 單個證券的期望收益率由兩部分組成：無風(fēng)險(xiǎn)利率 + 對所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償（風(fēng)險(xiǎn)溢價）。2) 風(fēng)險(xiǎn)溢價的大小取決于值的大小。越高，表明單個證券的風(fēng)險(xiǎn)越高，得到的補(bǔ)償也越高。3) 度量的是單個證券的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（協(xié)方差），非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)沒有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償（因?yàn)榭赏ㄟ^多元化投資分散）三、 的含義1. 對的另一個理解：=某股票收益變化市場收益變化，度量該證券對市場變動的反應(yīng)。2. 理論上，的決定因素（了解

28、即可，可看第六講PPT41/42頁）：1) 收入周期性越高，越高2) 經(jīng)營杠桿越高，越高3) 財(cái)務(wù)杠桿越高，越高3. 、協(xié)方差以及相關(guān)系數(shù)1) 與協(xié)方差在度量理念上相同，只差除以市場的方差2) 與相關(guān)系數(shù)：值度量股票收益率相對市場收益率回歸后回歸線的斜率，而相關(guān)系數(shù)度量的是擬合回歸線的緊密程度。第十三章 WACC（加權(quán)平均資本成本）注：1) rB×(1-Tc)是真正的債務(wù)利息成本，因?yàn)槔⒉挥媒欢惍a(chǎn)生了稅盾。2) 用CAPM計(jì)算權(quán)益成本rS：rS=rf+×(rM-rf)其中，rf可從市場中查得，一般用一年期定存；rM-rf可以用歷史數(shù)據(jù)，也可以DDM模型計(jì)算出（r=DivP

29、+g，r為市場整體的預(yù)期收益率）；可以通過回歸得到?；颍阂部梢杂肈DM直接估計(jì)單只股票的rS。r=DivP+g，其中g(shù)=ROE×b。3) WACC估計(jì)的是公司為了滿足其所有投資者（股東、債權(quán)人）所需實(shí)現(xiàn)的最低收益率。也可以用于計(jì)算有用債務(wù)進(jìn)行新項(xiàng)目融資的企業(yè)的項(xiàng)目凈現(xiàn)值折現(xiàn)率。第十二章 套利定價理論（APT）更多的看投資學(xué)的內(nèi)容。第四篇 資本結(jié)構(gòu)與股利政策第十六章 資本結(jié)構(gòu) MM命題I&II1. 公司價值：V=B+S2. 看P325頁 例16-13. 看P332頁 里16-2一、 MM命題I、II（無稅）1. 假設(shè)1) 無稅2) 無交易成本3) 個人和公司的借貸利率相同2.

30、結(jié)論1) MM命題I：杠桿企業(yè)的價值等同于無杠桿企業(yè)的價值。VL=VUMM Proposition I: In a perfect market, the value of the firm is unaffected by its choice of capital structure.1) 命題II：由于權(quán)益的的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增大而增加，權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。（由上面的WACC公式推出，令r0=rWACC）rS=r0+BS×(r0-rB)3. 推論：1) 公司的資本成本RWACC與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，r0=rWACC。2) 通過自制財(cái)務(wù)杠桿，個人能復(fù)制或消除公司財(cái)務(wù)杠桿的影響

31、二、 MM命題I、II（有稅）1. 假設(shè)1) 公司的息后所得稅率為tC2) 無交易成本3) 個人和公司可以以相同利率借貸2. 結(jié)論1) MM命題I：杠桿企業(yè)的價值 = 無杠桿企業(yè)的價值 + 稅盾的價值注： 這里用EBIT×1-tC來表示公司年的稅后現(xiàn)金流。這是簡化的表示，實(shí)際上要算公司的稅后現(xiàn)金流，要用FCFF，即第二章中提到的計(jì)算方法。 tCB是針對具有永續(xù)性債務(wù)的公司。計(jì)算稅盾的價值：每年節(jié)約的稅（現(xiàn)金流）：B·rB·tC，風(fēng)險(xiǎn)：rB，因此增加的價值：B·rB·tCrB=tCB，為稅盾的價值。2) MM命題II：由于權(quán)益的的風(fēng)險(xiǎn)隨財(cái)務(wù)杠桿增

32、大而增加，權(quán)益成本隨財(cái)務(wù)杠桿的增加而增加。rS=r0+BS×1-tC×(r0-rB)3. 推論1) 由于公司稅可扣除利息支付但不能扣除股利支出，公司的財(cái)務(wù)杠桿使稅收支付減少。2) WACC和公司稅：rWACC=BVLrB1-tC+SVLrSVL=EBIT×1-tCrWACC3) 財(cái)務(wù)杠桿對債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響（在有稅時，rWACC隨BS增大而降低）4) 和杠桿Ø 無稅Ø 有公司稅第十七章 資本結(jié)構(gòu)：債務(wù)運(yùn)用的制約因素看第八講所有的PPT。第十八章 杠桿企業(yè)的股價與資本預(yù)算總結(jié)無杠桿有杠桿無稅有公司稅備注VUVL=<MM命題Ir

33、orS<<MM命題IIUS<<r與一一對應(yīng)rWACC(=ro)rWACC=>MM命題推論一、 APV，F(xiàn)TE和WACC的比較1. 調(diào)整凈現(xiàn)值法（APV）簡單來說，與VL=VU+tCB 是一個道理。Base NPV=-I+UCFr0=-I+EBIT(1-tC)r0NPVF一般包括四個方面：1) 債務(wù)的節(jié)稅效應(yīng)2) 新債券的發(fā)行成本3) 財(cái)務(wù)困境成本（難以量化）4) 債務(wù)融資的利息補(bǔ)貼2. 權(quán)益現(xiàn)金流法（FTE）1) 實(shí)際上公司項(xiàng)目的NPV是歸屬于股東的。因此可以直接用股東所得 股東的投資成本。2) 計(jì)算方法：rS=r0+BS×1-tC×(r0-r

34、B)S=EBIT-rBB×(1-tC)rS=LCFrSNPV=S-IS3. 加權(quán)平均資本成本法（WACC）rWACC=SVrS+BV(1-tC)rBVL=t=1UCFt(1+rWACC)t=EBIT(1-tC)rWACCNPV=VL-I注：EBIT(1-tC)為簡化版，實(shí)際上要算公司FCFF。4. 總結(jié)：APV, FTE, and WACCThe level of debt: 意思是要知道債務(wù)的規(guī)模。如杠桿收購、三峽工程等，剛開始初期投資時債務(wù)很大，比例很高，后建成正常運(yùn)營了債務(wù)比例又回歸正常，并且又知道了還款計(jì)劃，此時只能用APV。二、 非擴(kuò)張性項(xiàng)目的資本預(yù)算5. 當(dāng)公司要進(jìn)入新行

35、業(yè)時，計(jì)算其項(xiàng)目在這個行業(yè)適用的折現(xiàn)率：1) 選擇一個新行業(yè)中的可比公司，刪除其杠桿的影響，算其r0(U)先用CAPM算rS，再代入下式算出r0rS=r0+BS×1-tC×(r0-rB)2) 將r0(U)作為自己的r0(U)，加上自己的杠桿3) 算自己新項(xiàng)目的rWACC三、APV法實(shí)例 看P376 18.6第十九章 股利政策和其他支付政策第九章 股票估值公司財(cái)務(wù)計(jì)算公式第二章   時間價值的計(jì)算（終值與現(xiàn)值）：        F-終值   

36、60;  P-現(xiàn)值      A-年金     i-利率     n-年數(shù)    1、單利和復(fù)利: 單利與復(fù)利終值與現(xiàn)值的關(guān)系：         終值=現(xiàn)值×終值系數(shù)              

37、60;               現(xiàn)值=終值×現(xiàn)指系數(shù)         終值系數(shù)                        

38、                        現(xiàn)指系數(shù)     單利:         1+ni            

39、;                         1/（1+ni）     復(fù)利:（F/P，i，n）=（1+i）n                 

40、   （P/F，i，n）=1/（1+i）n     2、二個基本年金：    普通年金的終值與現(xiàn)值的關(guān)系：     年金終值=年金×年金終值系數(shù)                   年金現(xiàn)值=年金×年金現(xiàn)值系數(shù)  

41、60;      F=A（F/A，i，n）                                    P=A（P/A，i，n）     年金系數(shù)：年金終值系數(shù)

42、                           年金現(xiàn)值系數(shù)     普通年金: (F/A，i，n)=(1+i)n-1/i    （P/A，i，n）=1-(1+i)-n/i     即付年金: （F/A，i，n+1）-1 &

43、#160;              （P/A，i，n-1）+1     3、二個特殊年金:     遞延年金 P=A（P/A，i，m+n）-（P/A，i，m）          =A(P/A，i，n）（P/F，i，m）)     永續(xù)年金

44、 P=A/i     4、折現(xiàn)率推算（已知終值F、現(xiàn)值P、期間n，求i）      普通年金：首先計(jì)算F/A=或P/A=，然后查（年金終值F/A）或（年金現(xiàn)值P/A）系數(shù)表中的n列找出與兩個上下臨界數(shù)值（1<<2）及其相對應(yīng)的i1和i2。    用內(nèi)插法計(jì)算i：（i-I1）/(-1)=(I2-I1)/(2-1)       第四章項(xiàng)目投資計(jì)算：    項(xiàng)目投資決策的評價指標(biāo)：

45、    1、非折現(xiàn)評價指標(biāo)：    投資利潤率=年平均利潤/投資總額，i（基準(zhǔn)投資利潤率）    靜態(tài)投資回收期：累計(jì)NCF為零的年限，n/2、p/2     2、折現(xiàn)評價指標(biāo)：    凈現(xiàn)值（NPV）：，0    NPV =（A）經(jīng)營期NCF（P/F，i，n）-（B）建設(shè)期NCF（P/A，i，n）    凈現(xiàn)值率（NPVR）：，0    NPVR

46、=NPV/建設(shè)期NCF（P/A，i，n）=（A-B）/B=PI-1    獲利指數(shù)（PI），1    PI=經(jīng)營期NCF（P/F，i，n）/建設(shè)期NCF（P/A，i，n）A/B=NPVR+1    內(nèi)部收益率（IRR），i（資金成本）就是NPV為零的年限。    內(nèi)插原理：（IRR-I1）/（0-NPV1）=（I2-I1）/（NPV2-NPV1）  第六章債券發(fā)行價格計(jì)算：    每年計(jì)息一次：價格=票面金額×（P/

47、F，i，n）+票面金額×票面利率（P/A，i，n）    到期一次還本付息（單利）：價格=票面金額×（1+票面利率×年限）（P/F，i，n）    到期一次還本付息（復(fù)利）：價格=票面金額×（1+票面利率）年限（P/F，i，n）    零息債券折價發(fā)行：價格=票面金額×（P/F，i，n）以上折現(xiàn)率i指市場利率   第七章資金成本計(jì)算：    1、個別資金成本：   

48、資金成本=稅后用資費(fèi)用/（實(shí)際籌資總額-相關(guān)籌資費(fèi)用）    銀行借款資金成本=利率×（1-所得稅率）    發(fā)行債券資金成本=面值×利率×（1-所得稅率）/發(fā)行價×（1-籌資費(fèi)率）    優(yōu)先股資金成本=面值×股利率/發(fā)行價×（1-籌資費(fèi)率）    普通股資金成本=第一年每股股利/發(fā)行價×（1-籌資費(fèi)率）+股利增長率    留存收益資金成本=普通每股股利/發(fā)行價+股利增長率&

49、#160;   普通股資本資產(chǎn)定價（成本）=無風(fēng)險(xiǎn)利率+ß×（期望收益率-無風(fēng)險(xiǎn)收益率）     2、綜合資金成本（加權(quán)平均資金成本）：    綜合資金成本=個別資金成本×個別資金比重        杠桿原理:P單價  v單位變動成本    Q銷量    C變動成本成本    

50、S（PQ）銷售收入      F固定成本    I利息      EBIT息稅前利潤    EPS每股收益         1、經(jīng)營杠桿（DOL）：P177   DOL=（EBIT/EBIT）/（S/S）   DOLQ=Q（PV）/Q（PV）FDOLS=（SC）/（SCF）  &

51、#160; 2、財(cái)務(wù)杠桿（DFL）：   DFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I）     3、復(fù)合杠桿（DCL）：DCL=DOL×DFL    含義：DCL=（EPS/EPS）/（S/S）第九章放棄現(xiàn)金折扣的資金成本（機(jī)會成本）計(jì)算：    放棄現(xiàn)金折扣資金成本=折扣率/（1-折扣率）×360/（信用期-折扣期） 存貨經(jīng)濟(jì)批量計(jì)算：    相關(guān)總成本=變動性進(jìn)貨費(fèi)用+

52、變動性儲存成本                       =（需求量/進(jìn)貨量）×每次進(jìn)貨量+（進(jìn)貨量/2）×單位儲存成本    經(jīng)濟(jì)進(jìn)貨批量=（2×需求量×每次進(jìn)貨費(fèi)用/單位儲存成本）1/2     最低總成本=（2×需求量×每次進(jìn)貨費(fèi)用×單位儲存

53、成本）1/2     最佳訂貨批次=需用量經(jīng)濟(jì)訂貨量    進(jìn)貨間隔時間=360/次數(shù)    經(jīng)濟(jì)訂貨量占用資金=（經(jīng)濟(jì)批量×單價）/2   Assets=Liabilities + Shareholders equity   Revenues  Expenses=Income Earnings per share=Net income/

54、Total shares outstanding Dividends per share=Total dividends/Total shares outstanding Cash flow from assets=Cash flow to creditors (bondholders) + Cash flow to stockholders (owners) Cas

55、h flow from assets=Operating cash flow- Net capital spending- Change in net working capital Operating cash flow=Earnings before interest and taxes (EBIT) +Depreciation-Taxes Net ca

56、pital spending=Ending net fixed assets-Beginning net fixed assets +Depreciation Change in net working capital (NWC) =Ending NWC-Beginning NWC Cash flow to creditors=Interest paid-Net ne

57、w borrowing Cash flow to stockholders=Dividends paid-Net new equity raised Current ratio=Current assets/Current liabilities Quick ratio= (Current assets-Inventory)/Current liabilities Cash ratio=Cash/Current liabilities Net working capital to total assets=Net