中國證券市場有效性探討

1、Word參考資料，下載后可編輯中國證券市場有效性探討 摘要:本文對中國證券市場有效性從定性和定量兩個角度進(jìn)行研究，分析得出中國證券市場有效性欠佳的結(jié)論，提出解決方法。 關(guān)鍵詞:中國證券市場;定性分析;定量分析 一、前人研究 依據(jù)有效市場理論，在過去二十多年中，我國學(xué)者從各個角度、采取各種方法，進(jìn)行了大量的研究，我們選取了其中十五篇進(jìn)行研究分析。其中，徐加根，郭敏等人認(rèn)為我國證券市場尚未到達(dá)弱有效；而張廣奇等人認(rèn)為我國證券市場已達(dá)弱有效，尚未達(dá)半強(qiáng)有效。還有一些學(xué)者，通過對我國市場不同時間段研究，認(rèn)為我國證券市場隨制度等條件的完善，有效性逐漸提高，如吳世農(nóng)、陳小悅等?？偟膩碚f，理論界對我國證券市

2、場是否到達(dá)弱有效仍然爭論不斷，雖然大量學(xué)者通過模型得出“已經(jīng)到達(dá)弱有效”的結(jié)論，但反對者們主要認(rèn)為現(xiàn)實(shí)生活中大量問的題都明確表現(xiàn)出“我國證券市場仍然未達(dá)弱有效”這一結(jié)論。 二、定性分析 （一）信息披露有問題 信息披露披露方面，披露不及時、不全面、以及失真，利用職務(wù)等便利條件進(jìn)行內(nèi)幕交易等問題屢屢發(fā)生。具體來說： 1、信息披露失真 不少公司在上市前為了吸引更多投資者，違反規(guī)定進(jìn)行過度包裝，夸大自己的經(jīng)營業(yè)績和盈利預(yù)測，上市后又利用會計(jì)方法或手段隱瞞當(dāng)期虧損或夸大當(dāng)期盈利，還有一些公司收買其會計(jì)公司、審計(jì)公司、相關(guān)記者等從而向投資者假消息，誤導(dǎo)投資者，并且私下控制股價漲跌。虛假的信息披露對投資者產(chǎn)

3、生誤導(dǎo)，使得投資者投資決策錯誤，沒有把信息通過交易反映到股價中，阻礙了市場有效性的實(shí)現(xiàn)。 2、信息披露不及時 信息及時披露有利于投資者及時調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，充分利用相關(guān)信息，減少投資風(fēng)險。但許多上市公司信息披露不及時，往往都是股價異常波動，己方內(nèi)幕交易已經(jīng)完成，并使被蒙蔽的中小投資者損失沉重后，才迫于壓力出面澄清，使得價格異常，不能充分反映歷史信息，影響證券市場效率的提高。 3、信息披露不充分 我國上市公司普遍不充分披露信息，這些上市公司很少公開預(yù)測性信息，并且，即便公開，也往往會對盈利預(yù)測過分樂觀，最終使得預(yù)期數(shù)據(jù)和實(shí)際情況相差巨大；還有一些上市公司，對相關(guān)信息披露不全面，投資者難以通過其公開信

4、息分析該公司當(dāng)前經(jīng)營情況以及將來開展前景，從而難以據(jù)此預(yù)測投資風(fēng)險和收益。信息披露不充分使所有投資者不能以平等的身份、充分獲得所有影響股價的信息，從而不能通過交易將這些信息反映到價格之中，阻礙了市場有效性的提高與實(shí)現(xiàn)。 （二）投資者結(jié)構(gòu)不合理 目前個人投資者占我國證券市場近八成的比例，是投資者的主體，但是個人投資者缺乏專業(yè)知識，也沒有充足的時間精力，信息來源又很窄，所以不能獲得充分的信息，也無法對已有信息充分分析。另一方面，由于近年，上市公司業(yè)績普遍不佳，而且又受到政策等各方面因素影響較大，變動過快，故而根本分析不準(zhǔn)確，很難獲利，因而，他們更情愿利用技術(shù)分析，追漲殺跌,甚至只是盲目從眾，投機(jī)的

5、性質(zhì)大過投資，從而導(dǎo)致證券價格扭曲，從而使證券市場效率低下。 （三）政策干預(yù)過多 _未被預(yù)期的政策干預(yù)，會對投資者將來投資預(yù)期產(chǎn)生較大影響，過多的此類干預(yù)，會使投資者的投資產(chǎn)生較大變動，從而引起證券市場的頻繁異常波動，不利于證券市場的健康開展。在對上海證券市場的異常波動統(tǒng)計(jì)中，92年到01年間，58起異常波動有29次都是政策因素導(dǎo)致，比重達(dá)50%。01年到04年的83次劇烈波動中，由政策因素引起的占54.50%。 （四）市場換手率、市盈率畸高 數(shù)據(jù)顯示，如07年5月，深滬兩市的換手率一直維持在日均5%-6%左右，不到20個交易日就要換手一遍。這種畸高，一來是短線資金主導(dǎo)市場的結(jié)果。這說明了市場

6、上投資者預(yù)期較為悲觀，持籌短期化的特點(diǎn)，即短線的資金龐大，占據(jù)市場主導(dǎo)地位，從而影響著行情的開展。這些短線資金皆是追漲殺跌，市場稍有下跌就大量出逃，一旦穩(wěn)住回漲，又大量涌入，主要就是關(guān)注一種市場趨勢，和主張價值投資的機(jī)構(gòu)資金有很大差異。其次，流淌性過剩也是一個原因。這些，都不利于證券市場對資源進(jìn)行有效配置，滿足投資者與企業(yè)們對的資金的使用與需求。 （五）系統(tǒng)性風(fēng)險大 國外成熟的證券市場的系統(tǒng)風(fēng)險一般在10%到20%之間,但是，有研究講明20_年至20_年間我國的系統(tǒng)風(fēng)險比率在30%50%。這不利于我國證券市場的穩(wěn)定，而且較大的系統(tǒng)風(fēng)險會給投資者形成不好的投資預(yù)期，進(jìn)而影響到我國證券市場的長期穩(wěn)

7、定開展。 （六）季節(jié)性特征明顯 我國證券市場有一種明顯的季節(jié)性特征，即春天開始上漲，到夏天又開始下降。這種季節(jié)性行情與我國的資金流淌的特點(diǎn)有關(guān)，同時也說明通過技術(shù)分析確實(shí)可以獲得超額收益，不符合弱有效要求。如上證綜指的月度數(shù)據(jù)講明，A股市場具有季節(jié)性效應(yīng)：它的上半年收益大于下半年，全年投資回報率最高的月份集中在上半年，而且第一季度表現(xiàn)尤為突出。其中，過去十幾年間，1月收益率有過半數(shù)的概率為正。此外，1月平均收益率和月度收益率的中位數(shù)分別為3.3%、2.4%?？偟膩碚f，就定性分析，我國證券市場由于存在：信息披露的及時性、充分性、準(zhǔn)確性不強(qiáng)，內(nèi)幕交易和控制價格行為盛行；投資者結(jié)構(gòu)不合理；政策干預(yù)過

8、多；市場換手率、市盈率畸高；系統(tǒng)性風(fēng)險大；季節(jié)性特征明顯，這一系列問題，因而我國證券市場尚未到達(dá)弱有效。 三、模型分析 依據(jù)有效市場假說，弱有效市場中當(dāng)前股價反映了所有的歷史信息，從而使得對歷史價格分析無法預(yù)測的將來價格變動，無法獲得超額收益。因此本文以大樣本情況下的游程檢驗(yàn)的方法，檢驗(yàn)歷史價格對現(xiàn)在價格是否產(chǎn)生影響，從而推斷我國證券市場是否滿足弱有效。 四、對策和建議 面對之前發(fā)覺的問題，我國要提高證券市場有效性，就要做到：首先是，普遍提高我國上市公司的質(zhì)量。因?yàn)樯鲜泄臼亲钪饕男畔⑴吨黧w，若其質(zhì)量提高，公司經(jīng)營狀況良好，則無需通過作假帳等方式來掩蓋公司問題，吸引投資者的投資，從而從根本上解決我國的信息披露問題。并且，還要優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，加大機(jī)構(gòu)投資者的比重，并且加強(qiáng)對投資者，尤其是個人投資者的專業(yè)培訓(xùn)，使得公開的信息可以迅速而有效的反響到市場價格之中。其次，還需減少_干預(yù)，更多的去發(fā)揮市場規(guī)律的作用。因?yàn)椋袌鲞@只看不見的手的作用，可以使資源配置到達(dá)最優(yōu)。同時，為了防止“市場失靈”出現(xiàn)，還要再完善信息披露制度，同時，還應(yīng)加大懲處力度。通過規(guī)則制定、制度約束，從而加大內(nèi)幕交易等的本錢，盡量消除市場壟斷和內(nèi)幕