財(cái)務(wù)管理第六章資本結(jié)構(gòu)決策

1、 第六章第六章 資本結(jié)構(gòu)決策資本結(jié)構(gòu)決策 第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念一、資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)概念 （一）概念 廣義：全部資本 狹義：僅指長期資本一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念（二）資本結(jié)構(gòu)的種類 權(quán)屬結(jié)構(gòu)（按所有權(quán)分類） 期限結(jié)構(gòu)（按時(shí)間長短分類）一、資本結(jié)構(gòu)相關(guān)概念（三）資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)賬面價(jià)值市場價(jià)值目標(biāo)價(jià)值第二節(jié) 資本成本n資本成本概述n個(gè)別資本成本的計(jì)算n綜合資本成本的計(jì)算一、資本成本概述n（一）資本成本的含義n資本指企業(yè)所籌集的長期資本：股權(quán)資本和長期債權(quán)資本n資本成本是指企業(yè)籌集和使用長期資本而付出的代價(jià)n（二）資本成本的構(gòu)成n籌資費(fèi)用（取得成本）：是資金在籌集過程中支付的各種費(fèi)用，如銀行借款手續(xù)

2、費(fèi)，發(fā)行股票、債券的廣告宣傳費(fèi)、印刷費(fèi)、代理發(fā)行費(fèi)等n用資費(fèi)用（占用成本）：是企業(yè)為占用資金而發(fā)生的支出，如利息、股利等，是資本成本的主要內(nèi)容n（三）資本成本的種類n個(gè)別資本成本n包括長期借債成本，長期債券成本，優(yōu)先股成本，普通股成本和 留存收益成本n綜合資本成本n是對個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均而得的結(jié)果。n邊際資本成本n是指新籌集部分資本的成本n（四）資本成本的性質(zhì)n它是市場經(jīng)濟(jì)條件下，資本所有權(quán)與資本使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。n它不同于一般的產(chǎn)品成本，在實(shí)務(wù)中可能是實(shí)際支付的利息和股利等實(shí)際成本，也可能是機(jī)會成本。n它不同于時(shí)間價(jià)值，資本成本除了包括時(shí)間價(jià)值因素外，還包括風(fēng)險(xiǎn)因素、籌資費(fèi)用等。n（

3、五）資本成本的作用n是選擇籌資方式、擬定籌資方案的依據(jù)n綜合資本成本是衡量資本結(jié)構(gòu)是否合理的依據(jù)n是評價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)n是衡量企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的最低尺度n （六）資本成本的通用表示法n一般模式：一般模式：n資本成本（率）資本成本（率） 籌資凈額籌資總額籌資凈額籌資總額- -籌資費(fèi)用籌資費(fèi)用年年使使用用費(fèi)費(fèi)用用籌籌資資總總額額 - - 籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用年年使使用用費(fèi)費(fèi)用用籌籌資資總總額額 （1 1- - 籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用率率）折現(xiàn)模式： 將債務(wù)未來還本付息或股權(quán)未來股利分紅的折現(xiàn)值與目前籌資凈額相等時(shí)的折現(xiàn)率作為資本成本率。即：由：籌資凈額現(xiàn)值-未來資本清償額現(xiàn)金流量現(xiàn)值=0得：資本成

4、本率=所采用的折現(xiàn)率二、個(gè)別資本成本的計(jì)算 個(gè)別資本成本是指每一類資本的提供者（投資者）所要求的投資回報(bào)率。二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n長期借款資本成本 簡化式：KI（ 1-T ）借借款款額額年年利利率率（1 1- - 所所得得稅稅稅稅率率）借借款款額額（1 1- - 籌籌資資手手續(xù)續(xù)費(fèi)費(fèi)率率）二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n例、某公司向銀行取得200萬的長期借款，年利息率為10，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本。假定籌資費(fèi)用率為0.3，所得稅稅率為25，求該長期借款的資本成本。二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n長期債券資本成本債債券券面面值值 票票面面利利率率（1 1- -所所得得稅稅稅稅率率）= =發(fā)發(fā)行

5、行額額（1 1- -籌籌資資費(fèi)費(fèi)用用率率） 例題：為籌措項(xiàng)目資本，某公司決定按面值發(fā)行票面利率為8%的10年期債券，面值為1000元。假設(shè)籌資費(fèi)率為3%，公司所得稅稅率為25%。該債券每年付息一次，到期一次還本?，F(xiàn)計(jì)算資本成本率。 要求采用折現(xiàn)模式計(jì)算。二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n優(yōu)先股資本成本 式中： D優(yōu)先股股利 P發(fā)行價(jià)格 f籌資費(fèi)用率p pD Dk k= =P P( (1 1 - - f f) )二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n例、某公司發(fā)行總面值為150萬元的優(yōu)先股股票。其實(shí)際發(fā)行所得為180萬元，合約規(guī)定優(yōu)先股股利率為每年15，籌資費(fèi)用率為發(fā)行價(jià)的5.5，計(jì)算優(yōu)先股的資本成本（13.23）二、

6、個(gè)別資本成本的計(jì)算普通股資本成本n股利折現(xiàn)模型t tt tt t= =1 1c cD Dp p( (1 1- -f f) )= =( (1 1+ +K K ) )二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n固定股利政策n固定增長股利政策1(1)cDKGPf(1)cDKPf二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n資本資產(chǎn)定價(jià)模型()cfmfKRRR二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n債券收益率加股票投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率cbcKKRP普通股要求更普通股要求更大的風(fēng)險(xiǎn)溢酬大的風(fēng)險(xiǎn)溢酬某公司發(fā)行面值為1元的普通股1000萬股，發(fā)行價(jià)格為5元，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行所得的5%，第一年股利率為20%，以后每年以5%的速度增長。計(jì)算普通股資本成本。某上市公司普通股的

7、系數(shù)為1.12，假定政府國債的利率為9%，股市平均期望報(bào)酬率為16%。計(jì)算該公司普通股的資本成本。某公司發(fā)行信用等級屬于AAA級的債券，其利率為11%，而普通股股東所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢酬率為3%。計(jì)算普通股的資本成本。二、個(gè)別資本成本的計(jì)算n留存收益資本成本n留存收益是股東留在企業(yè)未進(jìn)行分配的收益，它的使用存在一種機(jī)會成本。留存收益資本成本與普通股基本相同，只是不考慮籌資費(fèi)用三、綜合資本成本的計(jì)算n公式n步驟：n計(jì)算個(gè)別資本成本n個(gè)別資本成本比重n加權(quán)平均數(shù)njjjwWKK1的資本比重該種籌資方式的資本成本某種籌資方式三、綜合資本成本的計(jì)算n個(gè)別資本成本比重（權(quán)數(shù)Wj ）的確定n賬面價(jià)值法賬面價(jià)值法

8、n 此法依據(jù)企業(yè)的賬面價(jià)值來確定權(quán)數(shù)。 n市場價(jià)值法市場價(jià)值法n 此法以股票、債券的現(xiàn)行市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。 n 優(yōu)點(diǎn)：能真實(shí)反映當(dāng)前實(shí)際資本成本水平，利于企業(yè)現(xiàn)實(shí)的籌資決策。缺點(diǎn)：市價(jià)隨時(shí)變動(dòng)，數(shù)據(jù)不易取得，且過去的價(jià)格權(quán)數(shù)對今后的指導(dǎo)意義不大。jWn目標(biāo)價(jià)值法目標(biāo)價(jià)值法n 此法以股票、債券預(yù)計(jì)的目標(biāo)市場價(jià)值確定權(quán)數(shù)。n 優(yōu)點(diǎn)：利于企業(yè)今后的籌資決策。缺點(diǎn)：證券市場價(jià)格走勢較難預(yù)測，權(quán)數(shù)不易確定。n某公司在初創(chuàng)時(shí)擬籌資500萬元，現(xiàn)有甲、乙兩個(gè)備選方案，有關(guān)資料如表所示，請確定公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。融資方式甲融資方案乙融資方案融資額資本成本（%）融資額資本成本（%）長期借款8071107.5公司

9、債券1208.5408普通股3001435014合計(jì)500500 第三節(jié) 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n杠桿的含義及概念基礎(chǔ)n營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n財(cái)務(wù)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n聯(lián)合杠桿 杠桿的含義及概念基礎(chǔ)n杠桿的含義n自然界中的杠桿效應(yīng)是指人們通過利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象n杠桿：擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)因素對企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用的機(jī)制n財(cái)務(wù)管理中涉及的杠桿主要有經(jīng)營杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿，并對應(yīng)著經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)及有關(guān)的收益，財(cái)務(wù)管理利用杠桿的目標(biāo)是：在控制企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，以較低的代價(jià)獲得較高的收益。 杠桿的含義及概念基礎(chǔ)n杠桿的概念基礎(chǔ)n成本習(xí)性：是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。根據(jù)

10、成本習(xí)性的不同，可以把企業(yè)的整個(gè)成本分成三類：n固定成本：是指總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本。n單位固定成本將隨產(chǎn)量的增加而逐漸變小。單位固定成本將隨產(chǎn)量的增加而逐漸變小。 杠桿的概念基礎(chǔ)n變動(dòng)成本：是指在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)隨著業(yè)務(wù)量變動(dòng)而成正比例變動(dòng)的那部分成本。直接材料、直接人工等都屬于變動(dòng)成本，但產(chǎn)品單位成本中的直接材料、直接人工將保持不變。 注：無論是固定成本還是變動(dòng)成本都強(qiáng)調(diào)一個(gè)相關(guān)業(yè)務(wù)量范圍。杠桿的含義及概念基礎(chǔ)n邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)是一種利潤指標(biāo)n息稅前利潤（EBIT）：是指企業(yè)支付利息和交納所得稅之前的

11、利潤。 息稅前利潤邊際貢獻(xiàn)-固定成本 銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本 利潤總額利息費(fèi)用 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院減：減：銷售收入銷售收入變動(dòng)成本變動(dòng)成本減：減：邊際貢獻(xiàn)邊際貢獻(xiàn)固定成本固定成本減：減：息稅前利潤息稅前利潤利息利息減：減：稅前利潤稅前利潤所得稅所得稅稅后凈利潤稅后凈利潤每股收益每股收益EPS營業(yè)營業(yè)杠桿杠桿作用作用財(cái)務(wù)財(cái)務(wù)杠桿杠桿作用作用聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n營業(yè)杠桿 由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的現(xiàn)象銷售收入 營業(yè)杠桿 稅息前利潤營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n營業(yè)杠桿作用n營業(yè)杠桿正效應(yīng)（利益） 是指在其它條件不變時(shí)，企業(yè)的銷售量一定幅度的增長會帶來息稅前利

12、潤更大幅度的增長營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n例.飲料進(jìn)價(jià)1.5元/瓶，售價(jià)2元/瓶，上月業(yè)務(wù)量售出10000瓶，本月售出12000瓶，假設(shè)不考慮其他費(fèi)用n若固定成本F=0，nEBIT0Q（P-V）-F=(2-1.5)100005000nEBIT1Q（P-V）-F=(2-1.5)12000=6000nQ%:20%,EBIT%:20%n若固定成本F=2000，nEBIT0Q（P-V）-F=(2-1.5)10000-2000=3000nEBIT1Q（P-V）-F=(2-1.5)12000-2000 =4000nQ%:20%,EBIT%:33%營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n例、A、B公司的其他條件均相同，不同的是A公司

13、是一勞動(dòng)密集型企業(yè)，無固定資產(chǎn)投資，而B公司是一技術(shù)密集型企業(yè)。A公司的變動(dòng)成本率為80，而B公司的變動(dòng)成本率為50。具體信息如下表：A、B公司銷量變動(dòng)對息稅前利潤的影響比較表公司銷量變動(dòng)對息稅前利潤的影響比較表 公 項(xiàng) 司 目A公司B公司銷售量增長前銷售量增長10后銷售量增長前銷售量增長10后銷售量 10 000 11 000 10 000 11 000單價(jià) 10 10 10 10銷售收入100 000110 000100 000110 000變動(dòng)成本 80 000 88 000 50 000 55 000固定成本 30 000 30 000息稅前利潤 20 000 22 000 20 00

14、0 25 000息稅前利潤增長率10 25營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n營業(yè)杠桿風(fēng)險(xiǎn) 是指在其它條件不變時(shí)，企業(yè)銷售量一定幅度的下降會帶來息稅前利潤更大幅度的下降n例、沿用上例的數(shù)據(jù)來說明，其他信息如下表所示：公公司司項(xiàng)項(xiàng)目目A公司B公司銷售量下降前銷售量下降10后銷售量下降前銷售量下降10后銷售量 10 000 9 000 10 000 9 000單價(jià) 10 10 10 10銷售收入100 00090 000100 00090 000變動(dòng)成本 80 00072 000 50 00045 000固定成本 30 00030 000息稅前利潤 20 00018 000 20 00015 000息稅前利潤增長

15、率-10-25營業(yè)杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn)n營業(yè)杠桿的計(jì)算營業(yè)杠桿系數(shù)（DOL） 營業(yè)杠桿系數(shù)是指企業(yè)息稅前利潤變動(dòng)率相當(dāng)于銷售量的倍數(shù)營業(yè)杠桿系數(shù)n定義式nDOL 式中 EBIT基期的息稅前利潤 EBIT息稅前利潤的增長額 S基期的銷售額 S銷售額的增長額/EBIT EBITS S息稅前利潤變動(dòng)率銷售變動(dòng)率 計(jì)算式 DOLQ DOLS DOLS 式中DOLQ - 按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù) Q銷售量（生產(chǎn)量） P銷售單價(jià) V單位變動(dòng)成本 C變動(dòng)成本總額 F固定成本總額- -S CS C F+EBIT FEBIT( - )( - )-Q P VQ P V F營業(yè)杠桿系數(shù)n小結(jié)n若F0或業(yè)務(wù)量無窮大時(shí)，

16、DOL1，無杠桿作用n在其他因素不變(如銷售收入不變)的情況下，F(xiàn)越大，DOL越大，且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大n如果F存在且不變，則銷售收入越多， DOL越小，并且經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也就越小 盈利能力是抵御風(fēng)險(xiǎn)的保證 財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)n財(cái)務(wù)杠桿 是指企業(yè)在籌資活動(dòng)中采用債務(wù)或優(yōu)先股籌資而產(chǎn)生了固定性債務(wù)利息或優(yōu)先股股利等財(cái)務(wù)費(fèi)用，而使得企業(yè)的每股收益變動(dòng)幅度大于息稅前利潤變動(dòng)幅度的現(xiàn)象稅息前利潤稅息前利潤 財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿 稅后利潤稅后利潤財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)n財(cái)務(wù)杠桿作用n財(cái)務(wù)杠桿利益 是指企業(yè)利用債務(wù)或優(yōu)先股籌資這個(gè)財(cái)務(wù)杠桿而給股權(quán)資本帶來的額外收益n財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 是指企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中與籌資有關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是指

17、在籌資活動(dòng)中利用財(cái)務(wù)杠桿可能導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)資本所有者收益下降的風(fēng)險(xiǎn)，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)方案項(xiàng)目 6.7 134 000 66 000 200 000 8.04 80 400 39 600 120 000 80 000 7.15 107 200 52 800 160 000 40 000 0 普通股每股收益稅后利潤所得稅稅前利潤債務(wù)利息2 000 000 2 000 000 2 000 000 資本總額1 000 000 10 000 1 000 000 500 000 15 000 1 500 000 0 20 000 2 000 000 債務(wù)（利率8）發(fā)行股數(shù)普通股本CBA 200 0

18、00 200 000 200 000 EBIT 21.44 16.08 13.4普通股每股收益 214 400 241 200 268 000 稅后利潤 105 600 118 800 132 000 所得稅 320 000 360 000 400 000 稅前利潤 80 000 40 000 0 債務(wù)利息 400 000 400 000 400 000 EBIT增長后財(cái)務(wù)杠桿的利益與風(fēng)險(xiǎn)n例：肖雨公司某期的息稅前利潤為48萬元，總資本投入400萬元，假設(shè)所得稅稅率為50，三種籌資方案下對普通股盈利的情況如下表： 內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)學(xué)院 方案 A B C全部資本 4000000400000040000

19、00債務(wù)資本債務(wù)利率股東資本普通股股數(shù) 0 0 4000000 100000 2000000 10 2000000 500002000000 142000000 50000息稅前利潤 480000 480000 480000債務(wù)利息稅前利潤所得稅凈利潤 0 480000 240000 240000 200000 280000 140000 140000 280000 200000 100000 100000 每股收益 2.4 2.8 2財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)DFL /EPS EPSEBIT EBIT每股收益變動(dòng)率息稅前利潤變動(dòng)率定義式：定義式：式中式中 DFL 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) EPS 基期普通

20、股每股收益基期普通股每股收益 EPS 普通股每股收益變動(dòng)額普通股每股收益變動(dòng)額 EBIT 基期息稅前利潤基期息稅前利潤 EBIT 息稅前利潤變動(dòng)額息稅前利潤變動(dòng)額計(jì)算式： DFL- -1-EBITDEBIT IT 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)式中式中 D優(yōu)先股股息；優(yōu)先股股息； T公司所得稅稅率公司所得稅稅率 I債務(wù)利息債務(wù)利息n小結(jié)n固定財(cái)務(wù)費(fèi)用I0時(shí)，DFL1，無財(cái)務(wù)杠桿作用n負(fù)債比率的提高將可能增加固定財(cái)務(wù)費(fèi)用I，I越大，DFL越大，并且導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大。nI存在時(shí)，EBIT越大，DFL越小 n【例題】如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（ ）。 A.等于0 B.等于1

21、 C.大于1 D.小于1聯(lián)合杠桿n聯(lián)合杠桿是指由于固定成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。n聯(lián)合杠桿是營業(yè)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用。銷售的任何變動(dòng)都會兩步放大普通股每股收益聯(lián)合杠桿系數(shù)/( - )-=( - )- - - - - -1-1-EPS EPSDTLDOL DFLQ QQ P VS CDTLDS C F ITDQ P V F ITn【例題】如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財(cái)務(wù)費(fèi)用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（ ）。A經(jīng)營杠桿效應(yīng) B財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) C聯(lián)合杠桿效應(yīng) D風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng) n【例題】某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，

22、其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)2005年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價(jià)為5元；按市場預(yù)測2006年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10。n要求： （1）計(jì)算2005年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。 （2）計(jì)算2005年該企業(yè)的息稅前利潤。 （3）計(jì)算銷售量為10000件時(shí)的經(jīng)營杠桿系數(shù)。 （4）計(jì)算2006年息稅前利潤增長率。 （5）假定企業(yè)2005年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股息，計(jì)算復(fù)合杠桿系數(shù)小 結(jié)經(jīng)營杠桿（經(jīng)營杠桿（DOL） 息稅前利潤息稅前利潤 （EBIT） 每股收益每股收益 （EPS）銷售量（銷售量（Q）財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)杠桿（DFL）聯(lián)合杠桿聯(lián)合杠桿（DTL） 第四節(jié)

23、第四節(jié) 資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化決策影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法一、影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素n（一）資本結(jié)構(gòu)的含義（狹義）n（二）資本結(jié)構(gòu)的影響因素P203 n企業(yè)經(jīng)營者與所有者的態(tài)度n企業(yè)信用等級與債權(quán)人的態(tài)度n政府稅收 n企業(yè)的盈利能力n企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)n 企業(yè)的成長性 n法律限制n行業(yè)差異 n國別差異 n（二）資本結(jié)構(gòu)決策的方法n1.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的含義 n最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)這個(gè)點(diǎn)上，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最低，同時(shí)企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大。n2.最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)的選擇 n（1）資本成本比較法 例P205 以綜合資本成本最低作為資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。 資本

24、成本比較法決策目標(biāo)實(shí)質(zhì)上是利潤最大化，一般適用于資本規(guī)模較小，資本結(jié)構(gòu)較為簡單的非股份制公司。n（2）每股收益分析法 例P208n每股收益分析法：利用每股利潤無差別點(diǎn)來進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法n 無差別點(diǎn)：是使不同資本結(jié)構(gòu)的每股利潤相等時(shí)的息稅前利潤或銷售水平點(diǎn)1 12 2( (E EB BI IT T - - I I) )( (1 1- - T T) ) - - D DE EP PS S = =N NE EP PS S= = E EP PS S221121)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBITpp每股利潤稅息前利潤普通股籌資債務(wù)籌資無差別點(diǎn)方案項(xiàng)目5.365.36普通股每股收益53 600 107 200 稅后利潤26 400 52 800 所得稅（稅率33）80 000 160 000 稅前利潤80 000 0 債務(wù)利息160 000 160 000 息稅前利潤2 000 000 2 000 000 資本總額1 000 000 0 債務(wù)（利率8）10 000 20 000 發(fā)行股數(shù)1 000 000 2