石化行業(yè)運(yùn)行分析

1、石化行業(yè)運(yùn)行分析一、2004 年石油石化行業(yè)經(jīng)營狀況一季度銷售額和利潤大幅增長2004 年一季度，我國石油和化工行業(yè)銷售產(chǎn)值（現(xiàn)價(jià)）為5084.2 億元，同比增長20.8%，占全國銷售總產(chǎn)值的比重為13.5%， 2004 年 13 月石油天然氣開采行業(yè)銷售收入為892.85億元， 比去年同期增長 4.68%；實(shí)現(xiàn)利潤 356.14億元，比去年同期降低了2.65%；銷售利潤率為 39.89%。1-3 月份，全國累計(jì)生產(chǎn)原油4261.63 萬噸，同比增長2.43%；原油加工量 6663.5萬噸，同比增長 17.05%；天然氣產(chǎn)量為 100.89億立方米，同比增長16.02%。一季度化學(xué)工業(yè)（含石化

2、的三大合成材料）銷售收入為2422.88億元，比去年同期增長28.45%；實(shí)現(xiàn)利潤 160.83億元，比去年同期增長90.01%，銷售利潤率為6.64%。表、 2004 年 1-3 月石化行業(yè)主要產(chǎn)品生產(chǎn)情況產(chǎn)品名稱單位3 月1-3月累計(jì)產(chǎn) 量同比增長（ %）產(chǎn)量同比增長（ %）乙烯噸5619618.2416418917.40純苯噸2211464.916495776.84塑料樹脂及共聚物噸156112716.75446420113.30合成橡膠噸12608729.1837065822.90合成纖維單體噸48480116.72149619826.21合成纖維聚合物噸65883721.511993

3、77616.28化學(xué)纖維噸113949730.46331196828.61粘膠纖維噸7813917.4822492016.69合成纖維噸105049231.91305454729.94錦綸纖維噸5966427.3715247019.78滌綸纖維噸89029233.96262605831.81二季度原油價(jià)格暴漲，石化產(chǎn)品價(jià)格總體穩(wěn)中有升5 月份 WTI 原油價(jià)格突破42 美元?dú)v史高位，使投資者十分擔(dān)憂世界經(jīng)濟(jì)因此導(dǎo)致衰退，也擔(dān)心石化行業(yè)的成本大幅上升而經(jīng)營困難。實(shí)際上主要的石化產(chǎn)品價(jià)格也隨油價(jià)上升而提升，例如揚(yáng)子石化的主要產(chǎn)品PTA價(jià)格在 3 月、 4 月、 5 月和 6 月分別為7250、 7

4、400、7500和 7500 元 / 噸，一定程度抵消了油價(jià)上升的成本壓力，高油價(jià)大部分轉(zhuǎn)嫁到下游的化纖行業(yè)。汽油和柴油價(jià)格分別在4 月和 5 月上升了8%和 10%，也減輕了煉廠的巨大成本壓力，高油價(jià)部分轉(zhuǎn)移到下游的交通運(yùn)輸行業(yè)。但是石化產(chǎn)品的價(jià)格升幅低于油價(jià)的漲幅，產(chǎn)品毛利率有所下降。 二季度石油開采企業(yè)業(yè)績環(huán)比大增，煉廠業(yè)績環(huán)比可能下降，綜合性石化企業(yè)的業(yè)績持平或略為下降。3 季度油價(jià)可能回落，部分石化企業(yè)進(jìn)入例行檢修，業(yè)績環(huán)比可能降低歐佩克宣布7 月份開始每日增產(chǎn)200 萬桶， 6 月 16 日布倫特油價(jià)回落到34 美元。預(yù)計(jì)3 季度的油價(jià)在3035 美元圍波動(dòng)的可能性較大，但不排除恐

5、怖因素導(dǎo)致暴漲的可能性。3 季度揚(yáng)子石化和齊魯石化分別進(jìn)入3 年一次的停產(chǎn)檢修， 時(shí)間為期3080 天，季報(bào)業(yè)績環(huán)比下降，但全年業(yè)績?nèi)匀挥型仍鲩L50%以上。二、發(fā)改委將石化行業(yè)列入“當(dāng)前部分行業(yè)制止低水平重復(fù)建設(shè)目錄”解析2004 年 5 月 14 日國家發(fā)改委公布了9 大信貸控制行業(yè)，石油和化工行業(yè)名列其中。目錄分為禁止類和限制類。禁止類目錄中除不符合國家油氣資源的小油田和100 萬噸以下的小煉廠，主要是下游的電石、農(nóng)藥和建材類。限制類產(chǎn)業(yè)涉及到主要的石化產(chǎn)品，包括乙烯、 PE、 PP、 PVC、聚酯等，但具體分析看來，所有的項(xiàng)目都是通過裝置的規(guī)模來限制投資的，而不是對(duì)投資的絕對(duì)限制。例

6、如乙烯裝置規(guī)模必須超過60 萬噸，這樣的規(guī)模已經(jīng)是世界級(jí)的了，2005 年即將投產(chǎn)的揚(yáng)子BASF乙烯就是 65 萬噸級(jí)的， 實(shí)際上只有中石油和中石化、中海油三大集團(tuán)和外資具備資金和技術(shù)實(shí)力，排除了地方盲目投資的可能性。 到 2006 年，國集中新投產(chǎn)建成的乙烯產(chǎn)能將增加50%左右，但也只能滿足國需求的 70%。總體而言，石化行業(yè)并未呈現(xiàn)嚴(yán)重過熱的狀況。當(dāng)然，限制下游的建材、農(nóng)藥等產(chǎn)業(yè)投資，也會(huì)對(duì)上游的石化業(yè)的需求產(chǎn)生不利影響，但這種影響相對(duì)于經(jīng)濟(jì)整體而言不是占主導(dǎo)地位的。三、原油價(jià)格創(chuàng)歷史新高，石油開采企業(yè)盈利增長國際原油價(jià)格（ WTI）5 月份上漲到42 美元， 2 季度的平均油價(jià)環(huán)比提高了

7、10%。6 月份歐佩克決定從 7 月 1 日起，將原油生產(chǎn)配額每日提高 200 萬桶，并從 8月 1 日起再增加50 萬桶。減產(chǎn)幅度低于市場(chǎng)預(yù)期， 但隨后公布的美國石油庫存上升到2年來新高有利地促使油價(jià)回落， OPEC一攬子油價(jià)由37 美元下降到 6 月中旬的35 美元。預(yù)計(jì)下半年在3035 美元之間波動(dòng)，但不能排除沙特等主要石油輸出國因恐怖事件導(dǎo)致供應(yīng)減少而引起油價(jià)暴漲的可能性。根據(jù)油田企業(yè)成本分析，油價(jià)平均上漲1 美元，利潤大約提升810%。預(yù)計(jì) 2 季度石油開采企業(yè)（中原油氣、遼河油田、石油大明）的利潤環(huán)比大約增長2025%。四、石化產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)平穩(wěn)，但毛利率下降以石油為原料的加工產(chǎn)業(yè)鏈

8、分為兩個(gè)主線，一是在煉廠加工為成品油，包括汽油、 柴油、航空煤油等， 屬于能源圍， 下游行業(yè)是交通運(yùn)輸行業(yè)；第二條是煉廠的副產(chǎn)品石腦油裂解成乙烯（比液化石油氣還輕的氣體）和芳烴等其他化工原料，乙烯再聚合成塑料、合成橡膠。芳烴等化工原料可以制造合成化纖和醫(yī)藥化工中間體。下游行業(yè)是紡織服裝、汽車制造、 建材（塑鋼門窗、密封膠等）。2004 年 4 月以來，政府通過提高存款準(zhǔn)備金率和限制貸款等嚴(yán)厲措施，壓縮固定資產(chǎn)投資增速過快的勢(shì)頭。鋼材價(jià)格顯著下跌，成品油、塑料、化工產(chǎn)品的價(jià)格表現(xiàn)平穩(wěn)。下圖顯示了 HDPE（塑料）價(jià)格在 4 月份后的走勢(shì)；化工指數(shù)的走勢(shì)也頗為類似。汽油和柴油的零售中準(zhǔn)價(jià)在 200

9、4 年的 4 月和 5 月分別調(diào)高了 8%和 10%，石化產(chǎn)品的銷售量也未見明顯下降。圖、 HDPE價(jià)格走勢(shì)來源：隆眾石化網(wǎng)（下同）化工指數(shù)降低固定資產(chǎn)投資增速， 減少貨幣供應(yīng)量對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的都是有影響的， 包括石化行業(yè)。 只是石化行業(yè)產(chǎn)品直接用于公用設(shè)施、房地產(chǎn)、制造業(yè)項(xiàng)目的比重相對(duì)不是很大。比如，建筑類項(xiàng)目大量使用的是鋼材、 水泥、 玻璃，使用的石化產(chǎn)品是塑鋼門窗 （實(shí)際上鋁合金門窗也大量使用）、防水密封膠、塑料管道、化纖地毯、合成材料桌椅等，屬于輔助材料。而作為能源的汽油、包裝材料和塑料（袋） 、汽車用（合成橡膠）輪胎、紡織用合纖等大宗石化產(chǎn)品，主要應(yīng)用于服務(wù)業(yè)（交通運(yùn)輸）和消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)，因

10、此截止目前，受的影響尚不大。但不排除如果政府進(jìn)一步加大調(diào)控力度，GDP增速下降，則石化產(chǎn)品的市場(chǎng)需求也有可能下降，導(dǎo)致價(jià)格回落和庫存增加， 石化行業(yè)的運(yùn)行狀況也有可能受到較大影響，從而影響到企業(yè)的效益。石化行業(yè)的原料來源于石油和天然氣，其中石油大約占80%。2004 年 5 月， WTI油價(jià)多次超過 40 美元大關(guān)，比3 月份同比上升10%左右。同期的化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)漲幅為6%左右、汽油、柴油的價(jià)格漲幅分別為8%和 10%。因此，石化產(chǎn)品的總體價(jià)格漲幅低于原油價(jià)格漲幅，石化企業(yè)的毛利率環(huán)比有所下降，二季度的盈利可能略低于一季度水平。下圖顯示了二季度東南亞市場(chǎng)的聚乙烯價(jià)差環(huán)比下降。基于上述分析，

11、二季度煉油企業(yè)（石化、石煉化）的業(yè)績與一季度相比可能略有下降；綜合性石化企業(yè)（中石化、揚(yáng)子石化、齊魯石化、石化）的業(yè)績持平或略有降低，但與 2003 年同比仍有較大幅度增長。圖三、聚乙烯的價(jià)差分析五、影響石化行業(yè)景氣的主要潛在因素1、 世界經(jīng)濟(jì)和中國經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況石油和石化產(chǎn)業(yè)是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，與經(jīng)濟(jì)增長率高度相關(guān)。中國原油消費(fèi)需求對(duì)GDP增長的彈性系數(shù)將保持在約0.85 的高水平；石化產(chǎn)品的消費(fèi)增長對(duì)GDP增長的彈性系數(shù)為 1.5 。由于合成材料的45%需要進(jìn)口， 國際市場(chǎng)的產(chǎn)品價(jià)格也直接影響到國市場(chǎng)價(jià)格。2、 美元匯率回升近期美國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭良好，有的機(jī)構(gòu)預(yù)期 2004 年的 GDP增長率

12、達(dá)到 4.6%，相比之下，歐盟的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期只有 1.7%，受此影響，美元對(duì)歐元的匯率顯著回升。以美元標(biāo)價(jià)的原材料價(jià)格有回落的可能。3、 油價(jià)的潛在大幅波動(dòng)石油市場(chǎng)是寡頭壟斷的市場(chǎng)， OPEC國家和俄羅斯等主要石油輸出國控制了世界石油市場(chǎng)，此前人們普遍預(yù)計(jì)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)后， 這個(gè)世界石油儲(chǔ)量第二大的國家大量恢復(fù)石油出口可以抑制過高的油價(jià)， 但實(shí)際情況是中東的局勢(shì)日趨惡化， 不僅伊拉克戰(zhàn)亂不休， 連一向比較穩(wěn)定的沙特也在 5 月 29 日發(fā)生襲擊外國石油公司及居民事件，原因可能是阿拉伯激進(jìn)組織反對(duì)沙特的增產(chǎn)石油計(jì)劃?？磥恚偷摹罢物L(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”看來還有可能持續(xù)下去，且有可能爆發(fā)嚴(yán)重的石油供應(yīng)緊缺危機(jī)

13、。但另一方面， 石油的價(jià)格機(jī)制有其特殊性。 石油是多數(shù)產(chǎn)油國的經(jīng)濟(jì)命脈， 財(cái)政對(duì)石油收入依賴性極大。 高油價(jià)的財(cái)源滾滾使產(chǎn)油國將財(cái)富大量投入基礎(chǔ)建設(shè)和工業(yè)化， 一旦油價(jià)回落，財(cái)政收入減少， OPEC的限產(chǎn)機(jī)制將受到考驗(yàn)，不排除各國競(jìng)相增產(chǎn)石油導(dǎo)致油價(jià)螺旋式下降的可能性。油價(jià)的大幅下跌也會(huì)對(duì)石化行業(yè)帶來嚴(yán)重的沖擊。4、 受高油價(jià)影響，世界經(jīng)濟(jì)速度增長降低的風(fēng)險(xiǎn)原油占世界一次能源的50%左右，高油價(jià)導(dǎo)致世界總體經(jīng)濟(jì)成本的上升。如果世界經(jīng)濟(jì)因此增速減慢，也會(huì)導(dǎo)致減少對(duì)石化產(chǎn)品的需求，從而影響到石化企業(yè)的景氣運(yùn)行。虛高的油價(jià)已經(jīng)影響到經(jīng)濟(jì)的方方面面，包括使航空、制造、汽車等行業(yè)成本上升，引發(fā)通貨膨脹擔(dān)

14、憂等。 5 月份歐元區(qū)的通貨膨脹率預(yù)計(jì)將大幅上漲至 2.5 。同時(shí)，高油價(jià)對(duì)進(jìn)口石油的發(fā)展中國家的打擊最重。 油價(jià)每桶上漲 10 美元，亞洲經(jīng)濟(jì)增長率將下降 0.8 個(gè)百分點(diǎn)。5、 進(jìn)口產(chǎn)品降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)由于國、等周遍國家和地區(qū)擁有大規(guī)模的石化生產(chǎn)裝置，其銷售市場(chǎng)主要是中國市場(chǎng)。國有關(guān)石化企業(yè)最近表示， 由于中國的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控可能導(dǎo)致石化產(chǎn)品進(jìn)口減少。 此外， 由于貸款困難，一些進(jìn)口商的資金壓力增大，進(jìn)口業(yè)務(wù)受到影響。因此， 也不能排除進(jìn)口產(chǎn)品降價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的可能性。結(jié)論：在宏觀調(diào)控和高油價(jià)環(huán)境下，石化行業(yè)基本保持了良好的景氣運(yùn)行狀況，產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢(shì)，需求未受到很大沖擊。但是高油價(jià)導(dǎo)致毛利率環(huán)

15、比略有下降，二季度的經(jīng)營業(yè)績可能比一季度略有回落。 預(yù)計(jì) 3 季度的石化行業(yè)在宏觀調(diào)控取得初步成效、 以及原油價(jià)格保持高位的環(huán)境下， 運(yùn)行有望保持平穩(wěn)的狀態(tài)。 但如果下半年宏觀調(diào)控的力度進(jìn)一步加大，或者高油價(jià)導(dǎo)致世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退， 則可能對(duì)石化行業(yè)產(chǎn)生較為嚴(yán)重的不利影響。六、主要石化產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)中有升以石油為原料的加工產(chǎn)業(yè)鏈分為兩個(gè)主線，一是在煉廠加工為成品油，包括汽油、 柴油、航空煤油等， 屬于能源圍， 下游行業(yè)是交通運(yùn)輸行業(yè)；第二條是煉廠的副產(chǎn)品石腦油裂解成乙烯（比液化石油氣還輕的氣體）和芳烴等其他化工原料，乙烯再聚合成塑料、合成橡膠。芳烴等化工原料可以制造合成化纖和醫(yī)藥化工中間體。下游

16、行業(yè)是紡織服裝、汽車制造、 建材（塑鋼門窗、密封膠等）。2004 年 4 月以來，政府通過提高存款準(zhǔn)備金率和限制貸款等嚴(yán)厲措施，壓縮固定資產(chǎn)投資增速過快的勢(shì)頭。鋼材價(jià)格顯著下跌，但成品油、塑料、化工產(chǎn)品的價(jià)格卻呈現(xiàn)穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。圖一顯示了HDPE（塑料）價(jià)格在4 月份后上漲；化工指數(shù)的走勢(shì)也頗為類似。汽油和柴油的零售中準(zhǔn)價(jià)在2004 年的 4 月和 5 月分別調(diào)高了8%和 10%。石化產(chǎn)品的銷售量也未見明顯下降。圖一、 HDPE價(jià)格走勢(shì)來源：隆眾石化網(wǎng)（下同）化工指數(shù)是宏觀調(diào)控對(duì)石化行業(yè)不起作用嗎？減低固定資產(chǎn)投資增速， 減少貨幣供應(yīng)量對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的都是有影響的， 包括石化行業(yè)。 只是石化行業(yè)

17、產(chǎn)品直接用于公用設(shè)施、房地產(chǎn)、制造業(yè)項(xiàng)目的比重相對(duì)不是很大。比如，建筑類項(xiàng)目大量使用的是鋼材、 水泥、 玻璃，使用的石化產(chǎn)品是塑鋼門窗 （實(shí)際上鋁合金門窗也大量使用）、防水密封膠、塑料管道、化纖地毯、合成材料桌椅等，屬于輔助材料。而作為能源的汽油、包裝材料和塑料（袋）、汽車用（合成橡膠）輪胎、紡織用合纖等大宗石化產(chǎn)品，主要應(yīng)用于服務(wù)業(yè)（交通運(yùn)輸）和消費(fèi)類產(chǎn)業(yè)，因此截止目前，受的影響尚不大。但不排除如果政府進(jìn)一步加大調(diào)控力度， GDP增長回落到 7%以下，石化行業(yè)的運(yùn)行狀況也將受到較大影響。七、原油價(jià)格創(chuàng)歷史新高，石化產(chǎn)品毛利率下降石化行業(yè)的原料來源于石油和天然氣，其中石油大約占80%。2004

18、 年 5 月， WTI油價(jià)多次超過 40 美元大關(guān)，比3 月份同比上升10%左右。同期的化工產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)漲幅為6%左右、汽油、柴油的價(jià)格漲幅分別為8%和 10%。因此，石化產(chǎn)品的總體價(jià)格漲幅低于原油價(jià)格漲幅，石化企業(yè)的毛利率環(huán)比有所下降，二季度的盈利可能略低于一季度水平。圖三顯示了二季度東南亞市場(chǎng)的聚乙烯價(jià)差環(huán)比下降。圖三、聚乙烯的價(jià)差分析三、對(duì)石化行業(yè)不利的潛在因素6、 美元匯率回升近期美國經(jīng)濟(jì)增長勢(shì)頭良好，有的機(jī)構(gòu)預(yù)期2004 年的 GDP增長率達(dá)到4.6%，相比之下，歐盟的經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期只有 1.7%，受此影響，美元對(duì)歐元的匯率顯著回升。以美元標(biāo)價(jià)的原材料價(jià)格有回落的可能。7、 油價(jià)的潛在大幅波動(dòng)石油市場(chǎng)是寡頭壟斷的市場(chǎng)， OPEC國家和俄羅斯等主要石油輸出國控制了世界石油市場(chǎng)，此前人們普遍預(yù)計(jì)伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)后， 這個(gè)世界石油儲(chǔ)量第二大的國家大量恢復(fù)石油出口可以抑制過高的油價(jià)， 但實(shí)際情況是中東的局勢(shì)日趨惡化， 不僅伊拉克戰(zhàn)亂不休， 連一向比較穩(wěn)定的沙特也在 5 月 29 日發(fā)生襲擊外國石油公司及居民事件，原因可能是阿拉伯激進(jìn)組織反對(duì)沙特