財務(wù)管理基礎(chǔ)

1、http:/ 熟悉財務(wù)管理目標、委托代理關(guān)系與代理代理 問題 掌握金融資產(chǎn)的特點與價值決定因素了解有效市場假說的基本含義 財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的內(nèi)容一一財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)二二一、財務(wù)管理的內(nèi)容一、財務(wù)管理的內(nèi)容 （一）財務(wù)管理的含義 財務(wù)管理是以公司理財為主體，以金融市場為背景，研究公司資本取得取得與使用使用的一種管理學(xué)科。 （二）財務(wù)管理的基本內(nèi)容 長期投資管理（資本預(yù)算） 長期籌資管理 營運資本管理 凈營運資本凈營運資本理理流動資產(chǎn)流動資產(chǎn)流動負債流動負債固定資產(chǎn)固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)其他資產(chǎn)其他資產(chǎn)長期負債長期負債股本股本留存收益留存收益投資活動投資活動籌資活動籌資活動注注

2、：股利政策股利政策可可看作是籌資活動看作是籌資活動的一個組成部分的一個組成部分 財務(wù)管理基本內(nèi)容資產(chǎn)負債表模式二、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)二、財務(wù)經(jīng)理的職責(zé)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)（簡化）執(zhí)行總裁 財務(wù)經(jīng)理（財務(wù)經(jīng)理（CFOCFO）生產(chǎn)經(jīng)理行銷經(jīng)理成本會計經(jīng)理財務(wù)會計經(jīng)理資料處理經(jīng)理稅務(wù)經(jīng)理信用經(jīng)理現(xiàn)金經(jīng)理現(xiàn)金管理資本籌措主計長司庫監(jiān)管監(jiān)管財務(wù)規(guī)劃財務(wù)政策董事會財務(wù)經(jīng)理的主要職責(zé)（1）籌資 （2）投資 （3）分析 （4）再投資 （5）分紅付息 實物資產(chǎn)投實物資產(chǎn)投資資為公司創(chuàng)造未來價值（公司） 金融資產(chǎn)投資金融資產(chǎn)投資為投資者創(chuàng)造價值（投資者）財務(wù)主管（財務(wù)主管（CFOCFO）財務(wù)管理目標財務(wù)管理目標一一委托代理關(guān)

3、系與公司治理委托代理關(guān)系與公司治理二二一一 財務(wù)管理目標財務(wù)管理目標 財務(wù)管理目標是一切財務(wù)活動的出發(fā)點和歸宿。 最具有代表性的財務(wù)管理目標有以下幾種觀點： 財務(wù)財務(wù)管理管理目標目標公司價值最大化公司價值最大化股東財富最大化股東財富最大化利潤最大化利潤最大化以利潤最大化作為財務(wù)管理目標存在的以利潤最大化作為財務(wù)管理目標存在的缺陷缺陷 沒有考慮貨幣的時間價值； 沒有反映創(chuàng)造的利潤與投入的資本之間的關(guān)系； 沒有考慮風(fēng)險因素； 可能會導(dǎo)致公司的短期行為。（一）（一） 利潤最大化利潤最大化（二）（二） 股東財富最大化股東財富最大化 1. 1. 股東財富的確定股東財富的確定 股東財富股東財富=股票數(shù)量股

4、票數(shù)量股票價格股票價格當股票數(shù)量一定的前提下，股票價格達到最高時，股東財富達到最大 2. 2. 股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的優(yōu)點優(yōu)點能夠考慮到取得收益的時間因素和風(fēng)險因素能夠克服企業(yè)在追求利潤上的短期行為能夠充分體現(xiàn)企業(yè)所有者對資本保值與增值的要求3. 3. 以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的以股東財富最大化作為財務(wù)管理目標的缺點缺點 只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； 股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結(jié)果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大??； 實際工作中可能會導(dǎo)致公司所有者與其他利益主體之間產(chǎn)生矛盾與沖突。股東債權(quán)人管理者職工社區(qū)環(huán)

5、境客戶供應(yīng)商政府公司契約模型契約模型二二 委托代理關(guān)系與公司治理委托代理關(guān)系與公司治理公司代理關(guān)系模式公司代理關(guān)系模式社區(qū)供應(yīng)商客戶政府公公司司股股東東 債債 權(quán)權(quán) 人人 經(jīng)經(jīng) 營營 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 會會固定索取權(quán)固定索取權(quán)或有索取權(quán)或有索取權(quán)剩余索取權(quán)剩余索取權(quán) （一）股東與經(jīng)營者（一）股東與經(jīng)營者 股股 東東實現(xiàn)資本的保值、增值， 最大限度地提高資本收益，增加股東價值。 它表現(xiàn)為貨幣性收益目標它表現(xiàn)為貨幣性收益目標 經(jīng)經(jīng) 營營 者者最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標

6、。它表現(xiàn)為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)：1.二者之間代理關(guān)系產(chǎn)生的首要原因： 資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離委托人代理人激 勵 機激 勵 機制制A路徑B路徑監(jiān) 督 機監(jiān) 督 機制制3.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法4.解決股東與經(jīng)營者之間矛盾與沖突的方法通過經(jīng)營業(yè)績考評等監(jiān)督方式解聘通過所有者約束經(jīng)者接收通過市場約束經(jīng)營者 將經(jīng)營者的報酬與其績效掛鉤，以使經(jīng)營者自覺采取能滿足企業(yè)價值最大化的措施方法一建立監(jiān)督機制建立監(jiān)督機制方法二建立激勵機制建立激勵機制基本方式基本方式 股票期權(quán) 年薪制（二）（二）股東與債權(quán)人股東與債權(quán)人 股股 東東借入資金擴大生產(chǎn)經(jīng)營強調(diào)借

7、入資金的收益性強調(diào)借入資金的收益性 債債 權(quán)權(quán) 人人貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入強調(diào)貸款的安全性強調(diào)貸款的安全性1.二者之間矛盾與沖突的根源： 風(fēng)險與收益的“不對等契約”2.二者目標函數(shù)不一致的具體表現(xiàn)： 3. 股東傷害債權(quán)人利益的具體表現(xiàn) 債務(wù)人違反借款協(xié)議，私下改變資本用途: 從事高風(fēng)險投資 轉(zhuǎn)移資本 棄債逃債 V B, S=V-B, 債權(quán)人索償權(quán) = B VB, S=0, 債權(quán)人索償權(quán) B公司價值公司價值（V）B=$100債券價值債券價值（B）股票價值股票價值（S）B價值價值股權(quán)、債權(quán)、公司價值股權(quán)、債權(quán)、公司價值 企業(yè)(debtor) 銀行 (creditor)t

8、=-1 $100,000 $100,000t=0 $ 80,000破產(chǎn)(t=0) : 0 $ 80,000討論：高風(fēng)險投資討論：高風(fēng)險投資 投資 (t=0) : 成功 $ 20,000 $100,000 失敗 0 0 不投資 0 $ 80,000$80,000$120,000 (10% probability)$0 (90% probability) RJR Nabisco 公司30年期債券（利率為8.5%, 2016年到期）1988年月10月20日RJR Nabisco：杠桿收購宣布后債券的價格日價格（美元）債權(quán)侵蝕債權(quán)侵蝕股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影響（%）

9、1989年，Colt公司以出售流動資產(chǎn)的現(xiàn)金用做股利支付（股利約為股票價格的50%)，其債券等級從投資極降為垃圾級資本轉(zhuǎn)移資本轉(zhuǎn)移4.債權(quán)人為保護自己的利益通常采取的措施 降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率； 在債務(wù)契約中增加各種限制性條款進行監(jiān)督。 （三）（三）股東財富與社會責(zé)任股東財富與社會責(zé)任v 股東在為自己創(chuàng)造財富（通過投資等活動增加收益）的同時，也為社會創(chuàng)造更多的就業(yè)機會，提供更多的產(chǎn)品，從而實現(xiàn)社會責(zé)任的目標。 v 股東在追求財富最大化的同時，也可能會給社會帶來不同的負面效應(yīng)。 金融市場金融市場財務(wù)目標財務(wù)目標信信 息息隱藏信息隱藏信息延緩信息延緩信息誤導(dǎo)信息誤導(dǎo)信息公司價

10、值公司價值股票價值股票價值+ +債券價值債券價值市場效率市場效率信息問題信息問題公司與金融市場公司與金融市場金融市場的作用金融市場的作用一一金融市場的類型金融市場的類型二二金融資產(chǎn)價值的基本特征金融資產(chǎn)價值的基本特征三三有效市場假說有效市場假說四四一、金融市場的作用一、金融市場的作用（一）金融市場的含義（一）金融市場的含義 它是金融資產(chǎn)進行交易的一個有形和無形的場所； 它反映了金融資產(chǎn)的供應(yīng)者和需求者之間所形成的供求關(guān)系； 它包含了金融資產(chǎn)交易過程中所產(chǎn)生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。 （二）金融市場的作用（二）金融市場的作用 （1）資本的籌措與投放 （

11、2）分散風(fēng)險。 （3）轉(zhuǎn)售市場 （4）降低交易成本 （5）確定金融資產(chǎn)價格 金融市場貨幣市場外匯市場期貨市場期權(quán)市場 債券市場股票市場有價證券市場保值市場（一）金融市場的基本分類（一）金融市場的基本分類按照金融工具分類按照金融工具分類二、金融市場的類型二、金融市場的類型金融市場關(guān)系圖有介證券市場貨幣市場債券市場股票市場期貨市場期權(quán)市場（二）金融市場其他分類（二）金融市場其他分類1.按金融市場的 組織方式不同 拍賣市場（交易所市場）柜臺市場（證券公司市場或店頭市場） 2.按金融工具的 期限 不同3.按金融市場活 動的目的不同 長期金融市場(資本市場)短期金融市場(貨幣市場)有價證券市場保值市場

12、4.按金融交易的 過程不同二級市場(流通市場或次級市場 )初級市場(發(fā)行市場或一級市場)5.按金融市場所處的 地理位置和范圍不同地方金融市場區(qū)域性金融市場全國性金融市場國際金融市場等三、金融資產(chǎn)價值的基本特征三、金融資產(chǎn)價值的基本特征 金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)，其價值取決于它所能帶來的。 金融市場利率金融市場利率純利率純利率風(fēng)險溢價風(fēng)險溢價通貨膨脹率通貨膨脹率四、有效資本市場四、有效資本市場 有效市場的類型有效市場的類型 （一（一）弱式效率性）弱式效率性(week-form efficiency)(week-form efficiency) 所有包含在過去證券價格變動的資料和信息（價

13、格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現(xiàn)行市價中； 證券價格的過去變化和未來變化是不相關(guān)的，即所有證券價格的變化都是相互獨立的。 任何投資者均不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額收益。 （二）半強式效率性（二）半強式效率性(semi-strong form efficiency)(semi-strong form efficiency) 證券的價格中不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其他信息； 投資者無法利用已公開的信息獲得超額利潤；而公司的內(nèi)線人物（如董事長或總經(jīng)理等）卻可能取得投資者所無法得到的信息去買賣自己公司的股票，從而獲得超額利潤。 （三）強式效率性（三）

14、強式效率性(Strong - Form Efficiency) (Strong - Form Efficiency) 證券的現(xiàn)行市價中已經(jīng)反映了所有已公開的或未公開的信息，即全部信息。 任何人甚至內(nèi)線人也不例外，都無法在證券市場中獲得超額收益。半強式市場：半強式市場：包含全部公開信息強式市場：強式市場：包含全部企業(yè)內(nèi)部信息及其對全部信息的最佳分析和解讀弱式市場：弱式市場：包含全部歷史信息有效市場的類型本章小結(jié)本章小結(jié) 1.財務(wù)管理是研究公司經(jīng)營活動所需財務(wù)資源的取取得與使用得與使用的一種管理學(xué)科,前者是指融資活動融資活動；后者是指投資活動投資活動。 2.長期投資管理長期投資管理（資本預(yù)算）主要

15、側(cè)重于公司資本的投向、規(guī)模、構(gòu)成及使用效果管理；長期融資長期融資管理管理主要側(cè)重于資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結(jié)構(gòu)管理；營運資本管理營運資本管理主要側(cè)重于流動資產(chǎn)管理和為維持流動資產(chǎn)而進行籌資活動管理。 本章小結(jié)本章小結(jié) 3.公司價值不同于利潤，利潤只是新創(chuàng)造價值的一部分，而公司價值不僅包含了新創(chuàng)造的價值，還包含了公司潛在的或預(yù)期的獲利能力潛在的或預(yù)期的獲利能力。 4.在公司制下，參與公司經(jīng)營活動的關(guān)系人主要有兩種：一種是公司資源的提供者股東和債權(quán)股東和債權(quán)人人；另一種是公司資源的使用者經(jīng)營者經(jīng)營者。除此之外，公司在經(jīng)營活動中還要與其他關(guān)系其他關(guān)系人（如社區(qū)、供應(yīng)商、客戶、政府等）

16、發(fā)生往來。本章小結(jié)本章小結(jié) 5.股東、債權(quán)人、經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系源于資本所有權(quán)與使用權(quán)的分離資本所有權(quán)與使用權(quán)的分離；委托人與代理人之間的矛盾或沖突在于各方的目標函數(shù)不同、信息不目標函數(shù)不同、信息不對稱和風(fēng)險分擔(dān)不均衡對稱和風(fēng)險分擔(dān)不均衡。 6.從長遠看，股東財富最大化股東財富最大化的財務(wù)目標將意味著公平對待社會各個群體，而這些群體的經(jīng)濟狀況與公司的經(jīng)營狀況和公司的價值是密切相關(guān)的。本章小結(jié)本章小結(jié) 7.金融市場不僅是籌集公司發(fā)展所需資本的來源，也是信息處理和價值創(chuàng)造的指示器指示器。 8.金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)是對未來現(xiàn)金流入量的索取權(quán)索取權(quán)，其價值取決于未來現(xiàn)金流入量的時間性時間性和不確定性

17、不確定性。 本章小結(jié)本章小結(jié) 9.在金融市場上，不同的信息對價格的影響程度不同，從而金融市場效率程度因信息種類不同分為弱式效率性、半強式效率性弱式效率性、半強式效率性和強式效率性強式效率性三種。 10.根據(jù)有效市場假說，市場形成的均衡價格本身就已經(jīng)包含了所有可能的信息，那么再依據(jù)在市場上可以公開得到的信息來預(yù)測價格的走勢和運動方向，并不能產(chǎn)生高于市場平均水平的投資業(yè)績。討論題討論題 1.關(guān)于CFO的職責(zé)，目前流行的說法：“CFO增值高手（價值鏈管理）消防隊長（危機和風(fēng)險管理）網(wǎng)錢大師（融貸策劃）領(lǐng)袖人物（組織協(xié)調(diào)）大玩家（收購兼并）鐵公雞（預(yù)算及成本控制）算計師（納稅籌劃）吹鼓手（內(nèi)外財務(wù)溝通

18、）替罪羊（財務(wù)丑聞受過者）”。你認為一個合格的財務(wù)人員應(yīng)具備的基本素質(zhì)是什么？你認為總會計師、財務(wù)總監(jiān)和首席財務(wù)官的職責(zé)是否相同？（http:/ 討論題討論題 2.針對下列說法，說出你的觀點： （1）在股東與經(jīng)營者之間的委托代理關(guān)系中，股東是通過支付工資、獎金等貨幣資本方式交換經(jīng)營者的經(jīng)營能力，因此經(jīng)營者理應(yīng)以實現(xiàn)股東財富最大化這一目標作為財務(wù)決策的標準。 （2）經(jīng)理受股票期權(quán)等激勵計劃的推動，只有股東獲益，股票期權(quán)才能使他們獲得巨大收益；反之將分文不值。 （3）凈現(xiàn)值法則只是理論而已，與實際操作無關(guān)，我們就是要最大化公司利潤，這才是股東真正所需要的。 （4）債權(quán)人對公司收益的索取是固定的，因此他們不享有公司的控制權(quán)，無法對公司進行管理或控制？討論題討論題 3.2008年9月11日，石家莊三鹿集團公司發(fā)出聲明，經(jīng)自檢發(fā)現(xiàn)部分批次三鹿嬰幼兒奶粉受三聚氰胺污染，公司決定立即對2008年8月6日以前生產(chǎn)的三鹿嬰幼兒奶粉全部召回。那些因三聚氰胺而飽受折磨的人（三聚氰胺是一種化工原料，可導(dǎo)致人體泌尿系統(tǒng)產(chǎn)生