速凍食品行業(yè)分析報(bào)告

1、速凍食品行業(yè)分析報(bào)告速凍食品行業(yè)分析報(bào)告.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告目 錄一、速凍食品行業(yè)將進(jìn)入加速發(fā)展期31、行業(yè)在過去十年保持高速發(fā)展32、行業(yè)集中度穩(wěn)步提升43、集中度提升帶來費(fèi)用減少及盈利能力回升44、黃金產(chǎn)業(yè)魅力不減，趨勢(shì)有利龍頭企業(yè)5二、標(biāo)桿分析：三全食品51、三全食品：穩(wěn)健、專注成就行業(yè)龍頭52、產(chǎn)能進(jìn)入加速擴(kuò)張期7（ 1） 2012-2013 產(chǎn)能擴(kuò)張加速7（ 2）水餃湯圓仍為營收主力83、渠道下沉，經(jīng)銷商占比提高9（ 1）公司變革銷售渠道消化新增產(chǎn)能9（ 2）金葡菌事件無礙公司發(fā)展104、今年成本可控，毛利率或迎拐點(diǎn)11（ 1） 2012 年成本壓力緩解11（ 2）公司毛利率將迎來

2、拐點(diǎn)125、盈利預(yù)測13.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告一、速凍食品行業(yè)將進(jìn)入加速發(fā)展期1、行業(yè)在過去十年保持高速發(fā)展我國速凍食品行業(yè)的發(fā)展動(dòng)力來自國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展， 居民收入水平、城市化率的不斷提高，生活節(jié)奏的不斷加快。在這樣的大背景下，居民的生活習(xí)慣逐漸發(fā)生改變，對(duì)方便、快捷的飲食方式需求加大，同時(shí)又追求新鮮、 健康，而這些正是速凍食品和核心價(jià)值所在。2000年后行業(yè)的發(fā)展大致分為兩個(gè)階段。 2003年之前，速凍米面食品行業(yè)高速增長， 主要受益于飛速發(fā)展的連鎖超市、 大賣場等規(guī)?；N售終端和冷鏈產(chǎn)業(yè)的建設(shè)， 銷售渠道扁平化， 競爭主要集中在價(jià)格上。03年后行業(yè)進(jìn)入整合階段，競爭逐漸轉(zhuǎn)移到質(zhì)量和創(chuàng)新

3、上，產(chǎn)品呈現(xiàn)種類多元化、口味細(xì)致化、品類高端化的趨勢(shì)。同時(shí)市場也更加規(guī)范和成熟。企業(yè)在競爭的壓力下不斷加強(qiáng)管理，提高生產(chǎn)效率，盈利能力增強(qiáng)。06-10 年速凍食品行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)收入年復(fù)合增長率 22% ， 06-10 年凈利潤年復(fù)合增長率 26% 。單看速凍米面行業(yè)， 2011 年 1-11 月規(guī)模以上企業(yè)共生產(chǎn)產(chǎn)品 306 萬噸，同比增長 27% 。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告2、行業(yè)集中度穩(wěn)步提升速凍米面行業(yè)產(chǎn)量分布具有明顯的地域性，河南一省產(chǎn)量就占全國的 70%，其中三全和思念兩大品牌占行業(yè)的約50%，還有包括云鶴、笑臉、胖哥等 60多家規(guī)模以上企業(yè)。去年底河南提出了“打造全國最大的優(yōu)質(zhì)速凍

4、食品基地”的目標(biāo)，進(jìn)一步鞏固其在速凍食品行業(yè)的龍頭地位。03 年后，小企業(yè)逐漸被淘汰，而規(guī)模以上企業(yè)的數(shù)量則從03 年的 106 家提高到11 年的 249 家，市場份額逐步向大企業(yè)傾斜。前四大企業(yè)三全、思念、龍鳳和灣仔碼頭的市場占有率不斷提高，03 年合計(jì)約 42%，11年已超過 60%，行業(yè)進(jìn)入中上集中寡占階段。3、集中度提升帶來費(fèi)用減少及盈利能力回升5 年后，速凍食品行業(yè)競爭的不斷加劇和成本壓力使毛利率出現(xiàn)下降，從 05 年的 19%降到 11 年的 16.9%。但另一方面，企業(yè)生產(chǎn)效率的提高使期間費(fèi)用率下降， 三費(fèi)在 05-10 年間下降了約 6 個(gè)百分點(diǎn)，從而使凈利率同期提高了 3

5、個(gè)百分點(diǎn)到 5.3%。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告4、黃金產(chǎn)業(yè)魅力不減，趨勢(shì)有利龍頭企業(yè)國家的 “十二五 ”規(guī)劃中，到 2015 年冷凍食品行業(yè)的預(yù)期發(fā)展目標(biāo)是 1000 億，比 2010 年的 510 億實(shí)現(xiàn)翻番，年復(fù)合增長率 15% 。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為未來 30 年仍然是行業(yè)的高速發(fā)展期。 經(jīng)過 10 年的高速發(fā)展，速凍食品行業(yè)格局已趨于穩(wěn)定，渠道、物流、規(guī)模效應(yīng)和品牌所構(gòu)成的行業(yè)壁壘不斷提高。未來龍頭將越做越強(qiáng)， 中小企業(yè)只得以差異化立足。二、標(biāo)桿分析：三全食品1、三全食品：穩(wěn)健、專注成就行業(yè)龍頭速凍米面行業(yè)中，三全和思念共占約 45%的市場份額。但從 07 年后，思念的收入和利潤出現(xiàn)下滑，而三全

6、則穩(wěn)扎穩(wěn)打， 06-10 年收入年復(fù)合增長率 16%，并在 2010 年第一次在收入和利潤上超越思念。三全市占率長期保持行業(yè)第一，而且與第二名思念的差距逐年拉大， 2010 年達(dá)到 27.34%，06-10 年提高了 7 個(gè)百分點(diǎn)。公司未來仍將堅(jiān)持?jǐn)U大市場占有率為主的思路，預(yù)計(jì)5-10 年內(nèi)可達(dá) 40%。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告我們認(rèn)為三全超越思念的主要原因有三點(diǎn)：（ 1）思念產(chǎn)能冒進(jìn)，利用率低。在 06年新加坡上市后， 07年產(chǎn)能達(dá)到 44萬噸，08年達(dá)到 56萬噸。但原材料供應(yīng)、人員儲(chǔ)備等配套資源準(zhǔn)備不足，市場需求把握不準(zhǔn)， 08-09年又恰逢金融危機(jī)，需求萎縮，致使產(chǎn)能利用率一度在 30%

7、以下。反觀三全在產(chǎn)能擴(kuò)張時(shí)則相對(duì)謹(jǐn)慎和穩(wěn)健，幾乎處于滿產(chǎn)狀態(tài)。（ 2）思念這幾年有涉足房地產(chǎn)、白酒等其他產(chǎn)業(yè)，分散企業(yè)資源。而三全則一直專注于速凍米面事業(yè)。（ 3）思念在上市后將直營渠道全部砍掉， 采取 100%經(jīng)銷商渠道，這種模式雖有鋪貨快、管理費(fèi)用低的特點(diǎn)，但對(duì)終端的掌控力弱，市場應(yīng)變遲鈍，這些缺點(diǎn)在風(fēng)云突變的 08年顯現(xiàn)。而三全則堅(jiān)持直營和經(jīng)銷商相結(jié)合的模式，由分子公司控制一線城市，經(jīng)銷商負(fù)責(zé)二、三.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，雖然費(fèi)用率高一些，但對(duì)終端的控制力強(qiáng)，市場應(yīng)變迅速，有利于企業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。2011 年前三季度三全實(shí)現(xiàn)銷售收入18.8 億元，同比增長 40.8%；實(shí)現(xiàn)

8、凈利潤 9039 萬元，同比增長 42.4%。從表 2 可以看出，無論是絕對(duì)還是相對(duì)指標(biāo)，三全都已跟思念拉開差距。未來，三全不僅將分享行業(yè)高增長帶來的收益，還會(huì)奪取競爭對(duì)手增長乏力留下的空間，速凍米面雙寡頭局面可能會(huì)變成三全一家獨(dú)大。2、產(chǎn)能進(jìn)入加速擴(kuò)張期（ 1）2012-2013 產(chǎn)能擴(kuò)張加速截止 2011 年底，三全總產(chǎn)能共計(jì) 26.6 萬噸。包括鄭州老基地 9.9 萬噸，鄭州基地一期 11.7 萬噸和成都基地 5 萬噸，其中成都基地已在去年 10 月達(dá)產(chǎn)。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告2012-2013 年產(chǎn)能擴(kuò)張將提速，今年鄭州基地二期 15 萬噸可部分釋放。太倉基地 7 萬噸，天津基地 9

9、萬噸年底或 13 年初達(dá)產(chǎn)。假設(shè)鄭州基地二期第一年產(chǎn)能釋放 60% ，第二年 100% ，華東和天津基地第一年釋放 70% ，第二年 100% ，則公司 2012 總產(chǎn)能達(dá) 36 萬噸，2013達(dá) 53 萬噸。（2）水餃湯圓仍為營收主力由于新工廠主要生產(chǎn)餃子和湯圓， 因此餃子和湯圓未來的占比會(huì)進(jìn)一步提升，是公司增長的主要?jiǎng)恿?。另外，高端產(chǎn)品（狀元字號(hào)系列、果然愛、禮品裝龍舟粽等）在收入中的占比也會(huì)不斷提高，目前約 20%，其余 80%為中端產(chǎn)品。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告3、渠道下沉，經(jīng)銷商占比提高（1）公司變革銷售渠道消化新增產(chǎn)能三全的銷售渠道以直營和經(jīng)銷商為主。 公司在全國近 30個(gè)一線城市都

10、設(shè)有分公司或子公司，直接控制一線市場，二、三線城市主要由經(jīng)銷商來做，現(xiàn)有經(jīng)銷商 1000多家。近年來，由于二、三線城市增長較快，經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入占比一直在增加，估計(jì)目前約 60%。未來，二三線城市仍是主要的增長動(dòng)力， 為開拓這部分市場， 渠道需做深做細(xì)，因此經(jīng)銷商的數(shù)量還會(huì)提高， 預(yù)計(jì)幾年后經(jīng)銷商貢獻(xiàn)的收入占比可達(dá) 80%。我們認(rèn)為公司目前的渠道體系已經(jīng)較成熟，直營與經(jīng)銷結(jié)合的模式即保持了對(duì)終端和市場的掌控又發(fā)揮了經(jīng)銷商鋪貨快滲透力強(qiáng)的特點(diǎn)。雖然經(jīng)銷商占比提高會(huì)對(duì)毛利率產(chǎn)生負(fù)面影響，但管理費(fèi)率亦會(huì)相應(yīng)下降，因此凈利率仍可保持穩(wěn)定。另外，各一線城市的分子公司除了負(fù)責(zé)直營外，也負(fù)責(zé)對(duì)周邊二、三線城

11、市經(jīng)銷商的管理，公司的 ERP 系統(tǒng)也對(duì)經(jīng)銷商庫存進(jìn)行檢測，所以公司仍對(duì)渠道的各個(gè)層面具有較強(qiáng)的控制力，這點(diǎn)在產(chǎn)能擴(kuò)張的過程中顯的至關(guān)重要。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告（2）金葡菌事件無礙公司發(fā)展我們認(rèn)為金葡菌事件對(duì)公司四季度銷售情況造成了拖累，但影響不大。10月份的提價(jià)配合旺季的促銷，既刺激了市場需求又保持了毛利率的穩(wěn)定，因此我們對(duì)去年四季度和今年一季度的銷售情況還是樂觀的。事件所涉及的產(chǎn)品覆蓋面不大，媒體炒作也已結(jié)束，不會(huì)對(duì)12年業(yè)績產(chǎn)生顯著影響。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告4、今年成本可控，毛利率或迎拐點(diǎn)（1）2012 年成本壓力緩解公司各主要產(chǎn)品的成本構(gòu)成中， 占比較大的原材料為肉類、 糯米和面粉

12、。2010-2011 原材料價(jià)格上漲，面粉同比分別上漲約 11%、16%，豬肉同比分別上漲 3%、43%，11 年肉價(jià)上漲尤為突出，導(dǎo)致 11 年前三季度毛利率同比下降了 1.47 個(gè)百分點(diǎn)。為消化成本壓力，公司圍繞水餃在 4 月和 10 月進(jìn)行了兩次提價(jià)，總體幅度約 15%。10 月后豬肉價(jià)格環(huán)比回落， CPI 也進(jìn)入下行通道，公司四季度成本壓力得到緩解。我們認(rèn)為原材料價(jià)格穩(wěn)中有降的趨勢(shì)至少將在今年上半年持續(xù)，成本壓力將得到一定程度的緩解。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告（2）公司毛利率將迎來拐點(diǎn)07年后，受金融危機(jī)、成本上漲、市場競爭加劇等因素的影響，三全與思念的毛利率都出現(xiàn)了不同幅度的下降。但三全受益于經(jīng)營效率的提高和銷售體系的不斷完善，期間費(fèi)用率08年到 10年下降了 5.35個(gè)百分點(diǎn)，凈利率提高了0.75個(gè)百分點(diǎn)。思念凈利率同期則下降4.31個(gè)百分點(diǎn)。11 年 4 季度以來，成本壓力逐漸得到緩解，而這種趨勢(shì)有望在今年延續(xù)，加上公司去年提價(jià)約15% ，所以今年毛利率有望出現(xiàn)小幅回升。.速凍食品行業(yè)分析報(bào)告5、盈利預(yù)測公司今年將有大量新增產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)比 11 年全年增加 60%，我們對(duì)公司的銷售持樂觀態(tài)度， 這主要基于： 1、行業(yè)的高景氣度； 2、主要競爭對(duì)手思念增長乏力； 3、公司渠道體系完善，終端