β系數(shù)影響因素的分析

1、B系數(shù)影響因素的分析點擊數(shù)：215 【字體： 小 大】 【收藏 】 【打印文章 】 【查看評論 】B系數(shù)是度量某種(類)資產(chǎn)價格的變動受市場上所有資產(chǎn)價格平均變動影響程度的指標(biāo)，是采用收 益法評估企業(yè)價值時的一個關(guān)鍵的企業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。評估人員有必要對影響 B系數(shù)的各種因素進(jìn)行分析，以恰當(dāng)確定評估對象的系統(tǒng)風(fēng)險。一、涉及B系數(shù)的兩個折現(xiàn)率模型確定B系數(shù)的模型有兩種形式。一種是CAPM模型(資本資產(chǎn)定價模型，也稱證券市場線模型，security maket line ) : E (Ri) = Rf+ p i( Rm-Rf)其中： E(Ri ) = 資產(chǎn) i 的期望收益率Rf = 無風(fēng)險收益率Rm

2、 = 市場平均收益率另一種是市場模型： E ( Ri) =ai+ piRm這兩個模型都是單變量線性模型，都可用最小二乘法確定模型中的參數(shù)。在這兩個模型中，p系數(shù)都是模型的斜率。當(dāng) ai = Rf (1- p)時，這兩個模型是可以互相轉(zhuǎn)換的。但是，這兩個模型的假設(shè)前提、變量所采用的數(shù)據(jù)和應(yīng)用條件都不相同。從理論上說，CAPM 模型是建立在一系列嚴(yán)格的假設(shè)前提下的均衡模型。其假設(shè)前提是完備的市場、信息無成本、資產(chǎn)可分割、投 資者厭惡風(fēng)險、投資者對收益具有共同期望、投資者按無風(fēng)險資產(chǎn)收益率自由借貸等。即CAPM 模型是描述市場處于均衡狀態(tài)下的資產(chǎn)期望收益率E (Ri)與資產(chǎn)風(fēng)險補(bǔ)償(Rm-Rf )的

3、關(guān)系。而市場模型是描述資產(chǎn)期望收益率與市場平均收益率之間的關(guān)系。 市場模型體現(xiàn)的是資產(chǎn)的期望收益率與市場期望收益率 之間的關(guān)系，而不論該市場是否處于均衡狀態(tài)。其中的p系數(shù)體現(xiàn)的是市場的期望收益率變動對資產(chǎn)期望 收益率變動影響的程度。采用CAPM模型確定p系數(shù)，必然要涉及無風(fēng)險收益率， 從而引起了對該模型的爭議。 布萊克(Black， 1972 )在限制借貸條件下的資本市場均衡一文中指出：由于通貨膨脹的存在，真正的無風(fēng)險利率是不 存在的。因此布萊克認(rèn)為， CAPM 模型的基礎(chǔ)本身就存在問題。但 CAPM 模型還是普遍地得到了應(yīng)用。 在美國， CAPM 模型中的無風(fēng)險收益率采用的是長期國債利率。、

4、證券指數(shù)的選擇對B系數(shù)的影響市場平均收益率 Rm 通常采用證券市場的某一指數(shù)的收益率。目前，我國的證券市場指數(shù)有多種，包括上證綜合指數(shù)、深證綜合指數(shù)、滬深300指數(shù)、深證成份指數(shù)、上證A股指數(shù)與B股指數(shù)、上證180指數(shù)、深證A股指數(shù)與B股指數(shù)和新上證綜合指數(shù)等。各指數(shù)所代表的證券及編制的方法都是有區(qū)別的。 評估人員應(yīng)掌握各種指數(shù)的基本信息和編制方法， 分析證券指數(shù)的編制方法是否對所評估企業(yè)的收益率產(chǎn) 生影響。以下分別以寶鋼股份（600019 ）與桂林旅游（000978 ）兩只股票來說明不同市場指數(shù)條件對B系數(shù)確定的影響。首先以寶鋼股份 2005 年4月29 日至 2007 年 6 月30 日的

5、股票月底收盤價的變動情況分別 對上證綜合指數(shù)、 滬深 300 對應(yīng)的月底收盤價的變動情況進(jìn)行回歸， 得出寶鋼股份在這段時間兩種指數(shù)情 況下的B系數(shù)：分別采用兩種指數(shù)回歸得出B系數(shù)分別為0.9789和0.9439，還比較接近。下面是以桂林旅游 2005 年4月 29 日至 2007 年12月28 日的股票月底收盤價的變動情況分別對上 證綜合指數(shù)、滬深 300 、深證成分指數(shù)、深證綜合指數(shù)對應(yīng)的月底收盤價的變動情況進(jìn)行回歸。根據(jù)得出的回歸方程可知 （以深證成份指數(shù)和深證綜合指數(shù)的變動率為市場收益率的回歸分析圖與回 歸方程略） ，以上證綜合指數(shù)、 滬深 300 指數(shù)、深證成份指數(shù)和深證綜合指數(shù)的變動

6、率作為市場收益率時，桂林旅游的 B系數(shù)分別為 0.7466、0.7511、0.6259和0.7988。桂林旅游是深市上市的股票， 不包含在上證綜合指數(shù)、 滬深 300 指數(shù)和深證成份指數(shù)的樣本中， 僅是 深證綜合指數(shù)中的樣本。在深證綜合指數(shù)的變動率作為市場收益率時的B系數(shù)深證成份指數(shù)的變動率作為市場收益率時的B系數(shù)相差了 17.29個百分點。所以說，在選用不同的證券指數(shù)的收益率代表市場收益率 時,將會對所計算出來的3系數(shù)有很大影響。三、計算中所采用數(shù)據(jù)時段長短對3系數(shù)的影響收益法中的 3系數(shù)應(yīng)該是能代表未來的 3系數(shù)。但我們計算 3系數(shù)通常只能利用歷史數(shù)據(jù)， 但所采用 歷史數(shù)據(jù)的時段是長一些還

7、是短一些好呢？采用數(shù)據(jù)的時段越長，3系數(shù)的方差將能得到改善，其穩(wěn)定性可能會提高，但時段過長，由于企業(yè)經(jīng)營的變化、市場的變化、技術(shù)的更新、競爭力的變遷、企業(yè)間的兼并與收購行為以及證券市場特征的變化等都有可能影響B(tài)系數(shù)的計算結(jié)果。一般認(rèn)為，最佳的計算時段為4-6年。下面以上證綜合指數(shù)的收益率作為市場平均收益率，得出桂林旅游在不同時段下的B系數(shù)如下：可見，桂林旅游B系數(shù)計算的時段不同，差異很大。四、計算時段的長短對 B系數(shù)的影響證券收益率的單位時段可以按日、按周、按月計算。計算單位時段長短不同，可能會對B系數(shù)產(chǎn)生影響。下面對 2002 年至 2007 年期間的桂林旅游和上證綜合指數(shù)分別按周和按月進(jìn)行

8、收益率計算，得出桂 林旅游在收益率不同單位時段情形下的不同的B系數(shù)：從表中可以看出，按周計算收益率較按月計算收益率得出的B系數(shù)小。國外大多數(shù)的研究人員認(rèn)為3系數(shù)計算應(yīng)該采用月收益率。如果采用日收益率，雖然會增多許多觀察值，但會引起諸如非同步交易等問 題。哈瓦威尼、科拉多和沙茨伯格( Hawawini ， Corrado an Schatzberg ， 1991 )的研究指出：如果使用 日收益率資料計算 3，由于收益率分布相對于正態(tài)分布呈寬尾狀，最小二乘法估計法可能無效。我國學(xué)者 吳世農(nóng)檢驗了 1992 年 6 月 -1994 年 12 月間在上海、 深圳兩個交易所的 20 種股票交易日收益的統(tǒng)

9、計分布， 結(jié)果表明上交所的 12 種股票日收益率的頻率分布都明顯地不屬于正態(tài)分布，但深交所的8 種股票中有 6種股票日收益率的頻率分布近似于正態(tài)分布。徐迪和吳世農(nóng)(2001)應(yīng)用赫斯特指數(shù)檢驗，結(jié)果表明當(dāng)前中國證券市場的日收益率趨于非正態(tài)分布。 因此， 收益率的單位計算時段的不同將可能導(dǎo)致收益率的頻率 分布不同，從而使因 3系數(shù)計算結(jié)果也不相同。五、紅利發(fā)放對 3系數(shù)的影響由于 3系數(shù)是根據(jù)市場平均收益率的變動情況與某種資產(chǎn)的收益率變動情況之間的關(guān)系確定的，所以，在計算 3系數(shù)的時段內(nèi)， 當(dāng)作為市場平均收益率的證券指數(shù)的樣本中發(fā)放紅利的證券所占比例較大時，則發(fā)放紅利的資產(chǎn)的 3系數(shù)的計算結(jié)果受紅利發(fā)放的影響則比較小； 反之，對于長期不發(fā)放紅利的資產(chǎn)證券， 所受影響會很大。六、其他可能影響 3系數(shù)的因素我國學(xué)者吳世農(nóng)等研究了 1996 年 -2001 年我國上市公司的公司規(guī)模、財務(wù)杠桿、經(jīng)營杠桿、股利支 付率、盈利變動性、流動比率、總資產(chǎn)增長率、主營收入增長率、主營業(yè)務(wù)利潤率、資本收益率、資本收 益增長率等11個會計變量與B系數(shù)之間的相關(guān)關(guān)系。得出的結(jié)論是，B系數(shù)總體上與這些會計變量之間相關(guān)程度不高，相關(guān)檢驗的顯著性不強(qiáng)。此