pvc季節(jié)性回調(diào)仍前進(jìn)在預(yù)期的復(fù)蘇軌道上

1、大連商品交易所-和訊網(wǎng)十大期貨研發(fā)團(tuán)隊評選投稿房地產(chǎn)及出口拉動，PVC后市復(fù)蘇行情可期 國海良時期貨能源化工分析師 倪振華主要觀點PVC行業(yè)屬兩階段復(fù)蘇，近期價格的下調(diào)一方面屬正常的季節(jié)性回調(diào)，另一方面是對前期過分樂觀的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)導(dǎo)致的期貨價格炒作的修正。目前仍處于復(fù)蘇的第一階段，在實際需求尚未明顯擴(kuò)大的情況下，成本推動依然是支持價格上漲的最主要因素，進(jìn)口PVC和進(jìn)口VCM企業(yè)的成本上升將對國內(nèi)PVC繼續(xù)構(gòu)成支撐，有利于國內(nèi)電石法企業(yè)的復(fù)蘇，聚氯乙烯行業(yè)將首先經(jīng)歷電石法開工率上升，均衡價格小幅上移的過程。而后今年四季度至明年年初，PVC行業(yè)復(fù)蘇有望進(jìn)入第二階段，需求有望出現(xiàn)實質(zhì)性的好轉(zhuǎn)，價格回升

2、使行業(yè)盈利恢復(fù)行業(yè)周期的平均水平，房地產(chǎn)行業(yè)需求的實際體現(xiàn)將是這階段的推動力。行情回顧一季度現(xiàn)貨價格的強(qiáng)力反彈是非正常的。一季度企業(yè)產(chǎn)品銷量大增，產(chǎn)品價格強(qiáng)勢反彈，其背后有深層邏輯支撐，一方面是由于我國經(jīng)濟(jì)對化工產(chǎn)品的需求雖然可能下降，但并沒有如大家預(yù)期的那么低迷；另一方面更重要的是春節(jié)后下游集中采購，進(jìn)行補(bǔ)貨，使得08年四季度的消費(fèi)量轉(zhuǎn)移到09年一季度；第三方面，由于買漲不買跌的采購慣式，下游將二季度的需求提前進(jìn)行采購。這使得一季度化工產(chǎn)品的銷量是超預(yù)期，超正常的，也使得一季度產(chǎn)品價格的沖高，也是會超預(yù)期的。并且石油價格的上漲擴(kuò)大和拔高了化工品價格上漲的行情。二次去庫存化導(dǎo)致二季度中后期價格

3、出現(xiàn)大幅回落由于二季度社會經(jīng)濟(jì)依然沒有表現(xiàn)出真正需求，在生產(chǎn)企業(yè)開工率迅速恢復(fù)的情況下，在進(jìn)口產(chǎn)品進(jìn)一步?jīng)_擊國內(nèi)市場的情況下，PVC等產(chǎn)能過剩產(chǎn)品的供大于求矛盾又得到激化，在二次去庫存化的過程中，產(chǎn)品價格依然比較低迷。并沒有延續(xù)一季度末的反彈行情。三季度前半段由流動性充裕、樂觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及上游成本支撐的短暫上沖行情在三季度后半段結(jié)束。我們認(rèn)為行業(yè)在四季度或者明年年初將受上游成本支撐以及由房地產(chǎn)等固定資產(chǎn)投資帶動的下游需求推動進(jìn)入第二階段復(fù)蘇期。一成本支撐仍是第一階段行業(yè)復(fù)蘇動力原油是化工品的源頭，盡管進(jìn)入9月份以來油市走勢偏弱，但原油的基本面卻是隨著經(jīng)濟(jì)的回暖越來越好。從市場普遍關(guān)注的庫存數(shù)據(jù)

4、來看，最新兩周美國能源信息署的報告均顯示，原油和汽油庫存開始下滑，僅餾分油庫存小幅增長，而且?guī)齑嫦禄窃谶M(jìn)口維持穩(wěn)定、煉廠開工率回升的情況下出現(xiàn)的。導(dǎo)致庫存下滑的原因只有需求的回升，對照美國的油品需求數(shù)據(jù)，我們可以看到，消費(fèi)增加的趨勢已經(jīng)基本確立。但目前，整體庫存水平依舊維持在5年庫存水平高點的上方。圖1：美國原油庫存數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢圖2:美國煉廠開工率數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢圖3:美汽油庫存及煉廠開工率數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢圖4：美餾分油庫存及煉廠開工率數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢就持倉結(jié)構(gòu)而言，近期原油的總持倉變化不大，為1，164，511手，基金凈多持倉減少，截至9月01日，基金凈多頭持倉為28，594手

5、。近期不管是基金的總持倉還是凈多持倉都是處于一個動態(tài)變化的過程中，趨勢性不明顯。圖5：美原油基金持倉架構(gòu)數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢考慮全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，美元匯率等因素在內(nèi)，我們預(yù)計2009年原油價格在60-80美元之間波動是大概率事件。而由于沒有金融屬性支撐，疲軟的需求因素導(dǎo)致天然氣價格在2009年表現(xiàn)一直很低迷，目前全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn)，在緩慢復(fù)蘇背景下，我們預(yù)計天然氣價格會有所上升，但上升幅度則依賴于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度和進(jìn)度。圖6：國際原油價格走勢 圖7：國際天然氣價格走勢數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢近期亞洲石腦油價格漲跌震蕩。亞洲地區(qū)需求強(qiáng)勁，東北亞裂解商繼續(xù)尋購10月抵達(dá)船貨，抵消了中東和印度

6、供應(yīng)量增多對市場的負(fù)面影響。我們認(rèn)為到09年年底中東和亞洲石腦油需求將回落，但削減的需求部分可能由阿曼、科威特和印度預(yù)期增加的需求所彌補(bǔ)。因此，后市石腦油價格大幅上漲以及下跌的條件仍不具備，石腦油價格維持在600美元以上，裂解價差較穩(wěn)定。圖8：石腦油與原油價格走勢 圖9：石腦油裂解價差數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢原油價格高位震蕩，將繼續(xù)使乙烯法成本維持高位，從而對電石法價格起到帶動作用。 圖10：乙烯價格走勢數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 由于九月和十月是VCM裝置的檢修期，造成EDC需求有所減弱，但是氯堿裝置維持低負(fù)荷使得EDC貨源有限，因此亞洲地區(qū)EDC走勢平穩(wěn)，CFR遠(yuǎn)東和東南亞在485-

7、490美元/噸，市場交易十分清淡。預(yù)計后期走勢仍以平穩(wěn)為主。中國地區(qū)PVC市場價格的走跌影響VCM的需求，近期亞洲地區(qū)VCM小幅下滑，CFR遠(yuǎn)東在715-720美元/噸，CFR東南亞在725-730美元/噸。九月船貨結(jié)算價格維持在八月720美元/噸CFR中國的水平，鑒于當(dāng)前PVC市場的表現(xiàn)，我們認(rèn)為十月份交易價有可能會下滑，但下滑空間不大。圖11：國際VCM價格走勢 圖12： 國際EDC價格走勢數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢圖13：乙烯法與電石法PVC價格走勢數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢目前原油價格在相對高位震蕩，將繼續(xù)使乙烯法成本維持高位，通過7月份的聚氯乙烯進(jìn)口數(shù)據(jù)表明，前期油價、乙烯價格上

8、漲的氯供應(yīng)短缺導(dǎo)致乙烯法成本的上漲正在體現(xiàn)，進(jìn)口PVC價格的上漲對國內(nèi)價格有明顯的支撐作用。雖然7月份的進(jìn)口量仍然較大，但較6月份19萬噸的進(jìn)口量降幅明顯，環(huán)比降幅在25.5%左右，進(jìn)口均價在770美元左右。進(jìn)口成本相當(dāng)于華東市場6500元以上的價格，已經(jīng)高于了7月份電石法的華東市場價格，對國內(nèi)電石法的支撐作用明顯。圖14：PVC月度進(jìn)口量及進(jìn)口單價數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢8 月份原油價格在70 美元以上震蕩，國際PVC 價格隨著原油價格的震蕩而變化，由8 月初的6700 元/噸上漲至6750 元/噸，目前成本因素對PVC 行情走勢的影響要大于供需因素。PVC 的盈利能力在8 月初沖高后即轉(zhuǎn)向回落。

9、前7 月PVC 產(chǎn)量498.58 萬噸，同比下滑11.34%，下滑速度有所放緩，進(jìn)口量142.85 萬噸，同比增長105.68%，增長速度有所放緩，國外PVC 報價繼續(xù)上漲，8 月報價已達(dá)930 美元/t（CFR 中國主港）。乙烯法PVC 價格回調(diào)可能性不大，利潤微薄也使得上游企業(yè)不輕易下調(diào)價格。圖15：PVC價格走勢 圖16：PVC模擬毛利走勢數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢電石方面來看，前期一直停車的企業(yè)在行情無明顯好轉(zhuǎn)的情況下未有開啟計劃，停車檢修與前期檢修后將要恢復(fù)的產(chǎn)量可基本對沖，電石整體的開工率預(yù)計將繼續(xù)保持在6-7成的水平。而需求方面，由于燒堿行情持續(xù)低迷難以得到明顯的好轉(zhuǎn)

10、，電石法PVC的開工率提升將收到制約，目前電石法開工沒有大幅提升的可能，電石整體供需關(guān)系大幅調(diào)整可能性不大，另外燒堿價格下降，主要由于下游國內(nèi)氧化鋁和造紙行業(yè)目前較差，同時美國燒堿價格太低，給國內(nèi)造成進(jìn)口壓力，預(yù)期后市會有所改善。燒堿行情得以好轉(zhuǎn)，電石法PVC開工率提升，電石價格將逐漸抬高，繼而對電石法PVC的成本有顯著的支撐作用。 需要警惕的是，政府相關(guān)部門對危險化學(xué)品實行的運(yùn)輸限制，可能會促使相關(guān)企業(yè)在國慶前加大產(chǎn)品庫存水平，從而可能會引起價格在國慶后發(fā)生下跌，但是從目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢來看，產(chǎn)品的下游需求也在恢復(fù)之中，因此國慶后發(fā)生大幅下跌的可能性不大。圖17：國內(nèi)電石價格走勢 圖18：電石

11、價差走勢數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢圖19：長三角地區(qū)純堿價格 圖20:長三角地區(qū)32離子膜燒堿價格數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢另外原鹽方面來看，國內(nèi)原鹽價格走勢一直比較穩(wěn)定，除了在2008上半年經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致價格暴漲，然后又隨著需求下降一路下滑至250元/噸的價格以下，展望四季度，由于預(yù)計需求很難再現(xiàn)2008年那樣大起大落的行情，我們預(yù)計原鹽價格將維持在目前的平穩(wěn)水平附近。圖21：原鹽價格走勢 圖22：液氯價格走勢數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢二需求拉動的第二階段復(fù)蘇有望在四季度或明年年初開始體現(xiàn)PVC作為基礎(chǔ)的原材料，下游涉及到包括房地產(chǎn)、建材、汽車和電器等各個產(chǎn)

12、業(yè)，而這些產(chǎn)業(yè)很多產(chǎn)品均有不同程度的出口依賴。所以對PVC未來需求的預(yù)測，我們認(rèn)為國內(nèi)的房地產(chǎn)需求和出口需求是主要變量。圖23:PVC下游需求占比數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢1.從上半年的情況看，政府投資的“反周期”已經(jīng)取得較好的效果，今年“保八”無憂?？赡芤彩窃谶@樣的背景下，第四批投資下發(fā)的時間有所推遲，力度有所減弱。從八月份的數(shù)據(jù)看，中央項目大幅下滑，當(dāng)月增速僅 9.3%。公共投資的領(lǐng)域不是無限的，它有其投資領(lǐng)域的邊界。而這個邊界注定了政府投資的能力是有限的，如果不顧及公共投資的需求而一味增加投資，將形成類似工業(yè)“產(chǎn)能過?！钡臓顩r。產(chǎn)能過剩導(dǎo)致過剩行業(yè)的整體盈利處于很低甚至虧損的邊緣，從而對投資形成

13、抑制作用。加之出口尚未明顯恢復(fù)，因此工業(yè)企業(yè)的投資受到制約。 在政府投資和工業(yè)企業(yè)的投資受到約束的情況下，8 月份的房地產(chǎn)投資接過了保持投資高增長的“接力棒”。房地產(chǎn)投資增速在加快。由于銷售的火爆和房地產(chǎn)新開工同比依然較低，因此，我們預(yù)計房地產(chǎn)投資增速還將上升。圖24：房地產(chǎn)開發(fā)投資及同比增速數(shù)據(jù)來源：WIND咨詢剛剛公布的數(shù)據(jù)顯示，1-8 月，全國完成房地產(chǎn)開發(fā)投資 21147 億元，同比增長14.7%，增幅比 1-7月提高 3.1 個百分點。8 月單月，房地產(chǎn)投資同比增速達(dá) 34.3%，顯示房地產(chǎn)投資增速已經(jīng)加快。 8 月新開工面積 6.31 億平方米,同比下降 5.9%,降幅比 1-7

14、月縮小 3.2 個百分點，由此，8月新開工面積 0.81 億平方米，高于 7月的 0.71 億平方米，新開工面積在增加。我們預(yù)計，在今年年底前，新開工面積同比增速將由負(fù)轉(zhuǎn)正。同時，今年以來，開發(fā)商拿地的熱情高漲， “地王”被不斷刷新。從開發(fā)周期來看，今年上半年開發(fā)商拿下的土地，預(yù)計將有部分最早在明年開工,這將進(jìn)一步鞏固房地產(chǎn)投資的回暖。而房地產(chǎn)投資的回暖必將帶動PVC、純堿等產(chǎn)品的需求。圖25：PVC月度產(chǎn)量及表觀消費(fèi)量 圖26：新開工面積同比增速與PVC價格關(guān)系數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢2.出口看，PVC出口依存度在10%左右，屬于依存度較高品種。由于PVC需求分布較為廣泛，涉及

15、房屋門窗、型材、城市排水管道、農(nóng)業(yè)灌溉、薄膜、電纜、人造皮革等方方面面，8月份新出口訂單指數(shù)為52.1%，連續(xù)4個月位于50%以上，但本月與上月持平。隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸好轉(zhuǎn)，出口需求正在恢復(fù)，所以新出口訂單指數(shù)持續(xù)處于擴(kuò)張狀態(tài)。本月與上月持平也顯示出口的回升并非一蹴而就。外部經(jīng)濟(jì)回升更多的是市場自身的修復(fù)，回升力度要小。而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升主要靠政府力量推動，外力作用使得回升幅度更大。圖27:新出口訂單指數(shù) 數(shù)據(jù)來源：中國物流與采購聯(lián)合會圖28：國內(nèi)PVC產(chǎn)量及自給率 圖29：PVC出口量及出口單價數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢 數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢?nèi)谪泝r格走勢分析大連商品交易所PVC期貨自09年5月25日上市

16、以來，走勢保持相對平穩(wěn)狀態(tài)。至7月下旬， PVC期價大幅飆升，一度突破8000元整數(shù)關(guān)口，但隨著PVC期價的大幅拉升，與此同時，PVC現(xiàn)貨價格并未快速跟進(jìn)，現(xiàn)貨價格滯漲明顯，PVC期現(xiàn)價差越來越大，而最高一度達(dá)到1000元/噸的價差，回歸理性的需要使得PVC期價從8月下旬至今出現(xiàn)調(diào)整。綜合來看，導(dǎo)致期價大幅攀升的原因除了上面所提到的原油維持高位，以及投機(jī)資金炒作外，另外，交易所交割庫庫容緊張，導(dǎo)致PVC注冊倉單難度比較大，同時符合交割的高端PVC現(xiàn)貨資源緊張。受此影響，多頭操作熱情增加，空頭部分止損平倉出局，導(dǎo)致多頭變本加厲，持續(xù)增持，推動了PVC價格的強(qiáng)勢走高。但隨著后期交易所增加交割倉庫以

17、及前期獲利盤回吐，并且期現(xiàn)價差過大，回歸理性的需要使得PVC期價順勢調(diào)整。圖30：期現(xiàn)價差走勢圖數(shù)據(jù)來源：卓創(chuàng)咨詢圖31：交易所注冊倉單量（張）數(shù)據(jù)來源：大連商品交易所 我們認(rèn)為，短期來看，隨著第一筆交割的完成，市場上貨源供給相對充裕，對價格將有所壓制，短期反彈空間有限，但介于原油將在相對高位維持震蕩走勢，以及下游需求逐步恢復(fù)，PVC四季度屬于易漲難跌型，價格有望重新挑戰(zhàn)8000整數(shù)關(guān)。技術(shù)分析：PVC期貨此前在6900點平臺附近整理已有數(shù)日，今日受原油市場大挫影響期價破位下行，已至6700點附近，而目前現(xiàn)貨市場主流報價在6600-6650附近，且由于成本支撐相對比較穩(wěn)定，因此期價在此價位幾無下跌空間，但由于目前鮮有資金參與PVC市場，且基本面始終較弱，能否出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈還要看周邊市場對其提振作用。從技術(shù)面看，由于今日PVC期貨大幅跳空低開，一旦周邊市場走好，期價勢必回補(bǔ)跳空缺口，并有望上測6900點平