資金成本在籌資決策中的作用

1、 山東華宇職業(yè)技術學院高職經(jīng)濟管理系畢業(yè)論文 摘要資金猶如企業(yè)的“血脈”，是決定企業(yè)生存發(fā)展的主要因素之一。企業(yè)可以通過金融市場，從不同資金來源渠道籌集資金。但是資金不能無償使用，而要付出一定的代價，這種代價就是使用這些資金的成本，即資金成本。資金成本是組成企業(yè)資本結構的各種資本來源的成本的綜合，是進行財務決策的主要指標和重要標準，是一個相當重要的會計概念。企業(yè)通過金融市場，從多種渠道籌集資金，為提高企業(yè)的效益，企業(yè)須千方百計降低資金的綜合成本。必須根據(jù)目標資金結構充分分析各種資金來源的個別資金成本的高低，選擇適當?shù)馁Y金來源，擬定相應的籌資方案。對于任何一個企業(yè)，為了保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行，或

2、擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,都需要一定數(shù)量的資金，但是籌資總額也并非越大越好。資金的邊際收益率大于邊際資金成本是最起碼的原則。這就需要企業(yè)用一定的方法，預測出資金需求數(shù)量。做到既保證籌集到的資金夠用，又能避免資金籌集過多，造成閑置，從而增大資金成本。 關鍵詞:資金成本;籌資;企業(yè)決策引言:資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金而付出的代價，也就是從債權人和投資人那里獲得的各類資本的綜合成本，包括籌資費用和用資費用。籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的花費。它不會根據(jù)籌資數(shù)額大小期限的長短變化而變化，所以是一種固定性費用。用資費用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用，它會根據(jù)

3、企業(yè)籌資數(shù)額的大小、期限的長短變化而變化，是一種變動性費用，包括債券的利息、股票的股利、銀行貸款的利息等。因為籌資費用是一種固定性費用，并且只在籌資時一次性支付，可以看作是籌資數(shù)額的一項扣除，所以在財務決策中通常所說的資金成本是指用資費用。 一 、資金成本(一)、資金成本的含義資金成本是指資金使用者為籌集和使用資金而付出的代價，也就是從債權人和投資人那里獲得的各類資本的綜合成本，包括籌資費用和用資費用。籌資費用是指企業(yè)在籌措資金過程中為獲取資金而付出的花費。它不會根據(jù)籌資數(shù)額大小期限的長短變化而變化，所以是一種固定性費用。包括印刷費、注冊費、資產(chǎn)評估費、委托發(fā)行費、手續(xù)費等。用資費用是指企業(yè)在

4、生產(chǎn)經(jīng)營、投資過程中因使用資金而付出的費用，它會根據(jù)企業(yè)籌資數(shù)額的大小、期限的長短變化而變化，是一種變動性費用，包括債券的利息、股票的股利、銀行貸款的利息等。因為籌資費用是一種固定性費用，并且只在籌資時一次性支付，可以看作是籌資數(shù)額的一項扣除，所以在財務決策中通常所說的資金成本是指用資費用。(二)、歷史資金成本和邊際資金成本資金成本根據(jù)用途的不同，可以分為歷史資金成本和邊際資金成本。歷史資金成本是指根據(jù)原先資本結構計算的資金成本；邊際資金成本是指新籌集的最后部分資本的資金成本。在進行某些決策時，歷史資金成本是相關成本，比如在考核公司業(yè)績時，主要通過歷史資金成本來考核其資金的運用情況。而對于另外

5、一些決策，比如為了投資項目而需籌集新資本，這時候我們要考慮邊際資金成本來決策需要追加籌資的方案。這也就是所謂的“不同目的，不同成本”，在進行決策時必須要考慮哪一個成本是該決策的相關成本，同時，隨著時間的推移，邊際資金成本也會轉化為歷史資金成本。 二、對企業(yè)資金籌資及決策概述 (一) 企業(yè)籌資及籌資決策的含義1企業(yè)籌資在市場經(jīng)濟發(fā)展階段中，商品生產(chǎn)者使用自己的本金，已不能滿足企業(yè)的發(fā)展需要。所以就需要“借雞下蛋”，即以一部分資金為基礎，再介入別人閑置的資金，并支付一筆滿意的報酬，這就是籌資行為?；I資就是籌集企業(yè)所需要的資金。嚴格地說，籌資是指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資及調整資金結構的需要，通過

6、各種渠道及資金市場，運用籌資方式，經(jīng)濟地有效地籌措和集中資金的財務活動。2企業(yè)籌資決策籌資決策是指為滿足企業(yè)融資的需要，對籌資的途徑、籌資的數(shù)量、籌資的時間、籌資的成本、籌資風險和籌資方案進行評價和選擇，從而確定一個最優(yōu)資金結構的分析判斷過程。籌資決策的核心，就是在多種渠道、多種方式的籌資條件下，如何利用不同的籌資方式力求籌集到最經(jīng)濟、資金成本最低的資金來源，其基本思想是實現(xiàn)資金來源的最佳結構，即使企業(yè)平均資金成本率達到最低限度時的資金來源結構?；I資決策是企業(yè)財務管理相對于投資決策的另一重要決策。 (二) 企業(yè)籌資的內在動機和外部環(huán)境企業(yè)籌資行為既要受到企業(yè)內在籌資動機的支配，又要企業(yè)外部籌資

7、環(huán)境的制約。資本是企業(yè)從事持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營活動的基本條件?；I集資本是企業(yè)理財?shù)膬仍谶壿嬔由臁Ｋ瞧髽I(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調整資本結構的需要，通過適當?shù)幕I資渠道和金融市場，運用多種籌資方式，經(jīng)濟有效地向企業(yè)的投資者及債權人籌借資本，以保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資本需要的一項理財活動。那么，企業(yè)為何要籌借資本？企業(yè)籌資時應遵循哪些基本原則？企業(yè)籌資活動受到什么樣的條件限制？這是籌資決策中的首要問題。1籌資的內在動機企業(yè)籌資的目的，是為了自身更好的生存與發(fā)展，但是每次的籌資行為因其動機不同，則籌資的渠道、方式、結構也不同。因此，企業(yè)的籌集活動要受其內在動機的驅使。這些動機一般分為幾類（1）擴張型籌資動機。它

8、是企業(yè)因擴大生產(chǎn)規(guī)模需要增加資產(chǎn)而形成的動機。這種擴張型籌資活動會導致企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴大，但負債規(guī)模也相應增大，從而既給企業(yè)帶來收益增長的機會，又帶來更大的風險。（2）償債型籌資動機。它是企業(yè)為了償還某些債務而形成的籌資動機，即借新債還舊債。償債型籌資可區(qū)分為兩種情形：一是調整原有的資本結構，仍然舉債，從而使資本結構更加合理，這是主動的籌資策略。二是惡化性償債籌資，即企業(yè)現(xiàn)有支付能力已不足以償還到期舊債而被迫舉債，這種情況說明財務狀況已有惡化，必須采取其它理財措施予以解決。（3）混合型籌資動機。企業(yè)因同時需要長期資本和現(xiàn)金而形成的籌資動機，稱為混合型籌資動機。通過混合型籌資活動，企業(yè)既擴大了企業(yè)

9、資本規(guī)模，又償還了部分舊債，即在這種籌資中混合了擴張型籌資和償債型籌資兩種動機。（4）調整型籌資動機。是企業(yè)為了減少資金成本，降低籌資風險，需要對所有者權益與負債之間的比例關系進行調整。這種調整屬于企業(yè)重大的財務決策事項，同時也是企業(yè)籌資管理的重要內容。（5）維持經(jīng)營型籌資決策動機。是指企業(yè)在持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營過程中，設備購置與更新、材料采購以及成本費用的開支，都會嗎不斷產(chǎn)生資金的需求，所以需要籌集資金。2籌資的基本原則第一、合理確定資本需要量，適時控制資本投放時間。無論通過什么渠道、采取何種方式籌集資本，都必須確定資本的需要量，掌握一個合理的數(shù)量界限，即按企業(yè)最低必要資本需要量進行籌資。同時還要合

10、理控制資本的投放時間，達到減少資本占用、加速資本周轉。第二、認真選擇資本來源，力求降低資本成本。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟條件下，籌資渠道和方式多種多樣，然而，無論通過什么渠道，采取何種形式來籌集資本，既要付出一定的代價即資本成本，又要承擔相應的風險。因此，要求籌資時必須綜合考察和利用各種籌資渠道和籌資方式，研究各種資本來源的比例關系及構成狀況，把資本來源和資本投向有機地結合起來，全面分析資本成本率和投資收益率，力求以最少的資金成本實現(xiàn)最大的投資效益。第三、妥善安排資本結構，做到適度規(guī)模舉債?？茖W地確定企業(yè)資本來源結構，它包括兩個方面的內容：一是掌握自有資本和借入資本的適當比例。正確運用負債經(jīng)營策略；二是

11、安排長期資本與短期資本的比例。3籌資環(huán)境籌資環(huán)境是指影響企業(yè)籌資活動的各種因素的集合。這些因素有的是企業(yè)內部的因素，有的是企業(yè)外部的因素；有的構成硬環(huán)境，有的構成軟環(huán)境，有的屬于靜態(tài)環(huán)境；有的屬于動態(tài)環(huán)境?；I資環(huán)境對企業(yè)籌資活動有著重要的約束作用，一方面它為企業(yè)籌資提供機會和條件，另一方面它又對企業(yè)籌資進行制約、干預甚至脅迫。因此，企業(yè)在籌資過程中，應該預見環(huán)境的變化趨勢及其影響大小，提高適應能力和應變能力，經(jīng)濟有效地籌措所需資本?；I資環(huán)境一般包括經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、金融環(huán)境等。 三、資金成本對籌資決策的影響企業(yè)通過金融市場，從多種渠道籌集資金，為提高企業(yè)的效益，企業(yè)須千方百計降低資金的綜合成

12、本。必須根據(jù)目標資金結構充分分析各種資金來源的個別資金成本的高低，選擇適當?shù)馁Y金來源，擬定相應的籌資方案。具體地說，企業(yè)資金成本在籌資決策中的影響表現(xiàn)在以下三個方面： (一) 資金成本對企業(yè)籌資總額的影響對于任何一個企業(yè)，為了保證生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行，或擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模,都需要一定數(shù)量的資金，但是籌資總額也并非越大越好。資金的邊際收益率大于邊際資金成本是最起碼的原則。這就需要企業(yè)用一定的方法，預測出資金需求數(shù)量。做到既保證籌集到的資金夠用，又能避免資金籌集過多，造成閑置，從而增大資金成本。 (二) 資金成本對選擇資金來源、擬定籌資方案的影響不同的資金來源，具有不同的成本，企業(yè)為了以較少的支出取得

13、企業(yè)所需資金，就必須衡量長期借款、短期借款率，企業(yè)的債券資金成本率，企業(yè)股票資金成本率之間的綜合資金成本的最低者，以便做出最優(yōu)的籌資決策。 (三) 資金成本對最佳資本結構確定的影響最佳資本結構是一個動態(tài)指標，在不同的時期，企業(yè)最佳資本結構是不同的，而不同資本結構的資金成本和風險程度也是不同的。所以，在某個特定時期，企業(yè)確定最佳資本結構就是要充分考慮企業(yè)的資金成本和財務風險兩個因素。而其中資金成本作為一個重要的經(jīng)濟因素，直接關系到籌資的經(jīng)濟效益，是企業(yè)籌資決策考慮的首要問題。由資金成本引發(fā)出的資金結構最優(yōu)化，就是要考慮籌資時間的適應性、空間的合理性、籌資方式的合理性、資金配置合理性、籌資風險適中

14、性、資金成本最低和企業(yè)價值最大化相結合。 四、資金成本在籌資決策中的作用 (一) 債務資本與權益資本稅法差異企業(yè)在籌集債務資本時，其用資費用是可以在所得稅前抵扣的，而在籌集權益資本時用資費用是不可以作為費用列支的，只能在企業(yè)稅后利潤中進行分配。所以企業(yè)在確定資本結構時必須考慮債務資本的比例，通過債務籌資籌集到一定數(shù)量的資金，可以獲得節(jié)稅利益。 (二) 通盤考慮企業(yè)資本結構納稅人進行籌資籌劃，除了要考慮企業(yè)的節(jié)稅利益與稅后利潤外，還要通盤考慮企業(yè)的資本結構。比如在企業(yè)長期償債能力分析中的資產(chǎn)負債率，如果資產(chǎn)負債率越大，意味著舉債經(jīng)營程度越高，在投資收益率高于借債利息率的前提下，帶給企業(yè)的財務杠桿

15、利益越大，從而所有者報酬率增大，但是隨之而來的還有較高的財務風險，過度舉債甚至導致企業(yè)資不抵債。3.善于運用留存收益進行籌資在權益資本籌資過程中，企業(yè)應更多的利用留存收益進行籌資。因為使用留存收益所受限制較少，具有很大的靈活性，財務負擔和財務風險都較小。 五、應用實例分析 (一) 案例在多種籌資渠道，多種籌資方式下，籌資過程就是對不同籌資方式和資金來源形式的籌資組合進行分析選擇，充分考慮以上三種因素，從中選擇資金成本最低且最優(yōu)籌資方案。以下是某企業(yè)計劃年度資金來源結構，如表3-1所示：表3-1 年初資金來源結構計劃表資金來源金額（萬元）比重（%）長期債券32040優(yōu)先股12015普通股3604

16、5合 計800100該企業(yè)現(xiàn)在增資200萬，有A、B、C三個方案可供選擇，其資金來源結構和綜合資金成本率見表3-2至表3-4所示。 表3-2 A方案資金來源結構和綜合資金成本率資金 來源期初資金（萬元）新增資金（萬元）資金總額（萬元）比重（%）資金成本率（%）綜合資金成本率（%）長期債券3201805005051.50優(yōu)先股12012012141.68普通股3601037037186.66留存收益10101140.14合計800200100010010.98 表3-3 B方案資金來源結構和綜合資金成本率資金來源期初資金（萬元）新增資金（萬元）資金總額（萬元）比重（%）資金成本率（%）綜合資金成

17、本率（%）長期債券320403603651.80優(yōu)先股1204016016121.92普通股36011047047157.05留存收益10101140.14合計800200100010010.91 表3-4 C方案資金來源結構和綜合資金成本率資金來源期初資金（萬元）新增資金（萬元）資金總額（萬元）比重（%）資金成本率（%）綜合資金成本率（%）長期債券320804004052.00優(yōu)先股1203015015111.65普通股3608044044156.60留存收益10101140.14 合計800200100010010.39(二) 相關會計決策對以上三個方案進行比較，首先，三個方案在新增資金中

18、都運用了留存收益進行籌資。A方案綜合資金成本率最高，而長期債券超過了期初資金合理限度，會形成企業(yè)負債增加，信譽下降，財務風險增大，因而不可取。B方案的綜合資金成本雖低于A方案，但長期債券低于期初資金合理限度，沒有充分利用債務籌資的節(jié)稅功能，也不是經(jīng)濟的，因而不是最優(yōu)方案。C方案綜合資金成本率最低，且保持了原來資金來源的合理結構，是最經(jīng)濟的籌資組合方案，故采用C方案最優(yōu)。 (三) 結論資金成本是影響企業(yè)籌資總額的一個重要因素。隨著企業(yè)籌資數(shù)額的增加,資金成本也是不斷變化的。當企業(yè)籌資數(shù)額很大,邊際資金成本超過其承受能力時,企業(yè)便不能再增加籌資數(shù)額。資金成本是選擇企業(yè)資金來源、擬定籌資方案的依據(jù)。

19、企業(yè)的資金可以通過多種渠道籌集 ,然而,各種不同的籌資渠道其資金成本是不同的。那么,究竟應該選擇哪個渠道呢? 當然要根據(jù)各種資金來源渠道的個別資金成本來決策。資金成本是確定最佳資本結構必須考慮的因素。最佳資本結構是一個動態(tài)的概念,不同時期企業(yè)可能存在不同的最佳資本結構。不同的資本結構,其資金成本和風險也是不同的, 因此,在某個特定時期,企業(yè)確定最佳資本結構時,必須充分考慮資金成本及財務風險這兩個相關聯(lián)的因素。不可否認,企業(yè)在進行籌資決策時,需要考慮的因素很多,如財務風險、資金期限、償還方式和限制條件等。但是,資金成本作為一個重要的經(jīng)濟因素,直接關系到籌資的經(jīng)濟效益,它是企業(yè)籌資決策應該考慮的一

20、個首要問題。 六、 不同籌資方式下的資金成本分析 (一)借款籌資的資金成本借款籌資資金成本最低。主要有四個原因：一是企業(yè)借款利息在稅前利潤中開支的，屬于免稅費用，這樣可使借款籌資的實際成本降低；二是借款籌資可使普通股股東獲得財務杠桿效應，增加每股稅后盈余；三是債權人的求償權優(yōu)于普通股和優(yōu)先股股東，使債權人風險相對于股東風險較小，從而導致其要求的風險報酬率較低；四是借款籌資屬于直接籌資，籌資費用較少。 (二)發(fā)行企業(yè)債券的資金成本發(fā)行企業(yè)債券的籌資成本也較低，但較借款籌資的資金成本略高。資金成本較低的原因與借款籌資基本一致，但它在發(fā)行時要支付很大一部分印刷費、廣告費、注冊費和代辦費等，故籌資費用

21、要比借款籌資高。另外，企業(yè)要想順利發(fā)行債券，債券利率一般要略高于同期銀行貸款利率，從而導致其用資費用也比借款籌資高。 (三)發(fā)行普通股的資金成本從資金成本角度考慮，發(fā)行普通股的資金成本最高。主要有兩個原因：一是由于投資者購買普通股股票既沒有取得固定收益的保證，也不能抽回投資，所以普通股股東的風險最高，當然也相應要求有較高的投資報酬，導致普通股資金成本較高；二是普通股發(fā)行成本較高。 (四)發(fā)行優(yōu)先股的資金成本從資金成本角度考慮，發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本較高。發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本一般雖低于發(fā)行普通股股票籌資的資金成本，但高于發(fā)行企業(yè)債券或取得銀行借款的資金成本。低于普通股的籌資成本有兩個原因：

22、一是由于優(yōu)先股股東按照股票面值和固定的股利率取得股利，風險較普通股股東小，所以其要求的投資報酬也較普通股低；二是優(yōu)先股的股利支付是確定的，當企業(yè)的資產(chǎn)收益率高于優(yōu)先股股利率時，發(fā)行優(yōu)先股籌資就可以提高普通股股本收益率，普通股股東可獲得財務杠桿的好處，增加每股稅后盈余。發(fā)行優(yōu)先股籌資的資金成本高于發(fā)行企業(yè)債券或取得銀行借款的資金成本是由于：一是發(fā)行優(yōu)先股籌資費用較發(fā)行企業(yè)債券籌資或取得銀行借款的籌資費用要高一些；二是主要是由于優(yōu)先股的股利是在稅后利潤中支付的，而債券利息或借款利息都是在稅前利潤中支付的；三是優(yōu)先股股東的求償權在債券持有人之后，導致優(yōu)先股股東的風險大于債券持有人的風險，這使得優(yōu)先股

23、的股利率一般要大于債券的利息率。 (五)留存收益的資金成本留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權屬于股東。股東將這一部分未分派的稅后利潤留存于企業(yè)，實質上是對企業(yè)追加投資。留存收益是企業(yè)繳納所得稅后形成的，因此企業(yè)使用留存收益也就沒有抵稅效應。 七、有關資金成本對籌資決策應用的建議資金成本是企業(yè)確定最佳資金結構必不可少的因素。最佳資金結構是一個動態(tài)指標，企業(yè)不同時期存在不同的最佳資金結構。而不同的資金結構，其資金成本和風險也是不同的。因而，在某個特定的時期，企業(yè)確定最佳資金結構，要充分考慮資金成本與財務風險這兩個相關因素，但資金成本作為一個重要的經(jīng)濟因素，直接關系到籌資的經(jīng)濟效益，是企業(yè)籌

24、資決策考慮的首要問題。下面就從資金成本在優(yōu)化資金結構的作用來談資金成本在企業(yè)決策中的作用。優(yōu)化企業(yè)資金結構主要就是正確處理企業(yè)各種資金來源的比例關系。即籌資的綜合成本和籌資風險最低的資金來源構成。其中，衡量企業(yè)資金結構是否最佳，有兩個標準：一是使企業(yè)資金總成本最低；二是使企業(yè)價值最大。一般情況下，企業(yè)長期負債的資金成本低于所有者權益的資金成本。因而，長期負債比重越高，企業(yè)價值也越大，但當企業(yè)預期投資報酬率低于借款利率時，情況剛好相反。企業(yè)在優(yōu)化資金籌措結構時，要注意企業(yè)長期負債與所有者權益之間結構配置的最優(yōu)點，只有做到這一點，企業(yè)資金點成本最低，企業(yè)價值最大?？紤]到由資金成本引發(fā)出的資金結構最優(yōu)化對企業(yè)的作用，企業(yè)財務管理人員在優(yōu)化資金籌措結構時，應考慮以下幾個因素：（1）時間的適應性，籌措資金時，既要保證資金及時到位，又要避免資金的閑置和不必要的浪費，還要充分考慮資金的時間價值。（2）空間的合理性。企業(yè)籌資時，既要看重利率，也要考慮匯率，充分考慮不同資金市場的差別，尤其在利用國外貸款時，要注意外幣風險變動給企業(yè)帶來的風險。（3）籌資方式的合理性。應做到既要滿足企業(yè)資金預算的需要，又能盡量降低企業(yè)資金總成本。對于長期資金的需要，不宜采用短期借款籌資方式，在選擇籌資方式時，也要盡量降低資金總成本，要以不損害企業(yè)信譽和不降低企業(yè)價值為前提。（4）資金配置