漢王科技（002362.SZ）投資價(jià)值研究報(bào)告

1、漢王科技（002362.SZ）：世界看中國 中國看漢王電子閱讀革命的中國力量摘要：產(chǎn)業(yè)政策扶持力度加大 智能人機(jī)交互領(lǐng)域前景廣闊經(jīng)過多年的技術(shù)創(chuàng)新和國內(nèi)企業(yè)的推動，我國智能人機(jī)交互技術(shù)的相關(guān)應(yīng)用市場已趨于成熟，應(yīng)用領(lǐng)域日益增加并呈現(xiàn)出快速增長的勢態(tài)。與此同時(shí)，國家也將“中文信息處理和智能人機(jī)交互技術(shù)”納入信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展“十一五”規(guī)劃和2020年中長期規(guī)劃綱要，積極推動其發(fā)展。另據(jù)2007年中國軟件產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告預(yù)計(jì)，未來5至10年，智能人機(jī)交互的市場規(guī)模將有25%30%的增長率。智能識別是智能人機(jī)交互領(lǐng)域的一個(gè)分支，是所謂“下一代物聯(lián)網(wǎng)”的核心技術(shù)，如果國家將其納入物聯(lián)網(wǎng)的政策支持范疇，將

2、帶來較大的主題投資機(jī)會。公司概念獨(dú)特 技術(shù)優(yōu)勢明顯公司所處的軟件行業(yè)備受扶持，所處的電子書市場同時(shí)受惠于文化產(chǎn)業(yè)及環(huán)保產(chǎn)業(yè)的政策。因此公司兼具高新科技軟件、文化產(chǎn)業(yè)新生力量、低碳環(huán)保等多重概念。由于公司研發(fā)投入比例為營業(yè)額的20%25%，甚至達(dá)到了40%，加上長期積累的優(yōu)勢，公司在手寫識別技術(shù)、筆跡輸入技術(shù)、OCR（即光學(xué)字符識別Optical Character Recognition）技術(shù)和電子書市場上都具有世界領(lǐng)先水平。多項(xiàng)利好刺激 中國電子書市場將迎來幾何級增長 近日公布的關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見使得文化產(chǎn)業(yè)大大受益。并且在低碳節(jié)能的大政策背景下，低耗環(huán)保的電子書的

3、前景顯得更為廣闊。作為一種閱讀的新體驗(yàn)，電子書憑借其方便、快捷、時(shí)尚、豐富的優(yōu)勢，將逐步走進(jìn)大眾生活。而世界巨頭亞馬遜的王牌產(chǎn)品Kindle進(jìn)入中國市場遙遙無期，公司在中國市場的優(yōu)勢將繼續(xù)保持。2009 年中國電子書閱讀器銷量約50 萬臺。而據(jù)Display Search 預(yù)計(jì)，2010 年中國電子書市場有望爆發(fā)增長至300 萬臺左右，出貨量占全球市場的約30%，2010 年有望成為中國“電子書元年”。中國電子書市場霸主 逐步進(jìn)軍國際市場漢王科技2008 年10 月正式推出電子書系列產(chǎn)品，依靠自身的技術(shù)實(shí)力和銷售渠道，迅速成長為全球銷量第三、中國銷量第一的知名電子書品牌。據(jù)賽迪網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2009

4、 年，漢王科技的電子書系列產(chǎn)品占據(jù)了國內(nèi)電子書市場約95%的市場份額。4月8日，上市后的漢王科技加大了國際市場的擴(kuò)展力度，漢王在香港發(fā)布了簡體中文、繁體中文和英文三種電子書產(chǎn)品。公司將借助香港臨近東南亞的優(yōu)勢，進(jìn)軍東南亞市場。風(fēng)險(xiǎn)因素公司主要面臨的風(fēng)險(xiǎn)有行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及訴訟風(fēng)險(xiǎn)等。關(guān)鍵字：模擬識別 電子書 市場擴(kuò)張 業(yè)績增長 價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)估值及盈利預(yù)測： 絕對估值回收期模型84.04元合理價(jià)位：88.22元100.37元DCF模型87.94元-100.35元 相對估值PE與PEG綜合估值92.67元-100.39元2010年2011年2012年?duì)I業(yè)收入（萬元）1109.47 2212

5、.61 3526.12 凈利潤（萬元）149.02 264.77 322.61 EPS（元/股）1.392.473.01Hanwang Technology（002362，SZ) :Chinas power in the electronic reading evolutionSummary: The Intelligent Human-computer Interaction market will have a great future by the stimulated policy. After years of technological innovations and the pr

6、omotion of domestic enterprises, Chinese Intelligent Human-computer Interaction Technology and related applications market is becoming mature. The growth of application areas is on the increase and shows great potential. At the same time, the state will include "Chinese information processing a

7、nd Intelligent Human-computer Interaction Techniques" into the <information industry development "Eleventh Five-Year" plan and 2020long-term planning framework> program, which will actively promote the technology and industrial fields. According to "2007 China Software Indu

8、strial Report", it is expected that Intelligent Human-computer Interaction in the market will reach 25 percent to 30 percent growth rate in the next five to ten years. Intelligent recognition which is so-called the core technology of "next-generation Internet of things" will bring a l

9、arger theme of investment opportunities,if the State includes this technology into the network object policy support area. The company has a distinguish concept and superiority in technology.Company is in the software industry, which is in the favour of support of the state. E-book market in the sof

10、tware industry benefits not only from the cultural industry but also the environmental industry policy. Therefore, the company combines high-tech software technology, new forces of cultural industries, environmental protection and other low-carbon multiple concepts. As the company's R & D in

11、vestment turnover in handwriting recognition technology reaches the ratio of 20 percent to 25 percent, even up to 40 percent, plus the advantage of long-term accumulation, handwriting input technology, OCRoptical character recognition that (Optical Character Recognition) technology and e-book market

12、, has the world advanced level.The policies will stimulate the promotion of sale in E-book marketThe cultural products benefit greatly due to the recently released <On The Financial Support Of Cultural Industries And The Revitalization Of The Guidance Development And Prosperity> policy. And lo

13、w carbon energy in the context of major policy, low-power e-book will greatly benefit the environment.As a new reading experience, e-books, with its convenient, fast, stylish, rich advantages, will be getting into public life. The ace of the world's giant Amazon Kindle product into the Chinese m

14、arket within the foreseeable future, the advantages in the Chinese market will continue. Chinese e-book reader in 2009 about 50 million units sold, while expected, according to Display Search, in 2010, the outbreak of the Chinese e-book market is expected to grow to 300 million units, shipments acco

15、unted for approximately 30% of the global market in 2010 is expected to become "e-book first year." Hanwang Technology is the leading company in China, and take step into the international E-book market.Hanwang Technology in October 2008 formally launched the book electric paper products.

16、The well-known brand electronic paper books reaches the sales of the third place in the world, and the first place in China relying on its own technical strength and distribution channels. SEOUL, according to statistics, Hanwang electronic paper technology book series occupy the domestic e-reader ma

17、rket is about 95% of the market in 2009. To increases the pace of stepping into the international market, Hanwang released three types of electronic paper products, simplified Chinese books, traditional Chinese books and English books, in Hong Kong after the listing on April 8th 2009. The company wi

18、ll take the advantage near Hong Kong, Southeast Asia to enter the Southeast Asian market. Risk FactorsThe main risks are the industry risk, market risk, operational risk and litigation risk.Key words: Intelligent recognition, E-book , Market expansion, Performance growth, Price risk獨(dú)創(chuàng)性聲明本人鄭重聲明，本篇論文的

19、寫作是本人獨(dú)立研究和撰寫的。盡我所知，本文所涉及的他人研究成果都已在文中標(biāo)明并加以注釋，同時(shí)，本文并未曾公開發(fā)表。本人愿承擔(dān)一切因抄襲等原因造成的責(zé)任，特此聲明。 聲明人： (作者親筆署名)日期： 漢王科技（002362.SZ）公司全稱：漢王科技股份所屬區(qū)域板塊：北京所屬行業(yè)：軟件業(yè)行業(yè)評估：看好公司評估：優(yōu)秀報(bào)告日期：2010年4月9日 當(dāng)日收盤價(jià)：135.00元預(yù)測合理價(jià)位：88.22元100.37元投資結(jié)論：短期規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，中長期投資潛力較大 發(fā)行數(shù)據(jù)每股發(fā)行價(jià)格（元）41.90發(fā)行規(guī)模(萬股)2700總股本(萬股)10705流通B股/H股（萬股）-/-網(wǎng)下發(fā)行(萬股)600網(wǎng)上發(fā)行(萬股

20、)2,400發(fā)行方式網(wǎng)下詢價(jià),網(wǎng)上申購主承銷商中德證券發(fā)行日期2010-02-09上市證券交易所深圳證券交易所中小板主要股東劉迎建第一大股東持有比例（%）30.00%近年來公司營業(yè)收入及凈利潤情況200720082009營收收入(萬元)23,40122,84358,157凈利潤(萬元)2,7332,9938,560營收增長率17.03%-2.38%154.59%凈利潤增長率48.54%9.50%186.03%EPS（元/股）0.34 0.37 1.07 目錄1.公司基本概況9 公司簡介9公司主要技術(shù)及相應(yīng)產(chǎn)品系列10公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)10公司股權(quán)結(jié)構(gòu)102.行業(yè)分析11行業(yè)簡介11細(xì)分市場模擬識別技

21、術(shù)市場12PEST分析13行業(yè)所處周期14行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)15行業(yè)競爭格局153.公司分析16SWOT分析16公司管理分析234.財(cái)務(wù)分析 24杜邦分析24公司償債能力分析24公司營運(yùn)能力分析25公司盈利能力分析25公司費(fèi)用率分析26綜合評分法評分27 5.募集資金的使用分析276.價(jià)值評估與盈利預(yù)測28絕對估值28相對估值29盈利預(yù)測307.風(fēng)險(xiǎn)因素分析31附圖32參考文獻(xiàn)32注釋331 公司基本情況 公司簡介漢王科技是一家“以模式識別為核心”的智能人機(jī)交互領(lǐng)域高科技企業(yè)。公司于1998 年成立，2005 年變更為股份，注冊資本8005.14 萬元。目前，公司已經(jīng)發(fā)展成為我國最大的模式識別技術(shù)和

22、產(chǎn)品提供者。主營業(yè)務(wù)為智能人機(jī)交互領(lǐng)域，公司以手寫輸入和識別為起點(diǎn),依托自主研發(fā)的手寫識別技術(shù)(識別手寫文字的軟件技術(shù))、筆跡輸入技術(shù)(輸入手寫信息的硬件技術(shù))、OCR 技術(shù)和嵌入式軟硬件技術(shù)等四大核心技術(shù),逐步開發(fā)出一系列適合自身技術(shù)特點(diǎn)和市場需求的產(chǎn)品和服務(wù)。目前，公司主要產(chǎn)品及用途如下表：表格 1 業(yè)務(wù)類別產(chǎn)品類別主要產(chǎn)品系列主要用途通用套裝零銷終端產(chǎn)品手寫產(chǎn)品線漢王筆系列（手寫識別等軟件、配套手寫板）讓用戶使用手寫方式進(jìn)行計(jì)算機(jī)錄入 手寫電腦產(chǎn)品系列（含手寫識別等軟件）嵌入了手寫硬件、軟件的平板形態(tài)的電腦，便攜，手寫操作繪圖板產(chǎn)品系列（含繪圖軟件、配套繪圖板）讓電子繪畫人群，動漫等數(shù)字

23、文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)相關(guān)用戶進(jìn)行電子繪畫、制圖的設(shè)備 OCR產(chǎn)品線名片通系列（OCR軟件及名片掃描儀）將名片上的文字轉(zhuǎn)化識別為可以用電腦編輯處理的文本，然后再對識別后的名片信息進(jìn)行分類管理 文本王系列（OCR軟件及圖文掃描儀）在日常的工作中，快速的對書刊、報(bào)紙、公文、檔案、報(bào)表、打印稿等印刷資料內(nèi)容進(jìn)行錄入 隨身抄資料筆系列（OCR軟件及光電掃描筆）便攜，可以隨時(shí)把紙質(zhì)文檔內(nèi)容掃描轉(zhuǎn)化為電子文本，并有翻譯功能 電子書電子書系列（電子書閱讀軟件及電子書）讓用戶實(shí)現(xiàn)類紙電子閱讀、批注、聽讀同步等 人臉識別產(chǎn)品人臉通系列（人臉識別管理軟件和人臉識別設(shè)備）采用人臉識別技術(shù)，實(shí)現(xiàn)人臉考勤、人臉門禁、人臉開機(jī)、人

24、臉監(jiān)控抓逃，以及其他人員身份認(rèn)證的系統(tǒng)管理 技術(shù)授權(quán)OCR技術(shù)授權(quán)用于OCR相關(guān)應(yīng)用定制和帶攝像頭的嵌入式設(shè)備 手寫軟硬件技術(shù)授權(quán)讓智能設(shè)備擁有手寫識別輸入方法、為其他硬件產(chǎn)品提供硬件的手寫識別解決方案 行業(yè)應(yīng)用解決方案（技術(shù)服務(wù)）行業(yè)信息采集識別系統(tǒng)漢王文檔采集與識別系統(tǒng)系列（OCR行業(yè)專用軟件）批量紙質(zhì)文檔、書籍電子化漢王證照采集與識別系統(tǒng)系列（OCR行業(yè)專用軟件）電信行業(yè)、公安領(lǐng)域、酒店行業(yè)、海關(guān)、外事部門、網(wǎng)吧行業(yè)的各種證照錄入 漢王票據(jù)/表格/單據(jù)識別系統(tǒng)系列（OCR行業(yè)專用軟件）增值稅發(fā)票的識別、鑒偽、工商報(bào)表、地稅報(bào)表、銀行票據(jù)/單據(jù)、審計(jì)統(tǒng)計(jì)報(bào)表識別 車牌車輛識別系統(tǒng)系列（即“

25、漢王眼”系列產(chǎn)品，OCR行業(yè)軟件、配套視頻采集平臺設(shè)備）交通的現(xiàn)代化規(guī)劃、車輛的智能化管理 資料來源：招股說明書，【R】公司主要技術(shù)及相應(yīng)產(chǎn)品系列依托自主研發(fā)的手寫識別技術(shù)(識別手寫文字的軟件技術(shù))、筆跡輸入技術(shù)(輸入手寫信息的硬件技術(shù))、OCR 技術(shù)和嵌入式軟硬件技術(shù)等四大核心技術(shù)，公司的產(chǎn)品系列覆蓋了幾乎整個(gè)模式識別領(lǐng)域，并按照技術(shù)演進(jìn)路線逐步向前推進(jìn)。2008 年進(jìn)入電子閱讀領(lǐng)域，推出電子書產(chǎn)品。圖表1 公司主要技術(shù)及相應(yīng)產(chǎn)品系列筆跡輸入技術(shù)手寫識別技術(shù)OCR技術(shù)生物識別技 術(shù)行為識別及機(jī)器視覺 繪圖板&電子書 漢王筆&平板電腦 名片通&文本王 人臉通 智能視頻資

26、料來源：招股說明書，【R】公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2009 年之前，公司收入主要來自于手寫產(chǎn)品、OCR 產(chǎn)品、技術(shù)授權(quán)和行業(yè)應(yīng)用。2009 年，隨著電子書市場需求爆發(fā)性增長，電子書生產(chǎn)線的收入占到主營收入的68.3%。各項(xiàng)所占比例如下：圖表2 數(shù)據(jù)來源：招股說明書，【R】公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司于2010年3月3日在深圳證券交易所掛牌上市。流通股本2700 萬股，總股本為1.075 億股。上市后前三大大股東分別為公司董事長劉迎建、上海聯(lián)創(chuàng)創(chuàng)業(yè)投資、公司主要發(fā)起人徐冬青，控制的公司股份分別為22.43%、18.69%、14.02%，均無單獨(dú)支配公司的能力，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為合理。全資子公司漢王制造是公司硬件產(chǎn)品制造基地，

27、兼有少量對外OEM 業(yè)務(wù)。漢王視覺科技從事機(jī)器視覺技術(shù)的應(yīng)用開發(fā)，目前還處在研發(fā)階段。三河漢王電子技術(shù)成立于 2009 年2 月，主營計(jì)算機(jī)軟硬件、遙感技術(shù)、生物識別、圖像識別等的咨詢、銷售等業(yè)務(wù)。圖表3 數(shù)據(jù)來源：招股說明書，【R】2行業(yè)分析行業(yè)簡介公司所處的行業(yè)為軟件業(yè)，主營業(yè)務(wù)屬于智能人機(jī)交互技術(shù)領(lǐng)域，其中模式識別技術(shù)是公司發(fā)展的核心。智能人機(jī)交互是研究人與信息終端之間進(jìn)行相互影響的一門技術(shù)。作為人與信息終端之間傳遞、交換信息的媒介和對話接口，該技術(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)人與信息終端的交互，從而達(dá)到人與人、人與機(jī)器及網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行順暢的信息溝通。作為一門交叉性、邊緣性、綜合性的科學(xué)，在信息技術(shù)行業(yè)競爭的焦點(diǎn)

28、從硬件轉(zhuǎn)移到軟件之后，智能人機(jī)交互是又一個(gè)新的、重要的研究和應(yīng)用領(lǐng)域，將會是計(jì)算技術(shù)向人類社會全面滲透的重要手段。智能人機(jī)交互領(lǐng)域可以分為三類：第一類是模式識別類，其中包括了文字識別、生物特征識別、行為識別和機(jī)器視覺等技術(shù)領(lǐng)域；第二類是人機(jī)語言交流類，主要是機(jī)器翻譯、自然語言理解技術(shù)；第三類是其它人機(jī)交互技術(shù)，目前主要是指虛擬現(xiàn)實(shí)技術(shù)等。主要分類如下圖所示：圖表4 智能人機(jī)交互領(lǐng)域概圖智能人機(jī)交互模擬識別人機(jī)語言交流其他人機(jī)交互技術(shù)文字識別生物特征（OCR）行為識別及機(jī)器視覺機(jī)器翻譯自然語言理解虛擬現(xiàn)實(shí)手寫識別光學(xué)字符識別（OCR）資料來源：招股說明書，【R】細(xì)分市場模擬識別技術(shù)市場公司主營細(xì)

29、分市場屬于模式識別市場。模擬識別是一種從大量信息和數(shù)據(jù)出發(fā)，在專家經(jīng)驗(yàn)和已有認(rèn)識的基礎(chǔ)上，利用計(jì)算機(jī)和數(shù)學(xué)推理的方法對形狀、模式、曲線、數(shù)字、字符格式和圖形自動完成識別的過程。模擬識別市場是智能人機(jī)交互領(lǐng)域的一個(gè)重要組成部分，由于技術(shù)上的不斷突破，相比其他部分更具強(qiáng)勁的增長潛力。模擬識別部分細(xì)分領(lǐng)域的市場規(guī)模平均增長率超過50%，其中電子書市場更是超過了100%。表格2 未來5 年我國模式識別部分細(xì)分領(lǐng)域市場規(guī)模預(yù)測細(xì)分市場 市場規(guī)模預(yù)測 年均增長率手寫識別 超過500億元 30%以上筆跡輸入 超過60億元 30%以上OCR 軟件 500億元 約30%電子書 25億美元 124%以上生物特征識

30、別 71億美元 50%以上行為識別與機(jī)器視覺 目前主要市場為國外數(shù)據(jù)來源：招股說明書，【R】PEST分析政治因素(Political Factors) 表格3 行業(yè)政策扶持“中文信息處理和智能人機(jī)交互技術(shù)”被納入信息產(chǎn)業(yè)科技發(fā)展“十一五”規(guī)劃和2020年中長期規(guī)劃綱要，成為國家積極推動的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。財(cái)政部、中國人民銀行、文化部等九部門聯(lián)合制定的關(guān)于金融支持文化產(chǎn)業(yè)振興和發(fā)展繁榮的指導(dǎo)意見要求通過創(chuàng)新信貸產(chǎn)品、完善授信模式、培育保險(xiǎn)市場、實(shí)施文化產(chǎn)權(quán)評估交易等具體舉措，加大金融對文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持力度。國家發(fā)改委組織編制電子信息產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃(20092010年)，提出電子信息產(chǎn)業(yè)的重大

31、工程和政策措施。積極協(xié)調(diào)相關(guān)部委落實(shí)規(guī)劃的細(xì)則、方案和財(cái)稅等政策。國家發(fā)改委編制20102012年平板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，加強(qiáng)規(guī)劃引導(dǎo)平板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展。資料來源：搜狐財(cái)經(jīng)由上表可見，無論是智能人機(jī)交互行業(yè)還是文化產(chǎn)業(yè)都得到了政策的大力扶持。國家的積極推動必將使行業(yè)的未來欣欣向榮。對文化產(chǎn)業(yè)來說，金融資金的介入將使得未來的發(fā)展如虎添翼。而電子信息產(chǎn)業(yè)的財(cái)稅調(diào)整將減輕行業(yè)中企業(yè)的財(cái)稅負(fù)擔(dān)。經(jīng)濟(jì)因素(Economic Factors)從宏觀經(jīng)濟(jì)上看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)度過2008年的金融危機(jī)。2009年GDP“保八”目標(biāo)完成，各大行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢。在第三產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的今天，依托技術(shù)與服務(wù)的軟件產(chǎn)業(yè)必將迎來新

32、的發(fā)展契機(jī)。從微觀上看，軟件產(chǎn)業(yè)整體利潤率略有下降但保持穩(wěn)定。技術(shù)層面上的廣泛合作、人才層面上的廣泛交流使得國內(nèi)軟件業(yè)保持生機(jī)。而大型跨國公司的入駐在帶來挑戰(zhàn)的同時(shí)也帶來合作契機(jī)。國內(nèi)軟件廠商能否利用經(jīng)濟(jì)向好的機(jī)遇，處理轉(zhuǎn)型中出現(xiàn)的問題將決定今后幾年國內(nèi)軟件行業(yè)的未來。社會因素(Social Factors)社會生活的變化促使了軟件業(yè)的強(qiáng)勁勢頭。2009年城鄉(xiāng)居民恩格爾系數(shù)將分別降低到37%和43%左右，基本達(dá)到小康水平。東南沿海一些大中城市和地區(qū)已達(dá)到了中等收人國家水平，人們的消費(fèi)觀念、健康觀念發(fā)生了較大變化。表現(xiàn)在整個(gè)消費(fèi)當(dāng)中教育、醫(yī)療、旅游、文化等新型的消費(fèi)支出在快速增長。這些都是進(jìn)入大

33、眾消費(fèi)新成長階段的特征。因此，諸如電子書之類的高新技術(shù)產(chǎn)品已逐漸走入尋常百姓家，整個(gè)軟件行業(yè)的未來市場需求將會增大。技術(shù)因素(Technological Factors)軟件行業(yè)作為一種依托服務(wù)升級與技術(shù)進(jìn)步的行業(yè)對技術(shù)成熟程度要求較高。隨著國家對科技開發(fā)的投資和重點(diǎn)支持，該領(lǐng)域研究開發(fā)費(fèi)用總額將會進(jìn)一步增大，專利保護(hù)制度也將進(jìn)一步完善。另外，隨著跨國公司進(jìn)駐帶來的技術(shù)進(jìn)步的機(jī)遇與動力，國內(nèi)軟件行業(yè)的技術(shù)成熟程度將會有質(zhì)的飛躍。綜上，我們認(rèn)為軟件行業(yè)的未來發(fā)展態(tài)勢良好。行業(yè)所處周期我們根據(jù)行業(yè)周期理論及軟件行業(yè)的各項(xiàng)特征判斷，該行業(yè)應(yīng)屬于行業(yè)生命周期模型中的成長期行業(yè)。圖表5軟件業(yè)資料來源：證

34、券投資分析【M】根據(jù)行業(yè)所處周期，我們認(rèn)為軟件業(yè)應(yīng)符合成長期行業(yè)的一般特性。因此，可以從以下十個(gè)維度評價(jià)軟件行業(yè)：表格4 軟件行業(yè)的特性（根據(jù)成長期行業(yè)的一般特性）(l)行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大(2)產(chǎn)出增長率快速上升(3)利潤率水平高，上升，增速放緩(4)技術(shù)進(jìn)步與技術(shù)成熟程度較快，相對成熟(5)市場容量與潛力市場容量不斷擴(kuò)大(6)產(chǎn)業(yè)組織變化活動向集團(tuán)化、大型化方向發(fā)展(7)需求彈性較高(8)資本進(jìn)退大量資本進(jìn)入(9)產(chǎn)品價(jià)格下降(10)風(fēng)險(xiǎn)高資料來源：證券投資分析【M】行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)首先，公司所處的行業(yè)具有軟件行業(yè)共同的特點(diǎn)。軟件產(chǎn)品本質(zhì)上體現(xiàn)的是知識和服務(wù)，是否掌握自主技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán)對于軟件行業(yè)

35、而言比傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)重要得多；軟件產(chǎn)品邊際成本低，有平臺依賴性（技術(shù)路徑依賴），具有“自然壟斷性產(chǎn)業(yè)”的共同特征。因此，總體上軟件產(chǎn)業(yè)具有規(guī)模收益遞增的特點(diǎn)。但是，軟件也具有高沉沒成本（研發(fā)投入大）和低甚至零復(fù)制成本（易遭盜版）的特點(diǎn)，這成為制約軟件企業(yè)發(fā)展的重要因素。其次，智能人機(jī)交互領(lǐng)域也有其自身的特點(diǎn)。智能人機(jī)交互的技術(shù)特點(diǎn)是交叉性、邊緣性、綜合性。從整體看分支眾多，應(yīng)用廣泛，并且與信息、通訊等主流技術(shù)緊密結(jié)合，研發(fā)周期長、技術(shù)難度大、人才培養(yǎng)難，整個(gè)行業(yè)進(jìn)入門檻高，是軟件產(chǎn)業(yè)中的高技術(shù)領(lǐng)域。第三，智能人機(jī)交互行業(yè)內(nèi)部的大多數(shù)廠商都是掌握了一項(xiàng)到兩項(xiàng)技術(shù)，如日本的WACOM公司主要掌握電磁式軌

36、跡采集技術(shù)，臺灣的蒙恬主要掌握文字識別軟件技術(shù)，以色列的Pegasus公司主要掌握超聲波軌跡采集的硬件技術(shù)，文通、蒙恬等均只有軟件技術(shù)。比較而言，本公司是掌握相關(guān)軟硬件技術(shù)較為全面的公司之一。最后，行業(yè)的發(fā)展具有周期性和地域性。智能人機(jī)交互行業(yè)發(fā)展有一定的周期性，其原因系伴隨主流電腦操作系統(tǒng)的升級換代與計(jì)算機(jī)軟硬件性能按“摩爾定律”的速度升級，產(chǎn)生出大量新的智能人機(jī)交互應(yīng)用需求。市場規(guī)模相應(yīng)擴(kuò)大，智能人機(jī)交互行業(yè)便會出現(xiàn)相應(yīng)新的技術(shù)與大量新產(chǎn)品、新應(yīng)用。從全世界看，在歐美、日本等工業(yè)發(fā)達(dá)國家，已經(jīng)形成了巨大的智能人機(jī)交互應(yīng)用的市場。而我國在技術(shù)、產(chǎn)品與市場上總體與發(fā)達(dá)國家還有不小的差距，但在局

37、部領(lǐng)域本公司已經(jīng)達(dá)到領(lǐng)先水平，甚至處于世界最前沿。行業(yè)競爭格局“以模式識別為核心的智能人機(jī)交互”屬于新興產(chǎn)業(yè)，技術(shù)和人才壁壘較高，目前，從事模式識別應(yīng)用軟、硬件產(chǎn)品研發(fā)及銷售的企業(yè)較少。在手寫識別技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，公司的國內(nèi)主要競爭對手是北京文通信息公司、臺灣蒙恬科技公司，國外的主要競爭對手是加拿大ZI公司；在筆跡輸入技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，公司的主要競爭對手是日本株式會社WACOM公司、太翰、友基科技等；在OCR技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，公司在國內(nèi)的主要競爭對手是北京文通信息公司、臺灣蒙恬科技公司，在國外的主要競爭對手是新加坡熱卡公司；在電子書領(lǐng)域，公司主要競爭對手是美國的Amazon公司以及日本Sony公司；在生物

38、特征識別領(lǐng)域，公司目前主要開發(fā)面向考勤管理系統(tǒng)、門禁系統(tǒng)等的人臉識別產(chǎn)品，主要競爭對手為上海銀晨智能識別科技、德國Cognitec公司和美國L-1 Identity Solutions公司；在行為識別和機(jī)器視覺等新興的技術(shù)市場中，是眾多中小公司同臺競爭的局面，并沒有絕對的領(lǐng)先者。表格5 公司在各個(gè)技術(shù)領(lǐng)域的主要競爭對手和市場份額應(yīng)用領(lǐng)域競爭對手公司國內(nèi)的市場份額手寫識別技術(shù)北京文通信息，臺灣蒙恬科技,加拿大ZI70%以上筆跡輸入技術(shù)日本株式會社WACOM 公司、太翰、友基科技等30%OCR 技術(shù)北京文通信息，臺灣蒙恬科技，新加坡熱卡60%70%電子書美國的Amazon 和日本Sony全球 9%

39、 國內(nèi) 95%數(shù)據(jù)來源：招股說明書，【R】3.公司分析公司主營的模擬識別領(lǐng)域可以細(xì)分為手寫識別技術(shù)市場、OCR 技術(shù)市場、電子書市場、筆跡輸入技術(shù)市場和生物特征識別市場。我們主要基于公司重要業(yè)務(wù)集中的手寫識別技術(shù)市場、電子書市場等2個(gè)細(xì)分市場概況，對公司進(jìn)行了SWOT分析。SWOT分析基于手寫識別技術(shù)市場、電子書市場等2個(gè)細(xì)分市場手寫識別技術(shù)市場手寫識別技術(shù)的市場應(yīng)用主要集中在電腦（PC 機(jī)和Tablet PC）手寫文字輸入，智能手機(jī)、移動多媒體設(shè)備、手持?jǐn)?shù)據(jù)采集器、GPS 車載導(dǎo)航設(shè)備、信息家電（機(jī)頂盒、交互式電視等）嵌入應(yīng)用等領(lǐng)域，手寫識別技術(shù)的發(fā)展前景也與這些行業(yè)的發(fā)展緊密相關(guān)。手寫識別

40、技術(shù)的相關(guān)應(yīng)用市場規(guī)模未來將呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，催生并帶動國內(nèi)相關(guān)軟硬件產(chǎn)品的發(fā)展，市場容量超過500 億人民幣。Strength1.公司的市場占有率高，相對競爭對手有很大優(yōu)勢公司涉足通用零售、行業(yè)應(yīng)用，技術(shù)授權(quán)三個(gè)領(lǐng)域，覆蓋面廣，構(gòu)建了良好的技術(shù)和產(chǎn)品平臺。市場占有率方面，在PC 的手寫套裝產(chǎn)品市場份額達(dá)到了70%。蒙恬科技的市場份額則約占20%左右，但產(chǎn)品線不夠齊全，銷售主要集中于廣東、臺灣、香港及東南亞等市場；文通信息及其他廠商的市場份額則只有不到10%左右。在手寫識別技術(shù)授權(quán)市場，公司市場份額超過70%，在PDA、學(xué)習(xí)機(jī)、車載導(dǎo)航儀、公共查詢系統(tǒng)等應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)楸姸啻笃放茝S商提供中文手寫識別

41、技術(shù)授權(quán)，還為目前市場近70%左右的智能手機(jī)提供授權(quán)服務(wù)；摩托羅拉的手寫識別技術(shù)則僅限于為自有品牌手機(jī)提供服務(wù)，占據(jù)市場份額較少。表格6 漢王手寫授權(quán)業(yè)務(wù)主要合作伙伴手機(jī)廠商諾基亞 三星 索愛 聯(lián)想 LG 夏新 OKMAP NEC 飛利浦 TCL 中興（ZTE） 多普達(dá)等PDA廠商愛普生（Epson） 宏基（Acer） 惠普（HP） 卡西歐（CASIO） 名人 恒基偉業(yè) 步步高 聯(lián)想 日立 東芝等PC廠商聯(lián)想 TCL 長城 方正 清華同方 恒生等導(dǎo)航儀廠商新科等其他廠商微軟（Microsoft） 好記星 靈圖等數(shù)據(jù)來源：漢王讓識別無處不在漢王科技成功的創(chuàng)新發(fā)展之路，【J】2.研發(fā)資金投入充分，

42、技術(shù)領(lǐng)先公司在研發(fā)資金投入方面一直領(lǐng)先同行業(yè)。在國際上，企業(yè)新技術(shù)研發(fā)投入平均水平占營業(yè)額的5%8%，而公司目前研發(fā)投入比例為營業(yè)額的20%25%，甚至達(dá)到了40%。如此持續(xù)的高投入，加上一直積累的人才優(yōu)勢使得漢王技術(shù)在國內(nèi)乃至國際上始終處于領(lǐng)頭羊的地位。公司在手寫識別技術(shù)領(lǐng)域創(chuàng)造了14個(gè)第一，充分反映出公司在該領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，具體如下：表格7 漢王科技在手寫識別領(lǐng)域創(chuàng)造的多個(gè)第一第一個(gè)成功開發(fā)出聯(lián)機(jī)手寫漢字識別輸入系統(tǒng)；第一個(gè)在漢字識別中去除對書寫筆順限制；第一個(gè)開發(fā)出聯(lián)機(jī)手寫漢字識別系統(tǒng)多識別核心技術(shù)，首先提出并解決了人機(jī)交互中的復(fù)雜手寫輸入問題；第一個(gè)推出具有手寫漢字識別功能的PDA 產(chǎn)

43、品，直接催生了PDA 產(chǎn)業(yè)及相關(guān)應(yīng)用；第一個(gè)提出了漢字非鍵盤輸入的概念，解決了手持設(shè)備的漢字非鍵盤輸入問題，并引領(lǐng)了手寫識別在智能手持設(shè)備的廣泛應(yīng)用；國際上第一個(gè)也是唯一解決了手寫公式識別問題的公司，將手寫識別成功拓展至教育和圖形表格處理領(lǐng)域，解決了教育等相關(guān)行業(yè)中長期存在的字符識別問題；第一個(gè)推出具有手寫文稿掃描識別功能的全能OCR 閱讀器；第一個(gè)開發(fā)出名片識別管理系統(tǒng)；第一個(gè)開發(fā)出文字、表格、圖像一鍵輸入word 的高效錄入還原系統(tǒng)；第一個(gè)推出手寫識別與語音識別功能的聽寫輸入系統(tǒng)；第一個(gè)推出漢王讀寫聽輸入系統(tǒng)；第一個(gè)開發(fā)出帶有手寫與OCR 功能的鼠標(biāo)；第一個(gè)推出國內(nèi)自主研發(fā)的數(shù)位繪圖板，不

44、僅豐富了手寫識別與OCR 軟硬件產(chǎn)品，而且突破了國外公司對相關(guān)產(chǎn)業(yè)的長期壟斷；第一個(gè)在國內(nèi)推出帶有手寫識別和筆跡輸入功能的電子書產(chǎn)品。資料來源：招股說明書，【R】Weakness相對替代產(chǎn)品有一定劣勢由于輸入法普及教育，鍵盤輸入已形成一種習(xí)慣。在價(jià)格、硬件設(shè)備普及率及耐用程度方面，手寫產(chǎn)品也處于劣勢。另外根據(jù)我們的調(diào)查，對于手寫產(chǎn)品，僅有有35%的目標(biāo)顧客對于擁有該項(xiàng)產(chǎn)品具備第一認(rèn)知上的興趣，剩余顧客的21%在引導(dǎo)和試用后表示有購買意向，顧客對于產(chǎn)品的第一認(rèn)知程度較低。Opportunity1.平板電腦的推廣將有力支撐手寫識別技術(shù)市場的發(fā)展2010年春，蘋果發(fā)布了其平板電腦Ipad，引發(fā)了平板

45、電腦新熱潮。據(jù)ABI Research 最新估計(jì)，今年全球平板電腦的出貨量為400 萬臺，2015 年將達(dá)到每年5700 萬臺。圖表6資料來源：賽迪網(wǎng)è 傳統(tǒng) PC 中手寫識別軟件配置率約為5%，但在平板電腦中將是標(biāo)配。因此公司在手寫識別技術(shù)上的優(yōu)勢將得到更大的發(fā)揮。公司通過技術(shù)授權(quán)等方式與微軟、英特爾等公司合作，提供漢字手寫識別技術(shù)支持，擁有專業(yè)的手寫收入軟件，并計(jì)劃推出自己的平板電腦“Touch Pad”。在Ipad進(jìn)軍中國市場之前，公司將有足夠的時(shí)間依靠價(jià)格優(yōu)勢先聲奪人。表格8 漢王TouchPad 與蘋果iPad 主要配置對比漢王TouchPad蘋果iPadCPUIntel

46、Atom Z530 (1.6G) ；Intel ULV 743 (1.2G)Apple A4 (1.0G)存儲器1G SDRAM 內(nèi)存 120G HDD 硬盤256-512M SDRAM 內(nèi)存16-64G 閃存顯示器10.1 寸LED背光源液晶觸摸屏，附加電磁屏9.7 寸LED 背光源多點(diǎn)液晶觸摸屏操作系統(tǒng)Windows 7 支持多任務(wù)iPhone OS 3.2 禁止多任務(wù)網(wǎng)絡(luò)通信WiFi，Bluetooth WiFi ，Bluetooth, 3G特色功能電子筆書寫 中文識別App Store，iBookStore厚度14mm 18mm13mm價(jià)位3999-6999 元499-699 美元 6

47、29-829 美元(3G 版)數(shù)據(jù)來源：賽迪網(wǎng)從價(jià)位上看，TouchPad 介于筆記本和上網(wǎng)本之間，與iPad 相似，但是硬件平臺較強(qiáng)，部分配置上也有優(yōu)勢，而且多出了手寫輸入功能。當(dāng)然，漢王的品牌、設(shè)計(jì)及全球渠道都無法與蘋果相提并論，但是在國內(nèi)廠商當(dāng)中已經(jīng)位居上游。因此在國內(nèi)市場當(dāng)中，公司的產(chǎn)品具有很強(qiáng)的競爭力。2. 4C （計(jì)算機(jī)、通訊、消費(fèi)電子、汽車）融合加速 推動手寫識別應(yīng)用的持續(xù)發(fā)展è手寫識別技術(shù)在計(jì)算機(jī)、通訊、消費(fèi)電子、汽車等等領(lǐng)域都有廣泛應(yīng)用。艾媒咨詢認(rèn)為，2009 年全球智能手機(jī)出貨量已達(dá)2.11 億臺，2010 年將出現(xiàn)反彈并接近30%的增長。根據(jù)智能手機(jī)50%的手寫

48、輸入配備率，我們預(yù)計(jì)，全球智能手機(jī)領(lǐng)域?qū)a(chǎn)生1.3 億套以上手寫識別核心模塊的需求。根據(jù)諾盛電信數(shù)據(jù)，2010 年國內(nèi)市場至少需要88 萬臺車載GPS。目前車載GPS 基本都帶有手寫識別，車載GPS 將繼續(xù)帶動手寫識別技術(shù)的快速增長。另外，三網(wǎng)融合未來將催生智能家電的普及應(yīng)用。手寫識別技術(shù)將是智能家電不可或缺的組成部分。è漢王手寫在智能手機(jī)、車載 GPS、智能家電等領(lǐng)域全面普及。其客戶包括諾基亞，索愛，靈圖，TCL，海爾等。極少購買第三方軟件的蘋果也在第二代Iphone 上使用了漢王手寫漢字識別技術(shù)。Threat1. 來自競爭對手的壓力在手寫識別技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域，公司的國內(nèi)主要競爭對手是

49、北京文通信息公司、臺灣蒙恬科技公司，國外的主要競爭對手是加拿大ZI公司公司。公司曾在06 年被WACOM 公司起訴侵犯專利權(quán)，而且國外公司對中國的手寫識別市場一直虎視眈眈。在最新的平板電腦市場又要面臨強(qiáng)大的蘋果公司的競爭，在TouchPad產(chǎn)品上的巨大投入面臨著風(fēng)險(xiǎn)。2. 過高的投入帶來自身的資金風(fēng)險(xiǎn)隨著手寫產(chǎn)品和市場的進(jìn)一步成熟，手寫產(chǎn)品的差異將會進(jìn)一步縮小。國外該市場已經(jīng)相當(dāng)成熟，許多手寫板廠商具有規(guī)模優(yōu)勢，成本已經(jīng)攤薄，造成采購成本較低。相對而言，漢王由于制造基地的初期投入龐大，加之為維持技術(shù)領(lǐng)先投入的巨額研發(fā)費(fèi)用，給自身造成了巨大的資金壓力。電子書市場電子書目前已成為2010 年最受關(guān)

50、注的電子產(chǎn)品之一，而由電子書引發(fā)的數(shù)字出版概念，更在新聞出版這個(gè)更為廣闊的領(lǐng)域引起較大反響。根據(jù)09 年4 月的我國第六次全國國民閱讀調(diào)查結(jié)果，數(shù)字媒介閱讀率已達(dá)25%，達(dá)到紙質(zhì)媒介閱讀率的一半左右。圖表7 數(shù)據(jù)來源：中經(jīng)網(wǎng)電子書又稱電子閱讀器，是一種采用電子紙作為顯示屏幕的新式數(shù)字閱讀器，其顯示效果與紙質(zhì)非常接近，非常符合人們對紙質(zhì)材料日常閱讀和書寫的習(xí)慣。此外，與其它閱讀終端(如PC、手機(jī)、MP4 等)相比，使用電子紙作為顯示材料的電子書具備低功耗、無輻射及護(hù)眼等優(yōu)勢。故自亞馬遜于2007 年推出第一部基于E-ink(電子墨水)技術(shù)的Kindle 閱讀器以來，電子書就受到了市場的普遍青睞，

51、同時(shí)電子書市場也獲得了迅猛發(fā)展。目前我國電子書市場仍處于起步階段，預(yù)計(jì)未來幾年市場規(guī)模將大幅擴(kuò)張，根據(jù)Display Search 的報(bào)告，預(yù)計(jì)2010 年我國電子書市場容量將接近300 萬臺，約占全球30%的份額。圖表8 電子書市場容量數(shù)據(jù)來源：人民網(wǎng)目前，全球主要的電子書生產(chǎn)廠商有美國的Amazon、我國的漢王科技及日本的Sony 等，其中Amazon、Sony 主要在我國以外市場的銷售，而漢王科技在我國電子書市場處于絕對領(lǐng)先地位，并正逐步向全球市場擴(kuò)展。2008 年下半年，公司推出了電子書產(chǎn)品，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)銷售1.3 萬臺，而2009 年爆發(fā)增長至26.6 萬臺。目前，電子書已經(jīng)成為公司短期

52、業(yè)績的主要來源，其占公司2009 年?duì)I收和毛利的比重分別為67%和62%。根據(jù)賽迪網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，2009 年公司在國內(nèi)電子書市場約占有95%的市場份額。目前，價(jià)格因素是影響電子書銷售的重要因素?；ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)調(diào)查中心（ZDC）數(shù)據(jù)顯示，2010年第一季度，20013000元價(jià)位產(chǎn)品的用戶關(guān)注比例下降了8.1%，而10012000元價(jià)位電子書用戶關(guān)注比例由30.1%升至39.5%，升幅為9.4%，并取代前者成為中國市場上用戶關(guān)注比例最高的產(chǎn)品類型。10012000元價(jià)位產(chǎn)品用戶關(guān)注比例的上升，也反映出市場對價(jià)格更為經(jīng)濟(jì)的電子書的期待。隨著電子書產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)品均價(jià)將逐步降低，但由于目前電子紙制造技術(shù)處在上

53、游廠家的壟斷中，短期內(nèi)電子書產(chǎn)品的降價(jià)空間仍十分有限。圖表9 數(shù)據(jù)來源：互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)調(diào)查中心（ZDC）Strength1.模式識別技術(shù)是漢王開拓電子閱讀市場的核心競爭力è漢王核心技術(shù)筆跡輸入和手寫識別為電子書添加了批注功能，相對競爭對手有較大優(yōu)勢。公司電子書產(chǎn)品由子公司漢王制造生產(chǎn)，自主生產(chǎn)一方面加快了新產(chǎn)品面市的速度，有利于自主技術(shù)的保護(hù)；另一方面，自主研發(fā)的成本優(yōu)勢使?jié)h王在未來的價(jià)格戰(zhàn)中占據(jù)主動。2.產(chǎn)品線豐富漢王電子書產(chǎn)品線有四大系列十幾款產(chǎn)品，逐漸增加了手寫功能和WiFi 功能，價(jià)格范圍為12003500 元，可滿足不同客戶的需求。漢王電子書是國內(nèi)市場推出最早、型號最多、檔次覆

54、蓋最全的電子書。漢王與國內(nèi)多家出版商合作創(chuàng)建的“漢王書城”是國內(nèi)最大的數(shù)字內(nèi)容平臺之一，目前已經(jīng)有3 萬種圖書。表格9 漢王電子書主要型號及價(jià)格型號官方價(jià)位主要配置N61833806 寸顯示器，800*600，4G TF 卡，WiFiF2129805 寸顯示器，800*600，4G TF 卡N5182980-36805 寸顯示器，800*600，4G SD 卡N51728805 寸顯示器，800*600，4G SD 卡D2125805 寸顯示器，600*800，4G TF 卡N5162280-26805 寸顯示器，800*600，2G SD 卡D2019805 寸顯示器，600*800，4G TF 卡N5101380-16805 寸顯示器，800*600，2G SD 卡資料