財務報表分析7

1、（二）權益凈利率的驅動因素分解1分析權益凈利率（F）的方法：利用連環(huán)替代法測定：各影響因素（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率A、稅后利息率B和凈財務杠桿C）對權益凈利率變動的影響程度，可使用連環(huán)代替法測定?；鶖?shù): F=A0+（A0-B0）×C0 （1）替代A因素 A1+（A1-B0）×C0 （2）替代B因素 A1+（A1-B1）×C0 （3）替代C因素 A1+（A1-B1）×C1 （4）（2）-（1）：由于凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（A）變動對權益凈利率的影響（3）-（2）：由于稅后利息率（B）變動對權益凈利率的影響（4）-（3）：由于凈財務杠桿（C）變動對權益凈利率的影響【注意

2、】如果考試給表，要注意只替代原生因素，不替代派生因素。表2-15 連環(huán)替代法的計算過程影響因素凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率經(jīng)營差異率凈財務杠桿杠桿貢獻率權益凈利率變動影響上年權益凈利率16.110%12.595%3.515%0.58982.073%18.182%凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率變動11.853%12.595%-0.742%0.5898-0.438%11.415%-6.767%稅后利息率變動11.853%9.020%2.833%0.58981.671%13.524%2.109%凈財務杠桿變動11.853%9.020%2.833%0.81672.314%14.167%0.643%2分析框架【例題17

3、·多選題】假設其他因素不變，下列變動中有助于提高杠桿貢獻率的有（ ）。（2009原）A.提高凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率 B.降低負債的稅后利息率C.減少凈負債的金額 D.減少經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)【答案】AB【解析】杠桿貢獻率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿=（稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)-稅后利息率）×凈負債/股東權益。3主要分析指標表2-14 主要財務比率及其變動主要財務比率本年上年變動1.稅后經(jīng)營凈利率（稅后經(jīng)營凈利潤/銷售收入）6.891%7.908%-1.017%2.凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)（銷售收入/凈經(jīng)營資產(chǎn)）1.72022.0372-0.3

4、1703.=（1×2）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（稅后經(jīng)營凈利潤/凈經(jīng)營資產(chǎn)）11.853%16.110%-4.257%4.稅后利息率（稅后利息費用/凈負債）9.020%12.595%-3.575%5.=（3-4）經(jīng)營差異率（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）2.833%3.515%-0.682%6.凈財務杠桿（凈負債/股東權益）0.81670.58980.22697.=（5×6）杠桿貢獻率（經(jīng)營差異率×凈財務杠桿）2.314%2.073%0.241%8.=（3+7）權益凈利率（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+杠桿貢獻率）14.167%18.182%-4.015%（三）杠桿貢獻率分析杠桿貢獻

5、率=（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財務杠桿【提示】如果公司進一步增加借款，會增加財務風險，推動利息率上升，使經(jīng)營差異率進一步縮小。依靠提高凈財務杠桿來增加杠桿貢獻率是有限度的?！纠}18·計算題】資料：（1）A公司2006年的資產(chǎn)負債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負債表2006年12月31日 單位：萬元資產(chǎn)期末余額年初余額負債及股東權益期末余額年初余額流動資產(chǎn)：流動負債：貨幣資金107短期借款3014交易性金融資產(chǎn)59交易性金融負債00應收票據(jù)727應付票據(jù)211應收賬款10072應付賬款2246其他應收款100應付職工薪酬11存貨4085應交稅費34其他流動資產(chǎn)2811應

6、付利息54流動資產(chǎn)合計200211應付股利105其他應付款914其他流動負債80流動負債合計9099非流動負債：長期借款10569非流動資產(chǎn)：應付債券8048可供出售金融資產(chǎn)015長期應付款4015持有至到期投資00預計負債00長期股權投資150遞延所得稅負債00長期應收款00其他非流動負債00固定資產(chǎn)270187非流動負債合計225132在建工程128負債合計315231固定資產(chǎn)清理00股東權益：無形資產(chǎn)90股本3030長期待攤費用46資本公積33遞延所得稅資產(chǎn)00盈余公積3012其他非流動資產(chǎn)54未分配利潤137155非流動資產(chǎn)合計315220股東權益合計200200資產(chǎn)總計515431負

7、債及股東權益總計515431利潤表2006年 單位：萬元項目本期金額上期金額一、營業(yè)收入750700減：營業(yè)成本640585營業(yè)稅金及附加2725銷售費用1213管理費用8.2310.3財務費用22.8612.86資產(chǎn)減值損失05加：公允價值變動收益00投資收益10二、營業(yè)利潤40.9148.84加：營業(yè)外收入16.2311.16減：營業(yè)外支出00三、利潤總額57.1460減：所得稅費用17.1418.00四、凈利潤4042（2）A公司2005年的相關指標如下表。表中各項指標是根據(jù)當年資產(chǎn)負債表中有關項目的期末數(shù)與利潤表中有關項目的當期數(shù)計算的。指標2005年實際值凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率17%稅后利

8、息率9%凈財務杠桿50%杠桿貢獻率4%權益凈利率21%（3）計算財務比率時假設：“貨幣資金”全部為金融資產(chǎn)，“應收票據(jù)”、“應收賬款”、“其他應收款”不收取利息；“應付票據(jù)”等短期應付項目不支付利息；“長期應付款”不支付利息；財務費用全部為利息費用，沒有金融性的資產(chǎn)減值損失和投資收益。要求：（1）計算2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈金融負債和稅后經(jīng)營凈利潤。（2）計算2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率。（3）對2006年權益凈利率較上年變動的差異進行因素分解，依次計算凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿的變動對2006年權益凈利率變動的影響。（4）如果企

9、業(yè)2007年要實現(xiàn)權益凈利率為21%的目標，在不改變稅后利息率和凈財務杠桿的情況下，凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率應該達到什么水平?（5）按要求（1）、（2）計算各項指標時，均以2006年資產(chǎn)負債表中有關項目的期末數(shù)與利潤表中有關項目的當期數(shù)為依據(jù)。（2007年）【答案】（1）計算2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈金融負債和稅后經(jīng)營凈利潤。凈經(jīng)營資產(chǎn)=經(jīng)營資產(chǎn)-經(jīng)營負債2006年凈經(jīng)營資產(chǎn)=（515-10-5）-（315-30-105-80-5）=500-95=405（萬元）凈負債=金融負債-金融資產(chǎn)2006年凈負債=（30+105+80+5）-（10+5）=220-15=205（萬元）平均所得稅稅率=17.14&

10、#247;57.14=30%稅后經(jīng)營凈利潤=凈利潤+利息×（1-平均所得稅稅率）2006年稅后經(jīng)營凈利潤=40+22.86×（1-30%）=56（萬元）（2）計算2006年的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率。指標計算表指標指標計算過程凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（56÷405）×100%=13.83%稅后利息率22.86×（1-30%）÷205×100%=7.81%凈財務杠桿（205÷200）×100%=1.025杠桿貢獻率（13.83%-7.81%）×1.025=6.17%

11、權益凈利率（40÷200）×100%=20%（3）對2006年權益凈利率較上年變動的差異進行因素分解，依次計算凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率和凈財務杠桿的變動對2006年權益凈利率變動的影響。2006年權益凈利率-2005年權益凈利率=20%-21%=-1%2005年權益凈利率=17%+（17%-9%）×50%=21%替代凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率：13.83%+（13.83%-9%）×50%=16.25%替代稅后利息率：13.83%+（13.83%-7.81%）×50%=16.84%替代凈財務杠桿：13.83%+（13.83%-7.81%）×1

12、.025=20%凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率變動影響=16.25%-21%=-4.75%稅后利息率變動影響=16.84%-16.25%=0.59%凈財務杠桿變動影響=20%-16.84%=3.16%或列表:權益凈利率差異分析表影響因素凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率經(jīng)營差異率=-凈財務杠桿杠桿貢獻率=×權益凈利率=+變動影響上年權益凈利率17%9%8%50%4%21%凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率變動13.83%9%4.83%50%2.42%16.25%-4.75%稅后利息率變動13.83%7.81%6.02%50%3.01%16.84%0.59%財務杠桿變動13.83%7.81%6.02%1.0256.17%20

13、%3.16%2006年權益凈利率比上年降低1%，降低的主要原因：凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率降低，影響權益凈利率降低4.75%。稅后利息率下降，影響權益凈利率提高0.59%。凈財務杠桿提高，影響權益凈利率提高3.16%。（4）設2007年凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率為X，建立等式：X+（X-7.81%）×1.025=21%凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=14.33%【例題19·綜合題】G公司是一家生產(chǎn)企業(yè)，2009年度的資產(chǎn)負債表和利潤表如下所示：資產(chǎn)負債表編制單位：G公司 2009年l2月31日 單位：萬元資產(chǎn) 金額 負債和股東權益 金額貨幣資金 95短期借款 300交易性金融資產(chǎn) 5應付賬款 535應收賬款

14、 400應付職工薪酬 25存貨 450應付利息 15其他流動資產(chǎn) 50流動負債合計 875流動資產(chǎn)合計 1 000長期借款 600可供出售金融資產(chǎn) 10長期應付款 425固定資產(chǎn) 1 900非流動負債合計 1 025其他非流動資產(chǎn) 90負債合計 1 900非流動資產(chǎn)合計 2 000股本 500未分配利潤 600股東權益合計 1 100資產(chǎn)總計 3 000負債和股東權益總計 3 000利潤表編制單位：G公司 2009年 單位：萬元項目金額一、營業(yè)收入4500減：營業(yè)成本2250 銷售及管理費用1800 財務費用72 資產(chǎn)減值損失12加：公允價值變動收益-5二、營業(yè)利潤361加：營業(yè)外收入8減：營

15、業(yè)外支出6三、利潤總額363減：所得稅費用（稅率25%）90.75四、凈利潤272.25 G公司沒有優(yōu)先股，目前發(fā)行在外的普通股為500萬股，2010年初的每股價格為20元。公司的貨幣資金全部是經(jīng)營活動必需的資金，長期應付款是經(jīng)營活動引起的長期應付款；利潤表中的資產(chǎn)減值損失是經(jīng)營資產(chǎn)減值帶來的損失，公允價值變動收益屬于交易性金融資產(chǎn)公允價值變動產(chǎn)生的收益。G公司管理層擬用改進的財務分析體系評價公司的財務狀況和經(jīng)營成果，并收集了以下財務比率的行業(yè)平均數(shù)據(jù)：財務比率行業(yè)平均數(shù)據(jù)凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率16.60%稅后利息率6.30%經(jīng)營差異率10.30%凈財務杠桿0.5236杠桿貢獻率5.39%權益凈利率

16、21.99%為進行2010年度財務預測，G公司對2009年財務報表進行了修正，并將修正后結果作為基期數(shù)據(jù)，具體內容如下：單位：萬元年份2009年（修正后基期數(shù)據(jù)）利潤表項目（年度）：營業(yè)收入4500稅后經(jīng)營凈利潤337.5減：稅后利息費用54凈利潤合計283.5資產(chǎn)負債表項目（年末）：經(jīng)營性營運資本435凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)1565凈經(jīng)營資產(chǎn)合計2000凈負債900股本500未分配利潤600股東權益合計1100 G公司2010年的預計銷售增長率為8%，凈經(jīng)營性營運資本、凈經(jīng)營性長期資產(chǎn)、稅后經(jīng)營凈利潤占銷售收入的百分比與2009年修正后的基期數(shù)據(jù)相同。公司采用剩余股利分配政策，以修正后基期的資本結

17、構（凈負債凈經(jīng)營資產(chǎn)）作為2010年的目標資本結構。公司2010年不打算增發(fā)新股，稅前借款利率預計為8%。假定公司年末凈負債代表全年凈負債水平，利息費用根據(jù)年末凈負債和預計借款利率計算。G公司適用的所得稅稅率為25%，加權平均資本成本為10%。要求：（1）計算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負債、稅后經(jīng)營凈利潤和金融損益。（2）計算G公司2009年度的凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率、稅后利息率、經(jīng)營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率和權益凈利率，分析其權益凈利率高于或低于行業(yè)平均水平的原因。（3）預計G公司2010年度的實體現(xiàn)金流量、債務現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量。（略）（4）如果G公司2010年及以后年度每年的

18、現(xiàn)金流量保持8%的穩(wěn)定增長，計算其每股股權價值，并判斷2010年年初的股價被高估還是被低估。（略）【答案】（1）凈經(jīng)營資產(chǎn)=（3000-5-10）-（535+25+425）=2985-985=2000（萬元）凈負債=（1900-985）-（5+10）=900（萬元）稅后經(jīng)營凈利潤=272.25+（72+5）×（1-25%）=330（萬元）稅前金融損益=72+5=77（萬元）稅后金融損益=77×（1-25%）=57.75（萬元）（2）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率=330/2000=16.5%稅后利息率=57.75/900=6.42%經(jīng)營差異率=16.5%-6.42%=10.08%凈財務杠桿=900/1100=0.8182杠桿貢獻率=10.08%×81.82%=8.25%權益凈利率=16.5%+8.25%=24.75%與同行業(yè)相比權益凈利率高，原因在于凈財務杠桿高?？偨Y本 章 主 要 內 容營運能力比率：周轉次數(shù)、周轉天數(shù)、資產(chǎn)與收入比盈利能力比率：銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權益凈利率市價比率：市盈率、市凈率、市銷率傳統(tǒng)財務分析體系的核心比率傳統(tǒng)財務分