國(guó)內(nèi)股價(jià)與通膨關(guān)系研究

1、國(guó)內(nèi)股價(jià)與通膨關(guān)系研究國(guó)內(nèi)股價(jià)與通膨關(guān)系研究衡量我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)情況的上證綜合指數(shù)和衡量我國(guó)通貨膨脹的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)之間的因果關(guān)系是單向的，那么，國(guó)內(nèi)股價(jià)與通膨具體有什么關(guān)系呢?一、理論分析中國(guó)為應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采取了一系列刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策，但國(guó)內(nèi)通貨膨脹率居高不下，存款價(jià)值及貨幣實(shí)際購(gòu)買(mǎi)力顯著下降，股票市場(chǎng)也進(jìn)入了前所未有的低迷期。眾多學(xué)者開(kāi)始深入研究中國(guó)的股票價(jià)格與通貨膨脹之間的關(guān)系。Fisher(1930)提出當(dāng)假定實(shí)際收益率不變的情況下，經(jīng)濟(jì)人要求實(shí)際收益率能夠彌補(bǔ)通貨膨脹所帶來(lái)的購(gòu)買(mǎi)力的貶值。這個(gè)論斷意味著名義收益率同通貨膨脹之間有一對(duì)一的關(guān)系，所以在長(zhǎng)期內(nèi)通貨膨脹率的變化對(duì)實(shí)際收益率

2、沒(méi)有改變。股票市場(chǎng)及其價(jià)格的波動(dòng)會(huì)影響到一個(gè)國(guó)家的通貨膨脹水平Fama(1981)等人，認(rèn)為實(shí)證檢驗(yàn)中得到的股票收益率和通貨膨脹率之間的“反常關(guān)系”，并不意味著這兩者之間存在因果關(guān)系，而是由于實(shí)際經(jīng)濟(jì)收縮所產(chǎn)生的悲觀預(yù)期，不僅促成了高通貨膨脹，也導(dǎo)致了股票實(shí)際收益率的下降。EfremCastelnuovo(2010)等人利用DSGE真型研究美國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下股票市場(chǎng)的波動(dòng)與貨幣政策的相互關(guān)系，結(jié)果表明25個(gè)基點(diǎn)的未預(yù)期到的聯(lián)邦基金利率的上漲導(dǎo)致股票價(jià)格明顯的0.2%的下降，相反的，未預(yù)期到的1%股票價(jià)格的上漲將導(dǎo)致利率上漲12個(gè)基點(diǎn)。唐齊鳴，李春濤(2000)選取1991年1月到1997年12月的

3、數(shù)據(jù)，運(yùn)用向量自回歸模型研究了貨幣政策和股票收益率之間的關(guān)系以及在中國(guó)的經(jīng)濟(jì)改革時(shí)期貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響。得出的結(jié)論是股票收益與貨幣政策具有一定的相關(guān)關(guān)系。我國(guó)股市在發(fā)展過(guò)程中，已初步具備了宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的功能以及傳導(dǎo)貨幣政策功能，雖然這些功能還不健全，但它為中央銀行合理制定貨幣政策提供了一定的依據(jù)。鄭妍妍，李海英（2010）選擇中國(guó)1992年5月-2008年6月為研究區(qū)間，區(qū)分不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，通過(guò)SVAR真型實(shí)證檢驗(yàn)了中國(guó)股票市場(chǎng)的通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能。研究結(jié)果表明，供給沖擊的影響導(dǎo)致股票收益率與通貨膨脹率呈現(xiàn)相關(guān)關(guān)系，這種關(guān)系與其所處經(jīng)濟(jì)周期階段有關(guān)，在經(jīng)濟(jì)衰退階段（1992年5月

4、-2001年12月）二者負(fù)相關(guān)，意味著股票投資不再是對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的有效工具;在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段（2002年1月-2008年6月）二者正相關(guān)，股票投資可以有效地避免通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。二、實(shí)證分析數(shù)據(jù)主要來(lái)自于中經(jīng)網(wǎng)和wind數(shù)據(jù)庫(kù)。選取的數(shù)據(jù)是上證綜合數(shù)據(jù)（SZI），消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI），為了減小數(shù)據(jù)的波動(dòng)性，將各時(shí)間序列數(shù)據(jù)取了對(duì)數(shù)，即LSZI，LCPI。由于我國(guó)上海股票交易所與深圳股票交易所自90和91年分別成立，所以完整的數(shù)據(jù)選擇從92年開(kāi)始。選取1992年1月至2011年7月的月度數(shù)據(jù)。所使用的'計(jì)量軟件是：Eviews5.0（一）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)衡量我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)情

5、況的上證綜合指數(shù)和衡量我國(guó)通貨膨脹的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)之間的因果關(guān)系是單向的：當(dāng)滯后階數(shù)選取為2、3、4、時(shí)，股票價(jià)格不是通貨膨脹的Granger原因，而通貨膨脹是股票價(jià)格的Granger原因;當(dāng)滯后階數(shù)選取為5階時(shí)，股票價(jià)格不是通貨膨脹的Granger原因，而通貨膨脹也不是股票價(jià)格的Granger原因，即兩者沒(méi)有因果關(guān)系。（二）動(dòng)態(tài)協(xié)整檢驗(yàn)為了研究股票價(jià)格與通貨膨脹的動(dòng)態(tài)協(xié)整過(guò)程，我們引入左側(cè)移動(dòng)窗口技術(shù)和定比化值概念。譬如記左側(cè)移動(dòng)時(shí)間窗口為Wt,其中Wt的右側(cè)固定在2011年7月，左側(cè)時(shí)間t自1992年1月向后逐月移動(dòng)。在窗口Wt中進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，定義Wt中協(xié)整定比化值為協(xié)整檢驗(yàn)的T-統(tǒng)計(jì)量某

6、一顯著水平臨界值的比值，比如：（略）。0.05的置信水平下是固定的一個(gè)數(shù)值15.49471,當(dāng)tC>1,表明在窗口Wt中的檢驗(yàn)結(jié)果是協(xié)整的，當(dāng)tC<1，表明在窗口Wt中的檢驗(yàn)結(jié)果是不協(xié)整的。下面圖1是將1991年1月-2011年7月的每個(gè)tC值記錄下來(lái)描繪成的圖形：（略）?？梢钥闯?，中國(guó)的股票價(jià)格同通貨膨脹之間從總體上看是存在協(xié)整關(guān)系的，但是隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，也會(huì)出現(xiàn)短期內(nèi)波動(dòng)，影響短期的協(xié)整關(guān)系。（三）股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹的規(guī)避作用在股票市場(chǎng)上，費(fèi)雪假設(shè)認(rèn)為名義股票收益率反應(yīng)大眾對(duì)實(shí)際利率和通貨膨脹率的預(yù)期。例如1%的通脹預(yù)期的增長(zhǎng)必然對(duì)應(yīng)著1%的股票收益率的增

7、加。所以對(duì)股票市場(chǎng)的投資對(duì)通貨膨脹有完全的規(guī)避作用。為了檢驗(yàn)股票收益率的長(zhǎng)期關(guān)系，先對(duì)兩者同期的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析：ttS=y+0P（1）變量都是取過(guò)10g的，所以可以認(rèn)為相關(guān)系數(shù)9是股票價(jià)格對(duì)商品價(jià)格的彈性。當(dāng)9>0時(shí)表明股票價(jià)格對(duì)商品價(jià)格的變化有部分的規(guī)避作用；當(dāng)8=1是表明兩者是有一對(duì)一的完全對(duì)沖關(guān)系；當(dāng)8>1時(shí)表明股票價(jià)格比商品價(jià)格的變化更大一些。所以筆者想通過(guò)這種規(guī)避作用的研究，看看在整個(gè)時(shí)間段上股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹是否有規(guī)避作用？對(duì)1991年1月-2011年7月的數(shù)據(jù)進(jìn)行OLS回歸，得到回歸方程和動(dòng)態(tài)的回歸系數(shù)9的趨勢(shì)圖：（略）。從回歸方程可以看出股票價(jià)格和通貨膨脹之間存在

8、負(fù)向的關(guān)系，但是擬合優(yōu)度2R=0.245736,很不理想。從回歸系數(shù)的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)圖可以看出從1991年到1992年的時(shí)候，回歸系數(shù)具有向下的趨勢(shì);1992年到1995年的時(shí)候回歸系數(shù)有上漲的趨勢(shì)，1995年之后一直處于穩(wěn)定的狀態(tài)。9保持在零附近，可以看出是大于0的。說(shuō)明從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看我國(guó)的股票價(jià)格對(duì)通貨膨脹有較弱的規(guī)避作用。三、結(jié)論(1) 通過(guò)Granger因果檢驗(yàn)可以看出，衡量我國(guó)股票價(jià)格波動(dòng)情況的上證綜合指數(shù)和衡量我國(guó)通貨膨脹的消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)之間的因果關(guān)系是單向的。(2) 通過(guò)引入新的估計(jì)量定比化值進(jìn)行整體動(dòng)態(tài)協(xié)整檢驗(yàn)可以看出，中國(guó)的股票價(jià)格同通貨膨脹之間從總體上看是存在協(xié)整關(guān)系的，但是隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策和國(guó)際