國(guó)有企業(yè)的債務(wù)困境與治理對(duì)策

1、國(guó)有企業(yè)的債務(wù)困境與治理對(duì)策目前，我國(guó)國(guó)有企業(yè)債務(wù)問題正威脅到整個(gè)經(jīng)濟(jì)的正常運(yùn)行，成為一個(gè)非常嚴(yán)重的問題。據(jù)統(tǒng)計(jì)，到98年末，我國(guó)國(guó)有企業(yè)負(fù)債率為64.6%,債務(wù)余額為45756.8億元，1年利息就達(dá)近千億元，其中半數(shù)企業(yè)超過(guò)80%,甚至還有些無(wú)資本企業(yè)，國(guó)有企業(yè)債務(wù)主要表現(xiàn)為兩種情況：一是企業(yè)欠銀行的債務(wù)，這是企業(yè)債務(wù)中的主要部分。國(guó)有企業(yè)累計(jì)欠銀行無(wú)法歸還的貸款就占銀行貸款總額的40%左右。二是國(guó)有企業(yè)之間相互拖欠債務(wù)，你欠我，我欠你，已經(jīng)形成了一個(gè)個(gè)跨行業(yè)、跨省市的債務(wù)連環(huán)套。這種嚴(yán)重的債務(wù)問題造成國(guó)有企業(yè)紛紛不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)呆滯。國(guó)有企業(yè)債務(wù)之所以如此嚴(yán)重，我認(rèn)為有兩方面的原

2、因，一是產(chǎn)權(quán)不明晰，另一個(gè)是信息不對(duì)稱。同時(shí)提出解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問題的現(xiàn)實(shí)選擇是進(jìn)行“債轉(zhuǎn)股”。一、產(chǎn)權(quán)不明晰是國(guó)有企業(yè)債務(wù)嚴(yán)重的根本原因。著名產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家登姆塞茨認(rèn)為產(chǎn)權(quán)“就是指使自己或他人受損或受益的權(quán)利?！币蚨髽I(yè)的任何一個(gè)利害關(guān)系人都有可能成為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)關(guān)系人。產(chǎn)權(quán)不明晰是我國(guó)企業(yè)制度變革中存在的主要問題，也是國(guó)有企業(yè)債務(wù)如此嚴(yán)重的根本原因。產(chǎn)權(quán)不明晰可分為兩個(gè)方面：一是產(chǎn)權(quán)不完整，二是產(chǎn)權(quán)界定不明確。第一產(chǎn)權(quán)不完整。產(chǎn)權(quán)不完整包括國(guó)有企業(yè)的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)不完整和國(guó)有財(cái)產(chǎn)所有權(quán)不完整。對(duì)于國(guó)有企業(yè)，只有在其擁有完整的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)的情況下，才會(huì)真正關(guān)心企業(yè)的債務(wù)問題。因?yàn)槠髽I(yè)債務(wù)直接關(guān)系到他們

3、的切身利益，債務(wù)問題沒有處理好，不能及時(shí)有效地清償一切可能隨時(shí)到期的債務(wù)，就會(huì)有破產(chǎn)的可能性、生存的危機(jī)。而國(guó)有企業(yè)債務(wù)之所以如此嚴(yán)重，其根本原因之一就是企業(yè)擁有的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)不完整。國(guó)有企業(yè)對(duì)銀行的債務(wù)在很大程度上就是由于不完整的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)所形成的。我國(guó)在1983年實(shí)行的“撥改貸”后，國(guó)家不再給國(guó)有企業(yè)注入資本，企業(yè)的流動(dòng)資金、技術(shù)改造、資金生產(chǎn)發(fā)展資金，一律向銀行貸款，債務(wù)也一概由企業(yè)來(lái)償還。這使得企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)急劇上升，企業(yè)債務(wù)率攀升。在這種情況下，國(guó)家仍然作為出資者，當(dāng)企業(yè)的“老板”，分享企業(yè)的盈利，而企業(yè)只有還債的義務(wù)，沒有相應(yīng)的產(chǎn)權(quán)，對(duì)于企業(yè)貸款搞發(fā)展所形成的新增資本屬于國(guó)家的，企業(yè)

4、的經(jīng)營(yíng)者和職工盡管費(fèi)了很大的力，卻沒有什么好處，不能分享由此而新增的利益，這就不能不使相當(dāng)一些國(guó)有企業(yè)有貸款的積極性而無(wú)還款的積極性。由此，大多數(shù)國(guó)有企業(yè)雖然背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但他們實(shí)際上想的是，反正欠國(guó)家的債，企業(yè)也是國(guó)家的，甚至連人都是國(guó)家的，不必?fù)?dān)心過(guò)多。甚至有些企業(yè)想也沒有想過(guò)究竟什么時(shí)候需要或可以歸還債務(wù)。在這種體制和思想的影響下，使國(guó)有企業(yè)的債務(wù)日積月累，達(dá)到今天如此嚴(yán)重的地步。對(duì)于國(guó)家產(chǎn)權(quán)，其歸屬是明確的，即屬于國(guó)家所有。但由于政府難以運(yùn)用“退出權(quán)”，不能切實(shí)有效保護(hù)國(guó)有產(chǎn)權(quán)，導(dǎo)致國(guó)有產(chǎn)權(quán)不能充分實(shí)現(xiàn)，對(duì)國(guó)有企業(yè)債務(wù)難以形成約束機(jī)制。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)與國(guó)家之間是一種特殊的長(zhǎng)期合

5、約關(guān)系，國(guó)家不會(huì)輕易地通過(guò)行使資產(chǎn)所有權(quán)的退出權(quán)（如宣布企業(yè)破產(chǎn)，給企業(yè)“斷奶”等）來(lái)懲罰企業(yè)的違約行為（企業(yè)的低效率）。因?yàn)檎袚?dān)的社會(huì)責(zé)任使得一旦解決與企業(yè)的合約將承擔(dān)巨大的潛在退出成本，如由失業(yè)率上升引起社會(huì)不穩(wěn)定等。這就給企業(yè)一種“偷懶”的激勵(lì)，缺乏必要約束，沒有動(dòng)力和壓力來(lái)解決其嚴(yán)重債務(wù)負(fù)擔(dān)，因?yàn)榧词蛊髽I(yè)資不抵債，也不會(huì)輕易地破產(chǎn)，不會(huì)威脅到企業(yè)經(jīng)理人員的切身利益。第二產(chǎn)權(quán)界定不明確。產(chǎn)權(quán)界定是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的前提條件，在產(chǎn)權(quán)明確界定的條件下，產(chǎn)權(quán)主體擁有的權(quán)責(zé)明確，從而能有效地激勵(lì)約束產(chǎn)權(quán)主體的行為。當(dāng)其產(chǎn)權(quán)受到侵害時(shí)，產(chǎn)權(quán)主體之間總是可通過(guò)交易行為達(dá)成協(xié)議，以確定損害方應(yīng)為

6、此付出的代價(jià)，從而達(dá)到資源的優(yōu)化配置。產(chǎn)權(quán)界定不明確是國(guó)有企業(yè)與國(guó)有企業(yè)之間形成的“三角債”、“債務(wù)鏈”的重要原因。產(chǎn)權(quán)邊界模糊，市場(chǎng)主體之間的交易區(qū)就不會(huì)清楚，權(quán)利義務(wù)關(guān)系就難以明確界定。國(guó)有企業(yè)都是屬于國(guó)家，通過(guò)國(guó)家這個(gè)共同體使得國(guó)有企業(yè)之間權(quán)利義務(wù)關(guān)系模糊不清。你欠我的，也是欠國(guó)家的；我欠你的，也是欠國(guó)家的，反正都是欠國(guó)家的；而雙方企業(yè)都是國(guó)家的，所以對(duì)國(guó)有企業(yè)之間的債權(quán)債務(wù)不能準(zhǔn)確界定，導(dǎo)致了“三角債”的盛行。二、信息不對(duì)稱是國(guó)有企業(yè)債務(wù)嚴(yán)重的又一重要原因。信息不對(duì)稱是指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者對(duì)市場(chǎng)特定信息的擁有不相等，有些參與者比另一些參與者擁有更多的信息。信息不對(duì)稱的影響表現(xiàn)在兩方面

7、：一是逆向選擇，一是道德風(fēng)險(xiǎn)。所謂逆向選擇通常是指在信息不對(duì)稱的狀態(tài)下，接收合約的人一般擁有私人信息并且利用另一方信息缺乏的特點(diǎn)而使對(duì)方不利，從而使市場(chǎng)交易過(guò)程偏離信息缺乏方的愿望。逆向選擇對(duì)債務(wù)問題的影響主要表現(xiàn)為債務(wù)人擁有較充分的信息，債權(quán)人則擁有不完整的信息。債權(quán)人需通過(guò)債務(wù)人輸出的有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況等信息來(lái)作出相應(yīng)的判斷，但債務(wù)人所輸出的有關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的信息不夠充分或者失真，使得債權(quán)人不能準(zhǔn)確把握企業(yè)的品質(zhì)和償債能力，在作貸款決策時(shí)就會(huì)發(fā)生失誤，導(dǎo)致不該貸出的款項(xiàng)貸出了，而收回貸款又很困難。道德風(fēng)險(xiǎn)是指交易合同達(dá)成后，從事經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一方為了最大限度地增進(jìn)自身效益而做出不利于另一方的行動(dòng)

8、。道德風(fēng)險(xiǎn)的存在使得負(fù)有責(zé)任的經(jīng)濟(jì)行為者不能承擔(dān)全部損失。在我國(guó)的國(guó)有企業(yè)中，國(guó)家是委托者，企業(yè)的廠長(zhǎng)（經(jīng)理）是代理人，雙方存在利益不一致，信息不對(duì)稱問題。具體來(lái)說(shuō)，國(guó)家追求國(guó)有資產(chǎn)保殖增殖，而企業(yè)經(jīng)理人員追求的是如工資、升遷、休閑等自身利益的最大化，而企業(yè)的經(jīng)理人員具有信息優(yōu)勢(shì)，這樣，就出現(xiàn)了具有中國(guó)特色的債務(wù)扭曲現(xiàn)象，有的企業(yè)債臺(tái)高筑，但其經(jīng)營(yíng)者卻高級(jí)轎車照買，山珍海味照吃，名川古剎照游吃喝玩樂，花錢很大方，甚至比盈利企業(yè)還闊氣；有的企業(yè)債務(wù)累累，但他們的獎(jiǎng)金比誰(shuí)都發(fā)得高，實(shí)物比誰(shuí)都發(fā)得多，享受比誰(shuí)都講排場(chǎng)；有的企業(yè)欠了別人的債，別人還要賠笑臉、拉關(guān)系、說(shuō)好話，請(qǐng)他還一點(diǎn)債比干什么都難，造

9、成企業(yè)“有債不還，欠債有理”的現(xiàn)象。導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)問題的過(guò)度嚴(yán)重化。三、債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)：治理國(guó)有企業(yè)債務(wù)問題的現(xiàn)實(shí)選擇現(xiàn)有的企業(yè)之間、企業(yè)與銀行之間的債務(wù)，本質(zhì)上是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物，建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)使多種經(jīng)濟(jì)關(guān)系都發(fā)生了根本的變化，毫不例外，計(jì)劃經(jīng)濟(jì)所形成的債務(wù)償還機(jī)制也必然發(fā)生根本的變化?，F(xiàn)在，我們要使企業(yè)成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)真正的微觀經(jīng)濟(jì)主體，讓企業(yè)的資產(chǎn)活起來(lái)，企業(yè)的債務(wù)問題已到了非解決不可的地步了。為解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問題，已經(jīng)提出了很多方法，比如加強(qiáng)資本金注入、新老帳戶分立、債務(wù)重組等。我們認(rèn)為，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)是解決國(guó)有企業(yè)債務(wù)問題的現(xiàn)實(shí)選擇。1、實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的初步成效去年下半年，國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)

10、了關(guān)于實(shí)施債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的若干意見方案。根據(jù)該方案的原則，符合一定條件的國(guó)有企業(yè)可以把部分國(guó)有銀行貸款轉(zhuǎn)為股權(quán)，以此降低負(fù)債率和企業(yè)利息支出，估計(jì)此項(xiàng)政策可以解決國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)數(shù)千億元人民幣的債務(wù)負(fù)擔(dān)。該政策出臺(tái)后，已取得了一定的成效。從99年9月2日信達(dá)管理公司與北京水泥廠簽定全國(guó)首例債轉(zhuǎn)股協(xié)議到12月2日，信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融4家資產(chǎn)管理公司和國(guó)家開發(fā)銀行已辦理了31家企業(yè)債轉(zhuǎn)股，債轉(zhuǎn)股金額達(dá)333.37億元，企業(yè)負(fù)債率平均下降了35個(gè)百分點(diǎn)。此舉大大減輕了企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)，改善了企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高了企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。部分已簽協(xié)議企業(yè)實(shí)施債轉(zhuǎn)后債務(wù)變化基本狀況一覽表公司名稱債轉(zhuǎn)股前負(fù)債率債轉(zhuǎn)

11、股后負(fù)債率企業(yè)減債北京水泥117.4%32.8%8.17上海焦化77.9%30%10.45寶鋼梅山76.5%38.5%41.18貴溪化肥89.2%26.3%8.93泰安泰山80%25.5%3.2山東華玉81%20%0.95浙江化纖94.3%45%7.23鳳凰光學(xué)695%41%0.93華錄電子62%21%5.07冶鋼集團(tuán)67%56%6.38大連造船94%76%10.74大化集團(tuán)82%53%14.3平果鋁業(yè)88%58%15昆船集團(tuán)60%46.6%14.3從上表可以看出：已簽約準(zhǔn)備實(shí)施債轉(zhuǎn)股的企業(yè)中負(fù)債率最低的為華錄電子，負(fù)債率也達(dá)到62%，最高的為北京水泥廠，負(fù)債率高達(dá)117%債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)負(fù)債率

12、明顯降低，昆船集團(tuán)和北京水泥廠的負(fù)債率分別下降至46.6%和32%。下降了13個(gè)百分點(diǎn)和85個(gè)百分點(diǎn)。隨著債轉(zhuǎn)股的逐步實(shí)施，相信以后會(huì)更多地減輕國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)。2、實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的優(yōu)勢(shì)從以上債轉(zhuǎn)股的初步成效看，債轉(zhuǎn)股的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一，減輕國(guó)有企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)。債轉(zhuǎn)股后，企業(yè)不用還本付息，負(fù)擔(dān)也隨之減輕，同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表也趨于健康，資本結(jié)構(gòu)趨于合理，便于企業(yè)獲得新的融資。第二，債轉(zhuǎn)股觸及企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，推動(dòng)企業(yè)盡早建立新的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。從前文已知，國(guó)有企業(yè)債務(wù)嚴(yán)重的根本原因是產(chǎn)權(quán)不明晰。實(shí)施債轉(zhuǎn)股可以改善企業(yè)的產(chǎn)權(quán)狀況，由債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)為投資關(guān)系。原來(lái)的債權(quán)人轉(zhuǎn)為對(duì)企業(yè)的股東，這樣原來(lái)的

13、債權(quán)人以股東的身份進(jìn)入企業(yè)，可以直接參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，促使企業(yè)加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，為其債務(wù)提供充實(shí)的源泉。同時(shí)也取得對(duì)企業(yè)的監(jiān)督權(quán)，能增加對(duì)企業(yè)債務(wù)的約束力度，防止企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為短期化，保障自己的利益。第三，債轉(zhuǎn)股可以促使負(fù)債企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)，取得未來(lái)收益。背負(fù)沉重債務(wù)負(fù)擔(dān)的企業(yè)往往使其資產(chǎn)不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而資產(chǎn)處于靜止、呆滯狀態(tài)是資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)過(guò)程中最大的浪費(fèi)。資產(chǎn)的活性特征，要求所有者和經(jīng)營(yíng)者不斷地探索激活資產(chǎn)的妙招。債轉(zhuǎn)股所選擇的對(duì)象正是要符合國(guó)家規(guī)定，包括盤活資產(chǎn)在內(nèi)的“五個(gè)基本條件”的企業(yè)。這類企業(yè)經(jīng)過(guò)債轉(zhuǎn)股的運(yùn)作后煥發(fā)出生機(jī)與活力，并得到一定規(guī)模效益后，金融資產(chǎn)管理公司可以通過(guò)上

14、市、轉(zhuǎn)讓和企業(yè)回購(gòu)股權(quán)的形式使資產(chǎn)進(jìn)一步流動(dòng)，為企業(yè)取得未來(lái)收益創(chuàng)造條件。3、實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”過(guò)程中應(yīng)注意的問題債轉(zhuǎn)股對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，切實(shí)可以解決國(guó)有企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，使企業(yè)輕裝上陣。但是，真正要使“債轉(zhuǎn)股”的政策效益得到正常發(fā)揮，必須操作得當(dāng)。否則，就可能帶來(lái)一些消極影響，比如，在債轉(zhuǎn)股過(guò)程中同樣會(huì)出現(xiàn)逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的問題。在債轉(zhuǎn)股中銀行債轉(zhuǎn)股的對(duì)象是對(duì)一部分產(chǎn)品有市場(chǎng)、發(fā)展有前景、企業(yè)管理水平較高和負(fù)債率較高等為條件的國(guó)有企業(yè)，但由于銀行對(duì)企業(yè)不具有完備信息，無(wú)法確知哪些企業(yè)確實(shí)符合條件，而債轉(zhuǎn)股后確實(shí)能幫助企業(yè)脫困，走向良性發(fā)展的道路，許多不符合條件的企業(yè)就會(huì)為爭(zhēng)取這頓“免費(fèi)午餐”，會(huì)隱瞞自

15、己的真實(shí)情況或憑空捏造一些虛假信息，而某些確實(shí)符合條件的企業(yè)可能會(huì)無(wú)法接受銀行的條件而退出債轉(zhuǎn)股的交易。其結(jié)果有可能是銀行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)恰恰是那些根本不需要的企業(yè)。另外，對(duì)于已取得債轉(zhuǎn)股資格的企業(yè)在債轉(zhuǎn)股后，又有可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)閭鶆?wù)減少了，降低了破產(chǎn)清算的威脅，在缺乏有效激勵(lì)和監(jiān)督的情況下，經(jīng)營(yíng)者有可能更懶惰，使企業(yè)的管理水平提不上去，經(jīng)營(yíng)效率依舊低下，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力依然沒有提高，或者大肆再舉債，進(jìn)行盲目投資等。過(guò)幾年，這些企業(yè)要么被市場(chǎng)打敗，繼續(xù)虧損，要么債臺(tái)高筑，瀕臨破產(chǎn)，結(jié)果是債轉(zhuǎn)股后的股東不僅拿不到按股權(quán)索取的企業(yè)凈資產(chǎn)，原來(lái)的債務(wù)收不回，而且使國(guó)有企業(yè)的債務(wù)問題更加嚴(yán)重。所以，要使債轉(zhuǎn)股真正發(fā)揮其降低國(guó)有企業(yè)債務(wù)的效益，必須設(shè)計(jì)一套良好的運(yùn)行機(jī)制。首先要嚴(yán)格審查要債轉(zhuǎn)股