營(yíng)運(yùn)資本管理與現(xiàn)金流量分析(畢業(yè)論文全文)

1、裝訂線 營(yíng)運(yùn)資本管理與現(xiàn)金流量分析 1 緒 論1.1 選題的目的與意義在經(jīng)濟(jì)日益高漲的今天，公司的業(yè)務(wù)及其規(guī)模也在不斷的擴(kuò)大，在公司日常的經(jīng)營(yíng)過程中，營(yíng)運(yùn)資本的管理對(duì)公司的生存、發(fā)展和獲利是不可或缺的。營(yíng)運(yùn)資本的管理是企業(yè)管理的核心內(nèi)容之一，營(yíng)運(yùn)資本是企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中最具活力的組成部分，缺乏營(yíng)運(yùn)資本將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)比例下降，進(jìn)而可能引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，因而對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本的管理關(guān)乎企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的成敗。而現(xiàn)金流量分析更是企業(yè)管理中的重中之重，現(xiàn)金及其流量是貫穿整個(gè)營(yíng)運(yùn)資本管理的一個(gè)核心概念，對(duì)公司來說，現(xiàn)金就是企業(yè)的血液，現(xiàn)金流量就是企業(yè)的血液循環(huán)，公司要想生存，正常開展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，就必須有現(xiàn)金，必

2、須保證現(xiàn)金流動(dòng)的順暢。在這個(gè)現(xiàn)金為王的時(shí)代，可以說沒有現(xiàn)金流的企業(yè)，其公司運(yùn)營(yíng)將受到極大的限制，同時(shí)關(guān)于現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)指標(biāo)也是各位利益相關(guān)者十分關(guān)注的指標(biāo)之一。概括而論，營(yíng)運(yùn)資本管理是以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量控制為核心的一系列管理活動(dòng)的總稱，因而一旦沒有做好營(yíng)運(yùn)資本的管理以及其風(fēng)險(xiǎn)控制，就會(huì)容易導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的斷裂，使企業(yè)陷入一個(gè)不可避免的覆滅境地。本文在首先分析兩者不同的基礎(chǔ)上，就同一個(gè)行業(yè)的上市公司的公開數(shù)據(jù)，一方面分析其營(yíng)運(yùn)資本的情況，同時(shí)能夠利用現(xiàn)金流量分析的基本內(nèi)容進(jìn)一步分析，從中比較指標(biāo)的經(jīng)濟(jì)意義及其對(duì)企業(yè)管理的重要價(jià)值，改善公司現(xiàn)有的資本管理政策以及對(duì)現(xiàn)金流量的管理要求，通過比較分析政策

3、的變化來研究是否對(duì)公司的短期償債能力和盈利能力更有裨益。1.2 國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.2.1 國(guó)外文獻(xiàn)綜述國(guó)外學(xué)界對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的研究始于20世紀(jì)30年代，隨著多年的完善和創(chuàng)新，對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本管理的研究已從剛開始僅對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債各項(xiàng)目盈利性和風(fēng)險(xiǎn)性的權(quán)衡，進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的管理以及最優(yōu)籌資組合的選擇等，向著更有深度和廣度發(fā)展，為營(yíng)運(yùn)資本的管理注入了新的活力。1972年W.D.Knight WDKnightWorking Capital ManagementSatisfiIction versus OptimizationFinancial Management，Spring 1972，Page 33對(duì)當(dāng)

4、時(shí)的存貨訂貨量基本模型進(jìn)行了拓展，提出了在保險(xiǎn)儲(chǔ)備量下最優(yōu)訂貨模型。1976年Hampton C.Hager Hampton cHager，Cash Management and the Cash Cycle，Management Accounting，March 1976Page l9在其論文現(xiàn)金管理和現(xiàn)金周期中提出了“現(xiàn)金周期”概念。1990年Gentry、Vaidyanathan以及Lee James AGentry，R Vaidvanathanand Hei Wei Lee，A Weighted Cash Conversion cycleFinancial ManagementSpri

5、ng 1990Page 90-99.等，在上述的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期概念的基礎(chǔ)上考慮周轉(zhuǎn)期內(nèi)現(xiàn)金流的時(shí)間性和數(shù)量性，建立了修正的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)模型，融入了加權(quán)的概念。1999年Jane M.Cote、Claire Kamm Latham提出了商業(yè)比率（商品銷售成本/平均應(yīng)收賬款×(1-毛利率)+平均存貨-平均應(yīng)付賬款，它把營(yíng)運(yùn)資本管理中購(gòu)、銷、收、付四個(gè)方面有機(jī)的結(jié)合到一起。波士頓咨詢公司（BCG）提出營(yíng)運(yùn)資本生產(chǎn)率（銷售凈額/年度平均營(yíng)運(yùn)資本額）指標(biāo)等。國(guó)外對(duì)于現(xiàn)金流量分析的研究可以追述到19世紀(jì)60年代，在西方金融發(fā)達(dá)國(guó)家，將自由現(xiàn)金流量作為分析工具是財(cái)務(wù)界盛行的方法?，F(xiàn)金流量表是由最初的資金流

6、量表逐步演變而來的。早在1862年， 英國(guó)的一些公司就已經(jīng)開始編報(bào)資金流量表。1862年， 美國(guó)北方鋼鐵公司編制的“財(cái)務(wù)交易匯總表”成為資金流量表的雛形。當(dāng)時(shí)的資金流量表主要用于記錄現(xiàn)金、銀行存款及郵票的變動(dòng)情況。大約在第二次世界大戰(zhàn)末期， 美國(guó)公司已開始將該表列為獨(dú)立報(bào)表或作為報(bào)表的附表而加以陳報(bào)， 但其格式、內(nèi)容并不規(guī)范， 并且是否陳報(bào)出于自愿。1963年美國(guó)會(huì)計(jì)原則委員會(huì)根據(jù)佩里·梅森起草的報(bào)告發(fā)布了第3號(hào)意見書，這可以說是最早、也最具權(quán)威性的關(guān)于現(xiàn)金流量表的報(bào)告。相應(yīng)的對(duì)于現(xiàn)金流量表的分析也在不斷的演進(jìn)和完善，包括通過現(xiàn)金流來研究公司的價(jià)值以及公司日常的經(jīng)營(yíng)情況等。當(dāng)然，現(xiàn)金

7、流量表分析的目的受到分析主體和分析的服務(wù)對(duì)象不同的制約， 不同的主體目的也不同， 不同的服務(wù)對(duì)象所關(guān)心的問題也不同。1.2.2 國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述我國(guó)營(yíng)運(yùn)資本管理研究起步比西方各國(guó)較晚，始于20世紀(jì)90年，大多數(shù)研究只是針對(duì)營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目和管理政策等單方面，對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)管理研究不夠深入，雖然營(yíng)運(yùn)資本的分類過于簡(jiǎn)略，缺乏系統(tǒng)性，但也取得了一定的成果。2000年楊雄勝等建議用應(yīng)收賬款平均賬齡取代應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，并用應(yīng)收賬款逾期率做輔助指標(biāo)；2007年王竹泉等提出應(yīng)建立新型的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系，將營(yíng)運(yùn)資金總體管理績(jī)效與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金及各渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效有機(jī)銜接的新型營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)體系。而

8、對(duì)于現(xiàn)金流量分析的研究，由于起步較晚，我國(guó)的現(xiàn)金流量分析的理論研究相對(duì)滯后。投資者、決策者、管理者對(duì)企業(yè)盈利能力、償債能力以及管理能力的分析是否正確，從一定意義上講主要取決于企業(yè)現(xiàn)金流量的分析，我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)界對(duì)現(xiàn)金流量的分析始于1998年，歷史較短。1998年4月18日財(cái)政部頒布了企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則現(xiàn)金流量表，要求中國(guó)境內(nèi)企業(yè)包括國(guó)有企業(yè)、股份制企業(yè)及外商投資企業(yè)自1998 年1月1日后均需根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則現(xiàn)金流量表的規(guī)定編制該表。之后現(xiàn)金流量分析在財(cái)務(wù)界引起普遍關(guān)注，正式成為財(cái)務(wù)分析的重要組成部分。但直至目前，對(duì)其重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。綜上所述，國(guó)外營(yíng)運(yùn)資本管理研究和現(xiàn)金流量分析的研究在廣度上和深度

9、上不斷延展，像是一個(gè)多項(xiàng)目管理的大拼盤，廣度涉及到中小企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金流量、跨國(guó)公司的國(guó)際營(yíng)運(yùn)資本和現(xiàn)金流量等幾個(gè)特殊領(lǐng)域，深度涉及到企業(yè)的營(yíng)銷和戰(zhàn)略層面。而我們不難發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)營(yíng)運(yùn)資本管理和現(xiàn)金流量分析不論從理論研究還是實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)上都在一定程度落后于國(guó)外。1.3 研究?jī)?nèi)容本文共分為四章：第一章，緒論。本章介紹了本文的選題目的和意義、文獻(xiàn)綜述、論文的框架和主要內(nèi)容。第二章，主要是對(duì)營(yíng)運(yùn)資本管理基本含義進(jìn)行了闡述，接著探討了營(yíng)運(yùn)資本管理的現(xiàn)狀以及趨勢(shì)，并詳述了營(yíng)運(yùn)資本管理對(duì)企業(yè)管理的重要性。第三章，主要是介紹現(xiàn)金流量分析的基本內(nèi)容和分析方法，同時(shí)也闡述了現(xiàn)金流量分析對(duì)企業(yè)價(jià)值的重要性。第四章，引入

10、案例數(shù)據(jù)，首先從營(yíng)運(yùn)資本管理方面分析與盈利能力和償債能力的關(guān)系；再?gòu)默F(xiàn)金流量分析方面指標(biāo)分析入手，分別分析了企業(yè)的盈利能力、支付能力以及償債能力指標(biāo)對(duì)企業(yè)價(jià)值的意義。本章是本文的重點(diǎn)和核心。2 營(yíng)運(yùn)資本管理的相關(guān)研究2.1 營(yíng)運(yùn)資本管理的內(nèi)涵國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)營(yíng)運(yùn)資本這一概念的界定一直存在著不同的見解。營(yíng)運(yùn)資本的概念在西方很早就有了，并且隨著工業(yè)的不斷發(fā)展而不斷修正和完善。美國(guó)學(xué)者EugeneF.Brigham和Seott Besley認(rèn)為其可分為營(yíng)運(yùn)資本和凈營(yíng)運(yùn)資本兩個(gè)概念。營(yíng)運(yùn)資本，即公司對(duì)于短期資產(chǎn)的投資，如現(xiàn)金、可轉(zhuǎn)讓證券、存貨等，它體現(xiàn)著企業(yè)周轉(zhuǎn)性資產(chǎn)規(guī)模的大小及配置的合理化程度；凈營(yíng)運(yùn)資

11、本，則是指流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債的余額，它體現(xiàn)了企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)是如何籌措來的，反映了企業(yè)的短期償債能力。而營(yíng)運(yùn)資本管理是指對(duì)企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債的管理，它是現(xiàn)代企業(yè)短期財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。它涉及企業(yè)短期投資和融資活動(dòng)，與企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有著密切的聯(lián)系，是企業(yè)維持正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)，涉及到企業(yè)生產(chǎn)的各個(gè)方面。因此，科學(xué)、正確地營(yíng)運(yùn)資本管理在企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理中起著舉足輕重的地位。2.2 營(yíng)運(yùn)資本管理的的目標(biāo)（1） 保持適當(dāng)?shù)膬攤芰ΑＲ粋€(gè)企業(yè)若償債能力不足， 尤其是短期償債能力不足， 不能償還到期債務(wù)， 不僅會(huì)影響企業(yè)的信譽(yù)和以后的發(fā)展， 而且可能直接威脅企業(yè)的生存。（2）保持理想的獲

12、利能力。獲利能力是企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中生存發(fā)展的根本條件。一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中能否獲利， 關(guān)鍵在于能否有效運(yùn)用資本， 能否順利實(shí)現(xiàn)資本周轉(zhuǎn)和增值。成功企業(yè)通過流動(dòng)資產(chǎn)及流動(dòng)負(fù)債不斷循環(huán)轉(zhuǎn)變， 由一種形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N形態(tài)， 在反復(fù)的循環(huán)中不斷取得利潤(rùn)。也就是說， 由于營(yíng)運(yùn)資本的支持和運(yùn)動(dòng)， 使企業(yè)直接獲利。加快營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)的關(guān)鍵是加強(qiáng)應(yīng)收帳款和存貨的管理， 提高應(yīng)收帳款和存貨周轉(zhuǎn)率。因?yàn)閼?yīng)收帳款和存貨是流動(dòng)資產(chǎn)中非常重要的部分， 是營(yíng)運(yùn)資本運(yùn)動(dòng)中的必經(jīng)環(huán)節(jié)， 它們周轉(zhuǎn)速度加快， 營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)速度必然隨之加快， 獲利能力也將隨之增強(qiáng)。2.3 營(yíng)運(yùn)資本管理的重要性營(yíng)運(yùn)資本管理作為公司的一項(xiàng)日常財(cái)務(wù)管理活動(dòng)，直

13、接影響著公司經(jīng)營(yíng)的成敗。因而對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本管理里的研究世界各國(guó)學(xué)者都有著不同程度的研究。營(yíng)運(yùn)資本管理是指以經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量控制為核心的一系列管理活動(dòng)的總稱，主要對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表上半部分項(xiàng)目進(jìn)行管理，主要是涉及流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債科目。一個(gè)企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資本狀況，不僅對(duì)企業(yè)內(nèi)部管理非常重要，而且也是一個(gè)被廣泛用于計(jì)量企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。在其他因素相同的情況下，一個(gè)企業(yè)的凈營(yíng)運(yùn)資本越多，它越能履行當(dāng)期財(cái)務(wù)責(zé)任。從這一點(diǎn)來看就足以說明進(jìn)行營(yíng)運(yùn)資本管理的必要性。對(duì)于營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)和內(nèi)容，Grey Filbeek和Thomas MKrueger指出:“營(yíng)運(yùn)資本管理的目標(biāo)是保持營(yíng)運(yùn)資本要素的最佳余額，企業(yè)的生存

14、和發(fā)展有賴于有效管理應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款的能力?！?科學(xué)而有效的營(yíng)運(yùn)資本管理可以保證企業(yè)長(zhǎng)期規(guī)劃中預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量的順利實(shí)現(xiàn)，無疑會(huì)促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。2.4 營(yíng)運(yùn)資本管理現(xiàn)狀在論及企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理的現(xiàn)狀和趨勢(shì)時(shí)，首先要面臨的問題是：什么指標(biāo)能夠反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率？因?yàn)橹挥杏行У闹笜?biāo)才能揭示現(xiàn)狀和發(fā)現(xiàn)趨勢(shì)。揭示當(dāng)代企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理現(xiàn)狀并非易事，所幸英國(guó)雜志CFO為我們提供了一個(gè)很好的工具。CFO雜志每年(1997-2001年)會(huì)定期出版一期營(yíng)運(yùn)資本管理調(diào)查“Working Capital Management Survey”，用于反映不同行業(yè)間營(yíng)運(yùn)資本管理效率指標(biāo)隨著時(shí)間出現(xiàn)的

15、變化。第一期的CFO營(yíng)運(yùn)資本管理調(diào)查 Mintz，Lazere，Working Capital Review，CFO，June 1997于1997年6月份在CFO 資料來源于。發(fā)布，其由管理咨詢公司REL和CFO雜志社聯(lián)合進(jìn)行的一項(xiàng)調(diào)查?？偛课挥谟⒏裉m的REL是一家專著于為全球客戶解決營(yíng)運(yùn)資本管理問題的咨詢管理公司。最初的調(diào)查采用了數(shù)項(xiàng)基準(zhǔn)指標(biāo)，按照這些指標(biāo)，對(duì)1000多家上市公司進(jìn)行排名。后來，REL每年更新原始信息，對(duì)上市公司按照行業(yè)劃分并按照行業(yè)進(jìn)行排名。REL使用現(xiàn)金流量表上的“來源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量”來估計(jì)“現(xiàn)金轉(zhuǎn)換率(cash convemion efficiency)”。這一指標(biāo)

16、主要用于衡量公司將收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量的能力。另外采用“營(yíng)運(yùn)資本天數(shù)”這一指標(biāo)，即從賒銷采購(gòu)存貨，直到銷售產(chǎn)品、收回貨款和清償采購(gòu)賒銷款所包含的期間，來反映企業(yè)利用供應(yīng)商信用對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)融資的能力。通過計(jì)算收款期、存貨周轉(zhuǎn)期和付款期，繼而得出“營(yíng)運(yùn)資本天數(shù)”的大小，可以對(duì)lO00多家上市公司和32個(gè)行業(yè)進(jìn)行詳細(xì)分析。表1.1給出了這些指標(biāo)的定義和計(jì)算方法，以及1996-2000年1000多家上市公司的平均值。表1.1 營(yíng)運(yùn)資本管理評(píng)價(jià)指標(biāo)定義和計(jì)算方法以及平均值 資料來源于雜志CFO，(Mintz and Lazere l997：Corman l998：Mintz 1999：Myers 2000：

17、Fink 2001)，經(jīng)過整理評(píng)價(jià)指標(biāo)計(jì)算方法平均值（標(biāo)準(zhǔn)差）現(xiàn)金轉(zhuǎn)換率來源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量收入9.O (1.7）營(yíng)運(yùn)資本天數(shù)收款期+存貨周轉(zhuǎn)期一付款期51.8天(4.7天)收款期應(yīng)收賬款(收入365)50.6天(1.3天)存貨周轉(zhuǎn)期存貨(收入365) 存貨周轉(zhuǎn)期的計(jì)算方法最好為“存貨(營(yíng)業(yè)成本365)”。存貨影響的只是企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本，是以實(shí)際成本為基礎(chǔ)的。文中的計(jì)算方法體現(xiàn)出存貨機(jī)會(huì)成本的觀念。32.4天(2.5天)付款期應(yīng)付賬款(收入365) 付款期的計(jì)算方法最好為“應(yīng)付賬款，(營(yíng)業(yè)成本365)”。文中的計(jì)算方法體現(xiàn)出機(jī)會(huì)成本的觀念。32.0天(2.8天)實(shí)際上，在這里有兩個(gè)問題需要澄

18、清。第一，表中存貨周轉(zhuǎn)期和付款期的計(jì)算方法，這里采用了“收入”而沒有采用“營(yíng)業(yè)成本”，其取決于作者的理解，即存貨和應(yīng)付賬款的流轉(zhuǎn)是為取得收入而發(fā)生，如同應(yīng)收賬款的發(fā)生一樣；第二，這里的營(yíng)運(yùn)資本天數(shù)等同于我們經(jīng)常所遇到的“現(xiàn)金周期”這一概念，反映企業(yè)在一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期內(nèi)需要的資金補(bǔ)給狀況，即通過銀行借貸周轉(zhuǎn)經(jīng)營(yíng)需要的天數(shù)。上表提供了當(dāng)代營(yíng)企業(yè)運(yùn)資本管理的大致狀況，總體上經(jīng)營(yíng)周期(收款期+存貨周轉(zhuǎn)期)為83天(50.6+32.4=83)，而現(xiàn)金周期為51.8天。而表1.2提供了更為詳盡的1996-2000年間1000多家上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理情況：表1.2 1996-2000年企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 資料

19、來源于雜志CFO，(Mintz and Lazere 1997；Corman l998；Mintz l999：Myers 2000：Fink 2001)經(jīng)過整理。(CF0營(yíng)運(yùn)資本管理評(píng)價(jià)指標(biāo)20001999199819971996現(xiàn)金轉(zhuǎn)換率10%9%10%10%6%營(yíng)運(yùn)資本天數(shù)59天46天52天52天50天收款期49天50天52天52天50天付款期27天34天33天33天33天存貨周轉(zhuǎn)期(周轉(zhuǎn)次數(shù))37天/（10）30天/（12）33天/（11）33天/（11）33天/（11）根據(jù)對(duì)1000多家上市公司的調(diào)查，總體現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率為9.0，在95的置信水平下，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率在5.6%一12.4%之間變動(dòng)

20、。營(yíng)運(yùn)資本天數(shù)平均值為51.8天，同收賬期非常接近，主要是由于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和付款期大致相等。從以上5年的數(shù)據(jù)可以看出，整體上企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理水平保持穩(wěn)定，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)率和營(yíng)運(yùn)資本天數(shù)不同年份之間出現(xiàn)一定的波動(dòng)，但波動(dòng)幅度不大。RFL在此基礎(chǔ)上對(duì)這些公司進(jìn)行了分類，按照行業(yè)分別衡量這些公司的營(yíng)運(yùn)資本管理水平。RFL給出了部分行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理水平的排名，本文只選前十名列表分析，見表1.3：表1.3 1996-2000年?duì)I運(yùn)資本管理狀況部分行業(yè)排名 資料術(shù)源于雜志CFO，(Mimz and Lazere l997；Corman l998：Mintz l999；Myers 2000；Fink 2001)

21、經(jīng)過整理。行業(yè)現(xiàn)金轉(zhuǎn)換率營(yíng)運(yùn)資本天數(shù)收款期存貨周轉(zhuǎn)期付款期航空業(yè)2023191919服裝業(yè)2324112521飲料業(yè)1267106建筑材料業(yè)14121098化學(xué)制品業(yè)51420131計(jì)算機(jī)業(yè)81316613電力燃?xì)鈽I(yè)2482210電子業(yè)92122157食品業(yè)111042016出版業(yè) 出版業(yè)在營(yíng)運(yùn)資本管理狀況調(diào)查報(bào)告中排名為21位，只是本文主要涉及傳媒出版行業(yè)，故引出此數(shù)據(jù)。4814224表1.3為我們提供了一些主要行業(yè)按照上述5種指標(biāo)給出的排名，其給我們一個(gè)啟示：行業(yè)的特點(diǎn)決定了行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理水平的差異。通過對(duì)當(dāng)代企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理狀況的分析，我們可以得出這樣的結(jié)論：從總體上來說，在一定時(shí)期內(nèi)

22、，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本效率保持相對(duì)穩(wěn)定，只是略有微乎其微的變化，雖然本文尚未涉及其他行業(yè)的案例研究，但是如果我們?cè)購(gòu)男袠I(yè)來研究，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)由于各行業(yè)的特點(diǎn)不同，各個(gè)行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理效率也存在著明顯的差異。3 現(xiàn)金流量分析的相關(guān)研究3.1 現(xiàn)金流量分析的內(nèi)涵從會(huì)計(jì)學(xué)的發(fā)展來看，特定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境產(chǎn)生了一定的會(huì)計(jì)思想，會(huì)計(jì)思想發(fā)展到一定程度形成會(huì)計(jì)觀念。20世紀(jì)80年代，隨著客觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的迅速變化，對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量信息的需求日益強(qiáng)烈，會(huì)計(jì)觀念進(jìn)一步更新?，F(xiàn)金流量觀念是對(duì)營(yíng)運(yùn)資金觀念的更新。營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額。以營(yíng)運(yùn)資金為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表，能夠在一定程度上反映企業(yè)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、償

23、債能力和營(yíng)運(yùn)能力，但有局限性。有時(shí)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況惡化或變壞，營(yíng)運(yùn)資金的變化并不能揭示，有時(shí)還會(huì)造成假象。相比之下，“現(xiàn)金”比“流動(dòng)資產(chǎn)”更具有活力，更加有能量，因而更受到重視。以現(xiàn)金流量觀念為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量表比以營(yíng)運(yùn)資金觀念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表具有更好的功能。特別是在反映企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和企業(yè)的償債能力方面具有優(yōu)勢(shì)?，F(xiàn)金比流動(dòng)資產(chǎn)揭示企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性更為敏感。雖然營(yíng)運(yùn)資金的變化能夠反映企業(yè)償債能力的強(qiáng)弱，但現(xiàn)金變化實(shí)際上是即期清償能力（支付能力）的變化，對(duì)債權(quán)人而言，關(guān)注現(xiàn)金變化比關(guān)注營(yíng)運(yùn)資金變化更為重要。對(duì)企業(yè)來講，現(xiàn)金變化實(shí)際上是即期支付能力的變化?，F(xiàn)金流量分析，是在現(xiàn)金流量表出現(xiàn)以后發(fā)

24、展起來的，盡管其方法體系尚未完善，但在國(guó)外已經(jīng)得到了廣泛使用；在國(guó)內(nèi)，越來越多的使用者認(rèn)識(shí)到現(xiàn)金流量分析的重要性。其包括現(xiàn)金流量及其結(jié)構(gòu)分析、企業(yè)償債能力分析、企業(yè)再投資能力分析等。對(duì)于現(xiàn)金流量及其結(jié)構(gòu)分析又從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析、投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析、籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析以及現(xiàn)金流量構(gòu)成分析四個(gè)方面進(jìn)行分析。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，多數(shù)企業(yè)通過舉債來彌補(bǔ)自有資金的不足。負(fù)債經(jīng)營(yíng)是正常的，但是如果沒有科學(xué)估計(jì)和衡量負(fù)債的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，盲目借債，就會(huì)造成負(fù)債過多過重，影響企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)，甚至危及企業(yè)生存。根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表所確定的流動(dòng)比率雖然也能反映償債能力，但有很大的局限性。比如，作為流

25、動(dòng)資產(chǎn)主要成分的存貨并不能很快轉(zhuǎn)變?yōu)榭蓛攤默F(xiàn)金。許多企業(yè)有大量的流動(dòng)資產(chǎn)，但其現(xiàn)金支付能力卻很差，甚至無力償債。事實(shí)上，現(xiàn)金流量反映了企業(yè)即期支付能力。通過現(xiàn)金流量和債務(wù)的比較，能更好地反映企業(yè)償債能力?，F(xiàn)金流量和債務(wù)比值越大，企業(yè)償債能力越強(qiáng)，但不是說越大越好，因?yàn)榱硪环矫妫摫戎颠^大，可能企業(yè)就沒有運(yùn)用好現(xiàn)金資源。通過對(duì)企業(yè)再投資能力的分析，我們可以評(píng)定企業(yè)成長(zhǎng)空間的大小、財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性。現(xiàn)金流轉(zhuǎn)管理水平的高低直接影響著企業(yè)的流動(dòng)性和收益水平，制約著企業(yè)的發(fā)展?，F(xiàn)金作為一項(xiàng)特殊的資產(chǎn)，一方面具有最強(qiáng)的流動(dòng)性，代表著企業(yè)的直接支付能力和應(yīng)變能力，另一方面其收益也最弱，閑置資金不僅不能帶來

26、收益，而且還由于機(jī)會(huì)成本的存在而造成經(jīng)濟(jì)損失。所以，企業(yè)的理財(cái)人員如何根據(jù)企業(yè)的內(nèi)部情況和所面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境保持合理的現(xiàn)金凈流量，同時(shí)滿足收益性與流動(dòng)性的需要是至關(guān)重要的。一般說來，企業(yè)的不同發(fā)展階段，企業(yè)的理財(cái)人員將對(duì)流動(dòng)性和收益性采取不同的傾斜政策。按照現(xiàn)代財(cái)物理論，企業(yè)價(jià)值取決于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量的多少。因此，現(xiàn)金流管理在企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理中起著重要作用，現(xiàn)金流是進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估的重要指標(biāo)，是判斷企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小的重要依據(jù)，現(xiàn)金流管理和分析更是在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中處于核心地位。3.2 現(xiàn)金流量分析的相關(guān)比率分析方法3.2.1 盈利能力的比率分析（1）凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率。該指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)

27、金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)之比。利潤(rùn)表提供的凈利潤(rùn)是以權(quán)責(zé)發(fā)生制、配比原則、歷史成本原則以及幣值不變?yōu)榍疤岽_認(rèn)的，由于受判斷和估計(jì)的準(zhǔn)確度影響，加之通貨膨脹和一定會(huì)計(jì)期間資本性支出、存貨周轉(zhuǎn)速度以及商業(yè)信用的存在，使凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量之間產(chǎn)生了差異，這種差異形成了不同水平的“凈收益品質(zhì)”?，F(xiàn)金流量高，凈利潤(rùn)很低，說明企業(yè)經(jīng)營(yíng)保守，沒能把握好投資機(jī)會(huì)，企業(yè)現(xiàn)金流量品質(zhì)較差；如果凈利潤(rùn)高，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量很低，企業(yè)會(huì)因現(xiàn)金不足而面臨困境，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這說明企業(yè)凈收益品質(zhì)很差。（2）銷售凈現(xiàn)率。該指標(biāo)是本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與本期銷售收入之比。計(jì)算分析該指標(biāo)，可以衡量企業(yè)銷售收入產(chǎn)生

28、現(xiàn)金流量的能力。該比率越高，說明銷售收入產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力越強(qiáng)。但是，這并不是說銷售凈現(xiàn)率越高越好，因?yàn)檫^高的銷售凈現(xiàn)率可能是由于企業(yè)信用政策、付款條件過于苛刻所致，這樣會(huì)限制企業(yè)銷售量的擴(kuò)大，從而影響企業(yè)的盈利水平。評(píng)價(jià)企業(yè)銷售凈現(xiàn)率的合理水平，應(yīng)結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)的平均水平、各地商業(yè)往來慣例和企業(yè)信用政策進(jìn)行綜合考慮。3.2.2 償債能力比率分析評(píng)價(jià)償債能力，最主要的是要分析企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量，同時(shí)還要結(jié)合企業(yè)的負(fù)債狀況分析。利用經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量分析評(píng)價(jià)時(shí)，可通過如下幾個(gè)指標(biāo)來進(jìn)行：（1）債務(wù)保障率。該比率是負(fù)債總額與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量之比。該比率越低，表明企業(yè)償還全部

29、債務(wù)的時(shí)間越短，償債能力越強(qiáng)；反之，比率越高，表明企業(yè)償還全部債務(wù)的時(shí)間越長(zhǎng)，償債能力越差。（2）現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與流動(dòng)負(fù)債總額比率。該比率反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，比率越高，說明償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)。但是，這并不意味著該比率越高越好，因?yàn)檫^高的現(xiàn)金比率恰恰說明了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金未能被很好地利用，從而會(huì)影響企業(yè)的獲利能力。一般認(rèn)為，該比率保持在11的比例較為適宜。（3）長(zhǎng)期負(fù)債償還率。長(zhǎng)期負(fù)債償還率是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與長(zhǎng)期負(fù)總額的比率。該比率反映企業(yè)按照當(dāng)前活動(dòng)提供的現(xiàn)金償還長(zhǎng)期債務(wù)的能力。一般來說，該比率越高，說明企業(yè)未來償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。3.2.3

30、 支付能力比率分析（1）強(qiáng)制性現(xiàn)金支付的比率。強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率是由現(xiàn)金流入總額與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流出量及償付債務(wù)本息之和的比率。該比率反映企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，支付經(jīng)營(yíng)費(fèi)用等。在持續(xù)不斷的經(jīng)營(yíng)過程中，公司的現(xiàn)金流入量至少應(yīng)滿足強(qiáng)制性目的支付，即用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出和償還債務(wù)。（2）每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量。該指標(biāo)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~扣除優(yōu)先股股利之后的余額與流通在外的普通股股數(shù)之比。它反映了企業(yè)支付股利的能力，指標(biāo)越高，說明支付股利能力越強(qiáng)。3.3 現(xiàn)金流量分析的意義3.3.1 從現(xiàn)金流量的概念角度看 現(xiàn)金流量概念更為直觀、明確，使其流動(dòng)性更具說服力。現(xiàn)金流量表中的現(xiàn)金一般包括庫存現(xiàn)金、

31、銀行存款、其他貨幣資金和現(xiàn)金等價(jià)物(通常指三個(gè)月或更短時(shí)間內(nèi)即到期或即可轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的投資)。實(shí)務(wù)中更便于報(bào)表信息使用者(經(jīng)營(yíng)管理人員、股東、債權(quán)人、潛在投資者等) 理解和接受。相反，財(cái)務(wù)狀況變動(dòng)表中的營(yíng)運(yùn)資本則是以流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債，由于流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債包含項(xiàng)目較多，故理解起來較為困難。由于現(xiàn)金流量反映的是企業(yè)流動(dòng)性最強(qiáng)的內(nèi)容，直接反映出了企業(yè)的償債能力與變現(xiàn)能力，使其對(duì)報(bào)表信息的使用者具有更強(qiáng)的實(shí)用性。任何一個(gè)企業(yè)要滿足正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要，就必須保持能滿足正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要的現(xiàn)金數(shù)量。否則，盡管企業(yè)資產(chǎn)大于負(fù)債，但是如若不能到期付現(xiàn)，也將面臨破產(chǎn)的危機(jī)。1997 年百富勤企業(yè)的破產(chǎn)就是鮮明

32、的例證，我國(guó)的企業(yè)也應(yīng)對(duì)此倍加警惕。3.3.2 從提供信息的可比性角度看從提供信息的可比性角度看，現(xiàn)金流量信息指標(biāo)更有利于企業(yè)間的橫向比較。這是因?yàn)楝F(xiàn)金流量信息的構(gòu)成項(xiàng)目較少，各項(xiàng)目的流動(dòng)性、變現(xiàn)力大體相同，不會(huì)因各項(xiàng)目組成結(jié)構(gòu)變動(dòng)而受較大影響。同時(shí)，現(xiàn)金流量信息以收付實(shí)現(xiàn)制為編制基礎(chǔ)，避免了不同企業(yè)對(duì)同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)或同一企業(yè)不同期間對(duì)同一會(huì)計(jì)事項(xiàng)處理方法的不同所產(chǎn)生的差異，從而提高了現(xiàn)金流量信息在不同企業(yè)間或不同會(huì)計(jì)期間的可比性。3.3.3 從企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)角度看從企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)角度看，現(xiàn)金流量起著決定性的作用。用現(xiàn)代企業(yè)的價(jià)值觀點(diǎn)，風(fēng)險(xiǎn)即是未來收益的不確定性，是實(shí)際現(xiàn)金流量與預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量的離差?，F(xiàn)金流

33、動(dòng)越穩(wěn)定，這種離差越小，企業(yè)到期不能償債的可能性越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越低。反之，風(fēng)險(xiǎn)也就越高。概括來說，現(xiàn)金流量信息的突出意義在于通過現(xiàn)金流量的多少，可以反映企業(yè)的變現(xiàn)能力，支付能力，可以確認(rèn)企業(yè)當(dāng)期的收益質(zhì)量，可以了解企業(yè)的籌資能力，企業(yè)在支付困難時(shí)的應(yīng)變能力，也可以了解銀行不良貸款過多，是導(dǎo)致金融危機(jī)爆發(fā)的深層次的原因。我國(guó)雖未發(fā)生金融危機(jī)，但受到的沖擊也很嚴(yán)重，在這種情況下，注重現(xiàn)金流量分析具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。4 上市公司傳媒娛樂行業(yè)2007-2008年數(shù)據(jù)分析研究4.1 上市公司傳媒娛樂行業(yè)數(shù)據(jù)的選取本數(shù)據(jù)選自傳媒娛樂行業(yè)中七上市公司的2007-2008年兩年的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的數(shù)據(jù)，之所以選擇

34、傳媒娛樂行業(yè)，因?yàn)榇诵袠I(yè)有一定的代表意義，2008年的大背景是全球金融危機(jī)和中國(guó)的保增長(zhǎng)，雖然該行業(yè)各公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)均不同程度的受到金融危機(jī)的影響，如廣告客戶在媒體投放預(yù)算方面的減少、汽車市場(chǎng)的波動(dòng)、旅游人口的下降等，但公司認(rèn)為這種情況只是暫時(shí)的，公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)仍在有條不紊的推進(jìn)中。金融危機(jī)是危險(xiǎn)與機(jī)遇并存的，公司在認(rèn)真分析形勢(shì)的前提下，將積極調(diào)整業(yè)務(wù)模式，細(xì)分客戶市場(chǎng)，最大限度的降低了金融危機(jī)的影響，并贏得了對(duì)未來發(fā)展的有力時(shí)機(jī)。4.2 上市公司傳媒娛樂行業(yè)數(shù)據(jù)的來源本文數(shù)據(jù)擇自上海證券交易所上市公司年度報(bào)告2007年度和2008年度傳媒娛樂行業(yè)中七家上市公司的財(cái)會(huì)會(huì)計(jì)報(bào)告中的現(xiàn)金流量表和資

35、產(chǎn)負(fù)債表以及其他公布的財(cái)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，包括北京歌華有線電視網(wǎng)絡(luò)股份有限公司、中視傳媒股份有限公司、北京巴士傳媒股份有限公司、時(shí)代出版?zhèn)髅焦煞萦邢薰?、陜西廣電網(wǎng)絡(luò)傳媒股份有限公司、成都博瑞傳播股份有限公司、北方聯(lián)合出版?zhèn)髅剑瘓F(tuán)）股份有限公司七家。4.3 營(yíng)運(yùn)資本管理分析研究4.3.1 國(guó)內(nèi)傳媒行業(yè)八家上市公司現(xiàn)金周期和經(jīng)營(yíng)周期在了解當(dāng)代企業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理狀況的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)識(shí)到：對(duì)所有企業(yè)進(jìn)行籠統(tǒng)地分析意義不大。由于每個(gè)行業(yè)自身的特點(diǎn)，其營(yíng)運(yùn)資本管理也呈現(xiàn)出相應(yīng)的特點(diǎn)。行業(yè)差異決定了這種比較結(jié)果對(duì)實(shí)際工作是沒有指導(dǎo)意義的，在接下來的部分，我們將考慮以歌華有線為代表的傳媒出版行業(yè)的八家上市公司為例

36、，深入探討這一行業(yè)近幾年來營(yíng)運(yùn)資本管理效率所發(fā)生的變化。在分析之前，需要明確的問題是：選擇什么樣的指標(biāo)反映這一行業(yè)營(yíng)運(yùn)資本管理效率的變化，本文選取了“經(jīng)營(yíng)周期”和“現(xiàn)金周期”這兩大指標(biāo)。通過對(duì)上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告的整理，我們可以得到七家傳媒出版公司營(yíng)運(yùn)資本管理狀況的數(shù)據(jù)。見表1.3：表1.3 國(guó)內(nèi)七家傳媒出版公司營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 資料來源于上海證券交易所公布的2007年和2008年上市公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告，經(jīng)過整理。表1.3.1：歌華有線2007-2008營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金周期2007年7.30 35.41 68.28 42.71 -25.572008年3

37、.97 92.54 68.08 96.51 28.43 表1.3.2：中視傳媒2007-2008營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金周期2007年35.74 135.12 167.05 170.86 3.81 2008年10.32 117.43 209.77 127.75 -82.02表1.3.3：北巴傳媒2007-2008營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金周期2007年16.17 7.98 272.70 24.15 -248.552008年42.95 23.69 266.42 66.64 -199.78表1.3.4：時(shí)代出版2007-2008

38、營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金周期2007年106.52 138.36 44.88 244.88 200.00 2008年50.22 108.81 23.32 159.03 135.71 表1.3.5：廣電網(wǎng)絡(luò)2007-2008營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金周期2007年10.71 64.66 42.79 75.37 32.58 2008年10.45 84.99 61.04 95.44 34.40 表1.3.6：博瑞傳播2007-2008營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金周期2007年8.18 18.72 2

39、3.90 26.90 3.00 2008年8.15 18.04 15.18 26.19 11.01 表1.3.7：出版?zhèn)髅?007-2008營(yíng)運(yùn)資本管理狀況 單位：天年份收款期存貨期付款期經(jīng)營(yíng)周期現(xiàn)金周期2007年75.93 171.27 216.23 247.20 30.97 2008年77.35 159.79 193.12 237.15 44.03 從表1.3我們可以得出兩個(gè)非常清晰而且重要的結(jié)論：第一，近年來，國(guó)內(nèi)幾家重要的傳媒出版公司的經(jīng)營(yíng)周期大多都在縮短，只有北巴傳媒和廣電網(wǎng)絡(luò)有所增長(zhǎng)，而現(xiàn)金周期卻都有所增長(zhǎng)，主要是受2008年金融危機(jī)大背景下，各公司應(yīng)對(duì)危機(jī)都有所代價(jià)付出。以歌華有

40、線公司和中視傳媒公司最為顯著。相對(duì)于其他行業(yè)，傳媒行業(yè)在營(yíng)運(yùn)資本管理方面取得了很大的成績(jī)。但是相對(duì)于國(guó)外的傳媒出版行業(yè)的平均水平，國(guó)內(nèi)在營(yíng)運(yùn)資本管理方面還有很大的差距。國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的傳媒出版公司，其營(yíng)運(yùn)資本管理水平大概處于國(guó)外同行的中上等水平，而其他企業(yè)的差距則更大。因此，中國(guó)的傳媒出版企業(yè)追趕世界先進(jìn)水平，還有很長(zhǎng)的一段路要走。4.3.2 對(duì)企業(yè)盈利能力的影響表1.4 七家上市公司凈資產(chǎn)報(bào)酬率（%）統(tǒng)計(jì)表 資料來源于新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道股票財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2007-2008年財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)過整理。 單位：無公司名稱歌華有線中視傳媒北巴傳媒時(shí)代出版廣電網(wǎng)絡(luò)博瑞傳播出版?zhèn)髅?007年36.480956.160413

41、3.505424.076450.350431.163615.20932008年40.830155.342174.179125.583760.03335.645316.0125營(yíng)運(yùn)資本管理效率對(duì)企業(yè)盈利能力影響如何呢？我們選取企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期來反映企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資本管理效率，選擇凈資產(chǎn)報(bào)酬率來反映企業(yè)的盈利能力。首先我們?cè)谶壿嬌线M(jìn)行一個(gè)簡(jiǎn)單的推導(dǎo)。由杜邦分析式可知：凈資產(chǎn)報(bào)酬率=銷售凈利率×資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)一方面，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期縮短，在銷售額不變的情況下，所占用的應(yīng)收賬款和存貨會(huì)相對(duì)減少，相應(yīng)地減少企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)和總資產(chǎn)，即總資產(chǎn)數(shù)量相對(duì)下降。這樣資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

42、率=銷售額總資產(chǎn))這一指標(biāo)值會(huì)相應(yīng)上升。另一方面，企業(yè)現(xiàn)金周期(現(xiàn)金周期=經(jīng)營(yíng)周期一應(yīng)付賬款付款期)縮短，意味著應(yīng)付賬款付款期相對(duì)延長(zhǎng)。因?yàn)椋簯?yīng)付賬款付款期應(yīng)付賬款平均余額(營(yíng)業(yè)成本÷365)在企業(yè)銷售收入不變的情況下，企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本保持不變，所以應(yīng)收賬款平均余額增加。在其他條件不變情況下，企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債和負(fù)債總額會(huì)相對(duì)增加，相應(yīng)的資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)上升。而權(quán)益乘數(shù)1（1資產(chǎn)負(fù)債率）資產(chǎn)負(fù)債率的上升會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)。從表1.4及前面的數(shù)據(jù)中分析，我們可以看出：在其他因素保持相對(duì)穩(wěn)定的情況下，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期的縮短，經(jīng)營(yíng)效率的提高，提高了凈資產(chǎn)的報(bào)酬率，相應(yīng)增強(qiáng)了企業(yè)的盈利能力。

43、相反，當(dāng)經(jīng)營(yíng)周期和經(jīng)營(yíng)周期增長(zhǎng)，也會(huì)降低凈資產(chǎn)報(bào)酬率，從而削弱了企業(yè)的盈利能力。4.3.3 對(duì)企業(yè)償債能力的影響表1.5 七家上市公司流動(dòng)比率（%）和資產(chǎn)負(fù)債率（%）統(tǒng)計(jì)表 資料來源于新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道股票財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2007-2008年財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)過整理。 單位：無流動(dòng)比率資產(chǎn)負(fù)債率公司名稱2007年2008年2007年2008年歌華有線3.16522.369121.035724.1353中視傳媒1.52091.424543.287951.5985北巴傳媒0.52660.828774.901854.3411時(shí)代出版1.11193.395943.757519.507廣電網(wǎng)絡(luò)0.51270.497662

44、.71356.0394博瑞傳播1.85592.496331.106723.3956出版?zhèn)髅?.41982.600231.792429.8546與企業(yè)清償能力相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)包括很多種，在這里我們僅討論企業(yè)的資產(chǎn)能否迅速變現(xiàn)，償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析理論，反映企業(yè)清償能力的指標(biāo)主要有兩個(gè)：流動(dòng)比率，用于反映短期清償能力；另一個(gè)是資產(chǎn)負(fù)債率，用于反映企業(yè)的長(zhǎng)期清償能力。因而，表1.5顯示了通過七家上市公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，通過對(duì)數(shù)據(jù)的比較分析，我們將會(huì)得出這樣一個(gè)顯著的結(jié)論：在其他條件相對(duì)不變的條件下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期的大小同流動(dòng)比率大小呈正比，而與資產(chǎn)負(fù)債率大小呈反比。即經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周

45、期越短，流動(dòng)比率越低，資產(chǎn)負(fù)債率越高。根據(jù)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析理論，流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)清償能力的理想指標(biāo)，那么，根據(jù)以上分析，我們自然會(huì)得出這一結(jié)論：經(jīng)營(yíng)周期和營(yíng)運(yùn)周期的縮短，營(yíng)運(yùn)效率的提高，降低了企業(yè)的清償能力。傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析理論對(duì)企業(yè)償債能力的分析存在很大的局限性。按照傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析理論，企業(yè)的流動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率是反映企業(yè)償債能力的理想指標(biāo)。實(shí)際上，這兩大指標(biāo)，尤其是流動(dòng)比率這一指標(biāo)，反映企業(yè)償債能力存在很大缺陷。流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)÷流動(dòng)負(fù)債需要注意一點(diǎn)：其以企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)為前提。那么接下來的問題是：流動(dòng)比率這一指標(biāo)有什么作用呢？流動(dòng)比率指標(biāo)是反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)政策的最好指標(biāo)，這

46、一比率越高，說明企業(yè)短期資金來源支持的資產(chǎn)就越少，而長(zhǎng)期資金來源支持的資產(chǎn)就越多，企業(yè)的營(yíng)運(yùn)政策就越保守，這種保守可能帶來更低的營(yíng)運(yùn)效率和收益率。至此，我們對(duì)第二個(gè)問題有了清晰的結(jié)論：經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期的縮短，企業(yè)營(yíng)運(yùn)效率的提高，在企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)條件下，會(huì)降低企業(yè)的流動(dòng)比率，提高企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率；在這種情況下，這種流動(dòng)比率的降低和資產(chǎn)負(fù)債率的提高，不是說明企業(yè)的償債能力削弱了，而恰恰相反，企業(yè)由于更強(qiáng)的營(yíng)運(yùn)效率償債能力增強(qiáng)了。4.4 現(xiàn)金流量分析研究4.4.1 上市公司傳媒娛樂行業(yè)2007-2008年行業(yè)盈利能力分析表1.6 盈利能力比率分析表 資料來源于新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道股票財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2007-20

47、08年財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)過整理。 單位：無凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率（%）銷售凈現(xiàn)率（%）公司名稱2007年2008年2007年2008年歌華有線2.35 2.09 0.73 0.51 中視傳媒6.50 4.92 0.52 0.30 北巴傳媒8.42 3.05 0.21 0.34 時(shí)代出版1.64 0.16 0.11 0.02 廣電網(wǎng)絡(luò)3.42 10.46 0.27 0.54 博瑞傳播1.48 1.22 0.31 0.32 聯(lián)合出版?zhèn)髅?.06 -0.160.11 -0.02通過表1.6，我們可以看出，2008年七家傳媒出版企業(yè)在凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率和銷售凈現(xiàn)率都較2007年有所下降：從凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率來看，該指標(biāo)是經(jīng)

48、營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)之比。表1.6顯示，2008年七家公司的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率較2007年都有下降，這主要是由于2008年受金融危機(jī)影響導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量減少，而流出量有所增幅，企業(yè)可能會(huì)因現(xiàn)金不足而面臨困境，嚴(yán)重時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這說明企業(yè)凈收益品質(zhì)很差。從銷售凈現(xiàn)率來看，該指標(biāo)是本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與本期銷售收入之比。通過上表分析，我們可以看出七家公司的銷售凈現(xiàn)率都較低，且2008年較上年也有所下降，這說明企業(yè)銷售收入產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力較低。但是并不是說銷售凈現(xiàn)率越高越好，因?yàn)檫^高的銷售凈現(xiàn)率可能是由于企業(yè)信用政策、付款條件過于苛刻所致，這樣會(huì)限制企業(yè)銷售量的擴(kuò)大，從

49、而影響企業(yè)的盈利水平。評(píng)價(jià)企業(yè)銷售凈現(xiàn)率的合理水平，應(yīng)結(jié)合企業(yè)所處行業(yè)的平均水平、各地商業(yè)往來慣例和企業(yè)信用政策進(jìn)行綜合考慮。4.4.2 上市公司傳媒娛樂行業(yè)2007-2008年行業(yè)償債能力分析表1.7 償債能力比率分析表 資料來源于新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道股票財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2007-2008年財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)過整理。 單位：無債務(wù)保障率(%)現(xiàn)金比率(%)長(zhǎng)期負(fù)債償還率（%）公司名稱2007年2008年2007年2008年2007年2008年歌華有線12.20 1.99 1.30 0.75 2.21 1.51 中視傳媒1.56 3.14 0.64 0.32 北巴傳媒5.78 3.69 0.34 0.39 0.3

50、6 0.91 時(shí)代出版9.47 12.85 0.11 0.08 4.33 2.19 廣電網(wǎng)絡(luò)12.95 3.25 0.09 0.61 0.73 0.62 博瑞傳播1.94 1.27 0.60 0.86 3.47 9.51 出版?zhèn)髅?.36 -31.000.19 -0.03從表中我們看出無論是債務(wù)保障率、現(xiàn)金比率還是長(zhǎng)期負(fù)債償還率2008年的指標(biāo)都比2007年要低得多，這主要是受公司業(yè)務(wù)以及應(yīng)對(duì)危機(jī)所采取的措施的結(jié)果。從債務(wù)保障率來看，除了中視傳媒公司2008年較2007年有所上升，其他六家公司多有不同程度的下降，該比率越低，表明企業(yè)償還全部債務(wù)的時(shí)間越短，償債能力越強(qiáng)；反之，比率越高，表明企業(yè)

51、償還全部債務(wù)的時(shí)間越長(zhǎng)，償債能力越差。因而從整體來說，傳媒出版行業(yè)的償債能力都有所增強(qiáng)。從現(xiàn)金比率來說，除了北巴傳媒2008年較上年有所上升，其他公司指標(biāo)都在下降。該比率反映了企業(yè)償還債務(wù)的能力，比率越高，說明償還短期債務(wù)的能力越強(qiáng)，就上述數(shù)據(jù)，博瑞傳播的短期債務(wù)償還能力較強(qiáng)。但是，這并不意味著該比率越高越好，因?yàn)檫^高的現(xiàn)金比率恰恰說明了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金未能被很好地利用，從而會(huì)影響企業(yè)的獲利能力。一般認(rèn)為，該比率保持在11的比例較為適宜。最后，我們來看看傳媒出版行業(yè)七家公司的長(zhǎng)期負(fù)債償還率。北巴傳媒2008年長(zhǎng)期負(fù)債償還率比上年增長(zhǎng)了0.55個(gè)百分點(diǎn)。該比率反映企業(yè)按照當(dāng)前活動(dòng)提供的現(xiàn)金償還

52、長(zhǎng)期債務(wù)的能力，一般來說，該比率越高，說明企業(yè)未來償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。因而相對(duì)其他公司，北巴傳媒的未來償還能力較好。4.4.3 上市公司傳媒娛樂行業(yè)2007-2008年行業(yè)支付能力分析表1.8 支付能力比率分析表 資料來源于新浪網(wǎng)財(cái)經(jīng)頻道股票財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2007-2008年財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)過整理。 單位：元強(qiáng)制性現(xiàn)金支付的比率（%）每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量公司名稱2007年2008年2007年2008年歌華有線2.71 1.82 0.82 0.65 中視傳媒1.34 1.36 1.73 1.24 北巴傳媒1.16 1.28 1.05 0.73 時(shí)代出版1.16 1.02 1.59 0.18 廣電網(wǎng)絡(luò)1.7

53、3 1.35 0.70 1.35 博瑞傳播1.84 1.52 1.10 0.70 出版?zhèn)髅?.60 0.96 0.20 -0.03從表1.8我們可以得出：就強(qiáng)制性現(xiàn)金支付比率來看，它反映企業(yè)是否有足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，支付經(jīng)營(yíng)費(fèi)用等。在持續(xù)不斷的經(jīng)營(yíng)過程中，公司的現(xiàn)金流入量至少應(yīng)滿足強(qiáng)制性目的支付，即用于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)支出和償還債務(wù)。我們可以看出2008年度中視傳媒和北巴傳媒的支付性較好，都有所增長(zhǎng)，而其他幾家公司的支付比率不升反降，說明其支付能力有所下降。從銷售凈現(xiàn)率來看，它反映了企業(yè)支付股利的能力，指標(biāo)越高，說明支付股利能力越強(qiáng)。從表內(nèi)數(shù)據(jù)可以看出，萬鴻集團(tuán)的銷售凈現(xiàn)率很高，說明其當(dāng)年的支付能力較

54、強(qiáng)，但是比較其2007年的變化，其變動(dòng)很大。而出版?zhèn)髅?008年的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為負(fù)值，說明其當(dāng)年的現(xiàn)金支付能力可能有一些問題。綜上所述，我們可以看出出版?zhèn)髅焦?008年度的支付能力欠佳，主要是由于本報(bào)告期公司擴(kuò)大紙張采購(gòu)量和圖書備貨量，導(dǎo)致現(xiàn)金支出大量增加所致。通過現(xiàn)金流的支付分析，我們可以看出一個(gè)公司或者企業(yè)現(xiàn)金對(duì)支付能力的影響以及對(duì)公司發(fā)展的作用，這也與公司的營(yíng)運(yùn)資本管理的效率息息相關(guān)，高效的管理效率會(huì)使得公司有著良好的支付能力，能夠應(yīng)對(duì)公司日常的開支和其他支出，對(duì)于企業(yè)的發(fā)展有著不可或缺的裨益，應(yīng)值得我們?nèi)リP(guān)注和探討。4.5 本章結(jié)論至此，我們可以得知，在既定企業(yè)戰(zhàn)略、營(yíng)運(yùn)政策、市場(chǎng)需求等條件下，營(yíng)運(yùn)資本管理效率同企業(yè)的盈利能力、償債能力亦正相關(guān)。我們對(duì)營(yíng)運(yùn)資本相關(guān)的兩個(gè)問題也已經(jīng)有清晰的結(jié)論：第一，營(yíng)運(yùn)資本管理效率的提高，能夠增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力；第二，營(yíng)運(yùn)資本效率的提高，能夠提高企業(yè)的清償能力。這兩個(gè)個(gè)結(jié)論對(duì)于企業(yè)管理層有很大的啟示：企業(yè)管理層應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資本管理，縮短經(jīng)營(yíng)周期和現(xiàn)金周期，從而提高企業(yè)的盈利能力和償債能力。其次就是加強(qiáng)現(xiàn)金流量的分析，及時(shí)了解公司現(xiàn)金流的情況，其對(duì)公司的盈利能力、償債能力以及支付能力起到了實(shí)質(zhì)性的影響，它應(yīng)是公司日常財(cái)務(wù)管理中的重中之重，必須得到足夠的重視以及對(duì)其變化的了解和及時(shí)應(yīng)對(duì)，方可使