云南白藥價(jià)值評(píng)估

1、高級(jí)財(cái)務(wù)管理云南白藥集團(tuán)股份有限公司價(jià)值評(píng)估報(bào)告姓名：王倩班級(jí)：經(jīng)0904-1學(xué)號(hào)：20091076目錄一、摘要1二、公司簡介2三、對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估 第一步：確定折現(xiàn)率 第二步：預(yù)測(cè)未來五年現(xiàn)金流 第三步：評(píng)估出企業(yè)價(jià)值參考資料一、摘要企業(yè)價(jià)值是指企業(yè)作為整體而言的價(jià)值，是企業(yè)所占有的固定資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等全部資產(chǎn)價(jià)值的總稱，是反映企業(yè)整體實(shí)力的重要標(biāo)志。金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家給企業(yè)價(jià)值下的定義是：企業(yè)的價(jià)值是該企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量以其加權(quán)平均資本成本為貼現(xiàn)率折現(xiàn)的現(xiàn)值，它與企業(yè)的財(cái)務(wù)決策密切相關(guān)，體現(xiàn)了企業(yè)資金的時(shí)間價(jià)值、風(fēng)險(xiǎn)以及持續(xù)發(fā)展能力。企業(yè)價(jià)值評(píng)估是將一個(gè)企業(yè)作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其

2、擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合企業(yè)所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)企業(yè)整體公允市場價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。這份企業(yè)價(jià)值評(píng)估報(bào)告是根據(jù)云南白藥集團(tuán)股份有限公司于2011年10月27日發(fā)布的2011年第三季度報(bào)告（未經(jīng)審批）及以前年度報(bào)告來完成的來完成的。一、云南白藥集團(tuán)股份有限公司簡介公司名稱云南白藥集團(tuán)股份有限公司英文名稱Yunnan Baiyao Group Co.,ltd 公司簡稱云南白藥成立日期1993/11/28工商登記號(hào)5300001003806 股票簡稱云南白藥股票代碼000538上市地點(diǎn)深圳證券交易所證券類別深圳A股上市日期1993

3、年12月15日相關(guān)指數(shù)滬深300 指數(shù) 深證成份指數(shù) 深證100 指數(shù) 道中指數(shù) 道深指數(shù)行業(yè)類別醫(yī)藥制造業(yè)法人代表王明輝總經(jīng)理尹品耀董秘會(huì)秘書吳偉獨(dú)立董事任德權(quán),項(xiàng)兵,徐飛,曲曉輝電司網(wǎng)址電子信箱ynby注冊(cè)地址云南省昆明市國家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)辦公地址云南省昆明市二環(huán)西路222 號(hào)郵編650118會(huì)計(jì)師事務(wù)所中審亞太會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司經(jīng)營范圍化學(xué)原料藥、化學(xué)藥制劑、中成藥、中藥材、生物制品、保健食品、化妝品及飲料的研制、生產(chǎn)及銷售；糖、茶，建筑材料，裝飾材料的批發(fā)、零售、代購代銷；科技及經(jīng)濟(jì)技術(shù)咨詢服務(wù)；物業(yè)經(jīng)營管理。醫(yī)療器械(二類

4、、醫(yī)用敷料類、一次性使用醫(yī)療衛(wèi)生用品),食品、日化用品。主營業(yè)務(wù)從事藥品(以中成藥為主)的生產(chǎn)經(jīng)營及外購藥品的批發(fā)零售.主力產(chǎn)品白藥創(chuàng)可貼、白藥牙膏、透皮產(chǎn)品、健康產(chǎn)品、藥飾產(chǎn)品、急救包項(xiàng)目主導(dǎo)產(chǎn)品：云南白藥酊、氣霧劑、膠囊、散劑和宮血寧品牌系列云南白藥、云豐、千草堂、泰幫、千紫紅、童俏俏競爭力核心競爭力在于獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)、出色的管理能力以及超前的戰(zhàn)略眼光優(yōu)勢(shì)舉措外延式擴(kuò)張和提價(jià)競爭對(duì)手白藥創(chuàng)可貼，最大競爭對(duì)手強(qiáng)生首越邦迪白藥牙膏，最大競爭對(duì)手寶潔發(fā)展戰(zhàn)略穩(wěn)中央，突兩翼中央：傳統(tǒng)云南白藥藥品；兩翼：白藥牙膏和透皮劑產(chǎn)品公司榮譽(yù)百年傷科第一品牌十年30以上的復(fù)合增長率1989 年第三次獲國家”質(zhì)

5、量金質(zhì)獎(jiǎng)”1994 年12 月獲“中華老字號(hào)”匾2002 年2 月被認(rèn)定為國家馳名商標(biāo)云南省2009 年度百強(qiáng)企業(yè)第16 位2010 年中國制造業(yè)企業(yè)500 強(qiáng)第372 位被評(píng)選為2010 年中國最具責(zé)任感上市公司公司介紹公司是我國知名中成藥生產(chǎn)企業(yè)，公司現(xiàn)擁有全資、控股、參股企業(yè) 18 家，是云南大型工商醫(yī)藥企業(yè)，是中國中成藥五十強(qiáng)之一，1997 年被確定為云南省首批重點(diǎn)培育的四十家大企業(yè)大集團(tuán)之一。公司產(chǎn)品以云南白藥系列、三七系列和云南民族特色藥品系列為主，產(chǎn)品暢銷國內(nèi)市場及東南亞一帶，并逐漸進(jìn)入日本、歐美等發(fā)達(dá)國家市場。云南白藥是我國云南省特有的老字號(hào)中成藥，“云南白藥”品牌是經(jīng)過百年的

6、發(fā)展的老品牌、中國馳名商標(biāo)。歷史沿革公司前身云南白藥廠, 成立于1971 年6 月。1993 年5 月始進(jìn)行股份化改組，將原廠凈資產(chǎn)折為4000 萬股國家股和1600 萬股發(fā)起人法人股，另向社會(huì)法人發(fā)售400 萬股；同年11 月6 日至24 日,首次發(fā)行公眾股1800 萬股、職工股200 萬股。1993 年12 月15 日，“云白藥A”在深交所上市。二、行業(yè)背景我國醫(yī)藥行業(yè)基本概況有：發(fā)展迅速：我國醫(yī)藥行業(yè)自改革開放以來，以每年平均16.6的增長速度，成為國民經(jīng)濟(jì)中發(fā)展最快的行業(yè)之一，也高于世界主要制藥國的發(fā)展速度。大而不強(qiáng)：我國醫(yī)藥行業(yè)發(fā)展中結(jié)構(gòu)性矛盾比較突出，企業(yè)數(shù)量多，整體規(guī)模小,結(jié)構(gòu)調(diào)

7、整的壓力比較嚴(yán)峻。整體素質(zhì)差，創(chuàng)新能力弱：大多數(shù)品種尚沒有形成專業(yè)化、規(guī)?；a(chǎn)； 醫(yī)藥流通組織結(jié)構(gòu)不合理，經(jīng)營方式落后，效率不高，效益不高。我國醫(yī)藥行業(yè)基本狀況：藥品生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量：截止2005年3月底的最新統(tǒng)計(jì)，全國5071家生產(chǎn)企業(yè)已有3959家通過了GMP認(rèn)證。其中有7家企業(yè)不能按GMP的要求進(jìn)行藥品生產(chǎn)而被撤銷認(rèn)證。醫(yī)藥經(jīng)營企業(yè)數(shù)量：截止2004年底,全國76295家縣及縣以上零售企業(yè)中已有58065家通過GSP認(rèn)證，1624家零售連鎖企業(yè)中已有1410家通過GSP認(rèn)證，8108家藥品批發(fā)企業(yè)中已有7445家通過GSP認(rèn)證；包含零售連鎖藥店，我國藥店總數(shù)超過20萬家,平均6500人就擁

8、有1家藥店。目前化學(xué)原料藥及化學(xué)藥品制劑約占藥品總產(chǎn)值的60%，中國已經(jīng)成為世界第二大化學(xué)原料藥生產(chǎn)國。中成藥約占藥品總產(chǎn)值的20%，由于中成藥具有藥品與保健品的雙重屬性，國際市場對(duì)天然植物藥的需求也在增長,中成藥在OTC市場上的前景較為樂觀。生物制藥約占藥品總產(chǎn)值的10%，近年來發(fā)展比較迅速。2004年全球藥品銷售5500億美元，世界醫(yī)藥市場平均年增長率大約9%，生物制藥市場年增長率約20%。專利藥將繼續(xù)主導(dǎo)市場，但是普藥的市場份額將逐步擴(kuò)大。中成藥與特色原料藥仍然將是中國醫(yī)藥經(jīng)濟(jì)有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)，整體上具備突出的核心競爭力和穩(wěn)健增長前景。目前非處方藥已達(dá)4000多種,OTC市場的增長速度超

9、過整體藥品市場的增長速度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2004年全國的醫(yī)藥零售連鎖企業(yè)已達(dá)1624家，比2003年連鎖企業(yè)1216家增長33.55%；前50名的連鎖企業(yè)門店數(shù)為16368家，年銷售額在10億元以上的連鎖企業(yè)有5家，2004年年銷售額5億元以上的連鎖企業(yè)有16家。藥品分類管理使得醫(yī)藥零售業(yè)務(wù)受到擠壓，國家17次的打壓降價(jià)縮小了醫(yī)藥零售企業(yè)的利潤空間，藥品零售企業(yè)平均毛利率僅為18.97%。三、對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估對(duì)于連續(xù)經(jīng)營的公司而言，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值不能決定持續(xù)經(jīng)營公司的內(nèi)在價(jià)值，所以首先否決用賬面價(jià)值法評(píng)估。清算價(jià)值法主要用于處于困境的企業(yè)，而市盈率法受股票價(jià)格變動(dòng)影響大，主要適用于經(jīng)營狀況比較穩(wěn)定

10、的企業(yè)，不好正確的評(píng)估，也否定。最終我們選擇了貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法自由現(xiàn)金流法，因?yàn)樗碚撝笜?biāo)比較健全，考慮到多種因素影響，同時(shí)也是企業(yè)價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域使用最廣泛的方法。具體工作分以下三步：第一步：確定折現(xiàn)率折現(xiàn)率的選取采用WACC和CAPM模型進(jìn)行求取CAPM模型權(quán)益資本成本： Ke = Rf +（ Rm Rf ）× Rf ：（無風(fēng)險(xiǎn)利率）在此取財(cái)政部10年期國債中標(biāo)利率3.94%。Rm：市場預(yù)期收益率。Rm-Rf：（權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）預(yù)期市場回報(bào)與無風(fēng)險(xiǎn)利率之差，多年來美國債券的市場溢價(jià)的波動(dòng)幅度介于6.5%與7.5%。此處使用7%作為溢價(jià)值為2。云南白藥公司權(quán)益成本Ke = 3.94 % +

11、 7 %×2 = 17.94 %WACC法求折現(xiàn)率稅后負(fù)債成本=7.66%2011年年底云南白藥集團(tuán)股份有限公司資產(chǎn)負(fù)債表中市場價(jià)值的承擔(dān)利息的負(fù)債4001750000元，所有者權(quán)益為5204060000元，分別占43.47%和56.53%WACC=稅后負(fù)債成本×債務(wù)資本比例+權(quán)益成本×權(quán)益比例=7.66%×43.47%+17.94%×56.53%=13.47%第二步：預(yù)測(cè)未來五年現(xiàn)金流表1：以前年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)2010年2009年2008年2007年2006年收入100754000007171780000572320000041157200003

12、204370000稅前利潤1039740000705649000555250000397158000332373000稅后利潤926343000609195000463532000338181000279442000折舊283139000297200000277431000197146000174152000攤銷490605063178905997000104486009340860資本支出5778310005023460003177600001672990097076700營運(yùn)資本變動(dòng)-515793000-175006000283324000-387340000-21440000表2：云南白

13、藥收入增長率增長率2007年2008年2009年2010年平均值收入28.44%39.06%25.31%40.49%33.32%稅前利潤19.49%39.81%27.09%47.35%33.43%稅后利潤21.02%37.07%31.42%52.06%35.39%折舊13.20%40.72%7.13%-4.73%14.08%攤銷11.86%-42.60%5.35%-22.35%-11.94%資本支出-82.77%1799.35%58.09%15.03%447.43%營運(yùn)資本變動(dòng)1706.62%-173.15%-161.77%194.73%391.61%圖1：醫(yī)藥制造業(yè)增長率測(cè)云南白藥集團(tuán)股份有

14、限公司未來增長率：如圖1所示：根據(jù)調(diào)查研究我國醫(yī)藥制造業(yè)未來幾年的增長率在10%至35%之間。結(jié)合云南白藥集團(tuán)股份有限公司2007到2010年?duì)I業(yè)收入的平均增長率33.32%，又因?yàn)榻鼛啄陙砦覈t(yī)藥制造行業(yè)發(fā)展迅速，因此，對(duì)未來五年?duì)I業(yè)收入的增長率的預(yù)估值為33%。如表2所示，稅前利潤增長率取平均值33.43%如表2所示，稅后利潤增長率取平均值35.39%如表2所示，折舊增長率取平均值14%如表2所示，由于攤銷變動(dòng)太大，所以取5年平均值7402080。如表2所示，由于資本支出變動(dòng)太大，所以取5年平均值353666725。如表2所示，由于營運(yùn)資本變動(dòng)變動(dòng)太大，所以取5年平均值-163251000

15、。表3 增長率取值增長率取值收入33%稅前利潤33.43%稅后利潤35.39%折舊14%由于該公司發(fā)展迅速，且個(gè)別數(shù)據(jù)變化巨大，無變化率可循，特做出以下假設(shè)：該企業(yè)的攤銷、資本支出、營運(yùn)資本變動(dòng)為20062010年的平均值。2016年及以后年度各數(shù)據(jù)不再變化。表4：未來五年凈現(xiàn)金流預(yù)測(cè)2011年2012年2013年2014年2015年以后年度收入134002820001782237506023703758830315259992444192957899455766340062稅前利潤13873250821851107857246993321332956318874397361626586739

16、9618稅后利潤125417578816980285992298960920311256319042140993035705469046折舊322778460367967444.4419482886.6478210490.7545159959.4621482353.8攤銷740208074020807402080740208074020807402080資本支出353666725353666725353666725353666725353666725353666725營運(yùn)資本變動(dòng)-163251000-163251000-163251000-163251000-163251000-163251000凈現(xiàn)金流139394060318829823982535430162340776003645762456176143937755注：凈現(xiàn)金流=稅后利潤+折舊+攤銷-資本支出-營運(yùn)資本變動(dòng) 第三步：評(píng)估出企業(yè)價(jià)值 計(jì)算企業(yè)價(jià)值：公司價(jià)值=預(yù)測(cè)期價(jià)值+連續(xù)價(jià)值 =預(yù)測(cè)期內(nèi)2011年2015年企業(yè)價(jià)值的現(xiàn)值為8,914,778,309.48元，2016年及公司的連續(xù)價(jià)值為24,247,889,102.22元。由此得云南白藥公司價(jià)值為33,162,667,411.7元。根據(jù)公式 利用折現(xiàn)率和預(yù)測(cè)的