第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)

1、第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)2 第一節(jié) 資金成本一、 資金成本的概念與作用（一）資金成本的概念資金成本是指企業(yè)為籌集資金過程當(dāng)中所付出的代價。 資金籌集到位之前所發(fā)生的籌資費用籌資費用(一次性） 資金籌集到位以后投入使用每年所發(fā)生的用資費用用資費用（分次）一般用相對數(shù)（資金成本率）來表示籌資的代價。籌資費用籌資總額每年的用資費用籌資凈額每年的用資費用資金成本3有關(guān)公式的說明：（1）資金籌集到位之前所發(fā)生的籌資費用的多少是不可比的。比如通過借款籌資，籌資費用是很少的，但是在發(fā)行股票或發(fā)行債券情況下，資金籌集到位之前的籌資費用是很大的，把籌資費納入到資金成本計算公式當(dāng)中，比較全部資金成本的代價，不客觀

2、、不科學(xué)。（2）比較不同籌資方式籌資代價高低的時候主要側(cè)重于資金籌集到位以后，在實際使用和占用當(dāng)中代價有多大。公式中分子和分母都表示的是在資金籌集到位以后所發(fā)生的每年資金占用費與真正投入使用籌資金額之間的比例。4（二）資金成本的作用 資金成本并不是企業(yè)籌資決策中所考慮的唯一因素。企業(yè)籌資還要考慮財務(wù)風(fēng)險、資金期限、償還方式、限制條件等。但資金成本作為一項重要的因素，直接關(guān)系到企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，是籌資決策是需要考慮的一個首要問題。 國際上通產(chǎn)將資金成本視為投資項目的“最低收益率”或是采用投資項目的取舍率，是比較、選擇投資方案的主要標(biāo)準(zhǔn)。也就是說國際上在評判方案的可行性時用資金成本率作為最低參照標(biāo)準(zhǔn)

3、。如果項目的內(nèi)含報酬率高于資金成本率時，認(rèn)為方案可行資金成本也是投資學(xué)說當(dāng)中一個重要的參照標(biāo)準(zhǔn)。5它涉及三個概念：個別資金成本、綜合資金成本、邊際資金成本。這三個資金成本的概念分別是在不同的場合使用。二、 個別資金成本負(fù)債 權(quán)益稅前： 稅后：1(1-T) 1（一）債券成本注意注意：1.債券是一種負(fù)債籌資，利息是允許在稅前扣除的。2.分子當(dāng)中的B和分母當(dāng)中的B0 在平價發(fā)行時是可以抵銷的，但是在溢價或是折價時則不可以。 6（二）銀行借款成本 )f1 (L)T1 (Li)f1)T1KL（借款額（利息銀行借款手續(xù)費很低，籌資費用忽略不計。 KL=i(1T)(三）優(yōu)先股成本（不能抵減所得稅，即名義資金

4、占用費與實際資金占用費一樣）假設(shè)優(yōu)先股的籌資費忽略不計，優(yōu)先股的資金成本等于優(yōu)先股股息率i。 7（四）普通股成本 資金成本-籌資者角度投資報酬率-投資者股票現(xiàn)值估價法：從籌資者角度從籌資者角度 (n, 0)從投資者角度從投資者角度 81）股利固定不變： Ks=D/V0Ks = 2）股利固定增加： Ks =01111112(1)(1)(1).(1)(1)(1)nOnSSsDgDgDgVKKkD1為第一年末的股利gKDs19(五）留存收益成本：1.實際上是一種機(jī)會成本2.與普通股計算原理一致3.沒有籌資費。 股利固定不變股利固定增加10首先強(qiáng)調(diào)的是這五種個別資金成本都指的是長期資金的資金成本。企業(yè)

5、破產(chǎn)時，優(yōu)先股股東的求償權(quán)位于債券持有人之后，優(yōu)先股股東的風(fēng)險大于債券持有人的風(fēng)險，這就是的優(yōu)先股的股利率一般要大于債券的利息率。優(yōu)先股股利要從凈利潤中支付，不減少公司的所得稅，所以，優(yōu)先股成本通常要高于債券成本?？梢詮囊韵聨追矫胬斫庠颍?.優(yōu)先股的股息率大于債券的利息率2.優(yōu)先股籌集的是權(quán)益資金，債券籌集的是負(fù)債資金3.優(yōu)先股股息不可以抵稅，債券的利息是可以抵稅的。在各種資金來源中，普通股的成本最高。（普通股籌資費高，還有，它的風(fēng)險高，因此高風(fēng)險高回報，要求的報酬率要高）11三、加權(quán)平均資本成本 資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均法計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。（但是在計

6、算加權(quán)平均成本時市場價值權(quán)數(shù)難以確定，通常提示大家按賬面價值權(quán)數(shù)計算加權(quán)平均成本）12四、資金的邊際成本邊際成本是指籌資每增加一個單位而增加的成本（企業(yè)在追加籌資決策的過程當(dāng)中才用到的）。一個范圍設(shè)總成本降低X，70%：21=100%：X X=30131、計算籌資總額的分界點（突破點）：2、將籌資總額的分界點按從小到大的順序重新劃定范圍3、計算每個范圍內(nèi)的加權(quán)資金成本 030000 20%6%+5%10%+75%14%=12.2% 3000050000 20%6%+5%10%+75%15%=12.95% 50000100000 20%7%+5%12%+75%15%=13.25% 1000002

7、00000 20%7%+5%12%+75%16%=14% 大于200000 20%8%+5%12%+75%16%=14.25% 1415成本習(xí)性及分析所謂成本習(xí)性，是指成本總額與業(yè)務(wù)量之間在數(shù)量上的依存關(guān)系。按成本習(xí)性可把全部成本劃分為固定成本、變動成本和混合成本。（一）固定成本固定成本是指在一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)一定的產(chǎn)銷量范圍內(nèi)成本總額是固定不變的。所以單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本是與產(chǎn)銷量呈反方向變動的1. 約束性固定成本，是企業(yè)的“經(jīng)營能力”成本。是企業(yè)為維持一定的業(yè)務(wù)量所必須負(fù)擔(dān)的最低成本。如固定資產(chǎn)的折舊費、長期租賃費。管理當(dāng)局無法通過自己的經(jīng)營決策來改變的，一旦強(qiáng)行的改變，最終必將影響企業(yè)

8、長遠(yuǎn)的生存和發(fā)展。要想降低約束性固定成本，只能從合理利用經(jīng)營能力入手。2. 酌量性固定成本，是企業(yè)的“經(jīng)營方針”成本，即企業(yè)管理當(dāng)局根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營方針可以人為的調(diào)控的那部分固定成本。如廣告費、研究與開發(fā)費、職工培訓(xùn)費。16（二）變動成本變動成本是指在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)其總額隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動的那部分成本。產(chǎn)品單位變動成本是不隨業(yè)務(wù)量的變動而變動的，是固定不變的。與單位產(chǎn)品所負(fù)擔(dān)的固定成本正好相反。與固定成本相同，變動成本也要研究“相關(guān)范圍”問題，也就是說，只有在一定的范圍之內(nèi)，產(chǎn)量和成本才能完全成正比例變化，即完全的線性關(guān)系，超過了一定范圍，這種關(guān)系就不存在了。所以一定要

9、指明相關(guān)范圍內(nèi)或在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)。如“固定成本指成本總額不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動的那部分成本?！边@個提法就是錯的。因為沒有強(qiáng)調(diào)是在一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)。17（三）混合成本1. 半變動成本：成本總額中包括兩部分，一部分是變動的，一部分是固定的，從長期來看有點像變動成本，但從短期來看又不屬于變動成本，所以又叫延期變動成本。在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)是固定的，當(dāng)業(yè)務(wù)量達(dá)到某一點時，從這一點開始成本隨業(yè)務(wù)量的變化而變化。2. 半固定成本：在一定的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)成本總額是不變的，當(dāng)達(dá)到某一業(yè)務(wù)量水平時，成本總額會上升到一個新的起點，在新的業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)是固定不變，呈階梯式。如質(zhì)檢員、化驗員的工資。經(jīng)過成本習(xí)性分析以

10、后，成本分為最終劃分為兩大類：經(jīng)過成本習(xí)性分析以后，成本分為最終劃分為兩大類：固定成本和變動成本。固定成本和變動成本。Y=a+bxY=a+bx 18S=pxY=a+bxpx-(a+bx)px-bx=M=mx=(p-b)x邊際貢獻(xiàn) =銷售收入變動成本銷售收入=邊際貢獻(xiàn) +變動成本邊際貢獻(xiàn)/銷售收入=邊際貢獻(xiàn)率，變動成本/銷售收入=變動成本率反映經(jīng)營活動本身所產(chǎn)生的收入和費用的配比情況。M-a=EBIT （息稅前利潤）19一、經(jīng)營杠桿x-EBIT EBIT/EBIT/x/x 100年 EBIT=px-a-bx01年 EBIT=px-a-bx EBIT=(p-b) x經(jīng)營杠桿系數(shù)的含義和有關(guān)因素的關(guān)

11、系：1)在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長（減少）所引起息稅前利潤增長（減少）的幅度。2)在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大；反之，固定成本越小，經(jīng)營杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營風(fēng)險也就越小。1aMMEBITMx/xEBIT/EBITDOL20二、財務(wù)杠桿 EBIT -EPS（每股利潤）EPS= (EBIT-I)(1-T)-d / N(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)100年 01年式中：I為債務(wù)利息；d為優(yōu)先股股息。(T21當(dāng)不考慮優(yōu)先股時,公式可簡化為:DFL=EBIT/(EBIT-I)只要有負(fù)債籌資或優(yōu)先股籌資就存在財務(wù)杠桿效應(yīng)。I

12、,DFL ,財務(wù)風(fēng)險三、復(fù)合杠桿x-EPS(EPS/EPS)/(x/x)1x-EBIT-EPS,分子、分母 EBIT/EBIT復(fù)合杠桿系數(shù)是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。22 X-EBIT-EPS杠桿原理能夠說明的問題：(1)經(jīng)營杠桿擴(kuò)大了市場和生產(chǎn)等不確定因素對利潤變動的影響，但經(jīng)營杠桿本身不是引起經(jīng)營風(fēng)險的主要原因，不是利潤不穩(wěn)定的根源。(2)一般來說，在其他因素不變的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。(3)只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財務(wù)杠桿的作用。(4)財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度

13、變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。(5)只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息費用，就會存在經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用，那么銷售額稍有變動就會使每股利潤產(chǎn)生更大的變動，這種連鎖作用就是復(fù)合杠桿。23 第三節(jié)第三節(jié) 資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)一、資金結(jié)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)就是企業(yè)資金總量中各種資金構(gòu)成及其比例關(guān)系。從大的方面來說主要是負(fù)債資金和權(quán)益資金的比例問題。資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義:降低其資金成本能夠給企業(yè)帶來杠桿效應(yīng)增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險資金結(jié)構(gòu)問題總的來說是負(fù)債資金的比例問題，即負(fù)債在企業(yè)全部資金總所占的比重。最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。 24企業(yè)

14、價值最大EPS綜合資金成本最低二、息稅前利潤每股利潤分析法 EBIT EPS分析法/每股利潤無差別點計算法ND)T1)(IEBIT(EPSEBITEPSI1I2負(fù)債資金多負(fù)債資金少EBITEPS1=EPS2NTIEBITNTEPS)1 ()1 (25令EPS1=EPS22ND)T1)(IEBIT(ND)T1)(IEBIT(22111EBIT=?局限性：這種分析方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也就最高。但把資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險風(fēng)險的影響置于視野以外，是不全面的。因為隨著負(fù)債的增加，投資者的風(fēng)險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。26三、比較資金成本法四、因素分析

15、法 (定性分析的方法)（一） 企業(yè)銷售的增長情況（二） 企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度。 有的企業(yè)被少數(shù)股東所控制，股東們很重視控股權(quán)問題，企業(yè)為了保證少數(shù)股東的絕對控制權(quán)，一般盡量避免普通股籌資，而是采用優(yōu)先股或負(fù)債方式籌資。（三） 貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響（四） 行業(yè)因素（五） 企業(yè)的財務(wù)狀況（六） 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。結(jié)合資產(chǎn)負(fù)債表來理解。（1）擁有大量固定資產(chǎn)的企業(yè)主要通過長期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；（2）擁有較多流動資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動負(fù)債來籌集資金;(3)資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債較多，如房地產(chǎn)公司的抵押貸款就相當(dāng)多；（4）以技術(shù)研究開發(fā)為主的公司則負(fù)債很少。（七） 所得稅稅率的高低（八） 利率水平的變動趨勢27五、債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化 含義：通過債轉(zhuǎn)股，是商業(yè)銀行與債務(wù)企業(yè)因信貸資金而建立的債權(quán)債務(wù)關(guān)系轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑谫Y產(chǎn)管理公司與實施債轉(zhuǎn)股操作企業(yè)之間的投資與受資關(guān)系，由原來的企業(yè)向商業(yè)銀行