鋼鐵行業(yè)盈利韌性與個(gè)股阿爾法

1、報(bào)告結(jié)論報(bào)告結(jié)論22022年鋼鐵行業(yè)供需基本平穩(wěn)：產(chǎn)量繼續(xù)平控，需求同比仍增加1-3%，供需偏緊狀況維持。2022年鋼鐵需求存在較大預(yù)期差：市場(chǎng)普遍看空地產(chǎn)，但我們認(rèn)為除地產(chǎn)外大部分用鋼行業(yè)需 求將增加，我們預(yù)計(jì)占比1/3的后周期下游（集裝箱、造船、能源管道、化工、專用機(jī)械、通用 機(jī)械、機(jī)械零部件等）用鋼量增長(zhǎng)更為明顯，占比近1/4的基建需求增長(zhǎng)2%左右，上述領(lǐng)域?qū)⒂?效對(duì)沖地產(chǎn)需求下滑。22年全球鐵礦石供應(yīng)我們預(yù)計(jì)增加1-1.5億噸，主要集中在三大礦之外的海外企業(yè)以及國(guó)產(chǎn)礦， 鋼鐵在產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)占比進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì)2022年礦價(jià)均值下降15.9%。我們預(yù)計(jì)2022年鋼價(jià)均值下降278元/噸

2、，成本下降343元/噸，行業(yè)毛利持平或微增。部分產(chǎn)量有增長(zhǎng)或結(jié)構(gòu)上受益的企業(yè)業(yè)績(jī)同比仍有0-20%增長(zhǎng)。隨著上市公司現(xiàn)金流量表普遍改善，行業(yè)集中度提升以及資本開支大幅下滑，企業(yè)分紅比例逐年 提升，逐步進(jìn)入30-60%的高分紅區(qū)間，21年年股息率普遍有望達(dá)5-10%，具備較大吸引力。投資策略：1）春季補(bǔ)庫(kù)存。持續(xù)兩個(gè)季度的低庫(kù)存、低產(chǎn)量疊加需求端正常淡旺季切換，鋼價(jià)、鋼鐵股均價(jià)出現(xiàn)一波上漲。2）下半年穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)增長(zhǎng)，關(guān)注鋼鐵股需求彈性。普鋼投資標(biāo)的：綜合考慮分紅、彈性、估值、業(yè)績(jī)確定性等因素，推薦寶鋼股份，建議關(guān)注：方 大特鋼、三鋼閩光等。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈非普鋼機(jī)會(huì)越發(fā)重要，22年相對(duì)看好風(fēng)電用鋼、核

3、電用鋼、管道等，推薦廣大特材、中信特鋼、久立特材，關(guān)注金洲管道、新興鑄管等。風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性收緊，地產(chǎn)需求下滑，原材料價(jià)格波動(dòng)。目錄目錄2.普普鋼鋼股投股投資資策策略略：估：估值值主主導(dǎo)導(dǎo)，擇擇時(shí)為時(shí)為上上4.風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)提提示示1.普普鋼鋼股：股：供供需需走走平，平，盈盈利利韌韌性性33.個(gè)個(gè)股股阿爾阿爾法法：產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)鏈延延伸伸1.普鋼股：供需走平，盈利韌性普鋼股：供需走平，盈利韌性來(lái)來(lái)源源：mysteel，東東吳吳證券證券研研究究所所測(cè)測(cè)算算2022年供需基本走平 核心假設(shè)：我們假設(shè)2022年房地產(chǎn)開新開工-9%，房地產(chǎn)投資5%，基建投資5%。 從中性角度出發(fā)，我們假設(shè)2022年供給端產(chǎn)量平

4、控；從悲觀角度出發(fā)，我們假設(shè)2022年出口下滑500萬(wàn)噸；對(duì)應(yīng)結(jié)論：2022年國(guó)內(nèi)鋼鐵需求上升1%，供需缺口擴(kuò)大; 一個(gè)確定性較高的需求減量領(lǐng)域，兩個(gè)確定性較高的需求增量領(lǐng)域，一個(gè)不確定性較高的 需求增量: 較為確定的需求減量：房地產(chǎn)，我們中性假設(shè)2022年全年需求下滑4%； 確定性較高需求增量1：后周期行業(yè)：造船、集裝箱等，我們預(yù)計(jì)以上行業(yè)當(dāng)年需求至少增長(zhǎng)10%； 確定性較高需求增量2：汽車及其他金屬制品，我們預(yù)計(jì)增速5%； 不確定性較高的需求增量3：基建，不確定性較高。表表：鋼鋼鐵鐵供供需需平平衡衡表表41.普鋼股：供需走平，盈利韌性普鋼股：供需走平，盈利韌性2022年需求拆分 ： 后周期

5、需求增加，我們預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)需求增量1500萬(wàn)噸左右，汽車、基建合計(jì)貢獻(xiàn)需求增量 1000萬(wàn)噸左右；地產(chǎn)需求萎縮921萬(wàn)噸，出口萎縮500萬(wàn)噸。表表：鋼鋼鐵鐵需需求求拆拆分分（萬(wàn)噸萬(wàn)噸）5來(lái)來(lái)源源：mysteel，東東吳吳證券證券研研究究所所測(cè)測(cè)算算1.普鋼股：供需走平，盈利韌性普鋼股：供需走平，盈利韌性來(lái)來(lái)源源：mysteel，東東吳吳證券證券研研究究所所測(cè)測(cè)算算（美美元元對(duì)對(duì)人民人民幣幣：1美美元元=6.53人人民民幣幣）62022年鋼價(jià)成本雙降，利潤(rùn)微升我們預(yù)計(jì)：2022年鋼價(jià)下降278元/噸，成本下降343元/噸。行業(yè)盈利水平微升；成本假設(shè)：我們預(yù)計(jì)2022年鐵礦（換算為人民幣）、焦炭?jī)r(jià)格分

6、別下降15.9%、14.2%。2022年上市公司業(yè)績(jī)有望普增:板材好于長(zhǎng)材，2021年限產(chǎn)比例大的2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望更好，22年產(chǎn)量有增量的更好；產(chǎn)量增量：寶鋼股份三高爐投產(chǎn)、華菱鋼鐵、重慶鋼鐵產(chǎn)量爬坡。表表：鋼鋼鐵鐵行行業(yè)業(yè)價(jià)價(jià)格格、毛利毛利測(cè)測(cè)算算（元元/噸）噸）2.普鋼股投資策略：估值主導(dǎo)，擇時(shí)為上普鋼股投資策略：估值主導(dǎo)，擇時(shí)為上尋找估值壓制的突破口 ： 房地產(chǎn)或成為未來(lái)一段時(shí)間鋼鐵股估值壓制的最大利空，至少看2022年上半年如此； 全年投資策略，需按照估值壓制的突破口； 我們認(rèn)為最大的兩種可能：1）是行業(yè)較高分紅比例+業(yè)績(jī)持續(xù)性，2）需求見底后鋼鐵利 潤(rùn)的持續(xù)性。來(lái)來(lái)源源：win

7、d，東東吳吳證證券研券研究究所所測(cè)算測(cè)算7來(lái)來(lái)源源：wind，東東吳吳證證券研券研究究所所測(cè)算測(cè)算圖圖：普普鋼鋼股股PE圖圖：上上證證綜綜指指、鋼鋼鐵鐵股股PE2.普鋼股投資策略：估值主導(dǎo)，擇時(shí)為上普鋼股投資策略：估值主導(dǎo)，擇時(shí)為上擇時(shí)策略關(guān)注兩個(gè)時(shí)間窗口： 春季補(bǔ)庫(kù)存春季補(bǔ)庫(kù)存： 邏輯：低產(chǎn)量低庫(kù)存背景下的，節(jié)后需求旺季帶來(lái)一波產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存 產(chǎn)量：我們認(rèn)為4月份之前產(chǎn)量大概率維持低位，單日產(chǎn)量在250萬(wàn)噸以下； 庫(kù)存：春節(jié)后累庫(kù)量減少1/3，節(jié)后高點(diǎn)庫(kù)存同比低20-30%； 需求端：假設(shè)環(huán)比走平，正常的淡旺季切換幅度高達(dá)50-75%。 催化劑： 庫(kù)存數(shù)據(jù)：如果庫(kù)存數(shù)據(jù)持續(xù)低位，那么股價(jià)表現(xiàn)有

8、望迎來(lái)催化； 鋼價(jià)會(huì)漲：補(bǔ)庫(kù)存需求下，弱供給帶來(lái)鋼價(jià)上漲； 鋼鐵年報(bào)（3月初）：鋼鐵企業(yè)2021年報(bào)有望從2022年3月陸續(xù)披露； 鋼鐵一季報(bào)預(yù)告（4月初）：鋼鐵企業(yè)2022Q1報(bào)告有望從2022年4月初陸續(xù)披露。 空間：50%，3個(gè)月（12月份-3月份）圖圖：鋼鋼鐵鐵庫(kù)庫(kù)存存（單單位位：萬(wàn)萬(wàn)噸）噸）圖圖：鋼鋼鐵鐵產(chǎn)產(chǎn)能能利利用用率率圖圖：mysteel鋼鋼廠廠庫(kù)庫(kù)存存（單（單位位：萬(wàn)萬(wàn)噸噸）來(lái)來(lái)源源：mysteel，東東吳吳證券證券研研究究所所測(cè)測(cè)算算來(lái)來(lái)源源：mysteel，東東吳吳證券證券研研究究所所測(cè)測(cè)算算來(lái)來(lái)源源：mysteel，東東吳吳證券證券研研究究所所測(cè)測(cè)算算8擇時(shí)策略關(guān)注兩個(gè)

9、時(shí)間窗口： 估值抬升：估值抬升：Q2需求證實(shí)或證偽后需求證實(shí)或證偽后的的投資投資機(jī)機(jī)會(huì)會(huì) 邏輯：需求若證實(shí)，穩(wěn)增長(zhǎng)帶來(lái)上升預(yù)期，走EPS提升邏輯；需求若證偽，行業(yè)盈利、價(jià)格見底后，估值提升。 行情1催化劑： 高頻數(shù)據(jù)改善，庫(kù)存降鋼價(jià)漲； 噸鋼盈利數(shù)據(jù)超預(yù)期。 行情2催化劑： 鋼鐵行業(yè)利空出盡，股價(jià)表現(xiàn)（PE/PB）步入歷史低位； 鋼企大比例分紅； 上市公司回購(gòu)增持。92.普鋼股投資策略：估值主導(dǎo)，擇時(shí)為上普鋼股投資策略：估值主導(dǎo)，擇時(shí)為上關(guān)注高分紅： 按過(guò)去5年（2015-2020年）分紅比例，主流鋼企對(duì)應(yīng)股息率有望達(dá)5-10%，未來(lái)有望繼續(xù)提高分紅； 高股息：推薦寶鋼股份、馬鋼股份，建議關(guān)注

10、方大特鋼、三鋼閩光。2.普鋼股投資策略：估值主導(dǎo)，擇時(shí)為上普鋼股投資策略：估值主導(dǎo)，擇時(shí)為上來(lái)來(lái)源源： wind，各各公公司司公告公告，東東吳吳證證券券研研究究所所測(cè)算測(cè)算表表：主主流流鋼鋼鐵鐵股股分分紅紅、股、股息息率率情情況況（單單位位：億億元元，2022年年2月月15日）日）10邏輯：鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，隨著整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行邏輯的變化，產(chǎn)業(yè)鏈中非周期機(jī)會(huì)逐 步顯現(xiàn)，已經(jīng)成為板塊投資的重要方向之一。鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈延申四大方向 特鋼行業(yè)：傳統(tǒng)的后周期邏輯 新材料：從傳統(tǒng)材料向新能源材料轉(zhuǎn)型 鋼鐵碳中和上游3.個(gè)股阿爾法：產(chǎn)業(yè)鏈延伸個(gè)股阿爾法：產(chǎn)業(yè)鏈延伸特鋼風(fēng)電材料鋰電池材料電池材料久立特材中信特鋼廣

11、大特材中信特鋼方大碳素永興材料攀鋼釩鈦中鋼天源恒星科技光伏材料中鋼國(guó)際碳中和上游113.1廣大特材：高端特鋼強(qiáng)者，海上風(fēng)電新貴廣大特材：高端特鋼強(qiáng)者，海上風(fēng)電新貴來(lái)源：wind數(shù)據(jù)，東吳證券研究所12高端制造強(qiáng)者。廣大特材位于江蘇張家港市，成立于2006年，是長(zhǎng)三角高端制造業(yè)的優(yōu)秀民企代表。公司是國(guó)內(nèi)高品質(zhì)特種合金 材料龍頭，持有45項(xiàng)專利，高純凈高性能風(fēng)電齒輪鋼生產(chǎn)工藝技術(shù)、高鐵鍛鋼制動(dòng)盤材料生產(chǎn)工藝技術(shù)等核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn) 水平，并實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司主要產(chǎn)品包括合金材料和合金制品兩大類，下游應(yīng)用領(lǐng)域集中于高端裝備行業(yè)，包括新能源風(fēng)電、 軌道交通、機(jī)械裝備、航空航天、核能電力、海洋石化、半

12、導(dǎo)體芯片裝備等。風(fēng)電板塊連續(xù)超預(yù)期。 風(fēng)電規(guī)模超預(yù)期+風(fēng)電大型化趨勢(shì)明顯。據(jù)“風(fēng)電伙伴行動(dòng)方案”（北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)報(bào)道），“十四五”風(fēng)電下鄉(xiāng)容量高達(dá) 50GW，我們預(yù)計(jì)2021年裝機(jī)規(guī)?；蜻_(dá)40GW，招標(biāo)規(guī)模達(dá)到50GW，2022年景氣度有望繼續(xù)上行。同時(shí)，受益于風(fēng)機(jī)大兆瓦 機(jī)型推廣加速，風(fēng)電成本下降進(jìn)度超預(yù)期，催化需求持續(xù)增長(zhǎng)。 公司風(fēng)電業(yè)務(wù)：從基礎(chǔ)材料到大兆瓦零部件，收入占比已超60%。公司風(fēng)電收入占比2020年已經(jīng)提升至64%，相關(guān)產(chǎn)品線由原 本的齒輪鋼等逐步向大MW鑄件、齒輪箱等高附加值的領(lǐng)域延伸。公司已實(shí)現(xiàn)海上風(fēng)電 11MW 系列零部件的試驗(yàn)及批量化生產(chǎn)。 公司預(yù)計(jì)2021年達(dá)到毛坯

13、鑄件20萬(wàn)產(chǎn)能，精加工18.5萬(wàn)噸產(chǎn)能的生產(chǎn)規(guī)模；齒輪箱有望于2023年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能8.4萬(wàn)件。客戶合作方 面，公司作為國(guó)內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)巨頭明陽(yáng)智能、運(yùn)達(dá)股份等的重要供應(yīng)商，將充分受益海風(fēng)裝機(jī)高景氣。特鋼及新材料業(yè)務(wù)：特鋼新材料板塊：具備高溫合金量產(chǎn)能力，靜待放量。高溫合金被譽(yù)為“現(xiàn)代工業(yè)皇冠上的明珠”。據(jù)公司 2021年半年報(bào)，公司高溫合金GH4169、GH3230等相關(guān)產(chǎn)品均取得不同程度進(jìn)展。公司對(duì)高溫合金、耐蝕合金等特殊合金材料 進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入為27/46/57億元，增速分別為50%/68%/25%；公司2021-23年歸母凈 利為2.7/

14、5.8/7.7億元，對(duì)應(yīng)增速分別為57%/115%/33%，對(duì)應(yīng)PE分別為27x/13x/9x?？紤]公司限電、成本壓力有望逐步消除， 且相對(duì)于高溫合金、風(fēng)電零部件同行估值優(yōu)勢(shì)明顯，維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；公司投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。表：廣大特材盈利預(yù)測(cè)（2022年2月16日）2020A2021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)1,8102,7164,5625,703同比(%)14.0%50.0%68.0%25.0%歸母凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)173272582773同比(%)22.4%56.8%114.5%32.8%每股收益(元/股)0.811.272.723.61P/E(倍)42

15、.2926.9712.589.473.2久立特材：高端制造標(biāo)桿，估值業(yè)績(jī)雙升久立特材：高端制造標(biāo)桿，估值業(yè)績(jī)雙升來(lái)源：wind數(shù)據(jù)，東吳證券研究所13深耕高端制造的江浙地區(qū)優(yōu)質(zhì)民企。公司是江浙地區(qū)具有代表性的民營(yíng)高端制造企業(yè)。主營(yíng)高端不銹鋼及特種合金管道，建有世 界先進(jìn)的不銹鋼、耐蝕合金、鈦合金、高溫合金無(wú)縫管生產(chǎn)線，致力于為高端制造（油氣、能源、核電、化工）等提供高性能原 材料，產(chǎn)銷量多年位居國(guó)內(nèi)首位，在超級(jí)雙相不銹鋼、大型換熱器用焊管、海水淡化用鋼、核電U690管等尖端產(chǎn)品上實(shí)現(xiàn)進(jìn)口 替代。高端不銹鋼管行業(yè)：高壁壘、低供給、強(qiáng)需求。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和工業(yè)化進(jìn)程加速，高端制造領(lǐng)域?qū)Ω叨瞬讳P鋼管道

16、需求持續(xù)增加。 但由于較高的技術(shù)壁壘、以及高昂的研發(fā)投入，國(guó)內(nèi)相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)量仍然穩(wěn)定。目前國(guó)內(nèi)高端管材企業(yè)分為三類，其中以久立為代 表的民營(yíng)企業(yè)，通過(guò)引進(jìn)、消化國(guó)外設(shè)備實(shí)現(xiàn)工藝快速突破，已經(jīng)成為主流供應(yīng)商。下游需求則主要包括油氣、核電、火電、機(jī) 械等，總體受政策扶持，中期前景良好。大煉化業(yè)務(wù)開花結(jié)果，擺脫油價(jià)周期波動(dòng)的影響。公司近年來(lái)大力度涉足大煉化項(xiàng)目，從而全面打通油氣化工產(chǎn)業(yè)鏈，擺脫 以往受油價(jià)大幅波動(dòng)帶來(lái)的需求沖擊。目前近兩年來(lái)已經(jīng)陸續(xù)中標(biāo)塔里木乙烷制乙烯、中石化鎮(zhèn)?；亍⑸袢A榆林乙二醇、中科 合資廣東煉化一體化等多個(gè)大煉化項(xiàng)目，打開大煉化市場(chǎng)，并逐漸對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)提振。多個(gè)新項(xiàng)目投產(chǎn)在即

17、，業(yè)績(jī)?cè)隽靠捎^。通過(guò)了關(guān)于對(duì)年產(chǎn) 5000 噸特種合金管道預(yù)制件及管維服務(wù)項(xiàng)目追加投資的議案，同 意公司使用自籌資金4772萬(wàn)元對(duì)“年產(chǎn) 5000 噸特種合金管道預(yù)制件及管維服務(wù)項(xiàng)目“進(jìn)行追加投資。公司可轉(zhuǎn)換公司債券募集 資金投資項(xiàng)目之一“年產(chǎn) 5500KM 核電、半導(dǎo)體、醫(yī)藥、儀器儀表等領(lǐng)域用精密管材項(xiàng)目“主體生產(chǎn)線順利投入生產(chǎn)。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I收分別為60.5/66.6/71.9億元，同比增速分別為22%/10%/8%；我們維持 2021/2022/2023年歸母凈利潤(rùn)為8.2/9.2/10.6億元，同比增速為6%/13%/15%，對(duì)應(yīng)的PE分別為20

18、/18/16倍；考慮目前估值 水平處于歷史的相對(duì)低位，公司作為高端不銹鋼管龍頭具備高成長(zhǎng)性，高端化提速，周期屬性逐步削弱，故維持公司“買入”評(píng) 級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期。盈利預(yù)測(cè)與估值2020A2021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）4,9556,0506,6557,187同比（%）11.68%22.09%10.00%8.00%母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）7728199221062同比（%）54.29%6.14%12.55%15.19%每股收益（元/股）0.790.840.941.09P/E（倍）21.3320.1017.8515.50歸表：久立特材盈利預(yù)測(cè)（202

19、2年2月16日）3.3中信特鋼：從特鋼龍頭到并購(gòu)專家中信特鋼：從特鋼龍頭到并購(gòu)專家14百年鋼鐵巨頭，沿海沿江產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司是我國(guó)特殊鋼產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者、市場(chǎng)主導(dǎo)者和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定者，也是全球鋼種品種最齊全、 覆蓋面最廣的精品特殊鋼制造企業(yè)。目前擁有大冶、興澄、青島、靖江四大特殊鋼制造基地，銅陵特材、揚(yáng)州特材兩大原材料生 產(chǎn)基地，以及泰富懸架、浙江鋼管兩大產(chǎn)業(yè)鏈延伸基地，形成了沿海沿江產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略大布局。特鋼行業(yè)：前景廣闊。特鋼主要下游為汽車制造、工業(yè)制造等。根據(jù)中鋼協(xié)，2020年我國(guó)特鋼產(chǎn)量占比僅有10%，而同期日本特 鋼產(chǎn)量占比為21%，差距較大。與發(fā)達(dá)國(guó)家相比,國(guó)內(nèi)特鋼行業(yè)存在著集中度低、高附加

20、值產(chǎn)品比重低等現(xiàn)狀,這意味著國(guó)內(nèi)特鋼 占比還有較大提升空間。劍指產(chǎn)能2000萬(wàn)噸，發(fā)力三高一特。公司作為國(guó)內(nèi)特鋼龍頭，也是全球鋼種品種最齊全、覆蓋面最廣的高端特鋼企業(yè)。通過(guò)多次 并購(gòu)重組，2020年公司生產(chǎn)特鋼超過(guò)1400萬(wàn)噸，核心產(chǎn)品定位中高端，軸承鋼產(chǎn)銷量連續(xù)10年全球領(lǐng)先，多品種鋼亦是國(guó)內(nèi)第 一品牌。公司表示，“十四五”期間力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能2000萬(wàn)噸。從收購(gòu)到重組，管理優(yōu)勢(shì)助力收購(gòu)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)改善。公司在2004-2008年兼并了冶鋼集團(tuán)、石家莊鋼鐵和安徽銅陵焦化；2017年 以來(lái)，中信集團(tuán)內(nèi)部密集實(shí)施資產(chǎn)整合，兩年間整合了青島特鋼、江蘇錫鋼集團(tuán)和靖江特鋼三家優(yōu)質(zhì)潛力公司，以及其他37家與 特

21、鋼業(yè)務(wù)相關(guān)的公司，將它們納入興澄特鋼報(bào)表范圍。中信特鋼利用其先進(jìn)科學(xué)的管理模式，對(duì)并入的企業(yè)進(jìn)行深度改造，以大 冶特鋼、青島特鋼、靖江特鋼的整改案例為代表，三者均在并入次年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，而且保持業(yè)績(jī)的迅速增長(zhǎng)。風(fēng)電用鋼國(guó)內(nèi)市占率領(lǐng)先，縱享行業(yè)高景氣。公司所生產(chǎn)的特殊鋼材料在風(fēng)電行業(yè)市場(chǎng)占有率領(lǐng)先。主要應(yīng)用于風(fēng)電軸承、風(fēng)電 齒輪箱中的關(guān)鍵零部件材料等；主要客戶有東方電氣、南高齒、西門子、維斯塔斯等。我們預(yù)計(jì)“十四五”期間國(guó)內(nèi)風(fēng)電年均新 增裝機(jī)有望超50GW，CAGR近15%。公司作為風(fēng)電用鋼領(lǐng)先的供應(yīng)商有望充分受益行業(yè)景氣高增。盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2021-2023年收入分別為867

22、/954/992億元，同比增速分別為16%/10%/4%；我們預(yù)計(jì)公 司2021-2023年歸母利潤(rùn)分別為95/105/110億元，同比增速分別為58%/11%/5%，對(duì)應(yīng)PE分別為13/11/11倍；考慮公司作為 國(guó)內(nèi)特鋼龍頭，估值仍處于較低水平，故維持公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)及供應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)；需求不及預(yù)期。表：中信特鋼盈利預(yù)測(cè)（2022年2月16日）來(lái)源：wind數(shù)據(jù)，東吳證券研究所盈利預(yù)測(cè)與估值2020A2021E2022E2023E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）74,72886,68595,35399,168同比（%）2.90%16.00%10.00%4.00%歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元60

23、2495051053711025同比（%）11.84%57.76%10.86%4.63%每股收益（元/股）1.191.882.092.18P/E（倍）20.2512.8311.5811.063.4寶鋼股份：鋼鐵行業(yè)核心資產(chǎn)寶鋼股份：鋼鐵行業(yè)核心資產(chǎn)15中國(guó)鋼鐵行業(yè)核心資產(chǎn)。2017年2月，完成吸收合并武鋼股份后，寶鋼股份擁有上海寶山、武漢青山、湛江東山、南京梅山等主 要制造基地，在全球上市鋼鐵企業(yè)中粗鋼產(chǎn)量排名第二、汽車板產(chǎn)量排名第一、取向電工鋼產(chǎn)量排名第一，是全球碳鋼品種最為 齊全的鋼鐵企業(yè)之一。鋼鐵行業(yè)：底部已現(xiàn)，2022年Q1有望大幅改善。展望后續(xù)兩個(gè)月，受冬奧會(huì)以及采暖季限產(chǎn)影響，供應(yīng)將持續(xù)低位，開春后隨 著需求淡旺季切換啟動(dòng)，鋼鐵行業(yè)大概率將啟動(dòng)一輪產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)庫(kù)存，看好鋼價(jià)及鋼鐵利潤(rùn)的表現(xiàn)，重申看好鋼鐵2022Q1業(yè)績(jī)大 幅改善的判斷。分紅、回購(gòu)彰顯信心。公司2021H1擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.35元（含稅），預(yù)計(jì)分紅76.5億元，分紅比例為50.7%；截至2021年 12月31日，公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式已累計(jì)回購(gòu)股份48610.52萬(wàn)股，已回購(gòu)股份占公司總股本的比例約為2.18%，購(gòu)買的最 高價(jià)為8.07元/股、最低價(jià)為6.17元/股，已支付的總金額為359817.85萬(wàn)元。背靠寶武集團(tuán)，我們預(yù)計(jì)限產(chǎn)影響可控。公司