長期投資為何如此難以堅持

1、長期投資為何如此難以堅持？ 1、能長期生存、基業(yè)長青的企業(yè)為數(shù)甚少，發(fā)現(xiàn)長青企業(yè)同樣挑戰(zhàn)智慧。             第一: 據(jù)美國財富雜志報道，美國大約62的企業(yè)壽命不超過5年，只有2的企業(yè)存活達到50年，中小企業(yè)平均壽命不到7年，大企業(yè)平均壽命不足40年；一般的跨國公司平均壽命為1012年；世界500強企業(yè)平均壽命為4042年，1000強企業(yè)平均壽命為30年。中國集團公司的平均壽命是7-8年；小企業(yè)的平均壽命是2.9年，中國企業(yè)的平均壽命約3.5年。百年企業(yè),

2、 鑄就輝煌，追求基業(yè)長青，幾乎成為每個企業(yè)的目標。但根據(jù)上文數(shù)據(jù)可以看出真正做到基業(yè)長青是企業(yè)家最大的挑戰(zhàn)。         第二: 作為投資者，由于受到每個人的知識經驗的局限，發(fā)現(xiàn)基業(yè)長青的企業(yè)也充滿挑戰(zhàn)。正如查理·芒格所言：對于一個投資者來說，一生中能發(fā)現(xiàn)一到兩個真正杰出的長存的企業(yè)并堅持長期投資，就會十分富有。     第三: 在長期投資過程中，企業(yè)不斷面臨新的內部和外部變化。例如，企業(yè)內部會出現(xiàn)股東的變化、管理層的更替等等。企業(yè)的外部環(huán)境同樣日新月

3、異,例如，萬科面臨宏觀地產調控，股價持續(xù)下跌。如何處理投資時時面臨的不確定性，在長達數(shù)十年甚至更長時期內堅定地對一個企業(yè)做長期投資，是對人性和智慧的挑戰(zhàn)。發(fā)現(xiàn)一家杰出長存的企業(yè)很難，但像珍藏珠寶一樣長期珍藏公司則難上加難！         2、誘惑長期投資者的美麗女妖塞任（sirens）-波段操作。    據(jù)我從業(yè)十多年的觀察，99%以上的投資者很難抗拒“波段操作”。而且這個比例并沒有下降的趨勢，假如我們將股市比喻成大海，投資者是希望達到彼岸的海員的話, 那么“波段操作”極似希臘神話中

4、的女妖塞任（sirens），常用美妙的歌聲引誘航海者?！安ǘ尾僮鳌北旧聿]有錯誤，而且是使投資者收益最大的理想化方法，像塞任的歌聲那樣美妙絕倫，問題是在歷史長河中和實際操作中幾乎沒有人能持續(xù)成功。       3、投資者“心理倒錯”的心理影響長期投資。        由于過去在證券公司的工作經歷，我接觸了許多投資者，大部分投資者在買了股票以后，將注意力集中在股價上，而不是盯住已投資的上市公司的經營層面上，這類似你在打網球時，為了取得好成績，你總是緊盯住記分

5、牌，而不是注意運動中的網球，結果可想而知。而且注意力集中在股價上，極易導致投資者的“心理倒錯”。      例如，某位投資者在研究后確認A公司能長期投資，便在10元/股的價位投資了100萬股，當股價上升到13元時，盈利30，這時候關注股價的投資者十分擔心和害怕股價回落，已有的浮動盈利回吐，因此急于平倉獲利了結，通常的結果是，隨著時間的推移，A公司的經營業(yè)績遲早反映在股價上，股價一路上揚，投資者后悔莫及。這種情況下,投資者本應當對未來充滿信心，放手長線投資，分享企業(yè)成長帶來的快樂時，投資者卻做了相反的決定。   &#

6、160;   反之，當投資者在10元/股投資后，股價反復走低，例如到了8元/股，虧損20。在公司經營層面良好時, 由于市場波動造成股價下跌，投資者應該等待或在更低的價格繼續(xù)追加投資，部分投資者卻作出了相反的決定，因為擔心虧損進一步加大而急于斬倉。更有甚者，當企業(yè)經營惡化后，企業(yè)不再有投資價值，股價下跌時，投資者卻常常抱住不放。    大部分投資者總是在贏利時做短線，在虧損時做長線，那是在用情緒和腺體作決策，而不是用理性和頭腦在決策。投資者在應該充滿信心時卻在恐懼，在應當恐懼時，卻抱有僥幸和幻想，我們稱之為“心理倒錯”。山高人

7、為峰，投資者最難逾越的障礙是自身，長期投資的真正敵人也是投資者自己。    知道長期投資是一回事，做到長期投資又是一回事，“知行合一”是我們的追求！長期持股并不是認為市場不會下跌，而是坦然等待美國1987年那樣的下跌，如果400年來沒有人可以判斷這樣的下跌，如果彼得·林奇和巴菲特也不能判斷，那么說明上帝不準備讓你來干這件事，只能滿倉來等待這樣的下跌，收益會遠遠大于損失。     三、為什么要“相對的集中投資”呢？    十多年來，我們的投資原則實際上也是從復雜演進到簡約的。歸

8、納起來三點：    1、尋找優(yōu)秀甚至杰出的企業(yè)；    2、尋找合理的價格投資；    3、跟蹤企業(yè)并長期持有。    當我們選擇企業(yè)的標準越高時，符合我們標準的企業(yè)會越少，真正杰出的企業(yè)寥若晨星，就像皇冠上的明珠，值得長期珍藏，甚至世代相傳。但是我們也清晰地知道：    1、我們的判斷會失誤    2、企業(yè)是動態(tài)的，今天優(yōu)秀的企業(yè)明天未必優(yōu)秀。    所以

9、我們在深入研究之后，采取適度分散原則，每個行業(yè)投入資金不超過30%，每個公司投入資金不超過20%，市場風險較高時，有10%以上風險準備金。既然能確認3-5家杰出的最有把握的企業(yè)，我們?yōu)槭裁匆蹈袂笃浯?，投?0家，甚至幾十家企業(yè)呢？我們寧可將新資金投到老項目上，而不會輕易將老資金投到新項目上。    當然，集中的結果會出現(xiàn)波幅較大，但是“我們寧愿要波伏起伏的15%的回報率，也不要四平八穩(wěn)的12%的回報率”。不敢100%擁有股權的企業(yè)，我們1%股份都不要去買！     四、集中投資為何如此難以堅守？ 

10、60;  1、多維規(guī)則：      先講一點實際工作中的感受，這幾年隨我們公司業(yè)務的發(fā)展，自然少不了增聘新的同事，但由于資產管理類公司一般希望員工少而精，要求每個員工有多方面的工作能力，所以我們在招聘中消耗許多時間和精力才能發(fā)現(xiàn)復合型人才。同樣大型企業(yè)，通常某一方面的專才易找，一位杰出的CEO難覓，正如中國諺語所說：千軍易得，一將難求。    我們可以用統(tǒng)計學中概率論理解以上日常生活中的“多維規(guī)則”。假如符合第一維標準的候選對象占比20%，符合第二維標準的候選對象也占20%，當我們選擇的理想對象

11、需同時符合四維標準的話，那么符合標準的對象只有1.6（20%×20%×20%×20%1.6）。    “多維規(guī)則”說明，同時符合多維標準的目標數(shù)量是呈幾何級數(shù)般驟然下降的，而實際工作中，我們選擇上市公司的標準常常是超過四維的，例如：行業(yè)前景、商業(yè)模式、股東會、董事會治理、企業(yè)文化、管理團隊、經營歷史、競爭壁壘等等。所以杰出的公司是十分稀少而珍貴的，我們要找的是那些“萬般寵愛于一身”的寵兒，尋找這些杰出的公司是集中投資的第一層挑戰(zhàn)。    2、貝貝魯斯效應與前景理論  

12、;  國際上一家大型的基金管理公司，有20位基金經理，在每年的業(yè)績評估中，發(fā)現(xiàn)一個奇特的現(xiàn)象：一方面，一位基金經理的總體組合的業(yè)績是所有經理中最好的；另一方面，在他管理的股票中，超過市場總體表現(xiàn)的股票又是最少的，但他在最有把握的股票上投入最多的資金，重倉持有。在賭馬、賭博及投資領域，最偉大的思想家無不強調這一點。巴菲特在“四大天王”：可口可樂、美國運通、寶潔（吉列與之合并）、富國銀行上的投資占很大比例，他說假如他管理的資金少點，他愿意把80的錢投資在5個公司上。大投機家索羅斯同樣，重大機會來臨時也善于重拳出擊。這現(xiàn)象業(yè)內稱“貝貝魯斯”效應。貝貝魯斯是20世紀20年代世界棒球

13、之王，曾無數(shù)次因三擊不中而出局，但并不妨礙他成為棒球史上最偉大的擊球手，因他擊出的本壘打占其全部擊球的很大比例。    “貝貝魯斯”效應說明集中投資的重要性，但同時帶來組合波動幅度加大，即現(xiàn)代投資組合理論中的值加大。查看歷史上的價值投資大師，他們都采用集中投資，愿意忍受短期超過市場平均數(shù)的波動和震蕩，最終獲得超額的回報。我們將歷史上投資最成功的經濟學家凱恩斯，專業(yè)投資經理查理·芒格和紅杉基金的比爾·羅安尼的投資組合的波動率和投資回報率列表如下：波動率與投資收益率對比： 時間     

14、波動率      投資回報率  大師波動率市場平均   大師回報率   市場平均凱恩斯  1928-1949       29.2%          12.4%            13.2%     &#

15、160;   05%  芒格   19621975         33%          18.5%            24.3%        6.4%    

16、     2002年諾貝爾經濟學獎得主丹尼爾·卡尼曼（Daniel Kahneman）和認知數(shù)學心理學家阿莫斯·特沃斯基（Amos Tversky）共同提出了“前景理論”（Prospect Theory），該理論由三個基本原理構成：    一、大多數(shù)人在面臨收獲時是風險規(guī)避的；    二、大多數(shù)人在面臨損失時是風險偏愛的；    三、人們對損失比對收獲心理更敏感。損失對人心理造成的痛苦程度是等幅收益帶來的喜悅程度的2.5倍。  

17、;  雖然我們清晰地知道：我們寧可要波動較大的但確定性高的收益15的組合，也不要四平八穩(wěn)的但最終只有10的組合，在集中投資過程中巨幅的波動是對集中投資者心理巨大的考驗。民間有句諺語：守股比守寡還難。北京萬通地產的董事長馮侖說：“偉大是熬出來的?！边@句話用在長期集中投資上最恰當不過了！    3、時間長、風險大，時間是風險的函數(shù)    巴菲特的老師費雪爾也采用集中投資法，他認為五個股票便足夠，平均持倉20年，最長的達53年。美國最優(yōu)秀的公募基金美盛（Legg Mason）平均持倉57年，最長達15年。長期的集中投資，

18、通常時間越長，變數(shù)越大，所謂“夜長夢多”。所以基于長期的集中投資，時間是第三大挑戰(zhàn)。    4、同行業(yè)選擇比較困難，跨行選擇更難    假如投資者想知道十年以后，中國人壽與中國平安比較，中國石油與中國海洋石油比較，哪家企業(yè)更優(yōu)秀，哪家企業(yè)的投資回報更高，我想不是能輕松回答的問題。巴菲特最近都說后悔當初沒有買百事可樂，而只是買了可口可樂?？梢姳容^五年、十年后的同行業(yè)兩家公司是頗具挑戰(zhàn)性的。那么跨行業(yè)之間比較，例如深萬科與招行，兩家行業(yè)龍頭，對誰的投資十年后回報更高，則更是不能輕易回答的問題。但投資經理面臨選擇，必須作判斷。所以有經驗的投

19、資經理天天思考的問題是“哪個更好?”，他們在從事“投資比較學”的工作。投資者天天都在想在上千家公司中誰是未來的“十佳”。    以上我們通過“多維規(guī)則”現(xiàn)象， “貝貝魯斯”效應及其導致的巨幅波動，長時間的考驗，和公司的選擇四方面的討論，更清晰地知道了集中投資的艱難和挑戰(zhàn)！    延伸閱讀：    據(jù)華爾街統(tǒng)計    70%的人做短線：其中97%虧損，3%的贏利，前者一年交易120多次，比后者頻繁！    20%的人做中線：其中75%虧損，25%的

20、贏利，后者一年交易3次，比前者交易少！    7%的做長線：其中92%贏利，8%虧損！    華爾街用1200個公司統(tǒng)計研究，試圖找到股價與經營業(yè)績之間關系的密切程度：    持有股票3年，二者關系的密切程度為：0.1310.360(0.1310.36：是指股票價格的13.1%36%由企業(yè)經營業(yè)績變化決定)；    持有股票5年，二者關系的密切程度為：0.3740.599；    持有股票10年，二者關系的密切程度為：0.5930.695；

21、60;   持有股票18年，二者關系的密切程度為：0.688；    證實了巴菲特的觀點：一家好公司最終會產生強勁的價格，只要時間足夠長。     投資者難以在中國股市中盈利的真正原因    德銀(中國)董事，私人投資管理業(yè)務中國區(qū)總監(jiān)黃凡為福布斯中文網撰文  股市投資者多不盈利的原因有很多，其中一個就是：明明實踐經驗證明不可行的，但是照做不誤。舉個例子，筆者身邊就有不少老同學、老同事(都有十余年的股市投資或從業(yè)經驗)，每天必修課就是盯市、選股、買賣，不分

22、牛市熊市，真可謂“生命不息，炒股不止”。然而，長期以來，這些人在股市投入了大量的時間和精力，真正的成績單都是羞于見人的。但為何，對于長期事實已證明不可為的，他們依然每天為之？ 他們其實是陷入了行為金融學上被稱為“錨定陷阱”的一個常見的誤區(qū)了。在此誤區(qū)中，人們總是傾向于最先接收到的信息或把初期形成的行為固化為定式，結果最初的印象、估計或行為會“錨定”以后的思維、判斷以及行為習慣。用通俗的話概括，那就是：先入為主，死不改悔。     這種“錨定陷阱”的另一個表現(xiàn)是：根據(jù)自己的持倉來決定接受看多或看空的觀點。至于觀點是否符合邏輯，分析是否合理，那就放一邊了。心理上