我國貨幣政策傳導不暢因素分析

1、我國貨幣政策傳導不暢因素分析            貨幣政策傳導機制的效率不僅取決于貨幣政策傳導的主體，即中央銀行，而且也取決于貨幣政策傳導對象，即微觀主體商業(yè)銀行、企業(yè)和個人，能否對貨幣政策的調(diào)控及時做出反應和理性抉擇。如果他們不能完全按照市場準則運行，即不能對市場信號，包括中央銀行的間接調(diào)控信號做出理性反應，那么貨幣政策工具就不可能通過對貨幣信貸條件的調(diào)節(jié)來實現(xiàn)其政策目標，貨幣政策傳導過程就會受到梗阻，貨幣政策效果就會被減弱。 一、貨幣政策在商業(yè)銀行層面上的傳導障礙 在我國以間接金

2、融為主的金融結(jié)構(gòu)下，商業(yè)銀行在貨幣政策通過信用渠道傳導過程中有著極其重要的作用，但我國商業(yè)銀行本身存在的諸多問題制約了信用渠道的傳導，導致貨幣政策信號被誤解、扭曲和削弱，直接影響了貨幣政策效果。 （一）以國有銀行為主的銀行體系效率低下，影響貨幣政策的傳導。當前我國銀行體系基本上代表了金融體系，是銀行主導型金融結(jié)構(gòu)，而在銀行體系中，工、農(nóng)、中、建四大國有獨資商業(yè)銀行又是其主體。這一所有制結(jié)構(gòu)使國家實際上對銀行業(yè)的風險承擔了無限的責任，導致了銀行業(yè)內(nèi)在發(fā)展動力不足，難以充分發(fā)揮其應有的合理配置資金的積極作用。結(jié)果是銀行業(yè)不良資產(chǎn)非正常積累、金融服務產(chǎn)品供給不足、金融服務效率低下。銀行資金沒有實現(xiàn)高

3、效運轉(zhuǎn)，一部分流出銀行體系后無法收回，一部分資金只是在金融體系內(nèi)部循環(huán)，無法增值，影響了貨幣政策從商業(yè)銀行向企業(yè)的傳導。 （二）銀行業(yè)信貸過度集中，扭曲了中央銀行的貨幣政策意圖。在我國商業(yè)銀行體系中，四大國有獨資銀行占據(jù)著主導地位。截止到2006年，其金融資產(chǎn)占全部商業(yè)銀行機構(gòu)總資產(chǎn)的75%，占全部金融機構(gòu)存貸款份額分別為61.6%和54.8%，客觀上形成了相當程度的金融壟斷。央行貨幣政策能否順暢傳導，很大程度上取決于國有獨資商業(yè)銀行對央行貨幣政策信號的反應是否靈敏、及時和有效。因此，國有獨資商業(yè)銀行是我國貨幣政策傳導機制的重要樞紐。 近年來，國有商業(yè)銀行為了防范信貸風險，體現(xiàn)一級法人制度，上

4、收了基層行的信貸審批權(quán)，集中力量支持“大城市、大行業(yè)、大企業(yè)”，因為這樣不僅單位集中業(yè)務手續(xù)數(shù)量減少，而且由于其規(guī)模大，存在的風險較小。因此，國有商業(yè)銀行貸款明顯向少數(shù)優(yōu)勢行業(yè)、大型企業(yè)和大城市集中。國有商業(yè)銀行如此，股份制商業(yè)銀行也是如此，本來在金融體系設計中重點服務于中小企業(yè)和個體私營經(jīng)濟的地方法人商業(yè)銀行，也同樣普遍存在著這一傾向。而商業(yè)銀行這一信貸策略嚴重偏離中央銀行的貨幣政策導向，成為貨幣政策傳導在商業(yè)銀行層面上遇到的一大障礙。我國貨幣政策導向是多元化的，在支持大企業(yè)、大項目的同時，更強調(diào)加大對中小企業(yè)、個體私營企業(yè)和消費信貸的支持。 商業(yè)銀行普遍對企業(yè)實行貸款信用評級制度，只有企業(yè)

5、達到較高的信用等級才能取得貸款支持。而由于種種原因，我國相當多的企業(yè)很難達到較高信用等級，尤其是中小企業(yè)，大部分從未取得貸款，也沒有貸款記錄，因此也沒有信用等級。這也在一定程度上助長了銀行信貸向大企業(yè)和上市公司的過度集中，致使少數(shù)大公司過多地占用信貸資金和廣大中小企業(yè)急需資金卻得不到貸款支持。不但影響了貨幣政策的傳導效果，也導致了銀行信貸風險的過度集中。 （三）商業(yè)銀行系統(tǒng)內(nèi)管理權(quán)限過于上收，遏制了基層商業(yè)銀行發(fā)放貸款的積極性，成為貨幣政策傳導在商業(yè)銀行層面上遇到的另一道障礙。商業(yè)銀行構(gòu)建一級法人治理結(jié)構(gòu)，改變以前的“三級管理、一級經(jīng)營”的經(jīng)營管理模式，是現(xiàn)代企業(yè)制度改革的重要內(nèi)容。在商業(yè)銀行

6、內(nèi)部，上級行適當集中部分資金，在全國范圍內(nèi)篩選重點企業(yè)和項目加以支持，也是市場對資源配置發(fā)揮基礎性作用的體現(xiàn)。但隨著商業(yè)銀行一級法人治理結(jié)構(gòu)的建立，上級行過分上收經(jīng)營管理權(quán)力的傾向非常明顯，極大地削弱了基層商業(yè)銀行的業(yè)務拓展動力，也阻礙了貨幣政策通過信貸途徑向廣大基層的傳導。 （四）商業(yè)銀行管理體制影響了貨幣政策的信用傳導。單純的風險約束或利潤約束導致四大國有商業(yè)銀行對央行貨幣政策操作反應不充分，信貸配給和信息傳導機制無力。 1997年亞洲金融危機后，國務院要求金融機構(gòu)加大風險控制力度，將金融風險防范作為金融機構(gòu)的重要目標。國有商業(yè)銀行在信貸管理方面開始推行責任終身制。雖然當時中央銀行的貨幣政

7、策是擴張的，但在商業(yè)銀行的風險約束與利潤激勵機制不對稱時，商業(yè)銀行更關心的是貸款的風險，而不是貸款的投放。在貨幣政策與商業(yè)銀行價值趨向相違背時，貨幣政策傳導不可避免地遇到阻滯，甚至排斥。 2003年對國有商業(yè)銀行的考核辦法進行了修改，不但關注其不良資產(chǎn)狀況，還關注其盈利情況，并要求員工分配與績效掛鉤，國有獨資商業(yè)銀行的行為也隨之改變。為實現(xiàn)盈利和降低不良資產(chǎn)比率雙重目標，各商業(yè)銀行紛紛確立了股份制改造目標和上市目標，并相應調(diào)整了自身的經(jīng)營策略，加大信貸投放力度。這是因為，一方面發(fā)放貸款賺取利差是商業(yè)銀行最主要的盈利手段；另一方面通過做大貸款規(guī)?？梢韵♂尣涣假Y產(chǎn)，稀釋不良貸款成為商業(yè)銀行增加信貸

8、投放的外在驅(qū)動力量。這種放款沖動不利于中央銀行收縮性貨幣政策的傳導。 （五）貸款期限控制不嚴，影響了貨幣政策的傳導。我國企業(yè)和西方國家的企業(yè)有很大的不同，西方國家的企業(yè)基本上都是私人投資，資金準備較為充足。而我國企業(yè)的建立，不管是國有企業(yè)、股份制企業(yè)、民營企業(yè)，由于受傳統(tǒng)觀念的影響，對銀行的依賴程度較高，往往是有一點資金，企業(yè)就“繪制”一個很大的藍圖，并且一年比一年“宏偉”。這樣，銀行短期貸款的用途就發(fā)生了變化，流動資金變成了長期投資，短期貸款變成了實質(zhì)性的長期貸款。在這種情況下，企業(yè)和銀行都進入了一個怪圈，企業(yè)是借了又借，銀行則是迫不得已貸了又貸，逐漸形成了惡性循環(huán)，銀行及企業(yè)資金使用效率低

9、，貨幣政策的擴張或收縮效力減弱。 二、貨幣政策在企業(yè)層面上的傳導障礙 企業(yè)和個人等微觀經(jīng)濟主體是貨幣政策傳導的最終環(huán)節(jié)，而我國微觀經(jīng)濟主體對貨幣政策信號的反應不十分靈敏和配合不力，影響了貨幣政策的傳導效果。 （一）企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度不明晰導致貨幣政策傳導不暢。由于體制不同，我國的投資主體企業(yè)，可以分為兩個行為機制具有明顯差異的群體國有企業(yè)和非國有企業(yè)。目前仍有一部分國有企業(yè)沒有進行企業(yè)制度改革，產(chǎn)權(quán)不明晰，法人治理結(jié)構(gòu)沒有建立起來，內(nèi)部監(jiān)督制約機制薄弱。很多國有企業(yè)由于缺乏面向市場的研發(fā)、營銷和管理機制，缺乏市場開拓能力，導致產(chǎn)品難以適應市場需求，市場占有率低，企業(yè)盈利能力及自我積累能力低下。另外，

10、國有企業(yè)還有很多社會保障任務，故增加企業(yè)資本金積累的部分較少，資產(chǎn)負債率較高，客觀上難以滿足貸款條件。但是，由于國有企業(yè)一方面是中央或地方政府投資的主要承擔者，有政府隱含擔保與預算軟約束的存在；另一方面國有銀行或在政策規(guī)定上、或在行政干預下，也負有解決企業(yè)資金“短缺”的責任，國有企業(yè)是銀行信貸資金的主要運用者，而其對于貨幣政策變化的反映不夠敏感，導致貨幣政策傳導受阻，效應不十分明顯。 從中小企業(yè)的情況看，雖然產(chǎn)權(quán)比較明晰，市場化程度比較高，運行機制比較健全，對貨幣政策的反映比較靈敏，但融資渠道比較單一，對銀行貸款依賴性比較強。且由于中小企業(yè)規(guī)模較小、資本金不足、缺乏有效的抵押和擔保等問題，影響

11、了商業(yè)銀行對中小企業(yè)發(fā)放貸款的積極性。這種情況下，貨幣政策工具的運作遇到強硬的阻礙，貨幣政策傳導路徑被切斷，貨幣政策的傳導效果被削弱。 （二）企業(yè)信用狀況差對貨幣政策傳導形成障礙。市場經(jīng)濟在一定程度上就是信用經(jīng)濟，任何一個經(jīng)濟主體都必須依靠信用與其他經(jīng)濟主體發(fā)生聯(lián)系。信用不僅可以有效地維護債權(quán)人的權(quán)益，也使守信者能夠以較低的融資成本擁有較高的信貸可得性。在金融市場上，信息不完全和非對稱是客觀存在的，而信用是對金融市場信息不完全與非對稱的彌補，是提高貨幣政策傳導效率的重要經(jīng)濟變量之一。 目前，我國企業(yè)信用狀況已經(jīng)影響到整個經(jīng)濟運行的效率和市場程序，阻礙了貨幣政策的傳導。中央銀行貨幣政策效果取決于

12、商業(yè)銀行的信貸資金能否及時收回，以及能否及時放貸給企業(yè)和居民。商業(yè)銀行的貸款意愿，也影響著貨幣政策傳導。20世紀九十年代中期以來，我國有些企業(yè)借破產(chǎn)、資產(chǎn)重組等名義惡意拖欠、借機懸空逃廢銀行債務，這在一定程度上促成了銀行惜貸現(xiàn)象出現(xiàn)，擴張性的貨幣政策難以取得成效。同時，由于企業(yè)不講信用，導致了銀行不良貸款大幅增長，銀行放貸能力也隨之降低。在央行實施緊縮性貨幣政策時，其效果在一定程度上取決于信貸資金能否按時回流。貸款人失信及違約率較高，一方面不利于緊縮銀根和減少貨幣供應量；另一方面也導致信用市場“格雷欣法則”產(chǎn)生。由于信用的缺失，致使部分應收貸款不能及時收回，商業(yè)銀行為了配合央行完成緊縮計劃有時

13、不得不強行壓縮對那些效益好、守信用的企業(yè)發(fā)放的貸款，導致失信者驅(qū)逐守信者，這是銀行在已知借款人信息的情況下做出的一種逆向選擇，導致信貸資金配置效率降低。 三、居民資產(chǎn)負債狀況影響了貨幣政策的傳導 影響貨幣政策傳導的一個關鍵因素是居民的資產(chǎn)負債狀況。我國目前仍具有城鄉(xiāng)分割的二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)特征，居民的收入水平等存在較大差異。城鄉(xiāng)居民及不同行業(yè)從業(yè)人員的收入差距等因素制約了其信貸需求與供給，減弱了貨幣政策傳導中的財富效應，居民對貨幣政策反映不靈敏，貨幣政策傳導受阻。 1985年以來，我國的總儲蓄率維持在35%以上，居民儲蓄增長率長期3倍于居民收入增長率，主要原因之一是我國越來越大的貧富差距。我國的富貴階層由于備選投資工具的匱乏、對金融投資的不理解、資本賬戶管制、實物產(chǎn)權(quán)的保護不力以及銀行吸儲的勤勉，而將節(jié)余囤積于銀行，形成巨額儲蓄存款，也導致銀行的資金富裕，超額儲備較大。 2002年以前我國收入與消費之間的關系可以概括為，高收入者擁有絕大部分財富，但是消費傾向很低；大量人口因缺乏財富而無力消費。消費傾向高的階層，由于缺乏足夠的產(chǎn)品創(chuàng)新，消費欲望沒有被刺激起來。居民收入水平和消費水平兩極化，導致商品結(jié)構(gòu)性過剩，進而影響生產(chǎn)和投資。 2002年以后，隨著居民收入的持續(xù)增加和財富的積累，消費需求