貨幣幣金融學(xué) 第七章 利息與利率

1、利息與利率第章第章2主要問題主要問題 利息與利率概述利息與利率概述 利息與利率的計算利息與利率的計算 利率的決定利率的決定 利率的結(jié)構(gòu)利率的結(jié)構(gòu) 影響利率的因素分析影響利率的因素分析第章第章 利息與利率利息與利率37.17.1利息與利率概述利息與利率概述7.1.1 7.1.1 對利息的認(rèn)識對利息的認(rèn)識從債權(quán)人的角度看，利息是債權(quán)人從債務(wù)人那里獲得的多出本金的部分，是債權(quán)人因貸出貨幣資金而獲得的報酬；從債務(wù)人的角度看，利息是債務(wù)人向債權(quán)人支付的多出本金的部分，是債務(wù)人為取得貨幣資金的使用權(quán)所花費的代價。第章第章 利息與利率利息與利率4柏拉圖：強烈譴責(zé)放貸取息的行為，認(rèn)為償付利息現(xiàn)象的存在構(gòu)成了對

2、整個社會安定的重大威脅。在理想國中，柏拉圖把高利貸者比喻為蜜蜂，譴責(zé)他們將蜂針（貨幣）刺入借款人的身上為取得增值的利息而損害他們，從而使因借債而淪為奴隸的人和放貸取息而變得懶惰的人遍布全國，他建議禁止放貸取息。第章第章 利息與利率利息與利率古希臘哲學(xué)、西方文化最偉大的哲學(xué)家和思想家之一5亞里士多德從貨幣職能的角度出發(fā)反對放貸取息。人們是為了交換的方便才使用貨幣，而貸放業(yè)者卻強使貨幣做父親以進行生殖，像父親生子一樣由貨幣產(chǎn)生利息，是對貨幣職能的歪曲。貨幣是“不會生育的金屬”，因為金屬不能培育和飼養(yǎng)，任何超過貸出資本的貨幣報酬，均與其本金毫無關(guān)系。第章第章 利息與利率利息與利率希臘著名思想家6威廉

3、配第從人們出租土地來收取地租的合理性，來說明人們貸出貨幣收取利息的合理性。人們出借貨幣給自己造成了不方便，因此可以索取補償，利息正是人們在一定時期內(nèi)因放棄貨幣的支配權(quán)而獲得的報酬。利息是人們因出借貨幣給自己帶來了“不方便”而索取的補償。第章第章 利息與利率利息與利率英國古典政治經(jīng)濟學(xué)創(chuàng)始人7龐巴維克“時差利息說”，其理論基礎(chǔ)是邊際效用價值論?，F(xiàn)在物品的價值大于未來物品，這樣借貸活動中的貸出者就要求借入者在歸還本金的基礎(chǔ)上還必須加上“貼水”以補償現(xiàn)在物品轉(zhuǎn)化為未來物品時的價值損失第章第章 利息與利率利息與利率奧地利經(jīng)濟學(xué)家8馬歇爾利息是對人們延期消費的一種報酬，之所以需要這種報酬，是因為絕大多數(shù)

4、人都喜歡現(xiàn)在的滿足而不喜歡延期的滿足。第章第章 利息與利率利息與利率英國經(jīng)濟學(xué)家9費雪利息是對“人性不耐”的報酬。而人性不耐指的是人們都有一種時間偏好，即人們對現(xiàn)在財貨的主觀評價高于對未來財貨的主觀評價第章第章 利息與利率利息與利率美國經(jīng)濟學(xué)家10凱恩斯流動性偏好理論利息并不是對延期消費或人性不耐的補償，而是對人們放棄流動性的補償，為什么要有補償，是因為人們存在流動性偏好，即人們普遍具有的喜歡持有可靈活周轉(zhuǎn)的貨幣的傾向。人們持有貨幣雖然沒有收益，但持有貨幣有著高度的安全性和流動性，因此，在借貸活動中，借者應(yīng)該向貸者支付一定的利息，作為對借者喪失流動性的補償。第章第章 利息與利率利息與利率美國經(jīng)

5、濟學(xué)家11馬克思一旦一個人有一筆閑置資金，將它貸出去，經(jīng)過一個約定的時期后，借者歸還時，不僅還了本金，還支付了一筆額外的貨幣-利息。利息直接來源于剩余價值（或利潤），是由勞動者創(chuàng)造的，利息只能是利潤的一部分第章第章 利息與利率利息與利率127.1.2 7.1.2 利率的種類利率的種類利率利率又叫“利息率”，是一定時期內(nèi)單位本金所對應(yīng)的利息，是衡量利息高低的指標(biāo)，具體表現(xiàn)為利息額同本金的比率。在經(jīng)濟生活中，利率有多種具體表現(xiàn)形式。利率有不同的分類方式。第章第章 利息與利率利息與利率137.1.2 7.1.2 利率的種類利率的種類第章第章 利息與利率利息與利率分類標(biāo)準(zhǔn)分類標(biāo)準(zhǔn)利率種類利率種類期限長

6、短期限長短長期利率短期利率計息時間周期不同計息時間周期不同年利率月利率日利率是否變化是否變化固定利率浮動利率是否按市場規(guī)律自由變動是否按市場規(guī)律自由變動 市場利率官定利率是否扣除物價上漲因素是否扣除物價上漲因素名義利率實際利率其其 他他平均利率基準(zhǔn)利率141 1、長期利率和短期利率、長期利率和短期利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：期限長短 長期利率長期利率指借貸時間在一年以上的利率； 短期利率短期利率指借貸時間在一年以內(nèi)的利率。利率的高低與期限長短、風(fēng)險大小有直接聯(lián)系。利率結(jié)構(gòu)理論研究的就是利率與期限、風(fēng)險之間的關(guān)系。第章第章 利息與利率利息與利率152 2、年利率、月利率和日利率、年利率、月利率和日利率劃分標(biāo)準(zhǔn)

7、：利息的時間周期。第章第章 利息與利率利息與利率年利率，年利率，是以年為時間周期計算利息，通常以百分之幾表示，簡稱幾“分”；月利率，月利率，是以月為時間周期計算利息，通常以千分之幾表示，簡稱幾“厘”；日利率日利率，是以日為時間周期計算利息，通常以萬分之幾表示，簡稱幾“毫”。162 2、年利率、月利率和日利率、年利率、月利率和日利率年利率、月利率和日利率之間的換算關(guān)系是：年利率等于月利率乘以12，月利率等于日利率乘以30；年利率除以12 為月利率，月利率除以30為日利率。第章第章 利息與利率利息與利率 實踐中，我國無論是年利率，月利率還是日利率，都用“厘”作單位。如年利率4厘，月利率3厘，日利率

8、1厘。 雖然都叫厘，但年利率的厘是指百分之一，月利率的厘是指千分之一，日利率的厘是指萬分之一。如年利率4厘指4%，月利率3厘指0.3% ，日利率1厘指0.01%。 173 3、固定利率和浮動利率、固定利率和浮動利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：借貸期內(nèi)利率是否調(diào)整 固定利率固定利率是指在整個借貸期限內(nèi)，利率不隨資金市場供求狀況變動而變動的利率。 浮動利率浮動利率是指在借貸期限內(nèi)隨市場利率的變化而定期調(diào)整的利率。固定利率多用于短期借貸行為，浮動利率一般適宜借貸時期較長、市場利率多變的借貸關(guān)系。第章第章 利息與利率利息與利率184 4、市場利率和官定利率、市場利率和官定利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：利率是否按市場規(guī)律自由變動 市場利

9、率市場利率是指由借貸資金的供求均衡決定的利率。借貸資金供求關(guān)系改變，市場利率也將隨之變化，供給增加或需求減少都會導(dǎo)致市場利率下跌，并在更低的利率水平上達到借貸資金供求均衡；相反，供給減少或需求增加都會導(dǎo)致市場利率上升，并在更高的利率水平上達到借貸資金供求均衡。第章第章 利息與利率利息與利率194 4、市場利率和官定利率、市場利率和官定利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：利率是否按市場規(guī)律自由變動 官定利率官定利率是由政府金融管理部門（通常是中央銀行）確定的利率，它是貨幣政策當(dāng)局出于政策推行上的考慮而確定的，它的升降更多是出于政策意圖，主要體現(xiàn)國家對融資市場的控制。 官定利率是國家實現(xiàn)宏觀調(diào)節(jié)目標(biāo)的一種政策手段。第章

10、第章 利息與利率利息與利率204 4、市場利率和官定利率、市場利率和官定利率與市場利率對應(yīng)的制度背景是利率市場化；第章第章 利息與利率利息與利率與官定利率對應(yīng)的制度背景是利率管制。215 5、名義利率和實際利率、名義利率和實際利率劃分標(biāo)準(zhǔn)：利率是否扣除物價上漲因素名義利率名義利率，是指借貸契約和有價證券上載明的利率，對債權(quán)人來說，應(yīng)按此利率向債務(wù)人收取利息。對債權(quán)人來說，應(yīng)按此利率向債權(quán)人支付利息。實際利率，實際利率，是指名義利率減去通貨膨脹率。第章第章 利息與利率利息與利率225 5、名義利率和實際利率、名義利率和實際利率實際利率通常有兩種形式：一種是事后的實際利率，它等于名義利率減去實際發(fā)

11、生的通貨膨脹率；一種是事前的實際利率，它等于名義利率減去預(yù)期的通貨膨脹率。在經(jīng)濟決策中，更重要的是事前對實際利率的估計。因此事前的實際利率比事后的實際利率更有意義。第章第章 利息與利率利息與利率235 5、名義利率和實際利率、名義利率和實際利率在經(jīng)濟活動中，相對名義利率而言，實際利率更被人們所看重。原因是，借貸過程中，債權(quán)人不僅要承擔(dān)債務(wù)人到期無法歸還本金的信用風(fēng)險，還要承擔(dān)貨幣貶值的通貨膨脹風(fēng)險。第章第章 利息與利率利息與利率246 6、平均利率、平均利率平均利率平均利率指一定時期（通常指一個產(chǎn)業(yè)周期）不斷波動的市場利率的平均水平。與不斷變動的市場利率不同，平均利率會在較長時間內(nèi)表現(xiàn)為不變的

12、量。平均利率只能是平均利潤率的一部分，這是由利息的性質(zhì)決定的。第章第章 利息與利率利息與利率256 6、平均利率、平均利率平均利率不是市場利率波動的中心和擺動的基礎(chǔ)，相反，是從市場利率中引申出來的。平均利率不是市場利率的簡單加總的算術(shù)平均，而是按各種利率貸出的資本量的加權(quán)平均。由于競爭加劇，平均利潤率的下降，使得平均利率的變化呈下降的趨勢。但這種下降趨勢在政府干預(yù)經(jīng)濟的活動下，受到一定程度抑制。第章第章 利息與利率利息與利率267 7、基準(zhǔn)利率、基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率指在整個金融市場上和整個利率體系中處于關(guān)鍵地位、起決定性作用的利率?；鶞?zhǔn)利率一般多由中央銀行直接調(diào)控，并能夠?qū)κ袌銎渌十a(chǎn)生

13、穩(wěn)定且可預(yù)測的影響。在放松利率管制以后，中央銀行就是依靠對基準(zhǔn)利率的調(diào)控來實現(xiàn)對其他市場利率的影響?；鶞?zhǔn)利率對應(yīng)的金融產(chǎn)品必須具有足夠交易規(guī)模和交易頻率，以保證對其他利率有效引導(dǎo)。第章第章 利息與利率利息與利率277 7、基準(zhǔn)利率、基準(zhǔn)利率各國在貨幣政策的實踐中，通常以同業(yè)拆借利率或國債回購利率充當(dāng)基準(zhǔn)利率。我國目前以中國人民銀行對各專業(yè)銀行（現(xiàn)稱為商業(yè)銀行）貸款利率為基準(zhǔn)利率?；鶞?zhǔn)利率變動時，其他各檔次的利率也相應(yīng)地跟著變動。隨著我國銀行間同業(yè)拆借市場和國債回購市場等貨幣市場發(fā)展及相關(guān)利率的放開，同業(yè)拆借利率或國債回購利率現(xiàn)在也逐步起到了基準(zhǔn)利率的作用。第章第章 利息與利率利息與利率287.

14、2 7.2 利息與利率的計算利息與利率的計算7.2.1 7.2.1 單利與復(fù)利單利與復(fù)利1、單利計算單利單利的特點是對利息不再付息，只以本金為基數(shù)計算利息，所生利息不計入計算下期利息的基數(shù)。我國商業(yè)銀行的存款產(chǎn)品多采用單利計息。第章第章 利息與利率利息與利率291 1、單利計算、單利計算單利計息的利息計算公式為： 本利和計算公式： 式中 表示利息額， 表示本金， 表示利率， 表示計息周期數(shù)。第章第章 利息與利率利息與利率30老王的存款帳戶上有10000 元，現(xiàn)年利為 2.25%，單利單利計算第章第章 利息與利率利息與利率第1年的利息為I I1 1= Prn=10000= Prn=100002.

15、25%2.25%1=2251=225（元）（元）第1年末，帳戶上的資金應(yīng)該是1022510225元。第2年的利息為I I2 2= Prn=10000= Prn=100002.25%2.25%2=4502=450（元）（元）第2年末，帳戶上的資金應(yīng)該是1045010450元。前n年的利息率為2 2.25%.25%n n第n年末，存款帳戶總額為1000010000（1+1+2.25%2.25%n n）元以此類推：312 2、復(fù)利計算、復(fù)利計算復(fù)利復(fù)利，俗稱利滾利，其特點是除了本金要計息外，前期的利息也要計利息。計算時，要將每一期的利息加入本金一并計算下一期的利息。具體計算公式為：利息額， 本金，

16、利率， 計息周期數(shù)。第章第章 利息與利率利息與利率32重復(fù)上述案例，存款帳戶10000 元，年利 2.25%，復(fù)利復(fù)利計算第章第章 利息與利率利息與利率第1年末帳戶上資金為1 1= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）1 1= =1010225225（元）（元）第1年的利息為225225元。前n年末，該帳戶的資金n n= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）n n期間利息合計為1000010000（1+1+2.25%2.25%n n）-10000-10000以此類推：第2年末帳戶上資金為2 2= 10000= 10000（1 12.25%2.25%）2 2=

17、 =1010455455（元）（元）第1年的利息為455455元。33存款帳戶10000 元，年利 2.25%，比較：第章第章 利息與利率利息與利率時間時間利息（元）利息（元）資金總額（元）資金總額（元）單利計算復(fù)利計算單利計算 復(fù)利計算第1年2252251022510225第1年4504551045010455前n年100002.25%n10000（1+2.25%n）-1000010000（12.25%n）10000（12.25%）n347.2.2 7.2.2 現(xiàn)值與終值現(xiàn)值與終值1 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值資金根據(jù)利率計算出的在未來的某一時點上的金額，這個金額即本

18、利和，也稱為“終值”。如果年利率是10%，現(xiàn)有資金為10000元，在5年后的終值計算公式為：第章第章 利息與利率利息與利率351 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值如果把這個過程倒過來，知道5年后的某一個時點上將有多少金額，在年利率為10%的情況下，折回為現(xiàn)在的同一時點上應(yīng)為多少金額？計算公式為：這個逆運算算出的本金稱為“現(xiàn)值”。第章第章 利息與利率利息與利率36從計算現(xiàn)值的過程可以看出，現(xiàn)在的一元錢比將來的一元錢價值大，這也是資金時間價值的體現(xiàn)。在實際經(jīng)濟生活中，終值換算成現(xiàn)值有著廣泛的用途。第章第章 利息與利率利息與利率1 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值

19、37商業(yè)銀行票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，貼現(xiàn)額就是根據(jù)票據(jù)金額（終值）和利率倒算出來的現(xiàn)值，計算公式為：式中 PV 代表現(xiàn)值，即貼現(xiàn)額，r代表利率，即貼現(xiàn)率、 FV 代表終值，即票據(jù)金額。 相當(dāng)于 n年以后的1元錢的現(xiàn)值，通常被稱 為貼現(xiàn)系數(shù)。第章第章 利息與利率利息與利率1 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值38貼現(xiàn)率和貼現(xiàn)系數(shù)存在反向關(guān)系，貼現(xiàn)率越高，貼現(xiàn)系數(shù)越??；貼現(xiàn)率越低，貼現(xiàn)系數(shù)越大。貼現(xiàn)金額就等于票據(jù)的票面金額乘以貼現(xiàn)系數(shù)。第章第章 利息與利率利息與利率1 1、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值、單個現(xiàn)金流的現(xiàn)值與終值392 2、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值系列現(xiàn)金流系列現(xiàn)

20、金流是指不同時間多次發(fā)生的現(xiàn)金流?，F(xiàn)實經(jīng)濟生活中，經(jīng)常遇到系列現(xiàn)金流的情況，如分期付款賒購、分期償還貸款、發(fā)放養(yǎng)老金、分期支付工程款、每年相同的銷售收入等。系列現(xiàn)金流最典型的表現(xiàn)形式是定期定額的系列收支，經(jīng)濟學(xué)上它稱為年金，這類系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值的計算也被稱為年金現(xiàn)值和年年金現(xiàn)值和年金終值的計算金終值的計算。第章第章 利息與利率利息與利率402 2、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值設(shè)系列的現(xiàn)金流為A，即每期支付A，利率為r，期數(shù)為n，則按復(fù)利計算的每期支付的終值之和，也就是年金終值的問題，用公式表示為：S=A+A(1+r)S=A+A(1+r)1 1 +A(1+r) +A(1+

21、r)2 2+ A(1+r)+ A(1+r)3 3+ +A(1+r)+ +A(1+r)n-1n-1根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則若知道A、r、n,可以通過查年金終值系數(shù)表得到S值。第章第章 利息與利率利息與利率412 2、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值、系列現(xiàn)金流的現(xiàn)值和終值同樣，若知道每期的支付額為A，利率為r，期數(shù)為n，若要按復(fù)利計算這一系列的現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和，則就是計算年金現(xiàn)值的問題，用公式表示為：仍然根據(jù)等比數(shù)列的求和公式，則若知道A、r、n，可通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表得P值。第章第章 利息與利率利息與利率nrArArArAP)1 ()1 ()1 ()1 (321rrAPn)1 (142例如，某人打算從

22、現(xiàn)在起每年等額存入銀行一筆錢以便5年后償還債務(wù)。若銀行存款利率為10%，每年存入銀行100元錢，問5年后一共能存多少錢？第章第章 利息與利率利息與利率43這實際上是一個系列現(xiàn)金流，即年金問題，每年支付 為100，利率 為10%，期限 為5，所以這一系列現(xiàn)金流到5年后的終值為： 通過查年金終值表可以得到 r=10%,n=5 時的年金終值系數(shù)為 6.1051。第章第章 利息與利率利息與利率1521%)101 (100%)101 (100%)101 (100100S51.6101051. 6100%101%)101 (100544再如，某人打算在5年內(nèi)還清目前借的一筆債務(wù)，從現(xiàn)在起每年等額存入銀行1

23、00元。若銀行存款利率為10%，問現(xiàn)在借的這筆錢是多少？根據(jù)年金現(xiàn)值的公式可以得到:在知道r=10%,n=5的情況下，通過查閱年金現(xiàn)值表可以得到年金現(xiàn)值系數(shù)為3.7908。第章第章 利息與利率利息與利率08.3797908. 3100%10%)101 (1100%)101 (100%)101 (100%)101 (1005521P45不規(guī)則系列現(xiàn)金流終值計算運用于投資項目分析中的投資方案比較。例如，有一項工程需10年建成。有甲、乙兩個投資方案。甲方案第一年初需投入5000萬元，以后9年每年年初再追加投資500萬元，共需投資9500萬元；乙方案是每年年初平均投入1000萬元，共需投資1億元。從投

24、資總額看，甲方案少于乙方案，甲方案似乎優(yōu)于乙方案，但考慮到乙方案的資金占用時間更有利，結(jié)論并不確定，必須通過現(xiàn)值計算才能夠作出判斷。第章第章 利息與利率利息與利率46如果市場利率為5%，甲方案的投資現(xiàn)值和為（單位:萬元）： 乙方案的投資現(xiàn)值和為（單位:萬元）：投資現(xiàn)值和，或者說考慮了資金時間價值的投資總額比較，乙方案優(yōu)于甲方案。第章第章 利息與利率利息與利率8548%)51 (500%)51 (500%)51 (500%)51 (50050009321 8096%)51 (1000%)51 (1000%)51 (1000%)51 (100010009321 477.2.3 7.2.3 到期收益

25、率的計算到期收益率的計算到期收益率是衡量利率的最精確的指標(biāo)。到期收益率是指從債務(wù)工具上獲得的回報的現(xiàn)值與其今天的價值相等的利率。常見的債務(wù)工具有普通貸款、定期定額償還貸款、息票債券、貼現(xiàn)發(fā)行債券、永久債券。第章第章 利息與利率利息與利率481 1、普通貸款到期收益率的計算、普通貸款到期收益率的計算普通貸款是指本金和利息期末一次性償付的貸款。舉例來說，農(nóng)業(yè)銀行某支行貸給王先生10000元，從貸出者的角度看，這10000元就是農(nóng)業(yè)銀行今天所貸出的本錢，一年以后王先生還給農(nóng)業(yè)銀行11000元。就這筆貸款來說，假設(shè)到期收益率為 r ，可以建立方程式： 10000=11000/(1+ 10000=110

26、00/(1+r r) ) 計算可得 r =0.1。即這筆貸款到期收益率為10%，或者說該貸款利率是10%。第章第章 利息與利率利息與利率492 2、定期定額償還貸款到期收益率的計算、定期定額償還貸款到期收益率的計算定期定額償還貸款在整個貸款期內(nèi)定期都要償還相同的金額。由于定期定額償還貸款，就涉及多次的償付額，因此，在計算現(xiàn)值時，要將所有償付額的現(xiàn)值加總起來。第章第章 利息與利率利息與利率502 2、定期定額償還貸款到期收益率的計算、定期定額償還貸款到期收益率的計算舉例來說，張先生向工商銀行某支行貸了10000元的定期定額償還貸款，分25年還清，每年還1260元，若在這 25年中實行固定利率，假

27、設(shè)到期收益率為 r，可以得到如下方程式：即每年償付額的現(xiàn)值之和等于銀行最初所貸出的本錢。年金現(xiàn)值系數(shù)表查得 r =0.12。這12%就是銀行在這筆貸款上的到期收益率。第章第章 利息與利率利息與利率2532)1 (1260)1 (1260)1 (12601126010000rrrr512 2、定期定額償還貸款到期收益率的計算、定期定額償還貸款到期收益率的計算從上例可以推斷一般公式，對任何一筆定期定額清償貸款，其中，LOAN = 貸款余額 EP = 固定的年償付額 n = 到期前貸款年限 計算出的 r 即為該筆貸款的到期收益率。第章第章 利息與利率利息與利率nrEPrEPrEPrEPLOAN)1

28、()1 ()1 (132523 3、息票債券到期收益率的計算、息票債券到期收益率的計算息票債券持有人在該息票到期前的定期（每年、每半年或每季）要得到定額的利息，待到期時要得到當(dāng)年的利息以及債券的票面額的支付。息票債券到期收益率的計算公式為：其中 r 是到期收益率，P 是息票債券的市場價格， F 是息票債券的面值，R 是息票債券的票面利率， n 是債券的到期期限。第章第章 利息與利率利息與利率nnrFrRFrRFrRFrRFP)1 ()1 ()1 ()1 ()1 (32533 3、息票債券到期收益率的計算、息票債券到期收益率的計算在債券的面值、票面利率和期限已知的條件下，如果知道債券的市場價格，

29、就可以求出它的到期收益率；反之，如果知道債券的到期收益率，便可以求出債券的價格。債券的市場價格越高，其到期收益率就越低；反過來，債券的到期收益率越高，則其市場價格就越低。第章第章 利息與利率利息與利率543 3、息票債券到期收益率的計算、息票債券到期收益率的計算債券的市場價格與其到期收益率成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，即到期收益率上升，則債券價格下降；到期收益率下降，則債券價格上升。第章第章 利息與利率利息與利率554 4、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計算、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計算貼現(xiàn)發(fā)行債券每期不支付利息，而是到期支付票面額給持有者，即相當(dāng)于折價出售。按年復(fù)利計算，其到期收益率計算公式為：上式中 P 為債

30、券價格，F(xiàn) 為面值， r 為到期收益率，n 是債券期限。第章第章 利息與利率利息與利率nrFP)1 ( 564 4、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計算、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計算比如，以2年期滿時償付1000元面值的某種貼現(xiàn)發(fā)行券為例，如果當(dāng)期買入價格為900元，根據(jù)上式可以得到以下方程：求解得到 第章第章 利息與利率利息與利率2)1 (1000900r%4 . 5054. 0r574 4、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計算、貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率的計算對任何n年期的貼現(xiàn)發(fā)行債券，到期收益率可以寫作： 貼現(xiàn)發(fā)行債券到期收益率與當(dāng)期債券價格呈負(fù)相關(guān)。第章第章 利息與利率利息與利率nPPFr1)/ )(58

31、5 5、永久債券到期收益率的計算、永久債券到期收益率的計算永久債券的期限無限長，實際上是一種沒有到期日、不償還本金、永遠(yuǎn)支付固定金額C息票利息的永久債券，又稱為統(tǒng)一公債。對于統(tǒng)一公債，假定每年末利息支付額C，債券市場價格為P，則其到期收益率的計算公式為：根據(jù)無窮遞減等比數(shù)列求和公式可得到 ， 從而第章第章 利息與利率利息與利率32)1 ()1 (1rCrCrCPrCP/PCr/595 5、永久債券到期收益率的計算、永久債券到期收益率的計算假如某人用100元購買了某種永久公債，每年得到的利息為10元，則到期收益率為： 永久債券的價格與到期收益率呈負(fù)向相關(guān)。第章第章 利息與利率利息與利率%101

32、. 0100/10r605 5、永久債券到期收益率的計算、永久債券到期收益率的計算優(yōu)先股可以被看作一種永久債券。比如一個公司的優(yōu)先股面值為100元，每年的股息率為8%，現(xiàn)在的市場利率為10%，則這種優(yōu)先股的市場價格為：第章第章 利息與利率利息與利率80%10/8P61重要的結(jié)論重要的結(jié)論: :通過對多種信用工具的到期收益率進行計算，可以得出一個重要的結(jié)論：當(dāng)期債券價格與利率成負(fù)相關(guān)，利率上升，債券價格下降；利率下降，債券價格上升。第章第章 利息與利率利息與利率627.3 7.3 利率的決定利率的決定7.3.1 7.3.1 早期的利率決定論早期的利率決定論1. 1. 早期的貨幣利率理論早期的貨幣

33、利率理論第章第章 利息與利率利息與利率威廉威廉配第配第英國古典政治經(jīng)濟學(xué)創(chuàng)始人威廉配第認(rèn)為：利率水平的高低應(yīng)由貨幣的供求關(guān)系所決定。631.1.早期的貨幣利率理論早期的貨幣利率理論17世紀(jì)末，約翰洛克認(rèn)為利率是由貨幣的供求關(guān)系所決定的，利率提高的主要甚至唯一的原因，就在于貨幣太少即貨幣的供給不能滿足貨幣的需求，要使利率不變或利率下降，只有增加貨幣供給，而當(dāng)時流行的通過法律限制利率的方式是徒勞的。第章第章 利息與利率利息與利率約翰約翰洛克洛克英國經(jīng)濟學(xué)家642.2.早期的實物利率理論早期的實物利率理論實物利率理論最早可追溯到17世紀(jì)末。巴本（N.Barbon）、諾思（D. North）、馬西（J

34、. Massie）等經(jīng)濟學(xué)家在批評威廉配第和約翰洛克的貨幣利率理論的基礎(chǔ)上，提出了實物資本的供求決定利率的基本理論。第章第章 利息與利率利息與利率652.2.早期的實物利率理論早期的實物利率理論他們認(rèn)為，人們借貸貨幣只是一種現(xiàn)象，掩蓋在這一現(xiàn)象背后的本質(zhì)是借貸實物資本，因為人們借貸貨幣的目的是用來購買所需要的實物資本，因此，利率并不決定于貨幣的供求關(guān)系，而決定于實物資本的供求關(guān)系。18世紀(jì)中期，大衛(wèi)休謨對實物資本決定論進行進一步的發(fā)揮和充實。他明確地將利息率高低歸于借貸資本的供給與需求而不是貨幣數(shù)量的多少。第章第章 利息與利率利息與利率667.3.2 7.3.2 馬克思的利率決定論馬克思的利率

35、決定論馬克思的利率決定論認(rèn)為：利息是貸出資本家從借入資本家那里分割來的一部分剩余價值。剩余價值表現(xiàn)為利潤，因此，利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率。利息率的變化范圍是在零與平均利潤率之間。當(dāng)然，并不排除利息率超出平均利潤率或事實成為負(fù)數(shù)的特殊情況。第章第章 利息與利率利息與利率677.3.2 7.3.2 馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論利潤率決定利息率，從而使利息率具有以下特點：（1）平均利潤率，隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機構(gòu)成的提高，有下降趨勢。（2）平均利潤率雖有下降趨勢，但這是一個非常緩慢的過程。（3）由于利息率的高低取決于兩類資本家對利潤分割的結(jié)果，因而使利息率的決定具有

36、很大的偶然性。第章第章 利息與利率利息與利率687.3.2 7.3.2 馬克思的利率決定論馬克思的利率決定論在現(xiàn)實生活中，人們面對的是市場利息率，而非平均利息率。平均利息率是一個理論概念，在一定階段內(nèi)具有相對穩(wěn)定的特點；而市場利息率則是多變的，但不論它的變化如何頻繁，在任一時點上都總表現(xiàn)為一個確定的量。第章第章 利息與利率利息與利率697.3.3 7.3.3 實物資本供求利率決定論實物資本供求利率決定論實物資本供求利率決定論，也稱古典利率理論，其代表人物有奧地利經(jīng)濟學(xué)家龐巴維克、英國經(jīng)濟學(xué)家馬歇爾、美國經(jīng)濟學(xué)家費雪等。第章第章 利息與利率利息與利率701.1.龐巴維克的利率決定理論龐巴維克的利

37、率決定理論龐巴維克提出利率決定理論“迂回生產(chǎn)說”：認(rèn)為資本主義生產(chǎn)是一種比直接生產(chǎn)更有效率的迂回生產(chǎn)，維持迂回生產(chǎn)進行的必備條件是消費基金，其來源除了自己的儲蓄外，就是向他人借入（實際是他人的借蓄），迂回生產(chǎn)過程越長，相對直接生產(chǎn)而言的總剩余收益就越高，但邊際剩余收益遞減，利率就決定于最后一次延長生產(chǎn)過程所能增加的剩余收益。第章第章 利息與利率利息與利率龐巴維克龐巴維克奧地利經(jīng)濟學(xué)家712.2.馬歇爾的利率決定理論馬歇爾的利率決定理論馬歇爾認(rèn)為利率決定于資本的供給與需求，即當(dāng)資本的供給與資本的需求達到均衡時，就決定了一個均衡的利率水平。而資本的供給取決于人們延期的消費或等待的量，其多少取決于利

38、率水平的高低。第章第章 利息與利率利息與利率馬歇爾馬歇爾英國經(jīng)濟學(xué)家722.2.馬歇爾的利率決定理論馬歇爾的利率決定理論資本的需求由資本的收益與生產(chǎn)性所決定。資本本身具有生產(chǎn)性，人們從資本的使用中可獲得一定的收益，人們對資本的需求程度，就決定于資本的生產(chǎn)力，資本的生產(chǎn)力越大，為人們帶來的收益越高，則人們愿意支付的利率越高。第章第章 利息與利率利息與利率馬歇爾馬歇爾英國經(jīng)濟學(xué)家733.3.費雪的利率決定理論費雪的利率決定理論費雪認(rèn)為，利率決定于兩個因素:一是由時間偏好或人性不耐所決定的資本供給（儲蓄）主觀因素二是由投資機會和投資收益率所決定的資本需求（即投資）客觀因素在費雪看來，利率正是由主觀因

39、素和客觀因素共同決定。第章第章 利息與利率利息與利率費雪費雪美國經(jīng)濟學(xué)家744.4.簡單的小結(jié)簡單的小結(jié)利率是由實物因素的投資與儲蓄均衡來決定的。儲蓄是利率的增函數(shù)，投資是利率的減函數(shù)，儲蓄與投資的均衡決定了一個均衡利率水平，用公式表示為： , 是均衡利率第章第章 利息與利率利息與利率*)(*)(0)( ),(0)( ),(rIrSrIrIIrSrSS*)(rI754.4.簡單的小結(jié)簡單的小結(jié)用圖形表示為:第章第章 利息與利率利息與利率)(rS)(rIr*rIS0767.3.4 7.3.4 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯認(rèn)為：利率是買賣一定時期內(nèi)貨幣持有權(quán)的一種價格，與其它商品

40、一樣，其價格的高低取決于它的供求關(guān)系。第章第章 利息與利率利息與利率凱恩斯凱恩斯美國經(jīng)濟學(xué)家777.3.4 7.3.4 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性偏好理論“利率正是一種價格，使得公眾愿意用現(xiàn)金形式來持有之財富，恰等于現(xiàn)有現(xiàn)金量。這就蘊含：設(shè)利率低于此均衡水準(zhǔn)（設(shè)把現(xiàn)金脫手所可得之報酬減少），則公眾意愿持有之現(xiàn)金量，將超過現(xiàn)有供給量；設(shè)利率高于此水準(zhǔn)，則有一部分現(xiàn)金會變成多余，沒有人愿意持有。假使這種解釋是對的，則貨幣數(shù)量與靈活偏好二者，乃是在特定情況下，決定實際利率之兩大因素?！钡谡碌谡?利息與利率利息與利率凱恩斯凱恩斯美國經(jīng)濟學(xué)家787.3.4 7.3.4 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流

41、動性偏好理論凱恩斯所用的貨幣定義只包括通貨（沒有利息收入）和支票賬戶存款(在凱恩斯生活的年代，支票存款賬戶一般不付或付很少的利息)，故他假定貨幣的回報率為零。在凱恩斯的理論框架中，債券是貨幣唯一的替代資產(chǎn)，它的預(yù)期回報率等于利率r第章第章 利息與利率利息與利率797.3.4 7.3.4 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性偏好理論當(dāng)其他條件不變而利率上升時，則相對于債券來說，貨幣預(yù)期回報率下降，從而導(dǎo)致貨幣需求減少。利率上升相當(dāng)于持有貨幣的機會成本上升，因而貨幣需求下降。因此，貨幣需求Md是利率r 的減函數(shù)。第章第章 利息與利率利息與利率807.3.4 7.3.4 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性

42、偏好理論關(guān)于貨幣供給，凱恩斯認(rèn)為，貨幣供給是取決于貨幣當(dāng)局政策的一個外生變量，因此在Mr坐標(biāo)系中，貨幣供給曲線 Ms是一條垂直于橫軸的直線。貨幣供求均衡決定均衡利率，在圖形上表現(xiàn)為Md曲線和Ms曲線的交點對應(yīng)的利率即為均衡利率。第章第章 利息與利率利息與利率817.3.4 7.3.4 凱恩斯流動性偏好理論凱恩斯流動性偏好理論圖示如下：第章第章 利息與利率利息與利率MsdMr*rdsMM0827.3.5 7.3.5 一般均衡利率決定論一般均衡利率決定論1. 1. 可貸資金理論可貸資金理論準(zhǔn)一般均衡分析準(zhǔn)一般均衡分析可貸資金理論的主要觀點是，利率既不是由投資與儲蓄的均衡決定的，也不是貨幣供給與貨幣

43、需求的均衡決定的，而是由綜合實物因素和貨幣因素的可貸資金供求決定的。第章第章 利息與利率利息與利率831. 1. 可貸資金理論可貸資金理論準(zhǔn)一般均衡分析準(zhǔn)一般均衡分析可貸資金的供給（LFs）決定于儲蓄（S）和銀行新創(chuàng)造的貨幣（M），可貸資金的需求（LFd）決定于投資（I）和貨幣的凈窖藏（H），用公式表示為： LFs（r）=S（r）+M（r） LFd（r）=I（r）+H（r） LFs（r*）=LFd（r*） r*為均衡利率第章第章 利息與利率利息與利率841. 1. 可貸資金理論可貸資金理論準(zhǔn)一般均衡分析準(zhǔn)一般均衡分析在坐標(biāo)系中表示如下：第章第章 利息與利率利息與利率HMr*rLF0ISdLFs

44、LF852. 2. 希克斯?？怂?jié)h森模型（漢森模型（ISISLMLM分析）分析）（1 1）?？怂沟姆治觯┫？怂沟姆治鱿？怂箍偨Y(jié)，古典經(jīng)濟學(xué)的分析框架可用三個方程式表示：其中： Md表示貨幣需求，k表示貨幣形式持有的收入占總收入的比例，Y表示總收入。第章第章 利息與利率利息與利率),()(rYSSrIIkYMd862. 2. 希克斯?？怂?jié)h森模型（漢森模型（ISISLMLM分析）分析）在貨幣需求和貨幣流通速度既定的條件下，總收入既定，從而儲蓄函數(shù)可由二元函數(shù)S(Y,r) 簡化為一元函數(shù)S(r) ，均衡利率由關(guān)系式I(r)=S(r)決定。希克斯進一步分析，凱恩斯經(jīng)濟學(xué)可用另三個方程式表示：凱恩斯認(rèn)

45、為，由于儲蓄與利率無關(guān)，因而儲蓄與投資的均衡無法決定一個均衡利率，利率應(yīng)該由貨幣供求的均衡即 Md=Ms 決定。第章第章 利息與利率利息與利率)()(),(rIIYSSrYMMdd872. 2. ?？怂瓜？怂?jié)h森模型（漢森模型（ISISLMLM分析）分析）?？怂拐J(rèn)為，無論投資、儲蓄，還是貨幣需求都是利率和收入的二元函數(shù)，用公式表示為：希克斯認(rèn)為，均衡利率是由儲蓄投資均衡和貨幣供求均衡共同決定的。第章第章 利息與利率利息與利率),(),(),(rYSSrYIIrYMMdd882. 2. ?？怂瓜？怂?jié)h森模型（漢森模型（ISISLMLM分析）分析）圖示如下：第章第章 利息與利率利息與利率ISLLr

46、*rY0892. 2. ?？怂瓜？怂?jié)h森模型（漢森模型（ISISLMLM分析）分析）（2 2）漢森的分析）漢森的分析 漢森首先指出，無論是實物資本利率決定論還是貨幣供求利率決定論，都是基于收入既定的條件下來確定利率，但事實上收入和利率互為因果，收入和利率必須同時決定，否則將陷入循環(huán)論證。 漢森接受了希克斯的ISLL曲線分析，并將其中的LL曲線改成LM曲線，其中，IS曲線可以通過古典利率理論導(dǎo)出，LM曲線可通過凱恩斯的流動性偏好理論導(dǎo)出。第章第章 利息與利率利息與利率907.4 7.4 利率的結(jié)構(gòu)利率的結(jié)構(gòu)利率結(jié)構(gòu)理論研究的是各種結(jié)構(gòu)因素與利率之間的關(guān)系。利率的結(jié)構(gòu)主要包括兩類，利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)和

47、利率的期限結(jié)構(gòu)。利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)考察的是期限相同風(fēng)險因素不同的各種信用工具利率之間的關(guān)系；利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)考察的是風(fēng)險特征相同而期限不同的各種利率之間的關(guān)系。第章第章 利息與利率利息與利率917.4.1 7.4.1 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，主要是由信用工具（金融證券）的違約風(fēng)險，證券的流動性以及稅收等因素決定的。第章第章 利息與利率利息與利率92（一）違約風(fēng)險（一）違約風(fēng)險投資者購買一種信用工具（金融證券），往往要面臨證券的發(fā)行人可能無法按期還本付息的違約風(fēng)險。證券的違約風(fēng)險越大，它對投資者的吸引力就越小，因而證券發(fā)行者需支付的利率就越高，以彌補購買

48、者所承擔(dān)的高違約風(fēng)險。風(fēng)險證券和無風(fēng)險證券之間的利率差被稱為風(fēng)險補償。第章第章 利息與利率利息與利率93（二）流動性（二）流動性在其他條件相同的情況下，流動性越高的證券，利率將越低；相反，流動性越低的證券，利率將越高。第章第章 利息與利率利息與利率94（三）稅收因素（三）稅收因素證券持有人真正關(guān)心的是稅后的實際利率，所以，若證券的利息收入的稅收因證券的種類不同而存在著差異的話，這種差異就必然要反映到稅前利率上來。稅率越高的證券，其稅前利率也越高。第章第章 利息與利率利息與利率957.4.2 7.4.2 利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)指利率與期限之間的變化關(guān)系，研究的是風(fēng)險因素相同、

49、而期限不同的利率差異是由哪些因素決定的。利率與期限的關(guān)系通常有三種情形：利率與期限不相關(guān)，各種期限的利率相等；利率與期限正相關(guān)，期限越長，利率越高；期限越短，利率越低；利率與期限負(fù)相關(guān)，期限越長，利率越低，期限越短，利率越高。第章第章 利息與利率利息與利率利率利率期限期限（1）利率利率期限期限（2）利率利率期限期限（3）（1）利率與期限無關(guān)；）利率與期限無關(guān)； 基本不存在基本不存在（2）利率與期限呈正比）利率與期限呈正比 最常見最常見（3 3）利率與期限呈反比）利率與期限呈反比 很少見很少見977.4.2 7.4.2 利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)有兩個現(xiàn)象特別值得注意：一是各種期限證券的利率往

50、往是同向波動的；二是長期證券的利率往往高于短期證券。對于這兩個現(xiàn)象，西方經(jīng)濟學(xué)有三種解釋，構(gòu)成了三個經(jīng)典的利率期限結(jié)構(gòu)理論，分別是：預(yù)期理論、市場分割理論和優(yōu)先聚集地理論。第章第章 利息與利率利息與利率98. . 預(yù)期理論預(yù)期理論預(yù)期理論的假定：假定整個證券市場是統(tǒng)一的，不同期限的證券之間具有完全的替代性；證券購買者以追求利潤最大化為目標(biāo)，對不同期限的證券之間沒有任何特殊的偏好；持有和買賣債券沒有交易成本，這意味著投資者可以無成本地進行證券的替代；絕大多數(shù)投資者都能對未來利率形成準(zhǔn)確的預(yù)期并依據(jù)預(yù)期作出投資選擇。第章第章 利息與利率利息與利率99. . 預(yù)期理論預(yù)期理論在上述假定條件下，一次性

51、長期投資的預(yù)期收益和多次連續(xù)性地作等量短期投資的預(yù)期收益相等，從而可以推出長期債券利率是期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值。第章第章 利息與利率利息與利率100例子：假定某一投資者有兩年期的閑置資金，打算投資于債券。他有兩種可選擇的投資方案：方案A：可以購買1年期的債券，等到一年后將收回的本息再用于購買1年期的債券；方案B：也可以現(xiàn)在就購買2年期的債券。第章第章 利息與利率利息與利率101設(shè)在期初時,1年期債券的年利率為Rt ，2年期債券的年利率為R2t，預(yù)計一年后1年期債券年利率為Rt+1。方案A投資的預(yù)期收益率為（1+Rt）（1+Rt+1）-1；方案B投資的預(yù)期收益率：（1+R2t）2-1。由于投

52、資者對債券期限沒有特殊偏好，所以在均衡情況下，這兩種投資策略預(yù)期收益率應(yīng)相等，從而：（1+Rt）（1+Rt+1）-1=（1+R2t）2-1忽略等式兩邊高階無窮小項差異，則有近似式：R2t（Rt+Rt+1）/2第章第章 利息與利率利息與利率102從上式可以看出，2年期的債券利率等于當(dāng)前的1年期債券利率和預(yù)期的一年后債券利率的平均數(shù)。依次類推，可以得到n年期債券的利率等于N年期限內(nèi)預(yù)期短期利率的平均值。第章第章 利息與利率利息與利率103. . 預(yù)期理論預(yù)期理論預(yù)期理論的基本結(jié)論是：證券的長期利率是短期利率的函數(shù)。長期利率同現(xiàn)在的短期利率之間的關(guān)系依賴于現(xiàn)在的短期利率同預(yù)期短期利率之間的關(guān)系。它們

53、的關(guān)系具體表現(xiàn)為：第章第章 利息與利率利息與利率104. . 預(yù)期理論預(yù)期理論如果未來每年的短期利率一樣，現(xiàn)期長期利率就等于現(xiàn)期短期利率，收益率曲線表現(xiàn)為一條水平線；如果未來的短期利率預(yù)期要上升，現(xiàn)期長期利率將高于現(xiàn)期短期利率，收益率曲線表現(xiàn)為一條向上傾斜的曲線；如果未來的短期利率預(yù)期要下降，現(xiàn)期長期利率將低于現(xiàn)期短期利率，收益率曲線表現(xiàn)為一條向下傾斜的曲線。第章第章 利息與利率利息與利率105. . 預(yù)期理論預(yù)期理論預(yù)期理論將不同期限的債券看成一個密切聯(lián)系的統(tǒng)一體，從而為證券市場上不同期限的證券利率的同向波動提供了解釋。但預(yù)期理論無法解釋收益率曲線向上傾斜的現(xiàn)狀，因為沒有任何理由能讓人們總是

54、傾向于相信未來的短期利率會高于現(xiàn)在的短期利率。第章第章 利息與利率利息與利率106. .市場分割理論市場分割理論市場分割理論首先對預(yù)期理論的完全替代假設(shè)提出了批評，認(rèn)為各種期限的證券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨立的，因而每種證券的利率都只是由各自的供求狀況決定的，彼此之間并無交叉影響。第章第章 利息與利率利息與利率107. .市場分割理論市場分割理論市場分割理論認(rèn)為產(chǎn)生市場分割的原因有五個：市場分割理論認(rèn)為產(chǎn)生市場分割的原因有五個：一是投資者可能對某種期限的證券具有特殊的偏好，例如注重未來收入穩(wěn)定性的投資者可能傾向于選擇長期證券；二是投資者不能掌握足夠的知識，只對其中的某些證券

55、感興趣；三是不同借款人往往只對某種期限的證券感興趣；第章第章 利息與利率利息與利率108. .市場分割理論市場分割理論市場分割理論認(rèn)為產(chǎn)生市場分割的原因有五個：市場分割理論認(rèn)為產(chǎn)生市場分割的原因有五個：四是某些機構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了他們在短期證券與長期證券之間的選擇；五是缺少易于在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具。第章第章 利息與利率利息與利率109. .市場分割理論市場分割理論市場分割理論對收益曲線通常向上傾斜，即長期利率高于短期利率的現(xiàn)象能夠進行直接的解釋，那就是人們一般更愿意持有短期證券，而不愿持有長期證券，因而短期利率相對較低。但是由于這種理論將不同期限證券市場看成是分割的，所以它無

56、法解釋不同期限證券利率往往是同向波動的。因此這一理論也有局限性。第章第章 利息與利率利息與利率110. .優(yōu)先集聚地理論優(yōu)先集聚地理論優(yōu)先聚集地理論認(rèn)為：預(yù)期理論和市場分割理論對現(xiàn)實缺乏解釋力的原因在于它們的假設(shè)條件不符合現(xiàn)實，預(yù)期理論假設(shè)的不同期限的證券之間具有完全的替代性現(xiàn)實中并不成立，原因是不同的投資者有不同的期限偏好；而市場分割理論所假設(shè)的各種期限之間的證券毫無替代性在現(xiàn)實中也不成立，第章第章 利息與利率利息與利率111. .優(yōu)先集聚地理論優(yōu)先集聚地理論優(yōu)先聚集地理論認(rèn)為：原因是投資者的偏好不是絕對的，一旦不同期限的證券預(yù)期收益率差額達到一定的臨界值后，投資者可能放棄他所偏好的那種證券

57、，轉(zhuǎn)向投資于預(yù)期收益率較高的證券。第章第章 利息與利率利息與利率112仍以前面的例子來說，假如投資者更偏好于1年期證券，只有當(dāng)2年期證券的預(yù)期收益率高出1年期的預(yù)期收益率部分超過P 時，投資者才去選擇2年期證券，那么均衡條件是：（1+R1+R2t2t）2 2-1=-1=（1+R1+Rt t）（）（1+R1+Rt+1t+1）-1+P-1+P根據(jù)前面相同的推理，可得：R R2t2t=P/2+=P/2+（R Rt t+R+Rt+1t+1）/2/2這便是最簡單的優(yōu)先聚集地理論表達式。第章第章 利息與利率利息與利率113式中的P/2，也就是長期利率和短期利率平均值之間的差額，可以被看成是一項期限補償，它

58、的大小取決于投資者對不同證券期限的偏好強度；正負(fù)則取決于投資者究竟偏好于哪一種證券，如果投資者偏好于短期證券，則該項為正，反之，則為負(fù)。由于長期證券的價格對利率較為敏感，波動性（即風(fēng)險）比短期證券大，所以期限補償一般為正數(shù)。第章第章 利息與利率利息與利率1147.5 7.5 影響利率的因素分析影響利率的因素分析7.5.1 7.5.1 基于流動性偏好理論的分析基于流動性偏好理論的分析凱恩斯的流動性偏好理論在圖形上表現(xiàn)為，貨幣需求曲線（Md曲線）和貨幣供給曲線（Ms曲線）的交點所對應(yīng)的利率即為均衡利率：第章第章 利息與利率利息與利率1157.5.1 7.5.1 基于流動性偏好理論的分析基于流動性偏

59、好理論的分析第章第章 利息與利率利息與利率MsdMdsMM0116（一）均衡利率的變動（一）均衡利率的變動 1 1、貨幣需求曲線的移動、貨幣需求曲線的移動在凱恩斯流動性偏好理論中，導(dǎo)致貨幣需求曲線發(fā)生移動的因素有兩個，即收入和價格水平。第章第章 利息與利率利息與利率117收入效應(yīng)收入效應(yīng)在凱恩斯看來，收入影響貨幣需求原因有兩個：第一，隨著經(jīng)濟的擴張，收入的增加，財富的增加，人們希望持有更多的貨幣作為價值貯藏；第二，隨著經(jīng)濟的擴張，收入的增加，人們希望使用貨幣完成更多的交易，結(jié)果人們也希望持有更多的貨幣。由此得出結(jié)論是：收入水平提高，導(dǎo)致貨幣需求增加，需求曲線右移。第章第章 利息與利率利息與利率

60、118價格水平效應(yīng)價格水平效應(yīng)人們只關(guān)心他所持有的實際貨幣數(shù)量，即能夠購買商品和勞務(wù)的數(shù)量。當(dāng)物價水平上升時，同樣名義貨幣量的價值下降，所能購買的商品和勞務(wù)少于漲價以前。為使所持真實貨幣量恢復(fù)到漲價前的水平，人們將持有更多的名義貨幣量。故價格水平上升，導(dǎo)致貨幣需求增加，需求曲線右移。第章第章 利息與利率利息與利率1192 2、貨幣供給曲線的移動、貨幣供給曲線的移動凱恩斯假定貨幣供給完全受中央銀行的控制，由中央銀行操縱的貨幣供應(yīng)的增加將使貨幣供給曲線右移。第章第章 利息與利率利息與利率1203 3、均衡利率的變動、均衡利率的變動在供給曲線不變的條件下：貨幣需求曲線向右移動，均衡利率將上升；貨幣需