國際資本流動與國際金融危機

1、 第八章國際資本流動與國際金融危機第一節(jié) 國際資本流動一、國際資本流動的類型國際資本流動是指資本從一個國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個國家或地區(qū)，它主要反映在一個國家國際收支平衡表的資本與金融賬戶中。（一）長期資本流動期限在一年以上的資本流動是長期資本流動。直接投資證券投資國際中長期貸款第一節(jié) 國際資本流動直接投資有三種類型：創(chuàng)辦新企業(yè)收購國外企業(yè)的股權(quán)達到一定比例以上（美國為10%，我國為25%）。利潤再投資第一節(jié) 國際資本流動證券投資證券投資與直接投資的區(qū)別在于，證券投資者對于投資對象企業(yè)并無實際控制和管理權(quán)。由于證券投資具有流動性強的特點，所以證券投資在國際資本流動中的作用有加強的趨勢，國際金融市

2、場上出現(xiàn)了融資手段證券化的趨勢。第一節(jié) 國際資本流動國際中長期貸款 主要有政府貸款（Government Loan）、出口信貸（Export Credit）、國際金融機構(gòu)貸款、國際銀行業(yè)貸款（International Bank Loan）以及國際項目貸款（International Project Loan）等。第一節(jié) 國際資本流動（二）短期資本流動短期資本指一年或一年以下的各種金融資產(chǎn)。套利性資本流動保值性資本流動投機性資本流動貿(mào)易資金融通第一節(jié) 國際資本流動二、國際資本流動的動因（一）國際資本流動的一般原因國際資本流動是一種生產(chǎn)要素在國際間的轉(zhuǎn)移，與國際貿(mào)易類似，國際間的要素報酬差異將造

3、成生產(chǎn)要素在國際間的流動。如果一國的資本相對豐裕，則該國作為資本報酬的利率就會較國外利率低，由此資本就會由該國流向他國。資本流動理論簡介一、完全競爭模型此模型由麥克杜格爾（）和肯普（）完成。他們認為：國際資本流動的原因是各國利率和預期利潤之間存在著差異。在各國市場處于完全競爭的條件下，資本可以自由地從資本充裕國流向資本短缺國。國際間的資本流動將使各國的資本邊際產(chǎn)出趨于一致，從而可以提高世界的總產(chǎn)量和各國的福利。國際資本流動模型JIHFKDGAOBOAEBMBACA國資本邊際產(chǎn)出率資本量B國資本邊際產(chǎn)出率資本流動對于A國來講，它的產(chǎn)量因?qū)ν馔顿Y減少了GJDC，但是獲得了GJKC量的對外投資收益，

4、比資本流動前凈增加JKD。資本流動對于B國來講，產(chǎn)量因接受投資而增加了CFJG，其中GJKC支付給A國，國民收入可凈增JFK。資本流動理論簡介可見，國際間的資本自由流動，可使A、B兩國分享世界總產(chǎn)量增加帶來的利益。麥克杜格爾和肯普的模型，在一定程度上揭示了國際資本流動的一般規(guī)律。但是，這一模型只是籠統(tǒng)地提出國際資本流動，沒有把差異較大的間接投資和直接投資區(qū)分開來，因而是有缺陷的。同時，這一模型假定各國市場處于完全競爭狀態(tài)，資本在國際間可以自由流動，這與現(xiàn)實生活有較大差距。第一節(jié) 國際資本流動二、國際證券投資理論 要素報酬差異只能說明資本從低利率國流向高利率國的單向流動，而現(xiàn)實中，資本在多數(shù)國家

5、之間是相互或雙項流動的。投資者除了關(guān)心投資收益外，也注重投資收益的穩(wěn)定性。證券投資國際分散化將更利于改善風險管理和提高收益。資本流動理論簡介古典國際證券投資理論這一理論認為，國際證券投資的起因是各國之間存在的利率差異。在國際資本能夠自由流動的條件下，如果兩國的利率存在差異，兩國的能夠帶來同等收益的有價證券的價格也會產(chǎn)生差異，即：高利率國家的有價證券的價格低，低利率國家有價證券的價格高，這會使低利率國家向高利率國家投資購買有價證券，直至兩國的市場利率相等為止。資本流動理論簡介古典國際證券投資理論有助于說明國際短期資本流動和國際證券投資的原因，但也存在一些缺陷。它只說明資本從低利率國家向高利率國家

6、的流動，而未說明國際間大量存在的雙向資本流動；它以國際資本自由流動為前提，而現(xiàn)實中卻對國際資本流動進行各種限制，即使國際間存在利率差異，也不一定導致國際證券投資。資本流動理論簡介資產(chǎn)組合理論資產(chǎn)組合理論由馬科維茨提出，該理論認為，投資者可憑借所擁有的證券獲得投資收益，但因為證券發(fā)行者不能保證投資收益的穩(wěn)定性，投資者必須同時承擔投資風險。以A和B構(gòu)成的證券組合的收益可以表示維證券收益的加權(quán)平均數(shù)：22()()()2(,)PABPABABRaRbRVar Ra Var Rb Var RabCov RR資本流動理論簡介資產(chǎn)組合理論指出任何資產(chǎn)都具有收益和風險的兩重性，并且提出以資產(chǎn)組合方法降低風險的

7、思路。同時，該理論能說明國際間資本雙向流動的原因，而這是古典國際證券投資理論所不能說明的。當然該理論也有自身的缺點，如它是建立在資本自由流動和金融市場高度發(fā)達基礎上的，這與現(xiàn)實情況不完全一致。資本流動理論簡介三、國際直接投資理論（一）壟斷優(yōu)勢理論（二）產(chǎn)品生命周期理論（三）市場內(nèi)部化理論（四）國際生產(chǎn)折衷理論（五）比較優(yōu)勢理論（六）產(chǎn)業(yè)內(nèi)雙向投資理論資本流動理論簡介（一）壟斷優(yōu)勢理論壟斷優(yōu)勢理論是最早研究國際直接投資的理論，它由美國經(jīng)濟學家海默（）于1960年首先提出，其目的是解釋企業(yè)的國際直接投資行為。海默認為，企業(yè)之所以要對外直接投資，是因為它有比東道國同類企業(yè)有利的壟斷優(yōu)勢。這種壟斷優(yōu)勢

8、可分為兩類：一是知識資產(chǎn)優(yōu)勢；二是規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢。這兩種壟斷優(yōu)勢決定了對外直接投資的方向，即企業(yè)應到不具備壟斷優(yōu)勢的國家和地區(qū)投資建廠、組織生產(chǎn)經(jīng)營。資本流動理論簡介壟斷優(yōu)勢理論可以較好地解釋知識密集型產(chǎn)業(yè)對外直接投資的行為，也可以解釋技術(shù)先進國家之間的相互投資現(xiàn)象，在理論上和實踐上都具有一定的價值。壟斷優(yōu)勢理論的缺陷在于壟斷優(yōu)勢是對外直接投資的必要條件，而不是充分條件。它難以解釋為什么擁有壟斷優(yōu)勢，特別是擁有技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)通過產(chǎn)品出口或采用技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式的對外投資行為。資本流動理論簡介（二）產(chǎn)品生命周期理論產(chǎn)品生命周期理論是由美國哈佛大學教授弗農(nóng)（R.Vernon）于1966年提出來的，它實際上

9、是從時間順序的角度，來說明產(chǎn)品技術(shù)壟斷優(yōu)勢變化對國際直接投資所起的作用。該理論將產(chǎn)品生命周期分為三個階段，認為每一項產(chǎn)品在其生命周期的不同階段上有著不同的特點，而對外直接投資是與這些特點相聯(lián)系的。資本流動理論簡介在產(chǎn)品生命周期的第I階段，即新產(chǎn)品階段，由于國內(nèi)市場上需求價格彈性小，尚未出現(xiàn)競爭對手，企業(yè)可以利用其產(chǎn)品的技術(shù)壟斷優(yōu)勢在本國組織生產(chǎn)，占領國內(nèi)市場，適當組織出口，獲取高額利潤。在II階段，即產(chǎn)品成熟階段，由于產(chǎn)品需求增大，生產(chǎn)廠家增多，國內(nèi)競爭日益激烈。為此，企業(yè)擴大出口的同時，開始在進口國投資建廠，就近向外國市場提供產(chǎn)品，以降低生產(chǎn)和銷售成本，擴大當?shù)厥袌龇蓊~。資本流動理論簡介在產(chǎn)

10、品生命周期的第III階段，即產(chǎn)品標準化階段，產(chǎn)品標準化使得國內(nèi)外企業(yè)都能加入同類產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售，價格競爭成為市場競爭的主要方式。為了取得競爭優(yōu)勢，企業(yè)加快對外直接投資步伐，到生產(chǎn)成本低的國家和地區(qū)建立子公司或其它分支機構(gòu)，一方面有效地占領外國生產(chǎn)，另一方面也把一部分產(chǎn)品返銷到本國市場。資本流動理論簡介發(fā)達國家生產(chǎn)和出口發(fā)展中國家生產(chǎn)和出口t0t2t3t1時間L3L2L1資本流動理論簡介產(chǎn)品生命周期理論的理論視角和分析方法有新穎之處，它可以用來解釋發(fā)達國家企業(yè)，特別是擁有技術(shù)壟斷優(yōu)勢企業(yè)的對外直接投資行為。但它不能解釋歐洲、日本和韓國等國企業(yè)對美國的直接投資行為，因為這些企業(yè)不一定擁有技術(shù)壟斷

11、優(yōu)勢，而且美國的生產(chǎn)成本也不低廉。此外，對于全球性跨國公司來講，它可以直接在國外開發(fā)新產(chǎn)品，又可省去產(chǎn)品出口過程，其對外直接投資行為難以用該理論作出解釋。資本流動理論簡介（三）國際生產(chǎn)的內(nèi)在說（市場內(nèi)部化理論）該理論最早由科恩（R.H.Kern)于1937年提出，主要是指把市場建立在公司內(nèi)部，以公司內(nèi)部市場取代公司外部市場的過程。70年代中期，由布克雷（）和卡遜（）對該理論加以系統(tǒng)化，從而引起了廣泛的關(guān)注。該理論認為，由于外部市場的不完全性，若將企業(yè)擁有的半成品、工藝技術(shù)、營銷訣竅等“中間產(chǎn)品”通過外部市場進行交易，就不能保證企業(yè)實現(xiàn)利潤最大化。因此，企業(yè)對外直接投資，在較大范圍內(nèi)建立生產(chǎn)經(jīng)營

12、實體，形成自己的一體化空間和內(nèi)部交換體系，就能夠把公開的外部生產(chǎn)交易轉(zhuǎn)變?yōu)椴还_的內(nèi)部交易，以實現(xiàn)利潤的最大化。Buckley還認為，決定市場內(nèi)部化有四個因素，即區(qū)域因素、國別因素、產(chǎn)業(yè)特定因素和企業(yè)因素。內(nèi)部化理論注重的是產(chǎn)業(yè)特定因素和企業(yè)因素。 Buckley認為，如果產(chǎn)業(yè)部門存在多階段生產(chǎn)的特點，企業(yè)就會“跨地區(qū)化”甚至“跨國化”。這是因為多階段生產(chǎn)過程中必然存在中間產(chǎn)品，若中間產(chǎn)品的交易需通過外部市場來組織，則無論供求雙方怎樣協(xié)調(diào)，也不可能避免外部市場劇烈變動所造成的風險。資本流動理論簡介市場化理論是一種應用性較強的國際直接投資理論。它可以用來解決外部市場不完全性造成的種種問題，也可以

13、用來解釋許多企業(yè)對外直接投資的動機或原因。其不足之處在于，它沒有從全球經(jīng)濟一體化的宏觀角度分析國際生產(chǎn)與分工對企業(yè)直接投資行為的影響，并且還忽視了工業(yè)組織和投資環(huán)境在國際直接投資中的重要性。資本流動理論簡介（四）國際生產(chǎn)折衷理論該理論是由英國經(jīng)濟學家鄧寧（）于1977年提出來的，旨在通過把對外直接投資的目的、條件和能力綜合起來加以分析，以此來解釋跨國公司的對外直接投資行為。該理論認為，跨國公司之所以愿意并能夠進行對外直接投資，是因為它擁有東道國企業(yè)所沒有的所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢。資本流動理論簡介其中，前兩個優(yōu)勢是對外直接投資的必要條件，后一個優(yōu)勢是充分條件。當公司擁有所有權(quán)優(yōu)勢時，它

14、可以選擇技術(shù)轉(zhuǎn)讓方式從事國際經(jīng)濟活動；當公司擁有所有權(quán)優(yōu)勢和內(nèi)部化優(yōu)勢時，它可選擇產(chǎn)品出口方式；當公司擁有所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢時，它便可以選擇對外直接投資方式。其中，所有權(quán)優(yōu)勢主要指一國企業(yè)擁有或能夠得到別國企業(yè)沒有或難以得到的生產(chǎn)要素稟賦，產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝，研發(fā)能力、專利、商標等，它說明企業(yè)為什么能夠?qū)ν庵苯油顿Y。資本流動理論簡介內(nèi)部化優(yōu)勢主要是指企業(yè)建立自己的內(nèi)部交易體系，把公開的外部市場交易轉(zhuǎn)變?yōu)椴还_的內(nèi)部交易，從而克服外部市場不完全性造成的不利影響。它說明企業(yè)如何通過對外直接投資提高經(jīng)濟效益。區(qū)位優(yōu)勢主要是指東道國的投資環(huán)境優(yōu)良，企業(yè)在那里可以獲得廉價的自然資源和勞動力，享

15、受當?shù)卣o予的各種優(yōu)惠待遇，并利用當?shù)氐幕A設施和市場變量等。它說明企業(yè)為什么要到特定的國家進行直接投資。資本流動理論簡介 所有權(quán)優(yōu)勢內(nèi)部化優(yōu)勢區(qū)位優(yōu)勢對外直接投資111產(chǎn)品出口110技術(shù)轉(zhuǎn)移100資本流動理論簡介國際生產(chǎn)折衷論克服了過去國際投資理論只重視資本流動方面研究的局限性，把直接投資、產(chǎn)品出口和技術(shù)轉(zhuǎn)移等綜合起來考慮，并且從所有權(quán)優(yōu)勢、內(nèi)部化優(yōu)勢和區(qū)位優(yōu)勢三個方面對企業(yè)國際經(jīng)濟活動方式的選擇做了深入分析，這在理論和實踐上都具有重要意義。但是，該理論在如何解釋中小企業(yè)的對外直接投資行為，并把國際投資理論與跨國公司理論有機地結(jié)合起來這兩個方面存在著明顯的不足。第二節(jié) 國際金融危機的一般理

16、論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機：金本位制崩潰（1920s）華爾街危機和經(jīng)濟大蕭條（1929-39）美元違約（1971）和全球通脹（1970s）拉美債務危機（1980s）全球股市危機（1987）日本金融危機（19912003）歐洲匯率機制危機（199293）墨西哥金融危機（199495）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融體系越來越頻繁地發(fā)生著危機：亞洲金融危機（199799）俄羅斯金融危機和LTCM危機（1998）巴西貨幣危機（1999）美國Dot 倒閉和財務丑聞（20002003）阿根廷危機（2001）新的第三世界債務危機（中東、東歐、非洲）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論For hi

17、storians every event is unique. Economics, however, maintains that forces in society and nature behave in repetitive ways. History is particular, economics is general.第二節(jié) 國際金融危機的一般理論 對于歷史學家來說，每一事件都是獨一無二的。但經(jīng)濟學在社會與自然中卻反復重復。歷史具有獨特性，經(jīng)濟學則具有一般性。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論一、國際金融危機的一般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）貨幣主義理論家中享有極

18、度悲觀的聲譽，他十分悲哀地強調(diào)貨幣體系的脆弱性及其導致災難的可能性，強調(diào)信用體系的不穩(wěn)定是危機發(fā)生的一般原因。危機是在外部沖擊使boombust時產(chǎn)生的。為什么危機發(fā)生如此頻繁呢？第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）正常情況下，快速的經(jīng)濟增長需要相應的快速的銀行信貸增長的支持。但是，當對資產(chǎn)價格投機需求增加并迅速取代生產(chǎn)性投資需求、人們“買只是為了賣”時，就會出現(xiàn)過度交易，投資者大量購買的結(jié)果是銀行信貸增加，而抵押（質(zhì)押）品的價格是越來越通脹的，于是實現(xiàn)了泡沫的加速成長。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（一）海曼明斯基（Hyman Minsky）任何事件都可

19、能引致泡沫的破裂，此時，市場突然只有恐慌性拋售，資產(chǎn)價格急速下跌，投資者或者拋售資產(chǎn)遭受巨大損失，或者變現(xiàn)不成功，最后出現(xiàn)違約或破產(chǎn)。而銀行發(fā)現(xiàn)貸款人不能償還債務，而原來的貸款抵押（質(zhì)押）品大幅貶值，于是出現(xiàn)了信用枯竭（Credit dry up）。好公司也得不到貸款，或優(yōu)良貸款也被要求提前償還，以確保銀行的資本充足率。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（二）凱恩斯（John Maynard Keynes）凱恩斯將資本分為善意資本（virtuous capital，投資于生產(chǎn)、基建和服務的資本）和惡意資本（vicious capital，純粹為投機目的）。正是惡意資本和錯誤的政府政策導致1930年

20、代的大蕭條。凱恩斯否定了薩伊定律，提出了需求經(jīng)濟學，認為政府部門有義務進行需求管理來彌補危機時期私人部門需求的不足。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（三）金德爾伯格（Charles Kindleberger）金德爾伯格特別關(guān)注為什么金融危機往往比最初的錯誤本身更嚴重、更持久？他指出一國國內(nèi)和國際范圍內(nèi)具有超然地位或“盟主”地位的最后貸款人的重要性。不僅最后貸款人在恐慌發(fā)生前的救助是重要的，而且最后貸款人存在本身就能一定程度上避免金融恐慌。大蕭條持續(xù)時間長的原因就是缺乏國際最后貸款人，導致各國政府紛紛采取以鄰為壑的政策。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（四）熊彼特（Joseph Schumpeter

21、） 熊彼特關(guān)注繁榮崩潰周期背后的根本原因。他認為是企業(yè)家而不是企業(yè)是資本主義經(jīng)濟的基石，是創(chuàng)新和企業(yè)家愿意引入創(chuàng)新構(gòu)成了資本主義經(jīng)濟發(fā)展的強大動力。這樣，創(chuàng)新成為了體系進步和不穩(wěn)定的原因?！皠?chuàng)造性地破壞”的體系發(fā)展迫使舊的技術(shù)、產(chǎn)品、經(jīng)濟金融體系要么快速適應，要么就或被淘汰。當創(chuàng)新步伐突然加快，就有可能發(fā)生嚴重的危機。這是否意味著危機是好的、必要的？第二節(jié) 國際金融危機的一般理論二、國際金融危機的案例分析（一）The Great Depression大蕭條導致了：整個世界的工業(yè)產(chǎn)出減半、失業(yè)率最高達25、世界貿(mào)易下降了三分之二、出口國家的貧窮。1、根本性原因：農(nóng)產(chǎn)品過剩1920年代資本品的過度

22、投資凡爾賽合約美國經(jīng)濟脆弱（收入分配不均、銀行業(yè)問題）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論2、誘發(fā)性原因：NYSE1929年11月崩盤美國銀行失?。ㄙY產(chǎn)價格下降導致貸款違約和銀行破產(chǎn)、1920年代在信貸支撐基礎上的過度投機、過度借貸）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論3、危機持續(xù)、嚴重的原因：政府錯誤的財政政策（平衡預算政策、緊縮貨幣政策、加稅、減少福利支出）“以鄰為壑”政策（貿(mào)易保護主義、競爭性貶值等）缺少最后貸款人或領導地位的強勢角色（美國的消極退出導致了1933年World Economic Conference尋求采取統(tǒng)一行動恢復世界經(jīng)濟的努力失敗）4、大蕭條對美國的影響大蕭條中，美國經(jīng)濟受影響

23、最嚴重（工業(yè)產(chǎn)出、老工業(yè)的衰落、東北工業(yè)中心的衰落）。但是，美國也孕育著積極的變化：人口西移西部崛起新產(chǎn)業(yè)（主要有石油化工、新的消費產(chǎn)品、耐用消費品、新品牌、國內(nèi)經(jīng)濟的商業(yè)化、飛機、好萊塢等）西海岸成為新的增長區(qū)（加州人口1940年代末成為人口最多的州、洛杉磯成為美國人心中的理想城市）到1945年二戰(zhàn)結(jié)束時，美國占有一半的世界工業(yè)產(chǎn)出，一半的世界貿(mào)易，近三分之二的黃金儲備。Growth of Sun Belt Cities, 1920-1980MetropolitanAreasYear1920194019601980Los Angeles8792,9166,0397,478San Diego7

24、42891,0331,862Phoenix291866641,509Tuscon2037266531Dallas1855271,0842,430Houston1685291,4182,905San Antonio1913387161,072New Orleans3985529071,256Atlanta2495591,0172,030Miami302689351,626POPULATION (in thousands)0-250250-1,0001,000-3,000Over 3,000INDEX OF INDUSTRIAL PRODUCTION 1929 = 100 World/Japan/

25、USA/UK/Germany/Canada/France192584878981 77701926859177 907819279183899697 798319289589939599 9192 1929 100 100 100 100 100 10010019308695809286 998519317592688468 867119326498548353 7258193372 113648861 8160193478 129669980 7574193586 14276 10694 7282193696 15188 116 106 7890 1937 104 171 92 124 11

26、7 82 100193893 17372 116 126 7695 THE CONTRACTING OF WORLD TRADE: 1929-1933(US $ Gold Millions) 1929 1930 1931 1932 1933Average Monthly 2858 2327 1668 1112 997VolumeIndex (1929 = 100) 100 81 58 39 35DECLINE IN EXPORT INCOME OF PACIFIC PRIMARYEXPORTING COUNTRIES 1929-1933(%)Chile 80China 75-80Malaya

27、70-75Indonesia 65-70Canada 65-70Mexico 65-70New Zealand 55-60Australia 55-60Colombia 50-55Philippines 30-45第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（二）國際債務危機（International Debt Crisis） 1、原因和結(jié)果在1980年代以前，歐洲、日本的重建和第三世界國家的發(fā)展均不需IMF和世界銀行的資金支持。早期，雙邊政府的援助取代世界銀行的角色：馬歇爾計劃為歐洲戰(zhàn)后重建融資，也為日本、韓國、臺灣提供資金，甚至援助更廣泛的“友好的”第三世界國家。194852年，馬歇爾計劃共提供120

28、億美元海外援助，大大超過了IMF和世界銀行的全部資本金。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論但到了1960年代，隨著歐洲貨幣市場的發(fā)展，私人銀行業(yè)越來越多地向各國政府提供貸款，成為主要的政府債權(quán)人。其結(jié)果是：到1980年代早期，發(fā)生了全球債務危機。第三世界國家已沒有償還能力的西方商業(yè)銀行貸款達到5000億美元。究其原因，除了國際銀行競爭加劇原因外：拉美、非洲和東歐國家政府由于石油危機，對貸款有永不滿足的需求；國家主導型發(fā)展模式的誘惑（日韓成功）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論20世紀70年代一系列沖擊（越戰(zhàn)引發(fā)的通脹危機；1973和1979年的石油危機；197476年全球經(jīng)濟衰退減少西方國家的進口需求

29、，而石油危機增加了第三世界國家的進口，因此產(chǎn)生經(jīng)常賬戶赤字需要融資；全球利率的上升）。結(jié)果，第三世界和東歐國家銀行客戶陷入困境，銀行只好提供更多的貸款，新貸款越來越多地用于支付舊貸款的利息，貸款利息從1973年的150億美元上升到1982年的1000億美元，銀行陷入困境。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論到1982年，墨西哥發(fā)生債務危機，比索從25貶值到100，巴西和阿根廷也陷入了相似的困境。2、債務危機的解決方案債務危機給世界帶來了巨大沖擊，債權(quán)銀行陷入困境，美國1982年底，最大的9家銀行共向拉美國家提供510億美元貸款，相當于這些銀行自有資金總額的176%，其余銀行提供了790億美元。債務國

30、基本喪失了主動從國際金融市場上籌措資金的能力，經(jīng)濟全面緊縮。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論最初的援助措施（198284）在IMF的協(xié)調(diào)下，一方面，各國政府、銀行和國際機構(gòu)向債務國提供貸款以緩解資金困難，另一方面，重新安排債務，IMF要求債務國國內(nèi)緊縮，債權(quán)銀行延長債務本金的償還期限，但是并不減免債務總額。貝克計劃（198588）通過安排延長原有債務期限、新增貸款來促進債務國的經(jīng)濟增長，同時要求其調(diào)整國內(nèi)政策。在貝克計劃執(zhí)行中，產(chǎn)生了一系列創(chuàng)新手段，如債務資本化、債權(quán)交換、債務回購等。 第二節(jié) 國際金融危機的一般理論債務資本化是指債權(quán)銀行按官方匯率將全部債務折合成債務國貨幣，并在債務國購買等值的

31、股票或直接投資取得當?shù)仄髽I(yè)的股權(quán)；債權(quán)交換是指債權(quán)人按照一定的折扣將所持債務交換附有擔保品的其他債務，這種交換要求新債券的信用較之原有的高。債務回購是指債務國以一定的折扣用現(xiàn)金購回所欠債務。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論布雷迪計劃（1989年后）鑒于許多銀行對不良債務失去了信心，因此，提出在自愿的、市場導向的基礎上，對原有債務采取各種形式的減免。1990年后，美國利率顯著下降，債務國的政策調(diào)整也初見成效。1992年，債務危機基本宣告結(jié)束。LEADING THIRD WORLD DEBTORS:DEBT OWED TO COMMERCIAL BANK(at end 1981) Due in on

32、e year or less $ billions % of total% of ExportsMexico $56.9 49 85Brazil 52.7 35 67Venezuela 26.2 61 79 Argentina 24.8 47 100South Korea 19.9 58 37Chile 10.5 40 77Philippines 10.2 56 63Indonesia 7.2 41 14Taiwan 6.6 62 14 Nigeria 6.0 34 12NON-OIL THIRD WORLD COUNTRIESCURRENT ACCOUNT BALANCES 1973-198

33、2(U.S. $ BILLIONS)1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 -11.6 -37 .-46.5 -32 .-28. 3 -39.2 -58.9 -86.2 -99.0 -97第二節(jié) 國際金融危機的一般理論（三）The Asian Financial Crash1、根本性原因許多基礎產(chǎn)品的過度供給（石油、金屬、農(nóng)產(chǎn)品等）日元升值引起許多基礎產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)力過剩（日本公司海外多度投資，韓國在汽車和電器方面的過度海外投資等）國際金融市場失控（機構(gòu)投資者尋求短期利潤，游資規(guī)模巨大，銀行業(yè)追求國際化趨勢，國際銀行過度借貸導致這些國家積累

34、了大量的短期外資，金融市場自由化改革速度太快，而監(jiān)管缺乏等）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論日韓企業(yè)過度依賴銀行信貸2、誘發(fā)性原因早在1997年初，就有一些跡象：韓國韓寶集團破產(chǎn)、泰國第一金融公司破產(chǎn)、許多國家經(jīng)常賬戶惡化等。誘發(fā)性事件主要有：1997年7月泰銖貶值國際銀行業(yè)恐慌性撤資（6個多月時間收回8001000億美元貸款）美國對沖基金投機性沖擊第二節(jié) 國際金融危機的一般理論3、導致危機持續(xù)、嚴重的原因IMF救援方案許多區(qū)域內(nèi)銀行流動性困難或變得厭惡風險，信用枯竭許多企業(yè)背負沉重債務負擔，面臨破產(chǎn)政府試圖通過以鄰為壑的政策解決危機（如削減進口）第二節(jié) 國際金融危機的一般理論但是，也有一些亮點

35、：中國在危機期間仍維持了相當?shù)慕?jīng)濟增長速度；中國保持人民幣匯率穩(wěn)定，防止各國進一步競爭性貶值，有助于區(qū)域經(jīng)濟的穩(wěn)定，并且維持了進口規(guī)模香港1997年10月和1998年9月?lián)敉送稒C性攻擊臺灣在危機中保持了快速的經(jīng)濟增長速度1.香港和新加坡的銀行系統(tǒng)沒有出現(xiàn)重大的違約或破產(chǎn)。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論4、東亞危機的影響日本是最大的輸家美國是表面上的贏家香港和新加坡銀行業(yè)被證明是這一地區(qū)最強大的臺灣盡管受到了美國經(jīng)濟衰退的影響，但依然是IT經(jīng)濟的重要組成部分東南亞國家遭受重大損失EMERGING MARKET ECONOMIES EXTERNAL FINANCING(billions of do

36、llars)1996199719981999c2000fCurrent Account Balance -97.2-81.7-10.919.34.2External Financing, 337.1 311.2185.5155.5198.0net Private flows, 329.8266.4137.4150.5198.7net Equity investment, 125.4141.8132.9162.4172.4Net Direct investment, 91.7115.9118.8141.4130.0 net Portfolio investment, 33.725.914.121

37、.042.4 net Private Creditors, 204.4124.64.6-11.926.3 net Commercial banks, 116.435.6-58.8-40.5-11.1net Nonbanks, 88.189.063.428.637.4net Official flows, 7.344.848.15.0-0.8net IFIs 6.129.637.72.61.3Bilateral creditors 0.615.310.42.4-2.1Resident lending/other, -155.1 -187.2 -132.5 -119.1 -117.0net Res

38、erves (= increase)-84.-42.3-42.2-55.6-85.0Asia-Pacific: Short-term Debt and Foreign Reserves at 30 June 1997(US$ billions) Short-term debt Foreign Reserves Short-term Debt As % of ReservesIndonesia 34.7 20.3 170Korea 70.6 34.1 207Malaysia 16.3 26.6 61Philippines 8.3 9.8 85Thailand 45.6 31.4 145Taiwa

39、n 22.0 90.0 24Asia-Pacific: External Financing by Commercial Banks and International Financial Institutions, 1996-2000 (US$ billions)1996 1997 1998 1999 2000Commercial Banks80.1 (14.5) (59.6) (31.8) (17.6)International Financial Institutions00.3 24.7 22.7 (3.6) 4.9第二節(jié) 國際金融危機的一般理論綜上所述，國際金融危機一般有3種表現(xiàn)形式

40、。貨幣危機：貨幣危機：指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護現(xiàn)行匯率。外債危機：外債危機：指一國不能履約償還到期對外債務的本金和利息，包括私人部門的債務和政府債務。銀行危機：銀行危機：指由于對銀行體系喪失信心導致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。第二節(jié) 國際金融危機的一般理論國際金融危機的成因主要是：經(jīng)濟過熱導致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當?shù)膮R率水平；過早的金融開放。第三節(jié) 貨幣危機理論一、經(jīng)濟基礎惡化帶來的投機性沖擊導致的貨幣危機（第一代危機模型Paul Krugman）貨幣