注冊會計師考試《財務成本管理》講義：資本結(jié)構(gòu)決策方法

1、注冊會計師考試財務成本管理講義：資本結(jié)構(gòu)決策方法    一、資本成本比較法資本成本比較法，是指在不考慮各種融資方式在數(shù)量與比例上的約束以及財務風險的差異時，通過計算各種基于市場價值的長期融資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并根據(jù)計算結(jié)果選擇加權(quán)平均資本成本最小的融資方案，確定為相對最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)?！纠?17】某企業(yè)初始成立時需要資本總額7000萬元，有以下三種籌資方案：                

2、籌資方式            方案一            方案二            方案三            

3、;        籌資金額            資本成本            籌資金額            資本成本   &

4、#160;        籌資金額            資本成本                    長期借款       &

5、#160;    500            45%            800            525%       

6、     500            45%                    長期債券           &#

7、160;1000            6%            1200            6%           &#

8、160;2000            675%                    優(yōu)先股            500   

9、         10%            500            10%            500   

10、         10%                    普通股            5000       &#

11、160;    15%            4500            14%            4000       

12、     13%                    資本合計            7000           &

13、#160;7000            7000             其他資料：表中債務資本成本均為稅后資本成本，所得稅率為25%。要求：采用資本成本比較法選擇相對較優(yōu)的籌資方案。正確答案方案一：加權(quán)平均資本成本500/7000×45%1000/7000×6%500/7000×10%5000/7000×15%12

14、16%方案二：加權(quán)平均資本成本1134%方案三：加權(quán)平均資本成本1039%由于方案三的加權(quán)平均資本成本最低，因此在適度的財務風險條件下，企業(yè)應按照方案三的各種資本比例籌集資金?！驹u價】                優(yōu)點            測算過程簡單     &#

15、160;              缺點            1難以區(qū)別不同融資方案之間的財務風險因素差異    2在實際計算中有時也難以確定各種融資方式的資本成本           &

16、#160; 二、每股收益無差別點法每股收益無差別點法，是在計算不同融資方案下企業(yè)的每股收益相等時所對應的盈利水平（EBIT）的基礎上，通過比較在企業(yè)預期盈利水平下的不同融資方案的每股收益。進而選擇每股收益最大的融資方案?！具x擇原則】選擇每股收益最大的融資方案。1債務融資與權(quán)益融資方案的優(yōu)選每股收益無差別點法，就是兩種籌資方式每股收益相等時的息稅前利潤。求解方法：寫出兩種籌資方式每股收益的計算公式，令其相等，解出息稅前利潤。這個息稅前利潤就是每股收益無差別點。決策原則：如果預期的息稅前利潤大于每股收益無差別點的息稅前利潤，則運用負債籌資方式；反之，如果預期的息稅前利潤小于每股收益無差別點的息稅前

17、利潤，則運用權(quán)益籌資方式?！纠?#183;計算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元（年利息40萬元），普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于有一個較好的新投資項目，需要追加籌資300萬元，有兩種籌資方案：甲方案：向銀行取得長期借款300萬元，利息率16%乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元根據(jù)財務人員測算，追加籌資后銷售額可望達到1200萬元，變動成本率60%，固定成本200萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用因素。要求：運用每股收益無差別點法，選擇籌資方案。正確答案（1）計算息稅前利潤平衡點2多方案融資的優(yōu)選【特殊問題】存

18、在多個無差別點，需要畫圖確定在不同的區(qū)間范圍，應當采用哪個融資方案。【例118】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，面值為10元/股。現(xiàn)企業(yè)希望再實現(xiàn)500萬元的長期資本融資以滿足擴大經(jīng)營規(guī)模的需要。有三種融資方案可供選擇：方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資；方案二：全部通過股利率為12%的優(yōu)先股融資；方案三：全部依靠發(fā)行普通股籌資，按照目前的股價，需增發(fā)50萬股新股。假設企業(yè)所得稅稅率為25%。要求：（1）計算方案一和方案二的每股收益無差別點；（2）計算方案一和方案三的每股收益無差別點；（3）計算方案二和方案三的每股收益無差別點；（4）假設企業(yè)尚未對融資后的收益水平進行

19、預測，且不考慮風險因素，請指出企業(yè)在不同的盈利水平下應當作出的決策；（5）假設企業(yè)預期融資后息稅前利潤為210萬元，請進行融資方案的選擇?！敬鸢浮浚?）計算方案一和方案二的每股收益無差別點法     當EBIT<150萬元時，應選擇普通股融資；當EBIT>150萬元時，應選擇長期債券融資。（5）融資后息稅前利潤為210萬元時，應當選擇長期債券融資，此時每股收益最高?！纠?#183;計算題】光華公司目前的資本結(jié)構(gòu)為：總資本1000萬元，其中債務資本400萬元（年利息40萬元），普通股資本600萬元（600萬股，面值1元，市價5元）。企業(yè)由于擴大

20、規(guī)模經(jīng)營，需要追加籌資800萬元，所得稅率20%，不考慮籌資費用。有三個籌資方案：甲方案：增發(fā)普通股200萬股，每股發(fā)行價3元；同時向銀行借款200萬元，利率保持原來的10%乙方案：增發(fā)普通股100萬股，每股發(fā)行價3元；同時溢價發(fā)行債券500萬元面值為300萬元的公司債券，票面利率15%；丙方案：不增發(fā)普通股，溢價發(fā)行600萬元面值為400萬元的公司債券，票面利率15%；由于受到債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補充向銀行借款200萬元，利率為10%。要求：根據(jù)以上資料，運用每股收益無差別點法對三個籌資方案進行選擇。正確答案（1）分別計算每股收益無差別點甲乙方案比較：（2）決策當EBIT<260萬

21、元時，應選擇甲籌資方案當260<EBIT<330萬元時，應選擇乙方案籌資< p> 當EBIT>330萬元時，應選擇丙方案籌資三、企業(yè)價值比較法公司的最佳資本結(jié)構(gòu)應當是可使公司的總價值最高，而不一定是每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。同時，在公司總價值最大的資本結(jié)構(gòu)下公司的資本成本也一定是最低的。1企業(yè)價值計算公司的市場價值V等于股票的市場價值S加上長期債務的價值B，即：VSB為了計算方便，設長期債務（長期借款和長期債券）的現(xiàn)值等于其面值；股票的現(xiàn)值則等于其未來的凈收益按照股東要求的報酬率貼現(xiàn)。假設企業(yè)的經(jīng)營利潤永續(xù)，股東要求的回報率（權(quán)益資本成本）不變，則股票的市場價值為：

22、【例119】某企業(yè)的長期資本均為普通股，無長期權(quán)益資本和優(yōu)先股資本。股票的賬面價值為3000萬元。預計未來每年EBIT為600萬元，所得稅率為25%。該企業(yè)認為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準備通過發(fā)行債券回購部分股票的方式，調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價值。經(jīng)咨詢，目前的長期債務利率和權(quán)益資本成本的情況如下：不同債務水平下的債務資本成本和權(quán)益資本成本 正確答案【注】（1）債務為0時：股票市場價值600×（125%）/128%351563（2）債務為300時：股票市場價值（600300×10%）×（125%）/132%323864企業(yè)價值323864300353864加權(quán)平均資

23、本成本323864/353864×132%300/353864×10%（125%）1272%。其他情況下的相關計算從略。【結(jié)論】長期債務為600萬元時，企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資本成本最低，此時的資本結(jié)構(gòu)為最佳資本結(jié)構(gòu)?！纠?#183;計算題】（2007年）B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關資料如下：                息稅前利潤     

24、0;      500 000元                    股權(quán)成本            10%         &

25、#160;          普通股股數(shù)            200 000股                    所得稅稅率    &

26、#160;       40%             B公司準備按7%的利率發(fā)行債券900 000元，用發(fā)行債券所得資金以每股l5元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預計公司股權(quán)成本將上升到11%。該公司預期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。要求：（1）計算回購股票前、后該公司的每股收益。答疑編號265110502正確答案回購股票前每股收益500 000×（

27、140%）/200 00015（元）回購的股票股數(shù)900000/1560 000（股）回購股票后每股收益（500 000900 000×7%）×（140%）/（200 00060 000）262 200/140 000187（元）（2）計算回購股票前、后該公司的股權(quán)價值、實體價值和每股價值。正確答案回購股票前：實體價值股權(quán)價值500 000×（140%）/10%3000 000（元）每股價值3 000 000/200 00015（元）回購股票后：股權(quán)價值（500 000900 000×7%）×（140%）/11%2 383 63636（元）實體

28、價值2383 63636900 0003283 63636（元）每股價值2383 63636/（200 00060 000）1703（元）（3）該公司應否發(fā)行債券回購股票，為什么?正確答案因為回購股票后公司的實體價值大于回購股票前公司的實體價值，故應當發(fā)行債券回購股票。（4）假設B公司預期每年500000元息稅前利潤的概率分布如下：                概率      

29、;      息稅前利潤（元）                    01            60000         &#

30、160;          02            200000                    04     

31、0;      500000                    02            800000         &#

32、160;          01            940000             按照這一概率分布，計算回購股票后的息稅前利潤不足以支付債券利息的可能性（概率）。正確答案回購股票后債券年利息900 000×7%63 000（元）因為只有息

33、稅前利潤為60000元時，息稅前利潤不足以支付債券利息，因此息稅前利潤不足支付債券利息的概率為01?！究偨Y(jié)】1杠桿原理2資本結(jié)構(gòu)理論（1）MM理論【無企業(yè)所得稅條件下的MM理論】                命題I            在沒有企業(yè)所得稅的情況下，負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等，即無論企業(yè)是否有

34、負債，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關    【提示】無論負債程度如何，企業(yè)加權(quán)平均資本成本（稅前）保持不變?；蛘叨惽凹訖?quán)平均資本成本就是權(quán)益資本成本。                    命題            有負債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。在數(shù)量上等于無負債企業(yè)的權(quán)益資本成本加上，與以市值計算的債務與權(quán)益比例成比例的風險報酬