一貫堅持自主創(chuàng)新的精密磨床龍頭

1、周鳳武 機械分析師862150366888×2061zhoufw投資評級 買入 增持 中性 減持（首次）股價（2006年12月8日）6.60元目標(biāo)價格（6個月）9.00-10.00元總股本/A股（萬股）23247.84/23247.84A股市值（百萬元）1534.36國家/地區(qū)中國行業(yè)普通機械制造報告日期2006年12月8日股價表現(xiàn)評價周期1個月3個月12個月絕對表現(xiàn)（%）(4.07)20.22 159.54 相對表現(xiàn)（%）(20.86)(16.74)48.79 財務(wù)預(yù)測（百萬元）20052006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入585.59 685.30 764.24 918.75

2、 主營業(yè)務(wù)利潤143.75 166.93 202.86 259.57 凈利潤46.37 53.44 78.78 110.58 EBITDA82.00 90.94 109.71 136.46 每股收益(元)0.20 0.23 0.34 0.48 凈資產(chǎn)收益率7.21%7.67%10.52%13.48%每股經(jīng)營現(xiàn)金(元)0.01 0.01 0.02 0.02 市盈率(X)33.09 28.71 19.48 13.88 EV/EBITDA10.73 13.60 10.37 7.92 相關(guān)研究報告新規(guī)劃，新機遇-2006年裝備制造業(yè)投資分析和展望 2005年12月30日秦川發(fā)展調(diào)研快報 2006年3月

3、8日強化政策落實，行業(yè)景氣高漲-解讀國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)若干意見 2006年6月29日公司研究調(diào)研報告秦川發(fā)展000837.SZ重要事項：本報告版權(quán)歸東方證券研究所所有。未獲得東方證券研究所書面授權(quán)，任何人不得對本報告進行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。本報告基于東方證券研究所及其研究員認(rèn)為可信的公開資料，但我公司對這些信息的準(zhǔn)確性和完整性均不作任何保證，也不承擔(dān)任何投資者因使用本報告而產(chǎn)生的任何責(zé)任。東方證券及其所屬關(guān)聯(lián)機構(gòu)可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)，敬請投資者注意可能存在的利益沖突及由此造成的對本報告客觀性的影響。自主創(chuàng)新鋪就

4、秦川高成長之路l 在“強化政策支持”下，“十一五”期間我國大型化、精密化機床的替代進口空間將被打開，預(yù)計年均增速在30%以上。公司是國內(nèi)精密機床的龍頭企業(yè)，其齒輪磨床市場占有率高達50%。四十年來堅持不懈的自主創(chuàng)新，為公司的騰飛打下了扎實的基礎(chǔ)。l 從Y7032A、 Y7125A、 YK7232到 YK73125和 VTM180，依靠自主創(chuàng)新，公司磨齒機制造技術(shù)水平已跨入世界先進行列。進口替代、產(chǎn)業(yè)升級、出口拓展等，必將拉動公司步入高增長軌道，預(yù)計公司凈利潤未來五年的復(fù)合增長率高達37.8%。Ø 未來十年，我國齒輪產(chǎn)業(yè)的復(fù)合增長率高達7%以上，伴隨著產(chǎn)業(yè)升級，齒輪加工正在向高精度化發(fā)

5、展，將拉動齒輪磨床需求增長高達30%以上；Ø 目前我國齒輪磨床的進口依賴度高達50%以上，進口替代空間較大。公司依托成本優(yōu)勢和國際化水平的產(chǎn)品，已經(jīng)敲開歐美市場的大門，國際市場的拓展為公司未來五年的高增長錦上添花；Ø 橫向購并整合，實現(xiàn)大集團戰(zhàn)略，并以此為孵化器來實現(xiàn)上市公司的齒輪加工裝備整體解決方案的發(fā)展戰(zhàn)略。另外，公司正在籌劃建設(shè)一個重型裝配車間和兩個重型加工中心車間，影響公司增長的產(chǎn)能瓶頸有望在2007年逐步得到解決。l 稅收優(yōu)惠、剝離秦眾等非機床主業(yè)資產(chǎn)，以及大集團戰(zhàn)略下的重組整合，是刺激公司股價活躍的催化劑。l 風(fēng)險因素：齒輪磨床市場增長和公司出口拓展低于預(yù)期；公

6、司壞帳計提比例偏低，存在一定的財務(wù)風(fēng)險。l 在不考慮稅收優(yōu)惠和并購的前提下，DCF和PE估值結(jié)果均顯示公司的目標(biāo)價值為9.00-10.00元，目前股價低估，投資建議買入。一貫堅持自主創(chuàng)新的精密磨床龍頭陜西秦川機械發(fā)展股份有限公司（以下簡稱公司）主營精密數(shù)控機床、塑料機械與環(huán)保新材料、液壓與汽車零部件、精密特種齒輪傳動、中高檔專用機床數(shù)控系統(tǒng)及數(shù)控機床維修服務(wù)等。是國家級企業(yè)技術(shù)中心和國家級高新技術(shù)企業(yè)和博士后科研工作站，具有動態(tài)條件下的“三精”（精密加工、精密裝配、精密檢測）優(yōu)勢，近四十年來，先后開發(fā)200多項國內(nèi)領(lǐng)先和國際先進水平的新產(chǎn)品，50多項獲國家、部和省級科技進步獎。我國“十一五”規(guī)

7、劃提出了振興裝備制造業(yè)“自主創(chuàng)新加強化政策支持”的總體振興綱領(lǐng)，國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要、國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)若干意見，“自主創(chuàng)新加強化政策支持”，我國振興裝備制造業(yè)的市場、資金等發(fā)展環(huán)境將會得到大幅度改善，以及“到2010年,全社會研究開發(fā)投入占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重提高到2%，2020年提高到2.5以上,力爭科技進步貢獻率達到60以上,對外技術(shù)依存度降低到30以下”的明確目標(biāo)?！笆晃濉逼陂g，我國裝備制造業(yè)面臨著一個前所未有的重大發(fā)展機遇。機床是裝備的裝備，我國機床行業(yè)未來五年的突破重點是：發(fā)展大型、精密、高速數(shù)控裝備和數(shù)控系統(tǒng)及功能部件，改變大型、高精度數(shù)控機床大部分依賴進口

8、的現(xiàn)狀，滿足機械、航空航天等工業(yè)發(fā)展。力爭通過加快產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的大規(guī)模調(diào)整，到“十一五”末期實現(xiàn)目標(biāo)：國產(chǎn)數(shù)控機床占國內(nèi)需求市場的比重從現(xiàn)在的不足30%上升至50%以上，國產(chǎn)數(shù)控機床采用自己的功能部件達到60%以上，有自主知識產(chǎn)權(quán)的數(shù)控系統(tǒng)占數(shù)控機床總產(chǎn)量的75%以上。我國金屬造切削機床產(chǎn)銷量分析資料來源：、東方證券研究所產(chǎn)業(yè)政策和進口替代拉動需求，預(yù)計未來5年我國數(shù)控機床的年均增速在25%以上。 “強化政策支持”下，“十一五”期間我國大型化、精密化機床的替代進口空間將被打開，預(yù)計年均增速在30%以上。國家下一步將在沈陽和寶雞設(shè)立兩個數(shù)控產(chǎn)業(yè)基地，其中分別定位發(fā)展重型和精密數(shù)控機床,并享受增

9、值稅退稅優(yōu)惠。沈陽重型數(shù)控產(chǎn)業(yè)基地將以沈陽機床為核心，寶雞精密數(shù)控產(chǎn)業(yè)基地的核心自然是秦川發(fā)展。公司通過自主創(chuàng)新，精密磨齒機已形成七大系列產(chǎn)品（碟形雙砂輪系列、錐形砂輪系列、蝸桿砂輪系列、成型砂輪系列、大平面砂輪系列、內(nèi)齒輪砂輪系列、擺線齒輪系列），銷量國內(nèi)市場占有率達到75%，銷售收入國內(nèi)市場占有率約50%。目前，我國齒輪磨床的市場容量約5億元，公司在銷售收入的市場占有率約50%，銷量上市場占有率70%，其余大部分為進口產(chǎn)品。在產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，“十一五”期間我國大型、精密、高速數(shù)控裝備的替代進口空間將進一步打開，預(yù)計年均增速有望達到30%以上。齒輪行業(yè)的高增長必然拉動齒輪磨床等加工設(shè)備需求的

10、大幅增長。我國齒輪行業(yè)2005年產(chǎn)銷額已超過500億元，預(yù)計未來十年我國齒輪行業(yè)年復(fù)合增長率在7%以上，到2015年行業(yè)產(chǎn)銷額將超過1000億元。齒輪產(chǎn)品高精度化的發(fā)展趨勢，擴展了齒輪磨床的需求空間。隨著齒輪朝著小型化、輕量化、重載化、靜音化、高強度化和柔性化方向發(fā)展，齒輪磨削加工所占比重日益提高，對齒輪磨床的需求大幅增加，齒輪磨床的市場空間得到進一步拓展。如國際上，以北美伊頓為代表的先采用滾齒等方法加工后淬火不進行磨削加工，目前也開始注重磨削以提高精度。國內(nèi)機械加工行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，對齒輪加工精度提出了更高的要求，最具代表的是法士特齒輪，已經(jīng)開始向轎車變速箱等高精度齒輪業(yè)務(wù)拓展，對齒輪磨削加工

11、工藝需求大幅增加。打開國際市場大門，進一步拓展了公司的增長空間。精密機床行業(yè)是高技術(shù)密集型和高勞動密集型產(chǎn)業(yè)，依靠自主創(chuàng)新，提升產(chǎn)品技術(shù)水平和突出的價格優(yōu)勢是敲開國際市場大門的金鑰匙。在2006年9月美國的芝加哥機床會展上，秦川的兩款齒輪磨床和一款外圓磨床讓美國人大吃一驚，改變了美國人心目中，中國人只能制造低檔普通機床的印象，并獲得參展的美國廠商一致好評，部分美國廠商開始有了購買秦川機床的意向，國際市場的大門已經(jīng)為公司打開。潛在需求幾十臺，預(yù)計明年以后公司出口訂單會有較大增長。進口替代、產(chǎn)業(yè)升級、出口拓展等，描繪出了精密磨齒機市場的巨大增長潛力，而公司雄厚的研發(fā)實力和強大的自主創(chuàng)新能力，確立了

12、公司不可撼動的行業(yè)龍頭地位。面對“十一五”國家振興裝備制造業(yè)的重大歷史機遇，公司實施做實本部、做強主業(yè)、做大規(guī)模的戰(zhàn)略步驟，依靠自主創(chuàng)新，立志打造中國機床工具業(yè)第一藍籌股和第一效益股，成為具有國際競爭力的百年企業(yè)。自主創(chuàng)新夯實高成長的基礎(chǔ)秦川發(fā)展技術(shù)研究院是公司內(nèi)部具有最高層次和水平的研究開發(fā)機構(gòu)，是公司技術(shù)創(chuàng)新體系的核心，是公司技術(shù)進步和技術(shù)創(chuàng)新的主要依托。下設(shè)有齒輪磨床研究所、塑料包裝機械研究所、齒輪傳動研究所、工藝研究所、自動化技術(shù)研究所、標(biāo)準(zhǔn)化與情報研究所、秦眾電子信息研究所、節(jié)水技術(shù)研究所、材料與材料工程研究所、液壓技術(shù)研究所、防偽技術(shù)研究所、試驗中心和網(wǎng)絡(luò)中心等共計11個專業(yè)化技術(shù)

13、研究機構(gòu)。公司主導(dǎo)產(chǎn)品磨齒機已由機械式發(fā)展到PC控制，再發(fā)展為全數(shù)控化。整機性能達到國際先進水平。產(chǎn)品品種包括錐面、蝸桿、成型、雙砂輪等7個系列，擁有獨立的研發(fā)能力，先后獲得國家、部、省級科技進步獎和優(yōu)秀成果獎四十多項。主要產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率超過70%，并出口到美國、韓國、日本及東南亞二十多個國家和地區(qū)。其中Y70325A數(shù)控蝸桿砂輪磨齒機、2030飛剪機、SCJ230塑料中空成型機等多項產(chǎn)品榮獲國家科技進步二等獎。公司是目前世界上品種最多、規(guī)格最全的磨齒機制造商，技術(shù)水平接近或達到當(dāng)今國際先進水平。其中Y7032A碟形雙砂輪磨齒機獲得國家科技進步一等獎，是建國以來機床行業(yè)產(chǎn)品獲得的最高獎項；

14、Y7125A大平面砂輪磨齒機、YK7232數(shù)控蝸桿砂輪磨齒機獲得國家科技進步二等獎； YK7250數(shù)控蝸桿磨齒機(數(shù)控八軸五聯(lián)動)獲得陜西省科學(xué)技術(shù)一等獎，1997年，該機在北京國際機床展覽會上被專家譽為“具有里程碑意義，標(biāo)志著中國齒輪磨床制造水平跨入世界先進技術(shù)行列”；YK73125大規(guī)格數(shù)控成型磨齒機被科技部列入國家攻關(guān)計劃等。公司還通過引進吸收自主創(chuàng)新模式，開發(fā)多種系列與不同規(guī)格專用機床、加工中心產(chǎn)品。其中新研發(fā)成功的龍門式車銑鏜VTM180復(fù)合加工中心，具有當(dāng)今國際先進水平。公司是國內(nèi)最早研制中空機、發(fā)泡機、注塑機產(chǎn)品的企業(yè)。最先成功研制SCJ230塑料中空成型機，獲得國家科技進步二等

15、獎，最先成功研制的SCJC500×6多層中空成型機、木塑成型生產(chǎn)線設(shè)備，填補了國內(nèi)空白，代表國內(nèi)塑機產(chǎn)品及環(huán)保新材料的最高水平和發(fā)展方向。公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成分析（萬元）資料來源：公司定期報告、東方證券研究所重組整合確立大集團戰(zhàn)略面對經(jīng)濟全球化的挑戰(zhàn)，公司的發(fā)展戰(zhàn)略是確立依托機床母機核心技術(shù)優(yōu)勢，確立高端技術(shù)與管理、高端市場、高效益的“三高”發(fā)展目標(biāo)，抓住國內(nèi)機床行業(yè)增長的有利時機，進行縱向和橫向兩大主線的重組整合?？v向重組內(nèi)部業(yè)務(wù)流程，延伸產(chǎn)業(yè)鏈；橫向購并整合，實現(xiàn)大集團戰(zhàn)略，獲取快速發(fā)展的戰(zhàn)略性資源，完善產(chǎn)品鏈，并以此為孵化器來實現(xiàn)上市公司的齒輪加工裝備整體解決方案的發(fā)展戰(zhàn)略?？v

16、向重組整合內(nèi)部業(yè)務(wù)流程從2001年-2003年，公司利用三年時間，大規(guī)模的進行了業(yè)務(wù)流程重組，構(gòu)建了“四位一體”的主機廠群，打造共同制造平臺，形成生產(chǎn)成本控制的自我約束機制，提高了企業(yè)資源配置效率。未來公司縱向重組整合的重點是依托機床母機核心技術(shù)優(yōu)勢，沿著齒輪產(chǎn)業(yè)鏈上下縱深發(fā)展，力爭在汽車齒輪變速箱、行星齒輪內(nèi)齒圈等高精度產(chǎn)品上取得突破，替代進口，實現(xiàn)我國轎車齒輪變速箱完全國產(chǎn)化的國人目標(biāo)。橫向購并整合，實現(xiàn)大集團戰(zhàn)略 “十一五”期間，陜西省規(guī)劃通過整合重組，做大做強裝備制造業(yè)，徹底改變體制單一，機制不活，集成度不高，創(chuàng)新能力不強，企業(yè)規(guī)模普遍較小的現(xiàn)狀，實現(xiàn)由裝備制造業(yè)大省向裝備制造業(yè)強省的

17、跨越。機床行業(yè)省政府規(guī)劃以秦川集團為核心整合全省的機床產(chǎn)業(yè)。在陜西省政府的積極推動下，包括秦川集團、漢江機床、漢江工具、寶雞機床等在內(nèi)的一個大機床工具集團方案已經(jīng)確立。發(fā)展思路和目標(biāo)已經(jīng)明確：“十一五”末力爭集團銷售收入達到100億元，躋身國內(nèi)裝備制造業(yè)50強。因此，未來陜西機床工具集團的發(fā)展空間巨大。而在目前陜西省的機床工具行業(yè)企業(yè)中，只有秦川發(fā)展一家上市公司，省內(nèi)機床資產(chǎn)重組給上市公司帶來很大的發(fā)展想象空間。這個大集團的形成，使得公司具備了高增長的孵化器，公司今后的發(fā)展戰(zhàn)略都將在這個大集團框架內(nèi)形成。收購兼并對公司EPS影響分析（元）20052006E2007E2008E備注EPS0.20

18、 0.23 0.34 0.43 EPS10.200.28 0.45 0.61 收購兼并后業(yè)績增加000.110.18資料來源：公司定期報告、東方證券研究所預(yù)測通過戰(zhàn)略性重組與并購整合，公司擁有了齒輪磨床、外園磨床、復(fù)合齒輪刀具、“四拉合一”等自主核心技術(shù)，擁有了齒輪加工生產(chǎn)線的裝備能力；成功研發(fā)出龍門式車銑鏜復(fù)合加工中心，具備了向國家重大關(guān)鍵裝備工業(yè)服務(wù)的能力。在中國本土、北美乃至全球建立公司研發(fā)、銷售、采購、制造平臺，有利于企業(yè)迅速進軍世界機床產(chǎn)業(yè)鏈中高端，打造一個世界級知名品牌。產(chǎn)能瓶頸有望在明年突破公司正在籌劃建設(shè)一個重型裝配車間和兩個重型加工中心車間，影響公司增長的產(chǎn)能瓶頸有望在200

19、7年逐步得到解決。公司的YK73125、YK7380、VTM180 等大型機床市場需求較多，但受到生產(chǎn)能力和場地的限制，同時，大型設(shè)備也擠占了YK7232、YK7236等傳統(tǒng)產(chǎn)品的增長空間，這是制約公司快速發(fā)展的一大亟待解決的瓶頸。公司已征地約120 畝，準(zhǔn)備建設(shè)一個重型裝配車間和兩個重型加工中心車間，影響公司高速增長的產(chǎn)能瓶頸問題將會逐步得到解決。稅收優(yōu)惠是公司的意外驚喜 “十一五”規(guī)劃、國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要和國務(wù)院關(guān)于加快振興裝備制造業(yè)若干意見的強化政策支持，能夠直接提升企業(yè)業(yè)績的就是，自主創(chuàng)新企業(yè)研發(fā)費用可以150%抵扣所得稅，以及增值稅發(fā)還。公司是國家級企業(yè)技術(shù)中心和國家級

20、高新技術(shù)企業(yè)，先后開發(fā)200多項國內(nèi)領(lǐng)先和國際先進水平的新產(chǎn)品，50多項獲國家、部和省級科技進步獎。公司獲得自主創(chuàng)新企業(yè)相關(guān)強化政策支持的可能性很大?？紤]稅收優(yōu)惠后，公司未來三年的復(fù)合增長率為43.48%。稅收優(yōu)惠對公司EPS影響分析（元）20052006E2007E2008E備注研發(fā)費用抵扣增值稅0.004 0.004 0.005 0.006 研發(fā)費用比率2%增值稅返還0.095 0.109 0.125 0.143 返還國家部分75%合 計0.099 0.114 0.130 0.149 合計EPS0.298 0.348 0.467 0.577 資料來源：公司定期報告、東方證券研究所預(yù)測估值在

21、不考慮稅收優(yōu)惠和收購兼并的前提下，公司未來五年的副復(fù)合增長率37.77%，鑒于公司行業(yè)特性，我們給予0.50.8倍PEG和18.8930.22倍PE估值水平，對應(yīng)0.34元的2007年預(yù)測EPS的股價區(qū)間為6.4210.27元。DCF估值顯示公司價值7.34元，估值區(qū)間6.139.60元。綜合估值結(jié)果，公司估值區(qū)間6.0010.00元，公司未來6個月的目標(biāo)價格為9.00-10.00元。投資評級強化政策支持下，公司具有了持續(xù)穩(wěn)定增長潛力，而重組整合和稅收優(yōu)惠的意外驚喜，更加凸現(xiàn)了公司股票的投資價值。因此，公司目前股價相對低估，投資評級買入，目標(biāo)區(qū)間9.0010.00元。8、風(fēng)險因素分析Ø

22、; 年報顯示公司有七大主營業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)復(fù)雜，相互關(guān)聯(lián)度不大，機床主業(yè)不夠突出。Ø 公司機床定位高端化，精密化，雖然具有一定的進口替代空間，但畢竟高處不勝寒，高端市場相對狹窄，未來大規(guī)模市場拓展空間有限。Ø 公司精密齒輪和特種齒輪箱業(yè)務(wù)的拓展，尤其是在轎車用變速箱等精密齒輪產(chǎn)業(yè)鏈上的延伸，還面臨進口沖擊和技術(shù)突破難關(guān)。Ø 公司的電腦主板業(yè)務(wù)還處于虧損階段，是目前拖累公司業(yè)績的一大隱患。公司規(guī)劃2006年年內(nèi)完成對該項業(yè)務(wù)的整合剝離，但還是存在一定的不確定性。Ø 稅收優(yōu)惠的具體落實還面臨諸多不確定因素。Ø 存在連帶擔(dān)保等或有風(fēng)險，2005年末，公司的

23、關(guān)聯(lián)擔(dān)保金額2090萬元，是凈資產(chǎn)的3.25%。Ø 基于2007年推行股權(quán)激勵和市值考核的預(yù)期，不排除公司在合理的財務(wù)調(diào)節(jié)范圍內(nèi)，做低2006年業(yè)績的可能。Ø 公司壞帳計提比例偏低，存在一定的財務(wù)風(fēng)險。表8.1：公司2005年末應(yīng)收帳款帳齡及壞帳計提分析賬齡應(yīng)收賬款金額(萬元)占總應(yīng)收款比例提取的壞賬準(zhǔn)備(萬元)壞帳計提比率1年以內(nèi)10299.24 65.74% 308.98 3%1-2年2062.43 13.16% 103.12 5%2-3年1981.57 12.65% 198.16 10%3年以上1323.49 8.45% 198.52 15%資料來源：公司定期報告、東

24、方證券研究所投資要點Ø 精密磨齒床龍頭，技術(shù)水平接近或達到當(dāng)今國際先進水平，國內(nèi)市場占有率50%。產(chǎn)業(yè)升級拉動齒輪磨床市場的增長和國際市場的拓展，是公司未來增長的主要驅(qū)動力；Ø 研發(fā)實力雄厚，自主創(chuàng)新能力強，擁有11個專業(yè)化研究機構(gòu)，和一個國家級企業(yè)技術(shù)中心，一個博士后科研工作站；Ø 擁有全套引進VTM180圖紙，具有自主研發(fā)龍門式車銑鏜磨復(fù)合加工中心的能力；Ø 具有大量承接軍工設(shè)備訂單和零部件加工訂單的能力，受軍工發(fā)展拉動直接；Ø 公司正在投資建設(shè)重型加工中心，規(guī)劃將以生產(chǎn)大型齒輪磨床及VTM180復(fù)合加工中心等中重型機床為主，預(yù)計2007年

25、上半年裝配線有望投入使用，屆時公司的產(chǎn)能瓶頸問題將會逐漸得到解決，2008年以后，公司的產(chǎn)能瓶頸問題有望得到徹底解決，公司具備了持續(xù)穩(wěn)定增長的潛力。Ø 依托機床母機核心技術(shù)優(yōu)勢，沿著齒輪產(chǎn)業(yè)鏈上下縱深發(fā)展，公司的精密齒輪和特種齒輪箱業(yè)務(wù)堅持“高、精、尖、特”的發(fā)展方向，預(yù)計2006年之后將呈現(xiàn)較大的增長潛力。Ø 國家規(guī)劃將在沈陽和寶雞設(shè)立兩個數(shù)控產(chǎn)業(yè)基地，公司將是寶雞精密數(shù)控產(chǎn)業(yè)基地的核心，必將充分享受增值稅退稅等優(yōu)惠。稅收優(yōu)惠，尤其是增值稅優(yōu)惠，將是大幅提升公司業(yè)績意外驚喜。Ø 正在洽談中的對漢江機床和漢江工具等的并購，將成為大幅提升公司業(yè)績的另一個意外驚喜。附

26、表：財務(wù)報表預(yù)測與比率分析損益表（人民幣百萬元）現(xiàn)金流量表（人民幣百萬元）20052006E2007E2008E20052006E2007E2008E主營業(yè)務(wù)收入585.59 685.30 764.24 918.75 稅后利潤46.37 53.44 78.78 110.58 主營業(yè)務(wù)成本438.57 514.55 557.05 653.97 折舊及攤銷33.91 35.45 39.25 40.15 主營業(yè)務(wù)稅金及附加3.26 3.81 4.32 5.22 財務(wù)費用15.15 14.69 12.85 10.80 主營業(yè)務(wù)利潤143.75 166.93 202.86 259.57 營運資金變動(5

27、5.34)(49.30)(13.55)(59.64)營業(yè)費用26.45 33.18 36.48 43.67 其他經(jīng)營(0.15)(0.58)1.37 2.92 管理費用51.93 58.53 65.92 79.35 經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流41.53 56.48 117.81 102.59 財務(wù)費用12.08 11.36 9.20 6.92 資本開支18.00 9.48 9.34 9.21 營業(yè)利潤53.30 63.87 91.27 129.62 其他投資0.00 3.47 3.30 3.23 非經(jīng)營性收益1.45 1.30 2.93 2.87 投資活動現(xiàn)金凈流(18.00)(6.01)(6.04)(

28、5.98)稅前利潤54.74 65.18 94.20 132.49 貸款增加(30.00)(2.97)(4.31)(8.14)所得稅8.85 10.43 14.26 20.66 支付股利利息(16.20)10.07 (26.83)(41.57)少數(shù)股東損益(0.48)1.30 1.16 1.25 其他融資(5.95)(7.47)(8.07)(8.75)凈利潤46.37 53.44 78.78 110.58 籌資活動現(xiàn)金凈流(4.61)(31.38)(73.97)(92.80)EPS（元/股）0.20 0.23 0.34 0.48 現(xiàn)金凈流量18.93 19.09 37.80 3.81 現(xiàn)金期初

29、余額275.31 294.24 313.33 351.13 資產(chǎn)負(fù)債表（人民幣百萬元）現(xiàn)金期末余額294.24 313.33 351.13 354.93 20052006E2007E2008E現(xiàn)金及等價物294.24 313.33 351.13 354.93 比率分析應(yīng)收賬款220.98 252.23 283.04 340.63 20052006E2007E2008E存貨261.08 299.00 310.29 334.20 增長能力其他流動資產(chǎn)0.00 0.00 0.00 0.00 營收增長率(%)15.40%17.03%11.52%20.22%流動資產(chǎn)合計837.21 930.61 100

30、9.89 1110.66 EBITDA增長率(%)10.90%20.65%24.38%26.72%長期投資54.70 54.70 54.34 53.97 EBIT增長率(%)14.00%15.08%33.55%35.91%固定資產(chǎn)凈值222.51 202.89 180.18 156.26 凈利潤增長率(%)1.52%15.25%47.41%40.36%在建工程33.76 30.73 29.21 28.46 盈利能力固定資產(chǎn)合計255.64 233.04 208.88 184.27 毛利率(%)25.11%24.92%27.11%28.82%無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)0.06 0.06 0.06 0.0

31、6 凈利率(%)7.92%7.80%10.31%12.04%資產(chǎn)總計1147.60 1218.40 1273.17 1348.96 EBITDA利潤率(%)15.53%16.01%17.86%18.82%ROA(%)4.04%4.39%6.19%8.20%循環(huán)借款252.74 221.73 186.96 152.63 ROE(%)7.21%7.67%10.52%13.48%應(yīng)付賬款80.20 94.91 103.22 119.75 ROIC(%)7.14%7.47%9.58%12.66%預(yù)收賬款56.70 66.35 81.44 93.43 償債能力其他流動負(fù)債0.00 0.00 0.00 0.00 資產(chǎn)負(fù)債率(%)41.03%39.