鄭振龍金融工程PPT FE4

1、廈門大學(xué)金融系 鄭振龍 陳蓉課程網(wǎng)站課程網(wǎng)站：http:/ http:/Copyright 2012 Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, XMU金融工程第四章第四章 遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨的運(yùn)用20:14目錄n運(yùn)用遠(yuǎn)期和期貨進(jìn)行套期保值n運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012220:14目錄運(yùn)用遠(yuǎn)期和期貨進(jìn)行套期保值運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012320:14思考題n這個(gè)行情是否符合

2、利率平價(jià)？n如何利用？Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012420:14運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值n投資者在現(xiàn)貨市場(chǎng)已有一定頭寸和風(fēng)險(xiǎn)暴露n運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）的相反頭寸對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012520:14運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值的類型n多頭（買入）套期保值（ Long Hedges ）運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）多頭進(jìn)行套保適合擔(dān)心價(jià)格上漲的投資者，鎖定未來買入價(jià)格n空頭（賣出）套期保值（ Short Hedges ）運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）空頭進(jìn)行套保適合擔(dān)心價(jià)格下跌的投

3、資者，鎖定未來賣出價(jià)格Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012620:14案例 4.1 I 2012 年 1 月 5 日，中國(guó)某基金公司預(yù)期在 3 月 16 日將有一筆總金額為 6 936 000 元的資金配置于滬深300 指數(shù)成份股。 為防止到時(shí)股市上揚(yáng)導(dǎo)致買入成本過高，該公司決定利用 2012年 3 月 16 日到期的滬深300 指數(shù)期貨 IF1203進(jìn)行套期保值。 當(dāng)時(shí) IF1203報(bào)價(jià)為 2312 點(diǎn)，即一份期貨合約規(guī)模為 2312 300 = 693 600 元。因此該公司以 2312 買入 10 份 IF1203 合約。Cop

4、yright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012720:14案例案例 4.1 IIp 3月16日，IF1203到期結(jié)算價(jià)為2597.36點(diǎn)，在期貨上盈利2597.362312285.36點(diǎn)，該公司以當(dāng)天開盤價(jià)2591.80點(diǎn)買入滬深300成份股，扣除期貨盈利后，實(shí)際買入價(jià)為2306.44點(diǎn)。p 假設(shè)3月16日低于2312點(diǎn)，該公司實(shí)際買入價(jià)還是在2312點(diǎn)左右。p運(yùn)用期貨或遠(yuǎn)期進(jìn)行套期保值，消除了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，但并不保證盈利。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012820:14完美/不完美的套期保值n

5、完美的套期保值完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)（注意：不是指價(jià)格不變，而是指未來的價(jià)格是確定的）遠(yuǎn)期（期貨）的到期日、標(biāo)的資產(chǎn)和交易金額等條件的設(shè)定使得遠(yuǎn)期（期貨）需與現(xiàn)貨恰好匹配n不完美的套期保值無(wú)法完全消除價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)常態(tài)Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012920:14不完美套期保值的來源 In基差風(fēng)險(xiǎn)（ Basis Risk ）基差：特定時(shí)刻被套期保值的現(xiàn)貨價(jià)格 H 與用以進(jìn)行套期保值的期貨價(jià)格 G 之差b = H G套期保值到期時(shí)基差的不確定性導(dǎo)致了不完美的套期保值Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Ron

6、g, 20121020:14不完美套期保值的來源 IIn數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)（ Quantity Risk ）可能由于事先無(wú)法確知需要套期保值的標(biāo)的資產(chǎn)規(guī)模可能由于期貨合約的標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量無(wú)法完全對(duì)沖現(xiàn)貨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。討論最優(yōu)套期保值比率時(shí)，通常不考慮數(shù)量風(fēng)險(xiǎn)。n相比遠(yuǎn)期，期貨更不易實(shí)現(xiàn)完美套期保值。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20121120:14基差風(fēng)險(xiǎn) In1 單位現(xiàn)貨空頭 +1 單位期貨多頭的套保收益n1 單位現(xiàn)貨多頭 + 1 單位期貨空頭的套保收益b0 總是已知的b1 決定了套保收益是否確定，是否完美套期保值。Copyright Zheng,

7、Zhenlong & Chen, Rong, 2012120110001101()()()()HHGGHGHGbb1001110010()()()()HHGGHGHGbb20:14基差風(fēng)險(xiǎn) IIn分解n完美的套期保值期貨標(biāo)的資產(chǎn)與被套期保值的現(xiàn)貨相同到期日與現(xiàn)貨交易日相同 n不完美的套期保值現(xiàn)貨與標(biāo)的資產(chǎn)不同（交叉套期保值）：日期不一致: 兩者出現(xiàn)其一，就無(wú)法實(shí)現(xiàn)完美的套期保值Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012131111111()()bHGSGHS11111,0HSSGb11HS11SG20:14基差風(fēng)險(xiǎn) IIIn基差風(fēng)險(xiǎn)

8、描述了運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）進(jìn)行套期保值時(shí)無(wú)法完全對(duì)沖的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。n但通過套期保值，投資者將其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)由現(xiàn)貨價(jià)格的不確定變化轉(zhuǎn)變?yōu)榛畹牟淮_定變化，而基差變動(dòng)的程度總是遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)程度，因此不完美的套期保值雖然無(wú)法完全對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但還是在很大程度上降低了風(fēng)險(xiǎn)。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20121420:14基差的變化基差的變化表 41 套期保值盈利性與基差關(guān)系Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20121520:14遠(yuǎn)期（期貨）套期保值策略n合約的選擇n合約到期日的選擇n合約

9、頭寸方向的選擇多頭空頭n合約數(shù)量的選擇Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20121620:14合約的選擇n一般原則：選擇足夠流動(dòng)性且與被套期保值的現(xiàn)貨資產(chǎn)高度相關(guān)的合約品種。n遠(yuǎn)期合約比較適合個(gè)性化需求與持有到期的情形。n期貨合約在大多數(shù)情況下流動(dòng)性較好，且可以采取提前平倉(cāng)的方式結(jié)束頭寸，但往往可得的品種較少。另外，期貨有特殊的每日盯市結(jié)算與保證金要求。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20121720:14合約到期日的選擇n一般原則：對(duì)于實(shí)物交割的期貨而言，要避免在期貨到期的月份中持有

10、期貨頭寸，以防止逼倉(cāng)。n在到期時(shí)間無(wú)法完全吻合時(shí)，通常選擇比所需的套期保值月份略晚但盡量接近的期貨品種。n所需套期保值時(shí)間較長(zhǎng)時(shí)，可使用套期保值展期，但可能給套期保值者帶來額外的風(fēng)險(xiǎn)。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20121820:14最優(yōu)套期保值比率n套期保值比率（ Hedge Ratio ）n最優(yōu)套期保值比率：能夠最大程度地消除被保值對(duì)象價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)n存在基差風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，最優(yōu)套期保值比率很可能不為 1 。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 201219n 套期保值資產(chǎn)頭寸數(shù)量被套期保值

11、資產(chǎn)頭寸數(shù)量20:14最小方差套期保值比率n將風(fēng)險(xiǎn)定義為“方差”時(shí)，以最小方差套期保值比為最優(yōu)n以 1 單位現(xiàn)貨空頭用 n 單位期貨多頭套保為例 n : 期貨單價(jià)每變動(dòng) 1 個(gè)單位，被套期保值的現(xiàn)貨單價(jià)變動(dòng)的量。意味著 1 單位的現(xiàn)貨需要 n 單位的期貨頭寸對(duì)其進(jìn)行套期保值，才能達(dá)到最優(yōu)。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 201220n GH ()0()H 00()()HGHrHnGrG 20:14最小方差套期保值數(shù)量 Nnn 僅針對(duì)單位價(jià)值變動(dòng)，實(shí)際最小方差套期保值數(shù)量 N 還應(yīng)考慮具體頭寸規(guī)模n需要交易的期貨合約份數(shù) N 就是使得現(xiàn)貨頭

12、寸總價(jià)值變動(dòng)等于期貨頭寸總價(jià)值變動(dòng)的量。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 201221()()HHGGQHQNnQGQ 00HHHHGGGGrHQrVrGQrV20:14最小方差套期保值比率公式最小方差套期保值比一般公式為n當(dāng) H 與 G 之間的相關(guān)系數(shù)等于 1 ，且 H 的標(biāo)準(zhǔn)差等于 G 的標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)，最小方差套期保值比率等于 1 。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20122222222HGHGnn2HGHHGGGn20:14最小方差套期保值比率的 OLS 估計(jì) In一元線性回歸方程

13、In經(jīng)典假設(shè)下，b在估計(jì)公式上、含義上均與前述最小方差套期保值比一致nH 與 G 的期間應(yīng)與實(shí)際套期保值期長(zhǎng)度相同，且時(shí)期之間不宜重合（ overlapping ）。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 201223Hab GHGQNbQ20:14最小方差套期保值比率的最小二乘估計(jì) IIn一元線性回歸方程 IICopyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 201224HGrab rHGVNbV20:14最小方差套期保值比率的最小二乘估計(jì)III Copyright Zheng, Zhenlong &

14、; Chen, Rong, 20122520:14最小方差套期保值比率的有效性n檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)降低的百分比n一元回歸方程的判別系數(shù)R2越接近 1 ，套期保值效果越好。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 201226222*HHe222*H GHGr reR20:14案例 4.3 I 假設(shè)投資者 A 手中持有某種現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)值 1 000 000元，目前現(xiàn)貨價(jià)格為 100 元。擬運(yùn)用某種標(biāo)的資產(chǎn)與該資產(chǎn)相似的期貨合約進(jìn)行 3 個(gè)月期的套期保值。 如果該現(xiàn)貨資產(chǎn)價(jià)格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為 0.65 元，該期貨價(jià)格季度變化的標(biāo)準(zhǔn)差為 0.81 元，兩個(gè)價(jià)格變化

15、的相關(guān)系數(shù)為 0.8 ，每份期貨合約規(guī)模為 100 000 元，期貨價(jià)格為 50 元。 請(qǐng)問三個(gè)月期貨合約的最優(yōu)套期保值比率是多少？應(yīng)如何進(jìn)行套期保值操作？Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20122720:14案例 4.3 IIn最優(yōu)套期保值比率為n因此，投資者A應(yīng)持有的期貨合約份數(shù)為n投資者應(yīng)持有3份期貨空頭，以實(shí)現(xiàn)套期保值。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 2012280.65n0.80.640.81HHGG1000000 100n3.2100000 5020:14運(yùn)用遠(yuǎn)期（期貨）

16、進(jìn)行其他類型的套期保值n標(biāo)的資產(chǎn)相同的現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品之間，都可以相互進(jìn)行套期保值。n先確定現(xiàn)貨與衍生產(chǎn)品之間的最優(yōu)套期保值比，再確定衍生產(chǎn)品之間的最優(yōu)套期保值比。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20122920:14目錄運(yùn)用遠(yuǎn)期和期貨進(jìn)行套期保值運(yùn)用遠(yuǎn)期與期貨進(jìn)行套利與投機(jī)Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20123020:14套利n運(yùn)用遠(yuǎn)期現(xiàn)貨平價(jià)原理（the Cost of Carry），在金融遠(yuǎn)期（期貨）價(jià)格偏離其與現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)套利關(guān)系時(shí)進(jìn)行套利。Copyright Zheng,

17、 Zhenlong & Chen, Rong, 20123120:14投機(jī)n遠(yuǎn)期（期貨）與其標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)源是相同的，只是交割時(shí)間不同。因此遠(yuǎn)期（期貨）與其標(biāo)的資產(chǎn)之間往往存在著良好的替代關(guān)系，投機(jī)者通過承擔(dān)價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)獲取收益，既可以通過遠(yuǎn)期（期貨）實(shí)現(xiàn)，也可以通過現(xiàn)貨實(shí)現(xiàn)。n遠(yuǎn)期（期貨）的優(yōu)勢(shì)在于進(jìn)入成本低，具有高杠桿效應(yīng)n高杠桿：放大收益/放大虧損Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20123220:14案例n在99年1季度后，國(guó)內(nèi)銅價(jià)不僅跌破某銅業(yè)公司的最低成本線，而且國(guó)際銅價(jià)也跌破了人們公認(rèn)的社會(huì)平均成本價(jià)（148

18、0美元/噸），在這樣的市況面前，該公司判斷國(guó)際上大規(guī)模的限產(chǎn)活動(dòng)必將會(huì)導(dǎo)致銅價(jià)的大幅上揚(yáng)。n基于這種判斷，該公司為減少虧損，決定開始采用限售存庫(kù)的營(yíng)銷策略。 2個(gè)月后，該公司的庫(kù)存已接近2萬(wàn)噸，而銅價(jià)并沒有出現(xiàn)他們所期盼的大幅上升。Copyright Zheng, Zhenlong & Chen, Rong, 20123320:14案例（續(xù)）n在這種背景條件下，公司的流動(dòng)資金越來越困難。于是公司進(jìn)一步采取了風(fēng)險(xiǎn)保值策略，首先他們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上開始加大銷售庫(kù)存的力度，并每日在期貨市場(chǎng)上買入與現(xiàn)貨市場(chǎng)上所銷售庫(kù)存數(shù)量相等的期貨合約，以保持其資源保有量不變。n幾個(gè)月后，當(dāng)期貨市場(chǎng)價(jià)格達(dá)到其預(yù)設(shè)的目標(biāo)銷售價(jià)時(shí)，該公司立即將其買入的期貨合約全部平掉，從而使該公司有效地?cái)[脫了虧損困境。Copyright Zheng, Zhenlong &