淺析負(fù)債經(jīng)營(yíng)

1、淺析負(fù)債經(jīng)營(yíng)姓名：王晨晨專業(yè)：會(huì)計(jì)班級(jí)：09會(huì)計(jì)一班指導(dǎo)老師：熊偉學(xué)號(hào)：2095301036負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)51、關(guān)于負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)的一般認(rèn)識(shí)5相關(guān)概念5負(fù)債的分類62、企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)利弊分析6(1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)7(2)負(fù)債經(jīng)營(yíng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)93、規(guī)避企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策11(1)做好負(fù)債經(jīng)營(yíng)的可行性研究11(2)擬定負(fù)債經(jīng)營(yíng)臨界點(diǎn)11(3)調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)12(4)對(duì)負(fù)債進(jìn)行監(jiān)測(cè)12(5)開展負(fù)債經(jīng)營(yíng)管理12(6)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)13(7)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，按需舉債，量力而行13適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)14(1)負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)杠桿效應(yīng)。14(2)負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)營(yíng)運(yùn)和長(zhǎng)期發(fā)展資金的不足。15(3)負(fù)債經(jīng)營(yíng)不

2、會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。15(1)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。15(2)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。16(3)非負(fù)債節(jié)稅。16(4)代理成本16(5)其他因素。17(1)應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)18(2)應(yīng)建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制18(3)應(yīng)確定適度負(fù)債，保持合理的負(fù)債比率18(4)應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況，制定負(fù)債財(cái)務(wù)計(jì)劃18(5)研究資金市場(chǎng)，把握發(fā)展趨勢(shì)19結(jié)論19參考文獻(xiàn)19淺析負(fù)債經(jīng)營(yíng)摘要：本文以負(fù)債經(jīng)營(yíng)作為論題，針對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)中存在的問(wèn)題，對(duì)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)進(jìn)行比較全面的分析、評(píng)價(jià)，以更好地服務(wù)于企業(yè)融資決策的需要。首先，本文詳細(xì)闡述了關(guān)于負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)的知識(shí)。介紹負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)的概念、負(fù)債方式的種類、負(fù)債經(jīng)營(yíng)的利弊分析以及

3、潛在的危險(xiǎn)。其次，討論適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。敘述什么事適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)，適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用，影響企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的因素，最重要的是把握適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方法措施。關(guān)鍵詞：負(fù)債經(jīng)營(yíng) 適度負(fù)債經(jīng)營(yíng) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 引言： 負(fù)債經(jīng)營(yíng)，可以提高企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、獲得財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但古語(yǔ)云:“過(guò)猶不及”。一個(gè)不善于利用負(fù)債的企業(yè)不諳于經(jīng)營(yíng)，而一個(gè)過(guò)度利用負(fù)債的企業(yè)則容易將自身引向滅亡。1999年韓國(guó)大宇公司倒閉，2003年中國(guó)的樂(lè)華彩電也在其總經(jīng)理信誓旦旦的諾言中銷聲匿跡，面對(duì)著一個(gè)個(gè)巨頭的倒地，人們不禁想問(wèn): “大企業(yè)，到底怎么了?”當(dāng)世人將目光集中投注到他們的經(jīng)營(yíng)狀況、資本結(jié)構(gòu)上，人們不難發(fā)現(xiàn)端倪。盡管這

4、些大公司倒閉的原因不盡相同，但在一點(diǎn)上卻驚人的相似:資本結(jié)構(gòu)不合理，過(guò)度依靠財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。不可否認(rèn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)有其優(yōu)點(diǎn)，在資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的。當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低，扣除所得稅后的可供所有者分配的利潤(rùn)就會(huì)增加，由此給企業(yè)所有者帶來(lái)了額外的收益，即產(chǎn)生了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。但同時(shí)它也增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。與所有者投資不同，借入資金均嚴(yán)格規(guī)定了借款人的還款方式、還款期限、本息金額。如果借入資金未能達(dá)到預(yù)期的投資報(bào)酬率，則可能導(dǎo)致企業(yè)不能按期還本付息，從而遭受經(jīng)濟(jì)損失與引發(fā)信用危機(jī)。比如，向銀行支付罰息、低價(jià)拍賣抵押

5、財(cái)產(chǎn)、引起企業(yè)股價(jià)下跌、導(dǎo)致企業(yè)再籌資困難、甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉。因此，有規(guī)模不一定就有效益。前車之轍，后車之鑒，痛定思痛，企業(yè)有必要重新認(rèn)識(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的“度”。負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)的資金是企業(yè)生存和發(fā)展的重要保障。目前，受國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、企業(yè)本身資金使用效益、惡意使用資金等因素的影響，企業(yè)資金供應(yīng)十分緊張，如何安全合理地籌措資金已經(jīng)成為企業(yè)健康發(fā)展的重大問(wèn)題。企業(yè)資金的來(lái)源有兩個(gè)方面：一是企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)積累，二是通過(guò)舉借債務(wù)（負(fù)債）。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)迅速壯大發(fā)展的重要途徑。1、 關(guān)于負(fù)債及負(fù)債經(jīng)營(yíng)的一般認(rèn)識(shí)(1) 相關(guān)概念1）從會(huì)計(jì)學(xué)的理論看，負(fù)債是企業(yè)所承擔(dān)的，能以貨幣計(jì)量

6、，須以資產(chǎn)或勞務(wù)償付的債務(wù)。按民法通則第84條解釋：“債務(wù)是按照合同的約定或依照法律的規(guī)定，在當(dāng)事人之間產(chǎn)生的特定的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系。享有權(quán)利是債權(quán)人，負(fù)有義務(wù)的人是債務(wù)人”。其中，負(fù)債具有以下幾方面的性質(zhì)。負(fù)債范圍的規(guī)定性。即債務(wù)具有確定的內(nèi)容。約定債務(wù)的范圍由雙方當(dāng)事人約定，法定債務(wù)由法律規(guī)定或法院裁判確定。負(fù)債期限的確定性。債務(wù)有一定期限限制，不存在永久性義務(wù)。其含義包括有的因履行義務(wù)而消除，有的因期限屆滿而消失，有的因當(dāng)事人死亡而消滅等等。債務(wù)清償?shù)膹?qiáng)制性。債務(wù)是一種法律義務(wù)，債務(wù)人如不依法履行債務(wù)，債權(quán)人有權(quán)請(qǐng)示法院強(qiáng)制其履行債務(wù)，并承擔(dān)不履行債務(wù)的法律責(zé)任。一般來(lái)說(shuō)，義務(wù)就是一種責(zé)任

7、。責(zé)任是履行債務(wù)的擔(dān)保，是國(guó)家強(qiáng)制力保證債務(wù)關(guān)系的手段，也是不履行債務(wù)的法律上的后果。 2 ）負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)以已有的自有資金作為基礎(chǔ)，為了維系企業(yè)的正常營(yíng)運(yùn)、擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模、開創(chuàng)新事業(yè)等，產(chǎn)生財(cái)務(wù)需求，發(fā)生現(xiàn)金流量不足，通過(guò)銀行借款、商業(yè)信用和發(fā)行債券等形式吸收資金，并運(yùn)用這筆資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，使企業(yè)資產(chǎn)不斷得到補(bǔ)償、增值和更新的一種現(xiàn)代企業(yè)籌資的經(jīng)營(yíng)方式。具體含義是：資金來(lái)源是以舉債的方式。如通過(guò)貸款、拆借、發(fā)行債券、內(nèi)部融資等方式從銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)、其他單位和自然人等吸收的資金，其資金所有權(quán)屬于債權(quán)人，債務(wù)人僅有規(guī)定期限內(nèi)的使用權(quán)，并承擔(dān)按期歸還的義務(wù)。負(fù)債具有貨幣時(shí)間價(jià)值。到期時(shí)

8、債務(wù)人除歸還債權(quán)人本金外，還應(yīng)支付一定利息和相關(guān)費(fèi)用。舉債是彌補(bǔ)自有的資金的不足，用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，以促進(jìn)企業(yè)發(fā)展為目的，而不能將資金挪作他用，更不能隨意浪費(fèi)。(2) 負(fù)債的分類1）按其償還期限的長(zhǎng)短，負(fù)債課區(qū)分為流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債。流動(dòng)負(fù)債，是指企業(yè)必須在一年或超過(guò)一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期內(nèi)動(dòng)用流動(dòng)資產(chǎn)或舉借新的流動(dòng)負(fù)債來(lái)償付的債務(wù)。長(zhǎng)期負(fù)債，是指企業(yè)向金融機(jī)構(gòu)或其他單位借入的償還期超過(guò)一年或長(zhǎng)于一年的一個(gè)營(yíng)業(yè)周期的借款。長(zhǎng)期借款按償還方式可分為三種類型：a到期一次還本付息；b分期還本付息；c分期付息到期還本。2）按照形成的方式，負(fù)債可區(qū)分為非自發(fā)性負(fù)債和自發(fā)性負(fù)債。非自發(fā)性負(fù)債，是指企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中

9、有意識(shí)地主動(dòng)增加的負(fù)債，如向銀行借款、發(fā)行債券等形成的負(fù)債。自發(fā)性負(fù)債，是隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的進(jìn)行而自動(dòng)形成和增加的負(fù)債，如應(yīng)交稅金、應(yīng)付福利費(fèi)、應(yīng)付工資、應(yīng)付利潤(rùn)、其他應(yīng)付款和預(yù)提費(fèi)用等。3）按其是否肯定，負(fù)債可區(qū)分實(shí)有負(fù)債和或有負(fù)債。實(shí)有負(fù)債是指事實(shí)上已經(jīng)發(fā)生，企業(yè)必定要承擔(dān)償還義務(wù)的各項(xiàng)負(fù)債，如銀行借款等?；蛴胸?fù)債是指對(duì)尚未確定的未來(lái)事項(xiàng)可能需要承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任，如應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)、擔(dān)保事項(xiàng)、未決訴訟等。2、 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)利弊分析負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一把雙刃劍，既可帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益,又能引起籌資風(fēng)險(xiǎn)。用負(fù)債籌集來(lái)的資金從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的活動(dòng),即負(fù)債經(jīng)營(yíng)。在資本結(jié)構(gòu)一定的條件下,企業(yè)從息稅前利潤(rùn)中支付的債務(wù)利息

10、是相對(duì)固定的,當(dāng)息稅前利潤(rùn)增多時(shí),每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息就會(huì)相應(yīng)地降低,扣除所得稅后可分配給企業(yè)所有者的利潤(rùn)就會(huì)增加,從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益,即財(cái)務(wù)杠桿利益。同理,由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用,當(dāng)稅前利潤(rùn)下降時(shí),稅后利潤(rùn)下降得更快,從而導(dǎo)致企業(yè)所有者收益大幅度下降,甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),采用負(fù)債經(jīng)營(yíng)必須衡量由其帶來(lái)的收益和風(fēng)險(xiǎn)損失。因此,研究負(fù)債經(jīng)營(yíng)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的積極作用和消極作用有著重要的意義。(1) 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)從財(cái)務(wù)理論角度考察，各流派對(duì)負(fù)債的認(rèn)識(shí)在一定程度上有一致的地方，即認(rèn)為債務(wù)有抵稅、激勵(lì)、不會(huì)分散控制權(quán)、降低代理成本和傳遞積極信號(hào)的好處。當(dāng)然這些積極作用對(duì)企業(yè)

11、負(fù)債經(jīng)營(yíng)起一定的刺激作用。從對(duì)經(jīng)營(yíng)負(fù)債的理解可以看出負(fù)債經(jīng)營(yíng)不等于企業(yè)負(fù)債，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是一種積極、進(jìn)取的企業(yè)負(fù)債。1） 負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于增強(qiáng)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，必然存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)，而企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)能力強(qiáng)弱，除了與競(jìng)爭(zhēng)方式等有關(guān)外，還取決于企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，即企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)規(guī)模。負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)在短期內(nèi)籌集到所需資金擴(kuò)大企業(yè)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從而更有力地參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。2） 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可能增加企業(yè)所有者的收益。在投資利潤(rùn)率大于債務(wù)利息率的情況下，由于企業(yè)支付的債務(wù)利息是相對(duì)固定的，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每一元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債利息就會(huì)相應(yīng)降低，從而給企業(yè)所有者帶來(lái)額外的收益。舉例如下:甲、乙兩公司分別采

12、用不同的資本結(jié)構(gòu)，甲公司只發(fā)行普通股籌資，而乙公司同時(shí)使用發(fā)行普通股和發(fā)行債兩種籌資方式。為了便于分析比較，我們假定兩者的資本總額相等，并且一年后兩者的息稅前利潤(rùn)相等。則:不同資本結(jié)構(gòu)下每股收益計(jì)算表項(xiàng)目甲公司乙公司備注發(fā)行在外普通股股數(shù)（萬(wàn)元）21（1）普通股股本(萬(wàn)元)200100（2）債務(wù)（利率8%）（萬(wàn)元）0100（3）資本總額（萬(wàn)元）200200（4）=（2）+（3）息稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）2020（5）債務(wù)利息（萬(wàn)元）08（6）=（3）*8%稅前利潤(rùn)（萬(wàn)元）2012（7）=（5）-（6）所得稅（稅率50%）（萬(wàn)元）106（8）=（7）*50%凈利潤(rùn)（萬(wàn)元）106（9）=（7）-（8）每股

13、利潤(rùn)（萬(wàn)元）56（10）=（9）-（1）資料來(lái)源：全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)技術(shù)資格考試領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室，財(cái)務(wù)管理，第2版?？梢?，盡管初始投資相同，一年后的息稅前利潤(rùn)也相同，但由于資本結(jié)構(gòu)不同，因此每股收益不同。3） 使企業(yè)獲得節(jié)稅收益。企業(yè)負(fù)債應(yīng)按期支付利息，根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)制度中的有關(guān)規(guī)定，負(fù)債利息應(yīng)在稅前支付。在同樣經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的條件下，負(fù)債籌資與權(quán)益籌資相比，由于債務(wù)利息具有稅前扣抵作用，從而使上繳的所得稅減少，企業(yè)因此可獲得潛在的利益。4） 負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)杠桿效應(yīng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)者對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則會(huì)給企業(yè)所有者收益帶來(lái)大幅度的

14、波動(dòng)，這種效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中被稱之為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。負(fù)債對(duì)每股收益的杠桿作用程度可以通過(guò)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）是每股收益變動(dòng)百分比與稅息前利潤(rùn)變動(dòng)百分比的比率。杠桿系數(shù)可表示為： EFL=（EPS/EPS）/（EBIT/EBIT）=EBIT/（EBIT-I） 其中，DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EPS每股收益變動(dòng)量，EPS每股收益，EBIT稅息前利潤(rùn)變化量，EPIT稅息前利息，I支付的利息。 這說(shuō)明負(fù)債經(jīng)營(yíng)只要投資收益率大于利息率情況下，企業(yè)是可以贏利的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。5） 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以減少通貨膨脹所帶來(lái)的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。通貨膨脹可以導(dǎo)致貨幣貶值，使債務(wù)

15、人償還資金的實(shí)際價(jià)值比沒發(fā)生通貨膨脹時(shí)的價(jià)值要小，實(shí)際上將貨幣貶值的風(fēng)險(xiǎn)從債人一方轉(zhuǎn)移到債權(quán)人一方，減少了債務(wù)人由于通貨膨脹造成的損失。當(dāng)然，在借款時(shí)，債權(quán)人一方通常會(huì)以提高借款利息率的形式，將通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)因素考慮在內(nèi)，但對(duì)債務(wù)人至少他可以因此將通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)固定在一定的范圍內(nèi)，從而減少了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性因素。6） 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以降低綜合資本成本。在幾種籌資方式中，以所有者投入的方式籌資，在籌資時(shí)要發(fā)生高額的籌資費(fèi)用，在籌資以后要在繳納所得稅后支付股利，因此其資本成本是最高的。相對(duì)而言，債務(wù)的資本成本一般低于所有者權(quán)益的資本成本，因此企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)有利于降低企業(yè)的綜合資本成本。由于綜合資本成本

16、通常用加權(quán)平均資本成本來(lái)表示，現(xiàn)以加權(quán)平均資本成本舉例說(shuō)明如下:負(fù)債經(jīng)營(yíng)條件下企業(yè)綜合資金成本計(jì)算籌資方式資本成本資本數(shù)額所占比重加權(quán)平均資本成本債券6.00%3030%1.80%優(yōu)先股12.00%1010%1.20%普通股15.50%4040%6.20%留存收益15.50%2020%3.00%合計(jì)100100%12.2%<15.5%資料來(lái)源：全國(guó)會(huì)計(jì)專業(yè)技術(shù)資格考試領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室，財(cái)務(wù)管理，第2版。7） 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以使企業(yè)保持適宜的現(xiàn)金流。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)不是為了獲得大量的現(xiàn)金，而是為了在保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下，保持最適宜的現(xiàn)金流量，讓全部資金都能有效運(yùn)作，獲取最大效益。采用負(fù)

17、債經(jīng)營(yíng)后，當(dāng)企業(yè)獲得大量利潤(rùn)并有現(xiàn)金凈流入量時(shí)，既可以用多余現(xiàn)金償還債務(wù)，降低財(cái)務(wù)費(fèi)用，維護(hù)企業(yè)信譽(yù)，又可以將閑置現(xiàn)金進(jìn)行合適的投資，非常靈活方便。8） 保持企業(yè)控制權(quán)。在企業(yè)面臨新的籌資決策時(shí)，如果以發(fā)行股票等方式籌集權(quán)益資本，勢(shì)必帶來(lái)股權(quán)的分散，影響到現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。而負(fù)債籌資在增加企業(yè)資金來(lái)源的同時(shí)不影響到企業(yè)的控制權(quán)，有利于保持現(xiàn)有股東對(duì)企業(yè)的控制。除此以外，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的積極作用還表現(xiàn)在其他方面，如使企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)技術(shù)革新，迅速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，占領(lǐng)市場(chǎng)，可使因資金不足而處于停頓的企業(yè)恢復(fù)運(yùn)轉(zhuǎn)等。(2) 負(fù)債經(jīng)營(yíng)潛在的風(fēng)險(xiǎn)盡管負(fù)債經(jīng)營(yíng)具有以上的優(yōu)勢(shì)，但并不是每個(gè)企業(yè)都可以無(wú)限

18、制的負(fù)債經(jīng)營(yíng)。負(fù)債經(jīng)營(yíng)同樣也是高風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，如果企業(yè)運(yùn)用不當(dāng)就可能帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是對(duì)于那些資本結(jié)構(gòu)不合理的企業(yè)，可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，影響企業(yè)信譽(yù)度甚至蒙受滅頂之災(zāi)或?qū)е陆?jīng)營(yíng)失敗。1）“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”對(duì)權(quán)益資本收益率的負(fù)面影響。如前所述，“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”能有效地提高權(quán)益資本收益率，但風(fēng)險(xiǎn)與收益是并存的，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)如同一把雙刃劍，杠桿效應(yīng)同樣可能帶來(lái)權(quán)益資本收益地大幅下滑。企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小主要取決于財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，主權(quán)資本收益率對(duì)于息稅前利潤(rùn)率的彈性就越大，如果息稅前利潤(rùn)率下降，那么主權(quán)資本利潤(rùn)會(huì)以更快的速度下降，從而風(fēng)險(xiǎn)也越大。反之，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越

19、小。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的實(shí)質(zhì)是由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)從而使得負(fù)債所負(fù)擔(dān)的那一部分經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。當(dāng)企業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展的低潮，或者其他原因帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，由于固定額度的利息負(fù)擔(dān)，在企業(yè)資本收效下降時(shí)，權(quán)益資本的收益率會(huì)以更快的速度下降。2）無(wú)力償付債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于負(fù)債籌資，企業(yè)負(fù)有支付利息和到期償還本金的法定義務(wù)。如果企業(yè)負(fù)債進(jìn)行的投資項(xiàng)目不能獲得預(yù)期的收益率，或者企業(yè)整體的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況惡化，或者企業(yè)短期資金動(dòng)作不當(dāng)?shù)鹊?，這些因素不僅會(huì)造成上述的權(quán)益資本收效益大幅下降，而且會(huì)使企業(yè)面臨無(wú)力償債的風(fēng)險(xiǎn)。其結(jié)果不但導(dǎo)致企業(yè)資金緊張，而且影響企業(yè)信譽(yù)，嚴(yán)重的甚至還可能給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)倒閉之災(zāi)。3）借債不

20、適度使得財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中應(yīng)有負(fù)債，但要有一定的限度。借債過(guò)度，不僅對(duì)借入資金的使用效率產(chǎn)生影響，而且影響到其能否償債；如果借債不足，不僅影響負(fù)債經(jīng)營(yíng)能否有效的進(jìn)行，而且還因用債不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)而無(wú)力還債。在財(cái)務(wù)杠桿作用下，當(dāng)投資利潤(rùn)率高于利息率時(shí)，企業(yè)擴(kuò)大負(fù)債規(guī)模，適當(dāng)提高借入資金與自有資金之間的比率，就會(huì)增加企業(yè)的權(quán)益資本收益率。反之，當(dāng)投資利潤(rùn)率低于利息率時(shí)，企業(yè)負(fù)債越多，借入資金與自有資金比例越高，企業(yè)權(quán)益資本收益率也就越低，嚴(yán)重時(shí)企業(yè)發(fā)生虧損甚至破產(chǎn)。4）再籌資風(fēng)險(xiǎn)。由于負(fù)債經(jīng)營(yíng)使企業(yè)的負(fù)債比率增大，對(duì)債權(quán)人的債權(quán)保證程度降低，這就在很大程度上限制了以后增加負(fù)債籌資能力，使未

21、來(lái)籌資成本增加，籌資難度加大。5）負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模的過(guò)度。負(fù)債經(jīng)營(yíng)規(guī)模必須適度，過(guò)度擴(kuò)張會(huì)引起財(cái)務(wù)杠桿的失衡。有的企業(yè)在資金緊缺的畸形狀態(tài)下規(guī)模急劇膨脹，不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要，并會(huì)引起生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的中斷，窒息企業(yè)的發(fā)展，而且對(duì)還債也造成負(fù)面影響；有的企業(yè)根本就沒有自有資金，完全依靠負(fù)債維持經(jīng)營(yíng)。過(guò)度的高額負(fù)債將伴隨巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，不僅需要支付巨額利息，而且嚴(yán)重影響企業(yè)的生存和發(fā)展。6）資金流動(dòng)性差、償還能力不足。償還債務(wù)通常情況下是采取流動(dòng)資金支付的方式，因?yàn)橹挥辛鲃?dòng)資金才能隨時(shí)變現(xiàn)償還債務(wù)。因此，即使企業(yè)的盈利狀況良好，但其能否按合同、契約的規(guī)定按期償付本息，還要看預(yù)期現(xiàn)金流入量是否足額及時(shí)和

22、資產(chǎn)的整體流動(dòng)性如何。現(xiàn)金流入量反映的是現(xiàn)實(shí)的償債能力，資產(chǎn)流動(dòng)性反映的是潛在的償債能力。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)的整體流動(dòng)性較弱，變現(xiàn)能力弱的資產(chǎn)較多時(shí)，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就較大。很多企業(yè)因?yàn)槠滟Y產(chǎn)不能在短期內(nèi)變現(xiàn)，不能按時(shí)償還債務(wù)，只好宣布破產(chǎn)。3、 規(guī)避企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策企業(yè)如何利用負(fù)債經(jīng)營(yíng)的好處, 降低負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn), 獲取資金使用的最大效益, 關(guān)鍵在于企業(yè)能否掌握和正確運(yùn)用科學(xué)的負(fù)債經(jīng)營(yíng)方法。下面談?wù)勅绾慰茖W(xué)地開展負(fù)債經(jīng)營(yíng)：(1) 做好負(fù)債經(jīng)營(yíng)的可行性研究 可行性研究, 就是從企業(yè)的獲利前景入手確定償債能力, 根據(jù)償債能力和業(yè)務(wù)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)來(lái)研究確定負(fù)債額度, 根據(jù)負(fù)債額度確定借債的方式。這種方式的關(guān)鍵就

23、是要計(jì)算出預(yù)期投資報(bào)酬率是否高于負(fù)債經(jīng)營(yíng)的資金成本, 常用的算法有凈現(xiàn)值法和內(nèi)部收益率法。(2) 擬定負(fù)債經(jīng)營(yíng)臨界點(diǎn) 企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)存在一個(gè)臨界點(diǎn)間題首先企業(yè)負(fù)債比率受法律的制約, 為減少風(fēng)險(xiǎn), 避免出現(xiàn)“ 資不抵債” 的情況, 我國(guó)對(duì)有關(guān)企業(yè)權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例作了嚴(yán)格的規(guī)定其次臨界點(diǎn)還受投資環(huán)境、項(xiàng)目選擇、市場(chǎng)前景甚至國(guó)際環(huán)境的影響再次還會(huì)受到匯率及利率走勢(shì)的影響。因此, 企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身經(jīng)營(yíng)的特點(diǎn)和承受風(fēng)險(xiǎn)的能力擬定一個(gè)負(fù)債比率, 并根據(jù)經(jīng)營(yíng)狀況的變化調(diào)整和把握好這個(gè)負(fù)債比率。(3) 調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu) 這是資產(chǎn)重組中關(guān)鍵的一環(huán)。因?yàn)榘l(fā)生債務(wù)危機(jī)尤其是嚴(yán)重債務(wù)危機(jī)，大多數(shù)企業(yè)都是存在過(guò)多非營(yíng)運(yùn)

24、資產(chǎn)和產(chǎn)品適銷對(duì)路問(wèn)題，所以，債權(quán)人往往要求企業(yè)在財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的同時(shí)作出經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，因?yàn)榧词箓鶛?quán)人在企業(yè)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)或部分債務(wù)豁免方面作出讓步，如果經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)不調(diào)整，非營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是不能減少、改良或消除的，則企業(yè)將來(lái)償債責(zé)任是無(wú)法履行的。(4) 對(duì)負(fù)債進(jìn)行監(jiān)測(cè)如果出現(xiàn)一些不良狀況，如存貨劇增，銷量下降，應(yīng)收賬款增大、成本上升，企業(yè)都應(yīng)密切注意。如存貨包括材料和產(chǎn)成品等，為了避免或減少出現(xiàn)停工待料、停業(yè)待貨以及出于價(jià)格考慮，企業(yè)需要儲(chǔ)存存貨，但過(guò)多存貨要占用較多的資金，并且會(huì)增加倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、維護(hù)費(fèi)、管理人員工資在內(nèi)各項(xiàng)開支，存貨占用資金是有成本的，占用過(guò)多會(huì)使利息支出增加并導(dǎo)致利潤(rùn)損失，各項(xiàng)開

25、支增加更直接導(dǎo)致使用成本上升，進(jìn)行存貨管理，就要盡力在存貨成本與存貨效益之間作出權(quán)衡，達(dá)到兩者最佳結(jié)合。1）應(yīng)收賬款 對(duì)于應(yīng)收賬款，企業(yè)應(yīng)及時(shí)采取各種措施按期收回。一般來(lái)講，拖欠時(shí)間越長(zhǎng)，款項(xiàng)收回可能性越小，形成壞賬可能性越大，對(duì)此，企業(yè)應(yīng)實(shí)施嚴(yán)密監(jiān)督，隨時(shí)掌握回收情況。2）調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，避免出現(xiàn)資金錯(cuò)配現(xiàn)象，即短期負(fù)債用于購(gòu)置房地產(chǎn)項(xiàng)目，中長(zhǎng)期負(fù)債用于短期用途，使企業(yè)非營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)損失得到分擔(dān)、消化和吸收，使企業(yè)長(zhǎng)短期財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)趨于合理，以減輕到期支付壓力和風(fēng)險(xiǎn)，使企業(yè)贏得時(shí)間，緩解短期負(fù)擔(dān)，做好非營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)改良和處置工作，擴(kuò)大產(chǎn)品銷路，開拓新產(chǎn)品。(5) 開展負(fù)債經(jīng)營(yíng)管理 負(fù)債

26、經(jīng)營(yíng)的管理, 關(guān)鍵在于充分利用財(cái)務(wù)核算資料, 隨時(shí)了解現(xiàn)金流量的變化情況, 及時(shí)調(diào)度現(xiàn)金的流入和現(xiàn)金的流出量, 實(shí)行資金的動(dòng)態(tài)管理。當(dāng)然, 負(fù)債經(jīng)營(yíng)的管理還應(yīng)與企業(yè)發(fā)展預(yù)測(cè)結(jié)合起來(lái), 如果企業(yè)未來(lái)的增長(zhǎng)是有把握的, 負(fù)債經(jīng)營(yíng)就應(yīng)主動(dòng)適應(yīng)企業(yè)發(fā)展的需要如果企業(yè)不可避免地走下坡路就應(yīng)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)加以控制?，F(xiàn)實(shí)中, 并不是每個(gè)企業(yè)都具備負(fù)債經(jīng)營(yíng)的條件和能力, 我們要反對(duì)那種盲目追求資產(chǎn)規(guī)?；蛟噲D以舉債來(lái)挽回破產(chǎn)局面的、忽視資金使用效益、不負(fù)責(zé)任的舉債行為。這種行為不僅不利于企業(yè)的發(fā)展, 還造成經(jīng)濟(jì)資源的浪費(fèi)。(6) 控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿（即負(fù)債經(jīng)營(yíng)），而使企業(yè)可能喪失償債能力

27、，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)責(zé)企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來(lái)看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：）現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量產(chǎn)生的到期不能償付債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。）收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支情況下出現(xiàn)的不能償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，便會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無(wú)法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加，同時(shí)企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬率，作為對(duì)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，

28、便會(huì)使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的籌資成本大大提高。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)張。(7) 增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，按需舉債，量力而行權(quán)益資金與借入資金的根本區(qū)別在于：借入資金是要償還的，由于負(fù)債取得與償還在時(shí)間上的先后分離，極易造成企業(yè)樂(lè)于舉債，不思償還。目前，我國(guó)很多企業(yè)陷入債務(wù)危機(jī)，均于人們抱有此種思想認(rèn)識(shí)有關(guān)。因此，企業(yè)舉債，進(jìn)行負(fù)債經(jīng)營(yíng)時(shí)，應(yīng)充分考慮以下幾方面的因素：1）宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境 在經(jīng)濟(jì)衰退、蕭條階段，企業(yè)應(yīng)盡可能壓縮負(fù)債，甚至“零負(fù)債”，以減少損失，避免破產(chǎn)。在經(jīng)濟(jì)繁榮、復(fù)蘇階段，市場(chǎng)供求趨旺，企業(yè)可適當(dāng)增加負(fù)債，抓住有利投資機(jī)會(huì)迅速發(fā)展。此

29、外，在政府鼓勵(lì)投資時(shí)，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，充分利用債務(wù)資金進(jìn)行投資和經(jīng)營(yíng)。2）行業(yè)因素 如處于壟斷地位的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)穩(wěn)中有升，可適當(dāng)提高負(fù)債比率，利用債務(wù)資金提高生產(chǎn)能力，獲得規(guī)模效益。如處于所得稅率較高的行業(yè)中的企業(yè)，由于債務(wù)利息是稅前利潤(rùn)扣除，增加負(fù)債可減少所得稅，可適當(dāng)提高負(fù)債額，但對(duì)那些高風(fēng)險(xiǎn)，需要大量科研經(jīng)費(fèi)，產(chǎn)品試制期較長(zhǎng)的企業(yè)，不應(yīng)過(guò)多使用債務(wù)融資。3）企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況 企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況包括企業(yè)規(guī)模、企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入多變性以及企業(yè)的贏利性。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)狀況良好，產(chǎn)品有廣闊發(fā)展前景，可適當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)負(fù)債規(guī)模，企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大可進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，有效分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入變化過(guò)大會(huì)增加企業(yè)的

30、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)地減少負(fù)債能力，而企業(yè)贏利能力是其負(fù)債能力的標(biāo)志與保證，贏利能力較低，則負(fù)債規(guī)模將受到限制。4）償債能力在確定企業(yè)負(fù)債規(guī)模時(shí)應(yīng)對(duì)其償債能力進(jìn)行分析，以期確定一個(gè)合理的負(fù)債規(guī)模，避免舉債過(guò)多給企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)償債能力指標(biāo)包括短期償付能力分析、長(zhǎng)期償付能力分析、償付能力與現(xiàn)金流量分析，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)這些指標(biāo)分析，確定自己的償債能力后相應(yīng)舉債。適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)1、 適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的概念企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)是指企業(yè)的負(fù)債比例要與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。2、 適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的作用(1) 負(fù)債經(jīng)營(yíng)能給經(jīng)營(yíng)者帶來(lái)杠桿效應(yīng)。 負(fù)債經(jīng)營(yíng)者對(duì)債權(quán)人支付的利息是一項(xiàng)與企業(yè)盈利水平高低無(wú)關(guān)

31、的固定支出，在企業(yè)的總資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，則會(huì)給企業(yè)所有者收益帶來(lái)大幅度的波動(dòng)，這種效應(yīng)在財(cái)務(wù)管理中被稱之為“財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)”。負(fù)債對(duì)每股收益的杠桿作用程度可以通過(guò)計(jì)算財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來(lái)表示，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)(DFL)是每股收益變動(dòng)百分比與稅息前利潤(rùn)變動(dòng)百分比的比率。杠桿系數(shù)可表示為： EFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)=EBIT/(EBIT-I) 其中，DFL財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，EPS每股收益變動(dòng)量，EPS每股收益，EBIT稅息前利潤(rùn)變化量，EPIT稅息前利息，I支付的利息。 這說(shuō)明負(fù)債經(jīng)營(yíng)只要投資收益率大于利息率情況下，企業(yè)是可以贏利的，負(fù)債經(jīng)營(yíng)就能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來(lái)明顯的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 (2

32、) 負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以彌補(bǔ)企業(yè)營(yíng)運(yùn)和長(zhǎng)期發(fā)展資金的不足。 企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，總有各種各樣的情況需要資金，而單靠企業(yè)內(nèi)部積累的自有資金，不僅在時(shí)間上不允許，而且在數(shù)目上也難以適應(yīng)其發(fā)展的需要；所以，企業(yè)在資金不足的情況下，負(fù)債經(jīng)營(yíng)可以運(yùn)用更大的資金力量擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，提高企業(yè)的運(yùn)行效率和競(jìng)爭(zhēng)力。一個(gè)企業(yè)不僅在資金不足時(shí)需要負(fù)債經(jīng)營(yíng)，就是在資金比較充裕時(shí)負(fù)債經(jīng)營(yíng)也是十分必要的。因?yàn)橐粋€(gè)企業(yè)內(nèi)部積累的資金再多，只靠自有資金的企業(yè)規(guī)模和運(yùn)用資金的數(shù)量總是有限的。企業(yè)通過(guò)負(fù)債可以有效地取得和支配更多的資金量，合理地組織和協(xié)調(diào)資金比例關(guān)系，改善技術(shù)設(shè)備、改革工藝、引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)，更新設(shè)備，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模

33、，拓寬經(jīng)營(yíng)范圍，提高企業(yè)素質(zhì)，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和競(jìng)爭(zhēng)能力。 (3) 負(fù)債經(jīng)營(yíng)不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。在負(fù)債經(jīng)營(yíng)的情況下，債權(quán)人無(wú)權(quán)參與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策，因此不會(huì)影響企業(yè)所有者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。3、 影響企業(yè)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的因素(1) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿(即負(fù)債經(jīng)營(yíng))，而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)，就其產(chǎn)生的原因來(lái)看，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)具有兩種表現(xiàn)形式：1)現(xiàn)金性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即在特定時(shí)日，現(xiàn)金流出量超過(guò)現(xiàn)金流入量而產(chǎn)生的，到期不能償還債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。2)收支性財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)在收不抵支情況下出

34、現(xiàn)的，難以償還到期債務(wù)本息的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)如果一味追求獲取財(cái)務(wù)杠桿的利益，便會(huì)加大企業(yè)的負(fù)債籌資。負(fù)債增加使公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增大，債權(quán)人因此無(wú)法按期得到利息的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對(duì)增加的負(fù)債提供風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費(fèi)用增加，同時(shí)企業(yè)投資者也因企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的增大而要求更高的報(bào)酬率，作為對(duì)可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償，便會(huì)使企業(yè)發(fā)行股票、債券和借款籌資的籌資成本大大提高。所以，企業(yè)的負(fù)債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，而不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)張。 (2) 財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是企業(yè)出現(xiàn)支付危機(jī)的成本，又稱破產(chǎn)成本。它只會(huì)發(fā)生在有負(fù)債經(jīng)營(yíng)的企業(yè)中。負(fù)債越多，所需支付的固定利息越

35、高，就越難實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的穩(wěn)定，發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)的可能性就越高。如果公司破產(chǎn)，可能被迫以低價(jià)拍賣資產(chǎn)，還有法律上的支出。如果還未破產(chǎn)，但負(fù)債過(guò)多，則會(huì)直接影響資金的使用，使企業(yè)在原材料供應(yīng)、產(chǎn)品出售等方面受到干擾，最終提高過(guò)度負(fù)債企業(yè)股本的要求收益率和加權(quán)平均資本成本率。研究表明，破產(chǎn)成本、破產(chǎn)概率與公司負(fù)債水平之間存在非線性關(guān)系，在負(fù)債較低時(shí)，破產(chǎn)概率和破產(chǎn)成本增長(zhǎng)極為緩慢；當(dāng)負(fù)債達(dá)到一定限度之后，破產(chǎn)成本與破產(chǎn)概率加速上升，因而增加了公司的財(cái)務(wù)拮據(jù)成本。也就是說(shuō)，財(cái)務(wù)拮據(jù)成本是企業(yè)不能無(wú)限度地?cái)U(kuò)大負(fù)債的重要屏障。 (3) 非負(fù)債節(jié)稅。 現(xiàn)代西方學(xué)者認(rèn)為，折舊抵稅和投資減稅與負(fù)債融資的抵免稅有替代作

36、用，這類因素稱之為非負(fù)債節(jié)稅。它們的存在會(huì)減少公司負(fù)債的節(jié)稅作用，影響公司負(fù)債經(jīng)營(yíng)的決策。如果通過(guò)折舊或投資可以在一定程度上替代負(fù)債的節(jié)稅作用，在同時(shí)考慮節(jié)稅和降低風(fēng)險(xiǎn)的層面上，企業(yè)一般會(huì)選擇減少負(fù)債，這是替代效應(yīng)。但是采用負(fù)債節(jié)稅會(huì)刺激投資總量的增加，也會(huì)增加企業(yè)現(xiàn)金流入量，從而出現(xiàn)補(bǔ)償性收入效應(yīng)。因此，非負(fù)債節(jié)稅對(duì)公司最優(yōu)負(fù)債水平的實(shí)際影響決定于替代效用和收入效用的合并效果。非負(fù)債節(jié)稅高的公司不一定要降低負(fù)債水平，要看收入效應(yīng)對(duì)負(fù)債水平的影響，若收入效應(yīng)效果強(qiáng)，仍能保持原有負(fù)債水平，但如果收入效應(yīng)不強(qiáng)，則可降低負(fù)債水平，考慮多采用非負(fù)債節(jié)稅因素。 (4) 代理成本 1）負(fù)債代理成本。債權(quán)人

37、由于享有固定利息收入的權(quán)利，并無(wú)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的權(quán)利。所以，當(dāng)貸款或債權(quán)投入企業(yè)后，企業(yè)經(jīng)營(yíng)者或股東就有可能改變契約規(guī)定的貸款用途而進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，從而損害了債權(quán)人的利益，使債權(quán)人承擔(dān)了契約之外的附加風(fēng)險(xiǎn)而沒有得到相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬補(bǔ)償。因此，債權(quán)人需要利用各種保護(hù)性條款和監(jiān)督貸款正確使用的措施來(lái)保護(hù)其利益免受公司股東的侵占。但是，增加條款和監(jiān)督實(shí)施會(huì)發(fā)生相應(yīng)的代理成本，這些成本隨公司負(fù)債規(guī)模上升而增加。債權(quán)人一般以提高貸款利率等方式將代理成本轉(zhuǎn)移公司，所以公司在選擇負(fù)債比例進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策時(shí)要考慮這些負(fù)債代理成本。2）股權(quán)代理成本。股權(quán)代理成本是指與公司外部股權(quán)相關(guān)聯(lián)的代理成本。對(duì)于內(nèi)部股權(quán)并

38、存的公司，內(nèi)部股權(quán)在公司經(jīng)營(yíng)決策、公司資產(chǎn)的使用與分配、信息的獲得等方面占有一些便利。若內(nèi)部股東利用這些便利謀取自身利益的最大化，如獲取高額津貼、豪華的辦公條件、追求個(gè)人享受，將導(dǎo)致公司的利潤(rùn)擠占外部股東利益，出現(xiàn)內(nèi)、外部股東的利益沖突，公司外部股東將不得不采取必要的措施，監(jiān)督公司按照股東利益最大化目標(biāo)行事。這方面支出的費(fèi)用也是一種代理成本，它隨外部股權(quán)比例的增大而增加?？偞沓杀臼沁@兩類代理成本的疊加，因?yàn)檫@兩種代理成本與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系正好相反，所以在不考慮稅收和財(cái)務(wù)拮據(jù)成本的情況下，對(duì)應(yīng)于最小的總代理成本的資本結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的。此時(shí)的負(fù)債規(guī)模較為適度。 (5) 其他因素。除以上幾種主要因素，公

39、司規(guī)模、公司經(jīng)營(yíng)收入的易變性、公司的盈利性以及公司產(chǎn)品和生產(chǎn)的獨(dú)特性都對(duì)公司負(fù)債規(guī)?？赡墚a(chǎn)生不同程度的影響。首先，公司規(guī)模的擴(kuò)大可以使公司進(jìn)行多樣化經(jīng)營(yíng)，有效地分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，破產(chǎn)概率較低。因此，大公司具備更高的負(fù)債能力，而小公司則傾向于使用銀行的短期借款；其次，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)收入變化過(guò)大會(huì)增加企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，相應(yīng)減少負(fù)債能力；再次，當(dāng)一家公司處于破產(chǎn)狀態(tài)時(shí)，生產(chǎn)獨(dú)特專用品的公司在破產(chǎn)清算時(shí)會(huì)發(fā)生較高成本，一個(gè)遭清算的企業(yè)其有特殊技能的工人及專用資產(chǎn)、公司的供給商和客戶將難以迅速找到新的服務(wù)，所以獨(dú)特性與負(fù)債規(guī)模相關(guān)；最后，一個(gè)公司的盈利能力往往是其負(fù)債能力的保證與標(biāo)志，盈利能力較高的企業(yè)享有高的信譽(yù)，因此容易從債權(quán)人處籌措款項(xiàng)，而盈利能力較低的企業(yè)則信譽(yù)不可能過(guò)高，負(fù)債規(guī)模受到限制。4、 把握適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方法措施負(fù)債經(jīng)營(yíng)是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)手段之一，運(yùn)用得當(dāng)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)效益。如果運(yùn)用不當(dāng)，則會(huì)使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對(duì)負(fù)債經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)，對(duì)適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的因素要認(rèn)真分析研究，把握適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)的方法措施。 (1) 應(yīng)樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí) 在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下，企業(yè)成為自主經(jīng)營(yíng)、自負(fù)盈虧、自我約