公司理財與增值講座

1、公 司 理 財 與 增 值專題講座大綱公司理財?shù)幕A知識公司理財?shù)哪繕斯纠碡數(shù)幕纠砟钜訣VA為目標的公司理財策略一、公司理財?shù)幕A知識 公司理財財?shù)暮x 公司理財?shù)恼`區(qū) 公司理財與會計的區(qū)別 公司理財?shù)姆椒?公司理財?shù)沫h(huán)境1、公司理財?shù)暮x通俗說法：公司如何聚財、用財、生財專業(yè)術語：財務管理；管理資金的藝術 籌資 投資 資金運用 資金分配的財務決策實現(xiàn)資本保值增值的管理工作2、理財理解的誤區(qū) 理財是對財務會計工作的管理；理財是用財務會計的方法對企業(yè)進行管理；理財只是財務部門的工作。 3、理財與會計的區(qū)別理財會計職能通過投資決策、融資決策以及其預算和控制職能為企業(yè)的投資者創(chuàng)造更多的價值通過核

2、算、記錄和報告等活動以真實、公允地反映企業(yè)財務狀況，為投資者提供與決策相關、有用的會計信息規(guī)范性在價值的創(chuàng)造過程中，有一定的原則可以遵循，但卻沒有各個企業(yè)均適用的一個模式。因此企業(yè)的理財活動具有更大的創(chuàng)造性和挑戰(zhàn)性。作為信息生產(chǎn)和信息發(fā)布系統(tǒng)，各個國家都有具體的會計準則或會計制度等進行嚴格統(tǒng)一的規(guī)范。因此會計工作是一項規(guī)范性極強的工作。工作重心資金運作價值增值向資本市場提供必要的信息，以保障證券市場乃至整個國民經(jīng)濟的順利運行責工作職現(xiàn)金管理、信用管理、財務規(guī)劃與資金籌集管理、資本支出管理財務會計、稅務會計、成本會計、數(shù)據(jù)處理4、公司理財?shù)姆椒ㄘ攧疹A測：預計財務收支的變化情況，以確定經(jīng)營目標財務

3、決策：財務管理的核心。在預測基礎上選擇最佳方案財務預算：運用科學的方法和手段，對目標進行綜合平衡，制定計劃指標。是財務決策的具體化。是控制財務活動的主要依據(jù)。財務控制：利用有關信息和手段，對企業(yè)的財務活動施加影響和調(diào)節(jié)，以實現(xiàn)計劃所規(guī)定的財務目標。財務分析：對企業(yè)財務的階段性成果和各項的財務決策的執(zhí)行情況進行全面評價與分析3、公司理財?shù)沫h(huán)境宏觀理財環(huán)境：法律環(huán)境 經(jīng)濟環(huán)境 金融環(huán)境 財政與稅收環(huán)境微觀理財環(huán)境：企業(yè)組織形式 生產(chǎn)經(jīng)營特點 機構(gòu)設置及人員素質(zhì)二、公司理財?shù)哪繕?、利潤最大化不科學性利潤額是一個受人為因素影響較大的會計指標，極易受到不正當?shù)牟倏v。利潤總額在兩個規(guī)模不同的企業(yè)之間比較

4、時是毫無意義的。利潤最大化通常指本期或最近幾期的利潤總額最大化，很難將其擴展到企業(yè)經(jīng)營的較長時期。因而它只適宜作為單期目標，不適宜作為長期目標。利潤額的概念不包括風險因素。假如企業(yè)以利潤最大化為理財目標，理財人員會選擇那些利潤高、風險也大的投資項目，使企業(yè)處于一個高風險的經(jīng)營狀態(tài)中，一旦出現(xiàn)不利情形，企業(yè)便會陷入窘境，甚至破產(chǎn)。2、股東財富最大化不合理股東財富最大化依賴于各期股利最大化和股價最大化。而股利政策在各種限制條件的約束下呈現(xiàn)一定的剛性。而股票價格的變化依賴于多種因素。在較短的時期內(nèi)，在一個無效或低效的市場上，理財行為甚至不是影響股市的主要因素。同時，股東財富最大化作為理財目標的運行成

5、本較高。在管理權與所有權分離的情況下，管理者和股東之間就產(chǎn)生了代理沖突，為了限制管理者采取不利于股東財富增加的行為，維護自身的利益，股東會制定一系列的監(jiān)管制度，這樣就產(chǎn)生了一筆可觀的代理成本。 3、企業(yè)價值最大化合理性隨著財務估價技術的完善，越來越多的理財學者和實務界人士接受了企業(yè)價值最大化這一理財目標。一個合理的理財目標應當是明確的，能由管理人員的行為決定或影響的，成本不會太高，并且與企業(yè)的長期財富最大化應該是一致的。企業(yè)價值的目標將管理人員行為與股東目標相結(jié)合經(jīng)濟增加值（即EVA，Economic Value Added）也稱經(jīng)濟利潤，是衡量經(jīng)濟組織價值和財富創(chuàng)造的度量標準。EVA經(jīng)濟利潤

6、 EVA 等于稅后經(jīng)營利潤減去債務和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入。 簡化公式為： EVA 收入 經(jīng)營成本 資本成本 EVA 投入資本總額（銷售利潤率 資本周轉(zhuǎn)率加權平均資本成本率）。 EVA反映了一個公司在經(jīng)濟意義而非會計意義上是否盈利，它通過對資產(chǎn)負債表和損益表的調(diào)整和分析得來，反映出公司營運的真實狀況及股東價值的創(chuàng)造和毀損程度。 EVA衡量公司增值的標準扣除資本成本是EVA最為明顯的一個特征。根據(jù)傳統(tǒng)的“會計利潤”計算慣例，很多公司的財務報表顯示都在盈利。但是，事實上，許多公司并沒有真正贏利，因為其所得的“利潤”往往小于公司全部投入的資本成本。EVA糾正了上述錯誤，并明確指出，管

7、理人員在運用資本時，必須“為資本付費”，就像付工資一樣?？紤]到包括凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本成本，只有EVA才真實地反映了一個企業(yè)在每個報表時期創(chuàng)造或損害了的財富價值量。EVA對資本成本的重視，使企業(yè)可以避免隱性虧損。一般企業(yè)投資時，如果回報率低于貸款利率，用EVA的方法計量，企業(yè)實際上在虧損。但在傳統(tǒng)的會計利潤方法下，企業(yè)卻是在盈利。這種虛假的盈利決策者造成錯覺，使其不斷追加投資，隱形虧損不斷增加（EVA在不斷下滑）。三、公司理財?shù)睦砟?1. 時間價值理念 2. 風險與收益理念； 3. 現(xiàn)金至尊； 4. 追求企業(yè)價值（EVA）最大化的理財財目標； 5. 資本成本理念； 6. 重視軟財務資源理念 7

8、. 從可持續(xù)發(fā)展角度講，內(nèi)部融資的意義要遠遠大于外部融資 8. 不重視財務預算的企業(yè)是沒有未來的企業(yè) 9. 企業(yè)的財務決策具有信息含量； 10.有明確的股利政策，并盡量保持股利的穩(wěn)定性； 11.相信市場，善待投資者；1、資金時間價值理念等量的資金在不同時點價值不等今天的一元錢比未來的一元錢更值錢資金投入使用帶來的增值例：已探明一個工業(yè)價值的油田，目前立即開發(fā)可以獲利100億元若 5年后開發(fā)，由于價格上漲獲利 160億元。如果不考慮時間價值，根據(jù) 160億元大于 100元，可以認為 5年后開發(fā)更有利如果考慮資金的時間價值，現(xiàn)在獲得的 100億元，可用于其他投資機會，平均每年獲利15%，則 5年后

9、將有資金 200億元100(1+15%)5。因此，可以認為目前開發(fā)更有利。后一種思考問題的方法考慮了時間價值，更科學，更符合現(xiàn)實的經(jīng)濟生活。 某公司為了提高產(chǎn)品質(zhì)量，準備購置一臺現(xiàn)代化設備，現(xiàn)有兩個方案供選擇：甲方案是一次付款600 000元；乙方案分6期付款，每年初付120 000元，六年共支付720 000元。若銀行借款利率為8%（復利）要求為該公司作出采用哪種方案的決策分析。不考慮時間價值：一次付款600 000元 六年共支付720 000元考慮時間價值： 每年初付120 000元的現(xiàn)值合計為599 128元 一次付款600 000元 每年初付120 000元的終值為 837 036元

10、一次付款600 000元的終值 948 540元 資金時間價值的計算復利終值本利和=本金（1+利率）計息年限FV=PV（1+ i）nFV=PV x FVIF i，n復利現(xiàn)值PV=FVn 1 /（1+ I）n PV=FV x PVIF i，n 普通年金FVA=A x （1+ i）n - 1 / iFVA=A x FVIFA i，nPVA=A x 1 -（1+ i）-n / IPVA=A x PVIFA i，n2、風險理念市場經(jīng)濟下，任何財務活動都有風險風險：企業(yè)實際收益與預計收益發(fā)生偏離而蒙受損失的可能性風險與收益對等風險報酬：冒風險投資會獲得超過時間價值的額外報酬風險的衡量：概率、期望收益、標

11、準離差、離差率風險管理成為公司理財?shù)闹匾獌?nèi)容 （1）信息傳播、處理和反饋的速度大大加快 （2）知識積累、更新的速度大大加快 （3）產(chǎn)品的壽命周期將會不短縮短 （4）“媒體空間”的無限擴展性以及“網(wǎng)上銀行”的興起和“電子貨幣”的出現(xiàn)，資本決策可在瞬間完成，加劇了貨幣風險 （5）無形資產(chǎn)投入速度快、變化大，使得的投資風險進一步加大3. 現(xiàn)金至尊從理財者的角度看，銷售額和利潤額的增加并不代表企業(yè)可支配資源的真實的增加。與會計數(shù)據(jù)相比，現(xiàn)金流量代表著企業(yè)真實的獲利能力和應變能力，這是企業(yè)保持高效運作的新鮮血液?，F(xiàn)金流量又是企業(yè)一切管理行為的起點和終點，構(gòu)成了企業(yè)經(jīng)營最基本的運行框架。在西方企業(yè)界，甚至

12、提出了全面現(xiàn)金管理的概念。也就是說，將企業(yè)經(jīng)營的一切環(huán)節(jié)、一切人員、一切部門都集中到現(xiàn)金管理的過程中來，做到極大程度地獲取現(xiàn)金流量以提高企業(yè)的流動性，同時做到最高水平地利用現(xiàn)金以提高其獲利性。從一定意義上而言，企業(yè)獲取現(xiàn)金流量的能力和運用現(xiàn)金流量的能力是一個企業(yè)的核心能力之所在。對于理財人員而言，不僅僅是要正確領會現(xiàn)金流量至高無上這一極為緊要的財務觀念，更應當將其貫穿至理財活動的各個環(huán)節(jié)。企業(yè)現(xiàn)金流量表的編制正是反映了人們從關注利潤向關注現(xiàn)金流量的轉(zhuǎn)變。目前現(xiàn)金流量表作為上市公司必須對外披露的主要報表之一，受到了包括證券分析師和財務分析專家在內(nèi)的越來越多的人士的重視。4. 追求企業(yè)價值（EVA

13、）最大化的理財財目標盡管企業(yè)的創(chuàng)值與創(chuàng)利存在一定關系，但創(chuàng)值并不等于創(chuàng)利，且創(chuàng)值增長不等于利潤增長。許多企業(yè)利潤為正,但EVA都為負值，而創(chuàng)值增長，則利潤一定增長。上市公司1997年-2000年50強的平均每元資本的創(chuàng)值從1997年 5.96%上升到2000年的 7.57%;同期的資本利潤率也從 17.06%上升到18.68%。案例分析：揭開長虹利潤的面紗5. 資本成本理念；理解誤區(qū)：遍認為那些支付出去的、有形的代價才是成本，而忽略了那些無形的、更為關鍵的成本。資本成本的核心內(nèi)涵是機會成本。假設你有其他的獲利機會，這種獲利機會和你將要從事的項目具有同樣的風險水平，那么你從事項目投資的機會成本就

14、是你所放棄的那個最高獲利機會的報酬率。從企業(yè)的角度而言，資本成本是企業(yè)進行投資決策時所要求的最低的報酬率水平。從投資者的角度而言，資本成本其實就是他根據(jù)投資的風險水平而提出的要求報酬率。一個企業(yè)生存發(fā)展下去的基本前提就是滿足投資者的報酬率要求。由于普通股融資不用歸還本金，公司效益不好時就不派發(fā)現(xiàn)金股利，使管理人員產(chǎn)生了股票融資是一種“免費資本”的幻覺。實際上，以任何方式獲得企業(yè)資本都是需要付出代價的，“天下沒有免費的午餐”。由于股票投資的風險最大，受償順序排在最后，投資者的要求報酬率自然較高，因此在所有的融資來源中，它的成本是最高的。案例分析：免費的午餐與資本成本辨析6. 重視軟財務資源理念財

15、務資源包括硬財務資源和軟財務資源。隨著科技進步的發(fā)展，硬財務資源在企業(yè)發(fā)展中的作用和相對價值下降，而軟財務資源的作用和相對價值降低硬財務資源實體資產(chǎn)軟財務資源無形資產(chǎn)、人力資源企業(yè)資本包括： 實體資本投資者和債權人所有 人力資本經(jīng)營者和員工所有 市場資本股客所有7. 從可持續(xù)發(fā)展角度講，內(nèi)部融資的意義要遠遠大于外部融資企業(yè)的融資方式有內(nèi)部和外部兩種。外部融資是指企業(yè)通過發(fā)行股票或公司債以及從金融機構(gòu)借款等籌集資金。內(nèi)部融資是指運用企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，主要是稅后利潤中未用來發(fā)放現(xiàn)金股利的留存部分以及計提折舊所形成的資金。根據(jù)有關調(diào)查，美國企業(yè)界的實際融資順序是先內(nèi)后外，先債后股，即如果

16、有資金需求，首先考慮內(nèi)部融資，然后考慮外部融資；在進行外部融資時，首先考慮債務融資，然后考慮股權融資。內(nèi)部融資其實就是依靠企業(yè)的自有資金。自有資金的實力是否雄厚對企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。因為，第一，自有資金越雄厚，企業(yè)的財務基礎卻穩(wěn)固，抵御外部環(huán)境變化的能力就越強。這樣就有助于維護企業(yè)財務狀況的穩(wěn)定性，進而吸引更多的穩(wěn)定的投資者。第二，對于這部分資金，企業(yè)管理當局具有充分的調(diào)度權，因此也可以增加企業(yè)的財務靈活性，理財人員可以將這一部分資金用到他們認為最有利的地方。第三，可以增加企業(yè)籌資的彈性。當企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件過于苛刻時，充足的自有資金不至于使企業(yè)喪失轉(zhuǎn)瞬即逝的市場

17、機遇。所以，資本實力的增強是企業(yè)走向成功的必由之路，內(nèi)部融資應當成為企業(yè)融資的首選方式。 8. 不重視財務預算的企業(yè)是沒有未來的企業(yè)管理當局對企業(yè)未來前景的展望，對自身管理實力的認識都體現(xiàn)在財務預算中。企業(yè)實現(xiàn)財務預算的能力越強，表明企業(yè)的發(fā)展越理性化，企業(yè)的管理實力越強。 完整的財務預算包括營運資本、股利政策、資本結(jié)構(gòu)政策和財務預測，在財務預測當中包括資本預算、現(xiàn)金預算、預測財務報表、外部融資需求的預測、財務狀況分析、財務控制計劃，甚至包括會計政策。企業(yè)會計政策的選擇必須服從于企業(yè)理財方面的需要。 編制財務預算的前提和基礎是企業(yè)戰(zhàn)略計劃?？茖W的財務預算沒有準確與不準確之分：（1）財務預算是企

18、業(yè)管理當局結(jié)合內(nèi)、外環(huán)境分析以及對自身管理實力的評估，對未來財務績效的一種系統(tǒng)的預期；（2）對財務預算實施嚴格的控制，以求理財目標的順利實現(xiàn)，是管理當局日常工作的核心內(nèi)容；（3）實際財務績效與財務預算的差異所反映的是企業(yè)管理當局實力的強弱及其應對客觀實際變化的能力的大小。 9. 企業(yè)的財務決策具有信息含量；上市公司管理者比外部投資者或分析人員具有信息優(yōu)勢，他們掌握著更多的有關企業(yè)的現(xiàn)實狀況和未來發(fā)展的準確的信息。上市公司管理者的理財行為或財務決策當中不可避免地會透露出相關的信息。當上市公司發(fā)行普通股時，會引起股票價格的輕幅下挫。這說明投資者已經(jīng)了解到公司前景比較暗淡的信號。總之，公司發(fā)放新股不

19、是一個好的信息；降低股息同樣也會打擊投資者對公司未來獲利能力的信心，因此是一個不好的信號；而股票分割往往被投資者認為是成長中公司常常采取的行為。 10.有明確的股利政策，并盡量保持股利的穩(wěn)定性發(fā)放股利和留存盈利存在著此消彼長的關系。如果上市公司長期不發(fā)放現(xiàn)金股利同樣會影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。投資者財富的增加來自于股利和資本利得（股票買賣差價）兩個部分。在一個健康規(guī)范的證券市場上，股利的多少是投資者作出投資決策的重要標準。一個不派發(fā)現(xiàn)金股利的公司是沒有吸引力可言的。 股利政策是其財務決策中重要的組成部分。至于公司究竟應當將稅后盈利的多少作為股利發(fā)放給投資者，沒有一個固定的和指導性的比率。但是，毫無

20、疑問，為了吸引更多的現(xiàn)有和潛在股東，公司通常不愿意改變多年的股利政策。穩(wěn)定的股利政策（包括固定股利增長率和固定股利支付率）對于樹立公司的穩(wěn)固形象是十分有利的。一個穩(wěn)定的、明確的股利政策對于一家上市公司信譽的確立會起到意想不到的重大作用 11.相信市場，善待投資者管理人員更應該了解公司之所以能夠成立乃至獲得長遠的發(fā)展，有賴于投資者向企業(yè)的資金投入。既然上市公司的運作資金來自于投資者，它就具有使投資者的資金保值增值的天然責任。在西方公司治理結(jié)構(gòu)的實踐中一直有一個重要的指導觀念，那就是股東至上，企業(yè)的經(jīng)營目標是追求股東財富最大化，企業(yè)的投資決策和融資決策都應該充分考慮到股東的意愿。能夠增加股東財富的

21、財務決策才能被采納，不能增加股東財富的決策就應當被否決。 四、以EVA為目標的公司理財策略(一) 公司籌資決策增加價值(二) 公司投資決策增加價值(三) 加強公司營運資本管理增加價值(一) 公司籌資決策增加價值1、籌資決策提升EVA的途徑通過不同的籌資組合，保持最佳資本結(jié)構(gòu)，降低資本成本，增加價值適度負債，發(fā)揮財務杠桿利益，降低財務風險，增加價值利用表外籌資，拓寬籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，增加投資收益率，增加價值融資行為符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略，與投資需求的匹配，謹防過渡融資，增大資本成本，降低價值2、公司融資方式發(fā)行股票：優(yōu)先股、普通股內(nèi)部融資：留存收益、提取折舊發(fā)行債券：公司債券和可轉(zhuǎn)換債券借款：

22、 短期借款和長期借款融資租賃：售后回租，直接租賃，杠桿租賃商業(yè)信用：賒購商品、預收貨款、商業(yè)匯票2、資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)涵義：廣義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)全部資本的結(jié)構(gòu)即企業(yè)各種資金來源的構(gòu)成和比例關系。狹義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)長期資本結(jié)構(gòu)即各種長期資金來源的構(gòu)成和比例關系衡量資本結(jié)構(gòu)的指標：企業(yè)各種籌資方不同的組合類型決定企業(yè)資本結(jié)構(gòu)及其變化，企業(yè)籌資方式雖然很多，但總的來看分為債務資本和權益資本，因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的來說使債務資本的比例問題，即負債在企業(yè)也全部資本中所占的比重資產(chǎn)負債率最佳資本結(jié)構(gòu)：加權平均資本成本最低，企業(yè)價值最大3、資本成本企業(yè)籌資付出的代價：資金占用費（利息、股利），資金籌集費（手續(xù)費

23、、發(fā)行費、傭金）；它既是投資者要求得到的最低必要收益率，也是資金使用者使用資本所付出的代價。投入新項目的資金的機會成本；不僅包括支付給債權人的利息，還包括股東投入資本的機會成所有融資來源所要求的收益率（加權平均成本） 資本成本計算：個別資本成本：債務資本成本（借款、債券的成本）、權益資本成本（優(yōu)先股、普通股、留存收益的成本）。計算方法：某項資金來源的占用費與籌集資金凈額的比率加權平均資金成本：債務資本成本和權益資本成本按照資本結(jié)構(gòu)進行加權平均的平均數(shù)。計算方法：（1）計算個別資本成本（2）確定資本結(jié)構(gòu)：每項來源的資本在全部資本中的百分比（3）用融資百分比為權重計算加權平均資本成本4、負債與企業(yè)

24、價值的關系一方面，負債可能會增加企業(yè)的權益資本（自有資本）價值。這主要表現(xiàn)在以下兩個方面：（1） 當資本的息稅前收益率大于舉債利率時，適量負債會增加企業(yè)的權益資本投資收益率，從而增加單位自權益資本價值。這時，企業(yè)可獲得負債的財務杠桿利益。（2） 負債的減稅功能也會增加企業(yè)的權益資本價值。由于單位負債的價值是相對固定的，所以因減稅而增加的企業(yè)市場價值主要被企業(yè)所有者獲得，因此適量負債會增加企業(yè)的權益資本（自有資本）價值。另一方面，負債也可能會減少企業(yè)的權益資本價值。當資本的息稅前收益率小于負債的利率時，企業(yè)負債會使企業(yè)權益資本價值下降。此外，企業(yè)因負債而下降的企業(yè)價值部分主要由企業(yè)的所有者承擔，

25、這也會降低企業(yè)的權益資本價值。 負債融資固然可以給企業(yè)帶來抵稅方面的收益，并且可以利用財務杠桿的作用來提高權益報酬率。但是隨著負債融資數(shù)量的增加，一方面企業(yè)的財務風險不斷地增加，由此而帶來的直接的或間接的破產(chǎn)成本也隨之增加；另一方面，債權人和股東之間的代理沖突也會更加明顯，代理成本隨之增加。而破產(chǎn)成本和代理成本都是企業(yè)價值增加的消極因素。因此，企業(yè)應當根據(jù)行業(yè)特點和企業(yè)本身的風險承受能力適度負債，而絕非負債越多越好。負債的財務杠桿利益財務杠桿強調(diào)的是通過負債融資對權益資本收益產(chǎn)生的影響。企業(yè)負債經(jīng)營不論利潤多少，由于債務資本利息固定不變的特性，使得息稅前利潤的變動率總是大于稅后利潤（權益資本收

26、益或每股收益）的變動率，或息稅前利潤較小幅度的變化，就會引起稅后利潤（權益資本收益或每股收益）較大幅度的變化。負債融的財務杠桿利益實質(zhì)是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。 由于財務杠桿利益而增值。若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債由于財務杠桿風險而減值。息稅利潤（EBIT） 每股收益（EPS）分析A:資本結(jié)構(gòu)當前資本結(jié)構(gòu)發(fā)行新股融資發(fā)行債券融資長期債務50,000(i=8%)50,000（i=8%

27、）50,000（i=8%）50,000（i=8.5%）普通股150,000200,000150,000負債與股東權益200,000250,000250,000股份數(shù)量（股）1,5002,0001,500B:息稅前利潤EBIT20,00030,00030,000減：利息費用4,0004,0008,250稅前利潤16,00026,00021,750減：所得稅（50%）8,00013,00010,875凈利潤8,00013,00010,875減：優(yōu)先股股利000普通股股東收益8,00013,00010,875PG公司三種可能的資本結(jié)構(gòu)方案A（債務0）債務0股東權益200，000總資產(chǎn)200，000負

28、債與股東權益200，000方案B（債務25%，利率8%）債務50，000股東權益150，000總資產(chǎn)200，000負債與股東權益200，000方案C（債務40%，利率8%）債務80，000股東權益120，000總資產(chǎn)200，000負債與股東權益200，000PG公司在不同的息稅前利潤水平下的財務杠桿分析(1)EBIT（2）利息(3)=(1)-(2)稅前利潤(4)=(3)0.5所得稅(5)=(3)-(4)凈收益(6)每股收益方案A：債務0；股東權益200，000元；股份數(shù)量2，00000000020，000020，00010，00010，00050040，000040，00020，00020，0

29、00100060，000060，00030，00030，000150080，000080，00040，00040，0002000方案B：債務25%，利率8%；股東權益150，000元；股份數(shù)量1，50004，000（4，000）（2，000）（2，000）（133）20，0004，00016，0008，0008，00053340，0004，00036，00018，00018，000120060，0004，00056，00028，00028，000186780，0004，00076，00038，00038，0002533方案：債務40%，利率8%；股東權益120，000元；股份數(shù)量1，20006

30、，400（6，400）（3，200）（3，200）（267）20，0006，40013，6006，8006，80056740，0006，40033，60016，80016，800140060，0006，40053，60026，80026，800223380，0006，40073，60036，80036，80030675、運用表外籌資增加價值表外籌資是企業(yè)在資產(chǎn)負債表中未予以反映的籌資行為，利用表外籌資可以調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，開辟籌資渠道，掩蓋投資規(guī)模，增大投資收益率，加大財務杠桿的作用,增加EVA。表外籌資方式如下：（1）租賃（2）代銷商品（3）來料加工（4）應收票據(jù)貼現(xiàn)（5）出售有追索權的應收帳款

31、，（6）產(chǎn)品籌資協(xié)議（7）以另一個企業(yè)的負債代替本企業(yè)負債（二）公司投資決策增加價值1、投資決策提升EVA的途徑在現(xiàn)行投資水平上增加回報；從那些毀壞價值的項目中撤出資金以減少投資成本，當減少的投資成本大于投資回報時，EVA就會增加；如果可能，盡量多修理資產(chǎn)而不是更新資產(chǎn)，在保證現(xiàn)有資產(chǎn)被修復，并且不影響企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營和技術水平下，節(jié)約成本；投資那些長期來看能夠使凈資產(chǎn)收益率高于資本成本率的項目，只要投資預期報酬率大于資本成本率的項目，增加價值。通過科學的投資決策，帶來更多的現(xiàn)金流量。企業(yè)經(jīng)營管理的根本是將資金不管是自有的還是借入的用到效率最高的投資項目上。當然，僅僅依靠充足的資金決不能真正實

32、現(xiàn)企業(yè)在規(guī)模上和質(zhì)量上的飛躍。眼睛只盯著融資而無視投資的重要性，是理財?shù)囊粋€最大的誤區(qū)。投資收益率對公司價值的影響投資收益率與資本成本關系 企業(yè)價值 內(nèi)部收益率 資金成本 增加（三）加強營運資本管理增加價值管理人員需想方設法提高資本運營能力，以降低業(yè)務活動中的資本成本，提高EVA，具體策略：（1）保證有限的財務資源的合理配置和利用（2）縮短應收賬款占用期（3）減少不必要的存貨（4）降低成本，增加利潤，（5）關停低效率的業(yè)務部門1、營運資本管理策略確保公司有限財務資源的合理配置和有效利用，保持資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)的有機協(xié)調(diào)、資產(chǎn)盈利性、流動性、風險性的有機協(xié)調(diào)，從而在資金上保證公司的健康發(fā)展。 合

33、理的資金調(diào)度需要以資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的平衡、資本結(jié)構(gòu)的平衡以資產(chǎn)負債表左右雙方的結(jié)構(gòu)性平衡為前提。這三方面的任何一方的失衡，都將導致企業(yè)資金流動發(fā)生困難，從而使企業(yè)陷入一定的財務困境。（1）籌資組合策略籌資組合：公司資本中，短期資金和長期資金所占的比例。從資產(chǎn)負債表右邊來看，短期資金即指流動負債；長期資金則指長期負債和所有者權益。企業(yè)的籌資組合，一般有三種策略：正常的籌資組合冒險的籌資組合保守的籌資組合不同的籌資組合，對企業(yè)的報酬和風險影響不同，過多的使用短期資金，可以降低籌資成本，增加盈利；但流動負債的增加，會使流動比率下降，短期償債能力減弱，增加企業(yè)財務風險。因此，企業(yè)必須在風險和報酬之間認真權衡，

34、選擇最有籌資組合，以實現(xiàn)理財目標。不同籌資組合對企業(yè)報酬和風險的影響項目現(xiàn)在情況（保守的組合）計劃變動情況（冒險的組合）短期資金20,00050,000長期資金80,00050,000資金總額100,000100,000稅息前利潤20,00020,000減：資金成本 短期資金成本0.0420,000=8000.0450,000=2,000 長期資金成本0.1580,000=12,0000.1550,000=7,500凈利7,20010,500幾個主要比率投資報酬率7,200/10,000=7.2%10,500/100,000=10.5%流動負債/總資金20,000/100,000=20%50,000/100,000=50%流動比