從供需平衡表看稀土行業(yè)投資邏輯

1、Page 27供給嚴(yán)格受控中國是全球最重要的稀土供應(yīng)國，在海外稀土礦短期難以放量的背景下，更是稀土供應(yīng)增量的核心來源。而在國內(nèi)，稀土開采和冶煉分離總量受到嚴(yán)格管控， 指標(biāo)由工信部、自然資源部每年分批下達(dá)。稀土作為重要的戰(zhàn)略資源、不可再生資源，增長幅度與市場需求增長以及環(huán)境承載能力密切相關(guān)，近年來呈現(xiàn)有序增長的態(tài)勢。供給配額剛性下，我們預(yù)計到 2025 年全球氧化鐠釹供應(yīng)量可達(dá) 12.4 萬噸，五年間復(fù)合增速 13.8%。中國是全球最重要的稀土供應(yīng)國中國稀土儲量世界第一。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局，2020 年全球稀土儲量達(dá) 1.2 億噸，廣泛分布于中國、越南、巴西、俄羅斯等國。但中重稀土含量高的離子型稀

2、土礦僅中國、緬甸等少數(shù)國家擁有。整體來看，我國稀土資源儲量最為豐富。2020年，我國稀土礦儲量 4400 萬噸，占全球儲量的 36.7%，其中輕稀土主要集中在內(nèi)蒙古、山東等北部省份及四川省部分地區(qū)；中重稀土主要集中在江西贛州地區(qū)、廣東粵東地區(qū)、廣西、福建、湖南等地。我國稀土資源呈現(xiàn)出儲量大、礦種全、北輕南重的特點，中重稀土儲量優(yōu)勢尤為突出。圖 1：2020 年各國稀土礦儲量（萬噸）圖 2：中國稀土資源分布請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分全球視野 本土智慧1204400中 國 越 南 巴 西 俄羅斯印度澳大利亞美國其他410690150850021002200資料來源: USGS、整理資料來源:

3、 中國稀土行業(yè)協(xié)會、整理中國稀土礦產(chǎn)量世界第一。長期以來，我國稀土礦供應(yīng)占據(jù)全球最主要地位。2010 年前，我國稀土產(chǎn)量逐年上漲，到 2010 年我國稀土礦產(chǎn)量達(dá) 13 萬噸， 占全球總產(chǎn)量的 97.7%。但隨之而來的是產(chǎn)品供過于求，國內(nèi)企業(yè)惡行競爭， 稀土低價出口的局面，粗放式開采對環(huán)境也造成了較大的破壞。為此，我國加強和完善了稀土出口管理，嚴(yán)把行業(yè)和環(huán)境準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，合理確定年度稀土開采總量和出口配額，堅決打擊非法開采和超控制指標(biāo)開采等各類違法違規(guī)行為， 自此，國內(nèi)稀土礦產(chǎn)量供應(yīng)逐步得到管控。近年來，國內(nèi)稀土礦產(chǎn)量嚴(yán)格受控， 隨著開采指標(biāo)增加略有增長，但在全球占比呈現(xiàn)下降趨勢。2020 年，我

4、國稀土礦產(chǎn)量 14 萬噸，占全球產(chǎn)量的 58.3%。 圖 3：2020 年各國稀土礦產(chǎn)量（萬噸）圖 4：中國稀土礦產(chǎn)量及全球占比（萬噸，%）3.03.81.70.8 0.714.01512中國美國9緬甸澳大利亞6馬達(dá)加斯加其他3100%中國產(chǎn)量占比90%80%70%60%50%019941999200420092014201940% 資料來源: USGS、整理資料來源:USGS、整理稀土冶煉分離產(chǎn)能高度集中在中國。目前，中國外僅萊納斯一家企業(yè)具備規(guī)模稀土冶煉分離能力，中國在稀土冶煉分離環(huán)節(jié)占據(jù)主導(dǎo)地位。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 10 月，我國具備氧化鐠釹產(chǎn)能 11.0 萬噸，總體呈

5、現(xiàn)過剩的狀態(tài)。而因為稀土礦包含多種元素在一起，這些元素在元素周期表中離得很近， 化學(xué)和物理性質(zhì)比較相似，把每個金屬單獨分離出來比較困難，且開發(fā)過程往往帶來多種環(huán)境問題，海外稀土冶煉分離產(chǎn)能擴(kuò)張長期受到環(huán)保、技術(shù)等因素制約。中國稀土供應(yīng)受指標(biāo)嚴(yán)格管控中國作為全球最大的稀土礦生產(chǎn)國，擁有具備絕對成本優(yōu)勢的白云鄂博礦，對稀土行業(yè)供應(yīng)情況的影響占據(jù)主導(dǎo)地位。稀土是國家實行生產(chǎn)總量控制管理的產(chǎn)品，國內(nèi)稀土開采和冶煉分離總量受到嚴(yán)格管控，任何單位和個人不得無指標(biāo)超指標(biāo)生產(chǎn)，指標(biāo)由工信部、自然資源部每年分批下達(dá)?？偭恐笜?biāo)有序增長。2021 年度，我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為16.8 萬噸、16.

6、2 萬噸，同比分別上漲 20%。開采環(huán)節(jié)指標(biāo)增長均來源于輕稀土， 其中最大增長為北方稀土，而中重稀土指標(biāo)已連續(xù) 4 年無增長。在 3 月的國新辦發(fā)布會上，工信部部長肖亞慶表示，目前稀土沒有賣出“稀”的價格，賣出了“土”的價格，是因為惡性競爭、競相壓價，使得這種寶貴的資源浪費掉了。 隨著稀土管理條例漸行漸近，預(yù)期在稀土戰(zhàn)略性資源定位下，總量指標(biāo)管控或?qū)㈤L期存在，其增長將與市場需求增長以及環(huán)境承載能力密切相關(guān)。表 1：中國稀土礦開采指標(biāo)（折稀土氧化物，噸）序號單位2020 年第一批2020 年第二批2021 年第一批2021 年第二批巖礦型離子型巖礦型離子型巖礦型離子型巖礦型離子型1五礦稀土集團(tuán)有

7、限公司01005010050120608042中國稀有稀土有限公司717512507375125087301500582010003中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司3537503817504413005622004中國南方稀土集團(tuán)有限公司1387542501887542501965051001430034005廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司013500135001620010806廈門鎢業(yè)股份有限公司01720017200206401376合計5642595756442595757251011490763407660資料來源: 工信部、整理表 2：中國稀土冶煉分離指標(biāo)（折稀土氧化物，噸）序號

8、單位201720182019202020211五礦稀土集團(tuán)有限公司565856585658565856582中國稀有稀土有限公司17379193792187923879238793中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司50084594846098463784896344中國南方稀土集團(tuán)有限公司14112159122391227112282625廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司10104106041060410604106046廈門鎢業(yè)股份有限公司26633963396339633963合計100000115000127000135000162000資料來源: 工信部、整理行業(yè)集中度不斷提升，加強議價

9、權(quán)。中國稀土行業(yè)從 2013 年開始形成六大稀土集團(tuán)主導(dǎo)的發(fā)展格局。六大稀土集團(tuán)整合的背景，是為了提高稀土行業(yè)的集中度，有利于政府監(jiān)管，加強國內(nèi)資源的合理配置，進(jìn)一步進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和工藝的升級，同時避免無證采礦發(fā)生導(dǎo)致稀土資源浪費，是提高國際稀土話語權(quán)的重要布局。2021 年 9 月，中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司、中國五礦集團(tuán)有限公司、贛州市人民政府等籌劃相關(guān)稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，促使國內(nèi)稀土資源的議價權(quán)的加強。圖 5：中國六大稀土集團(tuán)主要整合區(qū)域資料來源：中國稀土行業(yè)協(xié)會、整理鐠釹產(chǎn)量隨指標(biāo)量提升。隨著國內(nèi)稀土開采指標(biāo)的增加，國內(nèi)氧化鐠釹、金屬鐠釹供應(yīng)量有所上升。截至 202

10、1 年 1-10 月，我國氧化鐠釹累計產(chǎn)量 5.5 萬噸， 同比增長 18.6%；金屬鐠釹累計產(chǎn)量 5.3 萬噸，同比增長 35.1%。產(chǎn)量階段性受到環(huán)保、限電、原料供應(yīng)等因素影響有所波動。圖 6：氧化鐠釹月度產(chǎn)量（噸）圖 7：金屬鐠釹月度產(chǎn)量（噸） 650060005500500045004000350080%產(chǎn)量同比60%40%20%0%-20%60005500500045004000350080%產(chǎn)量同比60%40%20%0%30002019.012019.072020.012020.072021.012021.07-40%30002019.01 2019.07 2020.01 2020

11、.07 2021.01 2021.07-20% 資料來源: 百川盈孚、整理資料來源: 百川盈孚、整理海外稀土礦供應(yīng)短期難放量美國是中國外第二大稀土礦供應(yīng)國，核心在產(chǎn)資源為 Mountain Pass。該礦山儲量豐富，在二十世紀(jì)六十年代到九十年代間，是全球最重要的稀土供應(yīng)來源。隨著中國稀土產(chǎn)業(yè)的崛起，MP 逐步停產(chǎn)。2017 年，MP Materials 接手 MP 礦山，隨后立刻開始恢復(fù)工作，產(chǎn)能開始逐步爬坡，到 2020 年，MP 礦山稀土氧化物產(chǎn)量達(dá) 3.8 萬噸，已接近 4 萬噸設(shè)計產(chǎn)能，到 2021 年三季度，公司單季稀土氧化物產(chǎn)量已達(dá) 1.2 萬噸。第二階段，公司計劃恢復(fù)冶煉廠，預(yù)計

12、 2022 年完成，其后開始第三階段恢復(fù)金屬和永磁體生產(chǎn)能力工作。短期來看，無礦山擴(kuò)產(chǎn)計劃。圖 8：Mountain Pass 礦山圖 9：MP 單季稀土氧化物產(chǎn)量（萬噸 ROE）1.21.11.00.90.82020Q42021Q12021Q22021Q3資料來源:MP Materials、整理資料來源: MP Materials、整理澳大利亞的 Mount Weld 是另一重要的在產(chǎn)稀土礦山，儲量豐富、品位高。2000 年，Lynas 獲得 Mt Weld 礦權(quán)，經(jīng)過勘探、試冶等，于 2008 年開始開采。目前，礦山總儲量達(dá) 157 萬噸 REO，設(shè)計年產(chǎn)能 2.5 萬噸，2020 自然年

13、稀土氧化物產(chǎn)量為 1.46 萬噸，鐠釹產(chǎn)量為 4853 噸。2021 年，公司在馬來西亞關(guān)丹的選廠受到疫情影響，產(chǎn)量逐季下降，2021 年 1-9 月，公司稀土氧化物產(chǎn)量 1.14 萬噸，同比小幅上漲 2.4%。目前，公司礦山端正在進(jìn)行擴(kuò)展勘探，勘探鉆井項目提前于 2021 年 6 月完成，預(yù)計 12 月可完成鉆井報告。表 3：2021 年 Mt Weld 儲量情況儲量礦石量，百萬噸氧化物含量，%稀土氧化物儲量，萬噸證實儲量13.98.6120概略儲量57.437合計18.98.3157.1資料來源:Lynas、整理圖 10：Lynas 稀土氧化物產(chǎn)量（噸）圖 11：Lynas 氧化鐠釹產(chǎn)量（

14、噸） 600016005000140040003000200010001200100080002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q36002019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q3 資料來源: Lynas、整理資料來源: Lynas、整理隨著稀土需求的快速增長，越來越多的國家計劃建設(shè)稀土開采和分離加工項目。Hastings 積極推進(jìn)澳大利亞 Yangibana 項目，目前已通過環(huán)保審批，預(yù)計 2022 年可完成礦場早期工程，規(guī)劃產(chǎn)能 8850 噸稀土氧化物。Arafura 資源計劃開發(fā)澳大利亞 Nolans 項目，預(yù)計將在 202

15、2 年做出最終投資決定，并計劃在 2024 年投產(chǎn)。RER 計劃基于美國 Bear Lodge 項目建設(shè)稀土分離和加工工廠，項目時間預(yù)計 40 個月。Peak 資源在坦桑尼亞的 Ngualla 項目積極籌集資金，正在更新可行性研究，預(yù)計 2022 年可完成可研。格陵蘭礦業(yè)在格陵蘭的 Kuannersuit 項目因格陵蘭立法通過，停止開發(fā)。此外，緬甸礦是中重稀土的重要來源，但當(dāng)?shù)鼐謩莺铜h(huán)境審查給供應(yīng)帶來了諸多不確定性?？傮w來看，海外稀土資源豐富，開采動力充足，多國存在潛在增量，但短期內(nèi)受到融資進(jìn)展、開發(fā)建設(shè)周期限制，以及資源、環(huán)保等要求影響，尚難以放量。圖 12：海外稀土礦資源情況（百萬噸，%）

16、圖 13：緬甸未列明氧化稀土進(jìn)口情況（噸）50004500400035003000250020001500100050002019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/07資料來源:Peak Resources、整理資料來源: 百川盈孚、整理全球氧化鐠釹供給預(yù)測基于對全球稀土資源的梳理，我們假設(shè)未來五年我國輕稀土開采指標(biāo)保持 20%左右的增速，中重稀土指標(biāo)量持平，海外稀土礦在 2024 年后逐步抬升。假設(shè)廢料回收比例為 30%，基于不同資源鐠釹配分情況，得到全球氧化鐠釹供給預(yù)測。我們預(yù)計到 2025 年全球氧化鐠釹供應(yīng)量可達(dá) 12.4 萬噸，五年間復(fù)

17、合增速13.8%。表 4：全球氧化鐠釹供給預(yù)測20202021E2022E2023E2024E2025E中國五礦稀土集團(tuán)有限公司201020102010201020102010中國稀有稀土有限公司170501705017050170501705017050中國北方稀土（集團(tuán)）高科技股份有限公司73550100350130455169592211989264987中國南方稀土集團(tuán)有限公司412504245043808452204705648984廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司270027002700270027002700廈門鎢業(yè)股份有限公司344034403440344034403440稀土礦供給

18、合計，噸140000168000199463240012284246339171增速20%19%20%18%19%中國氧化鐠釹供給，噸239293183938549465885534366231增速33%21%21%19%20%海外氧化鐠釹供應(yīng)美國536956525652565256525652澳洲485345006000600065007000緬甸741049404940494049404940其他189018901890189025203150海外氧化鐠釹合計，噸195221698218482184821961220742增速-13%9%0%6%6%其他氧化鐠釹來源獨居石，噸2277227

19、72277227722772277廢料回收，噸196202053223269265023043735223全球氧化鐠釹供給，噸65348716308257793848107669124474增速10%15%14%15%16%資料來源:Wind、工信部，整理預(yù)測行業(yè)需求變革稀土具有無法取代的優(yōu)異磁、光、電性能，對改善產(chǎn)品性能，增加產(chǎn)品品種及提高生產(chǎn)效率起到巨大作用。當(dāng)前，釹鐵硼永磁材料作為第三代稀土永磁材料， 是目前磁性能最好、綜合性能最優(yōu)的磁性材料，行業(yè)前景廣闊。我們看到新能源車、風(fēng)電、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域的快速發(fā)展，以及在工業(yè)電機(jī)、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域內(nèi)稀土永磁電機(jī)滲透率的提升都將帶動稀土需

20、求的大幅提升。具體來看，新能源車是稀土需求增長的核心應(yīng)用領(lǐng)域。從中長期看，汽車電動化趨勢確定，近期新能源車產(chǎn)銷量也持續(xù)超預(yù)期，其中永磁同步電機(jī)又因其優(yōu)異的性能占據(jù)絕對優(yōu)勢，帶動稀土消費全面爆發(fā)。我們預(yù)計 2025 年電動汽車領(lǐng)域氧化鐠釹的消費量將超過 5 萬噸，5 年間復(fù)合增速達(dá) 47%。另外，在節(jié)能降耗導(dǎo)向下，永磁電機(jī)因優(yōu)異的節(jié)能效果未來也有望得到廣泛應(yīng)用，帶動的稀土消費不容忽視。我們預(yù)計到 2025 年全球氧化鐠釹需求或?qū)⒊^ 13 萬噸，5 年間復(fù)合增速達(dá) 13.5%。在供給穩(wěn)健增長的假設(shè)下，全球氧化鐠釹的供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大。新能源車帶動永磁需求爆發(fā)新能源車產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期，中長期汽車電

21、動化趨勢確定。從國內(nèi)市場來看， 新能源汽車已進(jìn)入高速發(fā)展期，從補貼驅(qū)動逐步切換向市場驅(qū)動發(fā)展，行業(yè)成長迅猛。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 1-10 月，我國新能源汽車產(chǎn)量累計達(dá) 256.6萬輛，同比增長 180.6%；其中 10 月單月產(chǎn)量為 39.7 萬輛，環(huán)比再增 12.5%， 10 月單月銷量占汽車銷量的 16.4%。從中長期看，我國新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向明確。2020 年 11 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（20212035 年），提出到 2025 年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右；2021 年 10 月，國務(wù)院印發(fā)2030 年前碳達(dá)峰行動方案，提出

22、加快形成綠色低碳運輸方式，到 2030 年，當(dāng)年新增新能源、清潔能源動力的交通工具比例達(dá)到 40%左右。圖 14：我國新能源汽車?yán)塾嫯a(chǎn)量（萬輛）圖 15：我國新能源汽車當(dāng)月銷量及占比（萬輛，%） 300250200150100505020%銷量占比4015%3010%205%1002016/012017/012018/012019/012020/012021/0102016/012017/012018/012019/012020/010%2021/01 資料來源:Wind、整理資料來源: Wind、整理從海外市場來看，歐洲市場高景氣，美國市場有望迎來大發(fā)展。2021 年歐洲市場補貼有所下滑，但

23、碳排放政策不斷加碼的背景下，新能源汽車快速發(fā)展，大量傳統(tǒng)車企加速電動化轉(zhuǎn)型。上半年，據(jù) EV-Volumes 歐洲新能源汽車銷量達(dá)106 萬輛，同比增長 157%。2021 年來，拜登政府持續(xù)出臺新能源汽車扶持政策，并在 8 月提出 2030 年實現(xiàn)美國銷售汽車中半數(shù)為新能源汽車目標(biāo)。政策驅(qū)動下，美國新能源車產(chǎn)銷量加速提升，上半年，美國新能源汽車銷量達(dá) 29.7萬輛，同比增長 166%。電機(jī)是新能源車核心部件，永磁同步電機(jī)占據(jù)絕對優(yōu)勢。相較于一般工業(yè)用驅(qū)動電機(jī)，新能源汽車用驅(qū)動電機(jī)要求調(diào)速范圍寬、功率密度高、安全可靠、輕量化且過載能力強，其性能決定了汽車行駛的核心性能。目前，新能源車主要應(yīng)用的

24、驅(qū)動電機(jī)類型為永磁同步電機(jī)和交流異步電機(jī)，永磁同步電機(jī)因其優(yōu)異的性能占據(jù)主導(dǎo)位置，高工產(chǎn)研數(shù)據(jù)顯示 2019 年我國永磁同步電機(jī)裝機(jī)量占比達(dá)到 97.5%。驅(qū)動電機(jī)主要由定子、轉(zhuǎn)子和機(jī)械機(jī)構(gòu)三大部分組成，在永磁同步電機(jī)中，磁性材料占到總成本的 30%。隨著新能源車的爆發(fā)，永磁電機(jī)需求高速增長。此外，高端車型對驅(qū)動效率等指標(biāo)要求提高，雙電機(jī)市場空間提升，進(jìn)一步提高了稀土磁材需求量。圖 16：新能源車用永磁同步電機(jī)占比（%）圖 17：永磁同步電機(jī)剖視圖100%90%80%70%201720182019資料來源:GGII、整理資料來源:鵬芃科藝、整理新能源汽車是未來永磁材料消費的核心增長點。新能源汽

25、車每輛純電動車消耗釹鐵硼 5-10kg，每輛插電式混合動力汽車消耗 2-3kg。按照 2020 年全球新能源汽車產(chǎn)量超過 300 萬輛來測算，釹鐵硼消費量至少在 1.5 萬噸，考慮磁材的成材率，對應(yīng)消耗氧化鐠釹超過 7000 噸。全球汽車電動化發(fā)展趨勢明確，產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計 2025 年電動車年銷量將突破 2100 萬輛，對應(yīng)電動汽車氧化鐠釹的消費量將超過 5 萬噸，5 年間復(fù)合增速達(dá) 47%。表 5：全球新能源車氧化鐠釹需求預(yù)測20202021E2022E2023E2024E2025E新能源車產(chǎn)銷量，萬輛中國EV112268428557724941PHEV2553791031341

26、74合計1373205076598571114滲透率5%12%19%24%30%37%全球EV22544970193812191585PHEV99171256351456593合計324620957128916762179滲透率4%8%12%16%20%26%釹鐵硼需求，噸1597531226484456505684573109945氧化鐠釹需求，噸73031427522146297403866250261增速95%55%34%30%30%資料來源:Wind、EV-Volumes，整理預(yù)測風(fēng)電市場廣闊，永磁電機(jī)滲透率提高碳中和目標(biāo)下，風(fēng)電有望迎來加速發(fā)展。2015 年，巴黎協(xié)議通過，旨在大幅減

27、少全球溫室氣體排放，將本世紀(jì)全球氣溫升幅限制在 2以內(nèi)，同時尋求將氣溫升幅進(jìn)一步限制在 1.5以內(nèi)的措施。2021 年 11 月，格拉斯哥氣候公約通過，確保了將全球變暖控制在 1.5 攝氏度以內(nèi)的目標(biāo)。根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署發(fā)布的2021 排放差距報告，要想推動全球 1.5溫控目標(biāo)，到 2030 年，需要將每年的碳排放量額外減少 280 億噸二氧化碳當(dāng)量。根據(jù)國際能源機(jī)構(gòu) IRENA 和國際能源機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，目前的風(fēng)能增長率依然落后，GWEC 表示， 到 2050 年，年風(fēng)電裝機(jī)容量需要增加四倍于目前的水平，才能達(dá)到凈零排放。我國也已宣布到 2030 年非化石能源占一次能源消費比重將達(dá)到 25%左

28、右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到 12 億千瓦以上。風(fēng)電作為一種開發(fā)條件成熟的清潔能源，對于實現(xiàn)控制全球溫升目標(biāo)有著重要意義，在碳中和背景下，有望迎來加速發(fā)展。 陸上風(fēng)電海上風(fēng)電圖 18：全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量圖 19：2020 年風(fēng)電新增裝機(jī)容量分布（%）10019%18%80602234020中國美國巴西荷蘭56%德國其他020162017201820192020資料來源:GWEC、整理資料來源: GWEC、整理風(fēng)機(jī)機(jī)組大型化，半直驅(qū)或成為發(fā)展趨勢。平價上網(wǎng)倒逼風(fēng)電行業(yè)要提升發(fā)電量，降低載荷、減少成本，風(fēng)機(jī)大型化趨勢清晰。風(fēng)力發(fā)電機(jī)分為永磁直驅(qū)式、半直驅(qū)式和雙饋異步式，其中永磁直驅(qū)式和半

29、直驅(qū)式使用高性能釹鐵硼磁鋼?，F(xiàn)階段來看，雙饋技術(shù)受齒輪箱限制，單機(jī)功率無法進(jìn)一步增大；直驅(qū)技術(shù)受發(fā)電機(jī)體積、重量限制，無法進(jìn)行大型化。中速永磁同步發(fā)電機(jī)，發(fā)電機(jī)與齒輪箱集成或半集成設(shè)計技術(shù)路線，在可靠性、成本、尺寸、重量等關(guān)鍵因素中達(dá)到較好平衡，半直驅(qū)技術(shù)或成為未來的主流發(fā)展路線。圖 20：半直驅(qū)風(fēng)力發(fā)電系統(tǒng)示意圖資料來源:國際風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)、整理風(fēng)電發(fā)電機(jī)領(lǐng)域磁材需求有望持續(xù)提升。隨著風(fēng)機(jī)大型化，永磁電機(jī)滲透率有望逐步提高。2019 年永磁直驅(qū)和永磁半直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占比分別為36%和 12%。百川數(shù)據(jù)顯示，每千瓦裝機(jī)容量對應(yīng)的釹鐵硼用量約為 0.67kg，我們假設(shè)半直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)用釹鐵硼

30、量是直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)的 1/5。2020 年全球風(fēng)電機(jī)組的新增裝機(jī)容量為 93GW，同比增長 53%，碳中和背景下，未來有望加速上漲。我們預(yù)計 2025 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量超過 150GW，對應(yīng)風(fēng)電領(lǐng)域氧化鐠釹的消費量將超過 1.1 萬噸，5 年間復(fù)合增速 6%。表 6：全球風(fēng)電發(fā)電機(jī)氧化鐠釹需求預(yù)測20202021E2022E2023E2024E2025E風(fēng)電新增裝機(jī)量，GW中國524045546681全球938895107126153直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率36%34%32%30%28%26%半直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率12%13%15%18%22%27%釹鐵硼需求，噸238902147922330240262

31、744632119氧化鐠釹需求，噸8494763779408543975911420增速-10%4%8%14%17%資料來源:GWEC、整理預(yù)測政策支持節(jié)能電機(jī)發(fā)展，增加永磁需求節(jié)能增效，永磁工業(yè)電機(jī)應(yīng)用前景廣闊。近年來永磁電機(jī)得到較快發(fā)展，相較于感應(yīng)電動機(jī)，永磁同步電動機(jī)采用永磁體勵磁，不需要無功勵磁電流，可顯著提高功率因數(shù)，有效提升效率，輕載運行時節(jié)能效果更為顯著。以油田抽油機(jī)用感應(yīng)電動機(jī)為例，有關(guān)企業(yè)在減小 1-2 個機(jī)座號的情況下開發(fā)出高效高起動轉(zhuǎn)矩永磁同步電動機(jī)，在不同油田運行時節(jié)電率達(dá) 20以上。政策支持節(jié)能電機(jī)發(fā)展，打破成本僵局。2021 年 11 月，工信部、市場監(jiān)督總局聯(lián)合印

32、發(fā)電機(jī)能效提升計劃（2021-2023 年），提出到 2023 年，高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到 1.7 億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到 20%以上的目標(biāo)。針對風(fēng)機(jī)、水泵、壓縮機(jī)、機(jī)床等通用設(shè)備，鼓勵采用 2 級能效及以上的電動機(jī)；針對變負(fù)荷運行工況，推廣 2 級能效及以上的變頻調(diào)速永磁電機(jī)；針對使用變速箱、耦合器的傳動系統(tǒng)，鼓勵采用低速直驅(qū)和高速直驅(qū)式永磁電機(jī)。過往，永磁電機(jī)推廣的一大問題在于相對較高的成本，預(yù)期隨著政策導(dǎo)向的推動， 以及能耗成本的提高，永磁電機(jī)的性價比會逐步凸顯。節(jié)能電機(jī)帶動稀土需求。當(dāng)前，我國存在大量老舊電機(jī)，運行效率低，若后期逐步替換為永磁電機(jī)，則能有效降低能源浪費。在碳中

33、和背景下，部分企業(yè)已開始主動更換節(jié)能電機(jī)，政策導(dǎo)向下，永磁電機(jī)滲透率有望加速提升。我們假設(shè)每萬千瓦工業(yè)電機(jī)對應(yīng)釹鐵硼的用量為 3 噸，未來五年中國工業(yè)電機(jī)新增裝機(jī)容量保持 2%的增速，其中稀土永磁電機(jī)滲透率逐年提高，則我們預(yù)計 2025年中國工業(yè)電機(jī)對應(yīng)氧化鐠釹的消費量將超過 1.3 萬噸，5 年間復(fù)合增速 51%。圖 21：中國工業(yè)電機(jī)產(chǎn)量規(guī)模及增速（萬千瓦，%）圖 22：2011 年全社會用電占比（%） 需求量增速3500015%25%18%3000010%2500020000150005%10%-5%56%工業(yè)電機(jī)用電其他工業(yè)用電其他第二產(chǎn)業(yè)用電其他用電10000201620172018

34、20192020-10% 資料來源: 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、整理資料來源: 工信部、整理表 7：中國工業(yè)電機(jī)領(lǐng)域氧化鐠釹需求預(yù)測20202021E2022E2023E2024E2025E中國工業(yè)電機(jī)，億千瓦年產(chǎn)量3.23.33.43.43.53.6稀土永磁電機(jī)滲透率5%10%16%25%30%35%釹鐵硼需求，噸4845988416130257083146637445氧化鐠釹需求，噸17233514573591411118813314增速104%63%59%22%19%資料來源: 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、整理預(yù)測節(jié)能降耗導(dǎo)向明確，提升變頻空調(diào)、節(jié)能電梯需求國家能效標(biāo)準(zhǔn)提升，支持變頻空調(diào)發(fā)展。壓縮機(jī)是空調(diào)的核

35、心，其轉(zhuǎn)速直接影響空調(diào)的使用效率，變頻空調(diào)是在常規(guī)空調(diào)的結(jié)構(gòu)上增加一個變頻器，變頻器用來控制和調(diào)整壓縮機(jī)轉(zhuǎn)速的控制系統(tǒng)，使之始終處于最佳的轉(zhuǎn)速狀態(tài)，從而提高能效比。2020 年 7 月 1 日，房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級正式實施，空調(diào)能耗準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)大幅提升。據(jù)中國標(biāo)準(zhǔn)化研究院測算，能效新國標(biāo)的實施將使目前空調(diào)市場淘汰率達(dá)到 45%。能耗標(biāo)準(zhǔn)的提升將帶動變頻空調(diào)市場份額的跨越式發(fā)展。變頻空調(diào)壓縮機(jī)使用材料分為釹鐵硼和鐵氧體兩種，其中高性能釹鐵硼永磁材料主要用于生產(chǎn)高端變頻空調(diào)，未來需求有望隨釹鐵硼變頻空調(diào)滲透率提升而增長。我國空調(diào)產(chǎn)能長期占據(jù)全球 80%以上份額，2020 年我國空調(diào)產(chǎn)量達(dá)

36、 2.1 億臺。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2020 年國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量是 1.45 億臺，同比下降 5.2%， 其中變頻空調(diào)的產(chǎn)量是 8336 萬臺，同比大幅增長 20.1%，變頻空調(diào)滲透率提升到 57.5%。按照每臺釹鐵硼變頻空調(diào)需要 0.1kg 釹鐵硼測算，我們假設(shè)未來五年全球空調(diào)產(chǎn)量保持 3%的增速，并且在節(jié)能需求提升的背景下，釹鐵硼變頻空調(diào)滲透率逐年提高，我們預(yù)計 2025 年全球釹鐵硼變頻空調(diào)對應(yīng)氧化鐠釹的消費量將達(dá)到 0.7 萬噸，5 年間復(fù)合增速 16%。圖 23：變頻家用空調(diào)產(chǎn)量及占比（萬臺，%）圖 24：空調(diào)新舊能效標(biāo)準(zhǔn)變化1200100080060040020080%變頻家用空調(diào)占

37、比70%60%50%40%02017/012018/012019/012020/012021/0130%資料來源:產(chǎn)業(yè)在線、整理資料來源:快科技、整理新裝、換裝需求帶動電梯產(chǎn)銷，節(jié)能電梯滲透率持續(xù)提高。近年來，隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展、老舊小區(qū)改造，我國電梯產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2020 年，我國電梯產(chǎn)量達(dá)到105 萬臺，同比增長 7.1%。一般而言，電梯報廢年限在 15-25 年，隨著在用電梯的報廢，未來換裝需求有望持續(xù)增加。目前，我國釹鐵硼永磁同步曳引機(jī)在新客梯中的應(yīng)用比例已達(dá)到 80%以上。節(jié)能電梯應(yīng)用釹鐵硼永磁曳引機(jī)，具備體積小、損耗低、效率高、噪音低等優(yōu)點，相對于普通的異步電動機(jī)而言可節(jié)省約 25%的

38、電能。按照每臺節(jié)能電梯釹鐵硼的用量為 7kg 測算，我們假設(shè)未來五年中國電梯產(chǎn)量保持 7%的增速，海外電梯產(chǎn)量保持 3%增速，節(jié)能電梯滲透率逐年提高，我們預(yù)計 2025 年全球節(jié)能電梯對應(yīng)氧化鐠釹的消費量將達(dá)到 0.5 萬噸，5 年間復(fù)合增速 8%。圖 25：中國電梯產(chǎn)量及增速（萬臺，%）圖 26：中國電梯保有量及千人保有量（萬臺，臺） 11010090807018%產(chǎn)量占比15%12%9%6%3%8007006005006.0保有量千人保有量5.55.04.54.03.56020162017201820190%2020400201620172018201920203.0 資料來源: 中國電梯

39、協(xié)會、整理資料來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、整理表 8：全球空調(diào)、電梯領(lǐng)域氧化鐠釹需求預(yù)測20202021E2022E2023E2024E2025E空調(diào)產(chǎn)量，萬臺全球255282629427083278952873229594釹鐵硼變頻空調(diào)滲透率30%40%45%48%51%54%釹鐵硼需求，噸76581051812187133901465315981氧化鐠釹需求，噸350148085571612166997305增速37%16%10%9%9%電梯產(chǎn)量，萬臺全球131139148157167177節(jié)能電梯滲透率80%81%82%83%84%85%釹鐵硼需求，噸733678898484912498141

40、0556氧化鐠釹需求，噸335436063878417144864826增速8%8%8%8%8%資料來源:Wind、中國電梯協(xié)會、整理預(yù)測智能制造，工業(yè)機(jī)器人蓬勃發(fā)展我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。近年來，隨著智能化改造升級的需求，我國工業(yè)機(jī)器人市場迎來高速發(fā)展，工業(yè)機(jī)器人密度快速抬升。2020 年，我國工業(yè)機(jī)器人安裝量達(dá) 16.8 萬臺，位居全球第一，占到全球總量的 43.9%；工業(yè)機(jī)器人密度達(dá)到 246 臺/萬人，距離領(lǐng)先國家仍有一定差距。當(dāng)前，國內(nèi)人力成本不斷提高，智能制造的推廣可有效降低運營成本、提高生產(chǎn)效率、提升產(chǎn)品質(zhì)量、降低資源能源消耗，中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃

41、和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要提出，要深入實施智能制造和綠色制造工程，發(fā)展服務(wù)型制造新模式，推動制造業(yè)高端化智能化綠色化。培育先進(jìn)制造業(yè)集群，推動集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機(jī)器人、先進(jìn)軌道交通裝備、先進(jìn)電力裝備、工程機(jī)械、高端數(shù)控機(jī)床、醫(yī)藥及醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。2021 年 1-10 月，全國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到 29.8 萬臺，同比增長 51.9%，工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用場景豐富，未來安裝量有望保持較快增長。 圖 27：全球工業(yè)機(jī)器人安裝量（千臺）圖 28：分國家工業(yè)機(jī)器人密度（臺/萬人）4504003503002502002016201720182019202040%安裝量增速30%2

42、0%10%0%-10%-20%450400350300250200150100500中國 日本 德國20162017201820192020 資料來源:IFR、整理資料來源:Wind、整理圖 29：2020 年全球工業(yè)機(jī)器人安裝行業(yè)分布（%）圖 30：中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量及增速（萬臺，%） 22%9%29%3530電子汽車25金屬20塑料和化學(xué)制品15視頻其他10150%產(chǎn)量增速120%90%60%30%3%5%11%21%未分類502016/02 2017/022018/022019/022020/022021/020%-30% 資料來源: IFR、整理資料來源: Wind、整理永磁同步交流電

43、機(jī)是工業(yè)機(jī)器人中最常用的電機(jī)。伺服系統(tǒng)是工業(yè)機(jī)器人三大零部件之一，通過運用機(jī)電能量變換、驅(qū)動控制技術(shù)、檢測技術(shù)、自動控制技術(shù)、計算機(jī)控制技術(shù)等實現(xiàn)精準(zhǔn)驅(qū)動與系統(tǒng)控制，從而實現(xiàn)執(zhí)行機(jī)械對未知指令準(zhǔn)確跟蹤，具體分為電機(jī)和驅(qū)動器兩部分。伺服電機(jī)通常被安裝在工業(yè)機(jī)器人的關(guān)節(jié)處，是工業(yè)機(jī)器人的動力來源，因此伺服電機(jī)必須具備良好的速度控制特性，同時為了適應(yīng)工業(yè)機(jī)器人的體形，伺服電機(jī)的體積、重量還需滿足輕量化條件，以增強工業(yè)機(jī)器人的可靠性和穩(wěn)定性。高性能稀土永磁電機(jī)，具有電磁噪聲低、運行平穩(wěn)、過載能力強、壽命長的特點，在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。我們假設(shè)每臺工業(yè)機(jī)器人對應(yīng)釹鐵硼的用量為 20kg，未來五年

44、中國工業(yè)機(jī)器人保持 15%-20%的較高增速，帶動全球工業(yè)機(jī)器人安裝量提升，預(yù)計到 2025 年達(dá)到 63 萬臺，則對應(yīng)氧化鐠釹的消費量將達(dá)到 0.6 萬噸，5 年間復(fù)合增速 10%。表 9：全球工業(yè)機(jī)器人氧化鐠釹需求預(yù)測20202021E2022E2023E2024E2025E工業(yè)機(jī)器人安裝量，萬臺中國172024283237海外222223242526全球384247525763釹鐵硼需求，噸767284759416103261135312512氧化鐠釹需求，噸350738744304472151905720增速10%11%10%10%10%資料來源:IFR、整理預(yù)測傳統(tǒng)領(lǐng)域產(chǎn)品高端化帶動

45、永磁需求缺芯緩解或帶動汽車產(chǎn)銷量回升。2020 年，疫情對汽車產(chǎn)業(yè)造成明顯沖擊，全球汽車銷量同比下降 14.6%至 7797 萬輛，回到十年前水平。2021 年，缺芯對汽車行業(yè)造成較大影響，但目前影響力度正在減弱。供應(yīng)端緊張背景下，汽車行業(yè)全面去庫存，未來庫存回補有望帶動上游零部件回暖。圖 31：全球汽車銷量及增速（百萬輛，%）圖 32：汽車用微電機(jī)示意圖1009010%銷量增速5%0%80-5%70-10%60-15%5020162017201820192020-20%資料來源:Wind、整理資料來源:今日電機(jī)、整理舒適性需求擴(kuò)展車用微電機(jī)市場。為了提高汽車使用的舒適度，過去利用手動控制的機(jī)

46、械裝置，例如汽車門鎖、車窗、座椅轉(zhuǎn)向、后視鏡等系統(tǒng)，都逐步改為電機(jī)驅(qū)動，擴(kuò)展了微電機(jī)的應(yīng)用，一輛豪華型轎車小微電機(jī)配備數(shù)量可達(dá)百臺。EPS 轉(zhuǎn)向系統(tǒng)也是釹鐵硼應(yīng)用的一個重要場景，因為具有結(jié)構(gòu)緊湊、高效可靠、節(jié)能環(huán)保、安全性高等優(yōu)點，近年來滲透率快速提高。我們假設(shè)每臺 EPS 系統(tǒng)需要 0.15kg 釹鐵硼，每萬臺微電機(jī)需要 90kg 釹鐵硼，未來五年汽車產(chǎn)銷量恢復(fù)增長，單車微電機(jī)數(shù)量逐步提高，EPS 系統(tǒng)及釹鐵硼微電機(jī)滲透率逐步提高，則預(yù)計到 2025 年汽車領(lǐng)域氧化鐠釹的消費量將接近 1.3 萬噸，5 年間復(fù)合增速 8%。表 10：全球傳統(tǒng)汽車氧化鐠釹需求預(yù)測20202021E2022E20

47、23E2024E2025E汽車銷量，萬輛中國253125822659276628762991海外526652925319534553725399全球779778747978811182488390EPS 滲透率80%81%82%83%84%85%單車微電機(jī)數(shù)量505254565860釹鐵硼微電機(jī)滲透率28%30%32%34%36%38%釹鐵硼需求，噸191812062222220239972589327914氧化鐠釹需求，噸8768942710158109701183712761增速8%8%8%8%8%資料來源:Wind、整理預(yù)測消費電子也是重要的永磁消費場景。消費電子產(chǎn)品主要包括智能手機(jī)、電腦、電視機(jī)等，種類繁多，出貨量大。2020