公募FOF基金全景分析：規(guī)模數(shù)量、行業(yè)配置以及截面持倉分析

1、西部證券2021 年 12 月 01 日金工量化專題報(bào)告一、引言：公募FOF基金自成立以來發(fā)展快速自 2017 年公募 FOF 基金正式發(fā)行以來，我國公募 FOF 基金獲得了穩(wěn)步向好的發(fā)展，基金規(guī)模增速顯著，而且今年以來公募 FOF 基金有加速發(fā)展的趨勢(shì)。截止 2021 年 10 月31 日，市場(chǎng)上共有 256 只公募 FOF 產(chǎn)品，相同類別僅保留 A 類標(biāo)的后樣本量為 205 只， 本文主要對(duì)上述 205 只公募 FOF 產(chǎn)品進(jìn)行分析研究。根據(jù) Wind 公募基金分類方法，將 FOF 基金分為股票型 FOF 基金、混合型 FOF 基金、債券型 FOF 基金、貨幣型 FOF 基金、另類投資 F

2、OF 基金五大類。其中混合型 FOF 基金又可分為偏股混合型 FOF 基金、平衡混合型 FOF 基金、偏債混合型 FOF 基金、目標(biāo)日期型 FOF 基金四個(gè)細(xì)分類別。本章節(jié)將按照上述公募基金分類方法，對(duì)公募 FOF 基金規(guī)模發(fā)展趨勢(shì)與新成立 FOF 基金進(jìn)行分類展示，并從公司角度對(duì)公募 FOF 基金布局進(jìn)行分析。1.1 公募FOF規(guī)模拓展快速2017 年四季度至 2021 年三季度，公募 FOF 基金管理規(guī)?？傮w呈向上發(fā)展趨勢(shì)，雖在2018 年略有下滑，但自 2019 起至今，均呈現(xiàn)出持續(xù)高增長(zhǎng)的趨勢(shì)。在 2017 年末，公募 FOF 基金僅有 6 只，管理總規(guī)模僅 130 億。截止 2021

3、 年 10 月底，公募 FOF 基金總數(shù)已達(dá) 205 只，管理總規(guī)模接近 2000 億，相比 2021 年年中總規(guī)模增長(zhǎng) 44.64%。從公募 FOF 基金分類來看，當(dāng)前偏債混合型 FOF 基金管理規(guī)模最大。其余股票型 FOF 基金、目標(biāo)日期型 FOF 基金和平衡混合型 FOF 基金管理規(guī)模接近，但都與偏債混合型FOF 基金規(guī)模相差較遠(yuǎn)。圖 1： 公募 FOF 基金管理規(guī)模發(fā)展趨勢(shì)（億元）7 | 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明2500股票型FOF基金目標(biāo)日期型FOF基金偏股混合型FOF基金偏債混合型FOF基金平衡混合型FOF基金債券型FOF基金總規(guī)模（左軸）1,4002000規(guī)模（億元）15

4、001,2001,000規(guī)模（億元）80010006004005002002017123120180331201806302018093020181231201903312019063020190930201912312020033120200630202009302020123120210331202106302021103000資料來源：Wind,1.2 今年年中以來公募FOF新成立基金規(guī)模創(chuàng)新高2017 年四季度至 2021 年三季度，公募 FOF 產(chǎn)品季度新增管理規(guī)模與新基金成立數(shù)量呈現(xiàn)出持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但是新增管理規(guī)模在 2018 年出現(xiàn)局部下降，新增產(chǎn)品數(shù)量有階段性震蕩的特征，而從

5、 2021 年年中以來直至 10 月底，公募 FOF 基金新增規(guī)?？焖偕仙?創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到 600 億元，新成立公募 FOF 也達(dá)到 43 只。針對(duì) 2017 年規(guī)模數(shù)據(jù)的處理上，將 2017 年四季度的存量視為增量。圖 2：公募 FOF 基金歷季新增管理規(guī)模/成立數(shù)量700總新增基金規(guī)模（億元）6005004003002001000-100新增基金規(guī)模基金成立數(shù)量50總新增基金數(shù)量（只）403020102021033120210630202110300-1020171231201803312018063020180930201812312019033120190630201909302

6、019123120200331202006302020093020201231資料來源：Wind,公募 FOF 新成立數(shù)量方面，從 2021 年年中至十月底新成立了 43 只 FOF 產(chǎn)品（A 類），創(chuàng)近四年新增數(shù)量的最高值，總數(shù)為 2021 年二季度的近 4 倍。其中偏債混合型 FOF 基金居多，為 17 只；目標(biāo)日期型 FOF 基金次之，為 16 只；偏股混合型 FOF 基金成立 9 只；債券型 FOF 基金成立 1 只。公募 FOF 新增管理規(guī)模方面，2021 年三季度 A 類 FOF 基金新增管理規(guī)模 600.1 億，創(chuàng)近四年新增管理規(guī)模的最高值，總量為 2021 年二季度新增的近 3

7、 倍。其中，偏債混合型FOF 基金新增管理規(guī)模占比為 75%位于首位；平衡混合型 FOF 基金占比為 15%次之； 偏股混合型、目標(biāo)日期型 FOF 基金占比均低于 10%。圖 3：2021 年三季度公募 FOF 成立數(shù)量（只）圖 4：2021 年三季度公募 FOF 新增管理規(guī)模占比股票型FOF基金目標(biāo)日期型FOF基金偏股混合型FOF基金 偏債混合型FOF基金平衡混合型FOF基金 債券型FOF基金股票型FOF基金目標(biāo)日期型FOF基金偏股混合型FOF基金偏債混合型FOF基金平衡混合型FOF基金債券型FOF基金100171690% 0%15%2% 8%75%資料來源：Wind,資料來源：Wind,1

8、.3 各基金公司公募FOF布局情況截至 2021 年三季度 10 月底，共有 61 家公募基金公司發(fā)布公募 FOF 基金。從公募 FOF 基金管理規(guī)模上看，交銀施羅德基金 FOF 管理規(guī)模超 300 億元，位于首位； 興證全球基金管理規(guī)模超 200 億元；民生加銀基金、匯添富基金、南方基金、浦銀安盛基金管理規(guī)模均超 100 億元；廣發(fā)基金、華夏基金、中歐基金、嘉實(shí)基金、華安基金公司管理規(guī)模超過 50 億。321債券型FOF基金平衡混合型FOF基金偏債混合型FOF基金偏股混合型FOF基金目標(biāo)日期型FOF基金股票型FOF基金2721711371261099078706359484239362626

9、242221圖 5：各基金公司公募 FOF 基金管理規(guī)模（總規(guī)模 Top20）350300250基金規(guī)模（億元）200150100500資料來源：Wind,從細(xì)分管理規(guī)模來看，不同公募 FOF 基金公司的產(chǎn)品布局各不相同。華夏基金（32.1 億） 在目標(biāo)日期型 FOF 總規(guī)模中排名領(lǐng)先；廣發(fā)基金（70.6 億）在偏股混合型 FOF 總規(guī)模 中排在首位；交銀施羅德基金（310.9 億）在偏債混合型 FOF 總規(guī)模中排在首位；興證全球基金（100.4 億）在平衡混合型 FOF 總規(guī)模中排在首位。表 1：管理各類型公募 FOF 基金總規(guī)模 Top5 的基金公司股票型 FOF 基金目標(biāo)日期型 FOF

10、基金 偏股混合型 FOF 基金 偏債混合型 FOF 基金 平衡混合型 FOF 基金 債券型 FOF 基金浙商資管華夏基金廣發(fā)基金交銀施羅德基金興證全球基金平安基金中歐基金匯添富基金民生加銀基金易方達(dá)基金匯添富基金中歐基金管興證全球基金泰康資產(chǎn)南方基金興證全球基金浦銀安盛基金萬家基金平安基金東證資管南方基金表廣發(fā)基金資料來源：Wind,從公募 FOF 基金產(chǎn)品數(shù)量上看，管理 10 只基金標(biāo)的以上的基金公司只有華夏基金；管理數(shù)量介于 6 只至 10 只之間的有 11 家公司，其中南方基金管理 10 只公募 FOF 基金，匯添富基金管理 9 只 FOF，廣發(fā)基金管理 8 只 FOF，博時(shí)基金等 5

11、家基金公司管理 7 只FOF，華安基金等 3 家基金公司管理 6 只 FOF；鵬華基金等 8 家基金公司管理的 FOF基金數(shù)量在 5 只以下。圖 6：各基金公司公募 FOF 基金產(chǎn)品數(shù)量（總數(shù)量 Top20）債券型FOF基金平衡混合型FOF基金偏債混合型FOF基金1110偏股混合型FOF基金目標(biāo)日期型FOF基金股票型FOF基金9877777666555544441210基金數(shù)量（只）86420資料來源：Wind,從細(xì)分基金數(shù)量來看，管理偏債混合型 A 類 FOF 產(chǎn)品的基金公司和產(chǎn)品數(shù)量較多；股票型 FOF 基金和債券型 FOF 基金均只有一家公司管理一只 FOF。具體來看，管理目標(biāo)日期型 F

12、OF 基金最主要的基金公司為華夏基金和工銀瑞信基金（5 只）；匯添富基金管理 3只偏股混合型 FOF 基金；華夏基金管理 6 只偏債混合型 FOF 基金；興證全球基金管理 2 只平衡混合型 FOF 基金。表 2：管理各類型公募 FOF 基金總個(gè)數(shù) Top5 的基金公司股票型 FOF 基金目標(biāo)日期型 FOF 基金 偏股混合型 FOF 基金 偏債混合型 FOF 基金 平衡混合型 FOF 基金 債券型 FOF 基金浙商資管華夏基金匯添富基金華夏基金興證全球基金平安基金工銀瑞信基金廣發(fā)基金民生加銀基金萬家基金南方基金易方達(dá)基金南方基金南方基金博時(shí)基金興證全球基金匯添富基金廣發(fā)基金嘉實(shí)基金中歐基金嘉實(shí)基

13、金博時(shí)基金資料來源：Wind,二、公募FOF基金權(quán)益與固收資產(chǎn)穿透分析本節(jié)將公募 FOF 基金持倉中的底倉基金進(jìn)行穿透分析，觀察歷史多期公募 FOF 基金權(quán)益與固收資產(chǎn)占比情況?；鹨患緢?bào)以及三季報(bào)中僅披露重倉基金的情況，在計(jì)算過程中根據(jù)披露重倉基金占基金凈值比例匯總?cè)缓笤僬鬯銥闈M倉進(jìn)行比較。2.1 公募FOF基金權(quán)益資產(chǎn)占比相比 2020 年年底，公募 FOF 基金 2021 年年中權(quán)益占比的中位數(shù)以及均值有一定幅度的上升，中位數(shù)水平從 45%權(quán)益資產(chǎn)穿透占比提升至 49%權(quán)益資產(chǎn)占比，而從三季報(bào)重倉標(biāo)的轉(zhuǎn)化而來的權(quán)益資產(chǎn)占比來看中位數(shù)有所下降，下滑至 39%。西部證券2021 年 12 月

14、 01 日金工量化專題報(bào)告圖 7： 公募 FOF 基金持倉權(quán)益資產(chǎn)占比（%）23 | 請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀報(bào)告尾部的重要聲明12010080最小值均值中位數(shù)最大值88.890.290.693.789.590.493.095.491.892.882.081.082.584.747494934344241414344453835463941314 5.42.1 421112.92211.3182116241532282.475.86.10.60.00.00.00.30.03.80.00.06040200資料來源：Wind,公募 FOF 底倉配置的基金中部分標(biāo)的持有較高的可轉(zhuǎn)債倉位，由于可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)的特殊性

15、， 為了更合理估算的公募 FOF 基金的權(quán)益資產(chǎn)占比，將底倉基金中可轉(zhuǎn)債占基金凈值比例的 50%折算到權(quán)益占比倉位中，從今年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，考慮可轉(zhuǎn)債倉位之后的權(quán)益占比中位數(shù)以及平均值分別提升至 50%和 48%，相比 2020 年年底數(shù)據(jù)以來，公募 fof 對(duì)于可轉(zhuǎn)債的配置有所提升。圖 8： 公募 FOF 基金持倉考慮轉(zhuǎn)債資產(chǎn)比例折算下權(quán)益資產(chǎn)占比（%）最小值均值中位數(shù)最大值120100806082.088.990.281.190.793.790.183.293.990.893.05084.74595.591.992.950402120112.14 45.4 3.30312312.2184.5

16、 722170.625160.034280.035350.043421.439380.8486.845420.3453.839370.0486.343400.0資料來源：Wind,根據(jù) 2021 年中報(bào)的數(shù)據(jù)來看，公募 FOF 權(quán)益資產(chǎn)占比整體主要分布在三個(gè)區(qū)間，分別是權(quán)益占比 1030%范圍區(qū)間，4060%區(qū)間以及 7090%區(qū)間。頻數(shù)最多的公募 FOF產(chǎn)品分布在 50%60%范圍的區(qū)間內(nèi)。考慮轉(zhuǎn)債倉位的情況下，2021 年中報(bào)數(shù)據(jù)，公募 FOF 權(quán)益資產(chǎn)占比整體上也主要分布在三個(gè)區(qū)間，分別是權(quán)益占比 1030%范圍區(qū)間，4070%區(qū)間以及 7090%區(qū)間。頻數(shù)最多的公募 FOF 產(chǎn)品的權(quán)益

17、占比分布在 20%以及 85%范圍的區(qū)間內(nèi)。圖 9：公募 FOF 權(quán)益資產(chǎn)頻數(shù)占比分布圖 10：公募 FOF 權(quán)益資產(chǎn)頻數(shù)占比分布（考慮轉(zhuǎn)債）資料來源：Wind,資料來源：Wind,2.2 公募FOF基金債券資產(chǎn)占比相比 2020 年年底，公募 FOF 基金 2021 年年中債券占比的中位數(shù)以及均值有一定幅度的上升，中位數(shù)水平從 40%債券資產(chǎn)穿透占比上升至 46%債券資產(chǎn)占比，而從三季報(bào)重倉標(biāo)的轉(zhuǎn)化而來的債券資產(chǎn)占比來看中位數(shù)有所上升，上升至 60%。圖 11： 公募 FOF 基金持倉債券資產(chǎn)占比（%）最小值均值中位數(shù)最大值126.1119.4120.7118.9113.6113.1116.

18、2111.1113.2103.010092.0 89 8398.690.09290.893.8736378716165756968666564646045.4094952.44847524955556058504246404.11.01.73.12.82.33.03.00.00.80.00.30.50.30.1140120100806040200資料來源：Wind,根據(jù) 2021 年中報(bào)的數(shù)據(jù)來看，公募 FOF 債券資產(chǎn)占比整體主要分布在三個(gè)區(qū)間，分別是債券資產(chǎn)占比 1025%范圍區(qū)間，3055%區(qū)間以及 65100%區(qū)間。頻數(shù)最多的公募FOF 產(chǎn)品分布在 40%50%范圍的區(qū)間內(nèi)，同時(shí) 75

19、90%的范圍內(nèi)也分布有較多標(biāo)的。圖 12：公募 FOF 債券資產(chǎn)占比分布頻率直方圖資料來源：Wind,三、公募FOF基金產(chǎn)品底層子基金配置情況分析本節(jié)先從公募 FOF 基金產(chǎn)品底層子基金配置數(shù)量與類型進(jìn)行切入，對(duì)子基金的配置情況作總體分析，再進(jìn)一步具體進(jìn)行底倉基金行業(yè)穿透分析與被動(dòng)型產(chǎn)品配置分析。由于截止到 2021 年三季度 10 月底，現(xiàn)存 205 個(gè) A 類 FOF 基金中部分基金成立時(shí)間較短，底層持倉未披露，所以本節(jié)對(duì)已經(jīng)披露持倉的 174 個(gè) A 類 FOF 基金進(jìn)行底層子基金配置情況分析。3.1 子基金配置數(shù)量2017 年四季度至 2021 年二季度，公募 FOF 基金產(chǎn)品持有子基

20、金最大數(shù)量為 118 只，最小數(shù)量?jī)H有 6 只，其中 2021 年二季度平均約持有 31 只子基金。從時(shí)序上看，公募 FOF 基金產(chǎn)品持有的子基金最大數(shù)量，平均數(shù)量與中位數(shù)量呈現(xiàn)出上下波動(dòng)，且隨著單只FOF 基金規(guī)模的擴(kuò)大，公募 FOF 最大持有標(biāo)的數(shù)量也呈現(xiàn)持續(xù)上升趨勢(shì)。公募 FOF 基金持倉數(shù)量中位數(shù)從 2018 年以來也呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，從 2018 年年底的 13 只上升至 2021年年中的 26 只。圖 13： 公募 FOF 基金持倉子基金配置數(shù)量最小數(shù)量最大數(shù)量平均數(shù)量中位數(shù)量1189383856867583236 3225 25222024 2025 2329263126131718

21、812412466140120持倉基金數(shù)量（只）100806040200資料來源：Wind,3.2 子基金類型本節(jié)主要分析歷史每期以及最新三季報(bào)截面所有公募 FOF 持倉子基金的配置類型，其中一季報(bào)以及三季報(bào)取重點(diǎn)持倉數(shù)據(jù)，半年報(bào)和年報(bào)取全部持倉數(shù)據(jù)。以公募基金二級(jí)分類為基礎(chǔ)，分別進(jìn)行規(guī)模以及數(shù)量維度的分析。3.2.1 歷史多期情況從公募 FOF 基金持倉子基金產(chǎn)品數(shù)量上來看，2017 年四季度至 2021 年三季度子基金配置總數(shù)量上整體呈現(xiàn)持續(xù)向上的趨勢(shì)。靈活配置型公募基金為近 4 年，F(xiàn)OF 基金持倉子基金產(chǎn)品中配置數(shù)量最多的二級(jí)類型。其中 2021 年中報(bào) FOF 基金持倉子基金產(chǎn)品總數(shù)

22、量為 4845 只，其中靈活配置型基金標(biāo)的配置了 1282 只，其次為偏股混合型、中長(zhǎng)期純債型基金配置了 783、519 只（未進(jìn)行去重的情況下），創(chuàng)下 FOF 基金持倉子基金產(chǎn)品總數(shù)量為 4 年中新高。從 2021 年三季報(bào)數(shù)據(jù)來看，配置數(shù)量最多的標(biāo)的仍為靈活配置型基金，達(dá)到 392 只，其次為中長(zhǎng)期純債型標(biāo)的，達(dá)到 337 只。圖 14： A 類 FOF 基金持倉子基金歷季產(chǎn)品數(shù)量 60005000持倉基金數(shù)量（只）40003000200010000中長(zhǎng)期純債型基金債券型基金增強(qiáng)指數(shù)型基金商品型基金普通股票型基金平衡混合型基金偏債混合型基金偏股混合型基金靈活配置型基金貨幣市場(chǎng)型基金混合債券

23、型一級(jí)基金混合債券型二級(jí)基金國際(QDII)債券型基金國際(QDII)另類投資基金國際(QDII)混合型基金 國際(QDII)股票型基金 股票型基金股票多空基金 短期純債型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金被動(dòng)指數(shù)型基金資料來源：Wind,從 FOF 基金持倉子基金中實(shí)際持倉規(guī)模上進(jìn)行匯總分類，即根據(jù)公募 FOF 基金當(dāng)期規(guī)模乘以子基金占比然后按照二級(jí)分類匯總。從 2018 年年中以來，針對(duì)中長(zhǎng)期純債型基金的配置規(guī)模占比一直位于首位。2021 年中報(bào) FOF 基金實(shí)際持倉子基金規(guī)模來看，配置規(guī)模降序依次為中長(zhǎng)期純債基金（350.9 億）、靈活配置型（175 億）、偏股混合型基金以及普通股票型基金。而根據(jù)今

24、年三季報(bào)的數(shù)據(jù)，公募 FOF 整體配置較多的前三類底層基金類型分別為中長(zhǎng)期純債型基金、靈活配置型基金以及偏股混合型基金。圖 15：公募 FOF 基金持倉不同類型子基金歷年管理規(guī)模12001000持倉基金規(guī)模（億元）8006004002000資料來源：Wind,中長(zhǎng)期純債型基金債券型基金增強(qiáng)指數(shù)型基金商品型基金普通股票型基金平衡混合型基金偏債混合型基金偏股混合型基金靈活配置型基金貨幣市場(chǎng)型基金混合債券型一級(jí)基金混合債券型二級(jí)基金國際(QDII)債券型基金國際(QDII)另類投資基國際(QDII)混合型基金國際(QDII)股票型基金股票型基金股票多空短期純債型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金被動(dòng)指數(shù)型基金3

25、.2.2 2021年三季報(bào)持倉子基金情況以及與2021年中報(bào)的對(duì)比從公募 FOF 持倉子基金產(chǎn)品數(shù)量占比來看，2021 年三季度靈活配置型基金持倉數(shù)量最多，占比為 23%，持倉總數(shù)為 392 只；其次為偏股混合型基金，占比為 14%，持倉數(shù)為242 只。從 FOF 持倉子基金管理規(guī)模占比來看，根據(jù) 2021 年三季度披露的重倉持有基金數(shù)據(jù)， 中長(zhǎng)期純債型基金持倉規(guī)模最大，占比為 42.8%，持倉規(guī)模為 301.5 億；其次為靈活配置型基金，占比為 11.9%，持倉規(guī)模為 83.9 億。圖 16：2021 年三季報(bào) FOF 持倉子基金產(chǎn)品數(shù)量占比 圖 17：2021 年三季報(bào) FOF 持倉子基金

26、規(guī)模占比0.0%0.9%0.1% 19.5%1.7%3.6%5.4%0.8%0.0%0.2%0.2%0.10%.1%9.1%被動(dòng)指數(shù)型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金短期純債型基金股票多空基金股票型基金國際(QDII)股票型基金國際(QDII)混合型基金國際(QDII)另類投資基金國際(QDII)債券型基金混合債券型二級(jí)基金混合債券型一級(jí)基金4.3%1.4%0.0%0.3%6.4%0.0%2.0% 0.1%0.1%4.3%被動(dòng)指數(shù)型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金短期純債型基金股票多空基金股票型基金國際(QDII)股票型基金 國際(QDII)混合型基金 國際(QDII)另類投資基金國際(QDII)債券型基金 混合

27、債券型二級(jí)基金混合債券型一級(jí)基金9.7%0.1% 5.0%14.0%4.6%22.7%貨幣市場(chǎng)型基金靈活配置型基金偏股混合型基金偏債混合型基金2.2% 平衡混合型基金普通股票型基金商品型基金增強(qiáng)指數(shù)型基金債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金0.0%42.8%0.0%0.6%5.1%0.0%6.6%11.9%8.0%2.8%3.2%貨幣市場(chǎng)型基金靈活配置型基金偏股混合型基金偏債混合型基金平衡混合型基金普通股票型基金商品型基金增強(qiáng)指數(shù)型基金債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金資料來源：Wind,資料來源：Wind,對(duì)比 2021 年三季度與 2021 年二季度的公募 FOF 持倉子基金產(chǎn)品數(shù)量與管理規(guī)模占比， 可以看

28、出不同子基金的占比各不相同。從 FOF 持倉子基金產(chǎn)品數(shù)量占比來看，相比于二季度，公募 FOF 對(duì)被動(dòng)指數(shù)型債券基金、混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金、偏債混合型基金與中長(zhǎng)期純債型基金 的持倉配置數(shù)量比例均有所提升，由 2.0%、6.4%、2.9%、4.8%、10.7%提升到 3.6%、9.1%、4.6%、5.0%、19.5%，最大提升比率為被動(dòng)指數(shù)型債券基金環(huán)比增加 85.7%；公募 FOF 對(duì)其他子基金的持倉配置數(shù)量比列均存在不同程度的下降。并且在二、三季度中， 公募 FOF 對(duì)靈活配置型基金的持倉配置數(shù)量比列均處于最高位。2021-06-302021-09-30圖 18：2021

29、年三季報(bào)與 2021 年中報(bào) A 類 FOF 基金持倉子基金產(chǎn)品數(shù)量占比30%持倉基金數(shù)量占比25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind,從公募 FOF 持倉子基金管理規(guī)模占比來看，相比于二季度，公募 FOF 三季度披露的重倉標(biāo)的對(duì)被動(dòng)指數(shù)型債券基金、混合債券型一級(jí)基金、混合債券型二級(jí)基金、偏債混合型基金、中長(zhǎng)期純債型基金的持倉配置規(guī)模比例均有所提升；公募 FOF 對(duì)其他子基金的持倉配置規(guī)模比列均存在不同程度的下降。圖 19：2021 年三季報(bào)與 2021 年中報(bào) A 類 FOF 基金持倉子基金管理規(guī)模占比2021-06-302021-09-3045%持倉基金規(guī)模占比40%35%30%

30、25%20%15%10%5%0%資料來源：Wind,3.3 底倉基金行業(yè)穿透分析本節(jié)依據(jù)申萬 28 個(gè)行業(yè)劃分，對(duì) A 類 FOF 基金底層子基金進(jìn)行行業(yè)穿透分析，截面上根據(jù)基金規(guī)模進(jìn)行加權(quán)處理，得到整體公募 FOF 行業(yè)穿透占比，重點(diǎn)研究歷史每期以及最新三季報(bào)截面所有公募 FOF 持倉子基金的行業(yè)板塊配置的水平。3.3.1 歷史多期行業(yè)穿透情況以申萬 28 個(gè)行業(yè)劃分，從 2017 年四季度至 2021 年二季度，公募 FOF 基金整體上對(duì)醫(yī)藥生物與非銀金融行業(yè)配置比例較高，而對(duì)電子、食品飲料與銀行業(yè)也有較高的配置比例。從趨勢(shì)變化來看，對(duì)非銀、食品飲料、家電等行業(yè)配置比例有所減少，電子、化工

31、、電器設(shè)備等行業(yè)配置比例呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。將申萬 28 個(gè)行業(yè)劃分為六大板塊，食品飲料、家用電器、休閑服務(wù)、農(nóng)林牧漁、商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、輕工制造劃分為消費(fèi)板塊；醫(yī)藥生物對(duì)應(yīng)醫(yī)藥板塊；電子、計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電氣設(shè)備、國防軍工劃分為科技板塊；銀行、非銀金融、房地產(chǎn)劃分為大金融板塊；采掘、化工、有色金屬、建筑材料、建筑裝飾、鋼鐵、機(jī)械設(shè)備、汽車劃分為周期板塊；將交運(yùn)、公用事業(yè)、綜合劃分為其他板塊。在此基礎(chǔ)上研究公募 FOF 對(duì)于合計(jì) 6 大類板塊的配置情況。圖 20：所有公募 FOF 基金持倉子基金行業(yè)占比100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2017-12-31201

32、8-06-302018-12-312019-06-302019-12-312020-06-302020-12-312021-06-30機(jī)械設(shè)備汽車非銀金融銀行通 信 傳 媒 計(jì)算機(jī)國防軍工電氣設(shè)備建筑裝飾建筑材料綜合休閑服務(wù)商業(yè)貿(mào)易房 地 產(chǎn) 交通運(yùn)輸公用事業(yè)醫(yī)藥生物輕工制造紡織服裝食品飲料家用電器電子有色金屬鋼鐵化工采掘農(nóng)林牧漁資料來源：Wind,從大類板塊配置的維度，從 2017 年四季度至 2021 年二季度，公募 FOF 基金持續(xù)提升對(duì)科技板塊的配置，在 2020 年 6 月達(dá)到峰值，隨后有所下降；大金融與消費(fèi)板塊的占比也逐漸提升，但截至到 2021 年 6 月配置占比有震蕩下降趨勢(shì)；

33、醫(yī)藥占比從 2017 年年底開始持續(xù)上升，至 2020 年年中開始出現(xiàn)下降；周期板塊的占比在 2020 年年中有所下降， 后期則出現(xiàn)占比提升。圖 21：公募 FOF 基金持倉子基金板塊配置比例16%消費(fèi)醫(yī)藥大金融周期科技其他14%12%板塊占基金凈值比10%8%6%4%2%0%2017-12-31 2018-06-30 2018-12-31 2019-06-30 2019-12-31 2020-06-30 2020-12-31 2021-06-30資料來源：Wind,3.3.2 2021年三季報(bào)情況以及與2021年中報(bào)的對(duì)比根據(jù) 2021 年三季報(bào)中 FOF 底倉配置基金披露的重倉持股數(shù)據(jù)，對(duì)

34、底倉持有個(gè)股進(jìn)行行業(yè)歸類劃分，并根據(jù)權(quán)益資產(chǎn)占基金凈值比的數(shù)據(jù)進(jìn)行折算補(bǔ)全，進(jìn)而得到 FOF 配置的底倉基金行業(yè)占比情況，然后根據(jù)占 FOF 基金凈值比例，計(jì)算出該只 FOF 基金 2021 年三季報(bào)披露的重倉基金中行業(yè)占比的情況。計(jì)算整體公募 FOF 表現(xiàn)時(shí)，對(duì)截面所有公募FOF 按照三季報(bào)總規(guī)模進(jìn)行加權(quán)處理，最終得到整體公募 FOF 行業(yè)占比情況。根據(jù)下圖，三季度公募 FOF 整體偏向于配置電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、化工、電子以及食品飲料五大行業(yè)，同時(shí)針對(duì)銀行、非銀金融、有色金屬、汽車以及國防軍工也有一定比例配置，商業(yè)貿(mào)易、紡織服裝、輕工制造行業(yè)則未有配置。圖 22：2021 年三季度公募 FO

35、F 基金整體行業(yè)配置情況占比(%)1.4%1.2%1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%食 家 休 農(nóng) 商 紡 輕 醫(yī) 銀 非 房 采 化 有 建 建 鋼 機(jī) 汽 電 計(jì) 傳 通 電 國 交 公 綜品 用 閑 林 業(yè) 織 工 藥 行 銀 地 掘 工 色 筑 筑 鐵 械 車 子 算 媒 信 氣 防 通 用 合飲 電 服 牧 貿(mào) 服 制 生金 產(chǎn)料 器 務(wù) 漁 易 裝 造 物融資料來源：Wind,金 材 裝設(shè)機(jī)屬 料 飾備設(shè) 軍 運(yùn) 事備 工 輸 業(yè)3.4 公募FOF子基金中被動(dòng)型產(chǎn)品配置情況隨著資本市場(chǎng)的愈發(fā)成熟，阿爾法的獲取或?qū)⒃桨l(fā)具有難度，因此 FOF 型產(chǎn)品對(duì)于被動(dòng) 型產(chǎn)品的配置

36、比例逐漸提升。本節(jié)主要分析所有公募 FOF 對(duì)被動(dòng)型公募產(chǎn)品的配置情況， 主要包括指數(shù)類產(chǎn)品以及指數(shù)增強(qiáng)類標(biāo)的配置情況，并分別進(jìn)行規(guī)模以及數(shù)量維度的分 析。3.4.1 公募FOF產(chǎn)品對(duì)被動(dòng)型產(chǎn)品標(biāo)的配置情況從 FOF 基金配置被動(dòng)型產(chǎn)品數(shù)量上來看，2017 年四季度至 2021 年三季度，針對(duì)被動(dòng)型產(chǎn)品配置的數(shù)量整體呈現(xiàn)向上趨勢(shì)，其中被動(dòng)指數(shù)股票型基金為公募 FOF 基金持有被動(dòng)型產(chǎn)品中配置最多的類型。從 2021 年年中數(shù)據(jù)來看 FOF 基金配置被動(dòng)型產(chǎn)品總數(shù)量為近 4 年中最高，合計(jì) 628 只，其中被動(dòng)指數(shù)股票型基金 471 只，被動(dòng)指數(shù)債券型基金 95只，增強(qiáng)指數(shù)型基金 62 只。增強(qiáng)

37、指數(shù)型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金被動(dòng)指數(shù)型基金圖 23：公募 FOF 基金配置被動(dòng)型產(chǎn)品數(shù)量700600基金數(shù)量（只）5004003002001000資料來源：Wind,從公募 FOF 基金配置被動(dòng)型產(chǎn)品規(guī)模上來看，從 2017 年四季度至 2021 年三季度，被 動(dòng)型基金占總 FOF 規(guī)模的比例在 2020 年 12 月底達(dá)到峰值為 7.82%，而到 2021 年年中占比下降至 6.29%。被動(dòng)指數(shù)股票型基金為近 4 年中公募 FOF 基金持有被動(dòng)型產(chǎn)品中配置規(guī)模最大的類型。2021 年二季度 FOF 基金配置被動(dòng)型產(chǎn)品管理總規(guī)模為 4 年中最高， 為 85 億，其中配置被動(dòng)指數(shù)股票型基金 40

38、.9 億，被動(dòng)指數(shù)型債券基金 30.2 億，增強(qiáng)指數(shù)型基金 13.4 億。圖 24：公募 FOF 基金配置被動(dòng)型基金管理規(guī)模增強(qiáng)指數(shù)型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金被動(dòng)指數(shù)股票型基金占總fof規(guī)模比例(右)908070基金規(guī)模（億元）60504030201009.00%8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%資料來源：Wind,3.4.2 2021年三季報(bào)情況以及相對(duì)2021年中報(bào)變化從公募 FOF 配置被動(dòng)型產(chǎn)品數(shù)量占比來看，2021 年三季度披露的重倉股中配置被動(dòng)型產(chǎn)品數(shù)量為 172 只，占總持倉子基金數(shù)目的 9.94%。其中被動(dòng)指數(shù)型基金持倉數(shù)量

39、最多， 占比為 55%，持倉總數(shù)為 94 只。從 A 類 FOF 持倉被動(dòng)型子基金規(guī)模占比來看，2021 年三季度重倉股中披露的配置被動(dòng)型產(chǎn)品管理規(guī)模為 44.6 億，占公募 FOF 基金的 2.3%。其中被動(dòng)指數(shù)債券型基金持倉規(guī)模最大，其次為被動(dòng)指數(shù)股票型基金以及增強(qiáng)指數(shù)型基金。圖 25：2021 年三季報(bào) FOF 配置被動(dòng)型產(chǎn)品數(shù)量占比圖 26：2021 年三季報(bào) FOF 配置被動(dòng)型基金規(guī)模占比被動(dòng)指數(shù)型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金增強(qiáng)指數(shù)型基金被動(dòng)指數(shù)股票型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金增強(qiáng)指數(shù)型基金15,9%63, 36%94, 55%8.89%22.80%68.31%資料來源：Wind,資料來源：

40、Wind,從公募 FOF 配置被動(dòng)型產(chǎn)品數(shù)量占比來看，相比于二季度，F(xiàn)OF 基金持有的被動(dòng)型產(chǎn)品對(duì)被動(dòng)指數(shù)型債券基金配置數(shù)量比例有所提升，由 15.1%提升到 36.6%，環(huán)比增加142.1%；公募 FOF 持有的被動(dòng)型產(chǎn)品對(duì)其他子基金的配置數(shù)量比列均存在不同程度的下降。并且在二、三季度中，A 類 FOF 持有的被動(dòng)型產(chǎn)品對(duì)被動(dòng)指數(shù)型基金的配置數(shù)量比列均處于最高位。從公募 FOF 配置被動(dòng)型產(chǎn)品規(guī)模占比來看，相比于二季度，公募 FOF 持有的被動(dòng)型產(chǎn)品對(duì)被動(dòng)指數(shù)型債券基金配置規(guī)模比例有所提升，由 35.68%提升到 68.31%；整體來看公募 FOF 持有的被動(dòng)型產(chǎn)品占比從 21 年以來存在持

41、續(xù)性的提升趨勢(shì)。圖 27：2021 年二/三季報(bào) FOF 配置被動(dòng)型產(chǎn)品數(shù)量占比 圖 28：2021 年二/三季報(bào) FOF 配置被動(dòng)型基金規(guī)模占比0.80.7持倉基金數(shù)量占比0.60.50.40.30.20.1075.0%2021-06-302021-09-3080.0%70.0%基金規(guī)模（億元）60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2021-06-302021-09-3068.31%48.43%32.80%15.89%8.89%2%5.6854.7%36.6%9.9% 8.7%15.1%被動(dòng)指數(shù)型基金 被動(dòng)指數(shù)型債券基金 增強(qiáng)指數(shù)型基金被動(dòng)指數(shù)股票型基金 被動(dòng)指

42、數(shù)型債券基金增強(qiáng)指數(shù)型基金資料來源：Wind,資料來源：Wind,四、公募FOF基金底層子基金高重合度標(biāo)的分析本節(jié)主要研究公募 FOF 基金針對(duì)基金的篩選能力，選取日期截面上底層標(biāo)的被配置的重合度次數(shù)作為關(guān)鍵變量，分析公募 FOF 所配置的高共識(shí)度標(biāo)的是否相比可比基準(zhǔn)指數(shù)能夠擁有超額收益。為了真實(shí)反映基金的選基金能力，本節(jié)策略在回測(cè)過程中調(diào)倉均設(shè)置在季報(bào)披露后立即進(jìn)行調(diào)倉計(jì)算。4.1 截面子基金配置重合度分析根據(jù)三季報(bào)披露的重點(diǎn)持有基金數(shù)據(jù)，公募 FOF 配置次數(shù)最多的前三只標(biāo)的為海富通改革驅(qū)動(dòng)、信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)以及工銀瑞信新金融 A。針對(duì)債券型標(biāo)的，富國信用債 A、富國天利增長(zhǎng)債券、易方達(dá)

43、信用債A、富國產(chǎn)業(yè)債A 被配置的次數(shù)較多。益(%)益(%)益(%)現(xiàn)任基金經(jīng)理 近一月收 近 6 個(gè)月收 今年以來收投資類型（二級(jí)）投資類型（一級(jí)）重復(fù)配置次數(shù)基金名稱基金代碼表 3：所有公募 FOF 基金三季報(bào)持倉標(biāo)的匯總分析519133海富通改革驅(qū)動(dòng)23混合型基金靈活配置型基金周雪軍4.6417.5823.16001410信達(dá)澳銀新能源產(chǎn)業(yè)18股票型基金普通股票型基金馮明遠(yuǎn)7.0858.7449.19001054工銀瑞信新金融 A18股票型基金普通股票型基金鄢耀4.6319.2428.52000191富國信用債A16債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金黃紀(jì)亮0.652.544.69100018富國天

44、利增長(zhǎng)債券16債券型基金混合債券型一級(jí)基金黃紀(jì)亮0.473.195.54000032易方達(dá)信用債A15債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金胡劍,紀(jì)玲云0.562.764.06100058富國產(chǎn)業(yè)債A15債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金黃紀(jì)亮,武磊0.482.484.46511010國債ETF14債券型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金王玉0.191.892.94512880證券ETF14股票型基金被動(dòng)指數(shù)型基金艾小軍-5.1810.93-9.30040040華安純債 A14債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金鄭如熙0.321.903.33001182易方達(dá)安心回饋14混合型基金偏債混合型基金林森,林虎4.238.239.02511

45、260十年國債 ETF14債券型基金被動(dòng)指數(shù)型債券基金王玉0.382.924.16002351易方達(dá)裕祥回報(bào)13債券型基金混合債券型二級(jí)基金林森,林虎2.045.197.24002943廣發(fā)多因子13混合型基金靈活配置型基金唐曉斌,楊冬0.0622.2977.62519782交銀裕隆純債A13債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金黃瑩潔0.562.524.43511880銀華日利 ETF12貨幣市場(chǎng)型基金貨幣市場(chǎng)型基金王樹麗0.171.021.80519702交銀趨勢(shì)優(yōu)先A11混合型基金偏股混合型基金楊金金7.6248.8267.45002340富國價(jià)值優(yōu)勢(shì)11混合型基金偏股混合型基金孫彬3.3115.5

46、524.47004200博時(shí)富瑞純債A11債券型基金中長(zhǎng)期純債型基金倪玉娟0.472.143.64512800銀行ETF10股票型基金被動(dòng)指數(shù)型基金胡潔-1.89-8.83-0.67資料來源：wind， 數(shù)據(jù)截止 202111104.2 高重合度子基金策略表現(xiàn)本節(jié)將每期截面上全體公募 FOF 配置的底倉標(biāo)的作為樣本組，構(gòu)建策略用于分析公募FOF 的基金篩選能力。首先取所有 FOF 持倉截面上全部股票型基金，去重之后等權(quán)配置， 季度頻率調(diào)倉，手續(xù)費(fèi)設(shè)定為 0.3%。策略從 2018 年 2 月開始回測(cè)以來，整體顯著跑贏滬深 300 指數(shù)，但是收益表現(xiàn)弱于 wind 股票型基金總指數(shù)。圖 29：公

47、募 FOF 截面全體股票型基金樣本組策略表現(xiàn)策略凈值wind股票型基金總指數(shù)滬深3002.221.81.61.41.210.80.6資料來源：Wind,按照相同思路，針對(duì)公募 FOF 配置底倉標(biāo)的中的混合型基金，策略選取每期 FOF 持倉截面上所有混合型基金，去重之后等權(quán)配置，季度頻率調(diào)倉，手續(xù)費(fèi)設(shè)定為 0.3%。策略從 2018 年回測(cè)以來顯著跑贏滬深 300 指數(shù)，整體表現(xiàn)與 wind 混合型基金總指數(shù)表現(xiàn)接近，收益表現(xiàn)略超指數(shù)。圖 30：公募 FOF 截面全體混合型基金樣本組策略表現(xiàn)策略凈值wind混合型基金總指數(shù)滬深3001.91.71.51.31.10.90.7資料來源：Wind,取

48、每期 FOF 持倉截面上所有債券型基金，去重之后等權(quán)配置債券型基金，季度頻率調(diào)倉， 手續(xù)費(fèi)設(shè)定為 0.3%。策略從 2018 年開始回測(cè)以來，表現(xiàn)整體較為穩(wěn)健，但收益表現(xiàn)弱于 wind 債券型基金總指數(shù)以及中證綜合債指數(shù)。圖 31：公募 FOF 截面全體債券型基金樣本組策略表現(xiàn)策略凈值wind債券型基金總指數(shù)中證綜合債指數(shù)1.251.21.151.11.0510.95資料來源：Wind,綜合來看，從公募 FOF 截面持倉中選取的標(biāo)的構(gòu)建策略的表現(xiàn)來看，公募 FOF 基金針對(duì)混合型的基金標(biāo)的篩選能力表現(xiàn)較為突出，篩選出的標(biāo)的能顯著跑贏滬深 300 指數(shù)；針對(duì)股票型基金篩選能力也有較優(yōu)的篩選能力，對(duì)應(yīng)策略也能大幅跑贏滬深 300 指數(shù)； 而針對(duì)債券型標(biāo)的基金的篩選能力相比而言則稍弱。4.3 高重合度子基金策略單調(diào)性探討本節(jié)針對(duì)截面配置基金重合度因子的單調(diào)性表現(xiàn)進(jìn)行研究。本節(jié)同樣根據(jù)混合型、股票型與債券型底倉標(biāo)的三個(gè)維度進(jìn)行回測(cè)，研究被公募 FOF 基金配置次數(shù)更多的標(biāo)的收益風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)是否會(huì)更加占優(yōu)。策略上同樣采用季度換倉的頻率，交易費(fèi)用設(shè)置為 0.3%，每期基金配置標(biāo)的截面上按照重復(fù)配置次數(shù)降序排列后按數(shù)量均分為 5 組，分別回測(cè) 5 組策略表現(xiàn)，并與滬深 300 指數(shù)以及wind 混合型基金指數(shù)表現(xiàn)進(jìn)行對(duì)比。圖 32：公募 FOF 截面混合型基金分組策