消費(fèi)者服務(wù)行業(yè)酒店業(yè)周期動(dòng)態(tài)跟蹤

1、動(dòng)態(tài)研究/消費(fèi)者服務(wù)1 PMI 超預(yù)期，酒店業(yè)需求有望邊際改善11 月制造業(yè) PMI 超預(yù)期。國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布 11 月 PMI 數(shù)據(jù)：其中制造業(yè) PMI 為 50.1，預(yù)期 49.7，前值 49.2，環(huán)比+0.9pct，出現(xiàn)顯著回升，時(shí)隔兩個(gè)月重回?cái)U(kuò)張區(qū)間；非制造業(yè) PMI為 52.3，前值為 52.4，環(huán)比-0.1pct。PMI 為酒店業(yè)需求的前瞻指標(biāo)，宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)酒店需求復(fù)蘇。商旅出行為酒店業(yè)需求的重要組成部分：宏觀經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)企業(yè)商旅活動(dòng)更加頻繁，帶動(dòng)酒店業(yè)商旅需求提升?；厮?PMI 指數(shù)和酒店行業(yè)的入住率指標(biāo)，二者具備較強(qiáng)的相關(guān)性。具體來看，由于非制造業(yè)PMI 當(dāng)中包含服務(wù)業(yè)態(tài)

2、，因此與 OCC 同比的相關(guān)性更強(qiáng)。11 月非制造業(yè) PMI 環(huán)比下滑反映了國內(nèi)零星疫情的影響，酒店 11 月經(jīng)營數(shù)據(jù)亦難言樂觀；但制造業(yè) PMI 反映的整體宏觀經(jīng)濟(jì)面改善帶來的商旅需求提升，將在后續(xù)疫情緩解后得以釋放，對(duì)酒店業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)形成提振。后續(xù)PMI 的演繹對(duì)酒店業(yè)的影響值得充分關(guān)注。圖1: OCC 同比 vs. 制造業(yè) PMI圖2: OCC 同比 vs. 非制造業(yè) PMI資料來源：Wind，資料來源：Wind，注：2021 年后為相對(duì) 2019 年同比2 供需研判：供給端歷史性出清，靜待需求端復(fù)蘇2.1. 供給端：新冠疫情爆發(fā)致供給存量歷史性出清，增量承壓供給端存量：2020 年新冠疫

3、情造成供給歷史性去化，恢復(fù)尚待時(shí)日，21 年持續(xù)承壓。2020 年新冠疫情下酒店業(yè)經(jīng)營顯著承壓，大批酒店因現(xiàn)金流斷裂而倒閉，其中主要以 RevPAR 水平較低/經(jīng)營能力較弱/且缺乏集團(tuán)支持的單體酒店和中小酒管集團(tuán)旗下的連鎖酒店為主；而 2021 年隨著疫情反復(fù)震蕩，部分此前尚可勉力支撐的酒店企業(yè)現(xiàn)金流狀況日益惡化，供給去化持續(xù)。根據(jù)盈蝶咨詢數(shù)據(jù)，2020 年國內(nèi)酒店存量出現(xiàn)歷史性下滑，門店數(shù)/客房總數(shù)同比分別下滑17.4%/13.0%；星級(jí)飯店：為國家（省級(jí)）旅游局根據(jù)一定標(biāo)準(zhǔn)評(píng)定/分級(jí)的酒店，盡管隨著星級(jí)酒店評(píng)價(jià)體系陳舊僵化，無法再充分適應(yīng)行業(yè)需求，以及面臨著來自品牌連鎖酒店的激烈競爭，星級(jí)

4、酒店數(shù)量 2014 年后即處于持續(xù)下降通道；然而新冠疫情的沖擊使得星級(jí)酒店下滑速度大幅加快，2020 年 9 月星級(jí)酒店數(shù)量達(dá)到歷史新低的 6999 家，后續(xù)盡管隨著疫情好轉(zhuǎn)星級(jí)本公司具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，請(qǐng)務(wù)必閱讀最后一頁免責(zé)聲明證券研究報(bào)告13酒店數(shù)量有所恢復(fù)，但大幅落后于 2019 年同期水平。從企查查上注銷酒店數(shù)量來看：2020 年11 月至 2021 年 11 月“酒店”相關(guān)企業(yè)注銷月均注銷數(shù)量達(dá) 1.92 萬家，高于 2020 年最高的單月水平，反映了“酒店”相關(guān)企業(yè)在疫情反復(fù)的沖擊下，現(xiàn)金流情況愈加惡化，行業(yè)供給出清 持續(xù)。圖3: 2020 年酒店門店總量同比-17.4%圖4

5、: 2020 年酒店客房總量同比-13.0%資料來源：盈蝶咨詢，資料來源：盈蝶咨詢，圖5: 疫情后星級(jí)酒店數(shù)量跌幅擴(kuò)大，當(dāng)前仍未恢復(fù)圖6: 20/21 年企查查單月注銷“酒店”相關(guān)企業(yè)數(shù)量增長資料來源：Wind，資料來源：企查查，注：2021 年后 YoY 仍為較 2019 年同比供給端增量：疫情影響酒店投資情緒，行業(yè)供給增量萎靡。疫情沖擊下餐飲酒店固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)值同比在 2020 年 2 月達(dá)到歷史性的-32%，而后盡管跌幅有所修復(fù)，但仍未恢復(fù)至 2019 年同期水平：自 2020Q2 以來在-8%到-5%區(qū)間窄幅震蕩，2021 年初受到疫情反復(fù)影響，出行顯著承壓，餐飲酒店固定資產(chǎn)投

6、資完成額同比繼續(xù)下探，2021 年 9 月行業(yè)供給增量年內(nèi)累計(jì)值水平仍較 19 年同期-1.1%（2019 年餐飲酒店固定資產(chǎn)投資完成額已處于低谷）。此外，企查查數(shù)據(jù)顯示，2020 年 11 月-2021 年 11 月“酒店”相關(guān)企業(yè)數(shù)量/“在業(yè)、存續(xù)”企業(yè)數(shù)量月均增加數(shù)較 2020 年 4 月-11 月顯著下滑，說明在 2021 年疫情反復(fù)的壓力面前，新增的注冊(cè)酒店企業(yè)數(shù)持續(xù)下降。盡管 2021 年疫情確診病例遠(yuǎn)少于疫情爆發(fā)初期，但周而復(fù)始/無法預(yù)料的疫情反復(fù)和隨之而來的強(qiáng)出行管控?zé)o疑是懸在酒店經(jīng)營者頭上的“達(dá)摩克斯之劍”，且伴隨著現(xiàn)金流壓力不斷累積，2021 年酒店投資情緒進(jìn)一步趨冷：根據(jù)

7、 2021 年 3 月浩華咨詢對(duì)酒店投資人的調(diào)研，在經(jīng)歷 2020 年新冠疫情后，市場(chǎng)對(duì)新酒店項(xiàng)目建設(shè)態(tài)度趨于保守、更多關(guān)注存量酒店物業(yè)的升級(jí)改造。圖7: 餐飲住宿固定資產(chǎn)完成額承壓圖8: 21 年企查查月均“酒店”企業(yè)增量下滑資料來源：Wind，資料來源：企查查，圖9: 2021 年酒店投資人對(duì)于新酒店投資較為謹(jǐn)慎圖10:疫情促使酒店投資人加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控資料來源：浩華咨詢，資料來源：浩華咨詢，2.2. 需求端：疫情反復(fù)下震蕩復(fù)蘇，防疫政策的階段性強(qiáng)化為主因疫情反復(fù)下的“清零政策”出行管控為需求震蕩的主因。2021 年后針對(duì)疫情反復(fù)，我國實(shí)行了嚴(yán)格的出行管控政策，具體表現(xiàn)為：針對(duì)檢測(cè)出疫情陽性病

8、例的地區(qū)，以縣/區(qū)為單位禁止所有非必要人員流動(dòng)、關(guān)閉經(jīng)營場(chǎng)所；各省區(qū)中斷對(duì)該省的旅游出行；存在疫情病例的區(qū)域被劃為中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)，經(jīng)過中高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)的人員后續(xù)出行/進(jìn)出公共場(chǎng)所將會(huì)受到較大限制。10 月 24 日后文旅部第一次明確了跨省旅游出行熔斷政策，針對(duì)出現(xiàn)中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的?。▍^(qū)、市），立即暫停旅行社及在線旅游企業(yè)經(jīng)營該省（區(qū)、市）跨省團(tuán)隊(duì)旅游及“機(jī)票+酒店”業(yè)務(wù)，并第一時(shí)間向社會(huì)公布。由于出行管控以省為單位，一旦疫情傳播至多個(gè)省份，則將會(huì)引發(fā)全國大面積的出行管控；而只有待疫情所在地清零后，防疫政策方逐步放松。由于上述政策的施行，在接連不斷的疫情反復(fù)之下，國內(nèi)整體旅游出行受到較大壓制， 整體呈現(xiàn)震蕩

9、復(fù)蘇的趨勢(shì)。具體來看，截至 2021 年 10 月，國內(nèi)鐵路/公路/航空出行人次分別恢復(fù)至 2019 年同期的 78%/37%/68%，出行人次較 2020 年同期均有所下滑。由于我國出行需求的主要壓力來自于防疫政策的強(qiáng)管控，疫情傳播的范圍是決定其影響強(qiáng)度的關(guān)鍵因素： 對(duì)比南京疫情和廣深疫情，廣深疫情主要集中在廣東一省，而南京疫情通過祿口機(jī)場(chǎng)游客擴(kuò)散至十余個(gè)省份，故而影響范圍較廣，對(duì)全國范圍的出行的壓制程度更深。后續(xù)防疫政策框架的調(diào)整大概率為行業(yè)周期拐點(diǎn)呈現(xiàn)的決定性因素。表1: 防疫政策注重對(duì)出行的嚴(yán)格管控，一般持續(xù)時(shí)間在 1 個(gè)月左右（以黑河市近期抗疫政策為例）地點(diǎn)發(fā)布時(shí)間防疫政策10.27

10、2021 年 10 月 27 日 0 時(shí) 16 分,黑河市中醫(yī)院在主動(dòng)篩查人員中,發(fā)現(xiàn) 1 例疑似核酸陽性病例。自 10 月 28 日零時(shí)起，對(duì)黑河市城區(qū)社會(huì)面實(shí)施最嚴(yán)格管控，除保障社會(huì)生活運(yùn)轉(zhuǎn)的水電油氣暖和通黑河市戶籍居民的龍江健康碼統(tǒng)一變更為“黃碼”，并表示待本輪疫情形勢(shì)穩(wěn)定后統(tǒng)一重新賦碼。而在長期在外地居住，工作已離開本地的黑河市戶籍人員，可以撥打便民服務(wù)熱線，提交申請(qǐng)后黑河市疾控中心將根據(jù)市局情況及時(shí)給予恢復(fù)“綠碼”。11.210.28信保障等部門外，一律停工停產(chǎn)停業(yè)；除承擔(dān)疫情防控任務(wù)和從事生活運(yùn)轉(zhuǎn)保障的工作人員外，嚴(yán)禁人員流動(dòng)。超市、倉買、食雜店、藥店在嚴(yán)格落實(shí)疫情防控要求的前提下

11、，限時(shí)限流營業(yè)。11.4黑河市愛輝區(qū)內(nèi)郵政和所有品牌快遞企業(yè)均暫停營業(yè)收寄和投遞服務(wù)，無法正常收發(fā)快遞。11.3從 11 月 3 日起關(guān)閉所有經(jīng)營場(chǎng)所，對(duì)市區(qū)居民生活必需品實(shí)行“配送”保障供應(yīng)。黑河市11.23自 11 月 26 日零時(shí)起，防范區(qū)的小區(qū)居民可以每戶每 2 天安排 1 人次，在嚴(yán)格做好個(gè)人防護(hù)的前提下，“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)”步行外出購買生活物資，外出時(shí)間控制在 2 小時(shí)以內(nèi)，購物后及時(shí)返回住所，嚴(yán)禁串門、聚集。第二輪全員核酸檢測(cè)結(jié)果均為陰性后，自 12 月 1 日零時(shí)起，結(jié)束過渡期，逐步轉(zhuǎn)入常態(tài)化防控階段，同時(shí)實(shí)行新的管理辦法。過渡期內(nèi)，市區(qū)內(nèi)部分超市、藥店恢復(fù)營業(yè)。11.24自 2021

12、年 11 月 23 日 15 時(shí)起，將黑河市愛輝區(qū)興安街熱電社區(qū)陽光家園小區(qū)、黑河市愛輝區(qū)西興街福龍社區(qū)益民二區(qū)調(diào)整為低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。至此，黑河市全域均為低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。資料來源：黑河市政府官網(wǎng)，圖11:疫情反復(fù)下出行管控加強(qiáng)對(duì)旅游出行造成直接影響資料來源：Wind，2.3. 經(jīng)營數(shù)據(jù)：面對(duì)疫情展現(xiàn)復(fù)蘇韌性，ADR 同比領(lǐng)先或暗含供需格局變遷酒店行業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)復(fù)蘇情況與鐵路/航空出行人次數(shù)據(jù)趨勢(shì)一致，錦江/華住個(gè)別月份RevPAR 已經(jīng)超過 2019 年同期水平 。整體上看酒店業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)復(fù)蘇趨勢(shì)與航空/鐵路一致， 酒店龍頭經(jīng)營數(shù)據(jù)得益于其自身門店結(jié)構(gòu)改善/疫后連鎖龍頭更受消費(fèi)者青睞/以及疫情后行業(yè)供需格

13、局優(yōu)化等原因，RevPAR 復(fù)蘇情況高于鐵路/航空客運(yùn)人次水平。2021 年 5 月錦江& 華住/7 月華住全口徑 RevPAR 均超過 2019 年同期； 2021 年 9 月，南京疫情甫一好轉(zhuǎn)，錦江/ 華住 RevPAR 均實(shí)現(xiàn)高彈性復(fù)蘇，快速恢復(fù)至 19 年同期的 94%/92%水平，酒店龍頭經(jīng)營展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。圖12:華住/錦江復(fù)蘇趨勢(shì)與鐵路/航空一致圖13:首旅酒店月度復(fù)蘇情況（較 19 年同期）資料來源：Wind，資料來源：Wind，本輪周期反轉(zhuǎn)的特征，需求端并非自然承壓，而是疫情反復(fù)防疫政策干預(yù)下的階段性承壓，經(jīng)歷 2020 年至今的供給大幅出清，2021Q2 后行業(yè)實(shí)

14、際供需格局（假如沒有疫情影響）已有較大優(yōu)化，ADR 同比領(lǐng)先已暗含供需格局變遷：常態(tài)情況下，酒店在周期蕭條階段經(jīng)歷自然的供給磨底緩慢出清，待行業(yè)景氣修復(fù)時(shí)，表現(xiàn)為 OCC 率先復(fù)蘇，隨著 OCC 持續(xù)提高，行業(yè)供需格局亦不斷修復(fù)最終發(fā)生反轉(zhuǎn)，驅(qū)動(dòng) ADR 跟進(jìn)，同比轉(zhuǎn)正。與往年情況不同的是，本輪周期在疫情影響下的供給出清的速度/深度遠(yuǎn)超此前常態(tài)下的周期演繹；而疫情后需求端的主要壓力來源于防控政策干預(yù)下的出行銳減，實(shí)際的出行需求并未減弱而是被抑制。因此，經(jīng)歷了 2020 年至今的供給大幅出清，21 年后行業(yè)供需格局已有明顯修復(fù)，一旦疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)， 行業(yè)即會(huì)形成階段性的供給相對(duì)短缺，表現(xiàn)為在疫情較

15、為緩和的 Q2 季度，ADR 同比修復(fù)大幅強(qiáng)于 OCC，華住 21Q2 同店 ADR 甚至先于 OCC 轉(zhuǎn)增。圖14:常態(tài)情況下，OCC 先于 RevPAR/ADR 發(fā)生變化資料來源：首旅酒店公司公告，；注：上圖中經(jīng)營數(shù)據(jù)同顏色色塊較深的表示同比增加，較淺的表示同比下滑；以首旅如家酒店經(jīng)營數(shù)據(jù)作為行業(yè)經(jīng)營情況的代理指標(biāo)圖15:2021Q2 季度在疫情防控形勢(shì)穩(wěn)定的情況下，ADR 先于 OCC 轉(zhuǎn)正資料來源： STR，圖16:華住 21Q2 同店 ADR 轉(zhuǎn)正圖17:首旅 21 年后 ADR 復(fù)蘇亦領(lǐng)先于 OCC資料來源：華住公司公告，資料來源：首旅酒店公告，3 投資建議：以往年估值錨為參照，布

16、局周期復(fù)蘇預(yù)期歷史周期估值復(fù)盤：復(fù)蘇階段為酒店龍頭估值快速抬升期，上輪周期估值底部為當(dāng)下酒店龍頭股價(jià)提供了支撐。我們計(jì)算了 2010 年至今國內(nèi)三大酒店龍頭扣非動(dòng)態(tài) PE，由于 2020 年凈利潤為負(fù)，為了使得數(shù)據(jù)可比，PE 以 2019 年凈利潤計(jì)算得，2021 年后的扣非動(dòng)態(tài) PE 則基于對(duì) 2022 年的盈利預(yù)測(cè)（錦江/華住/首旅分別為 15.0/26.4/10.2 億元；）?？梢钥偨Y(jié)，酒店龍頭動(dòng)態(tài) PE 周期復(fù)蘇階段開始不斷提高，繁榮階段高位繼續(xù)爬升，衰退階段估值開始下挫。具體來看，錦江：上輪周期景氣區(qū)間動(dòng)態(tài) PE 整體在 33x-60x 范圍內(nèi)，衰退期估值底動(dòng)態(tài) PE 為22x；20

17、21 年 5 月股價(jià)高點(diǎn)，動(dòng)態(tài) PE 達(dá)到 60x 的歷史高位。截至 11 月 30 日動(dòng)態(tài) PE 為 37x。華住：上輪周期景氣區(qū)間動(dòng)態(tài) PE 整體在 35x-90x 范圍內(nèi)，估值底動(dòng)態(tài) PE 為 35x；截至 11 月30 日，動(dòng)態(tài) PE 為 37x。首旅：上輪周期景氣區(qū)間動(dòng)態(tài) PE 整體在 18x-35x 范圍內(nèi)，估值底動(dòng)態(tài) PE 為 18x；截至 11 月 30 日動(dòng)態(tài) PE 為 22x。圖18:酒店龍頭歷史動(dòng)態(tài)估值復(fù)盤資料來源：錦江/首旅/華住公司公告，Wind，民生證券研究；注：上圖中紅色色塊表示 OCC 同比提升的景氣上行期，藍(lán)色表示 OCC 同比下降的景氣下行期復(fù)盤疫情后酒店龍

18、頭的股價(jià)，在經(jīng)歷了疫情爆發(fā)初期的三個(gè)月時(shí)間，后續(xù)股價(jià)進(jìn)入了復(fù)蘇預(yù)期主導(dǎo)的階段：預(yù)期強(qiáng)化則股價(jià)上漲，預(yù)期瓦解則股價(jià)震蕩，當(dāng)前受到南非病毒變種大范圍傳播影響，短期內(nèi)復(fù)蘇預(yù)期受到壓制，但如若南非病毒變種在致死率/疫苗有效性上不超出預(yù)期，后續(xù)仍大概率維持此前的疫情反復(fù)演繹框架，在震蕩中復(fù)蘇預(yù)期不斷積累：1）2020 年 4 月-2021 年 6 月，20Q2 后國內(nèi)通過聯(lián)防聯(lián)控措施率先復(fù)工復(fù)產(chǎn)，人們生產(chǎn)/ 生活逐漸恢復(fù)正常，市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)復(fù)蘇的預(yù)期不斷高漲。盡管 2020 年底到 2021 年春節(jié)期間遼寧/河北/北京多地的疫情對(duì)行業(yè)預(yù)期形成短期壓制，但后續(xù)隨著氣溫回升，旅游出行人次不斷恢復(fù)，進(jìn)一步助推預(yù)

19、期回暖/股價(jià)上升，該階段錦江/首旅漲幅分別為 156%/113%。2）2021 年 6 月后，首先為廣深疫情中德爾塔毒株傳入國內(nèi)，該病毒變種傳播力變強(qiáng)，且疫苗對(duì)其有效性尚不明確；基于對(duì)疫情前景的不確定性，整體復(fù)蘇預(yù)期開始瓦解；8 月南京疫情超預(yù)期大范圍傳播，全國大范圍內(nèi)出行受到限制，進(jìn)一步深化了對(duì)疫情的悲觀預(yù)期，股價(jià)加速下跌；3）南京疫情后，后續(xù)福建/哈爾濱疫情亦有反復(fù)，乃至同樣大范圍傳播的旅行團(tuán)疫情均未打破南京疫情的框架，疫情定點(diǎn)式的出行遏制/以省為單位的出行管控/快速全面的核酸檢測(cè)/出行碼的實(shí)時(shí)監(jiān)控構(gòu)成了強(qiáng)有力的抗疫系統(tǒng)，高度有效的“政策組合拳”使得市場(chǎng)形成了對(duì)于疫情能夠在一個(gè)月的時(shí)間內(nèi)得

20、控的預(yù)期，對(duì)于疫情的負(fù)面影響有所評(píng)估，此前瓦解的復(fù)蘇預(yù)期開始逐步修復(fù)：具體表現(xiàn)為南京疫情后的多輪疫情對(duì)于股價(jià)的沖擊程度不斷減弱10 月 18 日爆發(fā)的旅行團(tuán)疫情，股價(jià)在疫情爆發(fā)初期后有所下跌，但在疫情拐點(diǎn)前即快速回補(bǔ)；近期南非 Omicron 疫情在境外大范圍傳播，在國外酒旅業(yè)出現(xiàn)深跌之時(shí)，國內(nèi)酒店龍頭股價(jià)維持相對(duì)穩(wěn)健。圖19: 當(dāng)前處于復(fù)蘇預(yù)期重新積累修復(fù)階段資料來源： Wind，針對(duì)后市，我們認(rèn)為，盡管冬季疫情/Omicron 新變種或帶來短期擾動(dòng)，但大概率將在有效的防控措施下得到控制，不會(huì)超出此前的框架。我們認(rèn)為，盡管 Omicron 變異株傳染性較強(qiáng)/免疫突破屬性的程度有待專家進(jìn)一步研

21、究，但在重癥率/致死率上尚無惡化跡象；且輝瑞等生物制造有關(guān)方面專家普遍表示，如有需要，針對(duì) Omicron 的疫苗能在較短時(shí)間內(nèi)推出（輝瑞表示能夠在百日內(nèi)完成研發(fā)，此前已有兩款針對(duì)新冠變種的疫苗在百日以內(nèi)完成）；后續(xù)能夠隨疫苗研發(fā)/接種得到控制的概率較大。參照 Delta 變種傳播情況：5 月 Delta 新毒株在印度被發(fā)現(xiàn)，后續(xù) 7-9 月開始在歐美廣泛傳播，彼時(shí)處于夏季，歐美國家并未大幅強(qiáng)化出行管制，而是借機(jī)加速推廣疫苗接種，后續(xù)隨著疫苗接種率提高而進(jìn)一步放寬出行管制，反映了其文化背景/行政能力約束下的抗疫基本邏輯。當(dāng)前 Omicron 的傳播處于冬季，加之其流行病學(xué)特征尚未明晰，短期內(nèi)歐

22、美國家強(qiáng)化了出入境管制政策，但我們預(yù)計(jì)，在 Omicron 流行病學(xué)特征不大超預(yù)期的情況下，其后續(xù)亦難動(dòng)搖歐美防疫機(jī)制的自身邏輯，后續(xù)歐美國家亦將依托以疫苗接種為主的防疫手段，隨疫苗接種率進(jìn)一步提升而逐步推動(dòng)出行放寬；國內(nèi)聯(lián)防聯(lián)控、動(dòng)態(tài)清零的防疫手段亦能夠有效應(yīng)對(duì)Omicron 的潛在風(fēng)險(xiǎn)，后續(xù)隨著 Omicron 流行病學(xué)特征逐漸清晰、疫苗接種率不斷提升、特效藥研發(fā)推進(jìn)，復(fù)蘇預(yù)期或?qū)⒃谡鹗幹胁粩喾e累。圖20:Delta 毒株廣泛傳播(新增新冠病例-平滑)圖21:各國疫苗接種率不斷提高資料來源：OurWorldInData，資料來源：Wind，圖22: 英美出入境政策時(shí)間軸資料來源：英國/美國衛(wèi)生部門官網(wǎng)，；注：紅色為強(qiáng)化管控，綠色為放松管控4 風(fēng)險(xiǎn)提示新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：局部地區(qū)疫情再次出現(xiàn)反復(fù)，導(dǎo)致旅行政策收緊、長途旅行熔斷、線下生產(chǎn)消費(fèi)停擺的風(fēng)險(xiǎn)；新冠疫苗接種/特效藥進(jìn)展不及預(yù)期：疫苗是抗擊疫情長期的解決方案，也是后續(xù)