財(cái)務(wù)管理難點(diǎn)總匯VIP

1、財(cái)務(wù)管理概述知識(shí)點(diǎn)1：財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)問題：財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)中股東財(cái)富最大化、增加股東財(cái)富的關(guān)系。分類優(yōu)缺點(diǎn)注意利潤最大化缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素、沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系、沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素作為公司的短期目標(biāo)每股收益最大化缺點(diǎn)：沒有考慮時(shí)間價(jià)值因素、沒有考慮風(fēng)險(xiǎn)因素優(yōu)點(diǎn)：考慮了所獲利潤和投入資本額的關(guān)系作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的最重要指標(biāo)股東財(cái)富最大化優(yōu)點(diǎn)：考慮了時(shí)間價(jià)值因素、考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素、考慮了所獲利潤和投入資本額的關(guān)系增加股東財(cái)富是財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)，這也是本書采納的觀點(diǎn)。股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來衡量。股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與股東投資資本的差額來衡量，它被稱為“權(quán)益

2、的市場(chǎng)增加值”，權(quán)益的市場(chǎng)增加值股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值股東投資資本，權(quán)益的市場(chǎng)增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。注意理解股東財(cái)富最大化的含義，區(qū)分股東財(cái)富與股東財(cái)富增加。股東財(cái)富最大化、股價(jià)最大化和企業(yè)價(jià)值最大化，其含義均指增加股東財(cái)富。假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。企業(yè)價(jià)值的增加，是由于權(quán)益價(jià)值增加和債務(wù)價(jià)值增加引起的。假設(shè)債務(wù)價(jià)值不變，則增加企業(yè)價(jià)值與增加權(quán)益價(jià)值具有相同意義。假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義。【例題1·單選題】下列關(guān)于股東財(cái)富最大化目標(biāo)的描述中，錯(cuò)誤的是（ ）。A.股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值來

3、衡量B.假設(shè)股東投資資本不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義C.股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值與股東投資資本的差額來衡量D.假設(shè)債務(wù)價(jià)值不變，則增加企業(yè)價(jià)值與增加權(quán)益價(jià)值具有相同意義【答案】B【解析】假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義。財(cái)務(wù)報(bào)表分析知識(shí)點(diǎn)2：管理用財(cái)務(wù)報(bào)表問題一：各種管理用財(cái)務(wù)報(bào)表的編制與理解問題。（一）管理用資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債股東權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)金融資產(chǎn)金融負(fù)債經(jīng)營負(fù)債股東權(quán)益經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債金融負(fù)債金融資產(chǎn)股東權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)經(jīng)營負(fù)債凈金融負(fù)債金融負(fù)債金融資產(chǎn)凈負(fù)債凈經(jīng)營資產(chǎn)凈負(fù)債股東權(quán)益凈投資資本1.區(qū)分經(jīng)營資

4、產(chǎn)和金融資產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)是指銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的資產(chǎn)，金融資產(chǎn)是利用經(jīng)營活動(dòng)多余資金進(jìn)行投資所涉及的資產(chǎn)。2.區(qū)分經(jīng)營負(fù)債和金融負(fù)債經(jīng)營負(fù)債是指銷售商品或提供勞務(wù)所涉及的負(fù)債，金融負(fù)債是債務(wù)籌資活動(dòng)所涉及的負(fù)債。大部分負(fù)債是金融性的，包括短期借款、一年內(nèi)到期的長期負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券等。（二）管理用利潤表稅后經(jīng)營凈利潤稅前經(jīng)營利潤×（1所得稅稅率）稅后利息費(fèi)用利息費(fèi)用×（1所得稅稅率）凈利潤稅后經(jīng)營凈利潤稅后利息費(fèi)用注意事項(xiàng)1.區(qū)分經(jīng)營損益和金融損益2.區(qū)分經(jīng)營利潤所得稅和利息費(fèi)用所得稅（三）管理用現(xiàn)金流量表營業(yè)現(xiàn)金流量稅后經(jīng)營凈利潤折舊與攤銷凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資經(jīng)營營運(yùn)

5、資本增加凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加折舊與攤銷凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資經(jīng)營營運(yùn)資本增加凈經(jīng)營長期資產(chǎn)增加凈經(jīng)營資產(chǎn)總投資折舊與攤銷實(shí)體現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量?jī)艚?jīng)營資產(chǎn)總投資稅后經(jīng)營凈利潤凈經(jīng)營資產(chǎn)凈投資融資現(xiàn)金流量融資現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量注意事項(xiàng)：1.區(qū)分經(jīng)營現(xiàn)金流量和金融活動(dòng)現(xiàn)金流量。2.經(jīng)營現(xiàn)金流量包括經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量和投資活動(dòng)現(xiàn)金流量。3.營業(yè)現(xiàn)金流量也叫營業(yè)現(xiàn)金毛流量。4.營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金毛流量經(jīng)營營運(yùn)資本增加5.實(shí)體現(xiàn)金流量又稱為經(jīng)營現(xiàn)金流量、實(shí)體經(jīng)營現(xiàn)金流量。知識(shí)點(diǎn)3：改進(jìn)的杜邦分析體系問題二：傳統(tǒng)的杜邦分析體系與改進(jìn)的杜邦分析體系。（一）傳統(tǒng)的杜邦分析體系核心比率權(quán)益凈利率基本公式

6、權(quán)益凈利率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)基本框架（二）改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系核心比率權(quán)益凈利率基本公式權(quán)益凈利率凈利潤/股東權(quán)益（稅后經(jīng)營凈利潤稅后利息費(fèi)用）/股東權(quán)益稅后經(jīng)營凈利潤/股東權(quán)益稅后利息費(fèi)用/股東權(quán)益凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率×（凈經(jīng)營資產(chǎn)/股東權(quán)益）稅后利息率×（凈負(fù)債/股東權(quán)益）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率×（1凈負(fù)債/股東權(quán)益）稅后利息率×（凈負(fù)債/股東權(quán)益）凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率杠桿貢獻(xiàn)率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后經(jīng)營凈利率

7、15;凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)經(jīng)營差異率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率凈財(cái)務(wù)杠桿凈負(fù)債/股東權(quán)益杠桿貢獻(xiàn)率經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿基本框架【例題2·單選題】下列有關(guān)改進(jìn)杜邦分析體系的計(jì)算公式中，錯(cuò)誤的是（）。A.凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后經(jīng)營凈利率×凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)B.經(jīng)營差異率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率稅后利息率C.杠桿貢獻(xiàn)率經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿D.權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率經(jīng)營差異率×杠桿貢獻(xiàn)率【答案】D【解析】權(quán)益凈利率凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率經(jīng)營差異率×凈財(cái)務(wù)杠桿知識(shí)點(diǎn)4：因素分析法問題三：因素分析法及其應(yīng)用（一）因素分析法因素分析法是依據(jù)分析指標(biāo)與其驅(qū)動(dòng)因

8、素的關(guān)系，在數(shù)量上確定各要素對(duì)分析指標(biāo)影響方向和影響程度的一種方法。計(jì)劃值A(chǔ)0×B0×C0A表示產(chǎn)品產(chǎn)量，B表示材料單耗，C表示材料單價(jià)實(shí)際值A(chǔ)1×B1×C1替代A因素A0×B0×C0（1）A1×B0×C0（2）（2）（1）用來衡量A因素變動(dòng)帶來的影響替代B因素A1×B0×C0（2）A1×B1×C0（3）（3）（2）用來衡量B因素變動(dòng)帶來的影響替代C因素A1×B1×C0（3）A1×B1×C1（4）（4）（3）用來衡量C因素變動(dòng)帶來的影響

9、實(shí)際值計(jì)劃值（2）（1）（3）（2）（4）（3）（二）在傳統(tǒng)的杜邦分析體系中的應(yīng)用計(jì)劃值A(chǔ)0×B0×C0A表示銷售凈利率，B表示總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)，C表示權(quán)益乘數(shù)實(shí)際值A(chǔ)1×B1×C1替代A因素A0×B0×C0（1）A1×B0×C0（2）（2）（1）用來衡量A因素變動(dòng)帶來的影響替代B因素A1×B0×C0（2）A1×B1×C0（3）（3）（2）用來衡量B因素變動(dòng)帶來的影響替代C因素A1×B1×C0（3）A1×B1×C1（4）（4）（3）用來衡

10、量C因素變動(dòng)帶來的影響實(shí)際值計(jì)劃值（2）（1）（3）（2）（4）（3）（三）因素分析法在改進(jìn)的財(cái)務(wù)分析體系中的應(yīng)用1.用因素分析法對(duì)改進(jìn)的權(quán)益凈利率進(jìn)行分析計(jì)劃值A(chǔ)0（A0B0）×C0A表示凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率，B表示稅后利息率，C表示凈財(cái)務(wù)杠桿實(shí)際值A(chǔ)1（A1B1）×C1替代A因素A0（A0B0）×C0（1）A1（A1B0）×C0（2）（2）（1）用來衡量A因素變動(dòng)帶來的影響替代B因素A1（A1B0）×C0（2）A1（A1B1）×C0（3）（3）（2）用來衡量B因素變動(dòng)帶來的影響替代C因素A1（A1B1）×C0（3）A1（A1

11、B1）×C1（4）（4）（3）用來衡量C因素變動(dòng)帶來的影響實(shí)際值計(jì)劃值（2）（1）（3）（2）（4）（3）2.用因素分析法對(duì)杠桿貢獻(xiàn)率進(jìn)行分析計(jì)劃值（A0B0）×C0A表示凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率，B表示稅后利息率，C表示凈財(cái)務(wù)杠桿實(shí)際值（A1B1）×C1替代A因素（A0B0）×C0（1）（A1B0）×C0（2）（2）（1）用來衡量A因素變動(dòng)帶來的影響替代B因素（A1B0）×C0（2）（A1B1）×C0（3）（3）（2）用來衡量B因素變動(dòng)帶來的影響替代C因素（A1B1）×C0（3）（A1B1）×C1（4）（4）（

12、3）用來衡量C因素變動(dòng)帶來的影響實(shí)際值計(jì)劃值（2）（1）（3）（2）（4）（3）因素分析法也可以應(yīng)用于其他指標(biāo)的分析分解過程，如總資產(chǎn)凈利率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)長期計(jì)劃與財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)知識(shí)點(diǎn)5：內(nèi)含增長率與可持續(xù)增長率問題一：內(nèi)含增長率與可持續(xù)增長率的對(duì)比關(guān)系。內(nèi)含增長率可持續(xù)增長率相同點(diǎn)都是銷售增長率，都不增發(fā)新股和回購股票。區(qū)別不增加債務(wù)（這里的債務(wù)不包括經(jīng)營負(fù)債的自然增長）可以增加債務(wù)（不包括經(jīng)營負(fù)債的自然增長）【例題1·計(jì)算題】A公司2011年度的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：經(jīng)營資產(chǎn)2500經(jīng)營負(fù)債1250銷售收入10000稅前利潤800所得稅稅率25%股利支付

13、率60%股東權(quán)益（1000萬股）1250總資產(chǎn)2500要求：（1）假設(shè)A公司2012年不打算從外部籌集資金，經(jīng)營資產(chǎn)與經(jīng)營負(fù)債都與銷售收入呈比例變化，維持2011年的銷售凈利率和股利支付率，預(yù)計(jì)A公司2012年的銷售增長率。（2）假設(shè)A公司在2012年可以維持2011年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，不打算增發(fā)新股和回購股票，請(qǐng)依次回答下列問題：2012年的預(yù)期銷售增長率是多少？2012年的預(yù)期股利增長率是多少？【答案及解析】（1）不打算從外部籌集資金，滿足內(nèi)含增長的情況。經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比（經(jīng)營資產(chǎn)÷銷售收入）×100% （2500÷10000）×100%25%

14、經(jīng)營負(fù)債銷售百分比（經(jīng)營負(fù)債÷銷售收入）×100% （1250÷10000）×100%12.5%凈利潤800×（125%）600（萬元）銷售凈利率（600÷10000）×100%6%0經(jīng)營資產(chǎn)銷售百分比經(jīng)營負(fù)債銷售百分比預(yù)計(jì)銷售凈利率×（1增長率）÷增長率×（1預(yù)計(jì)股利支付率）025%12.5%6%×（1增長率）÷增長率×（160%）增長率23.76%（2）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)10000÷25004（次）權(quán)益乘數(shù)2500÷12502利潤留存率（160%

15、）40%預(yù)期銷售增長率可持續(xù)增長率（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）÷（1銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）（6%×4×2×40%）÷（16%×4×2×40%）23.76%2012年的預(yù)期股利增長率等于可持續(xù)增長率，即23.76%。問題二：可持續(xù)增長率的計(jì)算。1.根據(jù)期初股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率2.根據(jù)期末股東權(quán)益計(jì)算可持續(xù)增長率（

16、銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）÷（1銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）【注意】（1）兩種公式都包含銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)、權(quán)益乘數(shù)、利潤留存率這四項(xiàng)因素，只不過公式的結(jié)構(gòu)不同，一個(gè)是A×B×C×D，一個(gè)是，且里面的權(quán)益乘數(shù)不同。（2）當(dāng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變、資本結(jié)構(gòu)不變、不增發(fā)新股和回購股票時(shí)，即便銷售凈利率和利潤留存率（股利支付率）發(fā)生變化，這兩個(gè)公式計(jì)算的結(jié)果仍可以代表銷售增長率。3.特殊計(jì)算實(shí)際增長率超過可持續(xù)增長率時(shí)，某個(gè)假設(shè)條件的變化情況。凈利潤假設(shè)條

17、件1銷售收入銷售收入假設(shè)條件2總資產(chǎn)總資產(chǎn)假設(shè)條件3股東權(quán)益股東權(quán)益假設(shè)條件5留存收益留存收益假設(shè)條件4凈利潤循環(huán)中任何一點(diǎn)斷開，都可以從斷點(diǎn)左右兩方計(jì)算出斷點(diǎn)處的指標(biāo)變化情況。假設(shè)條件1（銷售凈利率）和假設(shè)條件4（利潤留存率、股利支付率）改變時(shí)有簡(jiǎn)便算法?！纠}2·計(jì)算題】A公司2011年度的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：銷售收入10000稅后利潤500分配股利250期末股東權(quán)益（1000萬股）1250期末總資產(chǎn)2500要求：（1）假設(shè)A公司在今后可以維持2011年的經(jīng)營效率和財(cái)務(wù)政策，不增發(fā)新股或回購股票，2011年的可持續(xù)增長率是多少？（2）假設(shè)A公司2012年的計(jì)劃銷售增長

18、率為35%，如果想保持2011年的經(jīng)營效率和股利支付率不變，不增發(fā)新股和回購股票時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債率應(yīng)達(dá)到多少？（3）假設(shè)A公司2012年的計(jì)劃銷售增長率為30%，不增發(fā)新股或回購股票，并保持2011年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)政策，銷售凈利率應(yīng)達(dá)到多少？【答案及解析】（1）銷售凈利率（500÷10000）×100%5%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)10000÷25004次權(quán)益乘數(shù)2500÷12502利潤留存率（500250）÷500×100%50%可持續(xù)增長率（銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）÷（1銷售凈

19、利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×權(quán)益乘數(shù)×利潤留存率）（5%×4×2×50%）÷（15%×4×2×50%）25%（2）2012年銷售收入10000×（135%）13500（萬元）2012年末總資產(chǎn)銷售收入÷總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)13500÷43375（萬元）股東權(quán)益增加額留存收益增加額銷售收入×銷售凈利率×利潤留存率13500×5%×50%337.5（萬元）期末股東權(quán)益期初股東權(quán)益股東權(quán)益增加額1250337.51587.5（萬元）資產(chǎn)負(fù)債率負(fù)

20、債總額÷總資產(chǎn)（33751587.5）÷3375×100%52.96%（3）2012年銷售收入10000×（130%）13000（萬元）2012年末總資產(chǎn)銷售收入÷總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)13000÷43250（萬元）2012年末股東權(quán)益2012年末總資產(chǎn)÷權(quán)益乘數(shù)3250÷21625（萬元）2012年留存收益增加額2012年股東權(quán)益增加額2012年末股東權(quán)益2012年初股東權(quán)益16251250375（萬元）2012年凈利潤2012年留存收益增加額÷利潤留存率375÷50%750（萬元）銷售凈利率（凈利潤

21、÷銷售收入）×100%（750÷13000）×100%5.77%銷售凈利率改變時(shí)，可以用簡(jiǎn)便算法：30%（銷售凈利率×4×2×50%）÷（1銷售凈利率×4×2×50%）銷售凈利率5.77%財(cái)務(wù)估價(jià)的基礎(chǔ)概念知識(shí)點(diǎn)6：風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的計(jì)算分析問題一：風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的計(jì)算分析。（一）單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬1.預(yù)期值預(yù)期值2.標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差（二）投資組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1.投資組合的預(yù)期報(bào)酬率2.投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（三）資本市場(chǎng)線存在無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的情況下，投資人可以通過貸出資金減少自己的風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)然也會(huì)同

22、時(shí)降低預(yù)期的報(bào)酬率。總的期望報(bào)酬率Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率（1Q）×無風(fēng)險(xiǎn)利率。如果借入資金Q將大于1；如果貸出資金Q將小于1。總的標(biāo)準(zhǔn)差Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差。問題二：貝塔系數(shù)、協(xié)方差、標(biāo)準(zhǔn)差等指標(biāo)的關(guān)系。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量：資本資產(chǎn)定價(jià)模型：知識(shí)點(diǎn)7：債券的到期收益率債券和股票估價(jià)問題：債券的到期收益率?！纠}3·計(jì)算題】A公司現(xiàn)在發(fā)行10年期的公司債券，面值100元，票面利率5%，每年付息一次，到期一次還本，目前市場(chǎng)價(jià)格105元。要求：如按現(xiàn)價(jià)購買A公司債券，計(jì)算該債券的到期收益率?！敬鸢讣敖馕觥緼公司債券到期收益率：1055×（P/A,i

23、,10）100×（P/F,i,10）當(dāng)i4%時(shí)，5×（P/A,4%,10）100×（P/F,4%,10）5×8.1109100×0.6756108.1145（元）當(dāng)i5%時(shí)，5×（P/A,5%,10）100×（P/F,5%,10）5×7.7217100×0.613999.9985（元）資本成本知識(shí)點(diǎn)8：資本成本問題一：普通股成本股利增長模型中增長率的確定方法。方法注意事項(xiàng)歷史增長率歷史增長率很少單獨(dú)使用可持續(xù)增長率股利的增長率可持續(xù)增長率留存收益比率×期初權(quán)益預(yù)期凈利率隱含的假設(shè)：收益留存率不變

24、、預(yù)期新投資的權(quán)益報(bào)酬率等于當(dāng)前預(yù)期報(bào)酬率、公司不發(fā)行新股、未來投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)相同。采用證券分析師的預(yù)測(cè)采用分析師的預(yù)測(cè)增長率可能是最好的方法。證券分析師發(fā)布的各公司增長率預(yù)測(cè)值，通常是分年度或季度的，而不是一個(gè)唯一的長期增長率。有兩種解決辦法（1）將不穩(wěn)定的增長平均化；（2）根據(jù)股利折現(xiàn)模型計(jì)算增長率。注意與可持續(xù)增長率計(jì)算公式的聯(lián)系：可持續(xù)增長率銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù)×利潤留存率問題二：普通股資本成本與債券資本成本計(jì)算。注意資本成本公式與股票估價(jià)、債券估價(jià)公式的關(guān)系。（一）普通股成本與股票估價(jià)1.普通股資本成本方法公式資本

25、資產(chǎn)定價(jià)模型KSRF（RmRF）股利增長模型債券收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法KSKdtRPc2.股票的價(jià)值3.股票的期望收益率（二）債券資本成本與債券估價(jià)1. 債券資本成本方法公式到期收益率法風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整法稅前債務(wù)成本政府債券的市場(chǎng)回報(bào)率企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率稅后債務(wù)成本稅后債務(wù)成本稅前債務(wù)成本×（1所得稅率）2.債券估價(jià)的基本模型債券的價(jià)值每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)面值×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)3.到期收益率法PI·（P/A,i,n）M·（P/F,i,n）i：債券的收益率企業(yè)價(jià)值評(píng)估知識(shí)點(diǎn)9：企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題一：現(xiàn)金流量模型中各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的確定。1.預(yù)計(jì)銷售收入根據(jù)基期銷售收

26、入和銷售增長率來預(yù)計(jì)銷售收入。2.預(yù)計(jì)銷售成本、銷售和管理費(fèi)用、折舊與攤銷這幾項(xiàng)根據(jù)它們與銷售收入的比例來確定。3.預(yù)計(jì)經(jīng)營利潤所得稅根據(jù)預(yù)計(jì)稅前經(jīng)營利潤與所得稅稅率來確定。4.預(yù)計(jì)經(jīng)營現(xiàn)金、其他經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)、經(jīng)營流動(dòng)負(fù)債、經(jīng)營長期資產(chǎn)這幾項(xiàng)根據(jù)它們與銷售收入的比例來確定。5.預(yù)計(jì)短期借款、長期借款這兩項(xiàng)根據(jù)他們與凈投資資本（凈經(jīng)營資產(chǎn)）的比例來確定。6.預(yù)計(jì)短期借款利息、長期借款利息根據(jù)預(yù)計(jì)的短期借款、長期借款，短期債務(wù)利率、長期債務(wù)利率，計(jì)算預(yù)計(jì)短期借款利息、長期借款利息。7.預(yù)計(jì)利息費(fèi)用抵稅根據(jù)預(yù)計(jì)的利息費(fèi)用合計(jì)與所得稅稅率來確定。8.預(yù)計(jì)股東權(quán)益各項(xiàng)目（1）根據(jù)預(yù)計(jì)的凈經(jīng)營資產(chǎn)、金融負(fù)

27、債，計(jì)算預(yù)計(jì)的股東權(quán)益；（2）根據(jù)預(yù)計(jì)的股東權(quán)益、股本，計(jì)算年末未分配利潤；（3）根據(jù)年末未分配利潤、年初未分配利潤，計(jì)算本年增加未分配利潤；（4）根據(jù)本年增加未分配利潤、本年利潤，計(jì)算本年股利。9.實(shí)體現(xiàn)金流量、債務(wù)現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量、融資現(xiàn)金流量。原理參見第二章管理用資產(chǎn)負(fù)債表、管理用利潤表、管理用現(xiàn)金流量表部分。問題二：各種現(xiàn)金流量計(jì)算方法的區(qū)別和關(guān)系（一）現(xiàn)金流量的種類現(xiàn)金流量是指各期的預(yù)期現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量有三種：股利現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和實(shí)體現(xiàn)金流量。（二）現(xiàn)金流量模型的基本公式（三）現(xiàn)金流量模型的的種類企業(yè)股價(jià)模型也分為三種：股利現(xiàn)金流量模型、股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量

28、模型。模型種類公式股利現(xiàn)金流量模型股權(quán)現(xiàn)金流量模型實(shí)體現(xiàn)金流量模型注意問題：1.在數(shù)據(jù)假設(shè)相同的情況下，三種模型的結(jié)果相同。2.股利現(xiàn)金流量很難預(yù)計(jì)。3.股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)務(wù)中很少被使用。4.大多數(shù)企業(yè)估價(jià)使用股權(quán)現(xiàn)金流量模型或?qū)嶓w現(xiàn)金流量模型。5.股權(quán)現(xiàn)金流量實(shí)體現(xiàn)金流量債務(wù)現(xiàn)金流量股權(quán)價(jià)值實(shí)體價(jià)值凈債務(wù)價(jià)值問題三：相對(duì)價(jià)值法的基本模型和修正模型。（一）基本市盈率模型模型公式目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益模型原理市盈率驅(qū)動(dòng)因素（1）增長潛力（增長率），是關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)因素（2）股利支付率（3）風(fēng)險(xiǎn)（股權(quán)成本）（二）修正市盈率模型用關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)因素增長率修正實(shí)際市盈

29、率。方法一（修正平均市盈率法）步驟1.計(jì)算可比企業(yè)平均市盈率和平均增長率2.修正可比企業(yè)平均市盈率3.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值平均修正計(jì)算價(jià)值公式修正方法二（股價(jià)平均法）步驟1.分別修正可比企業(yè)市盈率2.依據(jù)每個(gè)可比企業(yè)修正后的市盈率分別計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值3.計(jì)算目標(biāo)企業(yè)價(jià)值平均數(shù)修正計(jì)算價(jià)值平均公式【例題4·計(jì)算題】A公司是一家制造醫(yī)療設(shè)備的上市公司，每股凈資產(chǎn)是4.6元，預(yù)期權(quán)益凈利率是16%，當(dāng)前股票價(jià)格是48元。為了對(duì)A公司當(dāng)前股價(jià)是否偏離價(jià)值進(jìn)行判斷，投資者收集了以下4個(gè)可比公司的有關(guān)數(shù)據(jù)。 可比公司名稱市凈率預(yù)期權(quán)益凈利率甲815%乙613%丙511%丁917%要求：（1）使用修正

30、平均市凈率法計(jì)算A公司的每股價(jià)值。（2）使用修正市凈率的股價(jià)平均法計(jì)算A公司的每股價(jià)值?！敬鸢讣敖馕觥浚?）修正平均市凈率法：平均修正計(jì)算價(jià)值平均市凈率（8659）÷47平均權(quán)益凈利率（15%13%11%17%）÷414%修正平均市凈率平均市凈率÷（平均權(quán)益凈利率×100）7÷（14%×100）0.5A公司每股價(jià)值修正平均市凈率×100×A公司預(yù)期權(quán)益凈利率×A公司每股凈資產(chǎn)0.5×100×16%×4.636.80（元）（2）股價(jià)平均法：修正計(jì)算價(jià)值平均修正市凈率可比公司市凈

31、率÷（可比公司預(yù)期權(quán)益凈利率×100）A公司的每股價(jià)值修正市凈率×100×A公司權(quán)益凈利率×A公司每股凈資產(chǎn)項(xiàng)目甲企業(yè)乙企業(yè)丙企業(yè)丁企業(yè)市凈率8659預(yù)期權(quán)益凈利率15%13%11%17%修正市凈率0.53330.46150.45450.5294A公司的每股價(jià)值39.2533.9733.4538.96平均數(shù)（39.2533.9733.4538.96）÷436.41（元）資本預(yù)算知識(shí)點(diǎn)10：現(xiàn)金流量的計(jì)算問題一：現(xiàn)金流量的計(jì)算。（一）現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金凈流量分類內(nèi)容現(xiàn)金流入量營業(yè)現(xiàn)金流量、出售或報(bào)廢生產(chǎn)線的殘值凈收入、收回營運(yùn)

32、資本現(xiàn)金流出量購置生產(chǎn)線的支出、墊支營運(yùn)資本現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量（二）初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量分類內(nèi)容初始現(xiàn)金流量購置生產(chǎn)線的支出、墊支營運(yùn)資本、舊資產(chǎn)變現(xiàn)凈收入營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入、付現(xiàn)成本、所得稅終結(jié)現(xiàn)金流量出售或報(bào)廢生產(chǎn)線的殘值凈收入、收回營運(yùn)資本（三）稅后現(xiàn)金流量的計(jì)算方法公式1.直接法營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅2.間接法營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入（營業(yè)成本折舊）所得稅營業(yè)利潤折舊所得稅稅后凈利潤折舊3.根據(jù)所得稅對(duì)收入和折舊的影響營業(yè)現(xiàn)金流量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本營業(yè)收入（付現(xiàn)成本折舊）×所得稅稅率

33、營業(yè)收入×（1所得稅稅率）付現(xiàn)成本×（1所得稅稅率）折舊×所得稅稅率稅后收入稅后付現(xiàn)成本折舊抵稅【例題1·計(jì)算題】某企業(yè)建設(shè)一新項(xiàng)目，需要固定資產(chǎn)投資2000萬元，建設(shè)期為1年，投產(chǎn)時(shí)需要投入營運(yùn)資本200萬元。該項(xiàng)目投入運(yùn)營后，每年銷售20萬臺(tái)產(chǎn)品，每臺(tái)產(chǎn)品售價(jià)為150元，變動(dòng)成本率為60%，預(yù)計(jì)每年發(fā)生固定成本（不含折舊）520萬元。該項(xiàng)目投產(chǎn)后可以使用5年，直線法提折舊，殘值率5%。企業(yè)所得稅稅率為25%，資本成本為10%。要求：計(jì)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。【答案及解析】項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資2000（萬元）第1年末營運(yùn)資本投資200（萬元）每年折舊2

34、000×（15%）÷5380（萬元）每年凈利潤20×150×（160%）380520×（125%）225（萬元）項(xiàng)目的年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量?jī)衾麧櫿叟f225380605（萬元）第6年末項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收回營運(yùn)資本200（萬元）第6年末項(xiàng)目結(jié)束時(shí)收到殘值2000×5%100（萬元）年份0123456初始現(xiàn)金流量2000200營業(yè)現(xiàn)金流量605605605605605終結(jié)現(xiàn)金流量300現(xiàn)金凈流量2000200605605605605905問題二：設(shè)備殘值變現(xiàn)現(xiàn)金流量的計(jì)算。（一）殘值變現(xiàn)的現(xiàn)金流量殘值變現(xiàn)凈損失殘值變現(xiàn)時(shí)賬面價(jià)值殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈損

35、失抵稅殘值變現(xiàn)凈損失×所得稅稅率殘值變現(xiàn)的現(xiàn)金流量殘值變現(xiàn)收入殘值變現(xiàn)凈損失抵稅（二）舊設(shè)備變現(xiàn)現(xiàn)金流量的計(jì)算舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失出售固定資產(chǎn)時(shí)賬面價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)收入舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失減稅（出售固定資產(chǎn)時(shí)賬面價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)收入）×所得稅稅率繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流量（舊設(shè)備變現(xiàn)價(jià)值舊設(shè)備變現(xiàn)凈損失減稅）【例題2·單選題】某設(shè)備壽命期結(jié)束變現(xiàn)時(shí)賬面價(jià)值為12000元，變現(xiàn)收入為10000元，所得稅稅率為25%，以下各項(xiàng)結(jié)果中錯(cuò)誤的是（ ）。A.設(shè)備變現(xiàn)損失為2000元B.設(shè)備變現(xiàn)損失抵扣所得稅為500元C.設(shè)備變現(xiàn)現(xiàn)金流量為11500元D.設(shè)備變現(xiàn)現(xiàn)金流量為10500元【答

36、案】C【解析】設(shè)備變現(xiàn)損失殘值變現(xiàn)時(shí)賬面價(jià)值殘值變現(xiàn)收入12000100002000（元）設(shè)備變現(xiàn)損失抵扣所得稅設(shè)備變現(xiàn)損失×所得稅稅率2000×25%500（元）設(shè)備變現(xiàn)現(xiàn)金流量設(shè)備變現(xiàn)收入設(shè)備變現(xiàn)損失抵扣所得稅1000050010500（元）知識(shí)點(diǎn)11：固定資產(chǎn)平均年成本的相關(guān)計(jì)算問題三：固定資產(chǎn)平均年成本的相關(guān)計(jì)算。（一）固定資產(chǎn)更新決策1.固定資產(chǎn)的平均年成本（考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值）（1）計(jì)算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，分?jǐn)偟矫恳荒辏?）將原始投資和殘值攤銷到每年，然后加上各年的運(yùn)行成本（3）將殘值在原始投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運(yùn)行成本合計(jì)2.固

37、定資產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)壽命固定資產(chǎn)平均年成本UAC總成本現(xiàn)值÷（P/A,i,n）（固定資產(chǎn)原值固定資產(chǎn)余值現(xiàn)值截至更新時(shí)各年運(yùn)行成本現(xiàn)值之和）÷（P/A,i,n）（二）壽命期不同的互斥項(xiàng)目的排序問題方法原理共同年限法假設(shè)投資項(xiàng)目可以在終止時(shí)進(jìn)行重置，通過重置使兩個(gè)項(xiàng)目達(dá)到相同的年限，然后比較其凈現(xiàn)值。該方法也被稱為重置價(jià)值鏈法。等額年金法計(jì)算各個(gè)方案凈現(xiàn)值的等額年金，凈現(xiàn)值等額年金大的方案為最優(yōu)。知識(shí)點(diǎn)12：項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量問題四：項(xiàng)目系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的衡量。1.卸載可比公司的財(cái)務(wù)杠桿對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)的公司，在計(jì)算值時(shí)，應(yīng)排除資本結(jié)構(gòu)因素，確定其不含財(cái)務(wù)杠桿的值，這一過程叫做“卸載財(cái)務(wù)杠桿”

38、。資產(chǎn)可比公司的權(quán)益÷1（1所得稅稅率）×（可比公司負(fù)債÷可比公司權(quán)益）2.加載目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)杠桿根據(jù)目標(biāo)公司的資本結(jié)構(gòu)調(diào)整值時(shí)，稱為“加載財(cái)務(wù)杠桿”。目標(biāo)公司的權(quán)益資產(chǎn)×1（1所得稅稅率）×（目標(biāo)公司負(fù)債÷目標(biāo)公司權(quán)益）3.計(jì)算股東要求的報(bào)酬率股東要求的報(bào)酬率無風(fēng)險(xiǎn)利率目標(biāo)公司的權(quán)益×風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)4.計(jì)算目標(biāo)公司的加權(quán)平均資本成本【例題3·計(jì)算題】A公司目前的資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債/權(quán)益為2/3，債務(wù)稅前成本為6%。A公司所在行業(yè)的代表企業(yè)是B公司，其資本結(jié)構(gòu)為負(fù)債/權(quán)益為3/5，權(quán)益的值為1.2。已知無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%，市場(chǎng)

39、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為8%，兩個(gè)公司的所得稅稅率均為25%。計(jì)算A公司該項(xiàng)目適合的折現(xiàn)率?！敬鸢讣敖馕觥浚?）將B公司的權(quán)益轉(zhuǎn)換為無負(fù)債的資產(chǎn)。資產(chǎn)1.2÷1（125%）×（3/5）0.8276（2）將無負(fù)債的值轉(zhuǎn)換為A公司含有負(fù)債的股東權(quán)益值。權(quán)益0.8276 ×1（125%）×（2/3）1.2414（3）根據(jù)權(quán)益計(jì)算A公司的權(quán)益成本權(quán)益成本5%1.2414×8%5%9.9312%14.93%如果采用股東現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值，14.93%是適合的折現(xiàn)率。（4）計(jì)算加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本6%×（125%）×（2/5）14.93

40、%×（3/5）1.8%8.96%10.76%如果采用實(shí)體現(xiàn)金流量計(jì)算凈現(xiàn)值，10.76%是適合的折現(xiàn)率。期權(quán)估價(jià)知識(shí)點(diǎn)13：期權(quán)估價(jià)原理及期權(quán)定價(jià)模型問題一：期權(quán)估價(jià)原理及期權(quán)定價(jià)模型的應(yīng)用（一）期權(quán)估價(jià)原理1.復(fù)制原理、套期保值原理（1）確定可能的到期日股票價(jià)格上行股價(jià)Su股票現(xiàn)價(jià)S0×上行乘數(shù)u下行股價(jià)Sd股票現(xiàn)價(jià)S0×下行乘數(shù)d（2）根據(jù)執(zhí)行價(jià)格計(jì)算確定到期日期權(quán)價(jià)值股價(jià)上行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cu上行股價(jià)執(zhí)行價(jià)格股價(jià)下行時(shí)期權(quán)到期日價(jià)值Cd0（3）計(jì)算套期保值比率套期保值比率H期權(quán)價(jià)值變化÷股價(jià)變化（CuCd）÷（SuSd）（CuCd）&#

41、247;S0×（ud）（4）計(jì)算期權(quán)價(jià)值購買股票支出套期保值比率×股票現(xiàn)價(jià)借款（到期日下行股價(jià)×套期保值比率）÷（1r）期權(quán)價(jià)值投資組合成本購買股票支出借款2.風(fēng)險(xiǎn)中性原理（1）期望報(bào)酬率上行概率×上行時(shí)收益率下行概率×下行時(shí)收益率（2）假設(shè)股票不派發(fā)紅利，股票價(jià)格的上升百分比就是股票投資的收益率期望報(bào)酬率上行概率×股價(jià)上升百分比下行概率×股價(jià)下降百分比上行概率×股價(jià)上升百分比（1上行概率）×股價(jià)下降百分比（3）求出上行概率、下行概率（4）期權(quán)到期日價(jià)值上行概率×到期日股票上升價(jià)格下行

42、概率×到期日股票下降價(jià)格期權(quán)的現(xiàn)值期權(quán)到期日價(jià)值÷（1期望報(bào)酬率）（二）二叉樹期權(quán)定價(jià)模型1.單期二叉樹模型2.兩期二叉樹模型3.多期二叉樹模型u1上升百分比d1下降百分比1÷u（三）布萊克斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型簡(jiǎn)化公式：注意問題：1.簡(jiǎn)化公式三個(gè)基本值：2.兩種函數(shù)：自然對(duì)數(shù)、正態(tài)分布下的累積概率3.N（d）1N（d）4.ln（1/X）ln（X）知識(shí)點(diǎn)14：看漲期權(quán)估價(jià)與看跌期權(quán)估價(jià)關(guān)系問題二：看漲期權(quán)估價(jià)與看跌期權(quán)估價(jià)關(guān)系無論將來股票價(jià)格如何變動(dòng)，投資組合1（持有資金和看漲期權(quán)）與投資組合2（持有股票和看跌期權(quán)）的價(jià)值相等。即：看漲期權(quán)價(jià)格C執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值PV（X

43、）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格S看跌期權(quán)價(jià)格PCSPPV（X）PSCPV（X）SCPPV（X）PV（X）SCP【例題4·單選題】現(xiàn)有以同一股票為標(biāo)的的看漲和看跌兩種期權(quán)，執(zhí)行價(jià)格均為22元，一年后到期，一年的無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，股票現(xiàn)行價(jià)格為25元，看漲期權(quán)的價(jià)格為10元，則看跌期權(quán)的價(jià)格為（ ）。A.3元 B.4元 C.5元 D.6元【答案】C【解析】看跌期權(quán)價(jià)格看漲期權(quán)價(jià)格執(zhí)行價(jià)格現(xiàn)值標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格1022÷（110%）255（元）知識(shí)點(diǎn)15：實(shí)物期權(quán)問題三：實(shí)物期權(quán)。（一）擴(kuò)張期權(quán)采用布萊克-斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算。1.不考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)r(jià)值，可以視為取得第二期開發(fā)選擇權(quán)的成本。

44、考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值擴(kuò)張期權(quán)的價(jià)值不考慮期權(quán)的第一期項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值2.計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，使用含風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率對(duì)經(jīng)營現(xiàn)金流量折現(xiàn)；第二期的投資額為確定的現(xiàn)金流量，使用無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率進(jìn)行折現(xiàn)。3.根據(jù)d求N（d）的時(shí)候，由于教材附表中的數(shù)據(jù)是不連續(xù)的，有時(shí)需要使用插補(bǔ)法計(jì)算更準(zhǔn)確的數(shù)值。（二）時(shí)機(jī)選擇期權(quán)采用二叉樹模型，主要步驟如下：1.構(gòu)造現(xiàn)金流量和項(xiàng)目?jī)r(jià)值二叉樹2.期權(quán)價(jià)值二叉樹（1）確定1年末期權(quán)價(jià)值（2）根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)中性原理計(jì)算上行概率（3）計(jì)算期權(quán)價(jià)值（4）判斷是否應(yīng)延遲投資（三）放棄期權(quán)一般采用二叉樹模型，主要步驟如下：1.計(jì)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值2.構(gòu)造二叉樹（1）確定上行乘數(shù)和下行乘數(shù)（2）構(gòu)造銷售

45、收入的二叉樹（3）構(gòu)造營業(yè)現(xiàn)金流量的二叉樹（4）確定上行概率和下行概率（5）確定未調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值（6）確定調(diào)整的項(xiàng)目?jī)r(jià)值3.確定最佳放棄策略資本結(jié)構(gòu)知識(shí)點(diǎn)16：各種杠桿系數(shù)含義、計(jì)算和應(yīng)用分析問題一：各種杠桿系數(shù)含義、計(jì)算和應(yīng)用分析。分類經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）總杠桿系數(shù)（DTL）含義經(jīng)營杠桿系數(shù)是息前稅前利潤變動(dòng)率與營業(yè)收入變動(dòng)率之間的比率。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是每股收益變動(dòng)率與息前稅前利潤變動(dòng)率之間的比率?？偢軛U系數(shù)是每股收益變動(dòng)率與營業(yè)收入變動(dòng)率之間的比率，也叫復(fù)合杠桿系數(shù)、聯(lián)合杠桿系數(shù)。公式或或或或或或或或或或DOL×DFL分析經(jīng)營杠桿具有放大營業(yè)收入對(duì)息稅前利潤

46、變動(dòng)的程度。經(jīng)營杠桿系數(shù)反映經(jīng)營杠桿的大??；經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營杠桿作用越大，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)越大。財(cái)務(wù)杠桿具有放大企業(yè)息稅前利潤的變化對(duì)每股收益的變動(dòng)程度。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)反映財(cái)務(wù)杠桿的大??；財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)杠桿作用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大?？偢軛U反映了營業(yè)收入的變化對(duì)每股收益的影響程度?？偢軛U系數(shù)反映總杠桿的大??；總杠桿系數(shù)越大，總杠桿作用越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大?！纠}5·單選題】已知經(jīng)營杠桿系數(shù)為4，每年的固定成本為9萬元，利息費(fèi)用為1萬元，則利息保障倍數(shù)為（ ）。A.2 B.2.5 C.3 D.4【答案】C【解析】經(jīng)營杠桿系數(shù)（息稅前利潤固定成本）/息稅前利潤（息稅前利潤9）/息稅前利潤4，

47、解得：息稅前利潤3（萬元），故利息保障倍數(shù)3/13?！纠}6·單選題】某企業(yè)目前息稅前利潤為200萬元，每股收益為1元，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為2。如息稅前利潤增長60萬，則每股收益的增長比例為（ ）。A.100% B.60% C.30% D.20%【答案】B【解析】息稅前利潤變動(dòng)率（60÷200）×100%30%財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)每股收益變動(dòng)率÷息稅前利潤變動(dòng)率每股收益變動(dòng)率財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)×息稅前利潤變動(dòng)率2×30%60%知識(shí)點(diǎn)17：企業(yè)價(jià)值最大法問題二：企業(yè)價(jià)值最大法。能使公司的總價(jià)值最大的融資方案為優(yōu)；公司的總價(jià)值最大時(shí)，公司的資本成本最低。公司

48、總價(jià)值最大時(shí)的資本結(jié)構(gòu)，不一定是使每股收益最大的資本結(jié)構(gòu)。（1）公司市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算公司市場(chǎng)價(jià)值（V）長期債務(wù)價(jià)值（B）股票的市場(chǎng)價(jià)值（S）B長期債務(wù)的面值（2）加權(quán)平均資本成本計(jì)算股利分配知識(shí)點(diǎn)18：股票回購問題：股票回購?！纠}1·計(jì)算題】A公司進(jìn)行股票回購前股東權(quán)益情況如下：項(xiàng)目金額（萬元）普通股（面額1元）2000資本公積2000未分配利潤5000股東權(quán)益合計(jì)9000目前每股收益1元，每股市價(jià)15元。該公司要按市價(jià)回購20%的股份，回購后市盈率不變。要求：計(jì)算A公司股票回購后的股票數(shù)量、每股收益和每股市價(jià)?！敬鸢讣敖馕觥抗善被刭徢暗墓善睌?shù)量2000÷12000（萬股）股

49、票回購后的股票數(shù)量2000×（120%）1600（萬股）股票回購后的每股收益1÷（120%）1.25（元）股票回購前的市盈率15÷115股票回購后的市價(jià)15×1.2518.75（元）普通股和長期債務(wù)籌資知識(shí)點(diǎn)19：配股除權(quán)相關(guān)計(jì)算問題：配股除權(quán)相關(guān)計(jì)算。【例題2·計(jì)算題】甲公司2011年末總股本40000股，現(xiàn)采用配股的方式進(jìn)行籌資，以2011年末總股本為基數(shù)，每10股配3股。配股前20個(gè)交易日股價(jià)平均值為25元，配股價(jià)為該平均值的80%，配股前每股市價(jià)為23.9元，投資者乙持有2000股甲公司股票。要求：（1）計(jì)算配股數(shù)量；（2）如所有股東均

50、配股，計(jì)算配股后的每股價(jià)格；（3）計(jì)算每份配股權(quán)的價(jià)值；（4）如所有股東均配股，計(jì)算配股前后投資者乙的財(cái)富變化；（5）如只有投資者乙未參與配股，計(jì)算配股前后投資者乙的財(cái)富變化?！敬鸢讣敖馕觥浚?）配股數(shù)量40000×0.312000（股）（2）配股價(jià)格25×80%20（元）（3）（4）配股前乙持有股票價(jià)值2000×23.947800（元）乙參與配股資金2000×0.3×2012000（元）配股后乙持有股票價(jià)值2000×（10.3）×2359800（元）乙持有總資產(chǎn)價(jià)值沒有變化。（5）如乙投資者放棄配股配股后乙持有股票價(jià)值20

51、00×23.03546070（元）乙放棄配股損失金額47800460701730（元）其他長期籌資知識(shí)點(diǎn)20：租金可以直接抵稅的租賃決策承租人分析問題一：租金可以直接抵稅的租賃決策承租人分析。1.承租人現(xiàn)金流量分析設(shè)備取得方式購置設(shè)備價(jià)款租金租金抵稅折舊折舊抵稅設(shè)備變現(xiàn)處理租賃不支付支付可以不計(jì)提無不承擔(dān)購買支付不支付無計(jì)提可以承擔(dān)承租人租賃與購買的差額現(xiàn)金流量租賃現(xiàn)金流量購買現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量：避免設(shè)備購置支出（流入）租賃期現(xiàn)金流量：支付租金（流出）、租金抵稅（流入）、失去折舊抵稅（流出）期末現(xiàn)金流量：失去期末設(shè)備變現(xiàn)現(xiàn)值（流出）2.承租人凈現(xiàn)值3.注意問題（1）稅后（有擔(dān)保）借

52、款利率用于租賃期稅后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)；（2）項(xiàng)目的資本成本用于期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)。知識(shí)點(diǎn)21：租賃期末資產(chǎn)現(xiàn)金流量問題二：租賃期末資產(chǎn)現(xiàn)金流量。（一）經(jīng)營租賃的決策分析教材323頁【例題131】：2年后資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值756萬元（萬元）2年后資產(chǎn)賬面價(jià)值1260239.40×2781.20（萬元）2年后資產(chǎn)稅后余值756（756781.20）×25%762.30（萬元）（二）融資租賃的決策分析1.租賃期滿不轉(zhuǎn)讓設(shè)備所有權(quán)教材326頁【例題132】：租賃期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)350（萬元）租賃期末資產(chǎn)余值變現(xiàn)損失抵稅55×30%16.50（萬元）租賃期末資產(chǎn)稅后現(xiàn)金流量

53、35016.50366.50（萬元）2.租賃期滿轉(zhuǎn)讓設(shè)備所有權(quán)這時(shí)承租人無論是購買設(shè)備還是租入設(shè)備，都需要在期末對(duì)設(shè)備進(jìn)行變現(xiàn)處理，都會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流量，此時(shí)設(shè)備變現(xiàn)處理產(chǎn)生的現(xiàn)金流量屬于不相關(guān)現(xiàn)金流量。營運(yùn)資本投資知識(shí)點(diǎn)22：應(yīng)收賬款信用政策 問題一：應(yīng)收賬款信用政策。（一）思路信用政策變化增加的收入減去信用政策變化增加的成本費(fèi)用。（二）需要考慮的項(xiàng)目1.收益的變化2.應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息變化3.存貨占用資金、應(yīng)付賬款占用資金的應(yīng)計(jì)利息變化4.收賬費(fèi)用和壞賬損失變化5.現(xiàn)金折扣成本6.改變信用政策后稅前損益的變化（三）判斷依據(jù)如果改變信用政策增加的收益大于增加的成本費(fèi)用，即改變信用政策后稅

54、前損益大于零，則改變信用政策；反之，則不改變信用政策。知識(shí)點(diǎn)22：存貨經(jīng)濟(jì)訂貨批量與存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的關(guān)系。問題二：存貨經(jīng)濟(jì)訂貨批量與存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的關(guān)系。（一）經(jīng)濟(jì)訂貨量基本模型經(jīng)濟(jì)訂貨量存貨相關(guān)總成本與批量有關(guān)的存貨總成本（二）存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用模型經(jīng)濟(jì)訂貨量存貨相關(guān)總成本存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用的經(jīng)濟(jì)訂貨量總成本基本模型內(nèi)的Q為最高庫存量。在陸續(xù)供應(yīng)和使用模型里，是最高庫存量，在相關(guān)的計(jì)算中，與KC放在一起。知識(shí)點(diǎn)23：保險(xiǎn)儲(chǔ)備模型中交貨期內(nèi)的存貨需要量問題三：保險(xiǎn)儲(chǔ)備模型中交貨期內(nèi)的存貨需要量。交貨期內(nèi)的存貨需要量有兩種描述方式：1.交貨期內(nèi)的存貨需要量及其概率：需要量（10×

55、;d）708090100110120130概率（P1）0.010.040.200.500.200.040.012.交貨時(shí)間的概率分布如下：交貨時(shí)間（天）1234567概率0.040.080.180.40.180.080.04營運(yùn)資本籌資知識(shí)點(diǎn)24：易變現(xiàn)率與營運(yùn)資本籌資政策問題：易變現(xiàn)率與營運(yùn)資本籌資政策。1.易變現(xiàn)率易變現(xiàn)率表示經(jīng)營流動(dòng)資產(chǎn)中長期籌資來源所占的比重。2.營運(yùn)資本籌資政策種類內(nèi)容配合型籌資政策臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債長期性流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本激進(jìn)型籌資政策臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債長期性流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本保守型籌資政策臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)臨時(shí)性流動(dòng)負(fù)債長期性流動(dòng)資產(chǎn)長期資產(chǎn)自發(fā)性流動(dòng)負(fù)債長期負(fù)債權(quán)益資本3.易變現(xiàn)率與營運(yùn)資本籌資政策的關(guān)系營運(yùn)資本籌資政策易變現(xiàn)率配合型籌資政策在經(jīng)營淡季的易變