貨幣政策仍將適度寬松但會偏緊

1、貨幣政策仍將適度寬松但會偏緊    今年1月12日晚間,中國人民銀行突然宣布上調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn),國際金融市場聞聲劇烈波動,國際上更有些金融機(jī)構(gòu)和研究員將其解讀為中國貨幣政策轉(zhuǎn)向,與此同時加息之說也驟起,似乎中國貨幣政策真的就要全面收緊了。果真如此嗎?去年成功保八貨幣政策功不可沒2008年底面對百年不遇的國際金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊和極其復(fù)雜的國內(nèi)外形勢,我國政府迅速作出決定,實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策的政策組合,并推出了一攬子的刺激計劃。正是這一系列政策措施的推出和實施,我國經(jīng)濟(jì)走出了比較完美的V型復(fù)蘇,去年四個季度的GDP同比增

2、長速度分別為6.2%、7.9%、9.1%和10.7%,全年實現(xiàn)增長8.7%。2009年全社會固定資產(chǎn)投資224846億元,比上年增長30.1%,增速比上年加快4.6個百分點(diǎn);全年社會消費(fèi)品零售總額125343億元,比上年增長15.5%,扣除價格因素實際增長16.9%,實際增速比上年同期加快2.1個百分點(diǎn)。根據(jù)國家統(tǒng)計局最新測算,2009年資本形成對GDP的貢獻(xiàn)率為92.3%,拉動經(jīng)濟(jì)增長8.0個百分點(diǎn),最終消費(fèi)對GDP的貢獻(xiàn)率為52.5%,拉動經(jīng)濟(jì)增長4.6個百分點(diǎn),而凈出口對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率和拉動皆為負(fù)數(shù),分別為-44.8%和-3.9個百分點(diǎn)。2009年我國經(jīng)濟(jì)之所以成功實現(xiàn)保八,寬松的貨幣

3、政策功不可沒。去年全年金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款投放達(dá)到9.59萬億元,同比多增4.69萬億元,其中,居民戶貸款增加2.46萬億元,比上年多增1.76萬億元;非金融性公司及其他部門貸款增加7.14萬億元,同比多增2.93萬億元。去年之所以能夠?qū)崿F(xiàn)近17%的社會商品零售額實際增長速度,與銀行對居民戶信貸的積極投放分不開。寬松的貨幣政策還帶動了股市的活躍和上漲,這通過兩方面促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長,一是通過財富效應(yīng)促進(jìn)了居民消費(fèi),去年住房和汽車成為居民消費(fèi)的兩大亮點(diǎn),這在一定程度上得益于股市財富效應(yīng)的拉動;二是股市融資大幅增長,全年首發(fā)融資和再融資金額超過5000億元,有力地支持了企業(yè)投資和宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。當(dāng)然,

4、去年的貨幣政策也有過于寬松之嫌,貨幣供應(yīng)和信貸投放過快。去年全年廣義貨幣供應(yīng)量(M2)的增速達(dá)到27.68%,根據(jù)筆者掌握的數(shù)據(jù),為1997年以來最高增速,比此間次高點(diǎn)2003年的19.58%還高出8.1個百分點(diǎn)。去年一季度新增人民幣貸款就達(dá)到4.58萬億元,接近上一年的全年新增額度。去年全年新增人民幣貸款達(dá)到9.59萬億元,本外幣各項貸款增加10.52萬億元,是上年的兩倍多。過多的信貸投放,直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生,房價上漲速度和成交量遠(yuǎn)超預(yù)期,“地王”接二連三的出現(xiàn)。過快的貨幣供給增長還導(dǎo)致了市場的通脹預(yù)期。盡管去年全年CPI和PPI雙雙告負(fù),但是進(jìn)入四季度后,環(huán)比還是同比都已經(jīng)轉(zhuǎn)正,并

5、且上漲速度顯著。今年經(jīng)濟(jì)增長較去年樂觀但仍不輕松目前主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)基本上已經(jīng)企穩(wěn)回升,從總體上看,2010年我國經(jīng)濟(jì)面臨的國內(nèi)外環(huán)境都大為改善,但實際上,全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇仍有很大的不確定性,至少在今年仍然不可能恢復(fù)到危機(jī)前的狀況。正因為如此,前不久召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào),當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)還不牢固,要繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。從國際上看,全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始復(fù)蘇,但是復(fù)蘇的力度有待觀察,短期內(nèi)還很難恢復(fù)到危機(jī)前的活躍程度。1月20日,世界銀行發(fā)表的2010年全球經(jīng)濟(jì)展望報告表示,雖然金融危機(jī)最糟糕的階段可能已經(jīng)過去,但世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然脆弱,如果有關(guān)方面舉措不當(dāng)就可能導(dǎo)致

6、經(jīng)濟(jì)再次衰退。報告指出,世界經(jīng)濟(jì)2009年下降2.2%,預(yù)計2010年和2011年將分別增長2.7%和3.2%。1月26日,國際貨幣基金組織在最新世界經(jīng)濟(jì)展望報告中,把2010和2011年經(jīng)濟(jì)增幅預(yù)期分別從3.1%和4.2%調(diào)高至3.9%和4.3%。同時,將美國此期間的經(jīng)濟(jì)增幅上調(diào)至2.7%和2.4%,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增幅也分別自0.3%和0.6%調(diào)高至1.0%和1.6%。不過,國際貨幣基金組織也同時指出,當(dāng)下經(jīng)濟(jì)仍存在問題與風(fēng)險,一方面,大量資金流入一些新興經(jīng)濟(jì)體,催生資產(chǎn)泡沫;另一方面,發(fā)達(dá)國家個人與企業(yè)需求不旺,經(jīng)濟(jì)發(fā)展依賴異常的貨幣、財政和金融刺激手段。盡管多數(shù)國際金融機(jī)構(gòu)和研究都肯定了經(jīng)濟(jì)

7、復(fù)蘇的勢頭和今年的經(jīng)濟(jì)狀況要好于去年,但是仍有部分機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)仍然存在二次探底的可能性。根據(jù)美國通貨監(jiān)理局(OCC)以及儲蓄機(jī)構(gòu)監(jiān)理局(OTS)公布的最新數(shù)據(jù)顯示,美國樓市正迎來繼次貸危機(jī)后的第二波違約潮,繳款逾期60日以上的優(yōu)質(zhì)房貸,2009年第三季已經(jīng)比前一年增加83.8萬戶。美國房貸款融資機(jī)構(gòu)房地美的最新財報也顯示,2009年第三季度信貸損失以及違約率持續(xù)上升,其中90天以上貸款違約率上升至3.33%,大大高于2008年同期的1.22%和第二季度的2.78%;此外,新增壞賬76億美元,比2008年同期上升了46%。最近,希臘、西班牙、意大利等歐元區(qū)國家有可能陷入主權(quán)債務(wù)危機(jī)的

8、傳聞也越演越烈,也進(jìn)一步表明經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順。從國內(nèi)情況看,中小企業(yè)投資仍不活躍,外需對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)度和拉動力在今年仍然有可能為負(fù)。2009年四季度、尤其是12月份的主要宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),例如GDP增速、進(jìn)出口數(shù)據(jù)等特別靚麗,這主要是因為:一是上年同期的基期數(shù)據(jù)很低,二是由于消費(fèi)旺季帶來的季節(jié)性因素的影響。通過這些數(shù)據(jù),人們很可能會認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)完全脫離了危機(jī)階段、進(jìn)入高速增長階段。而實體經(jīng)濟(jì)的實際表現(xiàn)可能并不像這些數(shù)據(jù)所顯現(xiàn)的,也就是說二者之間存在著一定程度的背離和偏差。從有關(guān)方面的調(diào)研結(jié)果來看,也是這樣,在珠三角、長三角地區(qū),盡管部分龍頭性質(zhì)的企業(yè)的訂單已經(jīng)達(dá)到甚至超過了歷史最好水平,然而大多

9、數(shù)企業(yè)的訂單仍然不足,投資信心不足而不敢輕易追加投資。分別從拉動經(jīng)濟(jì)增長的三駕馬車來看,除了消費(fèi)能繼續(xù)保持良好的增長勢頭外,投資與外貿(mào)仍然存在很大的不確定性,尤其是外貿(mào)的不確定性更大。投資已經(jīng)很難延續(xù)去年的高速增長,這一方面是因為中央擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱,已經(jīng)在有意控制新開工項目的數(shù)量;另一方面,地方融資平臺繼續(xù)獲得大量貸款的可能性大大降低,也會制約投資的增長。占中小企業(yè)主體的民間投資受制于產(chǎn)能過剩,投資的增長仍會相當(dāng)有限。至于凈出口,我個人認(rèn)為在今年對經(jīng)濟(jì)的拉動作用仍可能為負(fù)。2008年度,我國實現(xiàn)貿(mào)易順差2955億美元,去年是1960億美元,盡管今年的進(jìn)出口都能夠?qū)崿F(xiàn)正增長,但是在國際貿(mào)易保護(hù)主義

10、尤其針對中國的貿(mào)易保護(hù)主義會繼續(xù)抬頭的情況下,今年的我國貿(mào)易順差額預(yù)計會繼續(xù)回落,我個人預(yù)測,有可能回落到1500億美元以內(nèi),如果果真如此,對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)仍將為負(fù)。貨幣政策將回歸真正的適度寬松去年的貨幣政策從實際結(jié)果看,已經(jīng)不是適度寬松,而是過度寬松或極度寬松。中央對今年的經(jīng)濟(jì)政策仍定調(diào)為繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,不過也同時提出要根據(jù)新形勢新情況著力提高政策的針對性和靈活性。盡管當(dāng)前官方并未明確今年廣義貨幣的增速和新增人民幣貸款規(guī)模,不過根據(jù)目前的傳言和猜測,官方有可能將全年人民幣新增信貸規(guī)模比較嚴(yán)格控制在7.5萬億元左右。商業(yè)銀行要發(fā)放7.5萬億元的人民幣貸款,至少需要1

11、0萬億元的新增貨幣供應(yīng)量來支撐,如此算來,廣義貨幣(M2)的增速不會低于16.5%。從歷史的角度看,這個增速不屬于緊縮貨幣政策,而是適度寬松。但是也毫無疑問,今年的適度寬松相比較去年會偏緊,決不可能再出現(xiàn)去年那樣過多的信貸投放和過快的貨幣量增長了。根據(jù)筆者對我國過去情況的研究,我國貨幣供給增長與物價上漲之間存在較強(qiáng)的相關(guān)性,二者之間的時滯大約為12個月。去年貨幣的過快增長在去年底已經(jīng)引起了各方的通脹擔(dān)憂,所以央行及時提出要管理通脹預(yù)期。當(dāng)然,我國歷史上出現(xiàn)的貨幣增長與物價上漲之間的關(guān)系未必會在今年完全重演,它們之間相關(guān)性有可能會變?nèi)?。有幾個方面的因素:一是隨著我國參與國際經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深,

12、我國物價走勢越來越受到國際大宗商品價格走勢的影響,而當(dāng)前來看,未來一段時間內(nèi)大宗商品價格大幅上漲的可能性較小;二是我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不是短缺經(jīng)濟(jì)了,而基本上屬于全面過剩了,這在一定程度上抑制了價格上漲的空間。但是無論如何,為了降低居民的通脹預(yù)期,今年央行會有意加強(qiáng)信貸規(guī)?？刂坪拓泿殴?yīng)量的增速。央行會偏向于采用數(shù)量型工具而不是價格型工具來調(diào)節(jié)貨幣和信貸增長。為了實現(xiàn)信貸的均衡投放,防止季度之間、月度之間的過度波動,我們預(yù)計央行可能更多地傾向于采用上調(diào)準(zhǔn)備金率、加大央行票據(jù)發(fā)行、加大公開市場操作等數(shù)量型工具來降低商業(yè)銀行的信貸投放能力?？紤]到已經(jīng)存在的企業(yè)和個人利用我國對主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體正利差來進(jìn)行的套利行為,我國加息不大可能早于美國。事實上,根據(jù)過去的歷史,加息對抑制我國企業(yè)投資和信貸需求的有效性不強(qiáng)。(作者為中國建設(shè)銀行總行行長辦公室高級副經(jīng)理,中國投資學(xué)會秘書處處長)    你可能感興趣的論文