連豆沖高回落后

1、連豆：沖高回落后，趨于震蕩內(nèi)容摘要：1. 美元觸底反彈，商品高位調(diào)整由于美元持續(xù)疲軟，導(dǎo)致商品大幅走高，特別是黃金價(jià)格一路飆升。美元走軟固然有利于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但是對于其他國家而言，特別是歐洲國家則產(chǎn)生較大壓力。因此，美元指數(shù)存在反彈的需求。同時(shí)以原油為代表的商品市場已連續(xù)一個(gè)月大幅上漲，也存在著技術(shù)性回調(diào)的需求。在美元反彈的背景下，原油及大宗商品市場出現(xiàn)了高位調(diào)整，觸高回落的格局。2. 美新豆產(chǎn)量和庫存微幅上調(diào)，后期天氣決定最終產(chǎn)量收割的延誤導(dǎo)致了美豆出口以及裝船的進(jìn)度，造成短期美新豆供應(yīng)偏緊的格局。持續(xù)以來的降雨、天氣預(yù)報(bào)顯示未來美國產(chǎn)區(qū)將出現(xiàn)強(qiáng)風(fēng)暴系統(tǒng)可能導(dǎo)致美豆收割顯著推遲到11月份

2、，更值得關(guān)注的是，降雨災(zāi)害有可能導(dǎo)致美國即將收割上市的新豆產(chǎn)量減少，最終的數(shù)據(jù)有待11月份的USDA供需報(bào)告公布。3. 后市展望：變數(shù)增多，寬幅震蕩幾率加大本年度美國新豆產(chǎn)量大幅增長的利空壓力沒有消除，因此我們必須清楚的認(rèn)識到美國新豆集中上市的壓力將壓制未來大豆上漲的高度。短期美豆出口裝船的緊張有可能導(dǎo)致美國新豆上市積累的數(shù)量加大，也就將使未來新豆上市的沖擊加大。而國內(nèi)繼續(xù)收儲的政策也給予農(nóng)民信心，國產(chǎn)大豆價(jià)格勢必居高不下。同時(shí)，美元疲軟和原油價(jià)格高企給予本輪美豆反彈較大的支持。后期原油沖高需要再度繼續(xù)能量，而美元或?qū)⒕S持橫盤整理，因此，未來美豆基本面將逐步成為主導(dǎo)市場的因素。一、 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)

3、境分析1、 美元觸底反彈，商品高位調(diào)整美國商務(wù)部公布，第三季國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比年率初值為增長3.5%，為2007年第三季以來最快增速，高于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的增長3.3%。美國GDP在年初觸及低位后，持續(xù)大幅反彈，目前GDP增長值已恢復(fù)至歷史正常水平。此次數(shù)據(jù)公布后，市場出現(xiàn)了短暫的反彈，美股，原油及商品市場均收復(fù)前一日跌勢。但是利好數(shù)據(jù)支持作用有限，特別是前期金融市場普遍上漲已讓投資者對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心轉(zhuǎn)為憂慮。美國GDP公布后第二個(gè)交易日，美國股市大幅收低,道指錄得7月以來最大單日跌幅,因投資者擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭不足以令股市連續(xù)七個(gè)月的漲勢持續(xù)?；鹜顿Y者全面拋售，令標(biāo)普500指數(shù)處于由升

4、轉(zhuǎn)跌的邊緣。美國季度GDP走勢圖美元指數(shù)走勢圖由于美元持續(xù)疲軟，導(dǎo)致商品大幅走高，特別是黃金價(jià)格一路飆升。美元走軟固然有利于美國經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，但是對于其他國家而言，特別是歐洲國家則產(chǎn)生較大壓力。因此，美元指數(shù)存在反彈的需求。同時(shí)以原油為代表的商品市場已連續(xù)一個(gè)月大幅上漲，也存在著技術(shù)性回調(diào)的需求。在美元反彈的背景下，原油及大宗商品市場出現(xiàn)了高位調(diào)整，觸高回落的格局。未來一周，美聯(lián)儲、歐洲央行和英國央行將陸續(xù)舉行議息會議，預(yù)期美聯(lián)儲將決定是否加息，因此本周多國的議息會議將對美元匯率有較大影響。CRB指數(shù)走勢圖 原油連續(xù)合約走勢圖 2、 基金持倉分析近期CBOT大豆凈多持倉與多單比例呈現(xiàn)反彈趨勢，由

5、于前期基金大幅拋售，在國慶前美豆的凈多單比例跌至歷史低位水平。由于節(jié)后基金低位大量買進(jìn)多單，凈多比例基本回復(fù)至正常水平。但是，從目前的情況來看，基金對于美豆的支撐力度逐漸減弱。如果美元維持目前的反彈態(tài)勢，基金多頭的積極性將逐步減溫。CBOT大豆持倉變化圖3、 海運(yùn)費(fèi)從下圖可見，海運(yùn)費(fèi)指數(shù)BDI已呈現(xiàn)穩(wěn)步上揚(yáng)的態(tài)勢。一般而言，11月份之后就是干散貨的傳統(tǒng)旺季。BDI指數(shù)有望在四季度迎來年內(nèi)新一波反彈行情，尤其是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的長期預(yù)期之下，未來BDI指數(shù)走高的概率較大。特別是在美豆延遲的集中上市季節(jié)期間，海運(yùn)費(fèi)將對于美豆到港價(jià)格具有一定的支撐作用。BDI指數(shù)二、 大豆供求關(guān)系分析1、 美豆：新豆產(chǎn)量

6、和庫存微幅上調(diào)，后期天氣決定最終產(chǎn)量USDA10月份季度庫存報(bào)告美新豆產(chǎn)量和庫存均低于市場預(yù)期據(jù)美國農(nóng)業(yè)部(USDA)10月9日周五早晨公布的最新月度報(bào)告，預(yù)計(jì)美國2009/10年度大豆產(chǎn)量為32.5億蒲式耳，低于市場預(yù)測的32.91億蒲式耳均值(預(yù)測區(qū)間為32.17億-33.83億蒲)；預(yù)計(jì)美國2009/10年度大豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存為2.3億蒲，低于市場預(yù)測的2.57億蒲均值(預(yù)測區(qū)間2億-3.33億蒲)。美農(nóng)業(yè)部9月份報(bào)告的美豆產(chǎn)量、結(jié)轉(zhuǎn)庫存分別為32.45億蒲式耳和2.2億蒲式耳。盡管此次報(bào)告微幅上調(diào)美新豆的產(chǎn)量和期末庫存，但是由于數(shù)據(jù)低于預(yù)期，市場反應(yīng)為利好，報(bào)告公布后美豆期價(jià)連續(xù)大幅上漲，反

7、彈至1000美分。USDA:2009年10月份美國大豆及其產(chǎn)品供需平衡表 2008/09年度(估計(jì)值) 2009/10年度(預(yù)測值) 9月份 10月份 9月份 10月份大豆 百萬英畝播種面積75.775.777.777.5收獲面積74.674.776.876.6平均單產(chǎn)(蒲式耳/英畝)39.639.742.342.4百萬蒲式耳期初庫存205205110138產(chǎn)量2,9592,9673,2453,250進(jìn)口量15151010總供應(yīng)量3,1793,1873,3663,398壓榨量1,6601,6621,6901,690出口量1,2801,2801,2801,305種子用量96959494調(diào)整值33

8、118179總使用量3,0693,0493,1453,169期末庫存110138220230美豆庫存消費(fèi)比從上圖可見，根據(jù)10月份的美豆供需報(bào)告數(shù)據(jù)，美豆的庫存消費(fèi)比雖然較上一年度有所提高，但是基本處于歷史的正常水平?，F(xiàn)階段，左右美豆價(jià)格的主要因素在于美國新豆的收割進(jìn)度以及最終產(chǎn)量的確定。這主要取決于美國產(chǎn)區(qū)的天氣情況。由于近期以來美國的持續(xù)降雨，美國新豆的收割已落后于去年與五年平均水平。據(jù)最新美國農(nóng)業(yè)部公布的大豆作物收割率，本周美豆收割率僅為44%，而去年同期為75%，五年平均水平為80%。收割的延誤導(dǎo)致了美豆出口以及裝船的進(jìn)度，造成短期美新豆供應(yīng)偏緊的格局。此外，持續(xù)以來的降雨、天氣預(yù)報(bào)顯

9、示未來美國產(chǎn)區(qū)將出現(xiàn)強(qiáng)風(fēng)暴系統(tǒng)可能導(dǎo)致美豆收割顯著推遲到11月份，更值得關(guān)注的是，降雨災(zāi)害有可能導(dǎo)致美國即將收割上市的新豆產(chǎn)量減少，最終的數(shù)據(jù)有待11月份的USDA供需報(bào)告公布。2、中國大豆：進(jìn)口豆到港數(shù)量降低，國產(chǎn)新豆價(jià)格堅(jiān)挺由下圖可見，據(jù)商務(wù)部統(tǒng)計(jì)，近三個(gè)月以來，中國對外進(jìn)口大豆的數(shù)量基本持平，其中11月份的大豆進(jìn)口數(shù)量預(yù)計(jì)高于前兩個(gè)月。然而，由于上述美豆收割延誤以及裝船的延遲導(dǎo)致中國部分采購合約未能按時(shí)執(zhí)行。因此，預(yù)計(jì)11月份進(jìn)口豆的到港時(shí)間將集中于11月中下旬。中國月度進(jìn)口大豆數(shù)量圖注：2009年8、9月份大豆進(jìn)口量為國家商務(wù)部預(yù)測值。從目前國內(nèi)的港口庫存來看，港口大豆的數(shù)量約在350

10、萬噸左右，處于偏低水平。這對于沿海油廠的價(jià)格策略產(chǎn)生較大影響。中國港口大豆庫存總量圖現(xiàn)階段，東北大豆價(jià)格仍然維持高位，當(dāng)?shù)赜蛷S大豆收購價(jià)格集中在3.56-3.68元/公斤。國家明確繼續(xù)實(shí)施大豆臨儲政策，這加重了農(nóng)民的惜售心理，也是導(dǎo)致目前新豆價(jià)格堅(jiān)挺的原因。此外，國家公布的195萬噸臨儲大豆轉(zhuǎn)地儲措施，一次性補(bǔ)貼定向大豆加工企業(yè)210元/噸。據(jù)測算這批大豆實(shí)際到廠成本在3.65元/公斤以上，水分含量較低，總體上低于目前產(chǎn)區(qū)新豆收購價(jià)格，因此提高了東北油廠對于國儲豆的熱情。三、 現(xiàn)貨市場分析近一個(gè)月來，美豆到港成本小幅攀升，同時(shí)與國產(chǎn)大豆價(jià)格保持齊頭并進(jìn)的態(tài)勢。進(jìn)口豆與連豆的價(jià)差呈現(xiàn)窄幅震蕩，未

11、出現(xiàn)明顯方向性趨勢。這與近期美豆供應(yīng)趨緊、國產(chǎn)大豆價(jià)格高企的現(xiàn)狀基本一致。一方面，國產(chǎn)大豆上市價(jià)格居高不下，對于美豆價(jià)格有所提振；另一方面，隨著美豆集中上市的沖擊，美豆價(jià)格回落勢必將與連豆的價(jià)差拉大。進(jìn)口黃豆與連豆價(jià)差圖由下圖可見，目前豆粕的期現(xiàn)價(jià)差一直維持在700元/噸以上的高位水平。這與近期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格居高不下，而期貨價(jià)格疲軟有關(guān)。飼料企業(yè)的低庫存以及油廠憑借港口大豆庫存較低而采取的“挺粕策略”是豆粕現(xiàn)貨價(jià)格維持堅(jiān)挺的主要原因。較高的期現(xiàn)價(jià)差值得需要進(jìn)行豆粕買入套保企業(yè)的注意。豆粕期現(xiàn)價(jià)格走勢圖從壓榨利潤圖來看，由于豆粕價(jià)格的堅(jiān)挺，現(xiàn)階段理論壓榨利潤仍處于較為合理的水平。目前豆粕的庫存基本

12、沒有壓力，而豆油經(jīng)過前期的消化，脹庫情況已有所緩解。不過隨著冬季豆粕需求的減弱，高位價(jià)格將有所下降，后期油廠壓榨利潤有待豆油價(jià)格的支撐。進(jìn)口大豆壓榨利潤圖四、 大豆價(jià)格走勢展望回顧近一個(gè)月美豆與連豆的走勢，呈現(xiàn)出先揚(yáng)后抑的格局。而在近期以來，美國新豆除了由于天氣因素延誤收割，基本面因素幾乎沒有太大的變化。本年度美國新豆產(chǎn)量大幅增長的利空壓力沒有消除，因此我們必須清楚的認(rèn)識到美國新豆集中上市的壓力將壓制未來大豆上漲的高度。短期美豆出口裝船的緊張有可能導(dǎo)致美國新豆上市積累的數(shù)量加大，也就將使未來新豆上市的沖擊加大。而國內(nèi)繼續(xù)收儲的政策也給予農(nóng)民信心，國產(chǎn)大豆價(jià)格勢必居高不下。同時(shí)，美元疲軟和原油價(jià)

13、格高企給予本輪美豆反彈較大的支持。后期原油沖高需要再度繼續(xù)能量，而美元或?qū)⒕S持橫盤整理，因此，未來美豆基本面將逐步成為主導(dǎo)市場的因素。美豆走勢圖從技術(shù)分析來看，近期美豆的高位整理基本探明了美豆的上行阻力與支撐位。美豆在節(jié)后持續(xù)上漲，盡管突破1000美分一線，但隨即下滑，顯示出上行乏力。因此，美豆的上行阻力位明顯在1000美分，而950美分對于美豆短期回調(diào)有較大支撐。短期內(nèi)，美豆將以偏弱回調(diào)震蕩為主。后期有待美豆最終產(chǎn)量確定，出口裝船順利與否，美元指數(shù)走勢出現(xiàn)方向性指引。預(yù)計(jì)美豆在1050-950美分之間整理的可能性較大。研究員簡介：藍(lán)穎頻，研發(fā)部農(nóng)產(chǎn)品分析師，經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士。熱愛期貨行業(yè)，熟悉期貨市場的各個(gè)環(huán)節(jié)，深入豆類加工企業(yè)了解現(xiàn)貨情況。主要研究對象是農(nóng)產(chǎn)品（豆類），對農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢有較為準(zhǔn)確地把握。主攻基本面研究以把握其中長期趨勢，并以技術(shù)分析為輔，關(guān)注國內(nèi)外市場的聯(lián)動性，保持捕捉投資機(jī)會的敏銳度。相關(guān)研究：2008年8月：油脂企業(yè)套期保值分析報(bào)告2008年10月：貿(mào)易企業(yè)進(jìn)口大豆套期保值分析報(bào)告免責(zé)條款：本報(bào)告中的信息均來源于公開可獲得資料，國貿(mào)期貨研