對外經濟貿易大學《公司理財》知識點總結2018.6

1、（一）效率市場假說1、效率市場：對于某個新信息，市場價格能及時并全面地得到反映的市場。2、基本假設：（1）信息的取得必須是無成本的；（2）信息對市場的所有參與者必須都是有用的；（3）在市場交易中沒有交易成本、稅收和其它障礙；（4）市場價格不受任何個人或機構交易的影響。現實中并不滿足這些假設。3、 信息層次：歷史信息、公開信息、相關信息。4、證券市場效率程度：（1）弱式效率市場：當前股票的市場價格只反映且充分反映了有關歷史信息。弱式效率市場的意義：A.股票價格不值得記憶；B.投資者不可能通過歷史信息獲得超額收益；C.技術分析（如K線圖）是無效的；D.投資者需重視的是基本面分析和內幕消息；E.大多

2、數證券市場都具有較高的弱式效率。（2）半強式效率市場：當前股票價格只反映且充分反映了有關公開信息。半強式效率市場的意義：A.半強式效率市場包含了弱式效率市場；B.投資者不可能通過公開信息獲得超額收益；C.技術分析和基本面分析都是無效的；D.投資者需重視的是內幕消息；E.完善的證券市場具有相當的半強式效率。（3）強式效率市場：當前股票價格充分反映了所有相關信息。強式效率市場的意義：A.強式效率市場包含了半強式效率市場；B.投資者不可能通過任何信息獲得超額收益；C.技術分析、基本面分析和內幕消息都無效；D.股票二級市場的存在毫無意義；E.證券市場基本上不具有強式效率。5、效率市場對公司理財的意義如

3、果市場是有效率的，則：（1）選擇證券的發(fā)行時間來爭取較高的發(fā)行價格是沒有意義的；（2）證券投資的凈現值等于零，即證券投資不可能獲得超額利益；（3）公司的多元化經營就沒有必要，只要持有不同公司的股票就可達到；（4）會計方法不會影響股票價格。相關系數與組合風險的關系：（1）當rAB = 1 時，A與B完全正相關，它們的變動幅度和方向完全相同。此時組合對風險的減少無任何作用；（2）當rAB= -1時，A與B完全負相關，它們的變動幅度相同但方向相反。此時組合可消除全部風險；（3）當rAB= 0時，A與B不相關。此時組合對風險的減少無規(guī)律可循；（4）當-1<rAB<1 時組合可消除部分風險。

4、1、系數：是通過歷史資料進行統(tǒng)計回歸分析得出的某個投資相對于市場全部投資波動的具體波動幅度。（P81圖5-6）度量系統(tǒng)性風險的指標；取值范圍：所有實數，但大多數股票的b 系數在 0.5 1.5 之間；該系數為正數，表示個別投資與市場的變化方向相同，否則表示相反。2、系數與股票類型|>1，某股票的市場風險大于整個市場的平均風險，這類股票稱為進攻型股票，通常是領漲領跌，因此在市場看漲（跌）時應大膽買入（賣出）>1的股票，堅決賣出（買入）<-1的股票；|=1，某股票的市場風險等于整個市場的平均風險，這類股票稱為中性型股票；|<1，某股票的市場風險小于整個市場的平均風險，這類股

5、票稱為防守型股票。資本資產定價模型1、資本資產定價模型的假設條件（P82） Rj = rf + bj (RM-rf )2、資本資產定價模型（CAPM）其中： Rj 為第j個投資預期收益率，RM 為市場的平均收益率，rf 為無風險收益率。4、 證券市場線（SML）：展示某個投資或某種組合投資的預期收益率與系統(tǒng)風險程度系數之間關系的圖線。七、現金流量算經營期間現金流時，營運資本不在經營費用里，故算稅的時候不用包括它。八、資本預算決策標準凈現值法（NPV）： NPV>0優(yōu)點缺點考慮了貨幣時間價值不能解釋各個投資項目本身可能達到的實際收益率是多少考慮了投資風險的影響在互斥項目決策中，沒有考慮互斥

6、項目的投資規(guī)模差異反映了股東財富的增加折現率的確定比較困難現值系數法（PI） PI>1優(yōu)點缺點考慮了貨幣的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度該方法無法反映投資項目本身的收益水平考慮了投資規(guī)模的不同，用相對數表示，可以對投資規(guī)模不同的互斥項目進行比較凈現值法與現值系數法比較凈現值法現值系數法獨立項目兩者無差異同等規(guī)模下的互斥項目兩者無差異不同規(guī)模下的互斥項目：資金無限以凈現值為準不同規(guī)模下的互斥項目：資金有限按照現值指數的大小來選擇凈現值之和最大投資項目組合內含報酬法（IRR）： IRR>公司的資本成本或要求的收益率優(yōu)點缺點考慮了貨幣的時間價值計算比較復雜能正確反映投資項目本

7、身實際能達到的真實報酬率，無需事先選擇折現率有不適應情況遇到的問題：1.評價結論錯誤當初始現金流為正，其余為負，這種非常規(guī)項目，IRR法結論錯誤2.內含報酬率不存在無論折現率多少，其凈現值都始終為正或為負，使得不存在IRR3.存在多個內含報酬率理論上若項目現金流正負變號n次，且現金流非單調遞減，那么就可能有多達n個的合理的內含報酬率，此時無法確定用哪一個IRR來與資本成本比較內含報酬率法與凈現值法矛盾的根源折現率<12%時，項目B優(yōu)于項目A；折現率>12%時，項目A優(yōu)于項目B兩者矛盾的根源在于對再投資收益率假設的不同，凈現值法假設再投資收益率等于資本成本，更為合理。內含報酬率法假設

8、再投資收益率為內含報酬率。因此選擇互斥項目時，依賴凈現值法更可靠。（市場有效均衡理論告訴我們，再投資收益率最終會向資本成本回歸。）費希爾交點：IRR更小的項目在交點左邊時，NPV更大。若已知內含報酬率、費希爾交點、和資本成本，不計算也可以知道應該選擇哪個項目回收期法（PP）：回收期<公司可接受的投資回收期優(yōu)點缺點計算簡便，容易理解忽略了整個項目期間的現金流量。它既不考慮回收期內現金流量的時間序列，也忽略了回收期后的項目現金流量可以用于衡量投資方案的相對風險回收期的長短不代表投資項目的盈利能力，它只是投資項目的保本指標沒有考慮貨幣時間價值折現回收期法（考慮了貨幣的時間價值）平均收益率法（A

9、RR）：ARR>公司要求的收益率優(yōu)點缺點簡明、易算、易懂拋開了客觀且合理的現金流量指標考慮了投資項目在其整個壽命期內的全部現金流量沒有考慮貨幣的時間價值和現金流量的時間性。人為平均化，使第一年的凈利潤或現金流量與最后一年的凈利潤或現金流量被看做具有相同的價值，以致有時會做出錯誤的決策。不同投資期限的項目評估1. 重置鏈法尋找共同期限被評估投資項目年限的最小公倍數，重置投資凈現值再轉為現值相加2. 年金法 更方便將凈現值轉化為年凈現值 NPV=NCF x PVA ,計算并比較NCF資本預算中的風險分析 無計算，知道主干知識，明白（一）資本預算中的風險分類：（1）（從項目角度看）項目特有風險

10、；（2）（從公司角度看）公司特有風險；（3）（從股東角度看）系統(tǒng)性風險。資本預算需要調整的風險是系統(tǒng)性風險和公司風險；（2） 風險調整方法1. 調整折現率（1） 調整（2） 按投資項目的風險等級調整（3） 按投資項目的類別調整2. 調整現金流量（1） 肯定當量法（2） 概率法3. 比較（1） 位置不同現金流-凈現值公式中的分子 折現率-凈現值公式中的分母（2） 假設前提不同現金流法：對各年的現金流量依據各年風險分別調整，在理論上更加合理折現率法：由于折現一復利進行，意味著項目風險與時間同向增長（3） 適用范圍不同折現率法：只適用于風險隨時間延長而增大的項目。如一些公益事業(yè)投資（能源交通建設）或

11、在新開發(fā)的社區(qū)里進行的工商業(yè)投資就不符合。（3） 敏感性分析與情景分析（知道名字和含義即可）1. 敏感性分析：決策標準對于某個變量的敏感程度。決策者要重點分析和控制較敏感的變量。步驟：（1）選定敏感性分析的對象：凈現值、內含報酬率（2）選擇敏感性分析的變量：銷量、成本、折舊、折現率等（3）確定變量變化的范圍，計算由于分析變量改變，使得分析對象(e.g.凈現值)的變化幅度（百分比）（4）通過比較找出影響項目決策標準的敏感因素2. 情景分析：通過計算不同風險情景下所有主要變量同時變動時的凈現值，并將其與正常情形基礎值對比的一種分析情景分析不僅包含了敏感性分析，而且考慮了相關變量聯合變動的概率分布步

12、驟（1）設定不同情形下各關鍵變量的值，通常包括樂觀、正常、悲觀三種情形（2）假設各種情形發(fā)生的概率，計算項目凈現值的期望值、標準差、變異系數10、 杠桿分析重點：經營桿杠、財務杠桿、綜合杠桿都要會算，兩到三個變式，概念掌握融資無差異點 計算EBIT經營風險遠不止經營杠桿的使用，財務風險 1.本量利模型屬于靜態(tài)分析 EBIT = NI/(1-T) + I NI是凈收益2.經營風險：公司息稅前收益的不確定性。不僅僅取決于經營桿杠。經營風險是投資決策的直接后果影響經營風險的主要因素：（宏觀、市場層面的，行業(yè)層面的，公司層面的）（1）產品需求或價格的變化；（2）固定成本的比重，即經營杠桿；（3）公司投

13、入成本的變化；（4）公司調控產品價格的能力。經營杠桿：是指公司在經營活動中對固定成本的使用。·固定成本的杠桿原理：較高的固定成本，一方面可以生產更多的產品，從而增加銷售收入，使 EBIT 增加；另一方面又增加了經營成本，使 EBIT 減少。經營杠桿度單位銷售收入變動對EBIT的影響程度對經營的杠桿的解釋，要在一定的銷售水平（Q）上，銷售收入的變化對利潤的影響兩個影響因素：F（最重要）, EBIT經營桿杠度可以是負數，即-F<EBIT<0，企業(yè)虧損企業(yè)剛剛盈利時，經營桿杠度最大經營杠桿的經濟含義3.財務風險：由于公司使用了固定財務費用的融資方式（如債券和優(yōu)先股）所增加的普通

14、股股東收益的風險。財務風險是融資決策的直接后果。影響財務風險的主要因素：（1）債券息票率、優(yōu)先股股息；（2）所得稅政策；（3）融資中固定財務費用的比重，即財務杠桿。財務杠桿：公司在融資中固定財務費用的杠桿作用。·財務杠桿原理：較高的融資額，一方面可以擴大生產，從而增加EBIT，使股東收益增加；另一方面又增加了固定財務支出，使股東收益的風險增加。財務杠桿度：指EBIT的變動對每股收益（EPS）的影響程度財務/經營杠桿度的絕對值越大，財務/經營風險越大 I 和Dp越大，財務杠桿度越大它表明息稅前收益為EBIT 時的財務杠桿度。在資本總額、EBIT相同的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越

15、高，預期每股收益越高。財務杠桿的經濟含義3. 公司總風險 = 經營風險 + 財務風險綜合杠桿度（DCL）：是指銷售額的變動對每股收益（EPS）的影響程度。·它衡量的是公司總風險水平；·它揭示了每股收益對銷售收入的敏感性。經營風險經營桿杠，財務風險大體上有財務杠桿度量4. 融資無差異點：是指每股收益不受融資方式（財務杠桿比例）影響的EBIT確定無差別點( 使得債務和股權融資方式下的EPS相等的EBIT水平)EPS（債務融資）=EPS（股權融資）求出當EBIT超過無差異點時，融資方案的財務杠桿越大，EPS上升越快優(yōu)先股是一種固定收益證券，其股息為固定費用，因此債務融資和優(yōu)先股融

16、資形成兩條平行線。債務融資利息是在稅前支出，從稅后角度來看，其成本低于優(yōu)先股本，因此債務融資的那條線在優(yōu)先股融資之前。預計明年的EPS，需要用預計的明年銷售水平變化量和今年的綜合杠桿。十一、資本結構理論（一）MM理論 現金流時永續(xù)現金流（永久年金）1.假設：無摩擦市場（1）無所得稅；（2）經營風險可用sEBIT衡量，且經營風險相同的企業(yè)風險等級相同；（3）所有目前和潛在的投資者對公司未來的EBIT估計都相同，且為零增長；（4）股票和債券在完全的效率資本市場上交易；該假設即：無傭金成本；投資者（包括個人和機構）的借款利率和公司的借款利率相同。（5）公司資本結構只有股票和債券組成，且總的賬面價值保

17、持不變，即改變財務杠桿可通過發(fā)行股票償還債務，或發(fā)行債券回購股票；（6）所有債務都是無風險債務，即債務利率為無風險利率且不會因債務增減而改變。2.無公司所得稅情況下的MM理論命題I 企業(yè)價值等于經營收益（EBIT）的資本化： 命題II 企業(yè)有負債時的股權成本為： 其中：為有負債時的企業(yè)價值， 為無負債時的企業(yè)價值， 為有負債時企業(yè)的加權平均資本成本，為無負債時企業(yè)的股權資本成本，為有負債時的股權資本成本，為債務資本成本，B/S 為負債股權比。文字描述：命題I 企業(yè)的價值是將經營收益（EBIT）按與企業(yè)風險程度相應的一固定利率（）進行資本化來確定的。表明：（1）企業(yè)價值獨立于其杠桿程度，即企業(yè)的

18、價值與其資本結構無關。負債經營公司的價值等于無負債經營公司的價值。（2）企業(yè)的加權平均成本獨立于其資本結構，與無負債時的股權成本相等。命題II 負債企業(yè)的股權成本等于具有相同風險的無負債企業(yè)的股權成本加一風險溢酬，該風險溢酬的大小取決于無負債企業(yè)的股權成本、債務成本和負債與股本的數量之比。表明：（1）隨著企業(yè)負債的增加，其權益資本成本也隨之上升，正好抵消了債務資本低成本帶來的好處，企業(yè)加權平均成本不變。（2）企業(yè)加權平均成本與其資本結構無關，增加債務資本不會改變企業(yè)的加權平均成本。要點：（1）企業(yè)價值與資本結構無關；（2）加權平均資本成本與資本結構無關；（3）財務杠桿不影響企業(yè)價值；（4）有負

19、債時的加權平均資本成本等于無負債時的股權成本；（5）有負債時的股權成本與資本結構有關。（三）有公司所得稅情況下的MM理論命題I 有負債時的企業(yè)價值等于無負債時的企業(yè)價值加上納稅節(jié)省價值： 表明：從理論上講，企業(yè)在債務融資達100%時，企業(yè)的價值達到最大。命題II 企業(yè)有負債時的股權成本為：（風險溢酬取決于無杠桿企業(yè)的股權成本與債務成本之差，以及財務杠桿的情況和公司稅率） 表明：（1）系數（1-T）說明考慮公司所得稅之后負債企業(yè)權益資本成本的上升幅度要小于無所得稅的情形（2）正式稅盾效應降低了負債企業(yè)債務資本成本和權益資本成本，導致公司價值上升。要點：（1）有負債時企業(yè)價值大于無負債時價值；（2）資本結構為100%債務時企業(yè)價值最大；（3）此時財務杠桿會影響企業(yè)價值；（4）有負債時的加權平均資本成本小于無負債時的