萬科股利分配案例分析

1、 萬科股利分配 -案例分析目錄 公司簡介 背景介紹 案例分析 總結(jié)與反思萬科企業(yè)股份有限公司萬科企業(yè)股份有限公司萬科企業(yè)股份有限公司成立于1984年5月，是目前中國最大的專業(yè)住宅開發(fā)企業(yè)。2008年公司完成新開工面積523.3萬平方米，竣工面積529.4萬平方米，實現(xiàn)銷售金額478.7億元，結(jié)算收入404.9億元，凈利潤40.3億元。 萬科認為，堅守價值底線、拒絕利益誘惑，堅持以專業(yè)能力從市場獲取公平回報，是萬科獲得成功的基石。公司致力于通過規(guī)范、透明的企業(yè)文化和穩(wěn)健、專注的發(fā)展模式，成為最受客戶、最受投資者、最受員工、最受合作伙伴歡迎，最受社會尊重的企業(yè)。憑借公司治理和道德準則上的表現(xiàn)，公司

2、連續(xù)六次獲得“中國最受尊敬企業(yè)”稱號，2008年入選華爾街日報（亞洲版）“中國十大最受尊敬企業(yè)”。 萬科1988年進入房地產(chǎn)行業(yè)，1993年將大眾住宅開發(fā)確定為公司核心業(yè)務(wù)。至2008年末，業(yè)務(wù)覆蓋到以珠三角、長三角、環(huán)渤海三大城市經(jīng)濟圈為重點的31個城市。當年共銷售住宅42500套，在全國商品住宅市場的占有率從2.07%提升到2.34%，其中市場占有率在深圳、上海、天津、佛山、廈門、沈陽、武漢、鎮(zhèn)江、鞍山9個城市排名首位。 萬科1991年成為深圳證券交易所第二家上市公司，持續(xù)增長的業(yè)績以及規(guī)范透明的公司治理結(jié)構(gòu)，使公司贏得了投資者的廣泛認可。過去二十年，萬科營業(yè)收入復(fù)合增長率為31.4.%，

3、凈利潤復(fù)合增長率為36.2%；公司在發(fā)展過程中先后入選福布斯“全球200家最佳中小企業(yè)”、“亞洲最佳小企業(yè)200強”、“亞洲最優(yōu)50大上市公司”排行榜；多次獲得投資者關(guān)系等國際權(quán)威媒體評出的最佳公司治理、最佳投資者關(guān)系等獎項。 經(jīng)過多年努力，萬科逐漸確立了在住宅行業(yè)的競爭優(yōu)勢：“萬科”成為行業(yè)第一個全國馳名商標，旗下“四季花城”、“城市花園”、“金色家園”等品牌得到各地消費者的接受和喜愛；公司研發(fā)的“情景花園洋房”是中國住宅行業(yè)第一個專利產(chǎn)品和第一項發(fā)明專利；公司物業(yè)服務(wù)通過全國首批ISO9002質(zhì)量體系認證；公司創(chuàng)立的萬客會是住宅行業(yè)的第一個客戶關(guān)系組織。同時也是國內(nèi)第一家聘請第三方機構(gòu)，每

4、年進行全方位客戶滿意度調(diào)查的住宅企業(yè)。 自創(chuàng)建以來，萬科一貫主張“健康豐盛人生”，重視工作與生活的平衡；為員工提供可持續(xù)發(fā)展的空間和機會，鼓勵員工和公司共同成長；倡導(dǎo)簡單人際關(guān)系，致力于營造能充分發(fā)揮員工才干的工作氛圍。2001年起，萬科每年委托第三方顧問公司對全體職員進行員工滿意度調(diào)查。 公司致力于不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)。至08年，萬科共有15個項目獲得“詹天佑大獎優(yōu)秀住宅小區(qū)金獎”，其中天津公司水晶城、廣州公司四季花城、中山公司城市風(fēng)景項目先后獲得“中國土木工程詹天佑大獎”。2008年，萬科集團上海公司榮獲由中國質(zhì)量協(xié)會頒布的“2008年全國質(zhì)量獎”，成為房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)首家獲此殊榮的企業(yè)。 公司努

5、力實踐企業(yè)公民行為。萬科從2007年開始每年發(fā)布社會責(zé)任報告。由公司出資建設(shè)的廣州“萬匯樓”項目被廣東省建設(shè)廳列為“廣東省企業(yè)投資面向低收入群體租賃住房試點項目”，并于08年年中正式實現(xiàn)入住。08年12月31日，由公司全額捐建的四川綿竹遵道股利分配決策種類和方法 1、剩余股利分配方案 根據(jù)企業(yè)投資所需的權(quán)益資本先從盈余中留用，然后將剩余盈余作為股利分配。 原因：保持理想資本結(jié)構(gòu)，使資本成本最低。 2、固定或持續(xù)增長股利分配方案 原因：樹立形象；投資者穩(wěn)定收入；其他因素。 缺點：股利與盈余脫節(jié) 3、固定股利支付率分配方案 原因：使股利與盈余緊密結(jié)合，但易引起波動。 4、低正常股利加額外股利分配方

6、案 原因：有較大靈活性，有穩(wěn)定股利。 (一)公司的股利分配政策公司可以采取現(xiàn)金或者股票方式分配股利。境內(nèi)上市外資股股利的外匯折算率的確定，按照股東大會決議日后的第一個工作日的中國人民銀行公布的港幣兌人民幣的基準價計算。公司股東大會對利潤分配方案作出決議后，公司董事會須在股東大會召開后兩個月內(nèi)完成股利（或股份）的派發(fā)事項。根據(jù)本公司公司章程所規(guī)定的利潤分配政策，本公司稅后利潤按下列順序和比例分配： 公司分配當年稅后利潤時，應(yīng)當提取利潤的百分之十列入公司法定公積金。公司法定公積金累計額為公司注冊資本的百分之五十以上的，可以不再提取。公司的法定公積金不足以彌補以前年度虧損的，在依照前款規(guī)定提取法定公

7、積金之前，應(yīng)當先用當年利潤彌補虧損。 公司從稅后利潤中提取法定公積金后，經(jīng)股東大會決議，還可以從稅后利潤中提取任意公積金。 公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，按照股東持有的股份比例分配。股東大會違反前款規(guī)定，在公司彌補虧損和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。 公司持有的本公司股份不得分配利潤。 萬科股利分配 面對嚴峻的樓市調(diào)控政策，2011房地產(chǎn)行業(yè)凈利潤率出現(xiàn)下降跡象。而國內(nèi)龍頭房企萬科2011年凈資產(chǎn)收益率卻創(chuàng)造公司歷史新高，迎來連續(xù)三年增長。2011年萬科全面攤薄凈資產(chǎn)收益率較2010年上升1.7個百分點至18.17%，自2008年以來已連續(xù)

8、第三年上升,并創(chuàng)造出 歷史新高。 凈資產(chǎn)收益率的上升對萬科意味著什么？昨日，萬科總裁郁亮對外表示，公司自2008年以來向“質(zhì)量效益型增長”轉(zhuǎn)變的努力已見成效。隨著房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)進入下半場，未來更加專注于提升增長的質(zhì)量和效益。 在業(yè)內(nèi)人士看來，萬科凈資產(chǎn)收益率的提升，得益于公司近年來堅持快速周轉(zhuǎn)的戰(zhàn)略，嚴格控制成本，提升資金利用率。對于處于樓市寒冬的房企來說，擴大規(guī)模也意味著各種成本的增加，未來房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展將從規(guī)模增長向效益增長轉(zhuǎn)變。 銷售再破千億銷售再破千億 公開資料顯示，萬科除了2011年萬科全面攤薄凈資產(chǎn)收益率較2010年上升1.7個百分點至18.17%外，此前幾年這一數(shù)據(jù)也保持了增長

9、態(tài)勢。2010年，萬科全面攤薄凈資產(chǎn)收益率16.47%，較2009年上升2.21個百分點，較2008年上升3.82個百分點。 在萬科看來，企業(yè)效益的連續(xù)增長其實早在公司的規(guī)劃之中。萬科總裁郁亮就曾表示，公司近年來始終把“規(guī)模速度型增長”向“質(zhì)量效益型增長”轉(zhuǎn)變作為重點工作，更看重增長的質(zhì)量而非速度。單純的規(guī)模數(shù)字不是萬科的目標，而只是經(jīng)營效率提升的自然結(jié)果。 昨日，萬科公布了2011年年報。2011年，萬科銷售再破千億元，銷售額達到1215億元，全年實現(xiàn)銷售面積1075.3萬平方米，同比分別增長12.4%和19.8%。繼2010年萬科銷售額突破千億后，再次蟬聯(lián)行業(yè)銷售冠軍，并第二次成為行業(yè)內(nèi)唯

10、一年度銷售過千億的公司。 年報顯示，2011年萬科實現(xiàn)營業(yè)收入717.8億元，同比增長41.5%，實現(xiàn)凈利潤96.2億元，同比增長32.2%。實現(xiàn)結(jié)算面積562.4萬平方米，結(jié)算收入706.5億元，同比分別增長24.4%和41.2%。 據(jù)悉，2011年，萬科進一步強化戰(zhàn)略縱深，新進入蕪湖、秦皇島、太原、晉中等城市，目前萬科已進入的54個城市。萬科2010年實現(xiàn)凈利潤72.8億元，同比增長36.7%。隨著土地、融資、建安、人工、營銷等各種費用的不斷上漲，萬科凈利潤率卻出現(xiàn)同比下降。2011年萬科的結(jié)算凈利率為15.01%，較2010年微降0.51個百分點。 對此，萬科董秘譚華杰介紹稱，隨著市場調(diào)

11、整的進行，銷售的困難程度增加，2011年公司的營銷費用和管理費用占銷售金額的比重較2010年有所上升。因此利潤率雖有小幅度下降，但并不明顯。 擴張速度放緩擴張速度放緩 年報還顯示，2011年，萬科實現(xiàn)新開工面積1448萬平方米，相比年初計劃的1329萬平方米僅增長9%。這主要是由于公司部分2011年新獲取的項目在年內(nèi)開工所致。 譚華杰介紹，在項目發(fā)展方面，萬科仍然保持了相對審慎的態(tài)度。2011年新增加開發(fā)項目52個，按萬科權(quán)益計算規(guī)劃建筑面積約922萬平方米，平均樓面地價約2707元/平方米。 譚華杰表示，未來一年，公司會在穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)上，關(guān)注土地市場可能出現(xiàn)的調(diào)整，總體而言，在拓展新項目方

12、面會更加嚴格。 而銷售回款方面，萬科2011年已售未結(jié)資源也繼續(xù)保持增長。截至2011年末，萬科合并報表范圍內(nèi)已售未結(jié)面積1085萬平方米，對應(yīng)合同金額1222億元，較2010年末分別增長59.6%和49.0%。 此外，萬科仍然保持著相對良好的資金狀況。截至2011年末，萬科持有貨幣資金342.4億元，仍明顯高于短期借款和一年內(nèi)到期的長期借款235.7億元。公司的凈負債率為23.8%，繼續(xù)保持在行業(yè)較低的水平。 項目2010年2009年2008年主營業(yè)務(wù)收入50713851442.6348881013143.4940991779214.96主營業(yè)務(wù)成本39581842880.994112244

13、2525.3634855663288.39銷售毛利11132008562.007758570618.006136115927.00銷售毛利率21.95%15.87%14.97%計算結(jié)果表明，萬科公司2010年的銷售毛率為21.95%，雖然比2008年上升了6.98，但與同行業(yè)相比，其獲利能力較弱，說明每一元主營業(yè)務(wù)收入形成的邊際利潤較小，可用于抵補各項期間費用的數(shù)額較小，最終形式的利潤少。對此，公司應(yīng)增強競爭力，采取有力的促銷手段，從而獲得超額利潤。一、銷售毛利率分析指標2010年2009年2008年主營業(yè)務(wù)收入50713851442.6348881013143.4940991779214.9

14、6營業(yè)利潤11894885308.238685082798.006364789552.07營業(yè)利潤率23.45%17.77%15.53%二、營業(yè)利潤分析從上表可知，萬科公司營業(yè)利潤率2010年比2009年提高了5.68個百分點萬科公司營業(yè)利潤率本期比上期提高了0.31個百分點，這一變動是由于營業(yè)利潤額和主營業(yè)務(wù)收入兩個因素變動引起的。其中，由于營業(yè)利潤額的提高使營業(yè)利潤率提高了6.57%；由于主營業(yè)務(wù)收入的增加使營業(yè)利潤率降低0.89%。主營業(yè)務(wù)收入增加而營業(yè)利潤率下降的原因無疑是成本、費用的增加引起的，對此應(yīng)當進一步做出分析,以尋求提高企業(yè)獲利能力的途徑.營業(yè)利潤率的比較分析主要是指營業(yè)利潤

15、率的結(jié)構(gòu)比較和同業(yè)比較分析。三、資產(chǎn)收益率分析1、總資產(chǎn)收益率分析指標2010年2009年資產(chǎn)總額84467983478.0261504122957.52平均資產(chǎn)總額72986053217.7790370351339.31利潤總額11940752579.028617427808.09利息額504227742.57573680423.04收益總額12444980321.599191108231.13總資產(chǎn)收益率17%10%從上表可知，萬科公司總資產(chǎn)收益率逞上升趨勢，主要是其主觀努力的結(jié)果,該公司應(yīng)該總結(jié)經(jīng)驗。由于利潤總額中包含偶然性.波動性較大的營業(yè)外收支凈額和投資收益,使該指標年際之間的變化相

16、對較大,企業(yè)短期投資者和債權(quán)人的利益主要體現(xiàn)在當期,他們更關(guān)心當期企業(yè)的總獲利能力的大小,所以他們通?？梢灾苯邮褂眠@一指標.而對于企業(yè)管理者及所有者來說,則要將該指標與利潤總額的內(nèi)部構(gòu)成結(jié)合起來進行分析,判斷企業(yè)的長期.正常獲利能力2、長期資本收益率分析指標2010年2009年2008年長期負債24790499290.5017502798297.119174120094.83所有者權(quán)益54586199642.4145408512454.0738818549481.20合計79376698932.9162911310751.1847992669576.03長期資本平均占用額71144004842

17、.0555451990163.6149137136222.64收益總額12317173818.809068464510.036759654937.70長期資本收益率17.31%16.35%13.76%從上表可知，萬科公司從2008年-2010年長期資本收益率呈逐年穩(wěn)步上升的趨勢 ，說明該公司長期資本收益率穩(wěn)中有升，說明長期資本占用的上升幅度超過了收益額的上升幅度，這是一個好的發(fā)展。 四 營業(yè)收入分析 2009主營業(yè)務(wù)收入凈利潤比例結(jié)算面積比例珠江三角洲區(qū)域27.03%37.16%25.08%長江三角洲區(qū)域32.38%36.46%26.06%京津以及地區(qū)32.01%18.77%36.34%其他8

18、.58%7.60%12.52%從上表可見, 珠江三角洲及長江三角洲地區(qū)是其利潤的主要來源。企業(yè)初步形成了以長江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海地域為主, 以其他區(qū)域經(jīng)濟中心城市為輔的“3+X”跨地域布局。以深圳和上海為核心的重點投資以及不斷推進的二線城市擴張是保障業(yè)績獲得快速增長的主要因素。 五 期間費用分析由下表可見, 管理費用的增長幅度不小, 良好的管理關(guān)固然是企業(yè)發(fā)展的核心, 但也應(yīng)進行適度的控制。由于房地產(chǎn)業(yè)需要大量資金作后盾, 銀行借款利息大量資本化的同時也存在大量的銀行存款。因此, 萬科在存在大量借款的情況下, 其財務(wù)費用卻為負數(shù), 管理層應(yīng)注意提高資金利用效率。 各項目增長幅度表 各項

19、目增長幅度表年份2006-20072007-20082008-2009主營業(yè)務(wù)利潤57.01%39.04%56.79%營業(yè)費用66.48%55.99%41.83%管理費用43.17%0.48%42.82%六 主營業(yè)務(wù)利潤及利潤構(gòu)成分析 年份2006200720082009銷售凈利潤8.368.511.4512.79銷售毛利潤20.0922.5125.7528.72由下表可見, 06- 09 年銷售毛利率逐漸增長。07 年根據(jù)市場供需兩旺, 房價穩(wěn)步上升的變化以及對未來市場土地資源稀缺性的預(yù)期, 企業(yè)調(diào)高了部分項目的售價, 項目毛利率明顯增長。08 年凈資產(chǎn)收益率為近年來最高點, 效益取得長足進

20、步。其項目階梯形的收入, 具有穩(wěn)定性和較強的抗風(fēng)險能力, 抹平了行業(yè)波動帶來的影響。 由上兩張表可見, 萬科主營業(yè)務(wù)利潤呈上升趨勢, 其中房地產(chǎn)業(yè)務(wù)為其主要來源, 毛利率保持穩(wěn)定的增長態(tài)勢, 而物業(yè)管理業(yè)務(wù)獲利能力有待加強。2006 年后凈利潤的增長在很大程度上靠營業(yè)利潤的增長, 同時投資收益的比重下降趨勢明顯。營業(yè)外收支凈額的比重逐漸減少。利潤構(gòu)成分析七 盈利能力指標年份2006200720082009資產(chǎn)凈利率4.65%5.13%5.65%6.14%凈資產(chǎn)收益率11.31%11.53%14.26%16.25%經(jīng)營指數(shù)0.621.19-2.730.341) 資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)報酬率。這兩項指

21、標呈上升趨勢( 見下表) 。說明企業(yè)盈利能力不斷提高。2）經(jīng)營指數(shù)與每股現(xiàn)金流量表。上表顯示該指標波動幅度較大, 說明現(xiàn)金流缺乏穩(wěn)定性, 存在較大的風(fēng)險。這種不確定性主要是由于增加存貨所致, 因此, 萬科應(yīng)加強現(xiàn)金流的管理, 降低市場風(fēng)險, 提高運作效率, 保證業(yè)務(wù)開展的靈活度。例如, 08 年, 加強對項目開發(fā)節(jié)奏的管理, 加快銷售, 對不同的采用不同的租售策略, 進一步消化現(xiàn)房庫存, 加快項目資金周轉(zhuǎn)速度; 09 年貫徹“現(xiàn)金為王”的策略,調(diào)減全年開工和竣工計劃, 以減少現(xiàn)金支出, 都取得了不錯的效果。 通過以上分析可見, 萬科擁有較強的獲利能力, 且這種獲利能力有很好的穩(wěn)定性。在行業(yè)滄海

22、桑田變化的十年, 萬科一直保持了很高的盈利水平, 除了市場強大需求外, 說明其擁有很高的管理水平和決策能力, 另外, 規(guī)范、均好的價值觀也是其長盛不衰的秘訣。上市公司股利分配中存在的問題還很嚴重。 1、上市公司普遍存在不分配、不愿分紅現(xiàn)象上市公司普遍存在不分配、不愿分紅現(xiàn)象股利的獲取本應(yīng)是投資者高投入、高風(fēng)險的必然回報，但通過對上股利的獲取本應(yīng)是投資者高投入、高風(fēng)險的必然回報，但通過對上市公司股利政策的分析，可發(fā)現(xiàn)市公司股利政策的分析，可發(fā)現(xiàn)“暫不分配暫不分配”的情況經(jīng)常出現(xiàn)。據(jù)上的情況經(jīng)常出現(xiàn)。據(jù)上海證券信息有限公司提供的統(tǒng)計資料，自海證券信息有限公司提供的統(tǒng)計資料，自19921992年以來

23、，滬市中從未進年以來，滬市中從未進行過現(xiàn)金分配的上市公司達到行過現(xiàn)金分配的上市公司達到220220家，而其中竟有家，而其中竟有6767家公司甚至從未進家公司甚至從未進行過利潤分配行過利潤分配; ;這兩個數(shù)字分別占目前這兩個數(shù)字分別占目前A A股上市公司總數(shù)的股上市公司總數(shù)的20%20%和和6%6%左右，左右，并且沒有任何不分配股利的充分理由。另據(jù)中國銀河證券公司苑德軍并且沒有任何不分配股利的充分理由。另據(jù)中國銀河證券公司苑德軍博士對深、滬兩市上市公司博士對深、滬兩市上市公司19981998年年報的分析，在公布年報的上市公年年報的分析，在公布年報的上市公司中，有司中，有8080家公司的資產(chǎn)負債率

24、低于家公司的資產(chǎn)負債率低于20%;20%;在這在這8080家公司中，有家公司中，有5151家公家公司沒有分配現(xiàn)金股利，其中，又有司沒有分配現(xiàn)金股利，其中，又有4040家公司的每股收益大于家公司的每股收益大于0.20.2元。不元。不分紅成為上市公司普遍施行的股利政策。本來，過多的持有現(xiàn)金將會分紅成為上市公司普遍施行的股利政策。本來，過多的持有現(xiàn)金將會增加企業(yè)的持有成本，違背財務(wù)會計的一般原則。從理論上講，稅后增加企業(yè)的持有成本，違背財務(wù)會計的一般原則。從理論上講，稅后利潤留存企業(yè)對投資者并無損失，因為如果企業(yè)稅后利潤高，股價相利潤留存企業(yè)對投資者并無損失，因為如果企業(yè)稅后利潤高，股價相應(yīng)也高應(yīng)也

25、高; ;然而對于中國這樣的新興市場來說，股票市場波動較大，并且然而對于中國這樣的新興市場來說，股票市場波動較大，并且市盈率較高，投資風(fēng)險相當大，采取不分配政策限制了短期投資資本市盈率較高，投資風(fēng)險相當大，采取不分配政策限制了短期投資資本的流動，也剝奪了投資者獲取資本收益的權(quán)利。以的流動，也剝奪了投資者獲取資本收益的權(quán)利。以“五糧液五糧液”公司的公司的股利政策為例，該公司股利政策為例，該公司20002000年每股收益高達年每股收益高達1.61.6元，各項財務(wù)指標在深、元，各項財務(wù)指標在深、滬兩市位居前列，但仍采取不分配的政策。盡管中小投資者提出異議，滬兩市位居前列，但仍采取不分配的政策。盡管中小

26、投資者提出異議，試圖改變該公司的分配預(yù)案，但這些努力并沒有奏效。該案例說明了試圖改變該公司的分配預(yù)案，但這些努力并沒有奏效。該案例說明了一些公司對投資人利益的漠視，也反映了中小投資者的弱勢地位。一些公司對投資人利益的漠視，也反映了中小投資者的弱勢地位。2、不具有派現(xiàn)能力的公司熱衷分紅深科技深科技20022002年雖虧損仍堅持分紅，年雖虧損仍堅持分紅，20032003年該公司扭虧為年該公司扭虧為盈，成功地利用股利政策證明其虧損是暫時的，因此在盈，成功地利用股利政策證明其虧損是暫時的，因此在20022002至至20032003年指數(shù)下跌時，該公司的股價仍然上升。與此年指數(shù)下跌時，該公司的股價仍然上

27、升。與此相反，魯銀投資相反，魯銀投資20022002年實際上已虧損，但公司仍實施年實際上已虧損，但公司仍實施1010送送1(1(注：非現(xiàn)金分配注：非現(xiàn)金分配) )的分配方案，至的分配方案，至20032003年成為年成為STST股票，其股票，其股利分配有很大的欺騙性。這一現(xiàn)象說明了中國上市公司股利分配有很大的欺騙性。這一現(xiàn)象說明了中國上市公司股利分配政策的不規(guī)范、不規(guī)則及非理性，也暴露一些上股利分配政策的不規(guī)范、不規(guī)則及非理性，也暴露一些上市公司利用股利政策欺騙投資人的行市公司利用股利政策欺騙投資人的行 為，也說明中國證券投資市場亟需進行深層次的改革。為，也說明中國證券投資市場亟需進行深層次的改

28、革。3 3、再籌資成為上市公司制定股利政策的標準再籌資成為上市公司制定股利政策的標準近年來，中國證監(jiān)會注意到上市公司利用股利分配政策進行近年來，中國證監(jiān)會注意到上市公司利用股利分配政策進行“圈錢圈錢”活動，規(guī)定上市公司要獲得配股資格，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超活動，規(guī)定上市公司要獲得配股資格，凈資產(chǎn)收益率必須連續(xù)三年超過過10%.10%.然而，這一規(guī)定竟成了某些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分然而，這一規(guī)定竟成了某些凈資產(chǎn)數(shù)額較高的公司制定股利分配政策的標準。為了達到增發(fā)、配股的目的，這些公司采取了發(fā)放現(xiàn)配政策的標準。為了達到增發(fā)、配股的目的，這些公司采取了發(fā)放現(xiàn)金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而使凈資

29、產(chǎn)收益率能連續(xù)三年達到金股利以降低凈資產(chǎn)額，從而使凈資產(chǎn)收益率能連續(xù)三年達到10%10%的的對策。此時，發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實對策。此時，發(fā)放現(xiàn)金股利并非是給投資者回報，實際上是公司為實現(xiàn)增發(fā)、配股而制定的股利政策標準。有關(guān)統(tǒng)計資料的分析表明，在現(xiàn)增發(fā)、配股而制定的股利政策標準。有關(guān)統(tǒng)計資料的分析表明，在深、滬兩市公布深、滬兩市公布19971997、19981998年報的年報的744744、835835家公司中，分別有家公司中，分別有211211、191191家公司的凈資產(chǎn)收益率在家公司的凈資產(chǎn)收益率在10%10%11%11%之間，剛好達到證監(jiān)會的要求，之間，剛好達到

30、證監(jiān)會的要求，其用心不言而喻。其用心不言而喻。20002000年末，為了規(guī)范上市公司的配股行為，證監(jiān)會年末，為了規(guī)范上市公司的配股行為，證監(jiān)會提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對新的政策規(guī)定，提出把現(xiàn)金分紅作為上市公司再籌資的必要條件。面對新的政策規(guī)定，為了達到再籌資的目的，許多公司改變了過去一貫的做法，開始分紅、為了達到再籌資的目的，許多公司改變了過去一貫的做法，開始分紅、派現(xiàn)。這表明，由于上市公司采取上有政策，下有對策的手段，即使派現(xiàn)。這表明，由于上市公司采取上有政策，下有對策的手段，即使加大監(jiān)管的力度，也不能從根本上改變上市公司不注重投資人利益的加大監(jiān)管的力度，也不能從根本上

31、改變上市公司不注重投資人利益的做法做法; ;強制性的直接手段并不能從根本上改變上市公司的股利政策，強制性的直接手段并不能從根本上改變上市公司的股利政策，反而會對合理運用股利政策產(chǎn)生負面影響。反而會對合理運用股利政策產(chǎn)生負面影響。4、上市公司股利政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性由于不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分由于不注重投資者的利益，大多數(shù)上市公司的股利分配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制訂和實施缺乏配政策缺乏連續(xù)性和穩(wěn)定性，股利政策的制訂和實施缺乏遠見，目的不明確且具有隨意性。據(jù)統(tǒng)計，遠見，目的不明確且具有隨意性。據(jù)統(tǒng)計，1996-20001996-2000年間，年間，連續(xù)四年分配紅利的

32、公司僅為上市公司總數(shù)的連續(xù)四年分配紅利的公司僅為上市公司總數(shù)的4.5%;1997-4.5%;1997-20002000年間，連續(xù)三年分配紅利的公司也僅為上市公司總數(shù)年間，連續(xù)三年分配紅利的公司也僅為上市公司總數(shù)的的7.44%.7.44%.即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，派現(xiàn)數(shù)額在各年度即使是一些連續(xù)派現(xiàn)的公司，派現(xiàn)數(shù)額在各年度間的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分間的分配也很不均衡。有的年度畸高，有的年度甚至不分配配( (苑德軍，苑德軍，2001)2001)。中國上市公司股利政策的隨意性，從。中國上市公司股利政策的隨意性，從一個側(cè)面反映了其與成熟市場的上市公司之間存在的巨大一個側(cè)面反映了

33、其與成熟市場的上市公司之間存在的巨大差距差距。理論和現(xiàn)實都理論和現(xiàn)實都說明說明：一個漠視投資人利益、僅把向投資者一個漠視投資人利益、僅把向投資者“圈錢圈錢”作為目標取向的市場，注定是一個缺乏生命力的、作為目標取向的市場，注定是一個缺乏生命力的、沒有發(fā)展前途的市場。上市公司非理性的股利分配政策，沒有發(fā)展前途的市場。上市公司非理性的股利分配政策，已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的嚴重障礙。已經(jīng)成為我國證券市場發(fā)展的嚴重障礙。 中國資本市場存在的問題中國資本市場存在的問題 第一是：市場建設(shè)中過于強調(diào)資本市場的籌資功能，資源配置功能未被充分重視，績效不佳。中國的資本市場發(fā)源于政府、企業(yè)對資金的需求。發(fā)展國債市

34、場的初衷是為了彌補財政赤字，滿足日益擴大的財政支出需要；發(fā)展企業(yè)債券和股票市場的出發(fā)點就是為企業(yè)籌集生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展資金。當然，籌資功能是資本市場的最原始功能，它對于優(yōu)化我國的儲蓄結(jié)構(gòu)，推動更多的凈儲蓄轉(zhuǎn)化為政府和企業(yè)的投資來源，無疑是重要的。但是，這一功能被人為夸大了，而資本市場的關(guān)鍵功能資源配置和硬化企業(yè)約束卻沒有發(fā)揮出來。這表現(xiàn)在股票市場上，低效企業(yè)同樣在搞“圈錢運動”，股價高低并不反映企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，投資者的投資行為選擇并不以企業(yè)經(jīng)營績效為標準；債券市場上，“借債還錢”這一最基本的信用規(guī)則被拋棄，隨意拖欠似有“合理化”趨勢。這種舍本求末作法，正是中國資本市場低效運行，發(fā)展緩慢，多次陷入

35、“關(guān)”、“放”之爭的根源所在。第二，市場容量狹小，抗拒外來風(fēng)險的能力很低。與成熟完善的西方資本市場相比，我國的資本市場容量規(guī)模是很低的，雖然目前的總市值已達萬多億元，但與的比例還比較低，同國際化的資本市場更是不可同日而語。一般而言，資本市場容量的大小，是衡量一個資本市場是否發(fā)達，抗拒外來風(fēng)險能力大小的重要標志之一。我國目前如此小的市場“盤子”基本沒有任何抗拒風(fēng)險的能力。假如資本市場對外開放，也許國外的一兩個基金就會使現(xiàn)有的資本市場天翻地覆。因此，這正是政府對外國投資者進入中國資本市場實行必要限制政策的意圖。第三，資本市場結(jié)構(gòu)不健全。 資本市場結(jié)構(gòu)包括工具結(jié)構(gòu)和流動性提供結(jié)構(gòu)。目前我國資資本市場

36、結(jié)構(gòu)包括工具結(jié)構(gòu)和流動性提供結(jié)構(gòu)。目前我國資本市場的工具種類雖然有國債、企業(yè)債券、金融債券、股票等本市場的工具種類雖然有國債、企業(yè)債券、金融債券、股票等等，并且都有一定的發(fā)行和交易數(shù)量，但比例結(jié)構(gòu)不盡合理。等，并且都有一定的發(fā)行和交易數(shù)量，但比例結(jié)構(gòu)不盡合理。主要表現(xiàn)在主要表現(xiàn)在：一是政府債券和金融債券比重過大，股票和企業(yè)：一是政府債券和金融債券比重過大，股票和企業(yè)債券相對比重弱?。欢菄鴤袌龅陌l(fā)行規(guī)模雖然很大，但持債券相對比重弱?。欢菄鴤袌龅陌l(fā)行規(guī)模雖然很大，但持有者結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、流通結(jié)構(gòu)很不合理；三是沒有者結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)、利率結(jié)構(gòu)、流通結(jié)構(gòu)很不合理；三是沒有形成標準化、有

37、序化、經(jīng)?；陌l(fā)行與流通機制，股票市場有形成標準化、有序化、經(jīng)常化的發(fā)行與流通機制，股票市場不但規(guī)模弱小，而且市場品種單一（只有普通股）市場分割嚴不但規(guī)模弱小，而且市場品種單一（只有普通股）市場分割嚴重（國家股、法人股不能上市交易，同一企業(yè)的股票尚有股、重（國家股、法人股不能上市交易，同一企業(yè)的股票尚有股、股、股、股之分）；四是企業(yè)債券限制過嚴，股、股、股之分）；四是企業(yè)債券限制過嚴，年后發(fā)行數(shù)量急劇減少；五是派生債券發(fā)展緩慢。所謂流動提年后發(fā)行數(shù)量急劇減少；五是派生債券發(fā)展緩慢。所謂流動提供結(jié)構(gòu)是指交易市場結(jié)構(gòu)。供結(jié)構(gòu)是指交易市場結(jié)構(gòu)。 流動性是資本市場的核心和基石。從我國的資本市場來看，流

38、動性是資本市場的核心和基石。從我國的資本市場來看，一是交易所市場狹小，僅有滬深兩家，并且市場的區(qū)域性很強；一是交易所市場狹小，僅有滬深兩家，并且市場的區(qū)域性很強；二是自動報價系統(tǒng)的功能僅限于法人股交易，交易市場功能受二是自動報價系統(tǒng)的功能僅限于法人股交易，交易市場功能受到抵制，這無形中形成滬深兩地的壟斷地位，降低了市場效率；到抵制，這無形中形成滬深兩地的壟斷地位，降低了市場效率；三是市場的發(fā)展尚未受到充分的重視等。三是市場的發(fā)展尚未受到充分的重視等。第四，中介機構(gòu)行為不規(guī)范，經(jīng)營機制不健全，市場的透明度不足侵害了中國資本市場生存的基礎(chǔ)。 目前，資本市場上的中介機構(gòu)普遍存在著以下問題：內(nèi)部管理不夠規(guī)范，管理水平不高，多為粗放型經(jīng)營，成本居高不下；信息服務(wù)滯后，向客戶提供虛假信息，挪用客戶資金，內(nèi)幕交易等欺騙客戶行為時有發(fā)生；資本金少，規(guī)模普遍偏小，負債經(jīng)營現(xiàn)象嚴重；經(jīng)營面及御險能力與實力很不對稱；業(yè)務(wù)集中單一，對股市依賴程度較高，收入不穩(wěn)，風(fēng)險較大；人才匱乏，職工素質(zhì)總體偏低等。股權(quán)轉(zhuǎn)讓不是通過市場渠道，而是一對一的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，在私下里交易，出現(xiàn)的所謂的“暗