國(guó)民經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債表分析與銀行資產(chǎn)配置

1、國(guó)民經(jīng)濟(jì)部門資產(chǎn)負(fù)債表分析與銀行資產(chǎn)配置張 健* 本文數(shù)據(jù)來源于社科院發(fā)布的中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表2013及審計(jì)署全國(guó)政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果公告。作者簡(jiǎn)介：張健，男，招商銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理部總經(jīng)理。2008年以來，我國(guó)全社會(huì)杠桿率顯著提升，從2008年的170%上升至2012年年末的215%，雖然低于大多數(shù)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，但全社會(huì)債務(wù)總額增速明顯高于GDP增速。在全社會(huì)債務(wù)規(guī)模逐漸增長(zhǎng)的背景下，深入分析中央政府、地方政府、非金融企業(yè)、居民部門等各部門資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)及變動(dòng)，為銀行評(píng)估不同部門的風(fēng)險(xiǎn)，主動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置提供參考具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。一、中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張，GDP增長(zhǎng)財(cái)富積累效應(yīng)偏弱（一

2、）國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債率上升，負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)總體可控2007年以來，隨著國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表不斷擴(kuò)張，國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債率呈總體上升趨勢(shì)。2011年年末國(guó)家負(fù)債總額達(dá)241.97萬億元，較2007年年末增加123.02萬億元，年均增長(zhǎng)19.43%。同時(shí)，國(guó)家資本有所積累，2011年年末國(guó)家凈資產(chǎn)從2007年的165.75萬億元增加至304.54萬億元，年均增速16.43%。國(guó)家凈資產(chǎn)增長(zhǎng)速度低于總負(fù)債的擴(kuò)張速度，國(guó)家資產(chǎn)的形成更多地依賴于負(fù)債的增加。2011年末國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債率為44.3%，較2007年高2.5個(gè)百分點(diǎn)。但從國(guó)際對(duì)比來看，中國(guó)資產(chǎn)負(fù)債率仍顯著低于日本（64%，2010年）、德國(guó)（61%，2011年）、英國(guó)

3、（81%，2011年）、加拿大（70%，2011年）等發(fā)達(dá)國(guó)家。因此，從中長(zhǎng)期看，為支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，中國(guó)的債務(wù)率仍然有上升空間。表1：中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表（2007年2011年）（單位：萬億元）項(xiàng)目2007年2008年2009年2010年2011年總資產(chǎn)284.70336.70400.74468.65546.51負(fù)債118.95140.23174.53209.74241.97凈資產(chǎn)165.75196.46226.20258.91304.54資產(chǎn)負(fù)債率41.8%41.6%43.6%44.8%44.3%（二）部分GDP未形成真正的財(cái)富積累目前一國(guó)多以GDP作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的衡量指標(biāo)，有效的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)應(yīng)形

4、成國(guó)家財(cái)富的增長(zhǎng)，體現(xiàn)為國(guó)家資本的沉淀。因此一國(guó)GDP與國(guó)家凈資產(chǎn)存在著對(duì)應(yīng)關(guān)系，每年凈資產(chǎn)增加額應(yīng)對(duì)應(yīng)于當(dāng)年GDP，通過對(duì)比當(dāng)年國(guó)家凈資產(chǎn)增加額與GDP的差異可以評(píng)價(jià)一國(guó)GDP的質(zhì)量水平。中國(guó)國(guó)家資產(chǎn)負(fù)債表所計(jì)算出的2008年2011年各年凈資產(chǎn)增加額持續(xù)小于當(dāng)年GDP，表明一些無效經(jīng)濟(jì)活動(dòng)被計(jì)入GDP統(tǒng)計(jì)中，即并不是全部的GDP都形成真正的國(guó)家資本積累。圖1： GDP與凈資產(chǎn)增加額的對(duì)比 （單位：萬億元）二、政府部門債務(wù)水平較低，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控根據(jù)審計(jì)署審計(jì)結(jié)果，2012年底全國(guó)政府性債務(wù)的總負(fù)債率 負(fù)債率：年末債務(wù)余額與當(dāng)年GDP的比率，是衡量經(jīng)濟(jì)總規(guī)模對(duì)政府債務(wù)的承載能力或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)政府

5、舉債依賴程度的指標(biāo)。國(guó)際上通常以馬斯特里赫特條約規(guī)定的負(fù)債率60%作為政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)參考值。為39.43%，低于國(guó)際通常使用的60%的負(fù)債率控制標(biāo)準(zhǔn)參考值?？傮w來看，政府部門（含中央政府和地方政府）債務(wù)水平較低，風(fēng)險(xiǎn)可控。（一）中央政府償債能力較強(qiáng)2007年2011年，中央政府總資產(chǎn)從14.1萬億元增加至25.8萬億元，年均增幅達(dá)到12.9%，而總負(fù)債從5.6萬億元增加到7.7萬億元，年均增速僅為6.7%。總資產(chǎn)擴(kuò)張速度比總負(fù)債增速高6.2個(gè)百分點(diǎn)。凈資產(chǎn)從8.5萬億元增加至18.0萬億元，年均增幅達(dá)到16.3%。中央政府部門償債能力不斷增強(qiáng)。（二）地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)總體可控1、地方政府負(fù)

6、債增速較快。近年來，我國(guó)地方政府債務(wù)顯著增加。至2011年末，地方政府總負(fù)債從2007年的13.89萬億元增加至28.86萬億元，年均增速為20.06%，超出同期GDP增速。同時(shí)地方政府總資產(chǎn)年均增速僅為15.90%，較負(fù)債增速低4.16個(gè)百分點(diǎn)，使得地方政府資產(chǎn)負(fù)債率從2007年27.85%攀升至2011年的32.07%。2、地方政府負(fù)債以銀行貸款為主。地方政府負(fù)債以或有顯性負(fù)債 政府負(fù)債分為四類：1、直接顯性負(fù)債：在任何情況下都會(huì)發(fā)生的基于法律或合同基礎(chǔ)之上的地方政府負(fù)債；2、直接隱性負(fù)債：在任何情況下都會(huì)發(fā)生，但并非基于法律或合同關(guān)系的政府責(zé)任，而是表現(xiàn)為政府道義上的一種責(zé)任；3、或有顯

7、性負(fù)債：在某一特定時(shí)間發(fā)生的條件下政府應(yīng)履行的法定或合同約定的債務(wù)責(zé)任；4、或有隱性債務(wù)：在某特定情況下政府承擔(dān)的非法定性的責(zé)任或義務(wù)。為主，主要指地方政府融資平臺(tái)債務(wù)。從地方政府平臺(tái)公司的融資形式來看，主要有三類：一是銀行貸款；二是發(fā)行城市建設(shè)投資公司債券，即城投債；三是基建信托等影子銀行渠道。根據(jù)審計(jì)署審計(jì)結(jié)果，截至2013年6月末，銀行貸款為地方政府債務(wù)的主要資金來源。地方政府債務(wù)中銀行貸款合計(jì)10.12萬億元，占全部地方政府債務(wù)的56.56%。因此，一旦地方政府債務(wù)出現(xiàn)問題，銀行資產(chǎn)安全性將受到較大影響。圖2：地方政府負(fù)債構(gòu)成 （單位：萬億元）3、地方政府資產(chǎn)仍以國(guó)土資源性資產(chǎn)為主。根

8、據(jù)審計(jì)署審計(jì)結(jié)果，部分地方政府債務(wù)資金形成較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。從債務(wù)資金投向看，主要用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公益性項(xiàng)目，其中用于市政建設(shè)、交通運(yùn)輸設(shè)施建設(shè)和土地收儲(chǔ)的占全部債務(wù)資金的70%。債務(wù)資金形成了大量的儲(chǔ)備土地、高速公路、鐵路、機(jī)場(chǎng)和保障性住房等較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。但從地方政府的資產(chǎn)負(fù)債表上看，自2007年以來，雖然地方政府資產(chǎn)中資源性資產(chǎn)占比逐年下降，但一直高達(dá)57%及以上。地方政府的資源性資產(chǎn)主要指地方政府所擁有的土地資產(chǎn)，資產(chǎn)流動(dòng)性較差。另一方面，地方政府負(fù)債的還款能力對(duì)土地出讓收入依賴程度較高。根據(jù)審計(jì)署審計(jì)結(jié)果，截至2012年底，11個(gè)省級(jí)、316個(gè)市級(jí)、1396個(gè)縣級(jí)政府承諾以土地出讓收

9、入償還的債務(wù)余額34865.24億元，占省市縣三級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)余額93642.66億元的37.23%。因此，房地產(chǎn)及土地價(jià)格的變動(dòng)將成為影響地方政府資產(chǎn)價(jià)值及償債能力的主要因素。4、市縣級(jí)債務(wù)增長(zhǎng)較快，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。從層級(jí)結(jié)構(gòu)來看，市縣級(jí)債務(wù)增長(zhǎng)較快。根據(jù)審計(jì)署審計(jì)結(jié)果，截至2013年6月末，省市縣三級(jí)政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)余額10.58萬億元，比2010年底增加3.87萬億元，年均增長(zhǎng)19.97%。其中省級(jí)、市級(jí)、縣級(jí)年均分別增長(zhǎng)14.41%、17.36%和26.59%，市縣級(jí)政府債務(wù)擴(kuò)張速度明顯快于省級(jí)政府。另一方面，就省級(jí)政府而言，政府財(cái)政實(shí)力較為雄厚，債務(wù)所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)收益率

10、也較高，因此還款來源有所保障，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。而就市、縣級(jí)政府特別是縣一級(jí)政府而言，區(qū)域經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較為薄弱，財(cái)政收入總量不足，同時(shí)城市化水平較低，政府出讓土地收入也較少，因此債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。三、非金融企業(yè)部門債務(wù)增加較快，償債風(fēng)險(xiǎn)較大（一）非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率偏高 近年來，我國(guó)非金融企業(yè)部門負(fù)債融資增加較多，自2000年的13.73萬億元增加至2012年的138.03萬億元，平均年增長(zhǎng)率達(dá)19.70%，高于同期GDP增速，較該部門總資產(chǎn)年平均增速高1.40個(gè)百分點(diǎn)?？傌?fù)債的較快增長(zhǎng)使得非金融企業(yè)部門的資產(chǎn)負(fù)債率上升較快。2012年年末，資產(chǎn)負(fù)債率為60.10%，較2000年上升了15.18個(gè)百分

11、點(diǎn)。一般認(rèn)為，企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率的適宜水平是40%-60%，美國(guó)非金融企業(yè)部門2011年資產(chǎn)負(fù)債率僅為45%。我國(guó)非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率目前已突破上限，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。圖3：中國(guó)非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率（二）非金融企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變動(dòng)不容樂觀從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上看，我國(guó)非金融企業(yè)資產(chǎn)主要以固定資產(chǎn)、存貨和企業(yè)間信用為主，2012年，上述資產(chǎn)分別占總資產(chǎn)的34.47%、19.06%和14.63%。非金融企業(yè)資產(chǎn)中的存貨顯著增加。2012年年末，非金融企業(yè)存貨合計(jì)為43.77萬億元，為2007年末的3.15倍。存貨增加的原因主要可分為企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充滿信心而主動(dòng)增加庫存，或因產(chǎn)能過剩導(dǎo)致庫存被動(dòng)增加兩種情況。

12、據(jù)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)企業(yè)家信心指數(shù)自2007年年末的139.6下降至2012年年末的120.4。我國(guó)非金融企業(yè)存貨資產(chǎn)的增加更多是由于產(chǎn)能過剩導(dǎo)致的被動(dòng)增長(zhǎng)。非金融企業(yè)資產(chǎn)中企業(yè)間信用增長(zhǎng)較快。2012年年末，企業(yè)間信用余額為33.60萬億元，年平均增速為21.77%，較總資產(chǎn)增速高2.05個(gè)百分點(diǎn)。企業(yè)間信用的增加雖然在一定程度上起到了促進(jìn)交易、降低企業(yè)融資成本的作用，但也會(huì)導(dǎo)致企業(yè)間三角債等問題，使得風(fēng)險(xiǎn)在非金融企業(yè)部門內(nèi)部較快傳導(dǎo)。此外，非金融企業(yè)資產(chǎn)中固定資產(chǎn)占比下降明顯。2012年年末，我國(guó)非金融企業(yè)部門固定資產(chǎn)余額為79.16萬億元，占全部資產(chǎn)的34.47%，較2007年大幅下降了8.22

13、個(gè)百分點(diǎn)。固定資產(chǎn)一般被認(rèn)為是銀行信貸發(fā)放的良好風(fēng)險(xiǎn)緩釋手段，固定資產(chǎn)占比下降一定程度上表明銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)有所上升。圖4：非金融企業(yè)部門資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（三）非金融機(jī)構(gòu)部門流動(dòng)性比率較低我國(guó)非金融企業(yè)負(fù)債融資中企業(yè)間負(fù)債占43.87%，遠(yuǎn)高于短期借款和長(zhǎng)期借款的占比。企業(yè)間負(fù)債壓力較大，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)易于在非金融企業(yè)部門內(nèi)部傳導(dǎo)。從期限結(jié)構(gòu)來看，非金融企業(yè)短期借款及企業(yè)間負(fù)債的短期部門共占全部負(fù)債額的59.51%。自2007年以來，我國(guó)非金融企業(yè)流動(dòng)性比率雖然有所上升，但仍處于較低水平。2012年，流動(dòng)性比率僅為1.14。一般認(rèn)為，生產(chǎn)企業(yè)合理的最低流動(dòng)比率應(yīng)為2。流動(dòng)性比率較低表明非金融企業(yè)部門存在一定的資

14、產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯(cuò)配問題，可能引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。圖5：我國(guó)非金融企業(yè)部門2012年負(fù)債結(jié)構(gòu)四、居民部門債務(wù)融資增長(zhǎng)潛力較大（一）居民資產(chǎn)負(fù)債率處于較低水平2004年以來，我國(guó)居民部門總負(fù)債有所增加。2011年年末，居民部門負(fù)債額為13.60萬億元，較2004年增加了10.66萬億元，年均增速為24.44%，較居民資產(chǎn)增速高7.19個(gè)百分點(diǎn)。但從國(guó)際比較來看，我國(guó)居民部門負(fù)債水平仍然較低。2011年，中國(guó)居民部門資產(chǎn)負(fù)債率為8.38%，低于各發(fā)達(dá)國(guó)家，表明我國(guó)居民部門債務(wù)負(fù)擔(dān)較少。隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，我國(guó)居民部門債務(wù)融資增長(zhǎng)潛力較大。另一方面，2011年末，我國(guó)居民部門凈資產(chǎn)達(dá)到148.64萬億

15、元，較2004年猛增98.33萬億元，居民部門財(cái)富增長(zhǎng)驚人，對(duì)應(yīng)的理財(cái)需求巨大。圖6：各國(guó)居民部門資產(chǎn)負(fù)債率（二）居民部門資產(chǎn)結(jié)構(gòu)逐漸改善 房地產(chǎn)為我國(guó)居民部門的主要資產(chǎn)，占比一直保持在60%左右。2011年年末，居民部門房地產(chǎn)總值96.29萬億元，約為2004年的3倍，主要得益于商業(yè)性住房的發(fā)展和房地產(chǎn)價(jià)格的上升。從國(guó)際橫向?qū)Ρ葋砜?，我?guó)城鎮(zhèn)居民住房?jī)r(jià)值與居民收入比率在2008年高達(dá)5.1，較美國(guó)、日本和歐洲9國(guó)分別高約2.0、1.5和0.5個(gè)百分點(diǎn)，表明我國(guó)居民部門住房資產(chǎn)價(jià)值存在一定泡沫。另一方面，雖然金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重并無明顯變化，一直保持在35%左右，但伴隨著貨幣及存款比重的大幅

16、下降，理財(cái)產(chǎn)品、股票和保險(xiǎn)等較高級(jí)金融產(chǎn)品的比重顯著提高。2011年末，通貨及存款占金融資產(chǎn)和全部資產(chǎn)的比重分別為70.24%和25%，分別比2004年下降了11.48和2.66個(gè)百分點(diǎn)。而2011年年末，理財(cái)產(chǎn)品余額為4.08萬億元，為2010年的2.25倍，增長(zhǎng)勢(shì)頭迅猛。我國(guó)居民部門理財(cái)產(chǎn)品等較高級(jí)金融資產(chǎn)的增加既說明居民部門資金投資渠道有所拓寬，也表明居民部門資產(chǎn)收益率不斷改善。圖7：我國(guó)居民部門資產(chǎn)結(jié)構(gòu)（2011年）（三）居民部門償債能力較強(qiáng)雖然近年來我國(guó)居民部門金融負(fù)債增長(zhǎng)較快，但金融負(fù)債余額仍顯著低于金融資產(chǎn)。事實(shí)上，居民部門資產(chǎn)中僅通貨和存款兩項(xiàng)流動(dòng)性極高的金融資產(chǎn)就遠(yuǎn)大于金融負(fù)

17、債總額。2011年年末，我國(guó)居民部門持有通貨和存款共40.60萬億元，較同期金融負(fù)債多27.00萬億元。從總體層面來看，居民部門償債能力較強(qiáng)，違約風(fēng)險(xiǎn)小。圖8：居民部門通貨、存款與金融負(fù)債比較（單位：億美元）五、對(duì)銀行資產(chǎn)配置的幾點(diǎn)啟示分析中國(guó)全社會(huì)及各部門的資產(chǎn)負(fù)債表有助于了解各部門的債務(wù)融資和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)情況，有助于區(qū)分部門負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)差異，為銀行積極調(diào)整資產(chǎn)配置，防范信貸風(fēng)險(xiǎn)提供有益啟示：（一）中國(guó)全社會(huì)債務(wù)融資將繼續(xù)增長(zhǎng)目前，與各發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)全社會(huì)資產(chǎn)負(fù)債率仍處于較低水平，從中長(zhǎng)期看，為支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和福利水平，中國(guó)的債務(wù)融資仍然有上升空間。因此，未來包括銀行信貸在內(nèi)的債務(wù)融資將繼續(xù)穩(wěn)步增

18、長(zhǎng)。（二）地方政府債務(wù)水平總體可控，但部分市縣級(jí)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高地方政府資產(chǎn)以土地資產(chǎn)為主，債務(wù)還款來源主要依賴于土地出讓收入，因此房地產(chǎn)及土地價(jià)格是影響其償債能力的主要因素。中國(guó)部分市縣級(jí)政府負(fù)債率增長(zhǎng)過快，同時(shí)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較薄弱，土地收入不穩(wěn)定，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。因此銀行應(yīng)嚴(yán)控市縣級(jí)等低層級(jí)地方政府債務(wù)規(guī)模。而對(duì)于省級(jí)政府，其債務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)定并對(duì)應(yīng)較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，因此可在有效管理的提前下適度提高資產(chǎn)配置。（三）非金融企業(yè)部門整體債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)過高我國(guó)非金融企業(yè)部門資產(chǎn)負(fù)債率已超過美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，突破國(guó)際經(jīng)驗(yàn)適宜水平上限，負(fù)債壓力過大。此外，在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)波動(dòng)的背景下，產(chǎn)能過剩造成存貨積壓、企業(yè)間債權(quán)債務(wù)高企和流動(dòng)性比率偏低，將導(dǎo)致未來企業(yè)的不良貸款增加和不良貸款率上升。銀行應(yīng)加大企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，加大對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的監(jiān)測(cè)，對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)企業(yè)嚴(yán)格退出，保障銀行信貸資產(chǎn)安全。（四）居民部門償債能力較強(qiáng)我國(guó)居民部門負(fù)債率較低，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和消費(fèi)升級(jí)，我國(guó)居民部門債務(wù)增長(zhǎng)潛力較大。同時(shí)，居民部門資產(chǎn)流動(dòng)性強(qiáng)，償債能力高。銀行應(yīng)立足居民部門融資需求，增加教育、醫(yī)療、環(huán)保和社保為