固定收益證券總結(jié)

1、一、名詞解釋l 債券：債券是合法的、可流通的借據(jù)，屬于按照約定的條件歸還利息和本金的有價(jià)證券。l 面值：面值稱(chēng)為債券的本金，代表債券契約中借貸的規(guī)模。l 償還期：償還期就是債券的生命周期，大致分為三個(gè)階段：發(fā)行日、上市流通日、期滿日。l 票面利率：在債券契約中明確規(guī)定的利率。l 利息支付頻率：指一年中利息支付的次數(shù)。l 國(guó)債：中央政府（以財(cái)政部作為其代表）為籌措資金的需要，以國(guó)家信用為支持向本國(guó)公眾發(fā)行的債券。l 政策性金融債券：由政策性銀行（如我國(guó)的國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行）發(fā)行的債券。l 中央銀行票據(jù)：中央發(fā)行的短期債券。絕大多數(shù)中央銀行票據(jù)期限在一年以內(nèi)。既是央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)

2、務(wù)的操作工具，也是非常安全的、流動(dòng)性好的短期投資工具。 l 中期債券：企業(yè)發(fā)行的中等期限（1年-5年）的無(wú)擔(dān)保債券。l 短期融資券：金融企業(yè)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行的約定在1年內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。l 資產(chǎn)抵押債券：由特設(shè)機(jī)構(gòu)以金融資產(chǎn)的收益權(quán)為支持發(fā)行的債券。l 固息債券：按照票面金額的一個(gè)固定百分比定期計(jì)算應(yīng)得利息的債券。l 零息債券：不規(guī)定票面利率，以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期償付面值的債券。 l 浮息債券：票面利率隨著基準(zhǔn)利率的變化而正向變動(dòng)的債券。l 逆浮息債券：是票面利息隨著基準(zhǔn)利率的變動(dòng)而反向變動(dòng)的債券。l 溢價(jià)債券：債券當(dāng)前的交易價(jià)格大于面值的債券，債券此時(shí)處于溢價(jià)交易狀態(tài)。l 含權(quán)債券

3、：債券契約中帶有期權(quán)性質(zhì)條款的債券。l 可贖回債券：可贖回債券（callable bond）是發(fā)行者有權(quán)按照事先約定的價(jià)格買(mǎi)回其發(fā)行的尚未到期債券的一類(lèi)含權(quán)債券。l 有效久期：就是考慮到了現(xiàn)金流會(huì)隨著利率變化而變化的久期測(cè)度。l 有效凸性：是考慮了當(dāng)市場(chǎng)要求的利率變化時(shí)現(xiàn)金流可能會(huì)發(fā)生變化的凸性測(cè)量工具。lBC為可贖回債券的價(jià)格；BNC為對(duì)應(yīng)的不含權(quán)的普通債券的價(jià)格；C代表贖回期權(quán)價(jià)值l 可售回債券：是持有者有權(quán)按照事先約定的價(jià)格（售回價(jià)格）將尚未到期債券賣(mài)給發(fā)行者的一類(lèi)含權(quán)債券。l 債券市場(chǎng)：是債券交易雙方接觸的渠道與形式，交易債券的場(chǎng)所，一般由發(fā)行市場(chǎng)與交易市場(chǎng)組成。l 債券發(fā)行：是指?jìng)?/p>

4、發(fā)行人向市場(chǎng)發(fā)售債券的過(guò)程。債券發(fā)行市場(chǎng)即債券一級(jí)市場(chǎng)，是新發(fā)行的債券的銷(xiāo)售場(chǎng)所。l 承購(gòu)包銷(xiāo)：是發(fā)行人通過(guò)與一組承銷(xiāo)商簽訂債券銷(xiāo)售合同，再由后者轉(zhuǎn)賣(mài)給機(jī)構(gòu)或者個(gè)人投資者的發(fā)行方式。 l 招標(biāo)發(fā)行：是通過(guò)公開(kāi)競(jìng)標(biāo)發(fā)行債券的方式。l 簿記建檔：一種系統(tǒng)化、市場(chǎng)化的發(fā)行定價(jià)方式，包括前期的預(yù)路演、路演等推介活動(dòng)和后期的簿記定價(jià)、配售等環(huán)節(jié)。其具體流程為：預(yù)路演，根據(jù)反饋信息并參照市場(chǎng)狀況，簿記建檔人和發(fā)行人共同確定申購(gòu)價(jià)格區(qū)間路演，與投資人進(jìn)行一對(duì)一的溝通開(kāi)始簿記建檔工作，由權(quán)威的公證機(jī)關(guān)全程監(jiān)督。簿記建檔人一旦接受申購(gòu)訂單，公證機(jī)構(gòu)即刻核驗(yàn)原始憑證，并同意編號(hào)，確保訂單的有效性和完整性。簿記建檔

5、人將每一個(gè)價(jià)位上的累計(jì)申購(gòu)金額錄入電子系統(tǒng)，形成價(jià)格需求曲線，并與發(fā)行人最終確定發(fā)行價(jià)格。l 預(yù)售交易：在某債券發(fā)行前就開(kāi)始對(duì)其進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)的交易活動(dòng)。其交易時(shí)間位于拍賣(mài)宣布日與發(fā)行日之間，大約兩個(gè)星期左右。交易者可以對(duì)即將發(fā)行的債券買(mǎi)空賣(mài)空，并通過(guò)買(mǎi)賣(mài)價(jià)格與將來(lái)的結(jié)算價(jià)格的對(duì)比計(jì)算盈虧。l 現(xiàn)券買(mǎi)賣(mài)：交易雙方以約定的價(jià)格轉(zhuǎn)讓債券所有權(quán)的一次性的買(mǎi)斷賣(mài)斷行為。 l 封閉式回購(gòu)：交易雙方進(jìn)行的以債券為權(quán)利質(zhì)押的一種短期資金融通業(yè)務(wù)，資金融入方（正回購(gòu)方）在將債券出質(zhì)給資金融出方（逆回購(gòu)方）融入資金的同時(shí)，雙方約定在將來(lái)某一日期由正回購(gòu)方按約定回購(gòu)利率計(jì)算的資金額向逆回購(gòu)方返還資金，逆回購(gòu)方向正回購(gòu)方

6、返還原出質(zhì)債券。在回購(gòu)期間，資金融入方出質(zhì)的債券，回購(gòu)雙方不得動(dòng)用。 l 開(kāi)放式回購(gòu)：債券賣(mài)出方（回購(gòu)方）賣(mài)出債券的同時(shí)與該筆債券買(mǎi)入方（返售方）約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定價(jià)格買(mǎi)回的交易。在回購(gòu)期內(nèi)，該債券歸返售方所有，他可以使用該筆債券，只要到期有足夠的同種債券返還給回購(gòu)方即可。 l 遠(yuǎn)期交易：債券買(mǎi)入方與賣(mài)出方事先確定結(jié)算價(jià)格，在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行交割的交易方式。l 債券借貸：一方將自己所有的債券有償?shù)亟璩鼋o另一方，后者按期償還所借的債券并支付相應(yīng)費(fèi)用的交易。債券借貸是一種市場(chǎng)做空機(jī)制，有利于增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性。債券長(zhǎng)期投資者可以通過(guò)借出債券獲取費(fèi)用，增加持有債券的額外收益；積極的債券投資者可以

7、在看空市場(chǎng)時(shí)借入債券拋售，等市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)買(mǎi)回并償還債券，通過(guò)貴賣(mài)賤買(mǎi)實(shí)現(xiàn)收益。l 利率：是人們貸出貨幣所要求的回報(bào)率。l 即期利率：人們根據(jù)零息債券的價(jià)格計(jì)算出來(lái)的利率水平。l 遠(yuǎn)期利率：代表了未來(lái)兩個(gè)時(shí)點(diǎn)之間的利率水平。用f(0,t,T)代表一個(gè)議定日為當(dāng)前（0時(shí)刻）、資金借出日為t,償還日為T(mén)的遠(yuǎn)期利率水平。l 即期利率：可以表示為：i(0,t)=f(0,0,t)。l 利率和金額回報(bào)：把“1+利率”看作是某個(gè)投資期實(shí)現(xiàn)的金額回報(bào)。T期即期金額回報(bào)就是組成T期的兩個(gè)遠(yuǎn)期金額回報(bào)的幾何加權(quán)平均數(shù)，權(quán)重是每段時(shí)間占總時(shí)段的比重。 l 債券的價(jià)格：債券的價(jià)格，從理論上講，就是債券帶來(lái)的現(xiàn)金流的貼

8、現(xiàn)之和。l 債券價(jià)格的封閉形式：1.債券相對(duì)價(jià)格始終在（c/ BT）/i和1之間波動(dòng)2.票息率和市場(chǎng)利率之間的關(guān)系決定債券相對(duì)價(jià)格3.隨著到期日的臨近（令T趨向于零），等式右邊趨向于1，即債券價(jià)格趨近于面值 l 債券收益率：就是投資債券的回報(bào)率。l 當(dāng)期收益率：當(dāng)期收益率（current yield,簡(jiǎn)稱(chēng)CY）是票息與債券購(gòu)買(mǎi)價(jià)格之比 l 到期收益率：（ yield to maturity，簡(jiǎn)稱(chēng)YTM）是這樣一種貼現(xiàn)率，經(jīng)它貼現(xiàn)后的債券現(xiàn)金流加總后，正好等于債券的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格。l 持有期收益率：（horizon rate of return,簡(jiǎn)稱(chēng)HRR）是假設(shè)投資者計(jì)劃持有債券一段期間獲得的投資回

9、報(bào)率。l 假如在購(gòu)買(mǎi)債券后，利率由初始水平（設(shè)為i0）變成了新的水平（設(shè)為i）并在持有期間一直保持這個(gè)水平，則債券總回報(bào)可以由B(i)(1+i)H=FH得出，這里B(i)表示新的利率下對(duì)應(yīng)的債券的價(jià)格。l 總收益率：（total rate of return,簡(jiǎn)稱(chēng)TR）是根據(jù)一定的再投資收益和債券出售價(jià)格的計(jì)算出來(lái)的債券投資回報(bào)率。l 基點(diǎn)價(jià)值：表示當(dāng)收益率變動(dòng)一個(gè)基點(diǎn)（萬(wàn)分之一）時(shí)，百萬(wàn)面值(或百元面值)的債券價(jià)格的絕對(duì)變動(dòng)額。l 久期（麥考利久期）：是債券現(xiàn)金流發(fā)生的加權(quán)平均時(shí)間，權(quán)重是各次現(xiàn)金流的現(xiàn)值與債券市值的比重。l 修正久期：對(duì)債券價(jià)格表達(dá)式求導(dǎo)得到：l 債券價(jià)格的變動(dòng)率：是修正久

10、期與利率變動(dòng)量的乘積。l 久期與票息率的關(guān)系：如果其他變量保持不變，當(dāng)票息率（c/BT）增大時(shí)，則債券久期變小；反之，當(dāng)票息率變小時(shí)，久期增大。l 久期與收益率的關(guān)系：久期對(duì)利率的一階導(dǎo)數(shù)小于零，意味著久期與利率的反向關(guān)系：當(dāng)其他條件不變時(shí)，利率上升，久期縮短；利率下降，久期變長(zhǎng)。l 債券組合的久期：債券組合的久期是構(gòu)成組合的各個(gè)債券久期的加權(quán)平均。l 權(quán)重是各個(gè)券種的市值占債券組合總市值的比重。l 采用這種簡(jiǎn)單的方式計(jì)算組合的久期必須有嚴(yán)格的假定前提，那就是利率期限結(jié)構(gòu)是扁平的并且其形狀與位置都保持不變 l 凸性（convexity）：即債券價(jià)格曲線的曲率，反映了該曲線的彎曲程度。價(jià)格曲線彎

11、曲的程度越大，凸性就越大。（二階導(dǎo)數(shù)）l 凸性與利率呈反向關(guān)系，與久期與債券現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間的方差呈正向關(guān)系l 收益率曲線：收益率曲線在由時(shí)間（橫軸）和到期收益率（縱軸）構(gòu)成的坐標(biāo)系中，把觀察到的品質(zhì)相同、剩余時(shí)間不同的債券的到期收益率的點(diǎn)連成一條曲線。l 隨著時(shí)間的推移，收益率曲線會(huì)發(fā)生移動(dòng)：l 利率期限結(jié)構(gòu)：零息國(guó)債收益率曲線被稱(chēng)為利率期限結(jié)構(gòu)，構(gòu)成資本市場(chǎng)利率水平和結(jié)構(gòu)的基石。l 貼現(xiàn)因子：面值為1的零息債券的市場(chǎng)價(jià)格。債券價(jià)格表達(dá)式推出是貼現(xiàn)因子。B債券價(jià)格矩陣，C債券現(xiàn)金流矩陣，d貼現(xiàn)因子矩陣 B= C d d= C-1 B l 利率期限結(jié)構(gòu)形狀及變化的幾種理論解釋?zhuān)海?）預(yù)期理論：認(rèn)

12、為利率期限結(jié)構(gòu)完全取決于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率的預(yù)期 “上升”的利率期限結(jié)構(gòu)表明市場(chǎng)預(yù)期短期利率在未來(lái)會(huì)上升；“平坦”的期限結(jié)構(gòu)表明市場(chǎng)預(yù)期短期利率將不變；“下降”的期限結(jié)構(gòu)則表明市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)的短期利率將下降。預(yù)期理論認(rèn)為長(zhǎng)期債券是短期債券的理想替代物，長(zhǎng)短期債券應(yīng)取得相同的收益率。（2）流動(dòng)性偏好理論：流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為短期債券的流動(dòng)性比長(zhǎng)期債券要高，因?yàn)榈狡谄谙拊介L(zhǎng)，利率變動(dòng)的可能性越大，利率風(fēng)險(xiǎn)就越大，投資者為了減少風(fēng)險(xiǎn)，偏好于流動(dòng)性較好的短期國(guó)債。而對(duì)于流動(dòng)性相對(duì)較差的長(zhǎng)期國(guó)債，投資者要求給予流動(dòng)性報(bào)酬。（3）市場(chǎng)分割理論：市場(chǎng)分割理論認(rèn)為債券市場(chǎng)由具有不同投資要求的投資者所組成的 。每類(lèi)投資

13、者都習(xí)慣于使其資產(chǎn)壽命和債務(wù)壽命相匹配的投資活動(dòng)，因而每類(lèi)投資者固定偏好于收益率曲線的特定部分，所以收益率曲線所代表的各個(gè)期限的利率之間沒(méi)有內(nèi)在的聯(lián)系，各種利率都具有相對(duì)的獨(dú)立性。長(zhǎng)期利率只取決于長(zhǎng)期資金的供求，短期利率只取決于短期資金的供求。利率期限結(jié)構(gòu)則取決于短期資金市場(chǎng)供求狀況與長(zhǎng)期市場(chǎng)供求狀況的比較，或者說(shuō)取決于各類(lèi)資金供求曲線交叉點(diǎn)利率之間的對(duì)比。l 債券價(jià)格的連續(xù)形式：零息債券：從遠(yuǎn)期利率的觀點(diǎn)：從即期利率的觀點(diǎn)：l 附息債券：附息債券的價(jià)格是未來(lái)債券各次現(xiàn)金流按照各自的貼現(xiàn)因子貼現(xiàn)后加計(jì)的總和 。l 票面利率=基準(zhǔn)利率+利差，假設(shè)三者的符號(hào)分別是yt、it、s，則yt=it+s。

14、l 關(guān)鍵利率：在一個(gè)時(shí)點(diǎn)上，利率期限結(jié)構(gòu)某些重要期限的利率品種對(duì)其他的利率品種有重要影響，這些利率品種被稱(chēng)為“關(guān)鍵利率” 。l 矢量久期：是債券現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間的加權(quán)和，權(quán)數(shù)是各期現(xiàn)金流的趨勢(shì)權(quán)重。l 利率期限結(jié)構(gòu)模型：即是描述短期利率隨時(shí)間變化的動(dòng)力學(xué)方程，也是利率衍生品進(jìn)行定價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)管理的重要工具。l 假設(shè)利率變動(dòng)是隨機(jī)游走，則其模型為：dr代表一個(gè)很小的時(shí)間間隔（用dt表示）利率的變化；代表趨勢(shì)變量，它是市場(chǎng)對(duì)利率變化的預(yù)期和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)木C合反映；代表利率的年度波動(dòng)率(1年內(nèi)波動(dòng)多少基點(diǎn))；dw代表一個(gè)均值為0，標(biāo)準(zhǔn)差為，符合正態(tài)分布的隨機(jī)變量。 l Vasicek模型：l CIR模型：與V

15、asicek模型非常相似，不同之處在于短期利率的標(biāo)準(zhǔn)差與利率的平方根成正比，意味著當(dāng)短期利率上升時(shí)，其波動(dòng)性增強(qiáng)。l 公司債券：是公司根據(jù)公司債券契約發(fā)行的融資工具，屬于公司的負(fù)債。 l 資產(chǎn)證券化：是將具有共同特征的貸款、消費(fèi)者分期付款合同、租約、應(yīng)收賬款和其他不流動(dòng)的資產(chǎn)包裝成可以市場(chǎng)化的、具有投資特征的帶息證券的過(guò)程。二、簡(jiǎn)答題1-1 債券的特征：面值的約定、償還期的約定、票面利率和利息支付頻率的約定、期權(quán)條款的約定、可流通性。1-2 固定債券和零息債券有什么區(qū)別？“利隨本清債券”屬于固息債券還是零息債券？（1）股息債券是按照票面金額的一個(gè)固定百分比定期計(jì)算并發(fā)放應(yīng)得利息的債券。（2）零

16、息債券則是指沒(méi)有票面利率的規(guī)定，中途不支付利息，以低于面值的價(jià)格發(fā)行，到期投資者得到相當(dāng)于面值的一次性償付債券。交易價(jià)格與面值的差額被認(rèn)為是零息債券的利息。（3）“利隨本清債券”規(guī)定了固定的票面利率，似乎屬于固息債券，但由于規(guī)定投資者只能夠到期一次性獲得本息，實(shí)際上屬于長(zhǎng)期的零息債券。1-3 記賬式國(guó)債和憑證式國(guó)債的區(qū)別？（1）記賬式國(guó)債是以電子數(shù)據(jù)的形式記錄債權(quán)債務(wù)關(guān)系的債券，即發(fā)行與交易實(shí)現(xiàn)了無(wú)紙化的債券。 （2）憑證式國(guó)債是以紙制的收款憑證為為載體記錄債權(quán)債務(wù)關(guān)系的債券，投資者根據(jù)購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)收到的收款憑證作為擁有債券的證明（3）與憑證式國(guó)債相比，記賬式債券保管成本低，交易效率高，是債券市

17、場(chǎng)通行的債券形態(tài)。（當(dāng)前市場(chǎng)上交易的債券都是記賬式債券）1-4 在我國(guó)，企業(yè)債券和公司債券有什么區(qū)別？（1）企業(yè)債券：非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)特指國(guó)營(yíng)企業(yè)，這些企業(yè)多數(shù)從事中央或者地方重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，絕大多數(shù)企業(yè)債券憑借政策性銀行或者大的商業(yè)銀行全額擔(dān)保發(fā)行，信用風(fēng)險(xiǎn)不打。我國(guó)發(fā)行企業(yè)債始于1983年，期限多為1-5年，1998年后出現(xiàn)期限比較長(zhǎng)（10年以上）的債券。企業(yè)債券主要由國(guó)家發(fā)改委審批。（2）公司債券：公司發(fā)行的債券，目前我國(guó)特指上市公司發(fā)行的債券和全部的可轉(zhuǎn)換債券。這些公司債券的期限多為5-10年，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)審批。2004年以前只能在交易所交易，2005奶奶以后進(jìn)

18、入了銀行間市場(chǎng)流通。1-5 我國(guó)的商業(yè)性金融債券由哪些債券品種構(gòu)成？商業(yè)性金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券。我國(guó)目前有四個(gè)品種：一是商業(yè)銀行次級(jí)債（發(fā)債目的是補(bǔ)充資本）、二是混合資本債券（發(fā)債目的是補(bǔ)充資本）、三是普通金融債（發(fā)債目的是調(diào)節(jié)負(fù)債結(jié)構(gòu)）、四是非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的債券（包括證券公司債券、保險(xiǎn)公司債券等）。 1-6 根據(jù)債券價(jià)格和面值之間的關(guān)系，債券的分類(lèi)及其決定因素分別是什么？債券處于什么樣的交易狀態(tài)取決于債券票面利率與該債券市場(chǎng)相對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)要求的利率（這類(lèi)債券普遍的、平均的收益率水平）之間的關(guān)系。溢價(jià)折價(jià)平價(jià)1-7 對(duì)于投資者而言，可贖回債券所含期權(quán)的類(lèi)型及頭寸是（看漲期權(quán)空頭）1-8 對(duì)于投

19、資者而言，可售回債券所含期權(quán)的類(lèi)型及頭寸是（看跌期權(quán)多頭）1-9 短期債券、中期債券以及長(zhǎng)期債券的分界點(diǎn)是（短于1年、1-10年、10年以上）1-10 債券的作用是什么？（1）微觀：它與債券一樣都是企業(yè)直接融資工具，實(shí)現(xiàn)了資金從盈余單位向赤字單位的轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化；其次，作為一種金融市場(chǎng)的固定收益特征的投資工具，債券可以滿足那些只能承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)，賺取穩(wěn)定回報(bào)的投資者的投資需求；在一部分實(shí)行金融分業(yè)經(jīng)營(yíng)管理體制的國(guó)家（如我國(guó)），銀行不允許投資股票市場(chǎng)，一部分非銀行金融機(jī)構(gòu)投資股票市場(chǎng)的規(guī)模受到限制，那么債券就構(gòu)成了這類(lèi)機(jī)構(gòu)的投資主體。（2）宏觀：債券和股票都具有資金導(dǎo)向作用，即促使資

20、金在市場(chǎng)化自由交易的基礎(chǔ)上向收益率高的領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，實(shí)現(xiàn)了社會(huì)資源的有效配置。債券可以成為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)工具，比如公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)就是債券市場(chǎng)上實(shí)行的。通貨緊縮的時(shí)可以購(gòu)買(mǎi)債券（逆回購(gòu)），釋放流動(dòng)性，增加貨幣供應(yīng)量；經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的時(shí)候銷(xiāo)售債券（回購(gòu)），收回流動(dòng)性，減少貨幣供應(yīng)量。2-1 荷蘭式招標(biāo)和美國(guó)式招標(biāo)有什么差異？（1）荷蘭式招標(biāo)（單一價(jià)格招標(biāo)）：中標(biāo)價(jià)格是根據(jù)投標(biāo)和招標(biāo)數(shù)量相等而確定的，所有投標(biāo)者都按中標(biāo)價(jià)格分配債券數(shù)量。當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為利率或者利差時(shí)，最高投標(biāo)利率或者利差為當(dāng)期債券的票面利率或者利差，中標(biāo)人按照債券面值承銷(xiāo)；當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期債券的發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)人則按照這

21、個(gè)發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)。（2）美國(guó)式招標(biāo)：按投標(biāo)人實(shí)際投標(biāo)的價(jià)格和數(shù)量進(jìn)行分配，中標(biāo)價(jià)格各不相同。當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為利率或者利差時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均利率（利差）為當(dāng)前招標(biāo)債券的票面利率（利差），各中標(biāo)人按照各自中標(biāo)的標(biāo)位利率（利差）與票面利率（利差）折算的價(jià)格成交；當(dāng)招標(biāo)標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)平均中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)前招標(biāo)債券的發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)人按照各自的中標(biāo)的價(jià)格承銷(xiāo)。 2-4 什么是債券的二級(jí)市場(chǎng)？二級(jí)市場(chǎng)上債券交易的主要模式是什么？（1）定義：已經(jīng)發(fā)行的債券交易及其制度安排。二級(jí)市場(chǎng)為債券賣(mài)方提供變現(xiàn)的機(jī)會(huì)，為債券買(mǎi)方提供投資的渠道。二級(jí)市場(chǎng)上債券交易的主要模式分別是債券買(mǎi)賣(mài)、封閉式回購(gòu)、開(kāi)放式回購(gòu)、遠(yuǎn)期交易、債券借貸

22、。2-6 我國(guó)銀行債券市場(chǎng)的結(jié)算方式有哪些？其中哪種結(jié)算方式是國(guó)際證券結(jié)算業(yè)公認(rèn)的標(biāo)準(zhǔn)結(jié)算方式？在銀行間債券市場(chǎng)上，交易雙方采取雙邊逐筆全額清算的方式，即按照每一筆交易的原始記錄計(jì)算買(mǎi)賣(mài)雙方的應(yīng)收應(yīng)付，每一筆交易獨(dú)立進(jìn)行清算，各筆交易的清算互不相關(guān)。具體結(jié)算方式：純?nèi)^(guò)戶：交易雙方只要求中央結(jié)算公司辦理債券的交割，自己另行通過(guò)銀行辦理資金交收并無(wú)須向中央結(jié)算公司通知資金結(jié)算結(jié)果的結(jié)算方式。見(jiàn)券付款：在交割日買(mǎi)方通過(guò)債券簿記系統(tǒng)得知賣(mài)方應(yīng)付債券足額，向賣(mài)方劃付款項(xiàng)，然后通知中央結(jié)算公司辦理債券交割的方式。見(jiàn)款付券：在交割日賣(mài)方確認(rèn)已收到買(mǎi)方資金后即通知中央結(jié)算公司辦理債券交割的結(jié)算方式券款對(duì)付：

23、在交割日債券與資金同步進(jìn)行交割并互為交割條件的結(jié)算方式。需要債券結(jié)算系統(tǒng)和資金劃撥系統(tǒng)對(duì)接，同步辦理券和款的結(jié)算。3-5 為什么投資者購(gòu)買(mǎi)的溢價(jià)債券會(huì)隨著到期日的臨近而逐步貶值并最終等于債券面值？如果相關(guān)的市場(chǎng)利率保持不變，債券持有人只能獲得與此相聯(lián)系的債券投資回報(bào)率，不多也不少。換句話說(shuō)，如果B0與B1分別為債券當(dāng)前價(jià)格與一年后的價(jià)格，c為債券的票息，債券投資一年后的回報(bào)率是c/B0+(B1-B0)/B0，這個(gè)回報(bào)率一定等于相關(guān)的市場(chǎng)利率。因?yàn)?，如果?dāng)初c/B0大于相關(guān)的市場(chǎng)利率，而這一年后債券的價(jià)格沒(méi)有下降（或者下降到B1），投資者這時(shí)會(huì)發(fā)現(xiàn)一年總的債券投資回報(bào)率大于相關(guān)的市場(chǎng)利率，那么通

24、過(guò)借款購(gòu)買(mǎi)債券然后拋售就有利可圖，但是，金融市場(chǎng)上不可能長(zhǎng)期存在這樣明顯的套利機(jī)會(huì)，所以套利的結(jié)果只能是拉高債券的價(jià)格。另一方面，潛在的購(gòu)買(mǎi)者發(fā)現(xiàn)債券價(jià)格高估之后，購(gòu)買(mǎi)意愿不強(qiáng)，在供求力量的作用下，債券價(jià)格只能向下調(diào)整，一直到B1的水平。當(dāng)然，當(dāng)債券價(jià)格下跌幅度超過(guò)B1時(shí)，債券持有者拒絕出售債券，潛在的買(mǎi)家會(huì)逐步抬高價(jià)格（因?yàn)閭藭r(shí)被低估），一直到債券價(jià)格上升到B1的水平。3-6 債券的投資回報(bào)由哪幾個(gè)部分組成？影響債券收益率的因素又有哪些？債券的投資回報(bào)就是在計(jì)劃的投資期限結(jié)束時(shí)債券的財(cái)富總值，它分三個(gè)部分組成：一是債券的出售價(jià)格（如果計(jì)劃的投資期末正好是債券的到期日，則是債券面值）；二是

25、債券的票息；三是由這些票息投資帶來(lái)的收入（稱(chēng)為“再投資收益”）。影響收益率的因素有四個(gè)（不考慮信用因素）：一是債券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格（資本利得因素）；二是票息的高低（票息因素）；三是票息以什么樣的利率再投資（再投資因素）；四是時(shí)間因素。3-8 當(dāng)其他條件不變時(shí)，隨著債券到期日的臨近，債券價(jià)格受利率波動(dòng)的影響變小。當(dāng)債券臨近到期時(shí)，其價(jià)格不再受到利率波動(dòng)的影響。由此判斷，如果其他情況相同，剩余期限越長(zhǎng)，利率波動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的影響越大，反之越小。3-9 05國(guó)債（1）發(fā)行日期為2005年2月28日，期限為10年，到期日為2015年2月28日，每半年付息一次.如果將該債券利率換成復(fù)利，結(jié)果？連續(xù)復(fù)利的轉(zhuǎn)換公式

26、RC=mxln(1+R/m)=2ln(1+0.0444/2)=0.04393-10 假定有一只債券昨天剛剛付完息，從今天起還有兩年到期，該債券的票息率是10%，目前到期收益率是8%，如果一年內(nèi)債券的到期收益率保持不變，則一年后的今天，債券的價(jià)格：下降，因?yàn)橐鐑r(jià)債券的價(jià)格隨著到期日的臨近收斂于面值。3-11 一種20年的債券，面值100元，半年付息1次，票息率8%，假定債券的價(jià)格是95元，等值到期收益率是：8.52%因?yàn)樵搨钦蹆r(jià)債券，等值收益率不應(yīng)低于票息率，所以只能選A。4-1 請(qǐng)分別闡明債券久期的兩種含義及其表達(dá)式。久期是債券現(xiàn)金流發(fā)生的平均時(shí)間，權(quán)重是各次現(xiàn)金流的現(xiàn)值與債券現(xiàn)金流總現(xiàn)值

27、（也就是債券的當(dāng)前價(jià)格或者市場(chǎng)價(jià)值）的比重。其對(duì)應(yīng)的表達(dá)式為：久期是債券價(jià)格方程對(duì)利率的一階導(dǎo)數(shù)的負(fù)數(shù)，乘以1與利率的和，再除以債券價(jià)格，即久期是衡量債券價(jià)格的利率敏感性的一種度量指標(biāo)。其對(duì)應(yīng)的表達(dá)式為：4-7 債券A和債券B是兩只永續(xù)債券，其中，債券A的票息率為4%，債券B的票息率為8%，假設(shè)兩種債券的到期收益率相同，那么這兩只債券的買(mǎi)考慮久期關(guān)系如何？因?yàn)橛览m(xù)債券的價(jià)格計(jì)算公式為P=C/y，則有：DP=dP/dy=-C/y2=-1/yP且看書(shū)。4-8 債券的凸性與什么因素有關(guān)？其與這些因素的關(guān)系如何？凸性的大小與利率、久期和債券現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間的方差三個(gè)因素有關(guān)，凸性與利率呈反向關(guān)系，與久期

28、與債券現(xiàn)金流發(fā)生時(shí)間的方差呈正向關(guān)系。5-2 根據(jù)預(yù)期理論，在上升的利率期限結(jié)構(gòu)市場(chǎng)環(huán)境下，短期利率和收益率曲線會(huì)如何變化？上升的利率期限結(jié)構(gòu)市場(chǎng)環(huán)境下，意味著長(zhǎng)期利率高于短期利率，又因?yàn)殚L(zhǎng)期利率和短期利率的價(jià)格相同，所以顯然市場(chǎng)預(yù)計(jì)短期利率將上漲（預(yù)期理論認(rèn)為短期利率就是遠(yuǎn)期利率），又因?yàn)槎唐诶实纳仙哂陂L(zhǎng)期利率，則收益率曲線將趨于平緩。5-7 麥考利久期計(jì)算公式及以其為基礎(chǔ)的利率敏感性分析是建立在什么假設(shè)上的？威爾久期如何放松了該假設(shè)？麥考利久期計(jì)算公式及以其為基礎(chǔ)的利率敏感性分析是建立在“所有期限的利率都相等，并且所有期限的利率發(fā)生了同樣幅度變動(dòng)”的基礎(chǔ)上的。費(fèi)雪-威爾久期（用DFW代

29、表）不再要求利率期限結(jié)構(gòu)扁平，而是考慮在不同利率期限結(jié)構(gòu)條件下貼現(xiàn)率的變動(dòng)。不過(guò)，費(fèi)雪-威爾仍建立在利率期限結(jié)構(gòu)平行移動(dòng)的基礎(chǔ)上。6-1 短期利率的變動(dòng)一般具有什么特征？特征一：短期利率在有限的范圍內(nèi)變動(dòng)，一般情況下不會(huì)是負(fù)值， 也不可能是特別大的正值。特征二：當(dāng)利率水平特別高時(shí)，利率更傾向于下降而非上升；當(dāng)利率水平特別低時(shí)，利率更傾向于上升而非下降。利率在偏離均值時(shí)有向均值“回歸”的現(xiàn)象，該現(xiàn)象被稱(chēng)作具有均值回復(fù)性。特征三：不同期限的利率之間不是完全相關(guān)的。往往表現(xiàn)為當(dāng)利率期限結(jié)構(gòu)（收益率曲線）發(fā)生變化時(shí)，收益率曲線短端變化劇烈，而長(zhǎng)端變化緩慢。特征四：不同期限的利率具有不同的波動(dòng)率，收益率

30、曲線短端的利率通常具有更高的波動(dòng)率。特征五：短期利率的波動(dòng)率具有異方差性，即不同的利率絕對(duì)水平上，利率波動(dòng)率的方差不同。6-3 均衡利率期限結(jié)構(gòu)模型和無(wú)套利模型的區(qū)別是什么？l 均衡模型:根據(jù)市場(chǎng)均衡條件推導(dǎo)出利率演變過(guò)程，模型中相關(guān)經(jīng)濟(jì)條件是輸入變量，利率是輸出變量；均衡模型分為單因素模型（利率期限結(jié)構(gòu)被唯一因素，短期利率，所解釋?zhuān)┡c多因素模型。l 無(wú)套利模型:通過(guò)利率衍生品（價(jià)格依據(jù)利率變動(dòng)而變動(dòng)的金融工具，如債券等）的價(jià)格必須滿足無(wú)套利的條件推導(dǎo)出模型表達(dá)式，利率是輸入變量，利率衍生品的價(jià)格是輸出變量。6-4 HO-LEE、HW、BDT和HJM模型都屬于無(wú)套利模型。6-8 BDT模型相對(duì)

31、于HO-LEE模型在模型假設(shè)上做了哪些修正？HOLEE模型假設(shè)未來(lái)利率呈現(xiàn)正態(tài)分布，所以計(jì)算比較簡(jiǎn)單，可以方便地對(duì)利率衍生品定價(jià)；缺點(diǎn)：1.利率有可能出現(xiàn)負(fù)值 ；2.常數(shù)波動(dòng)率與利率運(yùn)動(dòng)的第四和第五個(gè)特征不符 ；3. HO-LEE模型中利率為正態(tài)分布的假設(shè)也不符合實(shí)際 。l BDT模型：Black-Derman和Toy于1990年創(chuàng)立的BDT模型認(rèn)為利率本身并不服從正態(tài)分布，而是利率的對(duì)數(shù)服從正態(tài)分布。這就避免了利率為負(fù)的可能；該模型可以得到利率對(duì)數(shù)的波動(dòng)性有下面形式：即利率波動(dòng)性不再是常熟而是隨利率的變動(dòng)而變動(dòng)。7-2 什么是贖回收益率？與其到期收益率有何異同？由于可贖回債券存在提前贖回的可

32、能性，因此無(wú)法直接用普通債券的到期收益率進(jìn)行估值。所謂“贖回收益率”是指使得持有債券到第一個(gè)贖回日的各期現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值等于債券價(jià)格的收益率。其與到期收益率區(qū)別在于首先持有者必須持有到第一個(gè)贖回日；第二，贖回日之前的現(xiàn)金流必須按照贖回收益率進(jìn)行再投資；最后，發(fā)行者必須在第一個(gè)贖回日贖回債券。7-6什么是可轉(zhuǎn)換債券？可轉(zhuǎn)換債券的特點(diǎn)是什么？可轉(zhuǎn)換債券：是持有者有權(quán)按照事先約定的時(shí)間和價(jià)格（轉(zhuǎn)換價(jià)格）將債券轉(zhuǎn)換成發(fā)債公司的普通股股票的含權(quán)類(lèi)債券。 特征：（1） 可轉(zhuǎn)換債券同時(shí)具有債性與股性：是指它具備一般債券的要素，如確定的期限和票面利率，投資者憑獲得本金和利息；所謂股性，是指它轉(zhuǎn)換成股票后，持有人

33、變?yōu)楣蓶|，參與企業(yè)管理，分享股息。連接債性和股性的是可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換券，轉(zhuǎn)換券是屬于看漲期權(quán)。這里的關(guān)鍵是債券持有者擁有是否轉(zhuǎn)換債券的決定權(quán)。債券持有人可以按照約定的價(jià)格將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股票，也可以不轉(zhuǎn)換，繼續(xù)持有債券，知道償還期滿時(shí)收取本金和利息，或者在流通市場(chǎng)上出售變現(xiàn)。（2） 可轉(zhuǎn)換債券一般票面利率比較低，對(duì)于發(fā)行者而言能夠降低融資成本，對(duì)于投資者而言，可轉(zhuǎn)換債券作為一種介于股票與債券之間的投資工具，既可為投資者提供一部分穩(wěn)定的收益（如果不轉(zhuǎn)股），同時(shí)也為其提供分享高收益的機(jī)會(huì)（如果成功實(shí)施轉(zhuǎn)股）。當(dāng)然，如果投資者以不適當(dāng)?shù)母邇r(jià)買(mǎi)進(jìn)，轉(zhuǎn)股時(shí)會(huì)發(fā)生浮動(dòng)虧損，如果這時(shí)不轉(zhuǎn)股，則招致顯示

34、損失。也正因?yàn)檫@種可轉(zhuǎn)換型，可轉(zhuǎn)換公司債券利率一般低于普通公司的債券利率，企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債可以顯著降低籌資的成本。當(dāng)然，可轉(zhuǎn)債在一定條件下可轉(zhuǎn)換成公司股票，因而會(huì)影響到公司的所有權(quán)結(jié)果。（3） 可轉(zhuǎn)換債券是含有多重期權(quán)的債券，一般包括以下兩種期權(quán)：一種是發(fā)行公司在是否實(shí)施贖回條款方面擁有的期權(quán)，另一種是在股票價(jià)格過(guò)低時(shí)投資者有回售給發(fā)行者的期權(quán)。這種雙重期權(quán)在保障投資者和發(fā)行人的利益，使可轉(zhuǎn)換債券對(duì)各方均有吸引力。8-4 什么是名義利差？其影響因素和缺陷是什么？公司債券的利差：是指公司債券的到期收益率與相同期限的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率之差。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率常常用國(guó)債的到期收益率來(lái)代替，所以公司債券的利差常常指公司

35、債券與同期國(guó)債的到期收益率之差。利差有時(shí)被稱(chēng)為“名義利差”，它由兩只債券的到期收益率直接相減而得。影響力差的因素有：債券期限；發(fā)行人的信用狀況；債券契約中的期權(quán)條款；債券的流動(dòng)性和債券的稅收待遇。名義利差計(jì)算簡(jiǎn)便，但有兩個(gè)缺陷：一是用到期收益率來(lái)貼現(xiàn)現(xiàn)金流時(shí)沒(méi)有考慮到收益率曲線的期限結(jié)構(gòu)。二是按照名義利差的計(jì)算方法，無(wú)法辨別含權(quán)公司債券與不含權(quán)的同期國(guó)債之間的利差中，哪些是由期權(quán)造成的，哪些是由信用因素、流動(dòng)性因素和稅收因素造成的，而投資者重點(diǎn)關(guān)注的是后者。9-6 MBS預(yù)計(jì)的現(xiàn)金流量包含哪幾個(gè)組成部分？一是計(jì)劃還款的本金(SPt)；二是預(yù)測(cè)的提前還款的本金(PPt)；三是預(yù)測(cè)的利息(It)；

36、四是預(yù)測(cè)的服務(wù)費(fèi) (St)。站在投資者的角度看，其中前兩個(gè)部分之和與第三、第四部分的差，是投資者所能夠得到的凈現(xiàn)金流量。10-1 什么是債券組合管理？債券組合管理的步驟有哪些？債券組合管理是根據(jù)事先確立的管理目標(biāo)，通過(guò)一定的技術(shù)手段對(duì)組合進(jìn)行維護(hù)、調(diào)節(jié)與控制，以便實(shí)現(xiàn)預(yù)定投資目標(biāo)的過(guò)程 四個(gè)步驟：制定投資目標(biāo)，大致說(shuō)來(lái)，存在兩種常見(jiàn)的債券投資目標(biāo)基準(zhǔn)：一是將投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)作為投資目標(biāo)基準(zhǔn)，二是將某種債券市場(chǎng)指數(shù)作為投資目標(biāo)基準(zhǔn)；實(shí)施相關(guān)策略，包括制定投資政策、選擇投資策略、確定構(gòu)成組合的要素和構(gòu)建投資組合；監(jiān)測(cè)組合表現(xiàn)，首先要評(píng)估市場(chǎng)環(huán)境是否發(fā)生了變化，以致于原先設(shè)定的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)因素?zé)o法實(shí)現(xiàn)，

37、其次是監(jiān)測(cè)組合的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。調(diào)整組合結(jié)構(gòu)，債券組合的管理是一個(gè)持續(xù)不斷的過(guò)程。組合管理者隨時(shí)根據(jù)當(dāng)前的形勢(shì)判斷是否應(yīng)該調(diào)整組合以便與外部的變化協(xié)調(diào)一致。10-6 對(duì)于一個(gè)持有長(zhǎng)期資產(chǎn)卻靠浮動(dòng)利率債券來(lái)融資的公司而言，應(yīng)持有哪種利率互換來(lái)降低其利率風(fēng)險(xiǎn)？這取決于公司所持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)的特征，如果這些資產(chǎn)的收益隨著短期利率的變化而變化，那么利率互換并不太適合，但如果這些長(zhǎng)期資產(chǎn)是固定利率資產(chǎn)，那么通過(guò)持有利率互換合約就可以降低風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，公司可以通過(guò)將其浮動(dòng)利率債券債務(wù)調(diào)換為固定長(zhǎng)期債券。三、計(jì)算題2-2 某國(guó)債計(jì)劃發(fā)行205億元招標(biāo)結(jié)果如圖所示，在單一價(jià)格招標(biāo)、多重價(jià)格招標(biāo)和混合招標(biāo)下在國(guó)債

38、的發(fā)行價(jià)格分別是多少？投標(biāo)人投標(biāo)價(jià)格（元/百元）中標(biāo)量投標(biāo)量A1003535B99.92525C99.84646D99.75555E99.53030F99.31520G99.138H89.923如果采用單一價(jià)格招標(biāo)，ABCDE全部中標(biāo)，F(xiàn)部分中標(biāo)，GH落標(biāo)。按照荷蘭式招標(biāo)“最低中標(biāo)價(jià)格為當(dāng)期債券的發(fā)行價(jià)格”的原則，本次國(guó)債的發(fā)行價(jià)格為99.3元，6個(gè)中標(biāo)者全部按這個(gè)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)國(guó)債。如果采用多重價(jià)格招標(biāo)。ABCDE全部中標(biāo)，F(xiàn)部分中標(biāo)，GH落標(biāo)。中標(biāo)的6個(gè)投標(biāo)人分別按照各自的中標(biāo)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)國(guó)債：本次債券的發(fā)行價(jià)格：100x(34/205)+99.9x(25/205)+99.8x(46/205)+99

39、.7x(55/205)+99.5x(30/205)+99.3x(15/205)=99.738（元）。2-5 2005年記賬式（一期）國(guó)債每年付息兩次，票息日分別是2月28日和8月28日，票息率為4.44%。某投資者于2006年4月28日看見(jiàn)行情表上該債券的凈價(jià)是110.61元，他按照這個(gè)價(jià)格購(gòu)買(mǎi)這只債券時(shí)，每張債券需要支付多少現(xiàn)金（債券的全價(jià)）？2006年4月28日距離前一次發(fā)放利息已經(jīng)過(guò)去59天，約為0.1639年，因此累計(jì)利息為4.44%x100x0.1639=0.73（元）全價(jià)=110.61+0.73=111.43（元）3-1 一個(gè)投資者以98.7元的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)了一份將在一個(gè)月后過(guò)期的貼現(xiàn)

40、式國(guó)債，該國(guó)債的面值為100元，試計(jì)算該筆債券投資的年化到期收益率為多少？設(shè)該筆債券投資的年化收益率為y，則有：98.7=100/(1+y)1/12Y越等17%。3-2若3年期零息債券的現(xiàn)價(jià)為85.16元，其面值為100元。且4年期同類(lèi)零息債券的現(xiàn)價(jià)為79.81元，那么從現(xiàn)在起第3年至第4年的遠(yuǎn)期利率是多少？設(shè)第3年至低4年的遠(yuǎn)期利率為F3,4，則有（1+R4）4=(1+R3)3(1+F3,4)P4=P3/1+F3,4F3,4=85.16/79.81-1=6.7%3-3 一份面值為100元，票息率為5%的永續(xù)債券的理論價(jià)格應(yīng)為多少？（該類(lèi)債券的市場(chǎng)利率為4.95%）。因此債券的理論價(jià)格B（i）

41、=C/i=5/4.95%=101.01元3-4 2005年記賬式（一期）國(guó)債，發(fā)行日期為2005年2月28日，期限為10年，每半年付息1次，利息支付日為每年2月28日和8月28日，票息率為4.44%。如果利率期限結(jié)構(gòu)水平，即各期利率均為2.49%，那么2006年2月28日該債券的理論價(jià)格是多少？如果不同期限的即期利率如下表瑣事，那么評(píng)估日該債券的理論價(jià)格又是多少？看課本3-7 2005年記賬式國(guó)債，發(fā)行日期為2005年2月28日，期限為10年，到期日為2015年2月28日，每半年付息1次，利息支付日為每年2月28日和8月28日，票息率為4.44%。（1）如果某投資者于2006年4月28日按照市

42、場(chǎng)報(bào)價(jià)101.32元購(gòu)買(mǎi)了該國(guó)債，則該投資者的當(dāng)期收益率為多少？由于距離上一個(gè)付息日的時(shí)間已經(jīng)2個(gè)月（2/12=1/6），所以累計(jì)利息為4.44/6=0.74，支付價(jià)格=101.32+0.74=102.06，所以，投資者在購(gòu)買(mǎi)當(dāng)日的持有期收益率為CY=c/B0=4.44/102.06=4.35%（2） 如果該投資者于2013年2月28日按照102.21元購(gòu)買(mǎi)了該國(guó)債，則該投資者的到期收益率為多少？因?yàn)?月28是付息日，所以沒(méi)有累計(jì)利息，即市場(chǎng)交易價(jià)格為債券的全價(jià)，債券還有兩年過(guò)期（4次付息），解方程：102.21=2.22/1+ytm0.5+2.22/1+ytm1+2.22/1+ytm1.5+

43、102.22100+0.22/1+ytm2解得到期率為3.25%（3） 如果2006年4月28日市場(chǎng)利率為5%，假設(shè)投資者剛以99.32元買(mǎi)完債券后，市場(chǎng)利率上漲到6%，其債券價(jià)格下跌到98.50元，如果今后4年內(nèi)利率一直保持6%不變，則投資者持有該債券4年期間的持有期收益率為多少？由于該債券每年付息兩次，則該投資者4年內(nèi)的持有期投資收益率（每半年）為：HRR=（98.5/99.32）1/8x(1+3%6%/2)-1=2.894-2 一個(gè)10年期零息債券的到期收益率為10%，那么該債券的修正久期是多少？由于該債券為零息債券，則其麥考利久期與到期年限相同，為10年，根據(jù)麥考利久期與修正久期之間的

44、關(guān)系計(jì)算公式D*=MD/1+y=10/1+10%=9.094-4 某統(tǒng)一公債的面值為100元，票息率為5%，市場(chǎng)利率為4%，那么該統(tǒng)一公債的久期是多少？因?yàn)榻y(tǒng)一公債求極限，所以答案=1+1/4%=264-5 一個(gè)資產(chǎn)管理經(jīng)理?yè)碛幸粋€(gè)價(jià)值100萬(wàn)的人民幣的債券頭寸。該債券頭寸的修正久期為8年，凸度150.假設(shè)利率期限結(jié)構(gòu)水平，即各期即期利率相等，則如果利率上升25個(gè)基點(diǎn)，該債券頭寸的價(jià)值會(huì)變動(dòng)多少？根據(jù)泰勒展開(kāi)式，（看課本吧）deltaP=-修正久期xP0基點(diǎn)價(jià)格+1/2 基點(diǎn)的平方xP0x面值(-8x0.0025+0.5x150x0.00252)x100=-19531.254-6 一個(gè)債券組合

45、擁有的頭寸由3類(lèi)債券組成：債券組合A中的債券價(jià)值為90000元人民幣，修正久期2.5,8份債券多頭；債券組合B中的債券價(jià)格為110000元人民幣，修正久期為3,6份債券空頭；債券組合C中的債券價(jià)格為120000元人民幣，修正久期為3.3,12份債券多頭。所有債券的利率均為10%，如果利率上升25個(gè)幾點(diǎn)，那么債券組合的價(jià)值會(huì)如何變化？根據(jù)組合久期的計(jì)算公式：=8x2.5x90000-6x3x110000+12x3.3x120000=4572000既利率每變動(dòng)1個(gè)單位，則該債券組合價(jià)值變動(dòng)4572000元人民幣。當(dāng)利率上升0.25個(gè)基點(diǎn)，即利率上升0.0025個(gè)單位時(shí)，債券組合價(jià)值的變動(dòng)為：（泰勒

46、展開(kāi)式）-DP基點(diǎn)=-4572000x0.0025=-114304-9 某公司擁有一個(gè)債券組合擁有的頭寸由3類(lèi)債券組成：債券A的債券價(jià)格為90元人民幣，修正久期為2.5,8份債券多頭；債券B的債券價(jià)格為110元人民幣，修正久期為3,6份債券多頭；那么該公司需要構(gòu)建多少份價(jià)格為120元、修正久期為3.3的債券C才能近似做到久期對(duì)沖？所有債券的利率均為10%。N=D0P0/DHPH=8x2.5x90+6x3x110/3.3x120=9.554-10 一種債券的票息率是6%，每年付息，修正久期是10年，面值1000元，以800元出售，按8%的到期收益率定價(jià)。如果到期收益率變成9%，估計(jì)價(jià)格下降的程度

47、。10年，上升1%，下降10%（看答案）4-11 一種債券票息率是6%，半年付息一次，在幾年內(nèi)的凸性是120，以票面利率的80%出售，到期收益率是8%，如果收益率增加到9.5%，估計(jì)因凸性而導(dǎo)致的價(jià)格變化百分比是？又代那個(gè)公式。1/2x120x0.0152=1.35%5-4 當(dāng)前一年期零息債券的到期收益率為7%，2年期零息債券到期收益率為8%，財(cái)政部計(jì)劃發(fā)行2年期債券，票息率為9%，每年付息1次。債券面值為100元人民幣，則該債券售價(jià)多少？該債券的到期收益率是多少？如果收益率曲線的預(yù)期理論是正確的，則市場(chǎng)預(yù)期明年該債券的售價(jià)為多少？如果流動(dòng)性偏好理論是正確的，且流動(dòng)性溢價(jià)是1%，債券的預(yù)期價(jià)格

48、又將是多少？根據(jù)利率的期限結(jié)構(gòu)，該債券的價(jià)格：P=9/1+0.07+109/(1+0.08)2=101.86元設(shè)到期收益率為y，根據(jù)到期收益率的計(jì)算公式：P=9/(1+y)+1.09/(1+y)=101.86元Y=7.96%根據(jù)零息票收益率曲線推到出來(lái)的下一年的遠(yuǎn)期利率F1,2，F(xiàn)1,2=(1+R2)2/(1+R1)-1=9.01%因此，利用下一年的期望利率算出r2=F1,2=9.01%P=109/1+r2=109/1+9.01%=99.99元根據(jù)流動(dòng)性偏好理論，如果流動(dòng)溢價(jià)為1%，則預(yù)期利率為：Rr2=F1,2-流動(dòng)溢價(jià)=9.01%-1.00%=8.01%債券的預(yù)期價(jià)格：P=109/1+Rr

49、=109/1+8.01%=100.92（元）5-5 一只1年期零息債券面值為100元，現(xiàn)價(jià)為94.34元，2年期零息債券現(xiàn)價(jià)84.99元，現(xiàn)在市場(chǎng)上有一只2年期零息每年付息的債券，面值為100元，年票息率為12%，則該2年期零息債券的到期收益率是多少？2年期固定利息債券的到期收益率又是多少？第2年的遠(yuǎn)期利率是多少？如果預(yù)期假設(shè)成立，該固定利息債券的第一年年末的預(yù)期價(jià)格和與其持有期收益率各是多少？設(shè)1年期零息債券的到期收益率y1，根據(jù)93.34=100/1+y1 y1=6%同理，2年其零息債券的到期收益率為8.472%。則2年期固定利息債券的價(jià)格為：12/1+6%+112/(1+8.472)2=

50、106.51根據(jù)到期收益率的計(jì)算公式：12/1+y+112/(1+y)2=106.51 y=8.333%根據(jù)1年期和2年期及其利率，計(jì)算第二年的遠(yuǎn)期利率F1,2=(1+R2）2/1+R1-1=1+8.472)2/1+6%-1=11%如果符合預(yù)期假設(shè)，則第一年年末該固定利息債券的預(yù)期價(jià)格E（P）=112/1+11%=100.9則第一年年末該固定利息債券的預(yù)期持有率收益率E（HRR）=12+(100.9-106.51）/106/51=6%5-6 假設(shè)一只10年期固定利息債券的票息率為6%，其修正久期為7.5，那么一只按照18%-2xLIBOR計(jì)息的10年期逆附息債券的修正久期為多少？利用現(xiàn)金流復(fù)制

51、技術(shù)，可以通過(guò)x比例的浮息債券和1-x比例的逆浮息債券來(lái)模擬固定利息債券的現(xiàn)金流，即x Libor+(1-x)(18%-2xLIBOR)=6%,得到x=2/3。即可用2/3份浮息債券和1/3份逆浮息債券復(fù)制該固定利息債券。因?yàn)閺?fù)習(xí)債券的久期在利息臨近重制日時(shí)幾乎為0，再由債券組合久期的計(jì)算公式xDF+(1-X)FIF=7.5，可得久期：3x7.5=22.5。5-9 某客戶持有一個(gè)市值為100000元人民幣的債券組合（不含應(yīng)計(jì)利息），久期6年，到期收益率為4.5%（等于市場(chǎng)收益率）。該客戶可承受的最大損失為5000元人民幣。由于近年來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度加快，通貨膨脹壓力增大，業(yè)界普遍預(yù)測(cè)收益率曲線

52、將發(fā)生1%的平行上移。若您認(rèn)可業(yè)界預(yù)測(cè)，您認(rèn)為該客戶債券組合的久期最多為多少？deltaP/P=-D/（1+y）deltay有該客戶所能承受的債券組合的最大久期為=Dmax=5000x(1+4.5%)/100000x1%=5.2256-6 如果利率運(yùn)動(dòng)遵循Vasicek模型，且k=0.05，r=4%，thetaq=6%，=0.2%，=0.012，rt=1/12(年)，那么一個(gè)月以后利率變動(dòng)的預(yù)期值是多少？未來(lái)一個(gè)月的利率波動(dòng)率又是多少？根據(jù)vasicek模型，所以theta=6%+0.2%/0.05=10%，則一個(gè)月后利率變動(dòng)的預(yù)期值將是：E（dr）=0.05x（10%-4%）x（1/12）=

53、0.025%即一個(gè)月以后利率變動(dòng)的預(yù)期值是2.5個(gè)基點(diǎn)。則未來(lái)一個(gè)月以后的利率波動(dòng)率將是：S（dr）=0.012x根號(hào)1/12=0.0035則未來(lái)一個(gè)月的利率波動(dòng)率為35個(gè)基點(diǎn)。8-1 公司債券契約的主要內(nèi)容包括哪些部分？債券名稱(chēng)、發(fā)行總額、發(fā)行期限、票面利率、信用級(jí)別、募集資金用途、償債基金條款、債券擔(dān)保。8-5 一只票息率為7%，2年內(nèi)到期的債券，其所處的市場(chǎng)環(huán)境中科比的利率期限結(jié)構(gòu)下表所示，試填表中標(biāo)為陰影的空缺，并寫(xiě)出計(jì)算過(guò)程：到期日（年）i期限結(jié)構(gòu)按照如下貼現(xiàn)率貼現(xiàn)即期利率Ri到期收益率yiSpotSS=0Yield+YSDelta y=Spot+SSSS=0.2482100004.

54、00004.00006.73086.59266.7147200006.00005.941295.229694.907494.7853合計(jì)101.9604101.5000101.5000價(jià)格101.5000101.5000101.5000根據(jù)及其利率和到期利率的計(jì)算公式：7/1+R1+107/1+R22=7/1+y+107/1+y2可計(jì)算出2年到期收益率為5.9412%根據(jù)到期收益率計(jì)算公式101.5=7/1+y+107/1+y2可算的該債券的到期收益率為6.1798%所以收益率利差YS=6.1798%-5.9412%=0.2386%按照及其收益率計(jì)算，該債券第一年現(xiàn)金流的現(xiàn)值為：7/(1+4%)=6.7308第二年現(xiàn)金流為：107/1+6%2=95.2296現(xiàn)金流折現(xiàn)值合計(jì)為101.9604。同理考慮靜態(tài)利差0.2482，用同樣的方法可以補(bǔ)完表格。8-7 2005年記賬式（一期）國(guó)債，發(fā)行日期為2005年2月28日，期限為10年，到期日為2015年2月28日，每半年付息一次，利息支付日為每年2月28日和8月28日，息票率為4.44%。假設(shè)20