全流通后抑制關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的對(duì)策

1、免費(fèi)法律咨詢3分鐘100%回復(fù)上網(wǎng)找律師 就到中顧法律網(wǎng) 快速專業(yè)解決您的法律問(wèn)題 文章來(lái)源：中顧法律網(wǎng)全流通后抑制關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的對(duì)策摘 要：股權(quán)分置改革給我國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了巨大變革,無(wú)論上市公司還是證券監(jiān)管部門都將面臨許多新課題和新思考。本文詳細(xì)分析了全流通背景下如何抑制上市公司利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的各種措施和對(duì)策,以期為我國(guó)當(dāng)前管理層加強(qiáng)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管提供一些參考性建議。在政府和各方的共同努力下,困擾中國(guó)股市多年的股權(quán)分置問(wèn)題已得到基本解決,全流通時(shí)代正在來(lái)臨。全流通后,大小股東的利益將更加趨于一致,大股東的利益在更多情況下可以通過(guò)正常的渠道得以實(shí)現(xiàn),應(yīng)不必再費(fèi)盡心機(jī)通過(guò)關(guān)聯(lián)交易等方式迂

2、回曲折地進(jìn)行各種利益輸送了,但社科院2007年度中國(guó)上市公司100強(qiáng)公司治理評(píng)價(jià)的報(bào)告指出:上市公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)、關(guān)聯(lián)交易、股東大會(huì)及其權(quán)利等焦點(diǎn)問(wèn)題上,相比股權(quán)分置改革前尚無(wú)實(shí)質(zhì)性進(jìn)步。在上市公司100強(qiáng)中,有六成的公司與其集團(tuán)公司有母子關(guān)系,母公司或控股股東是上市公司的關(guān)鍵供應(yīng)商。關(guān)聯(lián)交易依然是上市公司治理中的一個(gè)頑疾。近年來(lái)被揭示的一樁樁上市公司財(cái)務(wù)丑聞幾乎無(wú)不涉及關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題。上市公司利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)在我國(guó)證券市場(chǎng)不僅面廣、量大,而且更加復(fù)雜、隱蔽,其殺傷力已直接危及我國(guó)資本市場(chǎng)的健康、穩(wěn)定發(fā)展。在全流通時(shí)代如何有效、合理地遏制上市公司利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)已成為監(jiān)管部門面臨的又一難題

3、。筆者以為,針對(duì)目前我國(guó)證券市場(chǎng)的特點(diǎn),應(yīng)在政策和制度上削弱關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的內(nèi)在動(dòng)機(jī),用法律手段提高關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的成本,用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等相關(guān)制度限制關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的各種手段。一、完善公司法人治理結(jié)構(gòu)上市公司利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的根本原因與國(guó)有股“一股獨(dú)大”息息相關(guān),若“一股獨(dú)大”得不到根本解決,中小投資者的利益是難以得到保障的。因此,如何在制度安排上有效制約控股股東的權(quán)利,成為有效遏制不公平關(guān)聯(lián)交易頻頻發(fā)生的關(guān)鍵點(diǎn)。筆者認(rèn)為,就目前我國(guó)上市公司的現(xiàn)狀,可作以下幾點(diǎn)考慮。(一)優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)“一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)及“內(nèi)部人控制”的公司治理結(jié)構(gòu)是產(chǎn)生不公平關(guān)聯(lián)交易的主要原因,要真正使中小

4、投資者的利益得到有效保護(hù),首先要采取合理的方式實(shí)現(xiàn)國(guó)有股份的流通和股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化配置。令全體股民欣慰的是,困擾中國(guó)股市多年的股權(quán)分置問(wèn)題經(jīng)過(guò)政府和各方的共同努力,已基本得到解決,全流通時(shí)代正在來(lái)臨。但不公平關(guān)聯(lián)交易的現(xiàn)象不會(huì)在全流通后一夜之間就消失殆盡,因?yàn)榇蠊蓶|利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的主要?jiǎng)訖C(jī)和先天優(yōu)勢(shì)依然存在。相反,全流通后由于大股東獲利方式和利益取向的變化,大股東利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的手法將發(fā)生質(zhì)的變化。譬如,在禁售期結(jié)束的前后,大股東為了自身利益的考慮,會(huì)產(chǎn)生利用關(guān)聯(lián)交易等手段來(lái)拉升二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的不良動(dòng)機(jī),從而在二級(jí)市場(chǎng)名正言順地達(dá)到減持套利的目的。筆者認(rèn)為,要從根本上解決大股東利用關(guān)聯(lián)

5、交易操縱利潤(rùn)這一屢禁不止的頑疾,首先得從產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易的根源上著手。1.確保IPO整體上市。我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易問(wèn)題是伴隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而產(chǎn)生的。由于我國(guó)上市公司大多脫胎于國(guó)有企業(yè),受上市融資規(guī)模的限制,我國(guó)企業(yè)改制上市往往選擇“主體上市,原企業(yè)改造為集團(tuán)公司”的剝離模式,上市公司通常只是大企業(yè)或企業(yè)集團(tuán)價(jià)值鏈中的一部分,這就使得上市公司在生產(chǎn)、銷售、資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等方面對(duì)原企業(yè)集團(tuán)(母公司)存在著很強(qiáng)的依賴性,多形成“一套人馬,兩塊牌子”的運(yùn)營(yíng)模式,上市公司的獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力受到極大的制約。上市公司與母公司及母公司控制的其他子公司之間存在著錯(cuò)綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)方關(guān)系,為日后不公平關(guān)聯(lián)交易的頻繁發(fā)生提供了種種

6、便利。事實(shí)證明,這幾年我國(guó)境內(nèi)約90%的上市公司存在關(guān)聯(lián)交易,且約70%以上的關(guān)聯(lián)交易金額是在上市公司與其控股母公司之間發(fā)生的。因此,要從源頭上制止大股東利用關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)行為發(fā)生,就必須切斷上市公司與控股股東之間千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)聯(lián)體系。2006年5月18日,證監(jiān)會(huì)發(fā)布新版首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法(下文簡(jiǎn)稱管理辦法)第二章中已經(jīng)提出了鼓勵(lì)公司整體上市的政策取向,但該管理辦法并沒(méi)有完全封住非整體上市的大門。因?yàn)楣芾磙k法中提到的整體還只是生產(chǎn)上的技術(shù)整體,而不是企業(yè)概念上的整體,即控股股東仍然是一個(gè)實(shí)體性的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)企業(yè),有獨(dú)立于上市公司之外的自身利益。這樣,即使要求兩者在人員、機(jī)構(gòu)、資金形

7、式上分開,也不能真正從制度上杜絕控股公司對(duì)上市公司資源統(tǒng)一調(diào)配和利益侵占的發(fā)生。因此,筆者認(rèn)為在目前的法治環(huán)境、監(jiān)管能力和股市文化下,應(yīng)當(dāng)堅(jiān)決堵住非整體上市的制度漏洞,從源頭上制止大股東操縱利潤(rùn)的可行性,并確保新上市公司的上市質(zhì)量和透明度。2.實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化。在已經(jīng)上市的公司中引入更多的戰(zhàn)略投資者,實(shí)現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)的多元化。鼓勵(lì)民企、外企、證券投資基金、社?；?、保險(xiǎn)基金和社會(huì)公眾購(gòu)買已經(jīng)流通的國(guó)有股,使他們成為上市公司的第二、第三、第四大股東,使上市公司最終能夠形成相對(duì)分散的多元股權(quán)結(jié)構(gòu),從而形成主要大股東之間相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)。這樣不僅可以使上市公司的治理結(jié)構(gòu)得到根本完善,而且可以有效防止

8、第一大股東利用關(guān)聯(lián)交易等手段為自己謀利益,真正從根源上起到保護(hù)中小投資者的目的。當(dāng)然,對(duì)于已經(jīng)上市的公司,最好像部署股權(quán)分置改革那樣,要求他們制定積極可行的整體上市時(shí)間表和整體上市的具體操作方案,以便廣大中小股東和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督執(zhí)行。上市公司再融資向已完成整體上市的公司傾斜,這樣不僅可以基本杜絕關(guān)聯(lián)交易,大大縮小上市公司粉飾報(bào)表的空間,而且可以從利益上驅(qū)動(dòng)大股東集中精力于上市公司本身的治理,使中小股東的利益得到根本保障。(二)完善獨(dú)立董事制度獨(dú)立董事制度的出臺(tái)旨在發(fā)揮獨(dú)立董事的監(jiān)督作用,一方面,通過(guò)獨(dú)立董事可制約非公允關(guān)聯(lián)交易的發(fā)生;另一方面,通過(guò)獨(dú)立董事控制大股東從上市公司非法斂財(cái),保證上市

9、公司和中小股東的利益不受侵害。該制度的出發(fā)點(diǎn)很好,但存在一個(gè)致命的缺陷,那就是在制度上無(wú)法保證獨(dú)立董事的獨(dú)立性。關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)定,獨(dú)立董事由股東大會(huì)選舉產(chǎn)生,這種制度的安排實(shí)際上是讓控股股東操縱獨(dú)立董事的選聘過(guò)程。由控股股東聘任獨(dú)立董事來(lái)監(jiān)督自己,根本無(wú)法保證獨(dú)立董事行權(quán)的獨(dú)立性,因?yàn)槿绻?dú)立董事對(duì)控股股東的行為構(gòu)成限制,控股股東完全有能力解聘獨(dú)立董事。如果獨(dú)立董事失去了獨(dú)立性,那么獨(dú)立董事制度就難以有效地發(fā)揮抑制關(guān)聯(lián)交易操縱利潤(rùn)的作用。近些年,獨(dú)立董事在一次次違規(guī)事件中角色嚴(yán)重缺位的現(xiàn)象已充分證明我國(guó)的獨(dú)立董事在上市公司中至多起到參謀的作用,未能真正發(fā)揮其監(jiān)督的職

10、能。在我國(guó)上市公司普遍存在國(guó)有股“一股獨(dú)大”和“內(nèi)部人控制”的情況下,如何才能保證上市公司獨(dú)立董事的獨(dú)立性呢?筆者認(rèn)為,首先應(yīng)該構(gòu)建合理的獨(dú)立董事產(chǎn)生機(jī)制?？梢钥紤]由中小股東選聘獨(dú)立董事,從制度上防范獨(dú)立董事與控股股東以及管理者的曖昧關(guān)系,從而確保獨(dú)立董事的獨(dú)立性。另外,必須增加獨(dú)立董事在董事會(huì)中的數(shù)量。指導(dǎo)意見(jiàn)規(guī)定獨(dú)立董事占董事會(huì)成員的比重要求是1/3,在人數(shù)上不占優(yōu)勢(shì),在法律上又沒(méi)有被賦予特殊表決權(quán),因而獨(dú)立董事在董事會(huì)中屬于弱勢(shì)群體,其意志很難最終體現(xiàn)為公司的意志。按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn),董事會(huì)成員中應(yīng)當(dāng)包括60%70%的獨(dú)立董事。二、完善會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)制度關(guān)聯(lián)交易會(huì)計(jì)規(guī)范不斷改進(jìn)完善的過(guò)程與關(guān)聯(lián)

11、交易操縱利潤(rùn)行為是一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程,新的關(guān)聯(lián)交易類型催生了新的關(guān)聯(lián)交易會(huì)計(jì)規(guī)范,而新的關(guān)聯(lián)交易會(huì)計(jì)規(guī)范又催生了新的關(guān)聯(lián)交易類型,兩者始終處于相互較量的過(guò)程,也就是一個(gè)重復(fù)的動(dòng)態(tài)博弈過(guò)程。針對(duì)目前我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易中出現(xiàn)的新問(wèn)題和新情況,相應(yīng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和相關(guān)的監(jiān)管規(guī)則應(yīng)適時(shí)調(diào)整和修改,對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易行為進(jìn)行更加具體、細(xì)致的規(guī)范,從而更加有效地規(guī)范上市公司關(guān)聯(lián)交易行為。(一)完善對(duì)關(guān)聯(lián)方的規(guī)范針對(duì)目前上市公司關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化的傾向,我國(guó)的準(zhǔn)則和相關(guān)規(guī)則應(yīng)當(dāng)拓寬關(guān)聯(lián)方的內(nèi)涵和外延,以防止實(shí)質(zhì)性關(guān)聯(lián)交易對(duì)現(xiàn)有法規(guī)的規(guī)避。例如,增加“潛在關(guān)聯(lián)方”的概念,并將其行為視同關(guān)聯(lián)交易處理;擴(kuò)大關(guān)聯(lián)交易的

12、外延,將前幾名大股東均納入關(guān)聯(lián)范疇;對(duì)于原關(guān)聯(lián)方,其關(guān)聯(lián)關(guān)系的消除應(yīng)規(guī)定具體期限,并要求在不存在重大利益與利害關(guān)系時(shí)方可生效;對(duì)顯失公允的交易,應(yīng)要求詳細(xì)披露交易內(nèi)容及交易對(duì)手方的背景,在今后一定的期限內(nèi)交易對(duì)手方一旦成為關(guān)聯(lián)方,應(yīng)予以追溯調(diào)整;對(duì)于同受某一地方政府或行業(yè)管理部門控制的國(guó)有企業(yè),一旦形成的經(jīng)濟(jì)交易符合重要性原則的判斷標(biāo)準(zhǔn),就應(yīng)視為關(guān)聯(lián)交易處理。(二)完善對(duì)信息披露的規(guī)范對(duì)有關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化或交易非公允傾向的交易行為,要利用詳盡披露的手段,使其曝光于市場(chǎng),曝光于投資者。通過(guò)信息披露,做到監(jiān)管者發(fā)現(xiàn)的要讓投資者也發(fā)現(xiàn);監(jiān)管者懷疑的要讓投資者也懷疑,引起市場(chǎng)和投資者應(yīng)有的關(guān)注與警惕。

13、正如美國(guó)大法官路易斯·布蘭戴斯所指出的“(信息)披露才能矯正社會(huì)及產(chǎn)業(yè)上的弊病,因?yàn)殛?yáng)光是最佳的防腐劑,燈光是最有效的警察?！?.對(duì)定價(jià)政策披露的規(guī)范。定價(jià)政策的披露是對(duì)關(guān)聯(lián)交易規(guī)范的核心內(nèi)容。要使定價(jià)政策具有可理解性,就必須要求提供關(guān)聯(lián)交易的可比價(jià)格和定價(jià)基礎(chǔ)及經(jīng)濟(jì)后果。定價(jià)政策披露的規(guī)范可借鑒國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)關(guān)聯(lián)方披露中提供關(guān)聯(lián)交易確定價(jià)格的三種方法,即可比價(jià)格法、再售價(jià)格法、成本加成法等?？杀葍r(jià)格法是參照非關(guān)聯(lián)方之間在經(jīng)濟(jì)上可比的市場(chǎng)中買賣類似商品所采用的價(jià)格;再售價(jià)格法是商品在關(guān)聯(lián)方之間轉(zhuǎn)移后又銷售給某一獨(dú)立的第三方,通常采用轉(zhuǎn)售價(jià)法,即從轉(zhuǎn)售價(jià)格中扣除一筆毛利,以彌補(bǔ)轉(zhuǎn)

14、售者的費(fèi)用使其獲得適當(dāng)利潤(rùn);成本加成法就是在供應(yīng)商成本上增加適當(dāng)?shù)慕痤~。在這三種方法都不能使用時(shí),還可采用以下三種方法判斷商品價(jià)格是否公允:即市價(jià)法、收益法、成本法。市價(jià)法是以現(xiàn)行市場(chǎng)上參照物的現(xiàn)行價(jià)格作為價(jià)格標(biāo)準(zhǔn),并考慮交易時(shí)間、交易條件及動(dòng)機(jī)等因素,與參照物在成新率、功能、工藝、外觀等方面的差異進(jìn)行調(diào)整后,得出標(biāo)的物現(xiàn)值;收益法是通過(guò)結(jié)算標(biāo)的物的未來(lái)預(yù)期收益并折成現(xiàn)值,借以確定標(biāo)的物價(jià)格的一種方法;成本法是指用標(biāo)的物的現(xiàn)時(shí)完全重置成本減去有形損耗、功能性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值來(lái)確定標(biāo)的物現(xiàn)值。以上三種方法基本思路是先計(jì)算出標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)值,再與交易價(jià)格對(duì)比,如果相差較大,則判斷為非公允;如果相差

15、較小或不相關(guān),則判斷為公允。2.完善關(guān)聯(lián)交易的披露形式。我國(guó)上市公司關(guān)聯(lián)交易的披露幾乎都是冗長(zhǎng)的文字描述,不要說(shuō)普通的投資者無(wú)法看懂,就是具備相當(dāng)專業(yè)知識(shí)的人士也覺(jué)得頭緒繁多,不容易理清。所以筆者建議對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行披露時(shí),不妨設(shè)計(jì)些表格,使投資者閱讀起來(lái)能一目了然,不僅可以為使用報(bào)表者帶來(lái)方便,更能增加關(guān)聯(lián)交易披露的透明度。通過(guò)表格列示,讀者可以對(duì)每筆關(guān)聯(lián)交易的公允性更方便地作出更直觀的理解和分析,關(guān)聯(lián)交易的公允性就可昭然若揭,一般中小投資者也能判別出來(lái),關(guān)聯(lián)交易的實(shí)質(zhì)得以暴露在陽(yáng)光下。三、充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用(一)發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師的監(jiān)督作用完善注冊(cè)會(huì)計(jì)師制度是加強(qiáng)上市公司外部治理的有效措

16、施。針對(duì)我國(guó)獨(dú)立審計(jì)所存在的問(wèn)題,加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師“經(jīng)濟(jì)警察”的作用可以采取以下兩點(diǎn)措施。1.保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性。有人說(shuō)過(guò),“沒(méi)有一種職業(yè)像注冊(cè)會(huì)計(jì)師這樣既要客戶錢,又要指正客戶錯(cuò)誤,說(shuō)對(duì)方壞話的”。要從根本上保證注冊(cè)會(huì)計(jì)師的獨(dú)立性,只有剝奪上市公司自行聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的權(quán)利?？梢钥紤]由證監(jiān)會(huì)或證券交易所委托注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì),所需經(jīng)費(fèi)開支通過(guò)設(shè)立注冊(cè)會(huì)計(jì)師獨(dú)立審計(jì)基金的方式加以解決。2.加強(qiáng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的執(zhí)業(yè)管理。中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)應(yīng)加大對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所及其從業(yè)人員的職業(yè)道德建設(shè)、審計(jì)準(zhǔn)則的監(jiān)督執(zhí)行、執(zhí)業(yè)素質(zhì)和執(zhí)業(yè)水平等考核力度,尤其是對(duì)證券從業(yè)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的監(jiān)管。嚴(yán)格

17、要求從業(yè)會(huì)計(jì)師盡職盡責(zé),依法行事,使注冊(cè)會(huì)計(jì)師能在上市公司財(cái)務(wù)審計(jì)中和關(guān)聯(lián)交易信息披露之前堵住漏洞,把好關(guān)口,真正發(fā)揮“經(jīng)濟(jì)警察”的作用。(二)規(guī)范資產(chǎn)評(píng)估定價(jià)機(jī)制公允價(jià)值的應(yīng)用成為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則最大亮點(diǎn)之一,新準(zhǔn)則中金融工具、投資性房地產(chǎn)、非共同控制下的企業(yè)合并、債務(wù)重組和非貨幣性交易等多處采用了公允價(jià)值的概念。公允價(jià)值在我國(guó)具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中已不是第一次運(yùn)用,早在1998年就出現(xiàn)于非貨幣性交易和債務(wù)重組等準(zhǔn)則中,但實(shí)際情況是公允價(jià)值成為許多上市公司操縱利潤(rùn)的工具,因而在2001年修訂準(zhǔn)則時(shí)被取消。這一次新準(zhǔn)則引進(jìn)公允價(jià)值的力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)前次,難怪許多業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示極大的關(guān)心和擔(dān)憂。筆者認(rèn)為,要保證這次新準(zhǔn)則中公允價(jià)值在我國(guó)成功實(shí)施,其關(guān)鍵是建立與準(zhǔn)則配套的資產(chǎn)評(píng)估制度。具體建議如下:1.建立資產(chǎn)評(píng)估準(zhǔn)則和職業(yè)道德準(zhǔn)則。資產(chǎn)重組、并購(gòu)等關(guān)聯(lián)交易的核心要素定價(jià)是以資產(chǎn)評(píng)估時(shí)所確定的公允價(jià)值為確定基準(zhǔn)的,因此,要求資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)評(píng)估師必須遵守職業(yè)道德準(zhǔn)則和業(yè)務(wù)準(zhǔn)則。只有這樣,才能保證所確定的資產(chǎn)價(jià)值客觀、公正、沒(méi)有偏向大股東的利益。不完善的規(guī)范管理制度使上市公司資產(chǎn)重組等關(guān)聯(lián)交易經(jīng)常發(fā)生資產(chǎn)價(jià)值嚴(yán)重高估或低估的現(xiàn)象,資產(chǎn)評(píng)估人員不講職業(yè)道德造成不