有色金屬業(yè)最優(yōu)量化選股指標(biāo)

1、 目 錄一、分析與量化方法的介紹. 61.1、選股指標(biāo).61.2、股票池.61.3、分析與量化方法.7二、第一步同類指標(biāo)中的初次優(yōu)選. 102.1、估值類指標(biāo)的優(yōu)選.102.2、基本面指標(biāo)的優(yōu)選.132.3、經(jīng)營能力類指標(biāo)的選股能力比較.162.4、償債能力指標(biāo)的選股能力比較.192.5、成長性指標(biāo)的選股能力比較.222.6、市值規(guī)模類指標(biāo)的選股能力比較.262.7、市場行情指標(biāo)的選股能力.292.8、各類指標(biāo)中優(yōu)選指標(biāo)的小結(jié).31三、第二步指標(biāo)選股能力的有效性分析. 323.1、分析方法介紹.323.2、信息比率方法對選股能力有效性的分析.333.3、收益率方法對選股能力有效性的分析.343

2、.4、選股有效性分析的結(jié)論.36四、第三步穩(wěn)定性篩選. 37五、結(jié)論. 38表 格 目 錄表1、選股指標(biāo). 6表2、估值類指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231）. 10表3、P/E在不同市場階段的選股能力對比. 11表4、P/B在不同市場階段的選股能力對比. 11表5、P/CF在不同市場階段的選股能力對比. 11表6、基本面指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231）. 13表7、每股收益指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 13表8、每股凈資產(chǎn)指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 14表9、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 14表10、經(jīng)營能力類指

3、標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231）. 16表11、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 16表12、凈利潤率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 17表13、三項費用指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 17表14、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 17表15、償債能力類指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231）. 19表16、資產(chǎn)負債率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 19表17、流動比率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 20表18、速動比率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 20表19、成長性指標(biāo)的選股能力對比（200001012009

4、1231）. 22表20、主營收入增長率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 22表21、凈利潤增長率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 23表22、凈資產(chǎn)增長率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 23表23、每股收益增長率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 23表24、每股凈資產(chǎn)增長率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 23表25、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額增長率在不同市場階段的選股能力對比. 24表26、市值規(guī)模類指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231）. 26表27、流通股市值指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 26表28、總股本市值指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 27表29、

5、流通股數(shù)指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 27表30、市場行情類指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231）. 29表31、一個月低換手率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 29表32、三個月低換手率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 30表33、一個月反轉(zhuǎn)指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 30表34、三個月反轉(zhuǎn)指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 30表35、六個月反轉(zhuǎn)指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 30表36、一年反轉(zhuǎn)指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比. 31表37、各類指標(biāo)中優(yōu)選指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231）. 31表38、市場階段劃分. 32表39

6、、各指標(biāo)的信息比率均值對比. 33表40、信息比率得出的最優(yōu)選股指標(biāo). 34表41、收益率度量的指標(biāo)選股能力比較. 35表42、收益率得出的最優(yōu)選股指標(biāo). 35表43、選股有效性得出的最優(yōu)選股指標(biāo). 36表44、選股能力穩(wěn)定性. 37表45、有色金屬業(yè)的最優(yōu)選股指標(biāo). 38圖 表 目 錄圖1、第一步同類指標(biāo)優(yōu)選. 7圖2、第二步跨類指標(biāo)優(yōu)選. 8圖3、第三步剔除穩(wěn)定性差的指標(biāo). 9圖4、估值類指標(biāo)的“增持”組合對比. 12圖5、P/B的“增持”/“減持”組合的走勢對比. 12圖6、基本面各個指標(biāo)的“增持”組合對比. 14圖7、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的“增持”/“減持”組合的對比. 15圖8、經(jīng)營能力

7、類各個指標(biāo)的“增持”組合對比. 18圖9、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的“增持”、“減持”組合對比. 18圖10、償債能力類指標(biāo)的“增持”組合對比. 20圖11、低流動比率的“增持”、“減持”組合對比. 21圖12、主營收入增長率的“增持”/“減持”組合的對比. 24圖13、每股收益增長率的“增持”/“減持”組合的對比. 25圖14、市值類指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊對比. 27圖15、總股本市值指標(biāo)的“增持”/“減持”組合的對比. 28圖16、有色金屬業(yè)選股時鐘. 38如何使用各類指標(biāo)在行業(yè)內(nèi)優(yōu)選“增持”和剔出“減持”股票，目前的選股方法存在以下問題 ：一是可用指標(biāo)過多，沒有說明各個指標(biāo)針對不

8、同行業(yè)的敏感程度，沒有量化分析哪些行業(yè)使用哪些指標(biāo)會取得更好的選股結(jié)果；二是沒有區(qū)分各個指標(biāo)的適用環(huán)境。有些指標(biāo)的選股能力在上漲期可能表現(xiàn)優(yōu)異，而在下跌期和震蕩期則可能表現(xiàn)很差，如果在錯誤的環(huán)境下使用，則可能導(dǎo)致選股的無效，甚至跑輸大盤。三是沒有分析各個指標(biāo)選股能力的穩(wěn)定性。一個穩(wěn)定性差的指標(biāo)，可能今天很靈，明天就變的很不靈。穩(wěn)定性差的指標(biāo)不適合作為一種持續(xù)固定的方法用來選股，應(yīng)當(dāng)將這樣的指標(biāo)剔除。本報告的目的就在于解決上述的問題，通過量化分析揭示出各個指標(biāo)的敏感程度（有效性）、適用的環(huán)境和穩(wěn)定性，從而給選股指標(biāo)編制出一份“體檢書”和“使用說明書”。本報告首先解決指標(biāo)“亂花漸欲迷人眼”的問題。

9、對于同類指標(biāo)（從同一個角度分析的指標(biāo)）中，優(yōu)選出一個最能體現(xiàn)該指標(biāo)類的“優(yōu)選”指標(biāo)，縮減適用指標(biāo)的數(shù)目。例如同是估值類的P/E、P/B、P/CF，對有色金屬業(yè)而言最有效的是P/B。而對于不同類的指標(biāo)，各個指標(biāo)內(nèi)涵的風(fēng)險要素和分析角度均不同，我們使用更為細致的方法做出優(yōu)選，從而得到“優(yōu)中選優(yōu)”的指標(biāo)。其次解決區(qū)分指標(biāo)適用環(huán)境的問題。我們將適用環(huán)境細分為市場環(huán)境和投資期限。市場環(huán)境描述的是市場處于上漲期、下跌期還是震蕩期。投資期限描述的是投資者預(yù)期的投資期長短和投資風(fēng)格，分析中我們細分為一個月、三個月和六個月。通過市場環(huán)境和投資期限的結(jié)合，我們可以得出一份針對不同市場環(huán)境和不同投資期限的“指標(biāo)使用

10、說明書”。最后解決指標(biāo)穩(wěn)定性的問題。我們的分析依然細分為不同市場環(huán)境和不同投資期限。通過量化的分析，剔除了不穩(wěn)定指標(biāo)，確保了我們的“指標(biāo)使用說明書”中列示的指標(biāo)兼具有效性和穩(wěn)定性。本報告的分析以有色金屬業(yè)為例，詳細列示了分析的方法和流程。本報告既可以作為分析方法的介紹，也可以直接作為有色金屬業(yè)股票的投資參考。若投資者使用單指標(biāo)選股體系，則可以參考本文結(jié)論，依據(jù)自己對市場情況的判斷和投資期限，直接選擇出最優(yōu)選股指標(biāo)。若投資者使用多指標(biāo)選股體系，則可以參考本文中的量化數(shù)據(jù)，按照自己對信息比率、收益率及穩(wěn)定性的偏好，確定多個指標(biāo)的投資決策權(quán)重。一、分析與量化方法的介紹1.1、選股指標(biāo)待分析的選股指標(biāo)

11、包括估值、基本面、經(jīng)營能力、償債能力、成長性、市值規(guī)模、市場指標(biāo)共七大類指標(biāo)。分析所用的財務(wù)指標(biāo)均采用分析期內(nèi)最新報告數(shù)據(jù)，報告包括年報、半年報及季報。具體指標(biāo)選擇如表1所示： 表1、選股指標(biāo) 選股要素 指標(biāo) 估值 P/E 估值 P/B 估值 P/CF 基本面 每股收益 基本面 每股凈資產(chǎn)基本面 每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 經(jīng)營能力 凈資產(chǎn)收益率 經(jīng)營能力 凈利潤率 經(jīng)營能力 三項費用占比 經(jīng)營能力 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 償債能力 資產(chǎn)負債率 償債能力 流動比率 償債能力 速動比率 成長性 主營收入增長率 成長性 凈利潤增長率 成長性 凈資產(chǎn)增長率 成長性 每股收益增長率 成長性 每股凈資產(chǎn)增長率成長性 每

12、股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額增長率 市值規(guī)模 流動股市值 市值規(guī)模 總股本市值 市值規(guī)模 流通股數(shù) 市場行情 一個月低換手率 市場行情 三個月低換手率 市場行情 一個月收益率反轉(zhuǎn) 市場行情 三個月收益率反轉(zhuǎn) 市場行情 六個月收益率反轉(zhuǎn) 市場行情一年收益率反轉(zhuǎn)資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所1.2、股票池股票池確定為申銀萬國一級行業(yè)分類有色金屬業(yè)股票，截至2010年8月6日共包含股票64支，剔除ST 股票后共有股票58支。下面的計算中均剔除ST 股票，以58支股票作為有色金屬業(yè)股票池。1.3、分析與量化方法1、分析原理：首先建立各個指標(biāo)在相應(yīng)分析期內(nèi)的“增持”/“減持”組合，通過事后檢驗，統(tǒng)計并分析各指標(biāo)

13、的“增持”/“減持”組合在分析期內(nèi)的信息比率與收益率。依據(jù)各個指標(biāo)的“增持”組合的市場表現(xiàn)，判斷該指標(biāo)的選股能力?！霸龀帧迸c“減持”組合的構(gòu)建方法如下：每次選擇一個指標(biāo)，依據(jù)該指標(biāo)對行業(yè)內(nèi)個股進行排序。根據(jù)指標(biāo)代表的經(jīng)濟含義，選擇指標(biāo)排序最優(yōu)的前25%的股票設(shè)定為“增持”，后25%的股票設(shè)定為“減持”。將“增持”與“減持”股票，按照流通股市值為權(quán)重，組成“增持”與“減持”投資組合。投資組合建立后每隔三個月，根據(jù)市場最新的指標(biāo)數(shù)據(jù)，對“增持”與“減持”組合進行一次重新調(diào)整。2、分析框架：本文對指標(biāo)分析分為兩個方面：選股能力的有效性、選股能力的穩(wěn)定性。我們選定的分析時間段為2000年1月1日至20

14、09年12月31日。分析流程如下：第一步：優(yōu)選出八大類中同類指標(biāo)的最優(yōu)指標(biāo)（八大類分類參考表1），分析期統(tǒng)一為2000年1月1日至2009年12月31日，投資期為10年。優(yōu)選的標(biāo)準是最高的信息比率和最高的選股能力值，分析流程如圖1所示。圖1、第一步同類指標(biāo)優(yōu)選 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所第二步：跨類比較各個指標(biāo)選股能力的有效性。第二步跨類比較的備選指標(biāo)是第一步得出的優(yōu)選指標(biāo)，以及我們常用的定價分析指標(biāo)。（由于P/E是投資分析中常用的指標(biāo)，所以我們特別的將該指標(biāo)拿出來，在本步驟中做出量化分析。）為了能夠更好的量化各個指標(biāo)針對不同市場環(huán)境及不同投資期限的選股特性。我們將分優(yōu)選標(biāo)準：1.信息比率選

15、擇“增持”組合信息比率最高的指標(biāo) 2. 選股能力值選擇選股能力值最高的指標(biāo)備選指標(biāo) 優(yōu)選結(jié)果析期按照市場大盤走勢細分為兩個震蕩期、一個上漲期和一個下跌期，以表現(xiàn)不同的市場環(huán)境；將投資期分為一個月、三個月以及六個月，以表現(xiàn)不同的投資風(fēng)格。為了避免由于選定投資起始日和投資結(jié)束日而導(dǎo)致的數(shù)據(jù)偶然性和不具代表性，我們設(shè)定每個星期第一個交易日為起始日，計算每周建立的投資組合的的信息比率和收益率，對由此得出的時間序列均值進行分析（十年共計523期數(shù)據(jù)）。分析流程如圖2所示。圖2、第二步跨類指標(biāo)優(yōu)選 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所第三步：分析指標(biāo)選股能力的穩(wěn)定性，剔除第二步結(jié)論中穩(wěn)定性不好的指標(biāo)。一個指標(biāo)的穩(wěn)

16、定性衡量的是在任一個交易日，該指標(biāo)均能夠充分展現(xiàn)選股能力的概率。穩(wěn)定性的計算方法是：按照一定將信息比率大于0的總數(shù)除以相應(yīng)市場趨勢內(nèi)的總月數(shù)的比率來量化穩(wěn)定性。當(dāng)一個指標(biāo)計算出來的比率顯著的大于60%時，我們認為具有穩(wěn)定性。穩(wěn)定性比率超過60%越多，說明選股能力越穩(wěn)定。我們將剔除穩(wěn)定性比率小于60%的指標(biāo)。在給定的市場情況和投資期內(nèi)比較： 1. 信息比率選擇“增持”組合信息比率最高的指標(biāo) 2 投資期收益率選擇“增持”組合超額收益率最高的指標(biāo)備選指標(biāo) 有效性的優(yōu)選結(jié)果細分為不同市場情況和投資期圖3、第三步剔除穩(wěn)定性差的指標(biāo) 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所3、量化方法：本文量化選股能力有效性使用的是

17、：信息比率、收益率、收益率體現(xiàn)的選股能力、穩(wěn)定性。信息比率所跟蹤指數(shù)為有色金屬業(yè)板塊全組合的指數(shù)。信息比率的計算公式如下：var(b bR R R R E IR =；其中b R 為被跟蹤指數(shù)的收益率；R 為每日計算的組合年化收益率。收益率計算公式為：收益率=（投資起始日價格+投資期內(nèi)凈收入-結(jié)束日價格）/投資起始日價格； 收益率體現(xiàn)的選股能力計算公式為：選股能力值=（“增持”組合收益率-“減持”組合收益率）/“增持”組合收益率。 穩(wěn)定性計算公式為：nmnoi i=穩(wěn)定性；其中n 為所建立的組合總數(shù)；i m 為1，當(dāng)?shù)趇 個組合的信息比率大于0；i m 為0，當(dāng)?shù)趇 個組合的信息比率小于等于0。

18、備選指標(biāo) 最終結(jié)果穩(wěn)定性檢驗二、第一步同類指標(biāo)中的初次優(yōu)選本節(jié)中我們將量化分析七大類指標(biāo)中的各個指標(biāo)，在每一類指標(biāo)中優(yōu)選出一個選股能力最好的指標(biāo)。分析方法的假設(shè)投資期為2000年1月1日至2009年12月31日，通過構(gòu)建各個指標(biāo)“增持”/“減持”組合，計算出“增持”/“減持”組合的收益率、信息比率和選股能力大小等數(shù)據(jù)。投資組合每隔三個月根據(jù)最新市場數(shù)據(jù)進行再調(diào)整，調(diào)整時不考慮調(diào)倉成本。2.1、估值類指標(biāo)的優(yōu)選估值體系的待檢驗指標(biāo)為：P/E、P/B、P/CF?；?000年1月1日到2009年12月31日的行情，P/E、P/B、P/FC三個指標(biāo)的“增持”/“減持”組合的收益率、信息比率和選股能力

19、大小等數(shù)據(jù)如表2所示。其中，估值類指標(biāo)的“增持”組合，選擇的是PE / PB / PCF指標(biāo)數(shù)值最小的25%，即被市場最為低估的前25%的組合。分析發(fā)現(xiàn)：P/B指標(biāo)均顯示出較強的選股能力；P/E指標(biāo)的選股能力較弱；P/CF指標(biāo)沒有明顯的選股能力。三個指標(biāo)在整個10年投資期間的分析數(shù)據(jù)如表2所示。1. P/E指標(biāo)可以作為有色金屬業(yè)的參考指標(biāo)。從十年期總體來看，低P/E指標(biāo)的信息比率小于P/B指標(biāo)。從各個市場階段來看，P/E除了00至05年信息比率為負，其他時間段均為正，但數(shù)值均較小。同時，P/E指標(biāo)的選股能力值在三個時期出現(xiàn)負值，說明P/E指標(biāo)沒能將強勢股和弱勢股區(qū)別出來。P/E在不同市場階段的

20、數(shù)據(jù)見表3。2. P/B指標(biāo)可以作為有色金屬業(yè)估值指標(biāo)的最優(yōu)指標(biāo)，P/B指標(biāo)選股能力較為明顯和有效。在整個十年投資期中取得了正的信息比率，其選股能力值也很高。從各個投資期分析，P/B的“增持”組合僅在2006年至2007年的單邊上漲內(nèi)信息比率為負；在其他投資期內(nèi)的信息比率均為正。在各個投資期內(nèi)，P/B的選股能力值也顯著大于0，說明P/B指標(biāo)對于強/弱股票的區(qū)分能力也很顯著和穩(wěn)定。P/B在不同市場階段的數(shù)據(jù)見表4。3. P/CF指標(biāo)不適宜做為有色金屬業(yè)的選股指標(biāo)。低P/CF在整個十年投資期信息比率為負值。P/CF在各個投資期內(nèi)的信息比率和選股能力值表現(xiàn)也不算穩(wěn)定和突出。P/CF在不同市場階段的數(shù)

21、據(jù)見表5。結(jié)論：P/B是有色金屬業(yè)估值類指標(biāo)的最優(yōu)選股指標(biāo)，P/E指標(biāo)可以作為參考指標(biāo)。P/CF指標(biāo)沒有明顯的選股能力，不適宜作為選股指標(biāo)。表2、估值類指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231） 增持組合減持組合選股指標(biāo)收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/AP/E 465.96% 0.17 373.37% -0.04 0.20 P/B 606.19% 0.29 167.81% -0.44 0.72 P/CF 349.43% -0.06 105.76% -0.660.70資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表3、P/E在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持

22、組合P/E收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A-0.06 整個十年內(nèi)465.96% 0.17 373.37% -0.040.20資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表4、P/B在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合P/B收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.23 整個十年內(nèi)606.19% 0.29 167.81% -0.440.72資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表5、P/CF在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合P/CF收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.38 整個十年內(nèi)349.43% -0

23、.06 105.76% -0.660.70資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖4表示的是三個選股指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊的市場表現(xiàn)。圖4、估值類指標(biāo)的“增持”組合對比 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖5表示P/B指標(biāo)“增持”組合指數(shù)、“減持”組合指數(shù)與板塊指數(shù)的表現(xiàn)。圖5、P/B的“增持”/“減持”組合的走勢對比 V資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技2.2、基本面指標(biāo)的優(yōu)選基本面指標(biāo)包含每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額。各指標(biāo)的“增持”組合是數(shù)據(jù)值最大的前25%的股票組合。各指標(biāo)的“增持”/“減持”組合的信息比率和選股能力值等數(shù)據(jù)如表6所示。分析發(fā)現(xiàn)：每

24、股經(jīng)營現(xiàn)金流量是基本面類指標(biāo)中的最優(yōu)指標(biāo)；每股凈資產(chǎn)可以作為參考指標(biāo)；每股收益不適宜作為選股指標(biāo)。1. 每股收益不適宜作為有色金屬業(yè)的選股指標(biāo)。從十年統(tǒng)計來看，每股收益的信息比率接近于0，且不穩(wěn)定。選股能力值也不能保持穩(wěn)定和顯著的大于0。每股收益的分析數(shù)據(jù)見表7。2. 每股凈資產(chǎn)可以作為有色金屬業(yè)的參考指標(biāo)。每股凈資產(chǎn)指標(biāo)的選股特性與每股收益很相似，總體的選股表現(xiàn)略差與每股經(jīng)營現(xiàn)金流量。每股凈資產(chǎn)的選股能力在下跌期內(nèi)不顯著，應(yīng)該避免在下跌期內(nèi)使用。每股凈資產(chǎn)的分析數(shù)據(jù)見表8。3. 每股經(jīng)營現(xiàn)金流量可以作為有色金屬業(yè)基本面指標(biāo)的優(yōu)選指標(biāo)。從過去十年的統(tǒng)計來看，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的信息比率值為三個指

25、標(biāo)中最大值，且顯著大于0。從不同市場環(huán)境角度分析，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的信息比率除了在2007至2008年的下跌期內(nèi)為略微負值；在十年中的其他時間段，每股收益的信息比例均是顯著大于0。同時各期內(nèi)選股能力值除了2007年至2008年的下跌期，均顯著大于0。每股經(jīng)營現(xiàn)金流量應(yīng)避免在下跌期內(nèi)使用。每股經(jīng)營現(xiàn)金流量在不同市場階段的數(shù)據(jù)見表9。表6、基本面指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231） 增持組合減持組合選股指標(biāo) 收益率(A 信息比率收益率(B 信息比率選股能力值 (A-B/A每股收益 371.74% 0.01 266.76% -0.19 0.28 每股凈資產(chǎn) 563.87% 0.30

26、 367.21% -0.110.35 每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 1089.33% 0.87 657.25% 0.370.40資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表7、每股收益指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合每股收益收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A-0.19 整個十年內(nèi)371.74% 0.01 266.76% -0.190.28資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表8、每股凈資產(chǎn)指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比增持組合減持組合每股凈資產(chǎn)收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A0.33 整個十年內(nèi)563.87% 0.30 367.21%

27、 -0.110.35資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表9、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A0.04 整個十年內(nèi)1089.33% 0.87 657.25% 0.370.40資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖6表示的是三個選股指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊的市場表現(xiàn)。圖6、基本面各個指標(biāo)的“增持”組合對比 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖7表示的是每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的“增持”組合指數(shù)、“減持”組合指數(shù)與板塊指數(shù)的表現(xiàn)。圖7、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量的“增持”/“減持

28、”組合的對比 資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技2.3、經(jīng)營能力類指標(biāo)的選股能力比較經(jīng)營能力指標(biāo)包含凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率、三項費用占比（(營業(yè)費用+管理費用+財務(wù)費用/營業(yè)收入*100%）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。各指標(biāo)在整個10年內(nèi)的分析數(shù)據(jù)如表10所示。其中三項費用占比的“增持”組合是該指標(biāo)最小的25%的組合，其余三個指標(biāo)的“增值”組合為相應(yīng)指標(biāo)最大的25%的組合。分析發(fā)現(xiàn)：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是該類指標(biāo)中的最優(yōu)指標(biāo)，凈資產(chǎn)收益率、凈利潤率和三項費用占比沒有體現(xiàn)出顯著的選股能力。1. 凈資產(chǎn)收益率的選股能力不夠顯著，不適宜作為單指標(biāo)選股體系中的選股指標(biāo)。從信息比率的角度來看，長期的信息比率僅為0.04

29、（略微大于0），各期的信息比率也不能穩(wěn)定的維持大于0。選股能力值在十年跨度里僅為0.06，且同樣無法穩(wěn)定在不同時期內(nèi)保持大于0。凈資產(chǎn)收益率的分析見表11。2. 凈利潤率不適宜作為單指標(biāo)選股體系中的選股指標(biāo)，主要原因是其信息比率和選股能力值為負值。凈利潤率的分析見表12。3. 三項費用占比不適宜作為單指標(biāo)選股體系中的選股指標(biāo)，主要原因是其信息比率和選股能力值為負值。三項費用占比的分析見表13。4. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的總體選股能力較為顯著，可以作為經(jīng)營類指標(biāo)的最優(yōu)指標(biāo)。該指標(biāo)的信息比率顯著為正，選股能力值表現(xiàn)優(yōu)異?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2000年至2005年的震蕩行情中信息比率為負?？傎Y產(chǎn)收益率的分析見表1

30、4。表10、經(jīng)營能力類指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231） 增持組合 減持組合 選股指標(biāo) 收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A凈資產(chǎn)收益率 405.46% 0.04 382.05% -0.03 0.06 凈利潤率 265.12% -0.23 303.86% -0.12 -0.15 三項費用占比 329.91% -0.06 533.17% 0.16 -0.62 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率556.09% 0.31 305.84% -0.120.45數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表11、凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合凈資產(chǎn)收益率收益

31、率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A-0.21 整個十年內(nèi)405.46% 0.04 382.05% -0.030.06資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表12、凈利潤率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比增持組合減持組合凈利潤率收益率(B信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A-0.50 整個十年內(nèi)265.12% -0.23 303.86% -0.12-0.15資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表13、三項費用指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比增持組合減持組合三項費用占比收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A-0.48 整個十年內(nèi)329.91%

32、-0.06 533.17% 0.16-0.62+資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表14、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值(A-B/A0.03 整個十年內(nèi)556.09% 0.31 305.84% -0.120.45資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖8表示的是各經(jīng)營能力類指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊的市場表現(xiàn)。圖8、經(jīng)營能力類各個指標(biāo)的“增持”組合對比2000三項費用占比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率板塊指數(shù)數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖9是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的“增持”、“減持”和板塊平均水平的對比。圖

33、9、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)的“增持”、“減持”組合對比2000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率“減持”板塊指數(shù)數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技2.4、償債能力指標(biāo)的選股能力比較經(jīng)營能力指標(biāo)包含資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率。各指標(biāo)在整個10年內(nèi)的分析數(shù)據(jù)如表15所示。其中資產(chǎn)負債率是數(shù)值最低的25%組合為“增持”組合。流動比率和速動比率的“增持”組合是數(shù)值最高的25%組合。分析發(fā)現(xiàn)：低流動比率是償債能力類指標(biāo)的優(yōu)選指標(biāo)，高資產(chǎn)負債率和速動性比率可以作為參考指標(biāo)（即測試中的減持組合是優(yōu)選組合，原先低負債率更優(yōu)的假設(shè)錯誤）。1. 市場對于高資產(chǎn)負債率的股票更加青睞，資產(chǎn)負債率的“減持”組合（資產(chǎn)負債率高的25%組合）

34、的信息比率和收益率，從十年跨度看顯著的優(yōu)于“增持”組合（資產(chǎn)負債率低的25%組合）。從各個不同市場環(huán)境來看，高資產(chǎn)負債率的股票僅在下跌期跑輸大盤，在其他環(huán)境中表現(xiàn)優(yōu)異。低資產(chǎn)負債率的選股能力與信息比率類似，除了下跌期無法區(qū)分優(yōu)勢與弱勢外，在其他市場環(huán)境均能顯著區(qū)分優(yōu)勢和弱勢股票。由于流動比率的表現(xiàn)更優(yōu)，故高資產(chǎn)負債率僅作為償債類指標(biāo)的參考指標(biāo)。資產(chǎn)負債率的分析結(jié)果見表16。2. 低流動比率是償債類指標(biāo)的最優(yōu)選股指標(biāo)。低流動比率在不同時期均有正的信息比率，且選股能力保持穩(wěn)定并顯著大于0。說明低流動比率選出的“增持”和“減持”差異化穩(wěn)定且顯著，同時“增持”組合能夠顯著戰(zhàn)勝板塊平均水平。低流動比率幾

35、乎在不同時期內(nèi)均有最高的信息比率，故低流動比率是償債類指標(biāo)的最優(yōu)選股指標(biāo)。流動比率的分析見表17。3. 低速動比率是有色金屬業(yè)償債類的參考指標(biāo)，但相對低流動比率無論是信息比率還是選股能力值均較弱。低速動比率的分析見表18。結(jié)論：低流動比率是償債能力類指標(biāo)的優(yōu)選指標(biāo)，高資產(chǎn)負債率和低速動比率是參考指標(biāo)。表15、償債能力類指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231） 增持組合減持組合選股指標(biāo) 收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A資產(chǎn)負債率 239.97% -0.29 835.58% 0.56 -2.48 流動比率 298.43 -0.15 1075.20 0.72

36、 -2.60 速動比率284.00 -0.15 665.92 0.39-1.34資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表16、資產(chǎn)負債率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合資產(chǎn)負債率收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.43 -80.58% -0.37239.97% -0.29 835.58% 0.56-2.48資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表17、流動比率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合流動比率收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.85 -78.24 0.31298.43 -0.15 1075.20

37、0.72-2.60資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技表18、速動比率指標(biāo)在不同市場階段的選股能力對比 增持組合減持組合速動比率收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A0.73 -82.85 -1.63284.00 -0.15 665.92 0.39-1.34資料來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖10表示的是各償債能力類指標(biāo)構(gòu)建的“增持”組合與有色金屬業(yè)板塊的市場表現(xiàn)圖10、償債能力類指標(biāo)的“增持”組合對比2000總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率“減持”板塊指數(shù)數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技圖11是低流動比率的“增持”、“減持”和板塊平均水平的對比。圖11、低流動比率的“增持”、“

38、減持”組合對比5000低流動比率高流動比率板塊指數(shù)數(shù)據(jù)來源：華泰聯(lián)合證券研究所，天軟科技2.5、成長性指標(biāo)的選股能力比較成長性指標(biāo)主要包括：主營收入增長率、凈利潤增長率，凈資產(chǎn)增長率、每股收益增長率、每股凈資產(chǎn)增長率。各指標(biāo)的分析數(shù)據(jù)如表19所示。分析發(fā)現(xiàn)：主營業(yè)務(wù)收入增長率和每股收益增長率是有色金屬業(yè)成長性指標(biāo)的最優(yōu)選股指標(biāo)；凈利潤增長率可以作為參考指標(biāo)，其余指標(biāo)的選股只在特定的市場環(huán)境下具備選股能力。主營業(yè)務(wù)收入增長率是有色金屬業(yè)成長性的最優(yōu)選股指標(biāo)。該指標(biāo)在各個市場趨勢下的信息比率均為正值，體現(xiàn)出較好的選股有效性和適用性。該指標(biāo)的選股能力值也僅在2009年的內(nèi)略微為負，在其他市場環(huán)境下選

39、股能力值均顯著大于0。主營業(yè)務(wù)收入增長率分析見表20。每股收益增長率也可以作為有色金屬業(yè)成長性的最優(yōu)選股指標(biāo)。該指標(biāo)在十年起期間的信息比率高于主營業(yè)務(wù)收入增長率，但是穩(wěn)定性略差于主營業(yè)務(wù)收入增長率。該指標(biāo)的選股能力能夠保持正值，具備選股的選股能力和穩(wěn)定性。每股收益增長率分析見表23。凈利潤增長率和每股凈資產(chǎn)增長率可以作為參考指標(biāo)，其具有一定的選股能力。但是選股效果顯著弱于最優(yōu)指標(biāo)，。凈利潤增長率分析見表21。每股凈資產(chǎn)增長率見表24。凈資產(chǎn)增長率和每股現(xiàn)金流增長率不適合作為選股指標(biāo)，主要是其選股穩(wěn)定性較差弱。在所測試的四個階段中有兩個階段中均出現(xiàn)了負信息比率和負選股能力值。凈資產(chǎn)增長率的分析數(shù)據(jù)見表22。每股現(xiàn)金流增長的分析見表25。 表19、成長性指標(biāo)的選股能力對比（2000010120091231） 增持組合減持組合選股指標(biāo) 收益率(A信息比率收益率(B信息比率選股能力值 (A-B/A主營收入增長率 740.03% 0.51 271.62% -0.22 0.63 凈利潤增長率 591.69% 0.29 286.46