美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示 - 圖文-

1、總437期20131國際金融美國眾籌融資模式的發(fā)展及其對我國的啟示*肖本華中小企業(yè)融資難是一個全球普遍存在的問題,即使是資本市場最為發(fā)達的美國也不例外。近年來,為解決中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)融資困難,美國出現(xiàn)了眾籌(Crowdfunding這一新興融資模式。美國的初創(chuàng)期企業(yè)推動法案(簡稱“JOBS 法案”中有專門條款以促進眾籌融資模式的良性發(fā)展。長期以來,我國存在中小企業(yè)融資難和民間資本投資渠道不暢的問題,解決這一矛盾需要進行金融創(chuàng)新。眾籌這一創(chuàng)新的融資模式是否可以在我國加以推廣?本文在對美國眾籌融資模式產(chǎn)生的原因、發(fā)展的現(xiàn)狀及相關(guān)法律規(guī)范等問題進行深入分析的基礎(chǔ)上試圖回答這一問題。一、眾籌融資

2、模式的內(nèi)涵及其產(chǎn)生的原因(一眾籌融資模式的內(nèi)涵。眾籌的概念來源于眾包(Crowdsouring和微型金融(Micro -finance,一定程度上可以被認為是眾包的一部分(Rubinton,2011。Mollick (2012對眾籌給出的定義為:融資者借助于互聯(lián)網(wǎng)上的眾籌融資平臺為其項目向廣泛的投資者融資,每位投資者通過少量的投資金額從融資者那里獲得實物(例如預(yù)計產(chǎn)出的產(chǎn)品或股權(quán)回報。因此,與微型金融一樣,眾籌首先也是一種融資活動,但是又與眾包相似,在相當(dāng)一部分眾籌活動中,投資者不僅為項目進行融資,而且還積極參與項目實施,為項目的實施出謀劃策。眾籌在很多方面與天使投資、風(fēng)險投資等融資方式不同(

3、Mollick ,2012。參與眾籌的融資者其目標(biāo)往往是多重的,不僅僅限于簡單的融資,還常常通過眾籌這一方式獲得外部資源在技術(shù)和管理經(jīng)驗上的幫助,同時還能使產(chǎn)品更好地適應(yīng)市場需要。而投資者參與眾籌的目標(biāo)也是多種多樣的,有的是完全把其當(dāng)作一種慈善行為,并不要求任何回報;有的是通過與融資者的積極互動,享受參與創(chuàng)新的過程;還有的是為了獲得經(jīng)濟上的回報,如以較低價格獲得產(chǎn)品,或通過股權(quán)方式共享項目成功后的回報。(二眾籌融資模式產(chǎn)生和發(fā)展的原因。近年來,眾籌這一融資模式之所以在美國迅速盛行,主要有三個方面的原因。首先,后危機時代美國中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)融資困難進一步加劇。雖然危機后美國采取了量化寬松的

4、貨幣政策,但是美國銀行業(yè)的惜貸行為使大量中小企業(yè)無法從銀行獲得貸款。根據(jù)美國聯(lián)邦存款保險公司的數(shù)據(jù),2011年第四季度,美國銀行業(yè)投向商業(yè)和工業(yè)企業(yè)的信貸規(guī)模同比僅增長了1.2%,遠遠低于同期美國基礎(chǔ)貨幣增速。在美國信貸規(guī)模緩慢增長的背后,則是息差高企。金融危機前的2006年和2007年,美國銀行業(yè)的凈息差分別為3.31%和3.29%。金融危機過后,凈息差水平摘要:近年來,眾籌融資模式在美國發(fā)展較為迅速。本文分析了眾籌融資模式的內(nèi)涵及其產(chǎn)生的原因,以及美國眾籌融資的發(fā)展現(xiàn)狀及其存在的問題,對美國JOBS 法案有關(guān)眾籌融資模式的內(nèi)容進行解讀。在借鑒美國經(jīng)驗的基礎(chǔ)上,本文提出在保護投資者利益的條件

5、下,我國可以試點發(fā)展眾籌融資。關(guān)鍵詞:眾籌融資模式;JOBS 法案;投資者保護中圖分類號:F830.9文獻標(biāo)識碼:A文章編號:1007-9041-2013(01-0052-05(復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院理論經(jīng)濟學(xué)博士后流動站,上海200433收稿日期:2012-10-16作者簡介:肖本華(1970-,男,湖北大冶人,副教授,復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院理論經(jīng)濟學(xué)博士后流動站在站博士后,供職于上海 金融學(xué)院。*本文受教育部人文社科青年基金項目兼顧通脹穩(wěn)定與資產(chǎn)價格穩(wěn)定的貨幣政策目標(biāo)規(guī)則研究(項目編號:09YJC790187、江蘇省教育廳高校哲學(xué)社會基金項目江蘇村鎮(zhèn)銀行發(fā)展問題研究(項目編號:2010SJB79003

6、1、上海市教委知識服務(wù)平臺(科技金融和上海市教委金融學(xué)重點學(xué)科(編號:J51601的資助。2013總437期1國際金融出現(xiàn)上升,截至2010年末,美國銀行業(yè)全行業(yè)的凈息差為3.7%,是2003年以來的最高值。高息差主要原因在于美國銀行業(yè)在經(jīng)濟衰退期惜貸行為嚴(yán)重,不愿向?qū)嶓w經(jīng)濟發(fā)放貸款,信貸資金供不應(yīng)求使貸款利率維持在較高水平。眾所周知,惜貸往往伴隨著信貸配給,而中小企業(yè)由于其風(fēng)險高、缺乏合格的抵押品以及信息不對稱等種種原因成為信貸配給的犧牲品。其次,眾籌這一融資方式可以使企業(yè)更貼近和滿足消費者的需求。美國著名趨勢學(xué)家杰里米里夫金指出,正在興起的第三次工業(yè)革命有兩大特點:一是直接從事生產(chǎn)的勞動力

7、會持續(xù)地快速下降,勞動力成本占總成本的比例會越來越小;二是新生產(chǎn)工藝能滿足個性化、定制化的各種需求,要求生產(chǎn)者要貼近消費者與消費市場。此外,Hal Varian(2011還認為,眾籌非常適合于那些創(chuàng)造知識產(chǎn)權(quán)的行業(yè)。眾籌與限制訪問版權(quán)所有內(nèi)容的途徑不同,其做法是只要有足夠多人承諾支付一定費用,創(chuàng)造者便同意提供內(nèi)容。這種做法克服了搭便車的問題。長期以來在線內(nèi)容制造商對搭便車問題特別頭痛,因為在線內(nèi)容的再生產(chǎn)有可能是無本生意。最后,互聯(lián)網(wǎng)普及背景下金融資本的核心價值減弱也為通過眾籌這一融資方式進行創(chuàng)業(yè)提供了可能。里夫金認為,在第三次工業(yè)革命中,社會資本的積累與金融資本的積累同等重要。原因就在于,隨

8、著通信成本的日益低廉,分散式網(wǎng)絡(luò)的進入成本也隨之驟降,每個人都可以成為廣闊的、開放性的互聯(lián)網(wǎng)潛在的企業(yè)家和合作者。這樣一來,金融資本在新型企業(yè)創(chuàng)業(yè)期所發(fā)揮的作用遜于社會資本。借助于云計算、3D打印技術(shù)、社交網(wǎng)絡(luò)和眾籌融資平臺,在第三次工業(yè)革命時代,將會有更多創(chuàng)業(yè)者紛紛崛起,人人都可能成為生產(chǎn)者。二、美國眾籌融資模式的發(fā)展現(xiàn)狀和存在問題(一美國眾籌融資模式的發(fā)展現(xiàn)狀。近年來,全球眾籌融資模式發(fā)展非常迅速。根據(jù)Massolution公司的研究報告,2009年全球眾籌融資額僅5.3億美元,2011年則快速上升至15億美元; 2007年,全球不足100個眾籌融資平臺,到2012年上半年則有450多個。

9、其中,美國的眾籌融資占據(jù)了全球眾籌融資的主要份額。本文以 Kickstarter、IndieGoGo這兩大眾籌融資平臺為例介紹美國眾籌融資的情況。Kickstarter目前是全球最大的眾籌融資平臺。它本身是一個網(wǎng)站,通過網(wǎng)絡(luò)平臺面對公眾集資,讓有創(chuàng)造力的人獲得他們所需要的資金。2009年該網(wǎng)站正式建立,剛成立時主要為圖片、電影和音樂等項目融資,至今已發(fā)展為包括技術(shù)、戲劇、出版、設(shè)計等13類項目的融資平臺。該融資平臺的業(yè)務(wù)流程為:在收到創(chuàng)意項目的簡要說明后,該平臺工作人員按指南對項目是否適合該平臺進行評估。如果創(chuàng)意通過評估,工作人員將要求項目發(fā)起人對項目介紹進一步修改以適應(yīng)市場的需求。完成修改后

10、,該項目在Kickstarter 網(wǎng)站上可以向廣泛的投資者展示并募集資金,規(guī)定募集期限不得超過60天。Kickstarter的一個顯著特征是采取規(guī)定點機制(Provision Point Mechanism:融資者必須在規(guī)定時間內(nèi)完成其事先設(shè)定的融資目標(biāo),對于沒有達到融資目標(biāo)的,融資者無法提取資金,所融資金必須返還給投資者。當(dāng)在規(guī)定期限內(nèi)實現(xiàn)融資目標(biāo)后,融資者可以提取資金,同時按融資金額的5%付給Kickstarter,為Kickstarter平臺提供資金支付服務(wù)的Amazon支付系統(tǒng)則收取3-5%的費用。在項目實施后,投資者可以從項目發(fā)起人那里獲得T恤衫、明信片、CD等相關(guān)產(chǎn)品回報,但目前還

11、沒有規(guī)定投資者可以獲得股權(quán)作為回報。在短短幾年內(nèi),Kickstarter獲得了巨大的成功。截至2012年3月末,Kickstarter一共為20000個項目融資1.75億美元,預(yù)計到2012年末可以實現(xiàn)3億美元的融資。一些項目借助于Kickstarter獲得了數(shù)目可觀的融資(見圖1。Kickstarter獲得了美國CNN和紐約時報等媒體的高度贊揚,并獲得了超過1000萬美元的風(fēng)險投資。鵝卵石手表(產(chǎn)品TikTOk & LunaTik表雙好冒險(游戲廢墟2(游戲暗影狂奔歸來(游戲海拔基座(產(chǎn)品簡筆人的秩序阿曼達帕爾默(音樂01234698761361315251410.3贊助人數(shù)量單位:

12、千單位:百萬美元圖1 Kickstarter籌資金額前8位的眾籌融資項目數(shù)據(jù)來源:Kickstarter。注:統(tǒng)計數(shù)據(jù)截至2012年6月13日。IndieGoGo創(chuàng)建于2008年,是美國目前最大的國際化眾籌融資平臺。在基本業(yè)務(wù)流程方面,IndieGoGo與Kickstarter具有很多相似點,如IndieGoGo通過自身平臺向大眾推介融資項目,但IndieGoGo也有許多不同于Kickstarter之處。一是與Kickstarter只限于為13類項目融資不同,IndieGoGo總437期20131國際金融對融資項目沒有使用方向上的限制,包括可以為慈善事業(yè)融資。二是IndieGoGo 規(guī)定的融資

13、最長期限為120天,融資者可以選擇固定融資和有彈性融資。固定融資機制類似于Kickstarter 的規(guī)定點機制,即如果沒有在規(guī)定期限內(nèi)實現(xiàn)融資目標(biāo)則融資者得不到所融資金。選擇有彈性融資時,即使沒有實現(xiàn)預(yù)定融資目標(biāo),融資者仍然可以得到所融的部分資金,但是IndieGoGo 要對所融得的部分資金收取9%的費用,而當(dāng)固定融資和有彈性融資完全實現(xiàn)融資目標(biāo)時,IndieGoGo 只收取4%的費用。此外,第三方收取的費用比例是3%,國際融資每次還要收取25美元的費用。三是IndieGoGo 有稅收減免系統(tǒng),利用與Fractured Atlas 所建立的伙伴關(guān)系,當(dāng)支持者出于非盈利動機為一些項目融資時,In

14、dieGoGo 可以為這些支持者提供稅收減免服務(wù)。四是IndieGoGo 不限制一定要使用美國銀行的賬戶,這為跨國的眾籌融資提供了便利?？偠灾?IndieGoGo 的模式比Kickstarte 更有彈性,對融資者的監(jiān)管相對較少。自成立以來,IndieGoGo 已經(jīng)為全世界212個國家的65000個項目提供了融資,但融資總額和單個項目的融資金額都少于Kickstarte (見表1。截至2011年9月末,該平臺已獲得大約150萬美元的風(fēng)險投資。表1IndieGoGo 的部分眾籌項目單位:美元項目項目所在國家目標(biāo)融資額實際融資額Atlantis Books希臘4000040570Big Mama

15、Needs a Mower 美國25002535The First Crowdfunded Baby美國50007177Awaken Café美國30003538Satarii Star Accessory美國2000024680Campaign to Change Crowdfunding Law 美國10991321eMaker Huxley 3D Printer Kits英國30000158658Emmy's Organics美國1500015326資料來源:Rubin, Slava. The CrowdFunders:IndieGoGo's Most Extr

16、aordinary CampaignsEB/OL.(2011-10-22.2012-04-25. http:/TheHuffingtonP。(二美國眾籌融資模式存在的主要問題。雖然眾籌融資在美國發(fā)展迅速,但也存在著許多問題,制約了其進一步的發(fā)展。這些問題可以概括為兩個方面:一是股權(quán)融資限制,二是投資者保護問題比較突出。美國現(xiàn)有的眾籌融資平臺,都基本著眼于給投資者一次性的短期回報,缺乏以股權(quán)形式讓參與眾籌的投資者分享項目收益的長期激勵機制設(shè)計,而這一激勵機制對于激發(fā)更多的投資者參與眾籌是十分重要的。這并不是這些眾籌融資平臺不愿意設(shè)計這種股權(quán)激勵機制,而是因為受到美國金融監(jiān)管法規(guī)的限制。在2012

17、年美國JOBS 法案出臺之前,美國法律實際上限制眾籌以股權(quán)作為標(biāo)的物。美國1933年證券法第5款規(guī)定,除非滿足該法第3款和第4款規(guī)定的免除條款,否則只要發(fā)行者發(fā)行或銷售的證券沒有在美國證券交易委員會(SEC登記,就會被認為是非法的。在眾籌融資中,因為融資金額較小,假如要向SEC 登記的話,必然會大大提高融資成本。此外,在美國,除聯(lián)邦的金融監(jiān)管法規(guī)限制眾籌的股權(quán)融資外,州一級負責(zé)實施的藍天法案也是眾籌采取股權(quán)融資方式的一道障礙。另外,在眾籌融資模式中,保護投資者相關(guān)權(quán)益也是一個突出的問題。以Kickstarter 為例,許多人批評該平臺缺乏對融資者欺詐行為的約束機制。融資者欺詐行為可以發(fā)生在實現(xiàn)

18、融資目標(biāo)之前和之后。在實現(xiàn)融資目標(biāo)之前,雖然Kickstarter 對項目進行了評估,并通過在互聯(lián)網(wǎng)上向公眾展示以接受檢驗,但仍然出現(xiàn)了一些融資者在創(chuàng)意項目中造假。例如,“同步”是紐約大學(xué)學(xué)生Shimada 在該平臺上推出的電影項目,在成功融資1726美元并且所拍電影在校園電影節(jié)上獲獎后,被發(fā)現(xiàn)該電影抄襲了法國一部動畫短片“重播”。在融資之后,Kickstarter 也不對項目能否按時完成,甚至項目能否完成負責(zé)。項目的融資者在法律上有義務(wù)實現(xiàn)承諾,但如果未能實現(xiàn)承諾,Kickstarter 對投資者也沒有任何退款機制。雖然,目前在Kickstarte 上融資者挪用資金還比較少見,但不能按期向投

19、資者提供所承諾的產(chǎn)品則較為常見。Mollick (2012曾對Kickstarter 上成功融資的471個項目進行研究。471個項目中有381個項目明確要給資助者某種形式的回報,381個項目中有3個項目已經(jīng)退款,11個項目的籌資者沒有給投資者任何反饋,因此總體的失敗率為3.6%,還是比較低的。但是在剩下的大部分項目中,都不能按期向投資者提供所約定的產(chǎn)品或服務(wù)。Mollick(2012發(fā)現(xiàn),在約定提供產(chǎn)品的271個項目中,平均延誤的期限為1.28個月。三、JOBS 法案對眾籌融資模式的相關(guān)規(guī)定2012年3月,美國通過了JOBS 法案,旨在使小型企業(yè)在滿足美國證券法規(guī)要求的同時,更容易吸引投資者并

20、獲得投資,解決美國當(dāng)前面臨的失業(yè)問題。20世紀(jì)初,在沒有立法規(guī)制之前的美國金融市場上,欺詐現(xiàn)象嚴(yán)重,用當(dāng)時人們的話來說,就是狡猾的商家已經(jīng)無恥到將天上的朵朵白云都經(jīng)過包裝賣給投資者的地步。于是,美國堪薩斯州為了保護投資者利益,首先在1911年通過藍天法,這被公認為是最早的州證券監(jiān)管的成文法律。此后,各州紛紛效仿,制定了與藍天法類似的法律,后來被統(tǒng)稱為藍天法。2013總437期1國際金融針對美國近年來眾籌蓬勃發(fā)展的態(tài)勢以及發(fā)展中存在的諸多問題,該法案的第三部分專門對眾籌融資模式作出規(guī)定。目前法案只有第一部分關(guān)于快速成長企業(yè)(Emerging Growth Companies,簡稱EGC的相關(guān)規(guī)定

21、在簽署時正式生效,其余部分還需要SEC進一步完善細則后才正式生效。JOBS法案與眾籌融資模式有關(guān)的規(guī)定有以下幾個方面:(一放開眾籌股權(quán)融資。針對眾籌融資中無法采用股權(quán)激勵機制這一問題,該法案302(a條款對美國1933年證券法第4款進行修改,增加了4(6條款,明確了滿足以下條件的眾籌融資不必到SEC注冊就可以進行股權(quán)融資:由SEC注冊的經(jīng)紀(jì)人充當(dāng)中介;籌資者每年通過網(wǎng)絡(luò)平臺募集不超過100萬美元的資金;前12個月內(nèi)收入不足10萬美元的投資人所投金額不得超過2000美元或其年收入的5.0%,前12個月內(nèi)收入超過10萬美元的投資人可以用其收入的10.0%用于此類投資,但上限為10萬美元。(二保護投

22、資者利益。針對眾籌融資放松股權(quán)融資后可能出現(xiàn)的損害投資者利益的問題,JOBS法案的302(b條款對1933年證券法的第4款作出修改,增加了4A條款,對眾籌融資中的籌資者和提供服務(wù)的中介機構(gòu)提出了相應(yīng)要求,以保護投資者利益。其中,4A(a條款對中介機構(gòu)提出相應(yīng)要求,4A(b對籌資者提出相應(yīng)要求。1、對于籌資者,法案目前提出四點要求。一是要求其在SEC完成備案,并向投資人及中介機構(gòu)披露規(guī)定的信息。法案根據(jù)發(fā)行人目標(biāo)融資金額將其劃分為三類目標(biāo)融資不超過10萬美元、高于10萬但不超過50萬美元以及高于50萬美元,并給予了不同的財務(wù)信息披露要求。二是不允許采用做廣告來促進發(fā)行。當(dāng)然法案允許籌資者通過中介

23、機構(gòu)的網(wǎng)絡(luò)平臺向投資者發(fā)出通知,但如何使通知內(nèi)容區(qū)別于廣告,還需要SEC進一步作出詳細規(guī)定。三是對籌資者如何補償促銷者作出限制。法案規(guī)定,假如促銷者無論在過去還是將來在與投資者每一次溝通時沒有披露其將會從籌資者處獲得的補償,SEC則禁止這種促銷發(fā)行。四是籌資者必須向SEC和投資者提交關(guān)于企業(yè)運行和財務(wù)情況的年度報告。對于年度報告的具體內(nèi)容規(guī)定,SEC也將出臺詳細規(guī)定。2、基于中介機構(gòu)對于保護投資者利益的重要性,目前法案對中介機構(gòu)提出十點要求。一是必須在SEC登記為經(jīng)紀(jì)人或集資門戶(Funding Portal。其中,集資門戶為該法案首次提出,并將其定義為“任何人作為交易中介涉及到為他人賬戶發(fā)行

24、或交易證券時,僅僅依據(jù)1933年證券法第4(6條款”。根據(jù)該定義,集資門戶不能向投資者提供投資建議或推薦證券,不能給予雇員、代理商或其他人在該網(wǎng)站上促銷證券給予補償。二是必須在被認可的一家自律性協(xié)會(Self-regulatory Organization ,SRO進行登記,接受協(xié)會組織的約束。因為目前SEC對于從事眾籌融資的中介機構(gòu)的監(jiān)管還沒有出臺監(jiān)管細則,因此需要SRO在監(jiān)管中發(fā)揮重要作用。三是必須對SEC和潛在的投資者揭示眾籌融資蘊藏的風(fēng)險和進行投資者教育。其中投資者教育的內(nèi)容由SEC確定。四是必須向SEC和潛在的投資者提供籌資者依據(jù)4A(b條款所要求的信息,時間要求最少在眾籌證券賣出前

25、21天。對于提供信息的方式還沒有作出具體規(guī)定,允許通過中介機構(gòu)的網(wǎng)站提供。五是必須采取措施減少眾籌交易中的欺詐現(xiàn)象。4A(a(5條款規(guī)定,中介機構(gòu)要對籌資者的背景進行調(diào)查,對籌資者的經(jīng)理、任何持有籌資者外部股份超過20%的投資者相關(guān)情況進行調(diào)查。六是規(guī)定當(dāng)沒有達到融資預(yù)定目標(biāo)時,中介機構(gòu)不得將所籌資金提供給籌資者。4A(a(7條款要求通過眾籌融資的數(shù)量等于或超過其預(yù)定融資數(shù)量。七是保證投資者沒有超過投資額度的限制。4A (a(8條款規(guī)定中介機構(gòu)有義務(wù)使投資者按4(6條款中所規(guī)定的額度進行投資。八是必須采取措施保護投資者的隱私權(quán)。4A(a(8條款規(guī)定,中介機構(gòu)必須嚴(yán)格保護從投資者處獲得的相關(guān)信息

26、。九是限制對促銷給予補償。4A(a(10條款規(guī)定,禁止任何人通過將潛在投資者的個人信息提供給眾籌融資的經(jīng)紀(jì)商或門戶網(wǎng)站而獲得補償。十是限制中介機構(gòu)與籌資者有利益關(guān)系。4A(a(11條款規(guī)定,禁止中介機構(gòu)的經(jīng)理人、合伙人或同等地位的人與籌資者有利益關(guān)系。此外,該法案還規(guī)定投資者在一年內(nèi)不得轉(zhuǎn)售通過眾籌所投資的證券。四、對我國的啟示近年來,我國也出現(xiàn)了“點名時間”、 “點夢時刻” 等類似于美國Kickstarter的眾籌網(wǎng)站,并且已經(jīng)有項目在“點名時間”網(wǎng)站上成功籌資并開發(fā)出產(chǎn)品提供給投資者。與美國相比,眾籌融資模式不僅在國內(nèi)還鮮為人知,而且遇到的監(jiān)管阻力將更大,很有可能被當(dāng)作非法集資。最高人民法

27、院關(guān)于審理非法集資刑事案件具體應(yīng)用法律若干問題的解釋規(guī)定,違反國家金融管理法律規(guī)定,向社會公眾(包括單位和個人吸收資金的行為,同時具備下列四個條件的,除刑法另有規(guī)定的以外,應(yīng)當(dāng)認定為 “非法吸收公眾存款或者變相吸收公眾存款”:一是未經(jīng)有關(guān)部門依法批準(zhǔn)或者借用合法經(jīng)營的形式吸收資金;二是通過媒體、推介會、傳單、手機短信等途徑向社會公開宣傳;三是承諾在一定期限內(nèi)以貨幣、實物、股權(quán)等方式還本付息或者給付回報;四是向社會公眾即非特定對象吸收資金。但是, 未向社會公開宣傳,在親友或者單位內(nèi)部針對特定對象吸收資金的,不屬于非法吸收或者變相吸收公眾存款?！包c名時間”正是為了避免涉嫌“非法集資”而明確回報必須

28、不能為股權(quán)或是資金,也不許諾資金上的回報,從而使支持者對一個項目的支持屬于購買行為,而不是投資行為。謝平(2012認為互聯(lián)網(wǎng)金融模式在未來20年將成為主流。他指出全球范圍內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展有三種重要趨勢:移動支付替代傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù);人人貸(個人之間通過互聯(lián)網(wǎng)直接借貸替代傳統(tǒng)存貸款業(yè)務(wù);眾籌融資替代傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)。雖然這種判斷還有待歷史證明,但借助于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展,眾籌融資模式必將迎來大發(fā)展。正是預(yù)見到這種歷史發(fā)展趨勢,美國才在JOBS法案中提前作出制度安排,引導(dǎo)其良性發(fā)展,并在為眾籌融資松綁的同時,仍然把保護投資者利益放在首位。雖然SEC的相關(guān)細則還未完全出臺,但該法案的通過已在美國掀起了新一輪眾

29、籌熱潮。在我國,解決中小企業(yè)融資難和促進民間金融的合法化、正規(guī)化一直是我國金融改革的熱點,眾籌融資模式無疑為同時解決這兩大難題提供了一種新的思路。因此,筆者建議我國在部分地區(qū)進行試點,引導(dǎo)民間資本通過眾籌方式為中小企業(yè)尤其是初創(chuàng)企業(yè)融資。根據(jù)眾籌融資模式的特點,這種試點最適合在科技金融和文化金融領(lǐng)域進行。當(dāng)然,在試點的同時,投資者保護應(yīng)始終放在首位。參考文獻1 Agrawal A., Catalini C. and Goldfarb A. The Geography ofCrowdfundingC. SSRN Electronic Journal. SSRN. Doi10.2139/ssrn.

30、1692661, 2010.2 Belleflamme P., Lambert T. and Schwienbacher A.Crowdfunding:Tapping the Right CrowdC. SSRN eLibrary.SSRN. Doi:10.2139/ssrn.1836873, 2012.3 Britton Whitbeck. The JOBS Act of 2012 the StruggleBetween CapitalFormation and Investor ProtectionsC.SSRN eLibrary. SSRN. doi:10.2139/ssrn.2149744, 2012. 4 Burtch G., Ghose A. and Wattal S. An EmpiricalExamination of the Antecedents and Consequences ofInvestment Patterns in Crowd-Fun