國(guó)際金融講課框架

1、國(guó)際金融講課構(gòu)思一 國(guó)際收支理論1. 分析開(kāi)放下的國(guó)民收入恒等式 Y=C+I+g+X-M2. 開(kāi)放條件下的國(guó)際收支賬戶(hù) 經(jīng)常賬戶(hù) 資本金融賬戶(hù) 錯(cuò)誤和遺漏賬戶(hù)國(guó)際收支平衡表及其組成 國(guó)際收支的判斷 貿(mào)易收支 經(jīng)常賬戶(hù)收支 資本金融賬戶(hù)收支 總差額 國(guó)際收支平衡與失衡 國(guó)際收支平衡和均衡的概念 國(guó)際收支失衡的原因（偶然性臨時(shí)性 周期性 收入型 結(jié)構(gòu)性 貨幣性 外匯投機(jī)和不穩(wěn)定的資本流動(dòng)） 國(guó)際收支失衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制和政策調(diào)節(jié)機(jī)制 （國(guó)際金本位 紙幣本位-固定匯率和浮動(dòng)匯率制度） 金本位制度下國(guó)際收支失衡的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制主要是古典經(jīng)濟(jì)學(xué)家大衛(wèi)休謨提出的價(jià)格鑄幣流動(dòng)機(jī)制 以及后來(lái)新古典學(xué)派加入對(duì)短期資

2、金流動(dòng)的分析 紙幣本位下的固定匯率主要是貨幣價(jià)格機(jī)制 貨幣利率機(jī)制 貨幣收入機(jī)制 固定匯率制度下國(guó)際收支的不平衡直接作用于貨幣供應(yīng)量 貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致對(duì)內(nèi)部均衡的沖擊 MS直接影響P Y R畫(huà)圖解釋自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制 固定匯率下的政策調(diào)節(jié)機(jī)制主要是官方匯率法定升值貶值 改變匯率制度以及政策協(xié)調(diào)（如 備用信貸 互惠信貸 支付協(xié)議） 浮動(dòng)匯率制度下自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制主要是名義匯率機(jī)制 畫(huà)圖 國(guó)際收支的不平衡會(huì)導(dǎo)致名義匯率自動(dòng)上下浮動(dòng) 匯率政策自發(fā)調(diào)節(jié)外部均衡 國(guó)際收支不會(huì)影響國(guó)內(nèi)的貨幣供應(yīng)量 名義匯率變動(dòng)導(dǎo)致實(shí)際匯率變動(dòng)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格的變動(dòng)導(dǎo)致進(jìn)出口變動(dòng) 同時(shí)浮動(dòng)匯率制度下也存在利率機(jī)制和收入機(jī)制的

3、影響 對(duì)利率機(jī)制的影響還要具體區(qū)分資本流動(dòng)的彈性問(wèn)題 畫(huà)圖浮動(dòng)匯率制度下的政策調(diào)節(jié)機(jī)制主要是外匯市場(chǎng)干預(yù)（管理浮動(dòng)）3. 匯率決定理論 流量理論 e=f(p,I,BP) 分別是購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)價(jià)理論 利率平價(jià)理論 國(guó)際收支說(shuō)總論框架：第一個(gè)理論 側(cè)重中長(zhǎng)期分析 貨幣供應(yīng)量-貨幣購(gòu)買(mǎi)力和物價(jià)水平-匯率 注重商品市場(chǎng)上供求的流量均衡 幾乎不考慮國(guó)際資金流動(dòng) 第二個(gè)理論 側(cè)重短期分析 貨幣供應(yīng)量-利率-資本流動(dòng)-匯率 注重貨幣市場(chǎng)上的流量均衡 第三個(gè)理論 根據(jù)凱恩斯開(kāi)放條件下國(guó)民收入決定公式 也是側(cè)重分析短期各個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率變動(dòng)的影響 e=f(y y* p p* I i* Eef) 分別分析各個(gè)變量

4、變動(dòng)對(duì)國(guó)際收支的影響（三個(gè)方面 經(jīng)常賬戶(hù) 資本金融賬戶(hù) 預(yù)期）購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論掌握要點(diǎn)第一 理論基礎(chǔ) 貨幣數(shù)量說(shuō)和一價(jià)定律 掌握貨幣數(shù)量論和一家定律 解釋第二 數(shù)學(xué)公式 絕對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和相對(duì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 推導(dǎo)第三 優(yōu)點(diǎn) 最基本的理論 其他匯率決定理論的基礎(chǔ) 從貨幣具有購(gòu)買(mǎi)力這一根本屬性出發(fā) 具有很強(qiáng)的說(shuō)服力 是貨幣數(shù)量角度解釋匯率的深遠(yuǎn)的理論 缺點(diǎn)不足：理論基礎(chǔ) 是貨幣價(jià)值決定貨幣購(gòu)買(mǎi)力而不是購(gòu)買(mǎi)力決定價(jià)值苛刻的前提 一價(jià)定律未必成立 存在貿(mào)易壁壘 關(guān)稅和非關(guān)稅壁壘計(jì)量檢驗(yàn)上的困難 不同的物價(jià)指數(shù)會(huì)導(dǎo)致不同的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 物品主觀分類(lèi)上的差異性會(huì)影響購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)隱藏了基期年為均衡匯率的假定

5、忽略的重要事項(xiàng) 忽略了國(guó)際資金流動(dòng) 不適應(yīng)時(shí)代的要求與實(shí)際不符 第一 按照購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論 實(shí)際匯率應(yīng)當(dāng)是不變的 但實(shí)證表明 名義匯率和實(shí)際匯率具有較大程度的相關(guān)性 且實(shí)際匯率變動(dòng)很大 沒(méi)有向均衡匯率回歸的趨勢(shì) 第二 很多因素都可以導(dǎo)致匯率暫時(shí)偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià) 如 國(guó)際資金流動(dòng) 生產(chǎn)率的變動(dòng) 消費(fèi)偏好的轉(zhuǎn)移 第三 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)只有在高通脹時(shí)代比較成立 其余實(shí)證均不支持最后理論并不是一個(gè)完整的匯率決定理論 該理論認(rèn)為匯率完全是一種貨幣現(xiàn)象 貨幣數(shù)量決定相對(duì)物價(jià)水平?jīng)Q定匯率 但匯率也會(huì)影響相對(duì)物價(jià)水平 并沒(méi)有做出嚴(yán)格的區(qū)分利率平價(jià)理論掌握要點(diǎn)利率平價(jià)理論根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同 可以分為CIP 和 UIP

6、推導(dǎo)CIP 和 UIP成立的條件指出投機(jī)者對(duì)遠(yuǎn)期匯率的投機(jī)活動(dòng)使得CIP和UIP統(tǒng)一利率平價(jià)理論的優(yōu)點(diǎn)：把匯率分析的視角從產(chǎn)品市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到貨幣市場(chǎng) 適應(yīng)了國(guó)際資金高度流動(dòng)和高度貨幣化的社會(huì) 具有進(jìn)步意義 指出了利率和匯率存在的關(guān)系 為中央銀行政策調(diào)控提供參考 具有極高的實(shí)踐價(jià)值 實(shí)證研究 除外匯投機(jī)極度劇烈時(shí)期 一般情況下利率平價(jià)均可以很好的成立不足：理論前提 假定完美資本市場(chǎng)無(wú)摩擦 不考慮交易成本 假定資本完全流動(dòng) 不是一個(gè)完整的理論 只是指出利率和匯率之間的關(guān)系 利率通過(guò)資本流動(dòng)決定匯率 但匯率也可以影響資本流動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)上的價(jià)格利率產(chǎn)生影響 利率平價(jià)理論并沒(méi)有做出嚴(yán)格的說(shuō)明 國(guó)際收支說(shuō)

7、購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論是從產(chǎn)品市場(chǎng)上的價(jià)格-物價(jià)水平考查匯率決定 利率平價(jià)理論是從貨幣市場(chǎng)上的價(jià)格利率考察匯率決定 國(guó)際收支說(shuō)放棄了從貨幣數(shù)量角度分析匯率 而是從更加宏觀的角度 如消費(fèi) 投資 收入 利率 價(jià)格 預(yù)期等宏觀經(jīng)濟(jì)變量考察這些變量時(shí)如何影響匯率供求流量變動(dòng)進(jìn)而決定匯率 實(shí)質(zhì)上是匯率的供求決定理論理論假定;浮動(dòng)匯率制度 匯率自發(fā)變動(dòng)使國(guó)際收支維持均衡 政府不加以任何干預(yù) 資本可以完全流動(dòng) 數(shù)學(xué)公式 CA+KA=0CA=f(y y* p p* e) KA=f(I i* Eef)結(jié)合 e=f(y y* p p* I i* Eef)分析上述自變量變動(dòng)對(duì)經(jīng)常賬戶(hù) 資本金融賬戶(hù) 預(yù)期的影響優(yōu)點(diǎn)：開(kāi)辟了新

8、的分析角度 從更加宏觀的角度 如消費(fèi) 投資 收入 利率 價(jià)格 預(yù)期等宏觀經(jīng)濟(jì)變量考察這些變量時(shí)如何影響匯率供求流量變動(dòng)進(jìn)而決定匯率 具有較強(qiáng)的政策意義 短期來(lái)看 理論具有一定的實(shí)際價(jià)值 不足：不是一個(gè)完整的匯率決定理論 只是指出匯率與其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量的之間錯(cuò)綜復(fù)雜的聯(lián)系 而沒(méi)有深入分析 最多只是其他理論的基礎(chǔ)和補(bǔ)充 并且流量理論隨著20世紀(jì)70年代布雷頓森林體系崩潰之后 由于國(guó)際資金的高速流動(dòng)而變得更加不足 比如 當(dāng)一國(guó)利率上升時(shí) 未必會(huì)引起資金的流入 并且 匯率在短期之內(nèi)就會(huì)大幅度波動(dòng) 這就啟示我們匯率是一種資產(chǎn)價(jià)格 應(yīng)該是由存量決定 于是出現(xiàn)了第二代的匯率決定理論 資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)存量

9、理論的代表 三個(gè)假定 1資本可以完全流動(dòng) UIP 始終成立 2 是存量決定匯率而不是流量 3 預(yù)期對(duì)匯率決定具有重大影響 4 本國(guó)居民不持有外國(guó)貨幣 外國(guó)居民不持有本國(guó)貨幣按照本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)是否可替代（本質(zhì)上上投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好問(wèn)題）可以分為貨幣分析法和資產(chǎn)組合分析法。貨幣分析法按照價(jià)格彈性的不同可以分為彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法和粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法（超調(diào)模型） 資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為投資者風(fēng)險(xiǎn)厭惡 風(fēng)險(xiǎn)使得UIP不成立 投資者需要風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)貼 把一國(guó)財(cái)富總量引入?yún)R率決定 采用的模型是MM-BB-FF模型彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法要點(diǎn)闡述：前提假定;三點(diǎn) 貨幣需求是穩(wěn)定的 價(jià)格具有完全彈性保證實(shí)際產(chǎn)出不變 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)

10、成立數(shù)學(xué)推導(dǎo) 接著分析本國(guó)貨幣供應(yīng)量 利率 收入以及國(guó)外三變量變動(dòng)對(duì)匯率的影響 明確為什么彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法的結(jié)論和國(guó)際收支說(shuō)不同理論優(yōu)點(diǎn)：存量理論 引入貨幣供應(yīng)量 利率 收入宏觀經(jīng)濟(jì)變量 具有較高的政策意義 同時(shí)是一一般均衡分析 貨幣需求等于貨幣供給維持貨幣市場(chǎng)均衡 UIP和資金完全流動(dòng)使得外匯市場(chǎng)平衡 價(jià)格完全彈性使得產(chǎn)品市場(chǎng)始終保持平衡不足：針對(duì)三個(gè)理論假定進(jìn)行批判貨幣需求不一定是穩(wěn)定的 價(jià)格短期內(nèi)未必充分彈性 失業(yè)現(xiàn)象就是明證 沒(méi)有足夠的證據(jù)證明購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)成立粘性?xún)r(jià)格貨幣分析法提出者 多恩布什前提假定 浮動(dòng)匯率 資金完全流動(dòng) 購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)在短期不成立 貨幣需求是穩(wěn)定的圖形闡述理論闡述 解

11、釋貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)在短期和長(zhǎng)期的影響 長(zhǎng)期等同于彈性?xún)r(jià)格貨幣分析法 價(jià)格水平同比例上升來(lái)抵消名義貨幣供應(yīng)量的增加以維持實(shí)際貨幣供給不變來(lái)保證貨幣市場(chǎng)的均衡 短期由于價(jià)格具有粘性 在資金完全流動(dòng)情況下 名義貨幣供給增加在價(jià)格水平不變的前提下實(shí)際貨幣供給增加 名義利率下降 實(shí)際匯率貶值 資金大量流出 名義匯率出現(xiàn)超調(diào) 偏離正常均衡水平 利率下降帶來(lái)投資的增加 實(shí)際匯率貶值在符合馬-勒條件下會(huì)到來(lái)凈出口增加 二者共同增加總需求 國(guó)民收入增加 超出充分就業(yè)水平 隨著總需求不斷增加 價(jià)格水平慢慢回升 導(dǎo)致名義貨幣需求增加 貨幣需求增加會(huì)提高利率 抑制投資 另一方面 價(jià)格水平的上升會(huì)導(dǎo)致實(shí)際匯率的升值 削

12、弱本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力 出口下降 總需求下降 國(guó)民收入回到充分就業(yè)水平 利率的上升吸引資金重新流入 匯率也回到均衡水平MS-e-I,NX-AD-Y-P-MD-r-i-y理論優(yōu)點(diǎn)： 匯率動(dòng)態(tài)化 一般平衡分析 在貨幣主義分析框架內(nèi)綜合了凱恩斯主義 吸收了價(jià)格粘性這一符合事實(shí)的假定 具有高度的綜合性 對(duì)現(xiàn)實(shí)的說(shuō)服力較強(qiáng) 是解釋匯率變動(dòng)的一個(gè)重要理論不足：模型過(guò)分復(fù)雜 很難區(qū)分匯率變動(dòng)時(shí)貨幣性沖擊還是實(shí)際因素沖擊 對(duì)某些現(xiàn)象的解釋力還不足 沒(méi)有納入流量分析 沒(méi)有對(duì)經(jīng)常賬戶(hù)做出單獨(dú)的考慮資產(chǎn)組合分析法提出者 布朗森理論特色 存量+流量 長(zhǎng)期+短期 動(dòng)態(tài)加靜態(tài) 一般均衡分析 將一國(guó)財(cái)富總量引入?yún)R率分析中 由于本幣資產(chǎn)和外幣資產(chǎn)不可完全替代 有必要區(qū)分本幣市場(chǎng)和外幣市場(chǎng) 匯率是由三個(gè)市場(chǎng)決定 本幣市場(chǎng) 本國(guó)債券市場(chǎng) 外國(guó)債券市場(chǎng)