當前經(jīng)濟形勢下的國債發(fā)展問題綜述

1、當前經(jīng)濟形勢下的國債發(fā)展問題綜述            一、國債發(fā)展的現(xiàn)狀與問題在過去的十幾年中尤其是進入九十年代以來，年輕的中國國債市場茁壯成長，走完了西方國家?guī)资?、上百年才走完的路。盡管道路并不平坦，但一個基本遵循市場經(jīng)濟原則和按國際慣例運作的國債市場確實已實實在在地建立起來。今天，恐怕已經(jīng)很少會有人把國債看成僅僅是彌補財政赤字的手段了。國債市場與國民經(jīng)濟發(fā)展之間相互促進、相輔相成的關系已逐步為越來越多的人們所認識。有的學者認為，當前國債的發(fā)展現(xiàn)狀表現(xiàn)在以下幾個方面：1

2、、國債供不應求。隨著國家宏觀經(jīng)濟形勢的日漸好轉，特別是1996年4月中國人民銀行宣布取消保值儲蓄，5月、8月又連續(xù)兩次調低銀行存貸款利率政策的出臺，城鄉(xiāng)居民儲蓄的熱情有所降低，而國債由于投資風險小收益穩(wěn)定，變現(xiàn)性較強等優(yōu)點而倍受廣大市民青睞，人們逐漸把目光轉移到了國債市場，全國各地出現(xiàn)了爭相購買國債、銷售異常、供不應求的局面。2、發(fā)行品種較為單一。我國自1981年恢復發(fā)行國債以來，已有18個年頭了，國債期限大多以3-5年期的債券為主，且大多數(shù)不可上市流通。品種單一，這與其他國家發(fā)行國債種類相比，相差很大，據(jù)查有關資料、澳大利亞31種，加拿大20種，英國17種，瑞士8種，丹麥、德國5種，最少的法

3、國也在3種以上。國債品種單一，這在很大程度上影響了投資者的不同投資要求，也大大制約了我國國債市場的發(fā)展。3、實物券國債偏多。十幾年來，我國發(fā)行的國債大多數(shù)是實物券，即無記名國庫券，持有者一旦出現(xiàn)丟失、被盜現(xiàn)象而又不能掛失。同時，此類債券也因成本過高，操作不方便等原因，影響國債交易市場及國債運行效率的提高。4、個人持有國債的比例過高。在國債市場較發(fā)達的國家，國債的持有者通常以專業(yè)機構、政府為主，個人持有的國債比例較低，比如在美國、個人持有國債的比例僅為10，日本也不超過30，據(jù)有關資料統(tǒng)計，目前在我國個人持有國債的比例競高達60以上。這與國債市場迅速發(fā)展，發(fā)行頻率不斷加快，國債投資專業(yè)性明顯增強

4、，運作效率不斷提高大大不相適應。另有學者認為，根據(jù)我國國債市場的現(xiàn)實情況，參照國際經(jīng)驗，我國國債市場將會出現(xiàn)如下趨向：1、國債發(fā)行市場化的步伐大大加快。國債發(fā)行市場化是建立高效率、低成本、規(guī)范化、全國性國債市場的核心。近年來，在完善承購包銷和代銷的基礎上，開始將招標發(fā)行這種競爭機制引入國債發(fā)行，并逐漸向縱深發(fā)展。2、國債發(fā)行的效率大大提高。首先體現(xiàn)在國債發(fā)行期大大縮短。國債發(fā)行期和繳款期的不斷縮短將大大提高國債發(fā)行的效率。其次體現(xiàn)在國債實現(xiàn)了滾動發(fā)行。這樣既減少預算資金的占壓，又節(jié)省了資金占用成本，提高了資金的使用效益。3、國債發(fā)行成本不斷降低。這主要體現(xiàn)在以下三個方面：第一，國債利率大幅度調

5、低。第二，國債競標發(fā)行也使國債發(fā)行成本降低。第三，記帳式無紙化國債的發(fā)行規(guī)模增加，也使得近年來國債發(fā)行成本得以降低。4、國債品種日益豐富，國債期限結構的設計日趨合理，流通性進一步增強。近年來繼續(xù)堅持發(fā)行一部分不可上市的憑證式國債，并對這種債券采取了“品種齊全，同步發(fā)行，廣設網(wǎng)點，利率優(yōu)惠，變現(xiàn)靈活”的政策，頗受廣大投資者的青睞。另外，1996年發(fā)行的國債中有80可上市流通，其中60為記帳式通過上網(wǎng)發(fā)行，這些都大大地增強了國債的流通性，活躍了國債乃至整個證券市場。5、國債一級市場不斷成熟，市場組織結構得到進一步健全。近年來，財政部進一步強化了國債一級自營商的承銷和分銷職能，吸收了一批有實力的機構

6、參加國債承銷，不斷加強市場要素的培育，使以國債一級自營商為代表的廣大證券機構真正發(fā)揮承上啟下的市場中介作用，成為國債發(fā)行部門與投資者的橋梁。6、國債二級市場得到迅速發(fā)展和壯大，交易方式不斷增多，市場建設日臻完善，國債二級市場的建立和健全，極大地提高了國債的流動性，加速了國債市場不斷步入成熟。7、國債市場的改革配合了中央銀行公開市場業(yè)務的開展，有力地促進了金融證券業(yè)的改革。國債發(fā)行市場的改革，不僅滿足了國家籌集建設資金的需要，也為實施宏觀調控提供了有效的工具。還有學者指出，目前國債市場存在的現(xiàn)實問題有如下幾點：（一）國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一

7、級自營商制度，然而，我國的一級自營商除了國有商業(yè)銀行以外，其它一級自營商的自有資金的規(guī)模都不大。由于國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，因此對這些自營商的壓力越來越大，在這種情況下，政府也往往對國債一級自營商實行了承購包銷的發(fā)行方式。這種方式仍然是通過各級財政層層下達承銷計劃的辦法?？梢?，這種國債一級自營商制度也沒有真正擺脫行政分配傾向。此外，我國一級自營商所擁有的權力和義務是不對稱的。一級自營商只有在一級市場上承購國債的義務，但卻沒有取得資金融通以及在二級市場上做市場的權力。（二）國債市場結構不合理。其一，國債發(fā)行利率缺乏彈性，國債利率結構不盡合理。其二，國債期限仍顯單一，發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行期無均衡性。其三

8、，目標市場定位低。長期以來，中國國債一級市場的目標市場為居民個人投資者，這不僅使發(fā)行市場較長的時期在低水平徘徊，也是造成二級市場流動性差的一個主要原因。（三）國債二級市場流動性不強。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標準，主要是市場的交易量，交易量越大，市場就越活路，就能吸引更多投資者參與市場，債券市場資金配置才能趨于合理與有效。（四）對國債衍生產(chǎn)品管理不善。國債衍生產(chǎn)品是在國債現(xiàn)貨交易基礎上發(fā)展起來的，包括國債回購、期貨、期權交易、代保管業(yè)務等。由于當初設計國債期貨交易時，沒有把風險鎖在一定范圍內，加上通貨膨脹沒有得到有效控制，保值貼補變動頻繁，增強了市場的投機性；嚴重沖擊了國家的金融秩序。（五）國債的借、用、還不統(tǒng)一。我國在國債的債務主體及發(fā)行權限的規(guī)定上還存在著一些需要解決的問題，主要是我國國債在借、用、還這三個環(huán)節(jié)上還不配套、不協(xié)調。國債的舉借與使用，國債收入的使用與償還相互脫節(jié)。二、我國國債在宏觀經(jīng)濟中的調控作用第一種觀點認為：國債是財政經(jīng)濟的重要內容，財政通過國債規(guī)模的變化，增減財政收支的規(guī)模，使原來難以對經(jīng)濟規(guī)模和經(jīng)濟結構進行大規(guī)模調整的財政收支，變得具有適應經(jīng)濟變化的彈性，并有可能對經(jīng)濟運行的結構和總量經(jīng)常性地進行適時調整。適度規(guī)模的國債