第04章財(cái)務(wù)估價(jià)基礎(chǔ)完整版

1、第四章 財(cái)務(wù)估價(jià)基礎(chǔ)本章考情分析本章屬于非重點(diǎn)章。貨幣時(shí)間價(jià)值因素和風(fēng)險(xiǎn)因素是始終貫穿財(cái)務(wù)管理決策的兩條紅線，因此本章主要是為考慮貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)因素的有關(guān)決策提供一些決策的手段、方法和工具，屬于教材內(nèi)容中較為基礎(chǔ)和定量化計(jì)算較多的一章。本章的資本資產(chǎn)定價(jià)模型既可以計(jì)算股票的收益率，也可以用來計(jì)算第六章的權(quán)益資本成本，進(jìn)而為計(jì)算加權(quán)平均資本成本奠定基礎(chǔ)，而加權(quán)平均資本成本的計(jì)算為第八章的項(xiàng)目投資和第七章企業(yè)價(jià)值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法提供了折現(xiàn)工具；投資組合可以分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的思想也為第八章項(xiàng)目投資決策中只考慮項(xiàng)目的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的做法提供了理論依據(jù)。學(xué)習(xí)本章的主要方法是理解和掌握有關(guān)概念、原理以

2、及計(jì)算公式的應(yīng)用，配合歷年試題了解和掌握本章的考試思路。近三年題型題量分析本章考試的題型一般為客觀題和計(jì)算分析題，近2年平均分值在2分左右。要求考生全面理解掌握。主要考點(diǎn)集中在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用以及證券投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的計(jì)量和計(jì)算方面。本章考點(diǎn)精講【考點(diǎn)一】價(jià)值含義財(cái)務(wù)估價(jià)是財(cái)務(wù)管理的核心問題。這里的“價(jià)值”是指資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，即用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算的資產(chǎn)預(yù)期未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，被稱為經(jīng)濟(jì)價(jià)值或公平市場價(jià)值。它不同于與資產(chǎn)的賬面價(jià)值、清算價(jià)值和市場價(jià)值?！究键c(diǎn)二】貨幣時(shí)間價(jià)值1貨幣時(shí)間價(jià)值量的規(guī)定性從量的規(guī)定性來看，貨幣時(shí)間價(jià)值是在沒有風(fēng)險(xiǎn)和沒有通貨膨脹條件下的社會(huì)平均資金利潤率。2貨幣

3、時(shí)間價(jià)值的計(jì)算公式項(xiàng)目公式系數(shù)符號系數(shù)名稱（1）復(fù)利終值F=P(1+i)n(1+i)n=(F/P,i,n)復(fù)利終值系數(shù)（2）普通年金終值P=F(1+i)-n（1+i）-n=(P/F,i,n)普通年金終值系數(shù)（3）普通年金終值普通年金終值系數(shù)（4）償債基金償債基金系數(shù)（5）普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值系數(shù)（6）投資回收額投資回收系數(shù)預(yù)付年金與普通年金的聯(lián)系預(yù)付年金現(xiàn)值=（1+i）×普通年金的現(xiàn)值預(yù)付年金終值=（1+i）×普通年金的終值預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)=（1+i）×普通年金的現(xiàn)值系數(shù)即：普通年金現(xiàn)值系數(shù)表期數(shù)減1，系數(shù)加1預(yù)付年金終值系數(shù)=（1+i）×普通年金終

4、值系數(shù)即：普通年金終值系數(shù)表期數(shù)加1，系數(shù)減1遞延年金的現(xiàn)值計(jì)算遞延年金現(xiàn)值=A×（P/A，i，n-m）×（P/F，i，m）=A×（P/A，i，n）-（P/A，i，m ）m:遞延期 n:總期數(shù)互為倒數(shù)關(guān)系的三組系數(shù)復(fù)利終值系數(shù)與復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)；償債基金系數(shù)與年金終值系數(shù)；投資回收系數(shù)與年金現(xiàn)值系數(shù)?！究键c(diǎn)二】貨幣時(shí)間價(jià)值 經(jīng)典例題【例題1·單選題】下列關(guān)于報(bào)價(jià)利率與有效年利率的說法中，正確的是( )。（2010年） A報(bào)價(jià)利率是不包含通貨膨脹的金融機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)利率   B計(jì)息期小于一年時(shí)，有效年利率大于報(bào)價(jià)利率 C報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，有效年利率

5、隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加而呈線性遞減 D報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，有效年利率隨著計(jì)息期利率的遞減而呈線性遞增【答案】B【解析】選項(xiàng)A是錯(cuò)誤的：報(bào)價(jià)利率是包含通貨膨脹的金融機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)利率；選項(xiàng)B是正確的：當(dāng)1年內(nèi)復(fù)利次數(shù)多于1次時(shí)，實(shí)際得到的利息要比按報(bào)價(jià)利率計(jì)算的利息高，即計(jì)息期小于一年時(shí)，有效年利率大于報(bào)價(jià)利率；選項(xiàng)C是錯(cuò)誤的：教材中例題按照插補(bǔ)法計(jì)算有效年利率，是假設(shè)報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，有效年利率與每年復(fù)利次數(shù)呈線性關(guān)系，而且是線性正相關(guān)關(guān)系。但是實(shí)際上，當(dāng)報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，有效年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加而呈非線性遞增；選項(xiàng)D是錯(cuò)誤的：報(bào)價(jià)利率不變時(shí)，計(jì)息期利率的遞減是由于每年復(fù)利次數(shù)的增加而引起的，而有效

6、年利率隨著每年復(fù)利次數(shù)的增加呈非線性遞增。【例題2·多選題】下列關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，正確的有（ ）。（2009年新制度） A.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×投資回收系數(shù)=1 B.普通年金終值系數(shù)×償債基金系數(shù)=1 C.普通年金現(xiàn)值系數(shù)×（1+折現(xiàn)率）=預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù) D.普通年金終值系數(shù)×（1+折現(xiàn)率）=預(yù)付年金終值系數(shù)【答案】ABCD【解析】關(guān)于資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)關(guān)系的表述中，選項(xiàng)A、B、C、D均正確?！究键c(diǎn)三】單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬名稱含義計(jì)算公式適用范圍預(yù)期值隨機(jī)變量的各個(gè)取值，以相應(yīng)的概率為權(quán)數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，叫做隨機(jī)變量的預(yù)期值，它反映

7、隨機(jī)變量取值的平均化。（1）在未知各個(gè)變量值出現(xiàn)概率的情況下，預(yù)期值可以按下式計(jì)算：（2）在已知各個(gè)變量值出現(xiàn)概率的情況下，預(yù)期值可以按下式計(jì)算：標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差是反映概率分布中各種可能結(jié)果對預(yù)期值的偏離程度的一個(gè)數(shù)值。（1）在未知各個(gè)變量值出現(xiàn)的概率的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差可以按下式計(jì)算：樣本標(biāo)準(zhǔn)差=（2）在已知各個(gè)變量值出現(xiàn)的概率的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差可以按下式計(jì)算：（1）標(biāo)準(zhǔn)差是以絕對數(shù)來衡量待決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，在預(yù)期值相同的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，標(biāo)準(zhǔn)差越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。標(biāo)準(zhǔn)差的局限性在于它是一個(gè)絕對數(shù)，只適用于相同預(yù)期值決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。（2）它衡量的是全部風(fēng)險(xiǎn)，既包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也包

8、括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。變化系數(shù)變化系數(shù)是標(biāo)準(zhǔn)差與預(yù)期值之比。V=（1）變化系數(shù)是以相對數(shù)來衡量待決策方案的風(fēng)險(xiǎn)，一般情況下，變化系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大；相反，變化系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。變化系數(shù)指標(biāo)的適用范圍較廣，尤其適用于預(yù)期值不同的決策方案風(fēng)險(xiǎn)程度的比較。（2）它衡量的是全部風(fēng)險(xiǎn)，既包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)典例題【例題3·單選題】某企業(yè)面臨甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目。經(jīng)衡量，它們的預(yù)期報(bào)酬率相等，甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差。對甲、乙項(xiàng)目可以做出的判斷為（ ）。（2003年） A.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均大于乙項(xiàng)目 B.甲項(xiàng)目取得更高報(bào)酬和出現(xiàn)更大虧損的可能性均小于

9、乙項(xiàng)目 C.甲項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會(huì)高于其預(yù)期報(bào)酬 D.乙項(xiàng)目實(shí)際取得的報(bào)酬會(huì)低于其預(yù)期報(bào)酬【答案】B【解析】標(biāo)準(zhǔn)差是一個(gè)絕對數(shù)，不便于比較不同規(guī)模項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大小，因此只有在兩個(gè)方案預(yù)期值相同的前提下，才能根據(jù)標(biāo)準(zhǔn)差的大小比較其風(fēng)險(xiǎn)的大小。根據(jù)題意，甲、乙兩個(gè)投資項(xiàng)目的預(yù)期報(bào)酬率相等，而甲項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差小于乙項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差，由此可以判定甲項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)小于乙項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)即指未來預(yù)期結(jié)果的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)越大其波動(dòng)幅度就越大，則選項(xiàng)A錯(cuò)誤,選項(xiàng)B正確；選項(xiàng)C、D的說法均無法證實(shí)?！究键c(diǎn)四】投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益組合方式及相關(guān)概念投資組合的預(yù)期報(bào)酬率投資組合的風(fēng)險(xiǎn)兩種證券不論投資組合中兩只證券之間的相關(guān)系數(shù)

10、如何，只要投資比例不變，各證券的預(yù)期報(bào)酬率不變，則該投資組合的預(yù)期報(bào)酬率就不變，即投資組合的預(yù)期報(bào)酬率與其相關(guān)系數(shù)無關(guān)。在其他條件不變時(shí)，如果兩只股票的收益率呈正相關(guān)時(shí)，則組合的標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)系數(shù)同方向變動(dòng)，即相關(guān)系數(shù)越小，組合的標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明組合后的風(fēng)險(xiǎn)越低，組合中分散掉的風(fēng)險(xiǎn)越大，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。如果兩只股票的收益率呈負(fù)相關(guān)時(shí)，則組合的標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)系數(shù)依然是同方向變動(dòng)（與相關(guān)系數(shù)絕對值反方向變動(dòng)），即相關(guān)系數(shù)越?。ɑ蛳嚓P(guān)系數(shù)絕對值越大），組合的標(biāo)準(zhǔn)差越小，表明組合后的風(fēng)險(xiǎn)越小，組合中分散掉的風(fēng)險(xiǎn)越大，其投資組合可分散的投資風(fēng)險(xiǎn)的效果就越大。即投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與其相關(guān)系

11、數(shù)有關(guān)。多種證券當(dāng)代證券組合理論認(rèn)為，不同股票的投資組合可以降低公司的特有風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)）。但組合中股票的種類增加到一定程度，其風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就逐漸減弱。投資組合不能分散系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)是協(xié)方差與兩個(gè)投資方案投資收益標(biāo)準(zhǔn)差之積的比值，其計(jì)算公式為：相關(guān)系數(shù)總是在-1到+1之間的范圍內(nèi)變動(dòng)，-1代表完全負(fù)相關(guān)，+1代表完全正相關(guān)，0則表示不相關(guān)。協(xié)方差協(xié)方差是一個(gè)用于測量投資組合中某一具體投資項(xiàng)目相對于另一投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。其計(jì)算公式為：Cov（R1，R2）= r1,212當(dāng)協(xié)方差為正值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈同方向變動(dòng)；協(xié)方差為負(fù)值時(shí)，表示兩種資產(chǎn)的收益率呈反方向變動(dòng)。

12、兩種資產(chǎn)組合的討論投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差（1）當(dāng)r1,2=1，即完全正相關(guān)時(shí)： =由此可見，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差為單項(xiàng)資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。（2）當(dāng)r1,2 =-1，即完全負(fù)相關(guān)時(shí)： =（3）當(dāng)r1,2小于1，即不完全正相關(guān)時(shí)：小于，由此可見，只要兩種證券的相關(guān)系數(shù)小于1，證券組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差就小于各證券報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)。一、機(jī)會(huì)集有效集無效集（1）相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較高的期望報(bào)酬率；（2）相同的期望報(bào)酬率和較低的標(biāo)準(zhǔn)差。（1）相同的標(biāo)準(zhǔn)差和較低的期望報(bào)酬率；（2）相同的期望報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差；（3）較低報(bào)酬率和較高的標(biāo)準(zhǔn)差。二、證券投資組合策略（資本市場線的應(yīng)用）總期望報(bào)酬率=Q×

13、（風(fēng)險(xiǎn)組合的期望報(bào)酬率）+（1-Q）×（無風(fēng)險(xiǎn)利率）總標(biāo)準(zhǔn)差=Q×風(fēng)險(xiǎn)組合的標(biāo)準(zhǔn)差借入組合貸出組合如果借入資金，Q>1，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)大于市場平均風(fēng)險(xiǎn)。如果貸出資金，Q<1，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)小于市場平均風(fēng)險(xiǎn)。【考點(diǎn)四】投資組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益三、兩只股票構(gòu)成的投資組合組合的期望收益率組合的標(biāo)準(zhǔn)差 四、相關(guān)性對風(fēng)險(xiǎn)的影響（1）證券報(bào)酬率的相關(guān)系數(shù)越小，機(jī)會(huì)集曲線就越彎曲，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)也就越強(qiáng)；證券報(bào)酬率之間的相關(guān)性越高，風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)就越弱；完全正相關(guān)的投資組合，不具有風(fēng)險(xiǎn)分散化效應(yīng)，其機(jī)會(huì)集是一條直線。（2）對于兩種證券形成的投資組合，基于相同的預(yù)期報(bào)酬率，相關(guān)系數(shù)越小，風(fēng)

14、險(xiǎn)也越??；基于相同的風(fēng)險(xiǎn)水平，相關(guān)系數(shù)越小，取得的報(bào)酬率越大。 經(jīng)典例題【例題4·單選題】下列關(guān)于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集曲線的說法中，正確的是（ ）。（2013年）A.曲線上報(bào)酬率最低點(diǎn)是最小方差組合點(diǎn)B.兩種證券報(bào)醉率的相關(guān)系數(shù)越大，曲線彎曲程度越小C.兩種證券報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差越接近，曲線彎曲程度越小D.曲線上的點(diǎn)均為有效組合【答案】B【解析】對于兩種證券組合的機(jī)會(huì)集曲線，曲線上報(bào)酬率最低點(diǎn)不是最小方差組合點(diǎn)，最小方差組合點(diǎn)比組合中報(bào)酬率較低的那項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差還要小，所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；兩種證券報(bào)醉率的相關(guān)系數(shù)越大，機(jī)會(huì)集曲線彎曲程度越小，所以，選項(xiàng)B正確；機(jī)會(huì)集曲線的彎曲程度主要取決于

15、兩種證券報(bào)醉率的相關(guān)系數(shù)，而不取決于兩種證券報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差的差異程度，所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；機(jī)會(huì)集曲線上的點(diǎn)包括有效組合和無效組合，所以，選項(xiàng)D錯(cuò)誤?！纠}5·單選題】下列關(guān)于投資組合的說法中，錯(cuò)誤的是(   )。（2011年） A.有效投資組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，既可以用資本市場線描述，也可以用證券市場線描述 B.用證券市場線描述投資組合(無論是否有效地分散風(fēng)險(xiǎn))的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系的前提條件是市場處于均衡狀態(tài) C.當(dāng)投資組合只有兩種證券時(shí)，該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值   D.當(dāng)投資組合包含所有證券時(shí)

16、，該組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差主要取決于證券收益率之間的協(xié)方差【答案】C【解析】資本市場線描述的是有效投資組合的期望收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，證券市場線既適用于單個(gè)股票，也適用于投資組合，無論該組合是有效的還是無效的均適用，因此，選項(xiàng)A正確；資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上，也就是說在均衡狀態(tài)下每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：預(yù)期收益率=必要收益率，因此，選項(xiàng)B正確；當(dāng)投資組合只有兩種證券時(shí)，該組合的期望收益

17、率等于這兩種證券收益率的加權(quán)平均值，但該組合的標(biāo)準(zhǔn)差并不等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值，即證券報(bào)酬率相關(guān)系數(shù)的大小對投資組合的期望報(bào)酬率沒有影響，但對投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差有影響。只有在相關(guān)系數(shù)等于1（即完全正相關(guān)）的情況下，兩種證券組合收益率的標(biāo)準(zhǔn)差才等于這兩種證券收益率標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均值。因此，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；投資組合報(bào)酬率概率分布的方差計(jì)算公式為： （jk），由上式可知，當(dāng)投資組合包含N項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)，投資組合報(bào)酬率概率分布的方差是由N個(gè)項(xiàng)目N個(gè)方差和N（N-1）個(gè)協(xié)方差組成。現(xiàn)假設(shè)投資組合的N項(xiàng)資產(chǎn)所占比例均為1/N ，并假定各項(xiàng)資產(chǎn)的方差均等于V，表示平均的協(xié)方差，則，因此，在充分投資組合下

18、的風(fēng)險(xiǎn)，只受證券間協(xié)方差的影響，而與各證券本身的方差無關(guān)，因此，選項(xiàng)D正確?！纠}6·多選題】下列有關(guān)證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)的表述中，正確的有（ ）。（2009年舊制度） A.證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅與組合中每個(gè)證券的報(bào)酬率標(biāo)準(zhǔn)差有關(guān)，而且與各證券之間報(bào)酬率的協(xié)方差有關(guān) B.持有多種彼此不完全正相關(guān)的證券可以降低風(fēng)險(xiǎn) C.資本市場線反映了持有不同比例無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場組合情況下風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的權(quán)衡關(guān)系 D.投資機(jī)會(huì)集曲線描述了不同投資比例組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬之間的權(quán)衡關(guān)系【答案】ABCD【解析】根據(jù)投資組合報(bào)酬率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算公式可知，選項(xiàng)A、B正確；根據(jù)資本市場線的圖形可知，選項(xiàng)C正確；機(jī)會(huì)集曲線的橫坐標(biāo)

19、是標(biāo)準(zhǔn)差，縱坐標(biāo)是期望報(bào)酬率，所以，選項(xiàng)D正確?！纠}7·多選題】假設(shè)甲、乙證券收益的相關(guān)系數(shù)接近于零，甲證券的預(yù)期報(bào)酬率為6%（標(biāo)準(zhǔn)差為10%），乙證券的預(yù)期報(bào)酬率為8%（標(biāo)準(zhǔn)差為15%），則由甲、乙證券構(gòu)成的投資組合（  ）。（2008年） A.最低的預(yù)期報(bào)酬率為6% B.最高的預(yù)期報(bào)酬率為8% C.最高的標(biāo)準(zhǔn)差為15% D.最低的標(biāo)準(zhǔn)差為10%【答案】ABC 【解析】投資組合的預(yù)期報(bào)酬率等于單項(xiàng)資產(chǎn)預(yù)期報(bào)酬率的加權(quán)平均數(shù)。假設(shè)在投資組合中，預(yù)期報(bào)酬率較低的甲證券所占的投資比例為X，則預(yù)期報(bào)酬率較高的乙證券所占的投資比例為1-X，投資組合的預(yù)期報(bào)酬率=X

20、15;6%+（1-X）×8%，在投資組合中預(yù)期報(bào)酬率較低的甲證券所占的投資比例越低，即X越小，投資組合的預(yù)期報(bào)酬率則越高，取X=0，投資組合的預(yù)期報(bào)酬率=8%=最高的預(yù)期報(bào)酬率；反之，在投資組合中預(yù)期報(bào)酬率較低的甲證券所占的投資比例越高，即X越大，投資組合的預(yù)期報(bào)酬率則越低，取X=1，投資組合的預(yù)期報(bào)酬率=6%=最低的預(yù)期報(bào)酬率，因此選項(xiàng)A、B正確。我們可以回憶一下教材中有關(guān)兩項(xiàng)資產(chǎn)組合的機(jī)會(huì)集的圖示和例題：只要相關(guān)系數(shù)不等于1，則組合的機(jī)會(huì)集一定會(huì)向左彎曲，既然向左彎曲，那么左側(cè)最彎曲的那一點(diǎn)就是組合的標(biāo)準(zhǔn)差最小的點(diǎn)（最小方差點(diǎn)），而該點(diǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差比組合中風(fēng)險(xiǎn)較低的那項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差還

21、要小，因此就本題而言，甲、乙證券構(gòu)成的投資組合最低的標(biāo)準(zhǔn)差一定低于10%，所以選項(xiàng)D錯(cuò)誤；同時(shí)結(jié)合機(jī)會(huì)集曲線可知，組合的最高標(biāo)準(zhǔn)差一定是組合中風(fēng)險(xiǎn)較高的那項(xiàng)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差，即不管如何組合，組合的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)超越風(fēng)險(xiǎn)較高的那項(xiàng)資產(chǎn)的單獨(dú)風(fēng)險(xiǎn)（投資組合不可能增加風(fēng)險(xiǎn)），因此選項(xiàng)C正確?！咎崾尽靠赡艽蠹蚁氲桨凑辗治鐾顿Y組合的預(yù)期報(bào)酬率的思路來分析投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差：投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=。相關(guān)系數(shù)等于零，即r=0：則投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差= ，要分析組合的最低標(biāo)準(zhǔn)差只需分析根號內(nèi)的算式即可，但一定要注意根號內(nèi)的算式并不是甲、乙證券方差（標(biāo)準(zhǔn)差的平方）的加權(quán)平均數(shù)，因?yàn)闄?quán)數(shù)X2和（1-X）2的和不等于1，如果權(quán)數(shù)是X2

22、和1-X2，則可以按照上述思路來分析。在投資組合中標(biāo)準(zhǔn)差較低的甲證券所占的投資比例越低，即X越小，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差則越高，取X=0，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差=15%=最高的標(biāo)準(zhǔn)差；反過來，在投資組合中標(biāo)準(zhǔn)差較低的甲證券所占的投資比例越高，即X越大，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差不一定越低，如取X=50%，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差= 小于10%?！究键c(diǎn)五】系數(shù)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型項(xiàng)目系數(shù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（即證券市場線）含義單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)是反映單項(xiàng)資產(chǎn)收益率與市場上全部資產(chǎn)的平均收益率之間變動(dòng)關(guān)系的一個(gè)量化指標(biāo)，即單項(xiàng)資產(chǎn)所含的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對市場組合平均風(fēng)險(xiǎn)的影響程度，也稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)。證券市場線反映股票的預(yù)期收益率與值（系統(tǒng)性風(fēng)

23、險(xiǎn)）的線性關(guān)系。計(jì)算公式（1）公式法：一種股票值的大小取決于：該股票與整個(gè)股票市場的相關(guān)性；它自身的標(biāo)準(zhǔn)差；整個(gè)市場的標(biāo)準(zhǔn)差。（2）回歸直線法：略經(jīng)濟(jì)含義當(dāng)=1時(shí)，表示該單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率與市場平均收益率呈相同比例的變化，其風(fēng)險(xiǎn)情況與市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)情況一致；如果1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)；如果1，說明該單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度小于整個(gè)市場投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。證券市場線的斜率（Rm-Rf）取決于全體投資者的風(fēng)險(xiǎn)回避態(tài)度。投資組合對于投資組合來說，其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度也可以用系數(shù)來衡量。投資組合的系數(shù)是所有單項(xiàng)資產(chǎn)系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種資產(chǎn)在投資組合中所占的比重。計(jì)算公式為：= A

24、ii投資組合的系數(shù)受到單項(xiàng)資產(chǎn)的系數(shù)和各種資產(chǎn)在投資組合中所占比重兩個(gè)因素的影響。或:=E（Rp）/（Rm-Rf）該公式適用于在已知投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率E（RP），市場組合的平均收益率Rm和無風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf的基礎(chǔ)上，可以推導(dǎo)出特定投資組合的系數(shù)。Rp=Rf（Rm-Rf）投資組合的必要收益率也受到市場組合的平均收益率、無風(fēng)險(xiǎn)收益率和投資組合的系數(shù)三個(gè)因素的影響。其中：在其他因素不變的情況下，投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率與投資組合的系數(shù)成正比，系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)收益率就越大；反之就越小。證券市場線與市場均衡資本資產(chǎn)定價(jià)模型認(rèn)為證券市場線是一條市場均衡線，市場在均衡的狀態(tài)下，所有資產(chǎn)的預(yù)期收益都應(yīng)該落在這條線上

25、，也就是說在均衡狀態(tài)下每項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益率應(yīng)該等于其必要收益率，其大小由證券市場線的核心公式來決定。在資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論框架下，假設(shè)市場是均衡的，則資本資產(chǎn)定價(jià)模型還可以描述為：預(yù)期收益率=必要收益率 經(jīng)典例題【例題8·多選題】貝塔系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差都能衡量投資組合的風(fēng)險(xiǎn)。下列關(guān)于投資組合的貝塔系數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差的表述中，正確的有（ ）。（2013年）A.標(biāo)準(zhǔn)差度量的是投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)B.投資組合的貝塔系數(shù)等于被組合各證券貝塔系數(shù)的算術(shù)加權(quán)平均值C.投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差等于被組合各證券標(biāo)準(zhǔn)差的算術(shù)加權(quán)平均值D.貝塔系數(shù)度量的是投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)【答案】BD【解析】標(biāo)準(zhǔn)差度量的是投資組合的全部風(fēng)險(xiǎn)，既包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也包括系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以，選項(xiàng)A錯(cuò)誤；投資組合的貝塔系數(shù)等于組合中各證券貝塔系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，所以，選項(xiàng)B正確；投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差不等于組合中各證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，只有在兩種證券構(gòu)成的投資組合，而且兩種證券的收益率完全正相關(guān)的前提下，投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差才等于組合中兩種證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)，所以，選項(xiàng)C錯(cuò)誤；貝塔系數(shù)專門度量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，所以，選項(xiàng)D正確?！纠}9·多選題】下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型系數(shù)的表述中，正確的有（ ）。(2009年新制度)A.系數(shù)可以為