財務成本管理例題庫附答案 (2)

1、2009年注會新制度綜合題2.甲酒店是一家總部位于中國某市的五星級酒店集團。近年來，甲酒店在全國范圍內(nèi)通過托管、合并與自建等方式大力發(fā)展經(jīng)營業(yè)務。一家投資公司準備向甲酒店投資入股，現(xiàn)在正對甲酒店的財務狀況進行分析。為了進行比較，該投資公司選取了乙酒店作為參照對象，乙酒店是中國酒店業(yè)的龍頭企業(yè)。甲酒店和乙灑店的資產(chǎn)負債表數(shù)據(jù)與利潤表數(shù)據(jù)如下所示：兩家酒店的資產(chǎn)負債表對比2008年12月31日 單位：萬元 甲酒店乙酒店年末余額年初余額年末余額年初余額貨幣資金21376226597417367775應收票據(jù)0900211應收賬款7985492432714092預計款項3337215237176519

2、8應收利息001046169應收股利00277151其它應收款91901061726573210存貨241064567212571081其它流動資產(chǎn)39000流動資產(chǎn)合計960681000098444876687可供出售金融資產(chǎn)0090921395650長期股權投資612161749514399223固定資產(chǎn)164917936842555627989在建工程61489337699865工程物資136000無形資產(chǎn)1547989582161422086商譽0011001100長期待攤費用223891047526781667遞延所得稅資產(chǎn)230752837983非流動資產(chǎn)合計21749812915

3、6237748549563資產(chǎn)總計313565229165322196626250短期借款70200502005501100應付票據(jù)2000000應付賬未6336429954715592預收款項8089510122862428應付職工薪酬1043109573927948應交稅費5028544218474033應付股利06918643其它應付款313801513433104168一年內(nèi)到期的非流動負債6773650000其它流動負債4000流動負債合計130853878402087425912長期借款3378441564204204長期應付款127131028800專項應付款0263500預計負

4、債002210遞延所得稅負債108114411811195105其它非流動稅負債6477836800非流動負債合計54055642961853695309負債合計18490815213639410121221股本36868345686032460324資本公積4900214793133909362350盈余公積129011594438741835未配利潤41497265094416640520股東權益合計12865777029282786505029負債及股東權益總計313565229165322196626250兩家酒店的利潤表對比 2008年度甲酒店乙酒店本年金額上年金額本年金額上年金額營

5、業(yè)收入90137611827936383476營業(yè)成本42406233852485525441營業(yè)稅金及附加4938305632663419銷售費用173610972305623154管理費用27586213551750418648財務費用66383736-1745-742資產(chǎn)減值損失90417232-28投資收益（股權）-53551790918565營業(yè)利潤587684363030432149營業(yè)外收入8957112361901341營業(yè)外支出1341678235利潤總額14699195053212332455所得稅費用1436234232694495凈利潤13263171632885427

6、960 注：假設利息費用等于財務費用。 要求：（1）按照改進杜邦財務分析體系分別計算甲酒店與乙酒店2008年度的經(jīng)營資產(chǎn)、經(jīng)營負債、金額資產(chǎn)、金融負債、凈經(jīng)營資產(chǎn)、凈負債、經(jīng)營利潤和凈利息的金額，結果填入答題卷第10頁給定的表格中。小數(shù)點后取三位小數(shù)。（2）根據(jù)改進杜邦財務分析體系分別計算甲酒店與乙酒店2008年度的經(jīng)營利潤率、凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)、凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率、凈利息率、經(jīng)營差異率、凈財務杠桿、杠桿貢獻率、凈資產(chǎn)收益率，結果填入答題卷第11頁給定的表格中。計算凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)和凈財務杠桿時小數(shù)點后取四位小數(shù)，其它百分率指標小數(shù)點后取三位小數(shù)。（3）以乙酒店為基準使用連環(huán)替代法并

7、按照凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率差異、凈利息率差異和凈財務杠桿差異的順序，計算甲酒店和乙酒店凈資產(chǎn)收益率差異的驅動因素，結果填入答題卷第12頁給定的表格中。凈財務杠桿小數(shù)點后取四位小數(shù)，其他百分率指標小數(shù)點后取三位小數(shù)。（4）根據(jù)要求（2）計算的指標結果，簡要指出甲酒店與乙酒相比，在哪些方面存在不足？（5）使用傳統(tǒng)杜邦分析體系分別計算甲酒店與乙酒店的資產(chǎn)營運能力，并與改進杜邦體系的分析結果相比較，結果有何差異？并簡要說明理由。2.【答案】（1）             

8、0;                    單位：萬元甲酒店乙酒店經(jīng)營資產(chǎn)年初余額206506162825年末余額292189157102經(jīng)營負債年初余額60372119917年末余額8092438656金融資產(chǎn)年初余額22659463425年末余額21376165094金融負債年初余額917641304年末余額103984754凈經(jīng)營資產(chǎn)年初余末余額2112651184

9、46凈負債年初余額69105462121年末余額82608164340經(jīng)營利潤本年金額19252.53427286.589凈利息本年金額5989.5341567.411（2）甲酒店乙酒店指標差異甲酒店乙酒店經(jīng)營利潤率（）21.35934.38213.023凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)0.50440.98370.4793凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（）10.77433.82223.048凈利息率（）7.8960.5007.396經(jīng)營差異率（）2.87833.32230.444凈財務杠桿0.73760.79521.5328杠桿貢獻率（）2.12326.49828.621凈資產(chǎn)收益率（）12.8977.3245.573（

10、3）乙酒店替換凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率替換凈利息率替換凈財務杠桿凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率（）33.82210.77410.77410.774凈利息率（）0.5000.5007.8967.896經(jīng)營差異率（）33.32210.2742.8782.878凈財務杠桿0.79520.79520.79520.7376杠桿貢獻率（）26.4988.172.2892.123凈資產(chǎn)收益率（）7.3242.6048.48512.897差異影響（）4.725.8814.412（4）甲酒店凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率低于乙酒店，原因是經(jīng)營利潤率和凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉次數(shù)低于乙酒店。另外，甲酒店的經(jīng)營差異率大大低于乙酒店，原因是凈經(jīng)營資產(chǎn)利潤率大大低

11、于乙酒店，凈利息率大大高于乙酒店。（5）甲酒店乙酒店平均應收賬款6904.53688平均存貨余額348891169流動資產(chǎn)平均余額98038.580567.5固定資產(chǎn)平均余額129300.526772.5非流動資產(chǎn)平均余額173326.5393655.5總資產(chǎn)平均余額27136.5474223營業(yè)收入9013761182應收賬款周轉率13.05516.589存貨周轉率2.58452.337流動資產(chǎn)周轉率0.9190.759固定資產(chǎn)周轉率0.6972.285非流動資產(chǎn)周轉率0.5200.155總資產(chǎn)周轉率0.3320.129按照傳統(tǒng)杜邦分析體系分析，甲酒店的總資產(chǎn)周轉率高于乙酒店，說明甲酒店的資

12、產(chǎn)營運能力高于乙酒店；按照改進杜邦分析體系分析，甲酒店的凈經(jīng)營資產(chǎn)周轉率低于乙酒店，說明甲酒店的凈經(jīng)營資產(chǎn)營運能力低于乙酒店；結果出現(xiàn)差異的原因是：傳統(tǒng)的財務報表中沒有區(qū)分經(jīng)營資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，沒有區(qū)分經(jīng)營負債和金融負債，而改進的財務報表進行了區(qū)分。2003年計算分析題3股票A和股票B的部分年度資料如下：年度A股票收益率（%）B股票收益率（%）126132112131527427415212263232要求：（1）分別計算投資于股票A和股票B的平均收益率和標準差。（2）計算股票A和股票B收益率的相關系數(shù)。（3）如果投資組合中，股票A占40，股票B占60，該組合的期望收益率和標準差是多少？提示：自

13、行列表準備計算所需的中間數(shù)據(jù)，中間數(shù)據(jù)保留小數(shù)點后4位。（2003年）（1）股票的平均收益率即為各年度收益率的簡單算式平均數(shù)。A股票平均收益率=（26+11+15+27+21+32）/6=22%B股票平均收益率=（13+21+27+41+22+32）/6=26%A股票標準差=7.8994%B股票標準差=9.7160%（2）A、B股票的相關系數(shù)=135/（17.6635×21.7256）=135/383.7501=0.35（3）組合的期望收益率是以投資比例為權數(shù),各股票的平均收益率的加權平均數(shù)。投資組合期望收益率=22%×0.4+26%×0.6=24.4投資組合的標

14、準差=（0.4×0.4×7.8994%×7.8994%+2×0.4×0.6×7.8994%×9.7160%×0.35+0.6×0.6×9.7160%×9.7160%）1/2=7.55%2003年綜合題2（1）A公司是一個鋼鐵企業(yè)，擬進入前景看好的汽車制造業(yè)?，F(xiàn)找到一個投資機會，利用B公司的技術生產(chǎn)汽車零件，并將零件出售給B公司。 B公司是一個有代表性的汽車零件生產(chǎn)企業(yè)。預計該項目需固定資產(chǎn)投資750萬元，可以持續(xù)五年。會計部門估計每年固定成本為（不含折舊）40萬元，變動成本是每件180

15、元。固定資產(chǎn)折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為50萬元。營銷部門估計各年銷售量均為40000件B公司可以接受250元/件的價格。生產(chǎn)部門估計需要250萬元的凈營運資本投資。 （2）A和B均為上市公司，A公司的貝他系數(shù)為0.8，資產(chǎn)負債率為50；B公司的貝他系數(shù)為1.1，資產(chǎn)負債率為30%。 （3）A公司不打算改變當前的資本結構。目前的借款利率為8。 （4）無風險資產(chǎn)報酬率為4.3，市場組合的預期報酬率為9.3。 （5）為簡化計算，假設沒有所得稅。要求：（1）計算評價該項目使用的折現(xiàn)率； （2）計算項目的凈現(xiàn)值（請將結果填寫在給定的“計算項目的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）；時間0

16、12345合計現(xiàn)金流量各項目營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)凈現(xiàn)值（3）假如預計的固定成本和變動成本、固定資產(chǎn)殘值、凈營運資本和單價只在+-10以內(nèi)是準確的，這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值是多少（請將結果填寫在給定的“外算最差情景下的凈現(xiàn)值”表格中，不必列示計算過程）？（1）問,要求計算評價該項目使用的折現(xiàn)率。鋼鐵企業(yè)進入汽車制造業(yè),屬于上一個新的項目,條件（2）給出的A公司貝他系數(shù)不足以做考慮,因此可以使用類比法,以B公司的有關數(shù)據(jù)作為參照。類比法可以參見2003年教材160頁。B公司的權益貝它系數(shù)=1.1B公司的資產(chǎn)貝他系數(shù)=1.1/1/（1-30%）=0.77B公司的資產(chǎn)貝他系數(shù)即是參照,可作

17、為A公司的資產(chǎn)貝他系數(shù)。接下來按照貝他值法進行計算。A公司的權益貝他系數(shù)=0.77×1/（1-50%）=1.54按照資本資產(chǎn)定價模型,A公司項目的權益成本率=4.3%+1.54×（9.3%-4.3%）=12%評價該項目使用的折現(xiàn)率應該是項目的加權平均資本成本,A公司項目的加權平均資本成本（即折現(xiàn)率）=50%×8%+50%×12%=10%（2）問,要求計算項目的凈現(xiàn)值,直接填表,不必列示計算過程。0年現(xiàn)金流量=-（750+250）=-1000（萬元）由于不考慮所得稅,所以就不存在折舊的抵稅效應,故,營業(yè)現(xiàn)金流量就是收入減去付現(xiàn)成本,即:第14年現(xiàn)金流量=2

18、50×4-180×4-40=240（萬元）5年現(xiàn)金流量=240+50+250=540（萬元）凈現(xiàn)值=240×（P/A,10%,4）+540×（P/S,10%,5）-1000=96.06（萬元）（3）問,要求計算這個項目最差情景下的凈現(xiàn)值,直接填表,不必列示計算過程。這一問原理與第（2）問相同,只是收入降到最低水平,成本提到最高水平,再進行計算。售價=250×（1-10%）=225變動成本=180×（1+10%）=198固定成本=40×（1+10%）=44殘值收入=50×（1-10%）=45營運資本=250×

19、;（1+10%）=275第0年現(xiàn)金流量=-（750+275）=-1025（萬元）第14年現(xiàn)金流量=225×4-198×4-44=64（萬元）第5年現(xiàn)金流量=64+45+275=384（萬元）凈現(xiàn)值=64×（P/A,10%,4）+384×（P/S,10%,5）-1025=-583.71（萬元）（4）問,要求計算利潤為零、營業(yè)現(xiàn)金流量為零、凈現(xiàn)值為零的年銷售量。設利潤為0的產(chǎn)銷量為x1,（250-180）×x1-40-140=0,解得:x1=2.57（萬件）設現(xiàn)金流量為0的產(chǎn)銷量為x2,（250-180）×x2-40=0,解得:x2=0.

20、57（萬件）設凈現(xiàn)值為0的產(chǎn)銷量為x3,-1000+（250-180）×x3-40×（P/A,10%,5）+（250+50）×（P/S,10%,5）=0,解得:x3=3.64（萬件）2005年綜合題2永成公司正在研究是否更新現(xiàn)有的計算機系統(tǒng)?，F(xiàn)有系統(tǒng)是5年前購置的，目前仍可使用，但功能已顯落后。如果想長期使用，需要在未來第2年末進行一次升級，估計需要支出3000元，升級后可再使用4年。報廢時殘值收入為零。若目前出售可以取得收入1200元。預計新系統(tǒng)購置成本為60000元，可使用6年，6年后殘值變現(xiàn)收入為1000元。為了使現(xiàn)有人員能夠順利使用新系統(tǒng)，在購置時需要進行

21、一次培訓，預計支出5000元，新系統(tǒng)不但可以完成現(xiàn)有系統(tǒng)的全部工作，還可以增加處理市場信息的功能。增加市場信息處理功能可使公司每年增加銷售收入40000元，節(jié)約營運成本15000元，該系統(tǒng)的運行需要增加一名計算機專業(yè)人員預計工資支出每年30000元；市場信息處理費每年4500元。專業(yè)人員估計該系統(tǒng)第3年末需要更新軟件，預計支出4000元。假設按照稅法規(guī)定，對計算機系統(tǒng)可采用雙倍余額遞減法計提折舊，折舊年限為5年，期末殘值為零。該公司適用的所得稅率為40%，預計公司每年有足夠的盈利，可以獲得折舊等成本抵稅的利益，公司等風險投資的必要報酬率為10%（稅后）。為簡化計算，假設折舊費按年計提，每年收入

22、、支出在年底發(fā)生。要求：（每一問題的最終計算結果保留整數(shù)，金額以“元”為單位）（1）計算更新方案的零時點現(xiàn)金流量合計。（2）計算折舊抵稅的現(xiàn)值。（3）使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進行分析，并回答更新系統(tǒng)是否可行。2.（1）更新方案的零時點現(xiàn)金流量:繼續(xù)使用舊設備:舊設備已經(jīng)使用5年,而折舊年限為5年,期末殘值為零。所以,目前舊設備的賬面價值為零,如果變現(xiàn)則產(chǎn)生收益=1200-0=1200（元）,收益納稅=1200×40%=480（元）。因此,繼續(xù)使用舊設備零時點的現(xiàn)金流量=-（1200-480）=-720（元）更換新設備:職工培訓支出計入管理費用,抵減當期所得稅,稅后現(xiàn)金流出=5000

23、5;（1-40%）=3000（元）更換新設備零時點的現(xiàn)金流量=-60000-3000=-63000（元）差量凈現(xiàn)金流量=-63000-（-720）=-62280（元）（2）第一年折舊額=60000×（2/5）=24000（元）第二年折舊額=（60000-24000）×（2/5）=14400（元）第三年折舊額=（60000-24000-14400）×（2/5）=8640（元）第四年折舊額=（60000-24000-14400-8640）/2=6480（元）第五年折舊額=（60000-24000-14400-8640）/2=6480（元）折舊抵稅的現(xiàn)值=24000&#

24、215;40%×（P/S,10%,1）+14400×40%×（P/S,10%,2）+8640×40%×（P/S,10%,3）+6480×40%×（P/S,10%,4）+6480×40%×（P/S,10%,5）=9600×0.9091+5760×0.8264+3456×0.7513+2592×0.6830+2592×0.6209=19464（元）（3）解法1:項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設備:舊設備變現(xiàn)價值-120001.0000-1200舊設備變現(xiàn)收

25、益納稅48001.0000480系統(tǒng)升級付現(xiàn)成本-3000×（1-40%）=-180020.8264-1487.52現(xiàn)值合計-2208更換新設備:新系統(tǒng)購置成本-6000001.0000-60000稅后培訓付現(xiàn)支出-300001.0000-3000稅后收入40000×（1-40%）=24000164.3553104527.2稅后付現(xiàn)成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-11700164.3553-50957.01稅后更新軟件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折舊抵稅19464殘值收入10006

26、0.5645564.5殘值凈收益納稅-1000×40%=-40060.5645-225.8現(xiàn)值合計8570由于購置新設備的凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊設備的凈現(xiàn)值,所以應該選擇購置新設備。解法2:把舊設備變現(xiàn)收入作為購置新設備的現(xiàn)金流入,舊設備變現(xiàn)收益納稅作為購置新設備的現(xiàn)金流出項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設備:系統(tǒng)升級付現(xiàn)成本-3000×（1-40%）=-180020.8264-1487.52現(xiàn)值合計-1488更換新設備:項目投資-60000+1200-480=-5928001.0000-59280稅后培訓付現(xiàn)支出-300001.0000-3000稅后收入40000

27、5;（1-40%）=24000164.3553104527.2稅后付現(xiàn)成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-11700164.3553-50957.01稅后更新軟件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折舊抵稅19464殘值收入100060.5645564.5殘值凈收益納稅-1000×40%=-40060.5645-225.8現(xiàn)值合計9290由于購置新設備的凈現(xiàn)值高于繼續(xù)使用舊設備的凈現(xiàn)值,所以應該選擇購置新設備。解法3:差量現(xiàn)金流量法:項目現(xiàn)金流量時間系數(shù)現(xiàn)值售舊購新:差量投資-60000+（1200-4

28、80）=-5928001.0000-59280稅后培訓付現(xiàn)支出-300001.0000-稅后收入40000×（1-40%）=24000164.3553104527.2稅后付現(xiàn)成本（-30000+15000-4500）×（1-40%）=-11700164.3553-50957.01節(jié)約的舊系統(tǒng)升級付現(xiàn)成本3000×（1-40%）=180020.82641487.52稅后更新軟件成本-4000×（1-40%）=-240030.7513-1803.12折舊抵稅19464殘值收入100060.5645564.5殘值凈收益納稅-1000×40%=-400

29、60.5645-225.8現(xiàn)值合計10777由于售舊購新凈現(xiàn)值大于0,所以應該選擇購置新設備。2004年綜合題1假設你是F公司的財務顧問。該公司是目前國內(nèi)最大的家電生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)在上海證券交易所上市多年。該公司正在考慮在北京建立一個工廠，生產(chǎn)某一新型產(chǎn)品，公司管理層要求你為其進行項目評價。F公司在2年前曾在北京以500萬元購買了一塊土地，原打算建立北方配送中心，后來由于收購了一個物流企業(yè)，解決了北方地區(qū)產(chǎn)品配送問題，便取消了配送中心的建設項目。公司現(xiàn)計劃在這塊土地上興建新的工廠，目前該土地的評估價值為800萬元。預計建設工廠的固定資產(chǎn)投資成本為1000萬元。該工程將承包給另外的公司，工程款在完

30、工投產(chǎn)時一次付清，即可以將建設期視為零。另外，工廠投產(chǎn)時需要營運資本750萬元。該工廠投入運營后，每年生產(chǎn)和銷售30萬臺產(chǎn)品，售價為200元/臺，單位產(chǎn)品變動成本160元，預計每年發(fā)生固定成本（含制造費用、經(jīng)營費用和管理費用）400萬元。 由于該項目的風險比目前公司的平均風險高，管理當局要求項目的報酬率比公司當前的加權平均稅后資本成本高2個百分點。該公司目前的資本來源情況如下：負債的主要項目是公司債券，該債券的票面利率為6%，每年付息，5年后到期，面值1000元/張，共100萬張，每張債券的當前市價959元；所有者權益的主要項目是普通股，流通在外的普通股共10000萬股，市價22.38元/股，

31、貝他系數(shù)0.875.其他資本來源項目可以忽略不計。當前的無風險收益率5%，預期市場風險溢價為8%。該項目所需資金按公司當前的資本結構籌集，并可以忽略債券和股票的發(fā)行費用。公司平均所得稅率為24%。新工廠固定資產(chǎn)折舊年限平均為8年（凈殘值為零）土地不提取折舊。該工廠（包括土地）在運營5年后將整體出售，預計出售價格為600萬元。假設投入的營運資本在工廠出售時可全部收回。 解題所需的復利系數(shù)和年金現(xiàn)值系數(shù)如下：利率（n=5）6%7%8%9%10%11%12%13%復利現(xiàn)值系數(shù)0.74730.71300.68060.64990.62090.59350.56740.5428年金現(xiàn)值系數(shù)4.21244.1

32、0023.99273.88973.79083.69593.60483.5172要求：（1）計算該公司當前的加權平均稅后資本成本（資本結構權數(shù)按市價計算）。（2）計算項目評價使用的含有風險的折現(xiàn)率。（3）計算項目的初始投資（零時點現(xiàn)金流出）。（4）計算項目年經(jīng)營現(xiàn)金凈流量。（5）計算該工廠在5年后處置時的稅后現(xiàn)金凈流量。（6）計算項目的凈現(xiàn)值。1.（1）計算加權平均稅后資本成本計算債券稅后資本成本:959=1000×6%×（1-24%）×（P/A,i,5）+1000×（P/S,i,5）當i=5%時,1000×6%×（1-24%）

33、5;（P/A,i,5）+1000×（P/S,i,5）=980.93當i=6%時,1000×6%×（1-24%）×（P/A,i,5）+1000×（P/S,i,5）=939.39利用內(nèi)插法可知:（959-980.93）/（）=（i-5%）/（6%-5%）解得:稅后債券資本成本=5.53%股權成本=5%+0.875×8%=12%債券權數(shù)=（959×100）/（959×100+22.38×10000）=0.3股權權數(shù)=1-0.3=0.7加權平均稅后資本成本=5.53%×30%+12%×70%=

34、10%（2）項目風險折現(xiàn)率=10%+2%=12%（3）初始投資=土地評估價值+固定資產(chǎn)價值+流動資金投入=800-（800-500）×24%+1000+750=2478（萬元）（4）年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=30×（200-160）-400×（1-24%）+1000/8=733（萬元）（5）處置時的稅后現(xiàn)金凈流量=600+750-（600-500-3×1000/8）×24%=1416（萬元）（6）項目的凈現(xiàn)值=733×（P/A,12%,5）+1416×（P/F,12%,5）-2478=967.76（萬元）（說明:由于四舍五入會產(chǎn)生誤

35、差,因此只要整數(shù)部分正確即可得分。）W公司正在著手編制明年的財務計劃，公司財務主管請你協(xié)助計算其加權資本成本。有關信息如下：（1）公司銀行借款利率當前是9%，明年將下降為8.93%，并保持借新債還舊債維持目前的借款規(guī)模，借款期限為5年，每年付息一次，本金到期償還；（2）公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元；（3）公司普通股面值為1元，普通股股數(shù)為400萬股，當前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預計每股收益增長率維持7%，并保持25%的股利支付率；（4）公司當前（本年）的資本結構為：銀行借款 150萬元長期債券 650萬元普通股 400

36、萬元留存收益 420萬元（5）公司所得稅稅率為25%；（6）公司普通股的值為1.1；（7）當前國債的收益率為5.5%，市場上普通股平均收益率為13.5%。要求：（1）計算銀行借款的稅后資本成本。（2）計算債券的稅后資本成本。（3）分別使用折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股權資本成本，并計算兩種結果的平均值作為股權資本成本。（4）如果僅靠內(nèi)部籌資，明年不增加外部融資規(guī)模，計算其加權平均的資本成本。（計算時單項資本成本百分數(shù)保留2位小數(shù)）答：（1）銀行借款資本成本=8.93%×（1-25%）=6.70%說明：資本成本用于決策，與過去的舉債利率無關。 （2）債券資本成本=1×

37、;8%×（1-25%）/0.85×（1-4%）=6%/0.816=7.35%（3）普通股資本成本股利增長模型=（D1/P0）+g=0.35×（1+7%）/5.5+7%=6.81%+7%=13.81%資本資產(chǎn)定價模型：股票的資本成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5) =5.5%+8.8%=14.3% 普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06% （4） 【綜合題】某公司2009年的有關資料如下：（1）息稅前利潤800萬元；（2）所得稅稅率25%；（3）負債2000萬元均為長期平價債券，利息率為10%，利息每年支付一次，本

38、金到期償還；（4）預期普通股報酬率15%；（5）普通股股數(shù)600000股（每股面值1元），無優(yōu)先股。該公司產(chǎn)品市場相當穩(wěn)定，預期無增長，所有盈余全部用于發(fā)放股利，并假定股票價格與其內(nèi)在價值相等。假定不考慮籌資費。要求：（1）計算該公司每股收益、每股價格。（2）計算該公司市凈率和加權平均資本成本。（3）該公司可以增加400萬元的長期債券，使長期債券總額成為2400萬元，以便在現(xiàn)行價格下購回股票（購回股票數(shù)四舍五入取整）。假定此項舉措將使負債平均利息率上升至12%，普通股權益成本由15%提高到16%，稅息前利潤保持不變。試問該公司應否改變其資本結構（提示：以股票價格高低判別）。（4）計算該公司資本

39、結構改變前后的利息保障倍數(shù)。【答案】（1）息稅前利潤        800利息（2000×10%）     200稅前利潤              600所得稅（25%）         150稅后利潤              

40、;450（萬元）每股收益=450/60=7.5（元）每股價格=7.5/0.15=50（元）。（2）每股收益=每股凈資產(chǎn)×權益凈利率（即普通股報酬率），所以，每股凈資產(chǎn)=每股收益/普通股報酬率=7.5/15%=50（元），市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)=50/50=1股東權益=每股凈資產(chǎn)×股數(shù)=50×600000=30000000（元）=3000（萬元）債券稅后資本成本的計算：K=10%×（1-25%）=7.5%加權平均資本成本=7.5%×2000/（3000+2000）+15%×3000/（3000+2000）=12%。（3）息稅前利潤

41、            800利息（2400×12%）         288稅前利潤                  512稅后利潤                  384（萬元）購回股數(shù)=4000000

42、/50=80000（股）新發(fā)行在外股份=600000-80000=520000（股）新的每股收益=3840000/520000=7.38（元）新的股票價格=7.38/0.16=46.13（元），低于原來的股票價格50元，因此該公司不應改變資本結構。（4）原利息保障倍數(shù)=800/200=4新利息保障倍數(shù)=800/（2400×12%）=2.78。2000年綜合題3某公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)一個新產(chǎn)品，該項目需要投資4000萬元，預期投產(chǎn)后每年可增加營業(yè)利潤(息稅前盈余)400萬元。該項目備選的籌資方案有三個

43、：(1)按11%的利率發(fā)行債券；(2)按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股；(3)按20元/股的價格增發(fā)普通股。該公司目前的息稅前盈余為1600萬元；公司適用的所得稅率為40%；證券發(fā)行費可忽略不計。要求：(1)計算按不同方案籌資后的普通股每股收益(填列答題卷的“普通股每股收益計算表”)。(2)計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股(指普通股，下同)收益無差別點(用營業(yè)利潤表示，下同，以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點)。(3)計算籌資前的財務杠桿和按三個方案籌資后的財務杠桿。(4)根據(jù)以上計算結果分析，該公司應當選擇哪一種籌資方式?理由是什么?(5)如果新產(chǎn)品可提供1000萬元或4000萬元的

44、新增營業(yè)利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式? 普通股每股收益計算表籌資方案發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營業(yè)利潤200020002000現(xiàn)有債務利息300300300新增債務利息44000稅前利潤126017001700所得稅504680680稅后利潤75610201020優(yōu)先股紅利04800普通股收益7565401020普通股股數(shù)(萬股)8008001000每股收益？（1）計算普通股每股收益籌資方案發(fā)行債券發(fā)行優(yōu)先股增發(fā)普通股營業(yè)利潤（萬元）200020002000現(xiàn)有債務利息300300300新增債務利息4400稅前利潤126017001700所得稅504680680稅

45、后利潤126017001700優(yōu)先股紅利480普通股收益75610201020股數(shù)（萬股）8008001000每股收益（元）0.95(2分)0.68(2分)1.02(2分)（2）每股收益無差別點的計算:債券籌資與普通股等資的每股收益無差別點:（EBIT-300-4000×11%）×0.6÷800=（EBIT-300）×0.6÷1000EBIT=2500（萬元）優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點:（EBIT-300）×0.6-4000×12%”÷800=（EBIT-300）×0.6÷1000

46、EBIT=4300（萬元）（3）財務杠桿的計算籌資前的財務杠桿=1600/（1600-300）=1.23發(fā)行債券籌資的財務杠桿=2000/（2000-300-4000×11%）=1.59優(yōu)先股籌資的財務杠桿=2000/（2000-300-4000×12%/0.6）=2.22普通股籌資的財務杠桿=2000/（2000-300）=1.18（4）該公司應當采用增發(fā)普通股籌資。該方式在新增營業(yè)利潤400萬元時,每股收益較高、風險（財務杠桿）較低,最符合財務目標。（5）當項目新增營業(yè)利潤為1000萬元時應選擇債券籌資方案。（6）當項目新增營業(yè)利潤為3000萬元時應選擇債券籌資方案。2

47、007年計算分析題3B公司的資本目前全部由發(fā)行普通股取得，其有關資料如下：息稅前利潤500000元股權成本10%發(fā)行普通股股數(shù)200000股所得稅稅率40%B公司準備按7%的利率發(fā)行債券900000元，用發(fā)行債券所得資金以每股15元的價格回購部分發(fā)行在外的普通股。因發(fā)行債券，預計公司股權成本將上升到11%。該公司預期未來息稅前利潤具有可持續(xù)性，且預備將全部稅后利潤用于發(fā)放股利。要求：（1）計算回購股票前、后的每股收益。（2）計算回購股票前、后公司的股權價值、實體價值和每股價值。（3）該公司應否發(fā)行債券回購股票，為什么？（4）假設B公司預期每年500000元息稅前利潤的概率分布如下：概率息稅前利

48、潤（元）0.1600000.22000000.45000000.28000000.1940000按照這一概率分布，計算回購股票后的息稅前利潤不足以支付債券利息的可能性（概率）。（1）回購股票前每股收益500000×（1-40）/2000001.5（元/股） 回購股票股數(shù)900000/1560000（股） 回購股票后每股收益（500000900000×7）×（1-40）/（200000-60000） 262200/1400001.87（元/股） （2）回購股票前： 實體價值股權價值500000×（1-40）/103 000 000（元） 每股價值3000

49、000/200 00015（元/股） 回購股票后： 股權價值（500000900000×7）×（1-40）/112 383 636.36（元） 實體價值2383636.36+9000003 283 636.36（元） 每股價值2 383 636.36/（200000-60000）17.03（元/股） （3）回購股票后，公司實體價值、每股價值和每股收益都增加了，因此應該發(fā)行債券回購股票。 （4）債券年利息900000×763000（元） 只有息稅前利潤為60000元時，息稅前利潤不足以支付債券利息，因此息稅前利潤不足支付債券利息的概率為0.1. 【計算分析題】A公司

50、欲添置一臺設備，正在研究應通過自行購置還是租賃取得。有關資料如下：（1）如果自行購置該設備，預計購置成本4000萬元。該項固定資產(chǎn)的稅法折舊年限為10年，法定殘值率為購置成本的5%。預計該資產(chǎn)5年后變現(xiàn)價值為200萬元。（2）如果以租賃方式取得該設備，B租賃公司要求每年租金994.94萬元，租期5年，租金在每年末支付。 （3）已知A公司適用的所得稅稅率為40%，B公司適用的所得稅稅率為25%，同期有擔保貸款的稅前利息率為8.5，項目要求的必要報酬率為14%。（4）若合同約定，租賃期內(nèi)不得退租，在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，并為此需向出租人支付資產(chǎn)余值價款200萬元。要求：（1）若A公司有可供

51、抵稅的收益，通過計算說明A公司應通過自行購置還是租賃取得。（2）計算若B公司有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。（1）因為在租賃期滿租賃資產(chǎn)歸承租人所有，所以在這種情況下，承租人的租賃費不能直接抵稅，而需要分別按折舊和利息抵稅。因租賃合同沒有明示本金和利息，需要根據(jù)有關數(shù)據(jù)計算“內(nèi)含利息率”4000994.94×（P/A,i,5）-200×（P/S,i，5）0設i9%，4000994.94×3.8897-200×0.64990所以內(nèi)含利息率9%時間（年末）012345支付租金：994.94994.94994.94994.94994.94支付利息36

52、0.00 302.86 240.57 172.67 98.60 歸還本金634.94 692.08 754.37 822.27 896.34 未還本金40003365.06 2672.98 1918.60 1096.34 200.00 承租人凈現(xiàn)值稅后有擔保借款成本8.5%×（140%）5.1%年份（期末）0123455避免設備成本支出4000租金支付-994.94 -994.94 -994.94 -994.94 -994.94 利息抵稅144.00 121.14 96.23 69.07 39.44 支付資產(chǎn)余值價款-200.00 差額現(xiàn)金流量：4000-850.94 -873.80

53、 -898.71 -925.87 -955.50 -200.00 折現(xiàn)系數(shù)（5.1%）10.9515 0.9053 0.8614 0.8196 0.7798 折現(xiàn)系數(shù)（14%）0.5194 各年現(xiàn)金流量現(xiàn)值4000-809.65 -791.05 -774.13 -758.82 -745.10 -103.88 凈現(xiàn)值17.37 應該租賃（2）計算若B公司有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。出租人的凈現(xiàn)值 單位：萬元稅后有擔保借款成本8.5%×（125%）6.375%沒有利。（3）若B公司沒有可供抵稅的收益，接受此租賃合同是否有利。年份（期末）0123455購置設備現(xiàn)金支出 -4000.00 租金994.94 994.94 994.94 994.94 994.94 資產(chǎn)余值收回成本200.00 差額現(xiàn)金流量-4000.00 994.94 994.94 994.94 994.94 994.94 200.00 折現(xiàn)系數(shù)（8.5%）1.00 0.9217 0.8495 0.7829 0.7216 0.6650 折現(xiàn)系數(shù)（14%）0.5194 各年