論黃金非貨幣化與黃金的貨幣地位

1、論黃金非貨幣化與黃金的貨幣地位*周潔卿（華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，上海200062）收稿日期：200809-23作者簡介：周潔卿（1951-），女，副教授、碩士，現(xiàn)供職于華東師范大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院。*本論文是教育部人文社會(huì)科學(xué)研究2006年度項(xiàng)目我國黃金儲(chǔ)備合理規(guī)模與動(dòng)態(tài)管理研究中的一部分（項(xiàng)目批準(zhǔn)號(hào)：06JA790036）。1978年國際貨幣基金組織通過法律程序宣布黃金非貨幣化后，黃金不再是主要的國際貨幣，部分央行調(diào)整了黃金儲(chǔ)備在其總儲(chǔ)備中的比例。但是，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中遇到政治動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的時(shí)候，又離不開黃金的作用。這次美國發(fā)生金融風(fēng)暴，實(shí)際上暴露了美元的信用危機(jī)，美元幣值有進(jìn)一步貶

2、值趨勢(shì)。在這種國際貨幣體制運(yùn)行中，不論國家還是個(gè)人增持適度規(guī)模黃金是非常必要的。一、黃金非貨幣化后部分央行調(diào)整黃金儲(chǔ)備的情況及原因在黃金非貨幣化期間，部分央行調(diào)整了黃金儲(chǔ)備在總儲(chǔ)備中的比例。從20世紀(jì)90年代初開始，加拿大、比利時(shí)、奧地利、荷蘭、英國等國央行大幅度減持黃金儲(chǔ)備（見表1）。其中加拿大把600多噸儲(chǔ)備黃金近乎拋盡；比利時(shí)減少黃金儲(chǔ)備接近4/5；瑞士、奧地利、荷蘭、英國拋售了1/2黃金儲(chǔ)備。這些國家為何大量減持黃金儲(chǔ)備，他們減持黃金儲(chǔ)備的動(dòng)機(jī)是什么根據(jù)資料顯示，各國央行售金的目的，主要有以下三種情況：資料來源：世界黃金協(xié)會(huì)（WGC）網(wǎng)站；國際貨幣基金組織國際金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)一種是以南非、

3、加拿大為代表的產(chǎn)金大國，認(rèn)為黃金非貨幣化，保存大量黃金是不經(jīng)濟(jì)的，黃金既不生息，還要支付保管費(fèi)用。因此，它們減持黃金儲(chǔ)備的態(tài)度是非常堅(jiān)決的，如果需要黃金，再增加黃金儲(chǔ)備也是舉手之勞。資料來源：黃金年鑒，19972008年黃金礦業(yè)服務(wù)有限公司另一種是以英國為代表的國家，主要是順應(yīng)黃金非貨幣化的歷史潮流，拋出不可生息的黃金，換取可生息的外匯資產(chǎn)。1999年5月7日英國財(cái)政部宣布，為實(shí)現(xiàn)平衡政府財(cái)政的目的，英國對(duì)外匯儲(chǔ)備作了結(jié)構(gòu)性調(diào)整，幾年內(nèi)英格蘭銀行出售了415噸黃金儲(chǔ)備換取外匯，并投資海外債券市場(chǎng)，從而使儲(chǔ)備資產(chǎn)的流動(dòng)性和盈利性得到提高。再有一種是參加歐洲聯(lián)盟的國家，它們是黃金儲(chǔ)備減持的主要力量

4、。1979年成立的歐洲貨幣體系，要求各成員國提交20%黃金，創(chuàng)設(shè)歐洲貨幣基金，使其成為共同體的儲(chǔ)備資產(chǎn)。后來根據(jù)歐洲中央銀行系統(tǒng)法的規(guī)定，各成員國中央銀行向歐洲中央銀行轉(zhuǎn)移的國際儲(chǔ)備資產(chǎn)是由他們各自在歐洲中央銀行的資本所占的份額決定的，其中15%以黃金的形式轉(zhuǎn)移，85%以由美元和日元組成的外匯形式轉(zhuǎn)移。2008年6月德國、法國、意大利、瑞士國家黃金儲(chǔ)備分別是3417噸、2562噸、2451噸和1100噸，各占外匯儲(chǔ)備66.3%、59.4%、68.1%和39.8%。（見表3）。根據(jù)這個(gè)規(guī)定，這些國家黃金儲(chǔ)備將大幅度減持，歐盟減持黃金僅僅是調(diào)整儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)，并不意味著黃金退出國際儲(chǔ)備資產(chǎn)領(lǐng)域。資料來源

5、：19371980年數(shù)據(jù)摘錄自萬鵬華黃金問題，中國對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易出版社1988年12月P310；2008年6月數(shù)據(jù)來源于國際貨幣基金組織國際金融統(tǒng)計(jì)。黃金占外匯儲(chǔ)備的百分比,以2008年4月底871美元/盎司計(jì)算（1盎司=31.1035克）。在黃金非貨幣化的環(huán)境下，大多數(shù)央行并未大規(guī)模減持黃金儲(chǔ)備（見表3），世界各國央行仍保留著近3萬噸的黃金儲(chǔ)備，這不得不引起我們的注意。當(dāng)然，我們也并不否認(rèn)自黃金非貨幣化后，央行售金數(shù)量確實(shí)在逐年增加。從表2看到，由于各國央行的售金數(shù)量逐年增加，從1987年到至2007年售金總量7748噸。但以2007年儲(chǔ)金總量與1987年相比，卻發(fā)現(xiàn)央行儲(chǔ)備總量僅減少602噸

6、，這說明這些央行售金有相當(dāng)部分被其他國家央行所吸納。這個(gè)現(xiàn)象在表3中已得到證實(shí)，比如波蘭、印度、中國、俄羅斯等國，在最近幾年內(nèi)黃金儲(chǔ)備都有所增加?？梢婞S金的貨幣作用在全球范圍內(nèi)仍有著相當(dāng)?shù)牡匚?。另外，央行售金促使黃金更加具有流動(dòng)性，改變了黃金大量集中在歐洲和北美地區(qū)的狀況，一部分黃金流向了亞洲地區(qū)，使黃金儲(chǔ)備區(qū)域分布合理化。綜上所述，金融機(jī)構(gòu)售金會(huì)使人們心理受到?jīng)_擊，特別是國際貨幣基金組織已通過法律程序明確黃金非貨幣化后，金融機(jī)構(gòu)售金的負(fù)面效應(yīng)更是可想而知。但是，目前世界上還找不到更權(quán)威的國際貨幣可以替代黃金，因此，黃金貨幣地位仍然存在。這與黃金作為價(jià)值實(shí)體，它的信用與償付能力密切相關(guān)，任何其

7、他資產(chǎn)都無法與其比擬。二、黃金非貨幣化后黃金的貨幣地位依然存在自黃金非貨幣化后黃金的貨幣地位依然存在，現(xiàn)在黃金的貨幣功能主要是儲(chǔ)備功能、融資功能、支付功能和投資避險(xiǎn)功能。首先，黃金仍然是國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。表3顯示，至2008年6月，各國央行仍儲(chǔ)備大量黃金，總量達(dá)到2.9萬噸。其中美國、德國、法國、意大利、瑞士和國際貨幣基金組織黃金儲(chǔ)備總量占世界總量的70%。1997年亞洲發(fā)生金融危機(jī)，1998年德國、法國、意大利分別增持黃金841噸、637噸和519噸，這說明大多數(shù)國家還是非常認(rèn)可黃金作為國際儲(chǔ)備資產(chǎn)。尤其在國際局勢(shì)動(dòng)蕩、發(fā)生金融危機(jī)時(shí)，增持黃金是各國央行的首選。因?yàn)辄S金與信用貨幣相比，黃金不是任

8、何國家的負(fù)債，持有黃金不受任何國家、地域限制，隨時(shí)可以兌換成任何貨幣或轉(zhuǎn)購急需物資。黃金的這些特點(diǎn)，促使各國央行長期儲(chǔ)備大量黃金。其次，黃金具有融資功能。黃金融資功能歷來受到各國中央銀行的青睞，為各國政府在國際融資活動(dòng)中充當(dāng)了重要工具。在黃金非貨幣化條件下，人們對(duì)黃金貨幣作用表示疑義，而在實(shí)際經(jīng)濟(jì)交往中，用黃金作抵押，用黃金償還債務(wù)的事例依舊屢見不鮮。1991年，印度國大黨執(zhí)政期間，為了取得國外的貸款，把價(jià)值10億美元的黃金抵押給國際金融機(jī)構(gòu)。由于獲得國際金融機(jī)構(gòu)的貸款，印度的外貿(mào)發(fā)展迅速，1994年末印度儲(chǔ)備銀行已擁有195億美元的外匯儲(chǔ)備。其中黃金儲(chǔ)備為38.3億美元（310噸），占國家總

9、儲(chǔ)備的19.6%。1994年12月14日，印度財(cái)政部宣布印度已收回1991年抵押在國外的全部黃金。1997年，亞洲金融危機(jī)，韓國政府為了獲得國際貨幣基金組織的貸款，發(fā)動(dòng)民眾，收集民間黃金250噸，并兌換成外匯，用于彌補(bǔ)貿(mào)易赤字，從而緩解了金融危機(jī)對(duì)韓國經(jīng)濟(jì)的沖擊。這足以說明，當(dāng)一個(gè)國家發(fā)生經(jīng)濟(jì)、金融危機(jī)需要在海外融資時(shí)，黃金是最好的抵押品，是世界公認(rèn)的償付手段，一旦債務(wù)國不能如期償還債務(wù)，債權(quán)國有權(quán)把黃金兌換成任何貨幣。因此，用黃金作抵押、用黃金兌換外匯，能解決國際收支中的問題，真正體現(xiàn)了黃金的融資作用。再次，黃金仍然發(fā)揮著支付功能。國際清算銀行至今仍將黃金列入可接受的國際清算工具。比如，當(dāng)一

10、國國際收支逆差無法用其他辦法（如借款等）解決的時(shí)候，便會(huì)動(dòng)用黃金予以清償，這就解釋了各國央行為什么儲(chǔ)備大量黃金的目的。黃金的國際支付職能，各國都愿意接受。而用其他國際信用貨幣清償外債，如果遇到某種信用貨幣持續(xù)貶值，債權(quán)國就會(huì)對(duì)某種信用貨幣表示不接受甚至不認(rèn)可。而黃金是一種突破地域限制和時(shí)空阻隔的國際公認(rèn)的資產(chǎn)，加上其具有廣泛的流通性和易變現(xiàn)性，在信用貨幣受到質(zhì)疑的情況下，便毫無異議地成了最后的支付手段。最后，黃金具有投資避險(xiǎn)功能。黃金非貨幣化后國際黃金市場(chǎng)迅速發(fā)展，賦予了黃金新的金融屬性黃金投資價(jià)值。黃金投資價(jià)值不僅體現(xiàn)在黃金具有保值功能，而且體現(xiàn)在黃金具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。從黃金規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)功能分

11、析，黃金與美元同為國際貨幣，但是它們之間的價(jià)值關(guān)系，從長期分析存在負(fù)相關(guān)性，這就為各國央行提供了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。同時(shí)，在通貨膨脹的環(huán)境下，黃金成為各國信用貨幣避險(xiǎn)的工具。說明黃金分散風(fēng)險(xiǎn)的功能不僅取決于它自身價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定性，更重要的是它的保值功能具有降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的作用，在政治、經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，黃金又成為面臨危機(jī)國家的避風(fēng)港，所以，黃金是一種重要的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資工具。鑒于黃金在特殊情況下發(fā)揮的貨幣作用，我們要引起重視，當(dāng)今國際貨幣體系建立在信用貨幣基礎(chǔ)之上，一旦信用貨幣出現(xiàn)問題，將會(huì)給世界經(jīng)濟(jì)或與信用貨幣關(guān)聯(lián)度高的國家?guī)盹L(fēng)險(xiǎn)，因此，適當(dāng)增持黃金非常必要。三、從美國金融危機(jī)看增持黃金的重要性

12、2007年4月，美國發(fā)生次債危機(jī)，這次危機(jī)像多米諾骨牌效應(yīng)波及全球金融市場(chǎng)，金融危機(jī)如排山倒海，局勢(shì)一發(fā)不可收拾。各國政府不計(jì)成本拯救金融，即使金融危機(jī)趨于緩和，但是，這些信用貨幣的幣值受到稀釋，從而遭到信用危機(jī)。而黃金儲(chǔ)備是規(guī)避信用貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)和維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)、金融安全的重要儲(chǔ)備資產(chǎn)。（一）黃金儲(chǔ)備能規(guī)避信用貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)國際外匯儲(chǔ)備貨幣主要有美元、歐元、英鎊、日元等，這些貨幣的價(jià)值，取決于發(fā)行國家的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和資信度。債權(quán)國持有信用貨幣，本質(zhì)上只是擁有一紙債權(quán)，這種債權(quán)最終能否實(shí)現(xiàn)，受制于負(fù)債國家的信用和償付能力。例如在20世紀(jì)70年代，美國與伊朗發(fā)生沖突，美國就凍結(jié)了伊朗在美

13、國的美元資產(chǎn)，接著美國又凍結(jié)了伊拉克在美國的美元資產(chǎn)。此外，東歐國家為了保證美元資產(chǎn)的安全，把美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到美國管轄范圍之外的區(qū)域，于是產(chǎn)生了“歐洲美元市場(chǎng)”?？梢?，擁有信用貨幣，要承擔(dān)負(fù)債國的國家風(fēng)險(xiǎn)、償付風(fēng)險(xiǎn)。如果以黃金作為儲(chǔ)備資產(chǎn)，就不會(huì)出現(xiàn)這種情況，因?yàn)辄S金不代表任何國籍，不受任何國家制約。2001年，美聯(lián)儲(chǔ)主席阿蘭·格林斯潘曾在美國國會(huì)有關(guān)會(huì)議上強(qiáng)調(diào)指出：“黃金仍然代表著最后的支付手段。德國在戰(zhàn)時(shí)就只用黃金購買物資。在某些時(shí)候，紙幣是沒有人肯接受的，但是黃金在任何時(shí)候都行得通，它是最后支付手段，增強(qiáng)了貨幣的穩(wěn)定性，是貨幣的最后價(jià)值所在，這就是為什么各國政府都保有黃金的原因。

14、”（二）黃金儲(chǔ)備能規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)美元是國際儲(chǔ)備資產(chǎn)，又是國際貿(mào)易結(jié)算工具，因此，在一些國家的外匯儲(chǔ)備中常常占主要比重。一旦美元貶值，會(huì)使這些國家的儲(chǔ)備資產(chǎn)嚴(yán)重縮水。從布雷頓森林體系瓦解后，美元主宰了國際貨幣地位，期間美元幣值先后經(jīng)歷了五個(gè)轉(zhuǎn)折時(shí)期：從19721978年，美元處于弱勢(shì)貨幣；19791985年，處于強(qiáng)勢(shì)貨幣；19861995年，又處于弱勢(shì)貨幣；19962001年，轉(zhuǎn)為強(qiáng)勢(shì)貨幣；2002年到現(xiàn)在又處于弱勢(shì)貨幣。在美元主導(dǎo)國際貨幣37年的背景下，僅13年是強(qiáng)勢(shì)美元，近2/3時(shí)間是弱勢(shì)美元。2008年美國正經(jīng)歷著歷史上罕見的金融風(fēng)暴，導(dǎo)致嚴(yán)重的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，我們從美國債務(wù)狀況看出（見

15、表4），美元幣值與美元信用均趨向于衰退。根據(jù)美國國會(huì)發(fā)布的報(bào)告，2006年美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字上升到8115億美元的歷史新高。同時(shí)，美國經(jīng)常項(xiàng)目赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6.2，20002006年累計(jì)赤字達(dá)到3.99萬億美元。不僅如此，布什政府于2000年執(zhí)政以來,一方面減稅,另一方面擴(kuò)大公共支出,尤其軍費(fèi)開支大幅飆升,導(dǎo)致財(cái)政狀況持續(xù)惡化,20022006年美國累計(jì)財(cái)政赤字達(dá)到1.51萬億美元。據(jù)美國國會(huì)預(yù)算局估計(jì)，在今后的10年里，美國的財(cái)政赤字總額將達(dá)到2.58萬億美元，每年的赤字額均超過2000億美元。再加上金融危機(jī)政府救市資金8500億美元，使美國財(cái)政赤字無限放大，美元貶值無法

16、控制。面對(duì)巨大的經(jīng)濟(jì)壓力以及龐大的雙赤字，美國政府采取放任美元貶值的政策，從而把美國國內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)和壓力轉(zhuǎn)移給了其他國家，美元儲(chǔ)備越多損失越大。20世紀(jì)80年代，日本儲(chǔ)備大量美元，從那時(shí)起日本中央銀行承擔(dān)了干預(yù)匯市的重任。因?yàn)槿毡緦儆谕庑枥瓌?dòng)型經(jīng)濟(jì)，美元貶值將增加日本外貿(mào)的出口困難，同時(shí)給儲(chǔ)備資產(chǎn)帶來損失。為了保障本國的經(jīng)濟(jì)利益，每當(dāng)美元貶值時(shí)，日本央行就在外匯市場(chǎng)上大量買入美元和賣出日元，通過吸納美元來支撐美元價(jià)位。但是，干預(yù)是以持有更大量的美元為代價(jià)的，如果干預(yù)效果不佳，美元更大幅度地繼續(xù)下滑，日本央行就要持有更大量的美元，并遭受更大的貶值損失。每每在這個(gè)時(shí)候，中央銀行處于進(jìn)退兩難。因此，持有

17、一定比例的黃金儲(chǔ)備，就可以減少因匯率波動(dòng)而帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（三）黃金儲(chǔ)備是維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)、金融安全的需要黃金儲(chǔ)備也是為了國家經(jīng)濟(jì)、金融安全。隨著我國資本項(xiàng)目的逐步開放，我國經(jīng)濟(jì)與世界各國經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來越密切，由此而產(chǎn)生的負(fù)面影響不容忽視，如國家間利益沖突加劇，資本流動(dòng)能力增強(qiáng)，防范危機(jī)的難度加大等，這些都足以引起我們高度重視?？傊?，我國持有一定規(guī)模黃金儲(chǔ)備有以下好處：一是在國際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)中，黃金在外匯資產(chǎn)中占有一定的比例，可以降低信用貨幣的信用風(fēng)險(xiǎn)。黃金不是任何人的負(fù)債，黃金具有內(nèi)在價(jià)值，所以黃金的安全性、信用度超過任何信用貨幣。二是黃金具有更廣泛的認(rèn)同度，尤其在非常時(shí)期，黃金的流動(dòng)性、變現(xiàn)性高于其它信用貨幣。三是黃金儲(chǔ)備也是一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的體現(xiàn)和信用保障。由此可見，在黃金非貨幣化環(huán)境下黃金仍然保持著一定的貨幣地位，在美國金融危機(jī)平緩后，黃金的作用將進(jìn)一步體現(xiàn)。參考文獻(xiàn)：1周潔卿.黃金和