養(yǎng)老金入市的原因、風(fēng)險及影響簡析

1、養(yǎng)老金入市的原因、風(fēng)險及影響簡析 摘要：隨著?根本養(yǎng)老保險投資管理方法?的公布，之前甚囂塵上的養(yǎng)老金入市問題塵埃落定。根據(jù)?方法?規(guī)定，養(yǎng)老金將統(tǒng)籌到省級賬戶進(jìn)行集中管理；養(yǎng)老金資產(chǎn)投資股票類產(chǎn)品的比重不超過30%。本文詳細(xì)分析了養(yǎng)老金入市的原因、風(fēng)險與影響，旨在理清養(yǎng)老金入市這個問題的邏輯。 關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險基金；入市；風(fēng)險與影響 中圖分類號：F830 文獻(xiàn)識別碼：A 文章編號：1001-828X2021020-000-02 一、前言 在2021年12月，時任中國證監(jiān)會主席的郭樹清公開提出了養(yǎng)老保險基金入市的設(shè)想，一石激起千層浪，引起了學(xué)術(shù)界和輿論界的廣泛討論。此后，政府屢次就養(yǎng)老金入市征求

2、社會意見，2021年8月17日，國務(wù)院正式發(fā)布了?根本養(yǎng)老保險基金投資管理方法?，對養(yǎng)老基金的運作及入市的養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的比例作了明確規(guī)定。 本文針對養(yǎng)老金入市這個熱點話題，試圖探究養(yǎng)老金入市的內(nèi)在邏輯。 二、養(yǎng)老金入市的原因與動機簡析 1.現(xiàn)階段我國養(yǎng)老金運作模式存在的問題 養(yǎng)老金近年來面臨虧空。據(jù)全國社會保險基金預(yù)算顯示，在剔除了財政補貼因素后基金收不抵支，且虧空越來越大。以企業(yè)職工根本養(yǎng)老保險為例，剔除財政補貼后，2021年保險費收入與支出相減，虧空3024.87億元，而2021年的收支差為1563億元。養(yǎng)老金缺口呈現(xiàn)出逐年擴大的趨勢。 養(yǎng)老金面臨貶值風(fēng)險。在之前的規(guī)定中，養(yǎng)老保險基金

3、主要投資國債等平安性較高的產(chǎn)品，由于投資結(jié)構(gòu)單一，收益率也較低。1993年以來，全國根本養(yǎng)老金年均收益率缺乏2%，而居民消費者價格指數(shù)2021年為2.3%，養(yǎng)老金的運營跑不贏通貨膨脹，正在面臨貶值。 養(yǎng)老金運營效率低下。我國的養(yǎng)老保險制度的根本運作單位仍為地方，投資管理層次分布在2000多個縣、市級統(tǒng)籌單位，各個地方分管自己的保險賬戶，難以制定統(tǒng)一的投資策略；管理各個地方賬戶的社保機構(gòu)的工作人員，并不是專業(yè)的投資理財人員，缺乏職業(yè)的投資素養(yǎng)和技能。 可以說，目前的養(yǎng)老金運作模式十分落后，難以滿足保值增值的需要，必須進(jìn)行改革。 2.養(yǎng)老金入市存在必要性和重要意義 養(yǎng)老金入市有國際慣例和借鑒。任何

4、國外的模式，我們都不能一概而論，照搬照抄，但眾多國家都將養(yǎng)老金長期投入股市，說明其風(fēng)險是可控的，收益是可觀的，操作是可行的。 多數(shù)國家都對可投資股市的養(yǎng)老金類型作了限制。從收益率來看，多數(shù)國家的運作是可觀的：剔除08年金融危機的影響，韓國2001-2021年的國民養(yǎng)老金的投資收益率在5.61%-8.99%；美國的資本市場年均有9.7%的收益率，作為世界上最興旺、最成熟的資本市場，給養(yǎng)老金帶來了良好的保值增值效果。 股市長線投資價值凸顯。在短期內(nèi)，股票價格具有相當(dāng)?shù)牟▌有院透唢L(fēng)險性，股價的走向、趨勢也往往難以預(yù)料。但從長期而言，股票的價值是同上市公司的業(yè)績高度相關(guān)的，股價的走向是可以預(yù)測的。因此

5、，股市的長期投資更具有價值，而養(yǎng)老金是長期的投資基金，有利于保值增值。 養(yǎng)老金入市對于拉升股市、提振經(jīng)濟具有切實的意義。中國牛市到今年6月份開始暴跌，陷入股災(zāi)。在這樣的背景下，規(guī)模龐大的養(yǎng)老保險基金進(jìn)入股市，必然是重大利好，短期內(nèi)可以拉升股價，長期內(nèi)那么有利于股票市場的穩(wěn)定，有利于資本市場的開展。另一方面，養(yǎng)老金入市對股市的利好，也會傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟中，金融體系更穩(wěn)定，有利于企業(yè)融資，防止其出現(xiàn)債務(wù)問題，財富效應(yīng)使得個人可以增加消費支出，從而得以提振經(jīng)濟。 我國人口老齡化問題日漸嚴(yán)重。由于人口紅利的減少，非退休人員比重降低，養(yǎng)老金的收繳數(shù)額相對減少；另一方面，老年人的比重增加，也直接意味著退休人

6、員隊伍的“壯大，這對養(yǎng)老金的支出形成極大的壓力。從收支兩方面擠壓養(yǎng)老金，很可能會使養(yǎng)老金的缺口繼續(xù)擴大。因此，拓寬養(yǎng)老金投資渠道，積極尋求更高收益的投資工具，是應(yīng)對人口老齡化趨勢的必然選擇。 三、養(yǎng)老金入市的問題與風(fēng)險 假設(shè)養(yǎng)老金入市有百利而無一害，那么入市是必然選擇，問題在于養(yǎng)老金入市存在著不小的風(fēng)險。 宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。目前我國宏觀經(jīng)濟前景不樂觀，實體經(jīng)濟處于下行區(qū)間；人民幣匯率面臨貶值，市場化進(jìn)程中波動較大；全球經(jīng)濟疲軟，全球化背景下相互影響涉及，這些因素都預(yù)示著我國目前存在著難以管控、難以預(yù)測的宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。股市是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，宏觀經(jīng)濟的風(fēng)險很容易反映到股市中去，給養(yǎng)老金投資增加風(fēng)險。

7、 資本市場風(fēng)險?！肮墒杏酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎，股票市場的損益是不確定的；中國的資本市場仍不夠成熟，股票市場的制度、規(guī)那么仍不健全。例如，中國股市的投資者中，散戶占到了約80%的比重，而機構(gòu)投資者的比例只有五分之一，這與成熟國家資本市場中機構(gòu)投資者為主的結(jié)構(gòu)還有不小的差距。個人投資者往往缺乏專業(yè)的投資知識，更容易受羊群效應(yīng)的影響，投資行為偏向于跟風(fēng)、哄搶、踩踏，難以做出理性的投資決策。另外，我國的IPO仍是審核制而不是注冊制，創(chuàng)業(yè)板市盈率過高等等，都凸顯出我國的資本市場的不完善，股市有更高的不確定性。 道德風(fēng)險。在養(yǎng)老金入市這個場景下，各級政府可以看作委托人，而養(yǎng)老金的投資管理機構(gòu)可以看作代理人。由

8、于存在信息不對稱問題，加之監(jiān)督本錢較高，委托人無法掌握代理人的所有信息，從而代理人有道德風(fēng)險，即濫用養(yǎng)老保險基金或以養(yǎng)老保險基金的運作為自己謀利?！袄鲜髠}就是這樣的一個典型事件，基金經(jīng)理事前以個人賬戶大量買入養(yǎng)老金擬投資的個股，在養(yǎng)老金大規(guī)模進(jìn)入拉升股價后，在高位賣出個人賬戶的股票賺取差價，這對其他投資者而言都是不公平的、嚴(yán)重違反交易的根本原那么的。 社會風(fēng)險?！梆B(yǎng)老金是人民的血汗錢，養(yǎng)老金對于個人、社會都有重要意義。養(yǎng)老金是多數(shù)退休人員的根本生活保障。即便從長期來看、從國際經(jīng)驗來看，養(yǎng)老金入市是風(fēng)險可控、收益可觀的，但在某一時點，一旦入市的養(yǎng)老基金賬戶發(fā)生大面積虧損，極可能引發(fā)人民的不滿、社

9、會的動亂，擾亂社會的正常秩序，危及社會和諧。 股票交易本錢。在計算投資股票的收益率時，不能忽略股票交易的費用。國家收取的印花稅按照0.3%收費，過戶費只在買賣滬市股票時才收取每千股0.6元，證券公司股票交易傭金，最高0.3%，另外，成交費用是每筆5元。對于數(shù)額龐大的養(yǎng)老基金來說，這些費用也許只是九牛一毛，但如果交易頻繁，也會構(gòu)成可觀的費用，不能認(rèn)為股票交易是零本錢的。 四、養(yǎng)老金入市的具體操作及規(guī)定 國務(wù)院今年8月份最新公布的?根本養(yǎng)老保險基金投資管理方法?，對養(yǎng)老金的投資行為等作出了明確的規(guī)定。?方法?有兩個亮點。 養(yǎng)老基金將實行集中運營。各地方養(yǎng)老基金結(jié)余額，預(yù)留一定支付費用后，委托給國務(wù)

10、院授權(quán)的機構(gòu)進(jìn)行投資運營；制定養(yǎng)老基金歸集方法，將投資運營的養(yǎng)老基金歸集到省級的社會保障基金財政專戶。養(yǎng)老金實行專戶集中運營，不僅方便監(jiān)督、管理，也有利于制定一致的投資策略，統(tǒng)一操作運營，獲取收益。 投資股票類產(chǎn)品的比例不高于30%。投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老保險產(chǎn)品的比例合計不超過養(yǎng)老基金資產(chǎn)凈值的30%。同時?方法?也對投資銀行存款、央行票據(jù)、國債、銀行債券、公司債等不同類型的投資工具的比例作了規(guī)定。由于股票類產(chǎn)品的風(fēng)險等級在這些投資工具中是最高的，對股票類產(chǎn)品設(shè)定比例上限，是為了控制風(fēng)險，保證平安性。 五、養(yǎng)老金入市可能造成的影響 1.對養(yǎng)老金自身的影響 顯然，養(yǎng)老金入市后

11、，在有效控制風(fēng)險的前提下，能夠獲取較高的、可觀的收益率。對于參保人而言，自己繳納的養(yǎng)老金不再只放在銀行里等著貶值，而是可以創(chuàng)造收益了；對于國家、政府而言，有利于健全我國的社會保障體系，緩解財政赤字壓力。 2.對股市、投資者的影響 規(guī)?？捎^的長期資金入市。截至2021年底，城鎮(zhèn)職工根本養(yǎng)老保險基金加上城鄉(xiāng)居民養(yǎng)老保險基金合計約3.5萬億，扣除掉當(dāng)期支付和預(yù)留準(zhǔn)備金，全國可納入投資運營范圍的資金總計約有2萬億。按照?方法?中規(guī)定的30%的養(yǎng)老金投資股市的上限計算，入市的資金約有6000萬億。2021年10月9日的滬深總市值約為42萬億，養(yǎng)老金入市的資金占到了滬深市值的1.5%，已經(jīng)是非常可觀的數(shù)值

12、，顯然對股市是重大利好。 短期與長期。養(yǎng)老基金入市在短期和長期對于股市的影響是有區(qū)別的。就短期而言，?方法?一經(jīng)公布，投資者的預(yù)期可能會立即發(fā)生變化，看多的趨勢加強，在股災(zāi)發(fā)生的背景下，有助于穩(wěn)定市場情緒，可能反彈；但短期內(nèi)影響大盤的因素太多，政策面的變動、人民幣匯率波動、經(jīng)濟的萎靡依然給短線市場帶來較大的下行壓力，因此短期內(nèi)的影響是難以預(yù)測的。相較而言，養(yǎng)老金入市對于股市的長期利好，是業(yè)內(nèi)人士普遍看好的。6000萬億的資金應(yīng)該是以逐步建倉的方式，平緩地進(jìn)入股市，對于長線投資無疑是利好消息，長期內(nèi)有利于股市的穩(wěn)定。 改變投資策略。無論是對于散戶還是對于機構(gòu)投資者，當(dāng)養(yǎng)老金入市成為每個投資者的共

13、同知識，在選股、選擇建倉的時點、選擇套現(xiàn)的時點時，都要考慮到養(yǎng)老資金入市的情況。例如，當(dāng)某支個股成為了養(yǎng)老金建倉的重要權(quán)重股時，投資者會考慮，要不要抄底？高點要不要拋售？等等。在這種情況下，入市養(yǎng)老金的重大消息成為投資者投資的風(fēng)向標(biāo)。 培養(yǎng)機構(gòu)投資者。養(yǎng)老金會通過招標(biāo)的方式，找到適宜的投資管理機構(gòu)如基金管理公司和資產(chǎn)管理公司，政府將資金賬戶委托給投資管理機構(gòu)來管理運營。這樣一來，機構(gòu)投資者可以獲得一筆長期、穩(wěn)定的資金，有利于機構(gòu)投資者投資管理能力的提升、機構(gòu)投資者隊伍的開展壯大，改善我國的散戶與機構(gòu)投資者的結(jié)構(gòu)問題。 促進(jìn)資本市場的開展。養(yǎng)老金入市是證券市場管理層引導(dǎo)長期資金入市的一大決策，隨

14、著數(shù)目可觀的資金的進(jìn)入，有利于緩解企業(yè)融資難的問題，為資本市場注入新鮮血液；能夠刺激投資者的預(yù)期，提升信心，發(fā)揮示范效應(yīng)，增強資本市場活力；作為長期資金，有利于股市的穩(wěn)定，減小非正常波動，促進(jìn)資本市場健康開展。 3.其他影響 給金融從業(yè)人員帶來新機遇。?方法?中規(guī)定了養(yǎng)老金入市的具體模式，涉及到委托人、受托人、托管人、投資管理公司等主體，其中托管人一般為銀行，投資管理公司多為基金公司、資產(chǎn)管理公司、信托公司等金融機構(gòu)。養(yǎng)老基金入市，無疑會給相關(guān)的金融從業(yè)人員帶來機遇，這也有利于我國金融體系的開展。 六、結(jié)語 隨著?根本養(yǎng)老保險基金投資管理方法?的出臺，養(yǎng)老基金要不要、能不能投資股市的爭議問題已經(jīng)塵埃落定。 養(yǎng)老金入市，任重而道遠(yuǎn)。我們應(yīng)充分借鑒國際經(jīng)驗，形成一套適合中國資本市場開展現(xiàn)狀的養(yǎng)老保險基金投資管理體系，既能夠管控風(fēng)險、保證平安性，又可以獲得可觀收益，實現(xiàn)養(yǎng)老金的保值增值，為正在進(jìn)入的老齡化社會做好準(zhǔn)備，保證人民老有所依，實現(xiàn)社會和諧。 注釋： 本段中的韓國、美國收益率數(shù)據(jù)來源于天天基金研究中心。 參考文獻(xiàn)： 1劉俊棋.養(yǎng)老金入市的國際經(jīng)驗借鑒與我國的政策選擇