聯(lián)想分拆神州數(shù)碼上市案例分析

1、聯(lián)想集團分拆神州數(shù)碼案例分析班級：13財管本3小組成員：王玲玉 薛培培 夏宇 蘇圣婷聯(lián)想集團分拆神州數(shù)碼案例分析摘要隨著我國資本市場的不斷發(fā)展，很多企業(yè)因為不斷的擴張導致了企業(yè)經(jīng)營績效的不斷下滑。企業(yè)收縮，作為企業(yè)擴張的對立面，在企業(yè)經(jīng)營中的重要作用已經(jīng)被企業(yè)界和理論界所認知，并被不斷運用于實踐。聯(lián)想集團分拆神州數(shù)碼在香港主板上市是分拆上市的著名案例。本文以此為案例，結(jié)合多元化經(jīng)營理論，對收縮性資本運營方式、動因、效果進行分析。一、 公司簡介聯(lián)想集團 ：成立于1984年，柳傳志與11名科技人員依靠中科院計算所20萬元投資起家，成立了中國科學院計算所新技術(shù)發(fā)展公司。是一家以研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售

2、自有品牌的計算機系統(tǒng)及其相關(guān)產(chǎn)品為主，在信息產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)多元化發(fā)展的大型企業(yè)。聯(lián)想集團的業(yè)務(wù)涉及到個人電腦、服務(wù)器、主板、外設(shè)、信息家電等INTERNET接入端產(chǎn)品、信息服務(wù)、軟件、系統(tǒng)集成以及以電子商務(wù)為核心的網(wǎng)絡(luò)局端產(chǎn)品等多方面，成為國內(nèi)最具影響力的高科技公司。神州數(shù)碼控股有限公司：中國領(lǐng)先的整合IT服務(wù)提供商。集團由原聯(lián)想集團分拆而來，并于2001年6月1日在香港聯(lián)合交易所有限公司主板獨立上市。神州數(shù)碼致力于為中國用戶提供先進、適用的信息技術(shù)應(yīng)用，以科技驅(qū)動工作與生活的創(chuàng)新，推進數(shù)字化中國進程。如今，神州數(shù)碼業(yè)務(wù)領(lǐng)域覆蓋了中國市場從個人消費者到大型行業(yè)客戶的全面 IT 服務(wù)，為中國成千上萬

3、的公司、政府、企業(yè)、學校及個人提供最先進的 IT 產(chǎn)品、方案及服務(wù)。二、 分拆動因分析（一）解決母子公司目標差異性、提高管理效率的難題與其他很多 IT 企業(yè)不同，聯(lián)想走的是“貿(mào)工技”之路，它從給國外品牌電腦做代理開始，積累資金和經(jīng)驗，然后進入生產(chǎn)領(lǐng)域，推出自己的品牌電腦，最后向核心技術(shù)發(fā)展。2000年前后，隨著聯(lián)想電腦公司業(yè)務(wù)的不斷擴大，以及 PC、筆記本、服務(wù)器在中國的市場份額不斷提升，原聯(lián)想集團的代理分銷業(yè)務(wù)和自有品牌業(yè)務(wù)的沖突日益明顯。自有品牌產(chǎn)品在價格和性能上與代理品牌重合度越高，它們在市場、渠道方面競爭也越激烈。問題是，在自有品牌產(chǎn)品發(fā)展起來后，聯(lián)想又不能完全放棄分銷業(yè)務(wù)。因為分銷代

4、理業(yè)務(wù)可以把國外IT業(yè)的先進產(chǎn)品和技術(shù)傳輸?shù)絿鴥?nèi)，中國市場不但需要這部分業(yè)務(wù)，而且有很大的發(fā)展空間：有相當大的一部分商品，中國還不能生產(chǎn)制造或沒有自己的品牌，即使本土有制造能力或本土有中國品牌的商品，也需要和國外品牌的產(chǎn)品展開競爭以求發(fā)展。聯(lián)想不能放棄分銷業(yè)務(wù)，也就意味著需要用不同的品牌去做不同的業(yè)務(wù)，除傳統(tǒng)的 PC 業(yè)務(wù)外，其他信息業(yè)務(wù)領(lǐng)域需要另外一個品牌去支撐。如下數(shù)據(jù)表明，神州數(shù)碼的經(jīng)營業(yè)績與聯(lián)想集團的目標未能達成一致：2000 財年神州數(shù)碼分銷業(yè)務(wù)占總收入37，但盈利貢獻卻為24；2001財年，神州數(shù)碼分銷業(yè)務(wù)占總收入31，但盈利貢獻僅為18。顯然，解決子公司與母公司目標的差異性可能是

5、聯(lián)想分拆的動因之一。2000年2001年營業(yè)額比例盈利比例營業(yè)額比例盈利比例聯(lián)想電腦898210657%33505869%163485556066791073%神州數(shù)碼業(yè)務(wù)645828337%11566524%855424631%16066318%主機板8747295%162083%10561644%10444511%互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)0%0%1061720%-96327-11%其他11345317%179894%11540754%790109%（二）進行強化專門化戰(zhàn)略2000年前后，隨著電子商務(wù)帶來的直銷模式的優(yōu)勢日益顯現(xiàn)，為了在行業(yè)競爭中取得優(yōu)勢，聯(lián)想實行了及時有效的商務(wù)轉(zhuǎn)向并為自己和其他廠商提供

6、全面的系統(tǒng)集成解決方案的專門化戰(zhàn)略。通過分拆，兩大公司的業(yè)務(wù)將更加專門化，新的聯(lián)想集團將成為以生產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)接入端設(shè)備和信息服務(wù)為主營業(yè)務(wù)的公司，而神州數(shù)碼將發(fā)展成以國外品牌代理和電子商務(wù)為核心的公司。對比如下聯(lián)想集團分拆前后的主營業(yè)務(wù)收入比重可以看出，分拆前消費IT和企業(yè)IT占公司營業(yè)收入的60%，而分拆后占公司營業(yè)收入的83%以上?？梢?，聯(lián)想在分拆過程中完成了業(yè)務(wù)重點轉(zhuǎn)移，進行專門化戰(zhàn)略可能是聯(lián)想分拆神州數(shù)碼的又一動因。項目2001年比例2002年比例2003年比例消費IT736805927.07%740076935.49%1080331153.39%企業(yè)IT887265332.60%1007

7、779648.33%682263333.72%手持設(shè)備業(yè)務(wù)1175340.43%2164341.04%14403287.12%合同制造業(yè)務(wù)17149786.30%15338647.36%1838000.91%信息運營業(yè)務(wù)1061720.39%385210.18%9832184.86%其他903981633.21%15858707.60%合計27219212100%20853254100%20233290100%（三）解決員工發(fā)展的長期物質(zhì)激勵問題聯(lián)想早在1993年以前就開始積極推動職工持股權(quán)問題的解決，到了1994年，共同創(chuàng)業(yè)的聯(lián)想老員工平均年齡已達43歲，如何讓他們交出手中的職位是個難題。讓

8、年輕員工上位就一定要解決老員工的分紅問題。中科院提出給聯(lián)想35%的分紅權(quán)，聯(lián)想決定將這35%的股權(quán)中的35%給高層創(chuàng)業(yè)者。這一舉措使得聯(lián)想永葆住了青春，還使創(chuàng)業(yè)者的權(quán)益得到了保障。另外，公司總部難以對每一個事業(yè)部門對公司價值的貢獻做出精確的判斷，也造成事業(yè)部門之間的權(quán)責不清，使得公司無法在事業(yè)部層次上設(shè)置適當?shù)募顧C制，經(jīng)理人員的進取心受到限制。通過分拆，兩個公司各自獨立發(fā)展業(yè)務(wù)，員工手中的股票將與本公司的業(yè)績狀況直接掛鉤，可以最大限度地加強員工對公司的認同感，激發(fā)員工的責任心。從這個角度來看，神州數(shù)碼從聯(lián)想中分拆出來不但解決了事業(yè)部層面上的激勵機制問題，而且由于神州數(shù)碼獨立上市，聯(lián)想集團、神

9、州數(shù)碼的股權(quán)結(jié)構(gòu)大大改變，公司層面上的激勵機制也得到了進一步的解決，因此分拆即是為了更好地激勵員工，也是為了更好地激勵管理層。（四）解決接班人問題2001年4月20日，原聯(lián)想集團分拆為“聯(lián)想集團”和“神州數(shù)碼”兩家公司，楊元慶出任“聯(lián)想集團”的總裁，郭為出任“神州數(shù)碼”的總裁。聯(lián)想很早就啟動了接班人計劃，柳傳志有意識地通過觀察績效記錄在企業(yè)內(nèi)部物色接班人，1999年將目標鎖定為楊元慶和郭為，柳傳志最終不是從兩個候選人中選一個，而是兩個都選，為了避免他們競爭，讓他們各自發(fā)展，所以把聯(lián)想一分為二。而與國際化公司相比，聯(lián)想過分依賴于一部分能干的“職業(yè)經(jīng)理人”，職業(yè)化體制建設(shè)不足。事實上，由于分拆后失

10、去了協(xié)同優(yōu)勢，神州數(shù)碼與聯(lián)想集團在此后的發(fā)展方向上越來越靠近，聯(lián)想必須通過兼并漢普這樣的公司來進入IT服務(wù)領(lǐng)域，神州數(shù)碼也不得不通過與長城合作來進入計算機制造領(lǐng)域。三、 分拆方案聯(lián)想此次采取的是橫向分拆，即被分拆出去的神州數(shù)碼與母公司聯(lián)想集團之間不再有股權(quán)關(guān)系。分拆后，神州數(shù)碼集團與聯(lián)想集團是兩家各自獨立的企業(yè)，但雙方的控股公司為同一家。方案的具體內(nèi)容包括： 所有聯(lián)想集團的股東將按其持股比例分派神州數(shù)碼的股票，兩家公司的股東結(jié)構(gòu)完全相同，并為不愿或不能持有神州數(shù)碼股份的股東提供現(xiàn)金選擇。持有聯(lián)想集團75%權(quán)益的聯(lián)想控股不但不參與任何現(xiàn)金選擇，并承諾在完全按分派比例收取神州數(shù)碼的股份的同時，購入

11、其他股東放棄的股份。神州數(shù)碼增發(fā)新股集資；無論是老股東要現(xiàn)金，新股東去集資，還是母公司出面購買，其股價不會有差異。四、分拆后續(xù)與影響聯(lián)想集團：分拆后由“產(chǎn)品導向”轉(zhuǎn)變?yōu)椤坝脩魧颉?。主營業(yè)務(wù)主要從六個方面展開：一是消費IT；二是IT；三是信息運營；四是手持服務(wù)；五是IT服務(wù)；六是OEM和部件。神州數(shù)碼：分拆前神州數(shù)碼包括四大部分：聯(lián)想神州數(shù)碼科技發(fā)展有限公司(LTL)、聯(lián)想神州數(shù)碼集成系統(tǒng)公司(LAS)、聯(lián)想網(wǎng)絡(luò)有限公司(LNL)和中關(guān)成科技商城(網(wǎng)上商城)。分拆后“網(wǎng)上商城”消失，而其余三大部門的職能也逐步下放到各個具體的產(chǎn)品事業(yè)部當中去，也就是說，LTL、LAS、LNL雖然保留，但已經(jīng)虛化

12、了。按業(yè)務(wù)發(fā)展方向?qū)⑷齻€子公司細分成七大戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元，分別由七個事業(yè)本部來完成，如圖1所示。 圖1五、 分拆上市的效果（一）基于非財務(wù)角度分析我們對比一下聯(lián)想集團、神州數(shù)碼股價與恒生指數(shù)之間的收益率關(guān)系（圖2）。在2000年4月之前，聯(lián)想集團的股票收益率明顯優(yōu)于恒股收益率，但在2000年4月1日，聯(lián)想集團宣布分拆計劃以后，聯(lián)想集團的收益率開始落后于恒指，當2001年6月1日神州數(shù)碼分拆上市后，二者的差距愈發(fā)增大。顯然，聯(lián)想分拆神州數(shù)碼上市并未能夠刺激母公司的股價上升。這表明投資者對聯(lián)想集團分拆后的未來表示擔憂。當然，聯(lián)想集團股價當時也受到其他負面因素影響：自2000年開始，全球科技股普遍走弱；

13、神州數(shù)碼的凈利潤占分拆前聯(lián)想集團凈利潤的15%，神州分拆對聯(lián)想集團整體贏利帶來負面影響；拆分出神州數(shù)碼之后，聯(lián)想集團PC業(yè)務(wù)比重過大，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)虧損過多，而聯(lián)想的PC制造業(yè)務(wù)幾乎已到了頂峰，很難再維系像過去五年那般的高速發(fā)展。因此，我們基本可以判斷，聯(lián)想的投資者對聯(lián)想的分拆交易仍然沒有抱過高的期望，對聯(lián)想分拆的前景估計一直持有不樂觀的態(tài)度。圖2（二）基于財務(wù)數(shù)據(jù)的分析(1)償債能力分析 圖3為償債能力指標，可以看出分拆后并未真正影響到企業(yè)的變現(xiàn)能力，速動比率雙方都保持較好的趨勢，說明償債能力不錯。 圖3圖4中看出資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)下降趨勢但依舊保持穩(wěn)定，指標比較健康，說明分拆上市可以為公司開拓新的

14、融資途徑，籌集發(fā)展階段必要資金，為健康發(fā)展提供保障。 圖4從整體看，企業(yè)償債能力較強，資金較為充足，結(jié)構(gòu)相對合理。因此，從這一點看，分拆上市可以緩解公司面對的資金壓力。 （2）營運能力分析 圖5可以看出分拆后，營運能力指標差異不大，這也揭示了公司管理效率穩(wěn)定，運營良好。說明聯(lián)想分拆神州數(shù)碼上市的前期籌劃準備十分充分，沒有影響到公司根本。聯(lián)想集團在2002財年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等各指標最低，以后各年顯著增加，說明分拆后短期產(chǎn)生了負面影響，但此后經(jīng)營管理水平明顯提高。而神州數(shù)碼在分拆后管理效率一直處于穩(wěn)定狀態(tài)，除存貨管理外，其他指標沒有明顯變化。圖5（3）盈利能力分析 觀察下列圖6的資產(chǎn)利潤率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率和每股盈利這四項盈利能力主要指標可以看出，聯(lián)想分拆上市之后，神州數(shù)碼各項指標連續(xù)的下滑，明顯落后于模擬分拆前公司的整體盈利能力。圖6綜合以上分析，分拆后三家公司凈利潤、資產(chǎn)規(guī)模等絕對指標逐年增長，但是盈利能力卻并不理想，表明分拆之后聯(lián)想集團和神州數(shù)碼在財務(wù)狀況上抗風險能力較強，企業(yè)資產(chǎn)流動性較好，企業(yè)的管理效率有所提高，但是企業(yè)的盈利能力和發(fā)展?jié)摿α钊藫鷳n。當然，從長期的角度看，分拆僅僅是企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略決策過程中的一個“驛站”，短期效果并不一定明顯，因為公司的經(jīng)營業(yè)績并沒有快速增長，出現(xiàn)了分拆后兩年的“膠