公司金融(5)——公司資本成本

1、公司金融（5） 公司資本成本一、資本成本的概念及其構(gòu)成 （一）基本概念1、融資成本：廣義而言，融資成本包括短期資金融資成本和長期資金融資成本；狹義而言，融資成本僅指長期資金融資成本，又稱為資本成本。2、資本成本：通常，理論界是將資本成本從兩個(gè)角度定義的。（1）從籌資人角度而言，資本成本是資本使用者按照市場均衡收益率為獲取資本使用權(quán)而付出的代價(jià),即向債權(quán)人支付的利息和向股東支付的股利。用公式表示如下： 資本成本（%）= 資本使用費(fèi) / 籌資金額（2）從投資者的角度而言，資本成本是投資者要求獲得的預(yù)期投資收益率。因此是一種機(jī)會(huì)成本。用公式表示如下：資本成本（%）= 資本使用費(fèi) / 投資金額（二）資

2、本成本的構(gòu)成1、從籌資人（公司）的角度看，包括：（1）用資費(fèi)用：主要包括支付給股東的股利和支付給長期債權(quán)人的利息。表現(xiàn)為:負(fù)債資金 債務(wù)成本長期債權(quán)人的利息 股本資金 股權(quán)成本股東的股利 （2）籌資費(fèi)用：通常，籌資費(fèi)用是在籌措資金是一次支付的，在資金使用過程中不在發(fā)生，因此，作為籌資總額的減項(xiàng)一次扣除，抵減籌資額。 用資本成本率表示為： K = I或E / (P F)其中： I或E表示利息和股息；P為籌資總額；F為籌資費(fèi)用 2、從投資人的角度看，包括：(1)投資機(jī)會(huì)成本它反映了資本的自然增值觀念，是一種貸幣時(shí)間價(jià)值觀念。既無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。(2)與投資風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)的投資報(bào)酬率。投資人對某一項(xiàng)目的投資

3、如果帶有一定的風(fēng)險(xiǎn)，就必然要求投資回報(bào)率中帶有風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償也稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。即：資本成本=投資機(jī)會(huì)成本+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率二、資本成本的決定因素從投資者角度看：資本成本取決于投資機(jī)會(huì)成本和投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 。因此，資本成本的決定因素就是風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償值的大小。（一）風(fēng)險(xiǎn)的類型及對資本成本的影響由于：以公司為投資對象劃分，風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為市場風(fēng)險(xiǎn)和公司特有風(fēng)險(xiǎn)）；在公司特有風(fēng)險(xiǎn)中又分為經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn) ，二者共同作用構(gòu)成公司的總風(fēng)險(xiǎn)。則：資本成本主要與公司融資風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)，二者的關(guān)系可表述為：資本成本是負(fù)債率（D/V)的函數(shù)。即：K = (D/V)（二）負(fù)債率對資本成本的影響說明：債務(wù)資本成本股權(quán)資本成

4、本 表示為： Kd(1-T) KsKd(1-T)：表示將債務(wù)成本折為稅后成本即：公司負(fù)債時(shí)實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息 = 利息（1所得稅稅率） Ks：表示股權(quán)資本成本。它總是大于債務(wù)資本成本的，這是由股東風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的大小所決定的。（三）經(jīng)濟(jì)環(huán)境 其對資本成本的影響，主要反映在無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 的調(diào)整上。（四）證券市場狀況影響的是證券投資者的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響資本成本。是由證券的市場流動(dòng)性和價(jià)格波動(dòng)程度反映的。（五）公司的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況影響公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)及融資風(fēng)險(xiǎn)的大小。（六）籌資規(guī)模公司籌資規(guī)模與資本成本呈正比。三、資本成本的作用（一）資本成本在公司融資決策中的作用 1、是限制融資總額的一個(gè)重要因素； 2、是選擇

5、融資渠道的依據(jù)； 3、是選擇融資方式的標(biāo)準(zhǔn)； 4、是確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)所必須考慮的因素。（二）資本成本在公司投資決策中的作用 1、在利用凈現(xiàn)值進(jìn)行投資決策時(shí)，常以資本成本作為貼現(xiàn)率； 2、在利用內(nèi)涵報(bào)酬率指標(biāo)進(jìn)行投資決策時(shí)，一般以資本成本作為基準(zhǔn)利率。（三）公司將資本成本作為衡量經(jīng)營業(yè)績的重要尺度四、普通股的資本成本（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法 此模型是將普通股的預(yù)期收益率與風(fēng)險(xiǎn)度量結(jié)合起來估算資本成本。 普通股資本成本的計(jì)算公式為：Ks= Rf+（ Rm Rf）資本資產(chǎn)定價(jià)模型中各變量的確定： 1、關(guān)于無風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定：理論上，最佳估計(jì)是系數(shù)為零的組合，該組合的方差最小，但很難估計(jì)。實(shí)際中，有兩

6、種替代的方法：短期國債利率和長期國債利率2、關(guān)于系數(shù)的估計(jì)一般方法：就是用證券收益率的協(xié)方差與市場收益率的方差之比計(jì)算而得。這是根據(jù)歷史數(shù)據(jù)估計(jì)系數(shù)的方法。3、關(guān)于值的決定因素商業(yè)周期：公司業(yè)務(wù)對市場狀況越敏感，貝塔值就會(huì)越大；周期性強(qiáng)的公司股票值較高。經(jīng)營杠桿：在其他條件一定的情況下，經(jīng)營杠桿較高的公司其值較高。經(jīng)營杠桿衡量的是公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的大小。（二）股利折現(xiàn)模型也稱為股利折現(xiàn)法。這是根據(jù)股利估價(jià)基本模型計(jì)算股票資本成本的一種方法。 在該方法下普通股的資本成本就是未來各期股利現(xiàn)值之和與凈籌資額相等時(shí)的折現(xiàn)率。 計(jì)算時(shí)需要考慮股利、既股利增長率等變量。（三）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法普通股成本可表述為：K

7、sKi + Kpe其中：Ki表示債券收益率； Kpe為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)說明：資本資產(chǎn)定價(jià)模型法與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法的原理很相似，只是計(jì)算的出發(fā)點(diǎn)不同。但資本資產(chǎn)定價(jià)模型法有嚴(yán)密的理論推導(dǎo)，模型的基礎(chǔ)較為完善，應(yīng)用較為普遍。五、優(yōu)先股的資本成本優(yōu)先股的股利是固定的， 并且要支付相關(guān)的發(fā)行費(fèi)用，因此計(jì)算時(shí)要做扣除。 Kp= Dp / P0 其中： Kp ：表示優(yōu)先股資本成本; Dp：表示優(yōu)先股年股利 P0: 表示優(yōu)先股每股股價(jià)六、留存收益的資本成本（Kr)留存收益屬于股東權(quán)益，存在機(jī)會(huì)成本，其資本成本的估算應(yīng)比照普通股成本的方法進(jìn)行成本估算。具體方法也有三種：即：股利折現(xiàn)法 ：計(jì)算公式為：Kr=D/P0 或者Kr

8、=D/P0+G以及：資本資產(chǎn)定價(jià)模型、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法等七、長期債務(wù)資本成本（一）什么是債務(wù)資本成本？債務(wù)資本成本是指公司為籌資而借入資金的現(xiàn)行成本。（或稱即期成本）主要項(xiàng)目：長期借款資本成本、長期債券資本成本通常，以債務(wù)的稅后成本表示債務(wù)的資本成本。（二）長期債務(wù)稅前資本成本計(jì)算公式為：P0=上式說明：P0表示債務(wù)現(xiàn)行市場價(jià)值Pn表示債務(wù)面值或本金I0表示債務(wù)利息這是考慮資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算方法，計(jì)算稅前Kd的水平時(shí)，需要用插值法計(jì)算。（三）長期債務(wù)資本成本的決定因素1、現(xiàn)行利率水平：與債務(wù)資本成本呈正向關(guān)系2、公司的違約風(fēng)險(xiǎn)：一旦違約風(fēng)險(xiǎn)上升，借入資金的成本也將增加。違約風(fēng)險(xiǎn)的度量方法：用公司最近

9、適用的借款利率和貸款違約率度量。3、債務(wù)的稅收利益因債務(wù)利息在稅前支付，會(huì)給公司帶來減稅利益，估算時(shí)需要將債務(wù)資本成本調(diào)整為稅后成本。計(jì)算公式：稅后債務(wù)資本成本=債務(wù)稅前成本（1所得稅稅率） Kd = Ki . D ( 1 T ) 其中： Ki表示債務(wù)利率；D表示債務(wù)面值八、公司綜合資本成本 （一）公司資本成本與項(xiàng)目資本成本基本要點(diǎn)： 1.公司資本成本是現(xiàn)有證券組成的投資組合的期望收益率，它可以用來折現(xiàn)與公司整體風(fēng)險(xiǎn)相似的項(xiàng)目現(xiàn)金流量。但不是唯一正確的折現(xiàn)率。2.項(xiàng)目本身的資本成本取決于項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，它可以用自身的資本機(jī)會(huì)成本來估價(jià)。3.估計(jì)公司資本成本的理由（二）加權(quán)平均資本成本（WACC)1

10、、WACC 的計(jì)算方法：加權(quán)平均資本成本實(shí)際就是長期資本的總成本，通常是對各單項(xiàng)資本成本按其在融資總額中所占的比重進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算求得的。計(jì)算公式為：Ka=其中：2、加權(quán)平均資本成本的組成（1）資本成本：即單個(gè)資本成本，它包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。（2）稅率：債務(wù)利息的免稅性質(zhì)，使公司的收入少繳所得稅。（3）權(quán)重(wj)：資本權(quán)重是指公司總資本來源中各種融資方式下的資本所占的比重。資本權(quán)重的選擇應(yīng)當(dāng)與資本成本中的投資額保持對應(yīng)，以各種有價(jià)證券市場價(jià)格占公司市場價(jià)值的比重作為資本權(quán)重。 具體有三種形式： 賬面價(jià)值權(quán)數(shù)通常，WACC的權(quán)重是按賬面價(jià)值計(jì)算的；但實(shí)際中，債券、股票的市場價(jià)值不可能與賬面價(jià)值完全一致，因此，按賬面價(jià)值計(jì)算出的結(jié)果不一定準(zhǔn)確。市場價(jià)值權(quán)數(shù)以市場價(jià)格確定權(quán)數(shù)，比較接近公司的實(shí)際情況，但由于市價(jià)波動(dòng)頻繁，計(jì)算結(jié)果將會(huì)導(dǎo)致資本成本的不