第六講二重期權(quán)組合策略

1、2022-3-61l第一節(jié)第一節(jié) 分跨與寬跨期權(quán)組合分跨與寬跨期權(quán)組合 l第二節(jié)第二節(jié) 垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合 l第三節(jié)第三節(jié) 水平進(jìn)出差價期權(quán)組合水平進(jìn)出差價期權(quán)組合 l第四節(jié)第四節(jié) 對角進(jìn)出差價期權(quán)組合對角進(jìn)出差價期權(quán)組合 2022-3-62l 分跨期權(quán)組合分跨期權(quán)組合(Straddles，又稱為同價對敲或騎跨，又稱為同價對敲或騎跨組合組合)：l 多頭的分跨期權(quán)組合；多頭的分跨期權(quán)組合；l 空頭的分跨期權(quán)組合。空頭的分跨期權(quán)組合。l 寬跨差價期權(quán)組合寬跨差價期權(quán)組合(Strangles，又稱為異價對敲或，又稱為異價對敲或扼制組合扼制組合)：l 多頭的差價分跨期權(quán)組合；多頭

2、的差價分跨期權(quán)組合；l 空頭的差價分跨期權(quán)組合?？疹^的差價分跨期權(quán)組合。l 垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合(Vertical Spreads)：l 多頭的垂直進(jìn)出差價組合多頭的垂直進(jìn)出差價組合(Bull Spreads，又稱為看，又稱為看漲差價或牛市組合，可分別由漲差價或牛市組合，可分別由Call或或Put組成組成)；l 空頭的垂直進(jìn)出差價組合空頭的垂直進(jìn)出差價組合(Bear Spreads，又稱為看，又稱為看跌差價或熊市組合，可分別由跌差價或熊市組合，可分別由Call或或Put組成組成) 。2022-3-63l 對角進(jìn)出差價期權(quán)組合對角進(jìn)出差價期權(quán)組合(Diagonal Sprea

3、d)：l 主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合：主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合：l 買長賣短的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合買長賣短的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合(可可分別由分別由Call或或Put組成組成) ；l 買短賣長的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合買短賣長的主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合(可可分別由分別由Call或或Put組成組成) ；l 副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合：副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合：l 買長賣短的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合買長賣短的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合(可可分別由分別由Call或或Put組成組成) ；l 買短賣長的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合買短賣長的副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合(可可分別由分別由Call或或Put組成組成

4、) ；2022-3-64l 水平進(jìn)出差價期權(quán)組合水平進(jìn)出差價期權(quán)組合(Horizontal Spreads):l 買長賣短型的水平進(jìn)出差價組合買長賣短型的水平進(jìn)出差價組合(Calendar Spreads，又被稱為日歷差價期權(quán)組合，可分別由又被稱為日歷差價期權(quán)組合，可分別由Call或或Put組成組成) ；l 買短賣長型的水平進(jìn)出差價組合買短賣長型的水平進(jìn)出差價組合(Reverse Calendar Spreads，又被稱為倒置日歷差價期權(quán)組合，可分別由，又被稱為倒置日歷差價期權(quán)組合，可分別由Call或或Put組成組成) 。l 三重期權(quán)組合：三重期權(quán)組合：l 疊做期權(quán)組合疊做期權(quán)組合(Strap

5、)，又稱為看漲對敲或粘連，又稱為看漲對敲或粘連/吊吊帶期權(quán)組合帶期權(quán)組合2C+P=2maxP(t)-SP,0+maxSP-P(t),0；l 逆疊做期權(quán)組合逆疊做期權(quán)組合(Strip)，又稱為看跌對敲或剝離，又稱為看跌對敲或剝離/脫脫衣期權(quán)組合衣期權(quán)組合C+2P=maxP(t)-SP,0+2maxSP-P(t),0。2022-3-65l 四重期權(quán)組合：四重期權(quán)組合：l 三明治期權(quán)組合三明治期權(quán)組合(Sandwich Spreads，可分，可分別由別由Call或或Put組成組成) 。l 蝶型期權(quán)組合蝶型期權(quán)組合(Butterfly Spreads，又稱蝶式，又稱蝶式差價，可分別由差價，可分別由Ca

6、ll或或Put組成組成) 。l 六重期權(quán)組合：六重期權(quán)組合：l M形期權(quán)組合：賣四買二、五買權(quán)一賣權(quán)形期權(quán)組合：賣四買二、五買權(quán)一賣權(quán)l(xiāng) 賣四買二、五賣權(quán)一買權(quán)賣四買二、五賣權(quán)一買權(quán)l(xiāng) W形期權(quán)組合：買四賣二、五買權(quán)一賣權(quán)形期權(quán)組合：買四賣二、五買權(quán)一賣權(quán)l(xiāng) 買四賣二、五賣權(quán)一買權(quán)買四賣二、五賣權(quán)一買權(quán) 2022-3-66l 一、分跨期權(quán)組合一、分跨期權(quán)組合(Straddle) l 二、寬跨期權(quán)組合二、寬跨期權(quán)組合(Strangle) 2022-3-67l 分跨期權(quán)組合分跨期權(quán)組合(Straddle Spreads)，又稱同價，又稱同價對敲，也稱為雙向期權(quán)組合對敲，也稱為雙向期權(quán)組合(Doub

7、le Spreads) ，它是由相同股票、相同期限、相同行使價格各一它是由相同股票、相同期限、相同行使價格各一份買權(quán)和賣權(quán)的多頭或空頭所組成。份買權(quán)和賣權(quán)的多頭或空頭所組成。l 為了統(tǒng)一起見，在本小節(jié)里我們總是將買權(quán)為了統(tǒng)一起見，在本小節(jié)里我們總是將買權(quán)的行使價格的行使價格SP和期權(quán)價格和期權(quán)價格R標(biāo)以標(biāo)以“1”的下標(biāo)，而的下標(biāo)，而將賣權(quán)的行使價格將賣權(quán)的行使價格SP和期權(quán)價格和期權(quán)價格R標(biāo)以標(biāo)以“2”的下的下標(biāo)標(biāo)(見圖見圖4.5.1和圖和圖4.5.2)。l 從理論上講，分跨期權(quán)的多頭往往是那些認(rèn)從理論上講，分跨期權(quán)的多頭往往是那些認(rèn)為股票價格波動會比較大的投資者。在期權(quán)有效為股票價格波動會比

8、較大的投資者。在期權(quán)有效期內(nèi)不論股票價格向哪個方向變化，只要有較大期內(nèi)不論股票價格向哪個方向變化，只要有較大的行情變動就都可以行使期權(quán)而獲利。的行情變動就都可以行使期權(quán)而獲利。 2022-3-68l 當(dāng)股票價格上漲達(dá)到一定幅度時，他可以了當(dāng)股票價格上漲達(dá)到一定幅度時，他可以了結(jié)期權(quán)組合中的買權(quán)；而當(dāng)股票價格下跌達(dá)到一結(jié)期權(quán)組合中的買權(quán)；而當(dāng)股票價格下跌達(dá)到一定幅度時，他又可以了結(jié)期權(quán)組合中的賣權(quán)。當(dāng)定幅度時，他又可以了結(jié)期權(quán)組合中的賣權(quán)。當(dāng)然，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價格在兩個方向然，如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價格在兩個方向上都曾有較大變動的話，那么，分跨期權(quán)的多頭上都曾有較大變動的話，那么，分

9、跨期權(quán)的多頭就可以取得更多的盈利。就可以取得更多的盈利。l 如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價格不會發(fā)生較如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價格不會發(fā)生較大變化也即碰上盤整行情時，期權(quán)的價格都會下大變化也即碰上盤整行情時，期權(quán)的價格都會下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間。因此，跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間。因此，如果分跨期權(quán)組合的多頭對股票價格未來走勢的如果分跨期權(quán)組合的多頭對股票價格未來走勢的判斷失誤的話，就會遭受損失。判斷失誤的話，就會遭受損失。2022-3-69l 2022-3-610l 2022-3-611l 組成分跨期權(quán)多頭組合的買權(quán)及賣權(quán)的多頭組成分跨期權(quán)多頭組合的買權(quán)及賣權(quán)的多頭利損方

10、程分別為：利損方程分別為：l (6.1.1)l (6.1.2)l 合并之后，可得分跨期權(quán)多頭組合的利損方合并之后，可得分跨期權(quán)多頭組合的利損方程為：程為： l(6.1.3)SPPRSPPRSPPpltttt如果如果11SPPPRSPSPPRpltttt如果如果22SPPPRRSPSPPRRSPPplttttt如果如果21212022-3-612l 分跨期權(quán)多頭組合的兩個無盈虧點(diǎn)分別為：分跨期權(quán)多頭組合的兩個無盈虧點(diǎn)分別為：l (6.1.4)l (6.1.5)l 分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價分跨期權(quán)組合的空頭往往是那些認(rèn)為股票價格波動不會很大的投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)如果格波動不會很大的

11、投資者，在期權(quán)有效期內(nèi)如果股票的價格不會發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤股票的價格不會發(fā)生比較大的變化，也即碰上盤整行情時，則期權(quán)的價格都會下跌，因?yàn)閺氖缕谡星闀r，則期權(quán)的價格都會下跌，因?yàn)閺氖缕跈?quán)交易沒有什么獲利空間。因此，分跨期權(quán)組合權(quán)交易沒有什么獲利空間。因此，分跨期權(quán)組合的空頭可以在低價位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。的空頭可以在低價位補(bǔ)進(jìn)期權(quán)而獲利。 21RRSPUBE21RRSPDBE2022-3-613l 如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價格既曾有過上如果在期權(quán)有效期內(nèi)股票的價格既曾有過上升又曾有過下降的話，那么，分跨期權(quán)的空頭可升又曾有過下降的話，那么，分跨期權(quán)的空頭可以獲得更多的盈利。但與多頭不同的

12、是，如果股以獲得更多的盈利。但與多頭不同的是，如果股票價格在兩個方向上都有較大變動的話，那么，票價格在兩個方向上都有較大變動的話，那么，從理論上來說，分跨期權(quán)多頭的盈利是無上界的，從理論上來說，分跨期權(quán)多頭的盈利是無上界的，而分跨期權(quán)空頭的盈利卻最多只是期權(quán)的兩個賣而分跨期權(quán)空頭的盈利卻最多只是期權(quán)的兩個賣價之和而已。價之和而已。l 分跨期權(quán)空頭組合的無盈虧點(diǎn)分別為：分跨期權(quán)空頭組合的無盈虧點(diǎn)分別為：l (6.1.6)l (6.1.7)l 21RRSPUBE21RRSPDBE2022-3-614l 買權(quán)、賣權(quán)空頭的利損方程分別為：買權(quán)、賣權(quán)空頭的利損方程分別為：l (6.1.8)l (6.1.

13、9)l l 將這兩個利損方程合并之后可得分跨期權(quán)組將這兩個利損方程合并之后可得分跨期權(quán)組合空頭的利損方程：合空頭的利損方程：l(6.1.10)SPPRSPPSPPRpltttt如果如果22SPPRSPPPRSPpltttt如果如果11SPPRRSPPSPPPRRSPplttttt如果如果21212022-3-615l 寬跨期權(quán)組合寬跨期權(quán)組合(Strangle Spreads)，又稱為異價對敲，又稱為異價對敲，即帶有差價的分跨期權(quán)組合，是由相同股票、相同期限、即帶有差價的分跨期權(quán)組合，是由相同股票、相同期限、不同行使價格的一份買權(quán)和一份賣權(quán)的多頭或空頭所組不同行使價格的一份買權(quán)和一份賣權(quán)的多頭

14、或空頭所組成。成。l 寬跨期權(quán)組合也有多頭和空頭兩種，其理論分析與寬跨期權(quán)組合也有多頭和空頭兩種，其理論分析與前面小節(jié)中的分析是一致的。只不過由于差價的存在使前面小節(jié)中的分析是一致的。只不過由于差價的存在使得期權(quán)組合的利損圖形在中間一段為水平直線。得期權(quán)組合的利損圖形在中間一段為水平直線。l 差價分跨期權(quán)組合多頭的兩個無盈虧點(diǎn)分別為：差價分跨期權(quán)組合多頭的兩個無盈虧點(diǎn)分別為：l (6.1.5)l (6.1.6) 2022-3-616l 2022-3-617l 2022-3-618l 2022-3-619l 2022-3-620l 從理論上來講，可以構(gòu)造出兩種差價分跨期權(quán)組合。從理論上來講，可以

15、構(gòu)造出兩種差價分跨期權(quán)組合。其中組合其中組合I是所購買的買權(quán)的行使價格小于賣權(quán)的行使是所購買的買權(quán)的行使價格小于賣權(quán)的行使價格價格(見圖見圖4.5.3和圖和圖4.5.4)，組合，組合II則是所購買的買權(quán)的則是所購買的買權(quán)的形式價格大于賣權(quán)的行使價格形式價格大于賣權(quán)的行使價格(見圖見圖4.5.5和圖和圖4.5.6)。l 比較而言，當(dāng)多頭甲在股票價格為比較而言，當(dāng)多頭甲在股票價格為P時如購買一份時如購買一份行使價格低于行使價格低于P的買權(quán)和一份形式價格高于的買權(quán)和一份形式價格高于P的賣權(quán)，的賣權(quán)，而多頭乙同時購買一份行使價格高于而多頭乙同時購買一份行使價格高于P的買權(quán)和一份形的買權(quán)和一份形式價格低

16、于式價格低于P的賣權(quán)時，多頭甲要比多頭乙投資更多。的賣權(quán)時，多頭甲要比多頭乙投資更多。l 也即組合也即組合II要比組合要比組合I更便宜，因?yàn)閷τ谫I權(quán)來說，更便宜，因?yàn)閷τ谫I權(quán)來說，其行使價格越高其價格就越便宜，而對于賣權(quán)來說，其其行使價格越高其價格就越便宜，而對于賣權(quán)來說，其行使價格越低其價格就越便宜。而從盈利空間上來說，行使價格越低其價格就越便宜。而從盈利空間上來說，則組合則組合I要比組合要比組合II更有優(yōu)勢。更有優(yōu)勢。 2022-3-621l 例例4.5.1，1投資者甲在某種股票價格為每投資者甲在某種股票價格為每股股55元時以每份元時以每份700元的價格購買了一份行使價元的價格購買了一份行

17、使價格為每股格為每股50元的買權(quán)，同時以每份元的買權(quán)，同時以每份525元的價格元的價格購買了一份行使價格為每股購買了一份行使價格為每股60元的賣權(quán)。元的賣權(quán)。l 而投資者乙則是以每份而投資者乙則是以每份150元的價格購買了元的價格購買了一份行使價格為每股一份行使價格為每股60元買權(quán)，并以每份元買權(quán)，并以每份50元的元的價格購買了一份行使價格為每股價格購買了一份行使價格為每股50元的賣權(quán)。元的賣權(quán)。 1William B. Riley, Jr., and Austin H. Montgomery, Jr.(1982), “Guide To Computer- Assisted Investmen

18、t Analysis”, McGraw-Hill, Inc., pp189.2022-3-622l 如股價由每股如股價由每股55元跌至每股元跌至每股52元，此時這兩位投資元，此時這兩位投資者手中所持有的期權(quán)市值分別為：多頭甲的期權(quán)市值為者手中所持有的期權(quán)市值分別為：多頭甲的期權(quán)市值為$300+$1000=$1300美元，可獲利美元，可獲利$75美元；而多頭乙的美元；而多頭乙的期權(quán)市值為期權(quán)市值為$140+$30=$170美元，仍虧損美元，仍虧損$30美元。美元。l 如股價由每股如股價由每股55元漲至每股元漲至每股60元，此時這兩位投資元，此時這兩位投資者手中所持有的期權(quán)市值分別為：多頭甲的期權(quán)

19、市值為者手中所持有的期權(quán)市值分別為：多頭甲的期權(quán)市值為$1500+$300=$1800美元，可獲利美元，可獲利$575美元；而多頭乙的美元；而多頭乙的期權(quán)市值為期權(quán)市值為$5+$350=$355美元，可獲利美元，可獲利$150美元。美元。l 當(dāng)然，這只是期權(quán)價格隨股價波動的其中一例，在當(dāng)然，這只是期權(quán)價格隨股價波動的其中一例，在這里期權(quán)組合的多頭獲利的可能性大一些。而在其它情這里期權(quán)組合的多頭獲利的可能性大一些。而在其它情況下，也許是期權(quán)組合的空頭獲利的可能性大一些。況下，也許是期權(quán)組合的空頭獲利的可能性大一些。 2022-3-623l 2022-3-624l 差價分跨期權(quán)組合空頭的兩個無盈虧

20、點(diǎn)分別為：差價分跨期權(quán)組合空頭的兩個無盈虧點(diǎn)分別為：l (6.1.7)l (6.1.8)l 可以驗(yàn)證，無論是分跨差價的期權(quán)組合可以驗(yàn)證，無論是分跨差價的期權(quán)組合I還是期權(quán)還是期權(quán)組合組合II，無盈虧點(diǎn)的計算公式，無盈虧點(diǎn)的計算公式(4.5.5)至至(4.5.8)都是正確的，都是正確的，但可能所算出的結(jié)果有所不同，這主要是因?yàn)榈赡芩愠龅慕Y(jié)果有所不同，這主要是因?yàn)镾P1和和SP2的關(guān)系不同所造成的。的關(guān)系不同所造成的。l 比如對于例比如對于例4.5.1來說，兩種分跨差價期權(quán)組合的多來說，兩種分跨差價期權(quán)組合的多頭的無盈虧點(diǎn)公式都是頭的無盈虧點(diǎn)公式都是(4.5.5)至至(4.5.6)。但對于組合

21、。但對于組合I來來說：說：UBE=$62.25美元；美元；DBE=$47.75美元。而對于組合美元。而對于組合II來說：來說：UBE=$62美元；美元；DBE=$48美元美元(可作為練習(xí)可作為練習(xí))。 2022-3-625l 一、垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭一、垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭l二、垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭二、垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭2022-3-626l 垂直進(jìn)出差價垂直進(jìn)出差價(Vertical Spread)期權(quán)組合是由期權(quán)組合是由兩份相同股票、相同期限、不同行使價格的買權(quán)兩份相同股票、相同期限、不同行使價格的買權(quán)或賣權(quán)的一買一賣所組成?；蛸u權(quán)的一買一賣所組成。l 垂直進(jìn)出差

22、價期權(quán)組合包括多頭與空頭，區(qū)垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合包括多頭與空頭，區(qū)別在于：別在于：l 多頭的期權(quán)組合是多頭的期權(quán)組合是“買低賣高買低賣高”形成的；形成的；l 空頭的期權(quán)組合是空頭的期權(quán)組合是“買高賣低買高賣低”形成的。形成的。l 這里的這里的“買低賣高買低賣高”和和“買高賣低買高賣低”都是針都是針對期權(quán)的行使價格而言的，買低賣高指的是買一對期權(quán)的行使價格而言的，買低賣高指的是買一份行使價格低的，在賣一份行使價格高的，而買份行使價格低的，在賣一份行使價格高的，而買高賣低指的是買一份行使價格高的，再賣一份行高賣低指的是買一份行使價格高的，再賣一份行使價格低的。使價格低的。2022-3-627l 由

23、買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多由買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭，是由買入一份行使價格相對較低的買權(quán)，同頭，是由買入一份行使價格相對較低的買權(quán)，同時再賣出一份行使價格相對較高的買權(quán)所組成的。時再賣出一份行使價格相對較高的買權(quán)所組成的。l 圖圖6.2.1給出的就是買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差給出的就是買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭的利損圖，這是一個上、下均價期權(quán)組合的多頭的利損圖，這是一個上、下均有界的圖形，類似于雙限期權(quán)組合。有界的圖形，類似于雙限期權(quán)組合。l 假設(shè)所買入和所賣出的買權(quán)的行使價格分別假設(shè)所買入和所賣出的買權(quán)的行使價格分別為為 和和 ，并且假設(shè)，并且假設(shè) 。 1SP

24、1SP2SP2SP1R2R1R2R2022-3-628l 買權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：買權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：l (6.2.1)l (6.2.2)l 最終的期權(quán)組合利損方程為：最終的期權(quán)組合利損方程為：l (6.2.3).;11111SPPRSPPRSPPpltttt如果如果.;22222SPPRSPPPRSPpltttt如果如果.;1122121121212SPPRRSPPSPRRSPPSPPRRSPSPplttttt如果如果如果2022-3-629l 由買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合多頭由買權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合多頭向上的無盈虧點(diǎn)為：向上的無盈虧點(diǎn)為：l (6.2

25、.4)211RRSPUBE2022-3-630l 由賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多由賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭，同樣需要把握行使價格上的頭，同樣需要把握行使價格上的“買低賣高買低賣高”。即買入一份行使價格相對較低的賣權(quán)，同時再賣即買入一份行使價格相對較低的賣權(quán)，同時再賣出一份行使價格相對較高的賣權(quán)。出一份行使價格相對較高的賣權(quán)。l 圖圖6.2.2給出的就是賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差給出的就是賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合的多頭的利損圖，這仍是一個上、下價期權(quán)組合的多頭的利損圖，這仍是一個上、下均有界的圖形。均有界的圖形。l 假設(shè)所買入和所賣出的賣權(quán)價格分別為假設(shè)所買入和所賣出的

26、賣權(quán)價格分別為 和和 ，并且假設(shè)有，并且假設(shè)有 。期權(quán)價格分別為。期權(quán)價格分別為 和和 ，顯然，對于賣權(quán)來說，其行使價格越高，顯然，對于賣權(quán)來說，其行使價格越高，則其含金量也就越高。因此應(yīng)有：則其含金量也就越高。因此應(yīng)有： SP2。而期權(quán)價。而期權(quán)價格分別為格分別為R1和和R2，顯然，對于買權(quán)來說，行使，顯然，對于買權(quán)來說，行使價格越低，則其含金量就越高。因此應(yīng)有：價格越低，則其含金量就越高。因此應(yīng)有：R1SP2。期權(quán)價格。期權(quán)價格分別為分別為R1和和R2，顯然，對于賣權(quán)來說，其行使，顯然，對于賣權(quán)來說，其行使價格越高，則其含金量也就越高。因此應(yīng)有：價格越高，則其含金量也就越高。因此應(yīng)有：R1

27、R2。 2022-3-6402022-3-641l 賣權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：賣權(quán)多頭與空頭的利損方程分別應(yīng)為：l (6.2.13)l (6.2.14)l 最終的期權(quán)組合利損方程為：最終的期權(quán)組合利損方程為：l (6.2.15)2022-3-642l 于是，令于是，令(6.2.15)式的第二分支為零，就得式的第二分支為零，就得出由賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合多頭的出由賣權(quán)所組成的垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合多頭的無盈虧點(diǎn)。無盈虧點(diǎn)。l (6.2.16) l 同樣我們可用例同樣我們可用例4.5.1中的期權(quán)價格數(shù)據(jù)來驗(yàn)中的期權(quán)價格數(shù)據(jù)來驗(yàn)證上面兩種垂直進(jìn)出差價期權(quán)組合。證上面兩種垂直進(jìn)出差價期

28、權(quán)組合。l 假設(shè)空頭甲在股價為假設(shè)空頭甲在股價為$55美元時花美元時花$150美元美元買入一份行使價格為買入一份行使價格為$60美元的買權(quán)，花美元的買權(quán)，花$700美美元賣出一份行使價格為元賣出一份行使價格為$50美元的買權(quán)?？疹^乙美元的買權(quán)。空頭乙同時以同時以$525美元的價格買入一份行使價格為美元的價格買入一份行使價格為$60美元的賣權(quán)，又以美元的賣權(quán)，又以$50美元的價格賣出一份行使美元的價格賣出一份行使價格為價格為$50美元的賣權(quán)。美元的賣權(quán)。2022-3-643l 當(dāng)股票價格跌至當(dāng)股票價格跌至$52美元時，空頭甲在買入美元時，空頭甲在買入的買權(quán)上虧損的買權(quán)上虧損$120美元，而在賣出

29、的買權(quán)上賺到美元，而在賣出的買權(quán)上賺到$400美元，其利潤為美元，其利潤為$280美元。而空頭乙在買入美元。而空頭乙在買入的賣權(quán)上賺到的賣權(quán)上賺到$475美元，而在賣出的賣權(quán)上虧損美元，而在賣出的賣權(quán)上虧損$90美元，其利潤為美元，其利潤為$385美元。美元。 2022-3-644l 一、買長賣短的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合一、買長賣短的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合l二、買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組合二、買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組合2022-3-645l 水平進(jìn)出差價水平進(jìn)出差價(Horizontal Spread)期權(quán)組合，它是期權(quán)組合，它是由不同到期日、相同行使價格的期權(quán)所組成的。包括：由不同到期日、相同

30、行使價格的期權(quán)所組成的。包括：l “買長賣短買長賣短”的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合：又被稱為日的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合：又被稱為日歷差價歷差價(Calendar Spread)期權(quán)組合；期權(quán)組合；l “買短賣長買短賣長”的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合：又被稱為的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合：又被稱為倒置日歷差價倒置日歷差價(Reverse Calendar Spread)期權(quán)組合。期權(quán)組合。l 這里，這里，“買長賣短買長賣短”和和“買短賣長買短賣長”中的長短指的中的長短指的是期限的長短。因此，買長賣短的水平進(jìn)出差價期權(quán)組是期限的長短。因此，買長賣短的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合就是由買入期限較長的期權(quán)與賣出的期限較短的期權(quán)合

31、就是由買入期限較長的期權(quán)與賣出的期限較短的期權(quán)所組成的期權(quán)組合；而買短賣長的水平進(jìn)出差價期權(quán)組所組成的期權(quán)組合；而買短賣長的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合就是由買入期限較短的期權(quán)與賣出的期限較長的期權(quán)合就是由買入期限較短的期權(quán)與賣出的期限較長的期權(quán)所組成的期權(quán)組合。所組成的期權(quán)組合。 2022-3-646l 與其他的期權(quán)組合相比，水平進(jìn)出差價期權(quán)與其他的期權(quán)組合相比，水平進(jìn)出差價期權(quán)組合是比較特殊的。因?yàn)槠渌钠跈?quán)組合幾乎都組合是比較特殊的。因?yàn)槠渌钠跈?quán)組合幾乎都是由相同股票、相同期限、相同或者不同行使價是由相同股票、相同期限、相同或者不同行使價格的兩份、三份或者四份不同期權(quán)組合而成，而格的兩份、三份

32、或者四份不同期權(quán)組合而成，而水平進(jìn)出差價期權(quán)組合則是由相同股票、不同期水平進(jìn)出差價期權(quán)組合則是由相同股票、不同期限、相同行使價格的兩份不同期權(quán)所組成的。限、相同行使價格的兩份不同期權(quán)所組成的。l 由于一般的期權(quán)行情表都是以矩形的形式排由于一般的期權(quán)行情表都是以矩形的形式排列，按垂直方向排列的是相同期限、不同行使價列，按垂直方向排列的是相同期限、不同行使價格的期權(quán)，而按水平方向上排列的是相同行使價格的期權(quán)，而按水平方向上排列的是相同行使價格、不同期限的期權(quán)，所以這種由兩份相同股票、格、不同期限的期權(quán)，所以這種由兩份相同股票、不同期限、相同行使價格的不同期權(quán)所組成的組不同期限、相同行使價格的不同期

33、權(quán)所組成的組合就被稱為水平進(jìn)出差價期權(quán)組合。合就被稱為水平進(jìn)出差價期權(quán)組合。 2022-3-647l 買長賣短的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合，也即日買長賣短的水平進(jìn)出差價期權(quán)組合，也即日歷差價歷差價(Calendar Spread)期權(quán)組合，是由買進(jìn)的期權(quán)組合，是由買進(jìn)的一份期限較長的期權(quán)與賣出的一份期限較短的期一份期限較長的期權(quán)與賣出的一份期限較短的期權(quán)所組成。這兩份期權(quán)應(yīng)是相同股票、相同行使權(quán)所組成。這兩份期權(quán)應(yīng)是相同股票、相同行使價格的期權(quán)，既可以是買方期權(quán)，又可以是賣方價格的期權(quán)，既可以是買方期權(quán)，又可以是賣方期權(quán)。因此，該期權(quán)組合包括由買方期權(quán)或由賣期權(quán)。因此，該期權(quán)組合包括由買方期權(quán)或由賣

34、方期權(quán)所組成的以下兩種組合。方期權(quán)所組成的以下兩種組合。l 由買方期權(quán)所組成的買長賣短水平進(jìn)出差價由買方期權(quán)所組成的買長賣短水平進(jìn)出差價期權(quán)組合期權(quán)組合是由相同股票、相同行使價格的一份期是由相同股票、相同行使價格的一份期限較長的買方期權(quán)的多頭，加上一份期限較短的限較長的買方期權(quán)的多頭，加上一份期限較短的買方期權(quán)的空頭所組成的。買方期權(quán)的空頭所組成的。 2022-3-648l 一般地，期權(quán)的到期日越長，則其價格就越高，因一般地，期權(quán)的到期日越長，則其價格就越高，因?yàn)槠谙掭^長的期權(quán)盈利的可能性就更大。于是，由買權(quán)為期限較長的期權(quán)盈利的可能性就更大。于是，由買權(quán)所組成的買長賣短水平進(jìn)出差價期權(quán)組合在

35、初期是價外所組成的買長賣短水平進(jìn)出差價期權(quán)組合在初期是價外的的(out of the money)，即它需要一個初始投資。，即它需要一個初始投資。l 水平進(jìn)出差價期權(quán)組合的利損圖不同于以往的利損水平進(jìn)出差價期權(quán)組合的利損圖不同于以往的利損圖，因?yàn)橛袝r間價值在里面。所以，利損圖往往反映的圖，因?yàn)橛袝r間價值在里面。所以，利損圖往往反映的是在短期的期權(quán)到期時，期權(quán)組合的利損情況。是在短期的期權(quán)到期時，期權(quán)組合的利損情況。l 如圖如圖6.3.1，圖中的粗實(shí)線描述的是水平差價期權(quán)組，圖中的粗實(shí)線描述的是水平差價期權(quán)組合的利損線，由于短期期權(quán)在到期時的利損線為包括水合的利損線，由于短期期權(quán)在到期時的利損線

36、為包括水平虛線在內(nèi)的折線，此時長期的期權(quán)仍然沒有到期，所平虛線在內(nèi)的折線，此時長期的期權(quán)仍然沒有到期，所以在行使價格以在行使價格SP處，長期的期權(quán)有虧損但這個虧損要處，長期的期權(quán)有虧損但這個虧損要小于短期期權(quán)的盈利。因此，向右上方伸展的虛線表示小于短期期權(quán)的盈利。因此，向右上方伸展的虛線表示長期期權(quán)的利損線。長期期權(quán)的利損線。 2022-3-649l 其回報線在其回報線在SP處為正。因?yàn)槿绻蓛r不變，處為正。因?yàn)槿绻蓛r不變，所有期權(quán)價格都會下跌，但由于期限越短的期權(quán)，所有期權(quán)價格都會下跌，但由于期限越短的期權(quán)，其價值越低，所以賣出的短期買權(quán)盈利；而所買其價值越低，所以賣出的短期買權(quán)盈利；而所買進(jìn)

37、的長期買權(quán)只是有一點(diǎn)兒虧損。進(jìn)的長期買權(quán)只是有一點(diǎn)兒虧損。(見圖見圖6.3.1)。 2022-3-650l 如股價下跌時，賣出的短期買權(quán)盈利但有限，如股價下跌時，賣出的短期買權(quán)盈利但有限，最多就是買權(quán)價格；同時所買進(jìn)的長期買權(quán)虧損，最多就是買權(quán)價格；同時所買進(jìn)的長期買權(quán)虧損，雖然也有限，但由于其價格要比短期買權(quán)價格高，雖然也有限，但由于其價格要比短期買權(quán)價格高，因此，當(dāng)股票價格下跌得太厲害時，期權(quán)組合就因此，當(dāng)股票價格下跌得太厲害時，期權(quán)組合就是虧損的是虧損的(見圖見圖6.3.1)。l 如股價上漲時，賣出的短期買權(quán)虧損，但買如股價上漲時，賣出的短期買權(quán)虧損，但買進(jìn)的長期買權(quán)盈利。在靠近行使價格

38、的地方由于進(jìn)的長期買權(quán)盈利。在靠近行使價格的地方由于所買長期買權(quán)價格上漲的速度比較緩慢，而所賣所買長期買權(quán)價格上漲的速度比較緩慢，而所賣短期買權(quán)價格下跌速度較快，因此，期權(quán)組合的短期買權(quán)價格下跌速度較快，因此，期權(quán)組合的價值由高到低變化，由盈利轉(zhuǎn)為虧損價值由高到低變化，由盈利轉(zhuǎn)為虧損(見圖見圖6.3.1)。 2022-3-651l 但是，如果當(dāng)期限較短的買方期權(quán)到期之后，但是，如果當(dāng)期限較短的買方期權(quán)到期之后，價格仍然上漲的話，那么價格的漲幅肯定比較大。價格仍然上漲的話，那么價格的漲幅肯定比較大。此時，賣出的期限較短的買方期權(quán)已經(jīng)了結(jié)，而此時，賣出的期限較短的買方期權(quán)已經(jīng)了結(jié)，而期限較長的買方

39、期權(quán)仍在繼續(xù)賺錢，所以，期權(quán)期限較長的買方期權(quán)仍在繼續(xù)賺錢，所以，期權(quán)組合又開始由虧損轉(zhuǎn)為盈利組合又開始由虧損轉(zhuǎn)為盈利(見圖見圖6.3.1)。 l 雖然長期買權(quán)的切線斜率不會超過雖然長期買權(quán)的切線斜率不會超過1，但當(dāng)，但當(dāng)短期買權(quán)了結(jié)后，斜率為短期買權(quán)了結(jié)后，斜率為-1的直線已經(jīng)不存在了。的直線已經(jīng)不存在了。所以，在行使價格右邊遠(yuǎn)端，期權(quán)組合也是盈利所以，在行使價格右邊遠(yuǎn)端，期權(quán)組合也是盈利的。于是，該組合虧損區(qū)域與盈利區(qū)域相間兩次。的。于是，該組合虧損區(qū)域與盈利區(qū)域相間兩次。2022-3-652l 由賣權(quán)組成的買長賣短水平進(jìn)出差價期權(quán)組由賣權(quán)組成的買長賣短水平進(jìn)出差價期權(quán)組合合是由相同股票、

40、相同行使價格的一份期限較長是由相同股票、相同行使價格的一份期限較長的賣權(quán)多頭，加一份期限較短的賣權(quán)空頭所組成。的賣權(quán)多頭，加一份期限較短的賣權(quán)空頭所組成。由于長期期權(quán)盈利的可能性更大，所以由賣權(quán)所由于長期期權(quán)盈利的可能性更大，所以由賣權(quán)所組成的買長賣短水平進(jìn)出差價期權(quán)組合在初期也組成的買長賣短水平進(jìn)出差價期權(quán)組合在初期也是價外的是價外的(out of the money)，即它也需要一個初，即它也需要一個初始投資。始投資。 l 雖然是價外的期權(quán)組合，但并不意味著其利雖然是價外的期權(quán)組合，但并不意味著其利損圖在行使價格損圖在行使價格SP處為負(fù)，因?yàn)楫?dāng)短期期權(quán)到處為負(fù)，因?yàn)楫?dāng)短期期權(quán)到期時，如果價

41、格仍然位于行使價格的話，那么與期時，如果價格仍然位于行使價格的話，那么與所賣出的短期賣權(quán)相比，所買入的長期賣權(quán)有虧所賣出的短期賣權(quán)相比，所買入的長期賣權(quán)有虧損，但虧損不會大過賣出賣權(quán)的價格，所以，利損，但虧損不會大過賣出賣權(quán)的價格，所以，利損圖在行使價格損圖在行使價格SP處只有一個較小的負(fù)值。處只有一個較小的負(fù)值。 2022-3-653l 如果股票的市場價格沒有變化，在期限較短如果股票的市場價格沒有變化，在期限較短的期權(quán)到期時仍然位于期權(quán)的行使價格附近的話，的期權(quán)到期時仍然位于期權(quán)的行使價格附近的話，則由于期限越短的期權(quán)，其價值就越低，所以，則由于期限越短的期權(quán)，其價值就越低，所以，所賣出的期

42、限較短的賣方期權(quán)是盈利的；但所買所賣出的期限較短的賣方期權(quán)是盈利的；但所買進(jìn)的期限較長的賣方期權(quán)并不會因?yàn)楣善眱r格暫進(jìn)的期限較長的賣方期權(quán)并不會因?yàn)楣善眱r格暫時沒有變化而出現(xiàn)負(fù)價格，而只是下跌一點(diǎn)兒。時沒有變化而出現(xiàn)負(fù)價格，而只是下跌一點(diǎn)兒。因此，此時期權(quán)組合是盈利的，但盈利幅度不會因此，此時期權(quán)組合是盈利的，但盈利幅度不會超過所賣出的期限較短的賣方期權(quán)的盈利。超過所賣出的期限較短的賣方期權(quán)的盈利。l 但如短期賣權(quán)到期后，價格仍在下跌，那么但如短期賣權(quán)到期后，價格仍在下跌，那么價格的跌幅肯定較大。此時賣出的短期賣權(quán)已經(jīng)價格的跌幅肯定較大。此時賣出的短期賣權(quán)已經(jīng)了結(jié)，而長期賣權(quán)仍在繼續(xù)賺錢，所以

43、，期權(quán)組了結(jié)，而長期賣權(quán)仍在繼續(xù)賺錢，所以，期權(quán)組合又開始由虧損轉(zhuǎn)為盈利合又開始由虧損轉(zhuǎn)為盈利(見圖見圖6.3.2)。2022-3-654l 如股價上漲時，所賣短期賣權(quán)盈利但有限，如股價上漲時，所賣短期賣權(quán)盈利但有限，最多就是所賣賣權(quán)價格；同時所買進(jìn)長期賣權(quán)虧最多就是所賣賣權(quán)價格；同時所買進(jìn)長期賣權(quán)虧損，雖然也有限，但由于其價格要比期限較短的損，雖然也有限，但由于其價格要比期限較短的期權(quán)價格高，因此，當(dāng)股價上漲時，期權(quán)組合由期權(quán)價格高，因此，當(dāng)股價上漲時，期權(quán)組合由盈利轉(zhuǎn)為虧損盈利轉(zhuǎn)為虧損(見圖見圖6.3.2)。l 如股價下跌時，所賣短期賣權(quán)虧損，但所買如股價下跌時，所賣短期賣權(quán)虧損，但所買長

44、期賣權(quán)盈利。在比較靠近期權(quán)行使價格的地方，長期賣權(quán)盈利。在比較靠近期權(quán)行使價格的地方，由于所買長期賣權(quán)價格上漲速度較慢，而所賣短由于所買長期賣權(quán)價格上漲速度較慢，而所賣短期賣權(quán)價格下跌速度較快，因此，期權(quán)組合的價期賣權(quán)價格下跌速度較快，因此，期權(quán)組合的價值由高到低變化，由盈利轉(zhuǎn)為虧損值由高到低變化，由盈利轉(zhuǎn)為虧損(見圖見圖6.3.2)。 2022-3-655l 表表6.3.1和表和表6.3.2分別是分別是IBM股價為股價為$98美元時和美元時和$92美元時的期權(quán)行情表。當(dāng)美元時的期權(quán)行情表。當(dāng)IBM股價為股價為$98美元時，投資美元時，投資者甲以者甲以$9.125美元的價格賣出一份美元的價格賣

45、出一份4月份月份IBM95，同時，同時以以$12美元的價格買入一份美元的價格買入一份7月份月份IBM95；投資者乙以；投資者乙以$4.625美元的價格賣出一份美元的價格賣出一份4月份月份IBM95P，同時以，同時以$7美美元的價格買入一份元的價格買入一份7月份月份IBM95P。那么，當(dāng)股票價格跌。那么，當(dāng)股票價格跌為為$92美元時，兩個投資者的頭寸情況如何？美元時，兩個投資者的頭寸情況如何？l 2022-3-656l l 2022-3-657l 以買方期權(quán)進(jìn)行買長賣短的投資者甲是近期以買方期權(quán)進(jìn)行買長賣短的投資者甲是近期看空、遠(yuǎn)期看多的；而以賣方期權(quán)進(jìn)行買長賣短看空、遠(yuǎn)期看多的；而以賣方期權(quán)進(jìn)

46、行買長賣短的投資者乙是近期看多、遠(yuǎn)期看空的。的投資者乙是近期看多、遠(yuǎn)期看空的。 l 當(dāng)股價為當(dāng)股價為$92美元時，投資者甲的頭寸為：美元時，投資者甲的頭寸為：l 賣出賣出4月份月份IBM95盈利：盈利：l $9.125-$5.094=$4.031；l 買入買入7月份月份IBM95虧損：虧損：l $12-$8.25=$3.75美元；美元；l 凈盈利：凈盈利：100($4.031-$3.75)=$28.1美元；美元；2022-3-658l 當(dāng)股票價格下跌時，期限較長的期權(quán)價格變當(dāng)股票價格下跌時，期限較長的期權(quán)價格變動趕不上期限較短的期權(quán)價格變動，因此，近期動趕不上期限較短的期權(quán)價格變動，因此，近期

47、看空、遠(yuǎn)期看多的投資者甲的頭寸要比近期看多、看空、遠(yuǎn)期看多的投資者甲的頭寸要比近期看多、遠(yuǎn)期看空的投資者乙的頭寸更有利可圖。遠(yuǎn)期看空的投資者乙的頭寸更有利可圖。l 當(dāng)股價為當(dāng)股價為$92美元時，投資者乙的頭寸為：美元時，投資者乙的頭寸為：l 賣出賣出4月份月份IBM95P虧損：虧損：l $7.938-$4.625=$3.313美元；美元；l 買入買入7月份月份IBM95P盈利：盈利：$10.188-$7=$3.19美元；美元；l 凈虧損：凈虧損：100($3.313-$3.188)=$12.5美元。美元。 2022-3-659l 買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組合又稱為倒置買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組

48、合又稱為倒置日歷差價日歷差價(Reverse Calendar Spread)期權(quán)組合，期權(quán)組合，是由買進(jìn)的一份期限較短的期權(quán)與賣出的一份期是由買進(jìn)的一份期限較短的期權(quán)與賣出的一份期限較長的期權(quán)組成。這兩份期權(quán)也應(yīng)是相同股票、限較長的期權(quán)組成。這兩份期權(quán)也應(yīng)是相同股票、相同行使價格的期權(quán)，既可以是買權(quán)，又可以是相同行使價格的期權(quán)，既可以是買權(quán)，又可以是賣權(quán)。因此，該期權(quán)組合包括由買權(quán)或由賣權(quán)所賣權(quán)。因此，該期權(quán)組合包括由買權(quán)或由賣權(quán)所組成的以下兩種期權(quán)組合。組成的以下兩種期權(quán)組合。l 由買權(quán)組成的買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組由買權(quán)組成的買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組合合是由相同股票、相同行使價格的一

49、份期限較短是由相同股票、相同行使價格的一份期限較短的買權(quán)多頭加一份期限較長的買權(quán)空頭所組成。的買權(quán)多頭加一份期限較長的買權(quán)空頭所組成。期限較長的期權(quán)其價格要更高一些，所以，由買期限較長的期權(quán)其價格要更高一些，所以，由買權(quán)組成的買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組合在初期權(quán)組成的買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組合在初期是價內(nèi)的是價內(nèi)的(in the money)。 2022-3-660l 雖然是價內(nèi)的期權(quán)組合，但并不意味著其利雖然是價內(nèi)的期權(quán)組合，但并不意味著其利損圖在行使價格損圖在行使價格SP處為正，因?yàn)橘u出的期限較處為正，因?yàn)橘u出的期限較長的買權(quán)利損圖在行使價格長的買權(quán)利損圖在行使價格SP處有一個較小的處有

50、一個較小的正值。這意味著如果股價維持不變的話，所有期正值。這意味著如果股價維持不變的話，所有期權(quán)的價格都會下跌，因此所賣出的期限較長的買權(quán)的價格都會下跌，因此所賣出的期限較長的買權(quán)會有一個不超過所買短期買權(quán)價格的盈利。權(quán)會有一個不超過所買短期買權(quán)價格的盈利。l 如股價沒有變，在短期買權(quán)到期時仍位于行如股價沒有變，在短期買權(quán)到期時仍位于行使價格附近的話，則由于期限越短的期權(quán)，其價使價格附近的話，則由于期限越短的期權(quán)，其價值越低，因此，所買入的短期買權(quán)虧損；而所賣值越低，因此，所買入的短期買權(quán)虧損；而所賣長期買權(quán)不會因股價暫時沒變而出現(xiàn)負(fù)價格，因長期買權(quán)不會因股價暫時沒變而出現(xiàn)負(fù)價格，因此，它雖有

51、盈利但不足以抵消所買入的短期買權(quán)此，它雖有盈利但不足以抵消所買入的短期買權(quán)的虧損。于是，此時期權(quán)組合是虧損的，但虧損的虧損。于是，此時期權(quán)組合是虧損的，但虧損幅度不會超過所買短期買權(quán)的虧損幅度不會超過所買短期買權(quán)的虧損(見圖見圖6.3.3)。 2022-3-661l 如股價下跌，所買短期買權(quán)虧損但有限，最如股價下跌，所買短期買權(quán)虧損但有限，最多就是所買期權(quán)價格；同時所賣長期買權(quán)盈利，多就是所買期權(quán)價格；同時所賣長期買權(quán)盈利，雖然也有限，但由于其價格要比短期買權(quán)價格高，雖然也有限，但由于其價格要比短期買權(quán)價格高，因此，當(dāng)股價下跌時，期權(quán)組合是由虧損轉(zhuǎn)為盈因此，當(dāng)股價下跌時，期權(quán)組合是由虧損轉(zhuǎn)為盈

52、利的利的(見圖見圖6.3.3)。l l 2022-3-662l 如股價上漲，所賣長期買權(quán)虧損，但所買短如股價上漲，所賣長期買權(quán)虧損，但所買短期買權(quán)盈利。在靠近行使價格的地方，由于所買期買權(quán)盈利。在靠近行使價格的地方，由于所買短期買權(quán)價格上漲速度較快，而所賣長期買權(quán)價短期買權(quán)價格上漲速度較快，而所賣長期買權(quán)價格下跌速度較慢，因此，此時期權(quán)組合是由虧損格下跌速度較慢，因此，此時期權(quán)組合是由虧損轉(zhuǎn)為盈利的轉(zhuǎn)為盈利的(見圖見圖6.3.3)。l 但如當(dāng)短期買權(quán)到期后，股價仍在上漲，那但如當(dāng)短期買權(quán)到期后，股價仍在上漲，那么股價的漲幅肯定比較大了。此時，買入的短期么股價的漲幅肯定比較大了。此時，買入的短期

53、買權(quán)已經(jīng)了結(jié)，而所賣長期買權(quán)仍在虧損，所以，買權(quán)已經(jīng)了結(jié)，而所賣長期買權(quán)仍在虧損，所以，期權(quán)組合又開始由盈利轉(zhuǎn)為虧損期權(quán)組合又開始由盈利轉(zhuǎn)為虧損(見圖見圖6.3.3)。 2022-3-663l 該期權(quán)組合是由相同股票、相同行使價格的該期權(quán)組合是由相同股票、相同行使價格的一份期限較長的賣權(quán)空頭，加一份期限較短的賣一份期限較長的賣權(quán)空頭，加一份期限較短的賣權(quán)多頭組成。由于長期賣權(quán)盈利可能性更大，所權(quán)多頭組成。由于長期賣權(quán)盈利可能性更大，所以由賣權(quán)組成的買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組合以由賣權(quán)組成的買短賣長水平進(jìn)出差價期權(quán)組合在初期也是價內(nèi)的在初期也是價內(nèi)的(in the money)。l 雖是價內(nèi)的期

54、權(quán)組合，但并不意味著其利雖是價內(nèi)的期權(quán)組合，但并不意味著其利損圖在行使價格損圖在行使價格SP處為正，因?yàn)樗u長期賣權(quán)處為正，因?yàn)樗u長期賣權(quán)利損圖在行使價格利損圖在行使價格SP處有一個較小正值。這意處有一個較小正值。這意味著如果股價維持不變，所有期權(quán)的價格都會下味著如果股價維持不變，所有期權(quán)的價格都會下跌，因此所賣期限較長賣權(quán)會有一個不超過所買跌，因此所賣期限較長賣權(quán)會有一個不超過所買期限較短買權(quán)價格的盈利。期限較短買權(quán)價格的盈利。 2022-3-664l 如股價沒變，期限較短的期權(quán)到期時仍位于如股價沒變，期限較短的期權(quán)到期時仍位于期權(quán)行使價格附近，則所買期限較短賣權(quán)虧損，期權(quán)行使價格附近，則

55、所買期限較短賣權(quán)虧損，而所賣期限較長賣權(quán)雖盈利，但幅度沒所買短期而所賣期限較長賣權(quán)雖盈利，但幅度沒所買短期賣權(quán)虧損大。因此，此時期權(quán)組合是虧損的，但賣權(quán)虧損大。因此，此時期權(quán)組合是虧損的，但虧損的幅度不會超過短期賣權(quán)的虧損虧損的幅度不會超過短期賣權(quán)的虧損(見圖見圖6.3.4)。l 2022-3-665l 如股價下跌時，所賣期限較長賣權(quán)虧損，但如股價下跌時，所賣期限較長賣權(quán)虧損，但所買期限較短賣權(quán)盈利。在靠近行使價格的地方，所買期限較短賣權(quán)盈利。在靠近行使價格的地方，由于所賣期限較長賣權(quán)價格下跌速度較慢，而所由于所賣期限較長賣權(quán)價格下跌速度較慢，而所買期限較短賣權(quán)價格上漲速度較快，因此，期權(quán)買期

56、限較短賣權(quán)價格上漲速度較快，因此，期權(quán)組合的價值由低到高變化，由虧損轉(zhuǎn)為盈利組合的價值由低到高變化，由虧損轉(zhuǎn)為盈利(見見圖圖6.3.4)。l 但如當(dāng)期限較短賣權(quán)到期后，價格仍在下跌，但如當(dāng)期限較短賣權(quán)到期后，價格仍在下跌，那價格的跌幅肯定較大。此時，所買期限較短期那價格的跌幅肯定較大。此時，所買期限較短期權(quán)已了結(jié)，而期限較長賣權(quán)仍在繼續(xù)虧損，所以，權(quán)已了結(jié)，而期限較長賣權(quán)仍在繼續(xù)虧損，所以，期權(quán)組合又開始由盈利轉(zhuǎn)為虧損期權(quán)組合又開始由盈利轉(zhuǎn)為虧損(見圖見圖6.3.4)。 2022-3-666l 如股價上漲時，所買期限較短賣權(quán)虧損但有如股價上漲時，所買期限較短賣權(quán)虧損但有限，最多就是買進(jìn)賣權(quán)價格

57、；同時所賣期限較長限，最多就是買進(jìn)賣權(quán)價格；同時所賣期限較長賣權(quán)盈利，雖然也有限，但由于其價格要比期限賣權(quán)盈利，雖然也有限，但由于其價格要比期限較短的期權(quán)價格高，因此，當(dāng)股價上漲時，期權(quán)較短的期權(quán)價格高，因此，當(dāng)股價上漲時，期權(quán)組合是由虧損轉(zhuǎn)為盈利的組合是由虧損轉(zhuǎn)為盈利的(見圖見圖6.3.4)。l 例例6.3.2，仍可用表，仍可用表6.3.1和表和表6.3.2的的IBM股股票期權(quán)行情表。當(dāng)票期權(quán)行情表。當(dāng)IBM股價為股價為$98美元時，投資美元時，投資者甲以者甲以$4.625美元的價格買入一份美元的價格買入一份1月份月份IBM95，同時以同時以$9.125美元的價格賣出一份美元的價格賣出一份4

58、月份月份IBM95；投資者乙以投資者乙以$0.813美元的價格買入一份美元的價格買入一份1月份月份IBM95P，同時以，同時以$4.625美元的價格賣出一份美元的價格賣出一份4月月份份IBM95P。那么，當(dāng)股價跌為。那么，當(dāng)股價跌為$92美元時，兩個美元時，兩個投資者的頭寸情況如何？投資者的頭寸情況如何？ 2022-3-667l 當(dāng)股價為當(dāng)股價為$92美元時，投資者甲的頭寸為：美元時，投資者甲的頭寸為：l 買入買入1月月IBM95虧損：虧損：$4.625-$0.188=$4.437美元；美元；l 賣出賣出4月月IBM95盈利：盈利：$9.125-$5.094=$4.031美元；美元；l 凈虧損

59、：凈虧損：100($4.437-$4.031)=$40.6美元；美元；l 而投資者乙的頭寸為：而投資者乙的頭寸為：l 買入買入1月月IBM95P盈利：盈利：$4.438-$0.813=$3.625美元；美元；l 賣出賣出4月月IBM95P虧損：虧損：$7.938-$4.625=$3.313美元；美元；l 凈盈利：凈盈利：100($3.625-$3.313)=$31.2美元。美元。l 以買權(quán)進(jìn)行買短賣長的投資者甲近期看多、遠(yuǎn)期看以買權(quán)進(jìn)行買短賣長的投資者甲近期看多、遠(yuǎn)期看空；而以賣權(quán)進(jìn)行買短賣長的投資者乙是近期看空、遠(yuǎn)空；而以賣權(quán)進(jìn)行買短賣長的投資者乙是近期看空、遠(yuǎn)期看多；但因?yàn)楫?dāng)股價下跌時，長

60、期賣權(quán)價格變動趕不期看多；但因?yàn)楫?dāng)股價下跌時，長期賣權(quán)價格變動趕不上短期賣權(quán)價格變動，因此，投資者乙的頭寸要比投資上短期賣權(quán)價格變動，因此，投資者乙的頭寸要比投資者甲的頭寸更有利可圖。者甲的頭寸更有利可圖。 2022-3-668l 一、主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合一、主對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合l 二、副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合二、副對角型進(jìn)出差價期權(quán)組合2022-3-669l 與前面所介紹的垂直進(jìn)出差價與水平進(jìn)出與前面所介紹的垂直進(jìn)出差價與水平進(jìn)出差價的期權(quán)組合相比，對角進(jìn)出差價差價的期權(quán)組合相比，對角進(jìn)出差價(Diagonal Spread)期權(quán)組合是由相同股票的兩份期限既不期權(quán)組合是由相同股票的兩