第五章基本分析

1、5 普通股的基本分析普通股的基本分析 Securities Investment 掌握影響股票價(jià)格的因素掌握影響股票價(jià)格的因素掌握宏觀經(jīng)濟(jì)因素對股票價(jià)格的影響掌握宏觀經(jīng)濟(jì)因素對股票價(jià)格的影響掌握證券投資的行業(yè)分析掌握證券投資的行業(yè)分析掌握公司分析掌握公司分析學(xué)習(xí)目的與要求學(xué)習(xí)目的與要求課時(shí)安排：課時(shí)安排：6課時(shí)課時(shí) 重點(diǎn)重點(diǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)對股票價(jià)格的影響宏觀經(jīng)濟(jì)對股票價(jià)格的影響 行業(yè)分析行業(yè)分析 難點(diǎn)難點(diǎn) 宏觀經(jīng)濟(jì)對股票價(jià)格的影響宏觀經(jīng)濟(jì)對股票價(jià)格的影響教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)教學(xué)重點(diǎn)與難點(diǎn)一、基本分析概述一、基本分析概述（一）概念和假設(shè)（一）概念和假設(shè)n基本分析基本分析:又稱為基本面分析，是指證券投資者依

2、據(jù)投資又稱為基本面分析，是指證券投資者依據(jù)投資學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等學(xué)科的基本原理，對學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)等學(xué)科的基本原理，對上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況以及影響上市公司證券價(jià)上市公司的經(jīng)營業(yè)績、財(cái)務(wù)狀況以及影響上市公司證券價(jià)值與價(jià)格的基本要素如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策、金融環(huán)值與價(jià)格的基本要素如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策、金融環(huán)境及國內(nèi)外政治社會(huì)環(huán)境等方面進(jìn)行綜合的分析，測評證境及國內(nèi)外政治社會(huì)環(huán)境等方面進(jìn)行綜合的分析，測評證券的未來走勢和投資價(jià)值，確定合理的價(jià)位，提出相應(yīng)的券的未來走勢和投資價(jià)值，確定合理的價(jià)位，提出相應(yīng)的投資方案。投資方案。 n基本分析的假設(shè)前提是：股票的價(jià)

3、值決定其價(jià)格；股票的基本分析的假設(shè)前提是：股票的價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞其價(jià)值波動(dòng)。價(jià)格圍繞其價(jià)值波動(dòng)。n基本面分析主要包括三大部分，即宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分基本面分析主要包括三大部分，即宏觀經(jīng)濟(jì)分析、行業(yè)分析和上市公司分析。析和上市公司分析。（二）基本因素的性質(zhì)（二）基本因素的性質(zhì)利多因素與利空因素利多因素與利空因素n利多因素：基本面因素的生成、變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致市場或個(gè)股價(jià)格上漲，利多因素：基本面因素的生成、變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致市場或個(gè)股價(jià)格上漲，從而有利于買進(jìn)者（多頭）；從而有利于買進(jìn)者（多頭）；n與之相反有利于賣出者（空頭），是利空因素。利多或利空因素與之相反有利于賣出者（空頭），是利空因素。利多或

4、利空因素是市場利多消息或利空消息的源泉。是市場利多消息或利空消息的源泉。n基本因素的利多、利空性質(zhì)取決于：基本因素的利多、利空性質(zhì)取決于：一是根據(jù)對股市供求關(guān)系的影響；一是根據(jù)對股市供求關(guān)系的影響； 二是對股民炒作收益或交易難易程度的影響；三是對上市公司經(jīng)營效益的影響；四是對股票投資價(jià)值的影響。 規(guī)則因素與不規(guī)則因素規(guī)則因素與不規(guī)則因素n規(guī)則因素：其形成、變動(dòng)、消失等是有規(guī)可循的因素。規(guī)則因素：其形成、變動(dòng)、消失等是有規(guī)可循的因素。例如經(jīng)濟(jì)周期變化，業(yè)績公布，分紅派息，年底機(jī)構(gòu)平例如經(jīng)濟(jì)周期變化，業(yè)績公布，分紅派息，年底機(jī)構(gòu)平帳及企業(yè)在外流動(dòng)資金較大等所導(dǎo)致的資金緊張，黨的帳及企業(yè)在外流動(dòng)資金

5、較大等所導(dǎo)致的資金緊張，黨的代表大會(huì)的召開等。代表大會(huì)的召開等。n不規(guī)則因素：是指一次性的、突發(fā)形成的因素。不規(guī)則因素：是指一次性的、突發(fā)形成的因素。例如暫停新股發(fā)行上市政策的出臺(tái)、申辦奧運(yùn)會(huì)投票結(jié)例如暫停新股發(fā)行上市政策的出臺(tái)、申辦奧運(yùn)會(huì)投票結(jié)果的公布、地震、發(fā)生戰(zhàn)爭等等。年年中，巴果的公布、地震、發(fā)生戰(zhàn)爭等等。年年中，巴以會(huì)談前景看好，以色列在美國上市的多家公司的以會(huì)談前景看好，以色列在美國上市的多家公司的股票平均上漲了以上。股票平均上漲了以上。實(shí)質(zhì)性因素與非實(shí)質(zhì)性因素實(shí)質(zhì)性因素與非實(shí)質(zhì)性因素n實(shí)質(zhì)性因素：能長期發(fā)生作用、具有重大意義的因素。實(shí)質(zhì)性因素：能長期發(fā)生作用、具有重大意義的因素。

6、n如實(shí)質(zhì)性利空：重大虧損，主營業(yè)務(wù)失??；如實(shí)質(zhì)性利空：重大虧損，主營業(yè)務(wù)失敗；n非實(shí)質(zhì)性因素：短暫發(fā)生作用并且意義較小的因素。非實(shí)質(zhì)性因素：短暫發(fā)生作用并且意義較小的因素。n階段性利空：如原材料短期漲價(jià)階段性利空：如原材料短期漲價(jià)n虛假性利空：某些利益集團(tuán)刻意編造的利空信息。虛假性利空：某些利益集團(tuán)刻意編造的利空信息。n股市價(jià)格的這種突發(fā)性升跌能達(dá)到的幅度、持續(xù)時(shí)間的長股市價(jià)格的這種突發(fā)性升跌能達(dá)到的幅度、持續(xù)時(shí)間的長短及回落（或回升）的停止位置，則與消息的實(shí)質(zhì)性相關(guān)。短及回落（或回升）的停止位置，則與消息的實(shí)質(zhì)性相關(guān)。n市場對重大消息的消化過程往往包含以下階段：市場對重大消息的消化過程往往包

7、含以下階段：利多消息傳出后，股指跳升，在股指升漲的示范下，由利多消息傳出后，股指跳升，在股指升漲的示范下，由對消息知曉、朦朧知曉和不知曉的投資大眾合力出擊，對消息知曉、朦朧知曉和不知曉的投資大眾合力出擊，股指終以暴漲收市；股指終以暴漲收市；其后，投資人又會(huì)回過頭來了解、分析消息，判定消息其后，投資人又會(huì)回過頭來了解、分析消息，判定消息是實(shí)質(zhì)性的還是非實(shí)質(zhì)性的，以此估價(jià)股指上漲水平的是實(shí)質(zhì)性的還是非實(shí)質(zhì)性的，以此估價(jià)股指上漲水平的合理性，并決定下一步的操作策略；合理性，并決定下一步的操作策略；在第二個(gè)交易日，股指是漲、是跌或是盤整將取決于大在第二個(gè)交易日，股指是漲、是跌或是盤整將取決于大眾對消息

8、的理性評判和對股指水平的估價(jià)，大市將回復(fù)眾對消息的理性評判和對股指水平的估價(jià)，大市將回復(fù)理性運(yùn)轉(zhuǎn)，如果消息是非實(shí)質(zhì)性的，前期超漲將趨于復(fù)理性運(yùn)轉(zhuǎn)，如果消息是非實(shí)質(zhì)性的，前期超漲將趨于復(fù)位。位。在消息為利空時(shí)，股指變動(dòng)方向則相反，但消化過程的在消息為利空時(shí)，股指變動(dòng)方向則相反，但消化過程的特點(diǎn)則是相同的。特點(diǎn)則是相同的。（三）影響股票價(jià)格的主要因素（三）影響股票價(jià)格的主要因素1、宏觀因素、宏觀因素n宏觀經(jīng)濟(jì)因素宏觀經(jīng)濟(jì)因素n如：如：GDP、經(jīng)濟(jì)周期、消費(fèi)總量、投資總量、貨幣供應(yīng)量、經(jīng)濟(jì)周期、消費(fèi)總量、投資總量、貨幣供應(yīng)量、財(cái)政收支、財(cái)政收支、n利率、匯率、通貨膨脹、失業(yè)率、國際收支利率、匯率、通

9、貨膨脹、失業(yè)率、國際收支n政治因素政治因素n法律因素法律因素n軍事因素軍事因素n文化、自然因素文化、自然因素2、行業(yè)或區(qū)域因素、行業(yè)或區(qū)域因素n行業(yè)因素：生命周期（初創(chuàng)、成長、穩(wěn)定、行業(yè)因素：生命周期（初創(chuàng)、成長、穩(wěn)定、衰退）、行業(yè)市場結(jié)構(gòu)類型衰退）、行業(yè)市場結(jié)構(gòu)類型 （完全競爭、（完全競爭、壟斷等）壟斷等）n區(qū)域因素：區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域?qū)ν鈪^(qū)域因素：區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r、區(qū)域?qū)ν饨煌ㄅc信息溝通的便利程度、區(qū)域內(nèi)的投交通與信息溝通的便利程度、區(qū)域內(nèi)的投資活躍程度資活躍程度3、公司因素、公司因素n經(jīng)營管理水平經(jīng)營管理水平n科研能力科研能力n競爭地位競爭地位n財(cái)務(wù)狀況財(cái)務(wù)狀況4、市場因素、市場因素

10、n投資者的買賣操作（也稱為技術(shù)因素）投資者的買賣操作（也稱為技術(shù)因素）n“不同的預(yù)期是發(fā)生證券交易的前提。不同的預(yù)期是發(fā)生證券交易的前提?！倍?、宏觀經(jīng)濟(jì)變量分析二、宏觀經(jīng)濟(jì)變量分析（一）利率（一）利率n股票市場對中央銀行的利率政策十分敏感。股票市場對中央銀行的利率政策十分敏感。n利率影響股價(jià)的方式：利率影響股價(jià)的方式：、利率的升降會(huì)改變股票的投資價(jià)值區(qū)間，從而導(dǎo)致股價(jià)、利率的升降會(huì)改變股票的投資價(jià)值區(qū)間，從而導(dǎo)致股價(jià)作相應(yīng)調(diào)整。作相應(yīng)調(diào)整。利率上漲利率上漲標(biāo)準(zhǔn)市盈率下降標(biāo)準(zhǔn)市盈率下降（1/一年期定期存款利率）一年期定期存款利率）投資價(jià)值下跌投資價(jià)值下跌股價(jià)下跌股價(jià)下跌、利率的升降會(huì)影響投資人金

11、融資產(chǎn)的選擇、利率的升降會(huì)影響投資人金融資產(chǎn)的選擇、利率的升降會(huì)導(dǎo)致上市公司成本的增加或減少、利率的升降會(huì)導(dǎo)致上市公司成本的增加或減少、利率影響投資者對經(jīng)濟(jì)形勢的心理預(yù)期、利率影響投資者對經(jīng)濟(jì)形勢的心理預(yù)期利率上漲利率上漲資金流入銀行和債市資金流入銀行和債市股市資金減少股市資金減少股票需求減少股票需求減少股價(jià)下跌股價(jià)下跌利率上漲利率上漲上市公司成本增加上市公司成本增加上市公司上市公司收益減少收益減少股價(jià)下跌股價(jià)下跌利率下降利率下降投資者對經(jīng)濟(jì)形勢投資者對經(jīng)濟(jì)形勢良好預(yù)期良好預(yù)期投資需求增加投資需求增加股價(jià)上升股價(jià)上升（二）通貨膨脹（二）通貨膨脹1、通貨膨脹的定義、通貨膨脹的定義n通貨膨脹：流通

12、中貨幣的增加、平均物價(jià)上漲和貨幣貶值通貨膨脹：流通中貨幣的增加、平均物價(jià)上漲和貨幣貶值的現(xiàn)象的現(xiàn)象2、通貨膨脹對股市的影響、通貨膨脹對股市的影響n高水平的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致中央銀行提高利率，嚴(yán)控信貸規(guī)高水平的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致中央銀行提高利率，嚴(yán)控信貸規(guī)模，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。模，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。n對企業(yè)經(jīng)營狀況的影響：對有些企業(yè)有利，而對另一些企對企業(yè)經(jīng)營狀況的影響：對有些企業(yè)有利，而對另一些企業(yè)不利。（不同商品價(jià)格的通脹程度不同）業(yè)不利。（不同商品價(jià)格的通脹程度不同）（二）通貨膨脹（二）通貨膨脹1、通貨膨脹的定義、通貨膨脹的定義n通貨膨脹：流通中貨幣的增加、平均物價(jià)上漲和貨幣貶值通貨膨脹：流通中貨

13、幣的增加、平均物價(jià)上漲和貨幣貶值的現(xiàn)象的現(xiàn)象2、通貨膨脹對股市的影響、通貨膨脹對股市的影響n高水平的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致中央銀行提高利率，嚴(yán)控信貸規(guī)高水平的通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致中央銀行提高利率，嚴(yán)控信貸規(guī)模，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。模，從而導(dǎo)致股價(jià)下跌。n對企業(yè)經(jīng)營狀況的影響：對有些企業(yè)有利，而對另一些企對企業(yè)經(jīng)營狀況的影響：對有些企業(yè)有利，而對另一些企業(yè)不利。業(yè)不利。中國中國CPI各類產(chǎn)品和服務(wù)比重各類產(chǎn)品和服務(wù)比重美國美國CPI各類產(chǎn)品和服務(wù)比重各類產(chǎn)品和服務(wù)比重（三）匯率（三）匯率n匯率對股市的影響：匯率對股市的影響：（1）匯率的升降對大市的影響依上市公司總的進(jìn)出口貿(mào)易是）匯率的升降對大市的影響依上市公司

14、總的進(jìn)出口貿(mào)易是順差還是逆差，及進(jìn)出口業(yè)在股票市場中所占比重以及商順差還是逆差，及進(jìn)出口業(yè)在股票市場中所占比重以及商品市場競爭狀況的不同而各異。品市場競爭狀況的不同而各異。例：日本既是商品出口大國，又是燃料、原材料的進(jìn)口例：日本既是商品出口大國，又是燃料、原材料的進(jìn)口大國，世紀(jì)年代以前，日元多次大幅升值，有大國，世紀(jì)年代以前，日元多次大幅升值，有效降低了生產(chǎn)成本，成為股市強(qiáng)勁上升的動(dòng)力之一；效降低了生產(chǎn)成本，成為股市強(qiáng)勁上升的動(dòng)力之一；年代以后，日元升值勢頭不變，對股市的影響卻年代以后，日元升值勢頭不變，對股市的影響卻走向了反面，年月開始，日元對美元比價(jià)扶走向了反面，年月開始，日元對美元比價(jià)扶

15、搖直上，對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響，據(jù)日本企搖直上，對日本經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的負(fù)面影響，據(jù)日本企劃廳估算，日元升值，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值將下降劃廳估算，日元升值，日本國內(nèi)生產(chǎn)總值將下降，反映到股市上，就是當(dāng)美歐一片紅時(shí)，日本，反映到股市上，就是當(dāng)美歐一片紅時(shí)，日本卻獨(dú)耐寂寞。卻獨(dú)耐寂寞。（2）匯率下跌導(dǎo)致進(jìn)口商品和服務(wù)價(jià)格上漲，這就可能推動(dòng)）匯率下跌導(dǎo)致進(jìn)口商品和服務(wù)價(jià)格上漲，這就可能推動(dòng)通貨膨脹的增長，從而對股市形成壓力。另一方面，匯率通貨膨脹的增長，從而對股市形成壓力。另一方面，匯率上升，中央銀行為了維持貨幣匯率的穩(wěn)定，可能會(huì)大量收上升，中央銀行為了維持貨幣匯率的穩(wěn)定，可能會(huì)大量收購?fù)鈳?，這就

16、會(huì)加大貨幣供應(yīng)量，但也可能成為通貨膨脹購?fù)鈳?，這就會(huì)加大貨幣供應(yīng)量，但也可能成為通貨膨脹的推動(dòng)力。的推動(dòng)力。例：我國年實(shí)行人民幣匯率并軌后，外匯儲(chǔ)備例：我國年實(shí)行人民幣匯率并軌后，外匯儲(chǔ)備迅速增長，從外匯短缺國轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈪R寬松國，隨之而來迅速增長，從外匯短缺國轉(zhuǎn)變?yōu)橥鈪R寬松國，隨之而來的大量外匯占款（通過銀行結(jié)匯和售匯用外匯換取人民的大量外匯占款（通過銀行結(jié)匯和售匯用外匯換取人民幣），被認(rèn)為是高通脹的原因之一。幣），被認(rèn)為是高通脹的原因之一。（3）匯率的變動(dòng)，也和利率的變動(dòng)一樣，會(huì)導(dǎo)致投機(jī)資金在）匯率的變動(dòng)，也和利率的變動(dòng)一樣，會(huì)導(dǎo)致投機(jī)資金在不同投資市場的轉(zhuǎn)移，從而形成股市與其周邊市場的消長不

17、同投資市場的轉(zhuǎn)移，從而形成股市與其周邊市場的消長變化關(guān)系。變化關(guān)系。NoImage中國歷年外匯儲(chǔ)備中國歷年外匯儲(chǔ)備（單位：十億美元）（單位：十億美元）n人民幣升值情況人民幣升值情況（四）經(jīng)濟(jì)周期（四）經(jīng)濟(jì)周期n經(jīng)濟(jì)不斷重復(fù)經(jīng)歷擴(kuò)張和衰退期，盡管周期的長度和深經(jīng)濟(jì)不斷重復(fù)經(jīng)歷擴(kuò)張和衰退期，盡管周期的長度和深度是不規(guī)則的。這種重復(fù)發(fā)生的模式，稱之為經(jīng)濟(jì)周期。度是不規(guī)則的。這種重復(fù)發(fā)生的模式，稱之為經(jīng)濟(jì)周期。n經(jīng)濟(jì)周期中的過渡點(diǎn)稱為峰和谷。峰是擴(kuò)張結(jié)束，經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì)周期中的過渡點(diǎn)稱為峰和谷。峰是擴(kuò)張結(jié)束，經(jīng)濟(jì)開始衰退時(shí)的點(diǎn)，谷發(fā)生在衰退尾聲，經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇時(shí)。開始衰退時(shí)的點(diǎn)，谷發(fā)生在衰退尾聲，經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇

18、時(shí)。時(shí)間時(shí)間谷谷峰峰蕭條蕭條衰退衰退復(fù)蘇復(fù)蘇繁榮繁榮衰退衰退復(fù)蘇復(fù)蘇繁榮繁榮蕭條蕭條經(jīng)濟(jì)周期與證券市場經(jīng)濟(jì)周期與證券市場蕭條階段蕭條階段證券價(jià)格底部徘徊證券價(jià)格底部徘徊觀望氣氛濃厚觀望氣氛濃厚復(fù)蘇階段復(fù)蘇階段底部反轉(zhuǎn)之勢底部反轉(zhuǎn)之勢交投逐漸活躍交投逐漸活躍繁榮階段繁榮階段證券市場價(jià)格大幅上漲證券市場價(jià)格大幅上漲投資熱情高漲投資熱情高漲衰退階段衰退階段頂部反轉(zhuǎn)之勢頂部反轉(zhuǎn)之勢拋售股票拋售股票n在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，不同行業(yè)的表現(xiàn)是不同的。在經(jīng)濟(jì)周期的不同階段，不同行業(yè)的表現(xiàn)是不同的。 周期性行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期敏感度較高，防御性行業(yè)對經(jīng)周期性行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期敏感度較高，防御性行業(yè)對經(jīng)濟(jì)周期敏感度較低。濟(jì)

19、周期敏感度較低。(食品、藥品、公共產(chǎn)品食品、藥品、公共產(chǎn)品) 當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始走出衰退時(shí)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)開始走出衰退時(shí)， 周期性行業(yè)表現(xiàn)應(yīng)該好于其周期性行業(yè)表現(xiàn)應(yīng)該好于其它行業(yè)。它行業(yè)。 在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期時(shí)，防御性行業(yè)的表現(xiàn)要優(yōu)于其它在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退期時(shí)，防御性行業(yè)的表現(xiàn)要優(yōu)于其它行業(yè)。行業(yè)。 周期性行業(yè)：周期性行業(yè)：n 耐用消費(fèi)品：房地產(chǎn)、汽車、家用電器等耐用消費(fèi)品：房地產(chǎn)、汽車、家用電器等n 生產(chǎn)資料：鋼鐵、建筑材料生產(chǎn)商等。生產(chǎn)資料：鋼鐵、建筑材料生產(chǎn)商等。 防御性行業(yè)：防御性行業(yè)：n 食品生產(chǎn)和加工、制藥和公共事業(yè)等。食品生產(chǎn)和加工、制藥和公共事業(yè)等。（五）財(cái)政政策和貨幣政策（五）財(cái)政政策和貨幣政策1

20、、財(cái)政政策、財(cái)政政策n財(cái)政政策指為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的特定目的，政府采取的財(cái)政財(cái)政政策指為了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的特定目的，政府采取的財(cái)政支出和稅收行為。支出和稅收行為。n政府的財(cái)政支出和稅收行為，屬于政府的財(cái)政支出和稅收行為，屬于“需求管理需求管理”部分。部分。n政府財(cái)政支出的下降將直接減少對商品和服務(wù)的需求。政府財(cái)政支出的下降將直接減少對商品和服務(wù)的需求。n稅收的增加則立刻吸收消費(fèi)者的收入導(dǎo)致消費(fèi)總量的迅稅收的增加則立刻吸收消費(fèi)者的收入導(dǎo)致消費(fèi)總量的迅速減少和企業(yè)投資的減少。速減少和企業(yè)投資的減少。n財(cái)政政策和證券市場財(cái)政政策和證券市場一般，緊縮的財(cái)政政策促使證券價(jià)格下降；擴(kuò)張的財(cái)一般，緊縮的財(cái)政政策促使證券

21、價(jià)格下降；擴(kuò)張的財(cái)政政策促使證券價(jià)格上升。政政策促使證券價(jià)格上升。2、貨幣政策、貨幣政策n貨幣政策指的是中央銀行影響貨幣供應(yīng)和利率水平所采貨幣政策指的是中央銀行影響貨幣供應(yīng)和利率水平所采取的行動(dòng)。取的行動(dòng)。n中央銀行調(diào)控貨幣供給從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)，它是影響需中央銀行調(diào)控貨幣供給從而影響宏觀經(jīng)濟(jì)，它是影響需求的另一種手段。求的另一種手段。n貨幣供應(yīng)的增加降低了短期利率，最終鼓勵(lì)投資和消費(fèi)貨幣供應(yīng)的增加降低了短期利率，最終鼓勵(lì)投資和消費(fèi)需求。然而，就長期而言，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，較需求。然而，就長期而言，絕大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，較高的貨幣供應(yīng)量只會(huì)導(dǎo)致較高的價(jià)格水平，而對經(jīng)濟(jì)活高的貨幣供應(yīng)量只會(huì)導(dǎo)致

22、較高的價(jià)格水平，而對經(jīng)濟(jì)活動(dòng)并不能起到長久的作用。因此，貨幣當(dāng)局面臨著兩難動(dòng)并不能起到長久的作用。因此，貨幣當(dāng)局面臨著兩難處境。從短期來說，擴(kuò)張的貨幣政策可能會(huì)降低利率，處境。從短期來說，擴(kuò)張的貨幣政策可能會(huì)降低利率，從而短期內(nèi)刺激投資和消費(fèi)，但長期來說，這又會(huì)引起從而短期內(nèi)刺激投資和消費(fèi)，但長期來說，這又會(huì)引起價(jià)格水平的上升。究竟是刺激經(jīng)濟(jì)還是抑制通貨膨脹，價(jià)格水平的上升。究竟是刺激經(jīng)濟(jì)還是抑制通貨膨脹，兩者利弊的權(quán)衡始終包含在貨幣政策的決策中。兩者利弊的權(quán)衡始終包含在貨幣政策的決策中。n實(shí)施貨幣政策常用的工具有以下三種：實(shí)施貨幣政策常用的工具有以下三種： （）公開市場操作（）公開市場操作n

23、 中央銀行為自己的賬戶購買或出售債券。中央銀行為自己的賬戶購買或出售債券。 （）調(diào)整再貼現(xiàn)率（）調(diào)整再貼現(xiàn)率n 央行對商業(yè)銀行的短期貸款利率和存款準(zhǔn)備金的利央行對商業(yè)銀行的短期貸款利率和存款準(zhǔn)備金的利率。（央行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行的票據(jù)再貼率。（央行運(yùn)用存款準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行的票據(jù)再貼現(xiàn)時(shí)的貼現(xiàn)率，實(shí)際上是對商業(yè)銀行的貸款利率，現(xiàn)時(shí)的貼現(xiàn)率，實(shí)際上是對商業(yè)銀行的貸款利率，影響商業(yè)銀行的資金成本，進(jìn)而影響其放款行為）影響商業(yè)銀行的資金成本，進(jìn)而影響其放款行為） （）存款準(zhǔn)備金比例（）存款準(zhǔn)備金比例n 降低存款準(zhǔn)備金比例將使商業(yè)銀行的每一單位資產(chǎn)降低存款準(zhǔn)備金比例將使商業(yè)銀行的每一單位資產(chǎn)有更多

24、的貸款額，從而增加貨幣的有效供給，刺激有更多的貸款額，從而增加貨幣的有效供給，刺激經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)。n貨幣政策對證券市場影響：一般情況下，緊縮的貨幣政貨幣政策對證券市場影響：一般情況下，緊縮的貨幣政策使得證券市場價(jià)格下降；擴(kuò)張的貨幣政策使得證券市策使得證券市場價(jià)格下降；擴(kuò)張的貨幣政策使得證券市場價(jià)格上升。場價(jià)格上升。根據(jù)圖分析中國的股市及原因政策放松預(yù)期繼續(xù)增加市場做多信心政策放松預(yù)期繼續(xù)增加市場做多信心n2012年年3月月2日日,周五滬深兩市高開，主動(dòng)性買盤不斷放大，周五滬深兩市高開，主動(dòng)性買盤不斷放大，地產(chǎn)、券商、有色金屬、煤炭石油、汽車、電器、水泥等地產(chǎn)、券商、有色金屬、煤炭石油、汽車、電器、

25、水泥等藍(lán)籌輪番走強(qiáng)，交投不斷活躍，市場熱點(diǎn)全面擴(kuò)散，大盤藍(lán)籌輪番走強(qiáng)，交投不斷活躍，市場熱點(diǎn)全面擴(kuò)散，大盤震蕩走高，滬指重回震蕩走高，滬指重回5日均線上方，截止收盤，滬指報(bào)收日均線上方，截止收盤，滬指報(bào)收于于2460.69點(diǎn)。點(diǎn)。n第一，兩會(huì)臨近，資本市場制度改革建設(shè)以及政策放松提第一，兩會(huì)臨近，資本市場制度改革建設(shè)以及政策放松提案報(bào)道不斷，不斷地增強(qiáng)了市場政策利好的期待，同時(shí)政案報(bào)道不斷，不斷地增強(qiáng)了市場政策利好的期待，同時(shí)政協(xié)提案密集關(guān)注的領(lǐng)域也為市場提供了短期熱點(diǎn)方向；協(xié)提案密集關(guān)注的領(lǐng)域也為市場提供了短期熱點(diǎn)方向；第二，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)組合政策正在有序推出n首先，貨幣政策逐步放松，存款準(zhǔn)備金率連

26、續(xù)下調(diào)，監(jiān)管首先，貨幣政策逐步放松，存款準(zhǔn)備金率連續(xù)下調(diào)，監(jiān)管層有條件地放松過高的層有條件地放松過高的銀行資本監(jiān)管約束銀行資本監(jiān)管約束，信貸投放穩(wěn)步，信貸投放穩(wěn)步擴(kuò)大，資金供需環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，但鑒于經(jīng)濟(jì)增長放緩以及擴(kuò)大，資金供需環(huán)境逐漸好轉(zhuǎn)，但鑒于經(jīng)濟(jì)增長放緩以及熱錢撤離，未來央行仍有必要進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向熱錢撤離，未來央行仍有必要進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性；實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供流動(dòng)性；n其次，加大力度推行其次，加大力度推行結(jié)構(gòu)性減稅結(jié)構(gòu)性減稅，積極發(fā)揮財(cái)政政策，支，積極發(fā)揮財(cái)政政策，支持保障房建設(shè)、鐵路建設(shè)、水利建設(shè)、三農(nóng)等；持保障房建設(shè)、鐵路建設(shè)、水利建設(shè)、三農(nóng)等；n最后，積極

27、推行擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，加快制定推出家電下鄉(xiāng)和最后，積極推行擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，加快制定推出家電下鄉(xiāng)和以舊換新的接續(xù)政策等新消費(fèi)刺激措施，穩(wěn)定出口；隨著以舊換新的接續(xù)政策等新消費(fèi)刺激措施，穩(wěn)定出口；隨著這些貨幣政策和財(cái)政政策等陸續(xù)發(fā)力，以及私人部門投資這些貨幣政策和財(cái)政政策等陸續(xù)發(fā)力，以及私人部門投資逐漸加快，經(jīng)濟(jì)增速見底回升的時(shí)間漸行漸近了。逐漸加快，經(jīng)濟(jì)增速見底回升的時(shí)間漸行漸近了。第三，制度改革紅利不斷n一方面，多層次的金融交易市場構(gòu)建加速推進(jìn)，證券市場發(fā)行制度改革深入，上市公司分紅制度逐步建立，分紅制度初步建立，退市制度完善，隨著這些金融制度改革深化，將進(jìn)一步提高資源有效合理配置，激活金融市場活力

28、；n另一方面，放寬民營資本準(zhǔn)入領(lǐng)域，相關(guān)配套措施陸續(xù)推出，戶籍制度改革啟動(dòng)，經(jīng)濟(jì)政策體制改革加快，將有助于合理引導(dǎo)民營資本流動(dòng)，減輕樓市調(diào)控壓力，加快城鎮(zhèn)化建設(shè)，擴(kuò)大內(nèi)需經(jīng)濟(jì)n第四第四，價(jià)值投資理念回歸市場，長線資金隊(duì)伍逐漸壯大，產(chǎn)業(yè)資本、保險(xiǎn)資金、社?；鸱e極入市，QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者合格境外機(jī)構(gòu)投資者）擴(kuò)容，RQFII（人民幣（人民幣合格境外投資者合格境外投資者）施行，養(yǎng)老金入市程序啟動(dòng)，這些都將有助于合理解決市場資金供需矛盾，讓價(jià)值投資觀念牢固扎根市場，促進(jìn)市場長期穩(wěn)定發(fā)展；n同時(shí)，市場投資價(jià)值依然突出，金融、地產(chǎn)、汽車、煤炭等為代表滬深300整體估值仍處歷史相對低位，估值修復(fù)將

29、繼續(xù)對大盤構(gòu)成有效支撐，同時(shí)跨境跨市ETF（交易型開放式指數(shù)基金）（交易型開放式指數(shù)基金）的推行，使得優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌稀缺性逐漸凸顯，藍(lán)籌籌碼的收集將提升市場重心。n鑒于上述情形，藍(lán)籌主導(dǎo)的市場修復(fù)性行情繼續(xù)深入發(fā)展，一旦經(jīng)濟(jì)增速探底回升，行情將由修復(fù)性向趨勢性上升過渡。三、行業(yè)分析三、行業(yè)分析所謂行業(yè)因素，是指影響某一行業(yè)證券行市的各種因素。（一）行業(yè)與股票表現(xiàn)（一）行業(yè)與股票表現(xiàn)n行業(yè)分析也是重要的，在糟糕的行業(yè)中，企業(yè)很難有出色行業(yè)分析也是重要的，在糟糕的行業(yè)中，企業(yè)很難有出色表現(xiàn)。表現(xiàn)。 美國美國1994年各主要行業(yè)每股收益的預(yù)期增長率從公共年各主要行業(yè)每股收益的預(yù)期增長率從公共事業(yè)的事業(yè)的7

30、.7%到耐用品消費(fèi)的到耐用品消費(fèi)的52.6%。各行業(yè)在股市上的。各行業(yè)在股市上的差異更突出，從半導(dǎo)體行業(yè)差異更突出，從半導(dǎo)體行業(yè)9個(gè)月回報(bào)的個(gè)月回報(bào)的66%到計(jì)算機(jī)到計(jì)算機(jī)行業(yè)行業(yè)-20%不等。不等。（二）行業(yè)分類（二）行業(yè)分類n我國上市公司的行業(yè)分類我國上市公司的行業(yè)分類（1）農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；（）農(nóng)、林、牧、漁業(yè)；（2）采掘業(yè)；（）采掘業(yè)；（3）制造業(yè)；）制造業(yè)；（4）電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（）電力、煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（5）建筑業(yè)；）建筑業(yè)； （6）交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)；（）交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)業(yè)；（7）信息技術(shù)業(yè)；（）信息技術(shù)業(yè)；（8）批發(fā)和零售貿(mào)易；）批發(fā)和零售貿(mào)易；（9）金融、保

31、險(xiǎn)業(yè)；（）金融、保險(xiǎn)業(yè)；（10）房地產(chǎn)業(yè)；（）房地產(chǎn)業(yè)；（11）社會(huì)服務(wù)業(yè)；）社會(huì)服務(wù)業(yè)； （12）傳播與文化產(chǎn)業(yè)；（）傳播與文化產(chǎn)業(yè)；（13）綜合類。）綜合類。（三）行業(yè)生命周期（三）行業(yè)生命周期n和世界上的萬事萬物一樣，行業(yè)也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由產(chǎn)生到和世界上的萬事萬物一樣，行業(yè)也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)由產(chǎn)生到成長再到衰落的發(fā)展演變過程，這個(gè)過程便稱為行業(yè)的成長再到衰落的發(fā)展演變過程，這個(gè)過程便稱為行業(yè)的生命周期。生命周期。n行業(yè)的生命周期可分為四個(gè)階段，即初創(chuàng)階段、成長階行業(yè)的生命周期可分為四個(gè)階段，即初創(chuàng)階段、成長階段、成熟階段和衰退階段。段、成熟階段和衰退階段。銷售額銷售額時(shí)間時(shí)間初創(chuàng)初創(chuàng)成長成長成熟成

32、熟衰退衰退（四）行業(yè)生命周期的影響因素（四）行業(yè)生命周期的影響因素n市場需求：市場需求： 尚未得到滿足的潛在需求是新行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ)尚未得到滿足的潛在需求是新行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ) 需求的穩(wěn)定和飽和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)生命周期進(jìn)入成熟期和衰需求的穩(wěn)定和飽和推動(dòng)產(chǎn)業(yè)生命周期進(jìn)入成熟期和衰退期退期 需求的性質(zhì)決定行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型、資本密集型亦需求的性質(zhì)決定行業(yè)屬于勞動(dòng)密集型、資本密集型亦或是知識(shí)技術(shù)密集型行業(yè)或是知識(shí)技術(shù)密集型行業(yè)n技術(shù)進(jìn)步技術(shù)進(jìn)步 創(chuàng)造新產(chǎn)品，開拓新領(lǐng)域，形成新行業(yè)，淘汰舊行業(yè)創(chuàng)造新產(chǎn)品，開拓新領(lǐng)域，形成新行業(yè)，淘汰舊行業(yè) 創(chuàng)造新工藝，推動(dòng)現(xiàn)有行業(yè)的技術(shù)升級(jí)創(chuàng)造新工藝，推動(dòng)現(xiàn)有行業(yè)的技術(shù)升級(jí)n政府的

33、影響和干預(yù)政府的影響和干預(yù) 政府影響和干預(yù)的行業(yè)主要有：政府影響和干預(yù)的行業(yè)主要有：n 自然壟斷型行業(yè)：公用事業(yè)、公共運(yùn)輸?shù)茸匀粔艛嘈托袠I(yè)：公用事業(yè)、公共運(yùn)輸?shù)萵 關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局和國家安全的行業(yè)：農(nóng)業(yè)、教育、關(guān)系經(jīng)濟(jì)發(fā)展全局和國家安全的行業(yè)：農(nóng)業(yè)、教育、國防、金融、傳媒等國防、金融、傳媒等n 一般競爭行業(yè)（反壟斷和反欺詐，維護(hù)自由和公平一般競爭行業(yè)（反壟斷和反欺詐，維護(hù)自由和公平競爭）競爭） 干預(yù)的手段：干預(yù)的手段：n 市場手段：補(bǔ)貼、稅收、關(guān)稅、信貸、價(jià)格等市場手段：補(bǔ)貼、稅收、關(guān)稅、信貸、價(jià)格等n 其他手段：規(guī)劃指導(dǎo)、額度限制、市場準(zhǔn)入、企業(yè)其他手段：規(guī)劃指導(dǎo)、額度限制、市場準(zhǔn)入、企業(yè)規(guī)

34、模限制、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)限制、安全標(biāo)準(zhǔn)限制、直接行規(guī)模限制、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)限制、安全標(biāo)準(zhǔn)限制、直接行政干預(yù)等政干預(yù)等n社會(huì)習(xí)慣的改變：通過對消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資、貿(mào)易等的社會(huì)習(xí)慣的改變：通過對消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、投資、貿(mào)易等的影響影響如保險(xiǎn)行業(yè)在中國的發(fā)展如保險(xiǎn)行業(yè)在中國的發(fā)展（五）經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析（五）經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析行業(yè)類型行業(yè)類型與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系與經(jīng)濟(jì)周期關(guān)系產(chǎn)生原因產(chǎn)生原因典型行業(yè)典型行業(yè)增長型增長型與經(jīng)濟(jì)周期無關(guān)與經(jīng)濟(jì)周期無關(guān)技術(shù)進(jìn)步技術(shù)進(jìn)步新產(chǎn)品推出新產(chǎn)品推出更優(yōu)質(zhì)服務(wù)更優(yōu)質(zhì)服務(wù)IT行業(yè)行業(yè)周期型周期型直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)需求收入彈性較高需求收入彈性較高消費(fèi)品消費(fèi)品耐用品耐用品防守型防守型

35、不受經(jīng)濟(jì)衰退的影響不受經(jīng)濟(jì)衰退的影響產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定食品食品公用事業(yè)公用事業(yè)增長型行業(yè)：這些產(chǎn)業(yè)收入的增加主要依靠技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)增長型行業(yè)：這些產(chǎn)業(yè)收入的增加主要依靠技術(shù)進(jìn)步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，因此其股票價(jià)格受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。如計(jì)算機(jī)、生物工程等質(zhì)的服務(wù)，因此其股票價(jià)格受經(jīng)濟(jì)周期影響較小。如計(jì)算機(jī)、生物工程等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。（六）行業(yè)生命周期與投資選擇（六）行業(yè)生命周期與投資選擇初創(chuàng)期初創(chuàng)期成長期成長期成熟期成熟期衰退期衰退期廠商數(shù)量廠商數(shù)量很少很少增加增加減少減少很少很少利潤利潤虧損虧損增加增加較高較高減少或虧損減少或虧損風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)較高較高較高

36、較高減小減小較低較低投資選擇投資選擇投機(jī)者投機(jī)者風(fēng)險(xiǎn)投資家風(fēng)險(xiǎn)投資家趨勢投資者趨勢投資者價(jià)值投資者價(jià)值投資者一般不碰一般不碰除非出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)除非出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)(七七)其他因素其他因素n行業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的地位、行業(yè)的平均利潤率水平、行業(yè)的市場競爭特征、行業(yè)的生產(chǎn)要素特征（如房地產(chǎn)）、行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)特征、行業(yè)的勞動(dòng)分工狀況、行業(yè)的對外開放程度、行業(yè)的區(qū)域特征、所有制特征等。四、公司分析四、公司分析（一）公司基本素質(zhì)分析（一）公司基本素質(zhì)分析n所處行業(yè)平均盈利能力所處行業(yè)平均盈利能力n公司的主要管理者管理水平公司的主要管理者管理水平n公司的經(jīng)營管理情況公司的經(jīng)營管理情況n公司的技術(shù)創(chuàng)新水平和能力公司的技術(shù)創(chuàng)新水平

37、和能力n公司競爭地位公司競爭地位 年銷售額或營業(yè)額年銷售額或營業(yè)額 銷售額或營業(yè)額年增長率銷售額或營業(yè)額年增長率 銷售額的穩(wěn)定性銷售額的穩(wěn)定性 銷售趨勢預(yù)測銷售趨勢預(yù)測n舉例：武鋼股份（舉例：武鋼股份（600005）（二）財(cái)務(wù)分析（二）財(cái)務(wù)分析1.基本的財(cái)務(wù)比率分析基本的財(cái)務(wù)比率分析n短期償債能力短期償債能力營運(yùn)資本營運(yùn)資本n 營運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債營運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)負(fù)債n 營運(yùn)資本越大，企業(yè)的短期償債能力越大。營運(yùn)資本越大，企業(yè)的短期償債能力越大。n 營運(yùn)資本是絕對數(shù)，不便于不同企業(yè)之間比較。營運(yùn)資本是絕對數(shù)，不便于不同企業(yè)之間比較。流動(dòng)比率流動(dòng)比率n 流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)比率流動(dòng)資產(chǎn)/

38、流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債n 流動(dòng)比率的高低反映短期償債能力，但說服力的高低取決于流動(dòng)比率的高低反映短期償債能力，但說服力的高低取決于應(yīng)收賬款和存貨的變現(xiàn)能力和質(zhì)量的高低。應(yīng)收賬款和存貨的變現(xiàn)能力和質(zhì)量的高低。n 流動(dòng)比率的局限性：流動(dòng)比率的局限性：n 有些流動(dòng)資產(chǎn)的報(bào)表金額與它的變現(xiàn)金額有較大的差異。有些流動(dòng)資產(chǎn)的報(bào)表金額與它的變現(xiàn)金額有較大的差異。n 經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所必需的，不能全部用于償經(jīng)營性流動(dòng)資產(chǎn)是企業(yè)持續(xù)經(jīng)營所必需的，不能全部用于償債。債。n 經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目可以滾動(dòng)存續(xù)，無需動(dòng)用現(xiàn)金全部結(jié)清。經(jīng)營性應(yīng)付項(xiàng)目可以滾動(dòng)存續(xù)，無需動(dòng)用現(xiàn)金全部結(jié)清。 n速動(dòng)比率速動(dòng)比率速動(dòng)比率速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債速動(dòng)資產(chǎn)速動(dòng)資產(chǎn)=流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)-存貨存貨-待攤費(fèi)用待攤費(fèi)用-一年內(nèi)到期的非流一年內(nèi)到期的非流動(dòng)資產(chǎn)動(dòng)資產(chǎn)速動(dòng)比率的局限性：速動(dòng)比率的局限性：（1）賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，實(shí)際壞）賬面上的應(yīng)收賬款不一定都能變成現(xiàn)金，實(shí)際壞賬可能比計(jì)提的準(zhǔn)備要多；賬可能比計(jì)提的準(zhǔn)備要多；（2）