第九章資本資產(chǎn)定價理論

1、證券投資學證券投資學INVESTMENTS江西財經(jīng)大學江西財經(jīng)大學金融與統(tǒng)計學院金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第九章第九章 資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型1套利定價理論套利定價理論2有效市場假說有效市場假說3行為金融與技術分析行為金融與技術分析4江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第九章第九章 資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價理論v學習目的學習目的 掌握掌握CAPMCAPM模型的具體含義；模型的具體含義； 能夠靈活運用能夠靈活運用CAPMCAPM； 了解套利定價模型；了解套利定價模型；

2、 了解了解APTAPT與與CAPMCAPM的區(qū)別；的區(qū)別； 掌握有效市場假說的具體含義掌握有效市場假說的具體含義; ; 掌握行為金融的基礎知識。掌握行為金融的基礎知識。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第九章第九章 資本資產(chǎn)定價理論資本資產(chǎn)定價理論v學習重點學習重點 熟練推導熟練推導CMLCML和和SMLSML的表達式；的表達式； 熟練運用熟練運用CAPMCAPM進行股票定價；進行股票定價； 熟練掌握熟練掌握APTAPT模型；模型； 熟練掌握有效市場假說的三種形式及其具體含義。熟練掌握有效市場假說的三種形式及其具體含義。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學

3、院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型(CAPM)(CAPM)的基本假設的基本假設 投資者依據(jù)預期收益和標準差進行投資決策投資者依據(jù)預期收益和標準差進行投資決策 投資者永不知足投資者永不知足 投資者厭惡風險投資者厭惡風險 資產(chǎn)無限可分割資產(chǎn)無限可分割 沒有稅收和交易成本沒有稅收和交易成本 所有投資者都進行單期投資所有投資者都進行單期投資 所有投資者面對相同的無風險收益率所有投資者面對相同的無風險收益率 所有投資者具有相同的預期所有投資者具有相同的預期 所有投資者都是市場價格的接受者所有投資者都是市場價格的接受者江西財大金融與統(tǒng)計

4、學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型vCAPMCAPM要告訴我們什么？要告訴我們什么？ 有效組合的預期收益和風險之間將是一種什么關有效組合的預期收益和風險之間將是一種什么關系？系？ 對有效組合合適的風險度量尺度是什么？對有效組合合適的風險度量尺度是什么？ 單個證券單個證券( (或無效組合或無效組合) )的預期收益和風險之間將的預期收益和風險之間將是一種什么關系？是一種什么關系？ 對單個證券對單個證券( (或無效組合或無效組合) )合適的風險度量尺度是合適的風險度量尺度是什么？什么？江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作

5、桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v資本資產(chǎn)定價模型（資本資產(chǎn)定價模型（CAPMCAPM）的完整表達包括了兩）的完整表達包括了兩個部分，即資本市場線（個部分，即資本市場線（CMLCML）和證券市場線）和證券市場線（SMLSML）。）。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 E(r)r1M234江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型 E(r)rCMLMmp)(mrE江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制

6、作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v資本市場線（資本市場線（CMLCML）的推導）的推導 PMfMfPMPMfPrrrrxxrxrxrEExEEE212222211并且江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v資本市場線（資本市場線（CMLCML）的推導）的推導表示風險的市場價格。斜率時間價格；是純利率，表示貨幣的MfMfpMfMfprrErrrErrE)()2() 1 ()()(江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v市場組合市場組合

7、 市場組合是指包含了市場上所有風險證券的組市場組合是指包含了市場上所有風險證券的組合，各個證券所占比例恰好等于每種證券的市合，各個證券所占比例恰好等于每種證券的市值占市場所有證券總市值的比例。值占市場所有證券總市值的比例。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v資本市場線（資本市場線（CMLCML）的含義）的含義 資本市場線描述了在均衡市場中，有效證券組資本市場線描述了在均衡市場中，有效證券組合的預期收益與風險之間的關系。合的預期收益與風險之間的關系。 資本市場線上的任何有效組合的預期收益都會資本市場線上的任何有效組合的

8、預期收益都會等于無風險收益率等于無風險收益率+ +風險的市場價格風險的市場價格該組合該組合的標準差。的標準差。 所有的有效組合必定位于資本市場線上，市場所有的有效組合必定位于資本市場線上，市場組合必定是有效的。組合必定是有效的。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v假設兩個證券構成了市場組合，其預期收益、標準假設兩個證券構成了市場組合，其預期收益、標準差和所占比例數(shù)據(jù)見下表，再假定兩個證券的相關差和所占比例數(shù)據(jù)見下表，再假定兩個證券的相關系數(shù)是系數(shù)是0.30.3，無風險收益率是，無風險收益率是5%5%，請寫出資本市場，

9、請寫出資本市場線的表達式。線的表達式。(P242(P242第第1010題題) )證券證券預期收益預期收益標準差標準差證券所占比例證券所占比例A A10%10%20%20%40%40%B B15%15%28%28%60%60%5%+0.39標準差標準差江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v證券市場線（證券市場線（SMLSML） MMiifMifirrrrErrE2,cov江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v證券市場線（證券市場線（SMLSML）

10、niiiPx1證券組合的貝塔值：江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v證券市場線（證券市場線（SMLSML）的含義）的含義 證券市場線描述了單個證券（或無效組合）的風證券市場線描述了單個證券（或無效組合）的風險與收益之間的關系。險與收益之間的關系。 證券市場線表明，單個證券的收益由兩部分構成，證券市場線表明，單個證券的收益由兩部分構成，即無風險利率和承擔系統(tǒng)性風險獲得的回報。即無風險利率和承擔系統(tǒng)性風險獲得的回報。 證券市場線表明，只有對市場風險的邊際貢獻才證券市場線表明，只有對市場風險的邊際貢獻才能取得相應的收益或回

11、報。能取得相應的收益或回報。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v以下說法是否正確以下說法是否正確 貝塔值為零的股票的預期收益率為零。貝塔值為零的股票的預期收益率為零。 CAPMCAPM模型表明如果要投資者持有高風險證券，模型表明如果要投資者持有高風險證券，相應地也要求更高的回報。相應地也要求更高的回報。 通過將通過將0.750.75的投資預算投入到國庫券，其余投的投資預算投入到國庫券，其余投入到市場組合，可以構建貝塔值為入到市場組合，可以構建貝塔值為0.750.75的資產(chǎn)的資產(chǎn)組合。組合。課堂提問課堂提問江西財大金融

12、與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) 資本資產(chǎn)定價模型資本資產(chǎn)定價模型v思考題思考題1 1 某投資者擁有一個投資組合，組合中各證券的某投資者擁有一個投資組合，組合中各證券的貝塔值和所占比例見下表，請問該組合的貝塔貝塔值和所占比例見下表，請問該組合的貝塔值是多少？值是多少？證券證券貝塔值貝塔值所占比例所占比例A A0.90.90.30.3B B1.31.30.10.1C C1.051.050.60.6江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) CAPMCAPM模型模型v思考題思考題2 2 某股票的市場價格為某股票的市場價格為505

13、0元，期望收益率為元，期望收益率為14%14%，無風險收益率為無風險收益率為6%6%，市場風險溢價為，市場風險溢價為8%8%。如果。如果這個股票與市場組合的協(xié)方差加倍（其他變量這個股票與市場組合的協(xié)方差加倍（其他變量保持不變），該股票的市場價格是多少？假定保持不變），該股票的市場價格是多少？假定該股票預期會永遠支付一固定紅利。該股票預期會永遠支付一固定紅利。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) CAPMCAPM模型模型82.31%2277%1450%22%16%6%162%821%8%6%14VDD根據(jù)零增長模型：新的預期收益新的風險溢價新的現(xiàn)在的風險

14、溢價江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) CAPMCAPM模型模型v思考題思考題3 3 假設無風險債券的收益率為假設無風險債券的收益率為5%5%，某貝塔值為，某貝塔值為1 1的資的資產(chǎn)組合的期望收益率是產(chǎn)組合的期望收益率是12%12%，根據(jù)，根據(jù)CAPMCAPM，市場資產(chǎn)組合的預期收益率是多少？市場資產(chǎn)組合的預期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預期收益率是多少？貝塔值為零的股票的預期收益率是多少？假定投資者正考慮買入一股股票，價格是假定投資者正考慮買入一股股票，價格是4040元。元。該股票上年派發(fā)紅利該股票上年派發(fā)紅利3 3美元，假定股利永續(xù)不變美元，

15、假定股利永續(xù)不變. .若該股票的貝塔值是若該股票的貝塔值是0.30.3，問投資者是否可以買，問投資者是否可以買入？入？江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第一節(jié)第一節(jié) CAPMCAPM模型模型（元）計算股票的內在價值：利用25.42%1 . 73%1 . 7%)5%12(3 . 0%5)(0KDVrECAPM答案答案江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論套利定價理論v套利定價的主要假設套利定價的主要假設 假設之一：證券的收益可以用因素模型來描述。假設之一：證券的收益可以用因素模型來描述。22222Fjiiji

16、eFiitiiiittiiitbbbFbareFbar協(xié)方差為：方差為：那么，預期收益為：itNiiptNiiipNiiipNiiippttptpppteXebXbbXbaXaeFbFbar112211112211江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論套利定價理論v套利定價的主要假設套利定價的主要假設 假設之二：如果市場存在無風險套利機會，投假設之二：如果市場存在無風險套利機會，投資者都會積極利用這種機會。投資者的套利行資者都會積極利用這種機會。投資者的套利行為最終導致市場的均衡。為最終導致市場的均衡。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)

17、計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論套利定價理論v套利組合（以因素模型和三證券組合為例）套利組合（以因素模型和三證券組合為例） 條件一：不增加額外資本條件一：不增加額外資本 條件二：因素風險為零條件二：因素風險為零的變化持有比例：表示對證券iixiXXXX03210332211XbXbXb江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論套利定價理論v套利組合（以因素模型和三證券組合為例）套利組合（以因素模型和三證券組合為例） 條件三：組合收益為正條件三：組合收益為正 套利行為的定價效應套利行為的定價效應 套利買賣會改變證券的當前價格

18、，從而改變證套利買賣會改變證券的當前價格，從而改變證券的預期收益率。券的預期收益率。0332211rXrXrX101PPr江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論套利定價理論v單因素套利定價模型單因素套利定價模型v套利定價模型的解釋套利定價模型的解釋iibr100fr：因素敏感度為零，因此收益固定，對無風險資產(chǎn)而言，其江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論套利定價理論v套利定價模型的解釋套利定價模型的解釋ifFfifFFpfpfpbrRrrrRRrrrrr)(1111111為：套利定價模型

19、可以表示）（也就是因素風險溢價，那么：如果令，也就是說：那么：（即單位敏感性），因素敏感度為考慮純因素組合，它的江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論套利定價理論v多因素套利定價模型多因素套利定價模型ikfkFifFifFfibrRbrRbrRrr)()()(2211江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第二節(jié)第二節(jié) 套利定價理論套利定價理論vAPTAPT與與CAPMCAPM 假設的不同假設的不同 風險因素不同風險因素不同 CAPMCAPM成立，成立，APTAPT一定成立一定成立 APTAPT成立并不能拒絕成立并

20、不能拒絕CAPMCAPM江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v何謂有效市場何謂有效市場外部有效市場：外部有效市場：信息迅速擴散，證券價格無偏地信息迅速擴散，證券價格無偏地根據(jù)新信息迅速調整以反映投資價值。根據(jù)新信息迅速調整以反映投資價值。內部有效市場：內部有效市場：經(jīng)紀人和交易商公平競爭，交易經(jīng)紀人和交易商公平競爭，交易成本低且交易速度快。成本低且交易速度快。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v何謂有效市場何謂有效市場 有效市場通常指的是證券

21、的價格反映其內在價值有效市場通常指的是證券的價格反映其內在價值的市場。在有效市場上，每一種證券都被公平定的市場。在有效市場上，每一種證券都被公平定價，以當時的市場價格簡單地買入或賣出，并不價，以當時的市場價格簡單地買入或賣出，并不能使投資者實現(xiàn)任何超額收益。證券價格迅速無能使投資者實現(xiàn)任何超額收益。證券價格迅速無偏地對信息做出反應。偏地對信息做出反應。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v有效市場上證券價格的形成機制有效市場上證券價格的形成機制 在有效市場上，有關證券的相關信息，能夠在有效市場上，有關證券的相關信息，能

22、夠“有有效地效地”、“及時地及時地”、“普遍地普遍地”傳遞給每一個傳遞給每一個投資者，投資者無偏地解讀新信息，根據(jù)新信息投資者，投資者無偏地解讀新信息，根據(jù)新信息建立或修正對該證券價值的預期，進而采取相應建立或修正對該證券價值的預期，進而采取相應的買賣行為導致這些信息最終反映到該證券的價的買賣行為導致這些信息最終反映到該證券的價格上。格上。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v有效市場的三種形態(tài)有效市場的三種形態(tài) 弱式有效市場弱式有效市場 半強式有效市場半強式有效市場 強式有效市場強式有效市場江西財大金融與統(tǒng)計學院江西

23、財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v有效市場的三種形態(tài)有效市場的三種形態(tài)強式有效：強式有效：包含全部相包含全部相關信息包括關信息包括內部信息內部信息半強式有效：半強式有效：包含全部包含全部公開信息公開信息弱式有效：弱式有效：包含全部包含全部歷史信息歷史信息江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v有效市場與證券分析有效市場與證券分析 弱式有效市場：技術分析無效弱式有效市場：技術分析無效 半強式有效市場：基本分析無效半強式有效市場：基本分析無效 強式有效市場：內幕交易無效強

24、式有效市場：內幕交易無效江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v有效市場與投資策略有效市場與投資策略 被動投資策略（亦稱消極投資策略）；被動投資策略（亦稱消極投資策略）； 主動投資策略（亦稱積極投資策略）。主動投資策略（亦稱積極投資策略）。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v即席問答即席問答 如果市場是有效率的，在不重疊的兩個時期內如果市場是有效率的，在不重疊的兩個時期內股票收益率的相關系數(shù)是多少？股票收益率的相關系數(shù)是多少？ 下列哪一項與下列

25、哪一項與“股票市場是弱有效的股票市場是弱有效的”命題相命題相抵觸，請解釋。抵觸，請解釋。多于多于25%25%的共同基金業(yè)績優(yōu)于市場平均水平。的共同基金業(yè)績優(yōu)于市場平均水平。內部人員取得超常的交易利潤。內部人員取得超常的交易利潤。每年一月份，股票市場獲得超常收益。每年一月份，股票市場獲得超常收益。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v即席問答即席問答 半強有效市場假定認為股票價格：半強有效市場假定認為股票價格：A A、反映了已往的全部價格信息、反映了已往的全部價格信息B B、反映了全部的公開可得信息、反映了全部的公開可得

26、信息C C、反映了包括內部信息在內的全部相、反映了包括內部信息在內的全部相關信息關信息D D、是可以預測的、是可以預測的江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第三節(jié)第三節(jié) 有效資本市場假說有效資本市場假說v思考題思考題 簡述有效市場假定對投資策略的影響：簡述有效市場假定對投資策略的影響：積極投資策略積極投資策略被動投資策略被動投資策略 簡要說明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場環(huán)境中的責簡要說明資產(chǎn)組合經(jīng)理在有效市場環(huán)境中的責任或作用。任或作用。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 行為金融與技術分析行為金融與技術分析v行為金融行為金融

27、 市場異象市場異象周一效應：在紐約股票交易所，周一的收益周一效應：在紐約股票交易所，周一的收益一般大大低于一周中其他交易日的收益水平。一般大大低于一周中其他交易日的收益水平。一月效應：一月份的收益要明顯高于其他月一月效應：一月份的收益要明顯高于其他月份的收益，小盤股表現(xiàn)得更為明顯。份的收益，小盤股表現(xiàn)得更為明顯。江西財大金融與統(tǒng)計學院江西財大金融與統(tǒng)計學院 桂荷發(fā)制作桂荷發(fā)制作第四節(jié)第四節(jié) 行為金融與技術分析行為金融與技術分析v行為金融行為金融 傳統(tǒng)金融理論忽略了現(xiàn)實人的決策方式以及個傳統(tǒng)金融理論忽略了現(xiàn)實人的決策方式以及個體之間的差異。個體在進行復雜決策時的兩類體之間的差異。個體在進行復雜決策時的兩類非理性行為：非理性行為：投資者不會正確處理信息，產(chǎn)生對未來收益投資者不會正確處理信息，產(chǎn)生對未來收益概率分布的錯誤估計；概率分布的錯誤估計；即使給定概率，投資者的決策也往往不一致即使給定概率，投資者的決策也往往不一致或非系統(tǒng)最優(yōu)?；蚍窍到y(tǒng)最優(yōu)。江西財大金融與統(tǒng)計學